理解人民幣流動(dòng)性安排的重要意義

文/張禮卿 編輯/孫艷芳

2022年6月22日，國(guó)際清算銀行（BIS）發(fā)布官方新聞通告，宣布該組織已通過一項(xiàng)與中國(guó)人民銀行共同制定的人民幣流動(dòng)性安排（RMBLA）。這一安排將以儲(chǔ)備資金池計(jì)劃的方式，向參與此安排的亞太地區(qū)中央銀行提供流動(dòng)性。根據(jù)這一安排，每個(gè)參與的中央銀行須認(rèn)繳不低于150億元人民幣或等值美元的人民幣或美元儲(chǔ)備，存放在國(guó)際清算銀行，形成一個(gè)儲(chǔ)備資金池。這些央行可以在未來市場(chǎng)波動(dòng)時(shí)尋求此安排項(xiàng)下的資金支持。這些中央銀行不僅可以在此安排項(xiàng)下提取其認(rèn)繳的份額，而且還可以通過國(guó)際清算銀行運(yùn)作的抵押流動(dòng)性窗口借入額外資金，其最高可借入的額外金額相當(dāng)于該中央銀行在抵押流動(dòng)性窗口所占的份額。

該安排的首批參加方主要是亞洲和太平洋地區(qū)的中央銀行，包括印度尼西亞中央銀行、馬來西亞中央銀行、香港金融管理局、新加坡金融管理局和智利中央銀行以及中國(guó)人民銀行。據(jù)悉，來自亞洲、非洲和拉丁美洲的一些其他經(jīng)濟(jì)體有意并正在積極準(zhǔn)備加入此安排。

當(dāng)前，全球經(jīng)濟(jì)金融正處于一個(gè)動(dòng)蕩時(shí)期，國(guó)際貨幣體系也正面臨重大的調(diào)整與變革。RMBLA的設(shè)立，具有多方面的重要意義。

促進(jìn)全球金融安全網(wǎng)的建設(shè)

自2008年全球金融危機(jī)爆發(fā)以后，如何加強(qiáng)全球金融安全網(wǎng)引起了國(guó)際社會(huì)的高度關(guān)注。為了應(yīng)對(duì)次貸危機(jī)，美聯(lián)儲(chǔ)先后實(shí)施了三輪量化寬松政策。這些政策的啟動(dòng)和退出，都對(duì)新興經(jīng)濟(jì)體產(chǎn)生了顯著的溢出效應(yīng)，導(dǎo)致其跨境資本流動(dòng)、金融資產(chǎn)價(jià)格和貨幣匯率的大幅度波動(dòng)。2020年年初新冠肺炎疫情暴發(fā)后，國(guó)際金融市場(chǎng)劇烈動(dòng)蕩，美國(guó)三大股指在六個(gè)交易日內(nèi)出現(xiàn)四次熔斷，全球經(jīng)濟(jì)陷入了1929—1933年以來最為嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)衰退。90多個(gè)發(fā)展中國(guó)家和新興經(jīng)濟(jì)體向國(guó)際貨幣基金組織（IMF）提出了流動(dòng)性支持的要求。今年以來，面對(duì)40年以來最為嚴(yán)重的通脹水平，美聯(lián)儲(chǔ)展開了激進(jìn)加息。3月至7月已經(jīng)四次加息，累計(jì)幅度225個(gè)基點(diǎn)，預(yù)計(jì)年內(nèi)還會(huì)繼續(xù)加息多次。

國(guó)際金融市場(chǎng)的波動(dòng)，特別是美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)大幅度加息引起的跨境資本回流美國(guó)，對(duì)于發(fā)展中國(guó)家和新興經(jīng)濟(jì)體將構(gòu)成嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。典型的沖擊是資本大量外流、貨幣大幅度貶值甚至陷入外債危機(jī)。面對(duì)這樣的沖擊，一個(gè)健全和充分的全球金融安全網(wǎng)非常重要。長(zhǎng)期以來，傳統(tǒng)的全球金融安全網(wǎng)包括四個(gè)層次：即IMF的應(yīng)急貸款、區(qū)域性（或集團(tuán)性）貨幣合作安排、雙邊貨幣互換和本國(guó)外匯儲(chǔ)備。不過，所有這些層次的安排均存在一定的局限性。例如，IMF的應(yīng)急貸款常常附有比較苛刻的政策改革要求（Conditionality）。因此，很多時(shí)候危機(jī)國(guó)家會(huì)傾向于放棄向IMF尋求資金救援。而且，IMF的救助資金數(shù)量也相對(duì)不足，常常不能滿足大規(guī)模救助資金的需要。2020年新冠肺炎疫情發(fā)生后，大約有一半的成員國(guó)向IMF表達(dá)了尋求資金支持的愿望，累計(jì)約2.5萬(wàn)億美元，但I(xiàn)MF僅僅能夠提供1萬(wàn)億美元或滿足40%的需求。區(qū)域性（或集團(tuán)性）的流動(dòng)性支持，如清邁倡議多邊化機(jī)制（CMIM）和金磚國(guó)家應(yīng)急儲(chǔ)備安排等同樣存在資金不足和附帶條件問題。雙邊貨幣互換協(xié)定盡管一般不與IMF的附加條件掛鉤，但往往受制于兩國(guó)關(guān)系基本面的影響。至于外匯儲(chǔ)備，如果規(guī)模過小，在應(yīng)付危機(jī)沖擊時(shí)根本不足以有效發(fā)揮作用；如果規(guī)模過大，在正常時(shí)期則意味著高昂的機(jī)會(huì)成本和匯率風(fēng)險(xiǎn)。

值得注意的是，自2008年美國(guó)次貸危機(jī)爆發(fā)之后，美聯(lián)儲(chǔ)在全球金融安全網(wǎng)方面正在發(fā)揮越來越重要的作用。2007—2008年期間，美聯(lián)儲(chǔ)與14家外國(guó)央行達(dá)成臨時(shí)美元流動(dòng)性互換安排，意在維護(hù)全球美元流動(dòng)性的穩(wěn)定供應(yīng)。2013年10月，美聯(lián)儲(chǔ)、歐洲央行、英國(guó)央行、日本央行、加拿大央行和瑞士央行六家全球主要央行把臨時(shí)雙邊流動(dòng)性互換協(xié)議轉(zhuǎn)換成長(zhǎng)期貨幣互換協(xié)議。新冠肺炎疫情暴發(fā)后，美聯(lián)儲(chǔ)宣布延長(zhǎng)與澳大利亞、巴西、韓國(guó)、墨西哥、瑞典、丹麥、挪威、新西蘭央行和新加坡金融管理局九家央行的貨幣互換協(xié)定，并給予其300億至600億美元不等的流動(dòng)性額度，以緩解可能出現(xiàn)的流動(dòng)性緊張局面。另外，2021年7月，美聯(lián)儲(chǔ)還推出了面向外國(guó)央行和國(guó)際機(jī)構(gòu)的回購(gòu)便利（FIMA Repo Facility），允許這些在美聯(lián)儲(chǔ)設(shè)立賬戶的外國(guó)央行和國(guó)際機(jī)構(gòu)暫時(shí)將其持有的美國(guó)國(guó)債換取美元流動(dòng)性。

總體上看，盡管全球金融安全網(wǎng)的建設(shè)在過去10多年里有所加強(qiáng)，特別是美聯(lián)儲(chǔ)開始發(fā)揮越來越重要的作用，但面對(duì)日趨動(dòng)蕩的國(guó)際金融環(huán)境，繼續(xù)強(qiáng)化其作用和地位無(wú)疑勢(shì)在必行。由中國(guó)人民銀行和國(guó)際清算銀行共同構(gòu)建的RMBLA可謂生逢其時(shí)。目前，至少可以為參與方提供累計(jì)1800億元人民幣的流動(dòng)性支持，其中包括各方認(rèn)繳的合計(jì)900億元人民幣或等值美元，以及通過BIS抵押流動(dòng)性窗口提供的900億元等額流動(dòng)性借款。隨著更多國(guó)家和地區(qū)的央行加入，在此安排下積累的人民幣流動(dòng)性將繼續(xù)增長(zhǎng)，從而成為全球金融安全網(wǎng)的一支重要力量。

促進(jìn)亞太地區(qū)貨幣金融合作與穩(wěn)定

當(dāng)前，經(jīng)濟(jì)全球化遭遇逆流，美國(guó)正試圖通過“印太框架”重新取得其在亞洲的主導(dǎo)地位。作為應(yīng)對(duì)，中國(guó)應(yīng)充分利用《區(qū)域全面經(jīng)濟(jì)伙伴關(guān)系協(xié)定》（RCEP）這一區(qū)域性經(jīng)濟(jì)合作框架，努力加強(qiáng)與亞太地區(qū)各經(jīng)濟(jì)體之間的經(jīng)濟(jì)聯(lián)系，以對(duì)沖中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系趨于緊張所帶來的不利影響。RMBLA的一個(gè)基本特征就是面向亞太地區(qū)，完全有可能成為連接亞太地區(qū)各經(jīng)濟(jì)體的一個(gè)新紐帶，成為促進(jìn)該地區(qū)貨幣金融穩(wěn)定的重要機(jī)制。

2000年5月，為了汲取亞洲金融危機(jī)的教訓(xùn)，共同維護(hù)地區(qū)金融穩(wěn)定，中國(guó)、日本、韓國(guó)與東盟10國(guó)簽署了清邁倡議（CMI）。該倡議的實(shí)質(zhì)是雙邊貨幣互換協(xié)議網(wǎng)絡(luò)。具體而言，在此倡議之下，根據(jù)與其他成員國(guó)簽訂的雙邊貨幣互換協(xié)議，當(dāng)面臨流動(dòng)性困難的時(shí)候，成員國(guó)可要求對(duì)方以貨幣互換的方式進(jìn)行救助。根據(jù)此倡議，中國(guó)人民銀行與六國(guó)中央銀行簽署了雙邊貨幣互換協(xié)議。2007年，中、日、韓和東盟十國(guó)又決定以儲(chǔ)備庫(kù)的形式將清邁倡議多邊化（CMIM），并在隨后兩年就出資份額分配、出資結(jié)構(gòu)、貸款額度、決策機(jī)制等要件達(dá)成了一致。在互換規(guī)模方面，經(jīng)過多次增資，目前已經(jīng)達(dá)到2400億美元。

迄今為止，CMIM可能是亞太地區(qū)最重要的金融安全網(wǎng)之一。不過，它并不完善。例如，運(yùn)作機(jī)制松散，缺乏約束力。盡管采取儲(chǔ)備池形式，但并沒有實(shí)行實(shí)繳制。這意味著倘若不出現(xiàn)貨幣金融危機(jī)，各成員國(guó)仍按照自己的意愿管理各自的外匯儲(chǔ)備。而且，根據(jù)協(xié)議中的“逃跑條款”，任何一個(gè)成員國(guó)有可能免除與援助申請(qǐng)國(guó)開展貨幣互換的責(zé)任。再如，CMIM在貸款條件上，在很大程度上仍然與IMF的附加條件掛鉤。盡管經(jīng)多次調(diào)整，目前掛鉤比例已經(jīng)降到60%，但對(duì)于不少成員國(guó)來說，它們?cè)谛枰獞?yīng)急援助時(shí)，總會(huì)優(yōu)先選擇那些完全不附加條件的雙邊貨幣互換安排。

相比之下，RMBLA盡管目前規(guī)模還比較小，但在機(jī)制設(shè)計(jì)上則比CMIM有明顯優(yōu)勢(shì)，包括采取實(shí)繳制、具有約束力、不附加任何條件等。伴隨著參加方的逐漸增加，RMBLA有可能超越CMIM成為亞太地區(qū)最重要的區(qū)域性金融安全網(wǎng)絡(luò)。同時(shí)，它的這些優(yōu)勢(shì)也會(huì)對(duì)CMIM的不斷改進(jìn)產(chǎn)生促進(jìn)作用，提升其有效性和可操作性。

促進(jìn)人民幣國(guó)際化

自2009年7月正式啟動(dòng)以來，人民幣國(guó)際化在波動(dòng)中向前發(fā)展，取得了顯著成績(jī)。數(shù)據(jù)顯示，截至2022年4月，人民幣在環(huán)球同業(yè)銀行金融電訊協(xié)會(huì)（SWIFT）系統(tǒng)中的占比為2.14%，美元和歐元分別占41.81%和34.74%。人民幣在IMF官方外匯儲(chǔ)備貨幣構(gòu)成中的占比為2.88%，美元和歐元各占58.88%和20.06%。人民幣在全球外匯交易總量中的占比為2.2%，在全球國(guó)際銀行業(yè)負(fù)債總額中的占比為1.1%，在全球國(guó)際債務(wù)證券融資總量的份額占比為0.3%，而在這些占比方面，同樣是美元、歐元、日元等發(fā)達(dá)國(guó)家的貨幣遙遙領(lǐng)先。可見，作為一種新興的國(guó)際貨幣，盡管與美元、歐元等發(fā)達(dá)國(guó)家貨幣仍有不小的差距，人民幣已經(jīng)在不同程度上充當(dāng)國(guó)際性交易媒介、計(jì)值工具和價(jià)值儲(chǔ)藏載體。

RMBLA的設(shè)立，本身就是人民幣國(guó)際化發(fā)展的最新進(jìn)展，其意義堪比人民幣加入特別提款權(quán)（SDR）貨幣籃子。BIS在本次官方通告中指出，“過去多年來，國(guó)際清算銀行也與主要儲(chǔ)備貨幣發(fā)行的中央銀行合作，協(xié)助實(shí)施了這些中央銀行為其它央行提供的流動(dòng)性支持計(jì)劃，在緩解市場(chǎng)壓力和保障金融穩(wěn)定方面做出了貢獻(xiàn)?！笨梢哉J(rèn)為，國(guó)際清算銀行與中國(guó)人民銀行共同設(shè)立此安排，不僅是對(duì)人民幣國(guó)際化已有成績(jī)的充分肯定，而且作為中央銀行的銀行，它的聯(lián)合發(fā)起、主導(dǎo)和實(shí)施，對(duì)人民幣國(guó)際化的進(jìn)一步發(fā)展顯然會(huì)產(chǎn)生重要的推動(dòng)作用。

RMBLA可以穩(wěn)定人民幣離岸市場(chǎng)的交易和匯率。目前，據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，在中國(guó)香港、中國(guó)臺(tái)北、新加坡和倫敦等地銀行的人民幣存款大約有2萬(wàn)億元左右。當(dāng)人民幣國(guó)際化水平繼續(xù)提升之后，人民幣離岸市場(chǎng)的資金價(jià)格和匯率穩(wěn)定將變得非常重要。在國(guó)際金融市場(chǎng)動(dòng)蕩時(shí)期，RMBLA的啟用將降低離岸人民幣市場(chǎng)的借款成本，促使人民幣匯率穩(wěn)定，從而鼓勵(lì)更多的貿(mào)易商、投資者繼續(xù)將人民幣用作計(jì)價(jià)和結(jié)算貨幣以及投融資貨幣，鼓勵(lì)更多的央行將其作為儲(chǔ)備貨幣和錨定貨幣。

RMBLA是國(guó)際上第一個(gè)多邊性質(zhì)的人民幣流動(dòng)性安排。隨著有關(guān)規(guī)則和制度的逐步完善，借助不斷增強(qiáng)的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)，預(yù)計(jì)將會(huì)有越來越的中央銀行參與進(jìn)來。從長(zhǎng)遠(yuǎn)看，當(dāng)其規(guī)模足夠大之后，由中國(guó)人民銀行支持的RMBLA有可能在全球人民幣體系中扮演“最后貸款人”的角色，進(jìn)而不斷提升人民幣在多元儲(chǔ)備貨幣體系中的地位。