上市公司精準(zhǔn)扶貧承諾履約與企業(yè)價(jià)值表現(xiàn)

丁 瓊，林 頊，楊爾稼

（1.長安大學(xué)計(jì)劃財(cái)務(wù)處，陜西西安 710064；2.上海外國語大學(xué)國際金融貿(mào)易學(xué)院，上海 200083；3.上海立信會(huì)計(jì)金融學(xué)院金融學(xué)院，上海 201209）

一、引言

近年來，文本分析方法被引入企業(yè)社會(huì)責(zé)任研究領(lǐng)域，為企業(yè)社會(huì)責(zé)任中的承諾履約經(jīng)濟(jì)后果研究提供了可能（沈洪濤等，2014；段釗等，2017）。在精準(zhǔn)扶貧戰(zhàn)略實(shí)施過程中，上市公司作為市場主體扮演了資金融通、物資捐贈(zèng)的重要角色。以往研究較多關(guān)注上市公司參與精準(zhǔn)扶貧的動(dòng)機(jī)以及影響（胡浩志和張秀萍，2020；潘健平等，2021），鮮有文獻(xiàn)從精準(zhǔn)扶貧承諾履約角度研究企業(yè)價(jià)值。滬深交易所對上市公司參與精準(zhǔn)扶貧的信息披露提出了新要求，目的在于引導(dǎo)上市公司更好地履行精準(zhǔn)扶貧的社會(huì)責(zé)任。但上市公司在營造社會(huì)責(zé)任履約者形象的過程中，存在由于信息不對稱而產(chǎn)生道德風(fēng)險(xiǎn)，出現(xiàn)“承諾不履約”等問題，嚴(yán)重影響上市公司的社會(huì)形象，因此對上市公司精準(zhǔn)扶貧承諾履約問題進(jìn)行研究非常有必要（李哲和王文翰，2021）。

承諾履約的度量方法是研究企業(yè)社會(huì)責(zé)任中承諾履約問題的難點(diǎn)，已有研究從文本中構(gòu)建信息披露指數(shù)來判斷信息披露的真實(shí)性（段釗等，2017），但此類研究方法的真實(shí)性并不足以反映企業(yè)的承諾履約情況。在精準(zhǔn)扶貧實(shí)施過程中，滬深交易所特別要求上市公司進(jìn)行精準(zhǔn)扶貧信息披露時(shí)要將披露內(nèi)容按照“言”“行”板塊進(jìn)行披露，這為本文研究上市公司承諾履約問題提供了良好數(shù)據(jù)來源。本文關(guān)注的承諾履約是指：上市公司精準(zhǔn)扶貧信息披露中的規(guī)劃內(nèi)容（承諾）與實(shí)際扶貧行動(dòng)（履約）之間的一致程度，即上市公司規(guī)劃的精準(zhǔn)扶貧事項(xiàng)的實(shí)際完成情況。

從理論分析的視角來看，承諾履約對企業(yè)價(jià)值的影響表現(xiàn)在：良好的承諾履約可以降低企業(yè)與其他利益相關(guān)者之間的信息不對稱，進(jìn)而改善企業(yè)形象，提升企業(yè)價(jià)值。根據(jù)信號(hào)傳遞理論（Spence，1973），當(dāng)個(gè)體或群體之間存在信息不對稱時(shí)，信息缺乏者的決策及行為通常會(huì)出現(xiàn)偏差，而信息充足者傾向于進(jìn)行信號(hào)傳遞來顯示產(chǎn)品或組織的良好屬性，以減少信息缺乏者的“誤會(huì)”損失（段盛華，2004）。根據(jù)上述理論，上市公司精準(zhǔn)扶貧承諾履約程度越高，投資者越能確信上市公司管理層負(fù)責(zé)守信、代理成本越低，因此降低了因信息不對稱而產(chǎn)生的損失，從而有助于提升上市公司價(jià)值。

基于上述分析，本文采用文本分析方法，以2016－2020年上市公司精準(zhǔn)扶貧披露信息為分析對象，從上市公司信息披露內(nèi)容中構(gòu)建承諾履約評價(jià)指標(biāo)，通過信息不對稱理論與信號(hào)傳遞理論來考察精準(zhǔn)扶貧承諾履約與企業(yè)股票收益率的關(guān)系。研究發(fā)現(xiàn)，上市公司精準(zhǔn)扶貧承諾履約程度越高，公司股票回報(bào)率越高，上述正相關(guān)關(guān)系在非四大審計(jì)、信息透明度更低、會(huì)計(jì)可比性更低、信譽(yù)更高的樣本組內(nèi)表現(xiàn)更為顯著。

本文可能的貢獻(xiàn)如下：第一，拓展了一種影響企業(yè)價(jià)值的非財(cái)務(wù)因素。本文基于我國精準(zhǔn)扶貧政策背景，結(jié)合滬深交易所關(guān)于精準(zhǔn)扶貧信息披露內(nèi)容的制度規(guī)范，從信息不對稱以及信號(hào)傳遞理論出發(fā)，通過上市公司自愿型企業(yè)社會(huì)責(zé)任信息披露分析承諾履約的動(dòng)機(jī)，豐富了股票估值理論。第二，本文實(shí)證結(jié)果證明了滬深交易所上市公司精準(zhǔn)扶貧活動(dòng)信息披露制度對于引導(dǎo)正確的企業(yè)社會(huì)責(zé)任的積極作用，為制度設(shè)計(jì)的合理性提供經(jīng)驗(yàn)證據(jù)。第三，本文通過對上市公司精準(zhǔn)扶貧承諾履約與企業(yè)價(jià)值進(jìn)行實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，上市公司承諾履約情況越好，企業(yè)價(jià)值越高，為企業(yè)積極承擔(dān)社會(huì)責(zé)任， “干實(shí)事”“講真話”，提供了正確的價(jià)值導(dǎo)向。

二、理論分析與研究假說

已有關(guān)于企業(yè)社會(huì)責(zé)任信息披露對企業(yè)績效影響的研究多從信息不對稱理論以及信號(hào)傳遞理論展開（Spence，1973；Richardson等，1999），主要集中在企業(yè)社會(huì)責(zé)任信息披露的影響因素以及經(jīng)濟(jì)后果兩大方面。在企業(yè)社會(huì)責(zé)任信息披露的經(jīng)濟(jì)后果方面，早期研究主要從社會(huì)責(zé)任信息披露影響基本成本視角出發(fā)，分析上市公司企業(yè)社會(huì)責(zé)任信息披露與企業(yè)績效關(guān)系（Cornel和Shapiro，1987；Richardson等，1999；Simons，2002）。已有研究證實(shí)了良好的企業(yè)社會(huì)責(zé)任信息披露質(zhì)量能改善企業(yè)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)（段盛華，2004；Endrikat，2016）。近年來，企業(yè)社會(huì)責(zé)任活動(dòng)日益多樣化，但是企業(yè)社會(huì)責(zé)任信息披露內(nèi)容“言不符實(shí)”“說大話”等問題層出不窮，企業(yè)信息披露中承諾履約問題研究的重要性逐漸凸顯。

有效的企業(yè)社會(huì)責(zé)任信息披露能通過減少利益相關(guān)者的信息不對稱以及提高企業(yè)形象兩大渠道來發(fā)揮非財(cái)務(wù)信息披露的作用（Richardson等，1999；Simnett等，2009）。雖然與環(huán)境信息披露、安全生產(chǎn)信息披露等同屬于企業(yè)社會(huì)責(zé)任信息披露范疇，但是精準(zhǔn)扶貧信息披露在信號(hào)傳遞上具有制度規(guī)范性強(qiáng)、披露信息多元以及結(jié)構(gòu)鮮明等獨(dú)特優(yōu)勢。已有研究發(fā)現(xiàn)，上市公司進(jìn)行精準(zhǔn)扶貧信息披露后，股票回報(bào)率、資源獲取能力顯著提升（胡浩志和張秀萍，2020），而融資約束、信用風(fēng)險(xiǎn)顯著降低（鄧博夫等，2020；甄紅線和王三法，2021）。

隨著利益相關(guān)者信息需求的不斷上升，非財(cái)務(wù)型信息披露對于利益相關(guān)者了解上市公司經(jīng)營表現(xiàn)的重要性也在逐漸提高（何賢杰等，2012；Kim等，2012），同時(shí)，非財(cái)務(wù)信息披露的企業(yè)社會(huì)責(zé)任信息成為利益相關(guān)者挖掘公司經(jīng)營情況的重要信息來源 （Kim等，2012；蔡顯軍等，2022）?；谏鲜鲎兓厔?，投資者從上市公司參與精準(zhǔn)扶貧信息中獲取信息的需求逐漸增加，上市公司進(jìn)行精準(zhǔn)扶貧信息披露的動(dòng)力更強(qiáng)。滬深交易所關(guān)于精準(zhǔn)扶貧信息披露中承諾履約情況的披露要求，使精準(zhǔn)扶貧的承諾履約成為投資者以及上市公司共同關(guān)注的重要內(nèi)容。具體來說，精準(zhǔn)扶貧承諾履約能提升非財(cái)務(wù)信息披露信息含量，使投資者更加確信上市公司管理層負(fù)責(zé)守信，產(chǎn)生道德風(fēng)險(xiǎn)的可能更低。同時(shí)，履行承諾的精準(zhǔn)扶貧活動(dòng)會(huì)提升投資者對上市公司形象的認(rèn)可度，贏得投資者的信任，改善公司股票表現(xiàn)，進(jìn)而提升公司價(jià)值。

企業(yè)精準(zhǔn)扶貧承諾履約還會(huì)影響政企關(guān)系、促進(jìn)政府的外部監(jiān)督，從而影響企業(yè)價(jià)值。從政企關(guān)系角度看，上市公司參與精準(zhǔn)扶貧能構(gòu)建良性的政企關(guān)系，幫助上市公司獲取政府補(bǔ)助以及信貸支持（嚴(yán)若森和唐上興，2020）。良好的履約情況能夠向政府展示上市公司對精準(zhǔn)扶貧戰(zhàn)略的參與態(tài)度以及響應(yīng)程度，維持良好的企業(yè)形象，提升企業(yè)價(jià)值。從促進(jìn)政府監(jiān)督角度看，上市公司參與精準(zhǔn)扶貧活動(dòng)能夠改善地區(qū)貧困，對當(dāng)?shù)匕l(fā)展產(chǎn)生積極影響，政府更有動(dòng)力監(jiān)督在當(dāng)?shù)剡M(jìn)行精準(zhǔn)扶貧的上市公司，這在一定程度上對投資者的監(jiān)督活動(dòng)形成了替代作用，降低了監(jiān)督成本（印重等，2021），提升了企業(yè)價(jià)值。從以上分析可以看出，上市公司精準(zhǔn)扶貧承諾履約程度越高，外部監(jiān)督活動(dòng)的可信度和可行性越高，投資者的監(jiān)督成本越低，信息不對稱的影響越小?？偟膩碚f，精準(zhǔn)扶貧承諾履約情況越好，投資者、政府對上市公司的信任程度越高，信息不對稱程度越低，有利于上市公司的股票表現(xiàn)，提高了公司價(jià)值。

根據(jù)行為一致理論（Funder和Colvin，1991），履行承諾的行為往往體現(xiàn)了經(jīng)營者的誠信品質(zhì)以及履行受托責(zé)任的傾向，這些優(yōu)良品質(zhì)能為公司的未來盈利提供保證（Francis等，2008）。根據(jù)這一理論，上市公司精準(zhǔn)扶貧承諾履約是上市公司良好形象的展示窗口，能夠改善投資者對上市公司的印象，有利于上市公司的股票表現(xiàn)。

基于此，本文提出研究假設(shè)：精準(zhǔn)扶貧承諾履約情況越好，利益相關(guān)者信息不對稱程度越低、企業(yè)形象越好，企業(yè)價(jià)值表現(xiàn)越好。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

本文以2016－2020年中國上市公司披露的精準(zhǔn)扶貧信息數(shù)據(jù)為樣本，數(shù)據(jù)源自上市公司年報(bào)。2016年，證監(jiān)會(huì)對于參與精準(zhǔn)扶貧企業(yè)信息披露口徑進(jìn)行了規(guī)范，為研究上市公司精準(zhǔn)扶貧信息披露問題提供了可能。因此，本文將2016年作為上市公司精準(zhǔn)扶貧信息披露的初始年份，因2020年精準(zhǔn)扶貧圓滿完成，故本文研究樣本數(shù)據(jù)結(jié)束時(shí)間定為2020年。

本文所使用的上市公司股票回報(bào)率數(shù)據(jù)源自CSMAR數(shù)據(jù)庫，公司層面的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)源自CSMAR數(shù)據(jù)庫、Wind數(shù)據(jù)庫，行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)參考中國證券監(jiān)督管理委員會(huì) （CSRC）2012年修訂并公布的《上市公司行業(yè)分類指引》。為了使研究數(shù)據(jù)更加可靠，進(jìn)行以下篩選和處理：一是剔除無精準(zhǔn)扶貧年度摘要的樣本；二是剔除金融行業(yè)樣本；三是剔除變量有缺失或者數(shù)據(jù)異常的樣本。2016－2020年，樣本區(qū)間內(nèi)上市公司進(jìn)行精準(zhǔn)扶貧活動(dòng)總樣本數(shù)量為6015個(gè)，剔除無精準(zhǔn)扶貧年度摘要樣本之后，剩余1743個(gè)樣本，剔除金融行業(yè)樣本、缺失以及異常值后得到1403個(gè)樣本。其中，2017年280個(gè)樣本，2018年351個(gè)樣本，2019年391個(gè)樣本，2020年381個(gè)樣本，樣本量在研究區(qū)間的分布符合精準(zhǔn)扶貧實(shí)際情況，一方面體現(xiàn)了越來越多上市公司注重精準(zhǔn)扶貧信息披露，另一方面是2019年之后，披露公司樣本數(shù)量下降反映精準(zhǔn)扶貧工作的逐步完成。

（二）變量定義及度量

1. 被解釋變量

本文的被解釋變量為企業(yè)價(jià)值，通過上市公司股票在信息披露后的回報(bào)率（Return）來衡量。由于上市公司披露年報(bào)時(shí)間往往在3～4月，所以采用當(dāng)年5月至次年4月共12個(gè)月買入并持有收益率，用現(xiàn)金紅利再投資的月個(gè)股回報(bào)率計(jì)算上市公司股票回報(bào)率，該值越大，說明資本市場對上市公司的估值越高，即上市公司企業(yè)價(jià)值表現(xiàn)更好。

2. 解釋變量

本文的解釋變量為承諾履約程度，主要通過上市公司精準(zhǔn)扶貧披露信息中的規(guī)劃內(nèi)容在下一年的實(shí)現(xiàn)情況來衡量。精準(zhǔn)扶貧承諾履約程度（Consistency）用上市公司精準(zhǔn)扶貧披露信息中上一年度對下一年度規(guī)劃的事件與下一年實(shí)施扶貧事件的匹配度衡量。為了避免分母為0的情況發(fā)生，計(jì)算匹配度時(shí)統(tǒng)一將上一年規(guī)劃數(shù)加1處理。該值越高說明上市公司精準(zhǔn)扶貧信息披露承諾履約程度越高，上市公司企業(yè)社會(huì)責(zé)任表現(xiàn)越好。

3. 控制變量

本文從公司特征、市場表現(xiàn)、治理結(jié)構(gòu)、行業(yè)競爭和所屬行業(yè)等因素確定控制變量，主要包括：企業(yè)規(guī)模（Ln_Size）、資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）、股權(quán)性質(zhì)（SOE）、企業(yè)盈利性 （ROE）、兩職合一（Dual）、融資約束水平（KZ）、管理層持股比例（Mnghold）、獨(dú)立董事占比（Indratio）、托賓Q（Tobin_Q）、行業(yè)競爭指數(shù)（HHI）、審計(jì)師是否來自四大會(huì)計(jì)師事務(wù)所（Big4）、審計(jì)師是否來自境外（Outside）。變量的描述性統(tǒng)計(jì)見表1。

表1 變量的描述性統(tǒng)計(jì)

（三）實(shí)證模型構(gòu)建

為了考察精準(zhǔn)扶貧承諾履約程度與企業(yè)價(jià)值之間的關(guān)系，本文參考鄧博夫等 （2020）的做法，設(shè)計(jì)如下模型：

上市公司年報(bào)中精準(zhǔn)扶貧下年規(guī)劃在上一年度（t?1）披露，而本文研究的主要精準(zhǔn)扶貧信息提前披露行為在第t年就能被市場獲知，因此，本文企業(yè)價(jià)值變量選取第t年為被解釋變量。

其中，Returni,t表示i公司第t期股票回報(bào)率，Consistencyi,t為上市公司精準(zhǔn)扶貧承諾履行程度解釋變量，Controlsi,t為所有控制變量，F(xiàn)E為個(gè)體不隨時(shí)間變化項(xiàng)，εi,t隨機(jī)誤差項(xiàng)。β0為截距項(xiàng)，β1為解釋變量回歸系數(shù)，βm（m=1，···,12）為控制變量回歸系數(shù)。

四、實(shí)證分析

（一）基準(zhǔn)模型回歸

受信息透明度、企業(yè)聲譽(yù)、信息披露水平等因素影響，企業(yè)社會(huì)責(zé)任信息披露對上市公司績效的影響存在較大差異。何賢杰等（2012）發(fā)現(xiàn)，社會(huì)責(zé)任信息披露水平較高的企業(yè)績效明顯高于社會(huì)責(zé)任信息披露水平較低的企業(yè)。?，摤摵团峒t梅（2020）發(fā)現(xiàn)，上市公司信息披露的透明度充當(dāng)著向外傳遞企業(yè)盈余持續(xù)性的信號(hào)作用。進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn)，上市公司企業(yè)社會(huì)責(zé)任信息披露中存在形式與提前性的異質(zhì)性，從而產(chǎn)生信息傳遞上的差異性。（孟曉俊等，2010）。上市公司精準(zhǔn)扶貧信息披露是企業(yè)社會(huì)責(zé)任信息披露的重要部分，信息披露的質(zhì)量與承諾履約程度同樣對研究信息披露經(jīng)濟(jì)后果具有重大意義（印重等，2021）。基于上述研究，本文通過信息披露中上市公司精準(zhǔn)扶貧承諾履約程度與股票回報(bào)率進(jìn)行回歸分析。

表2第（1）列為未加入控制變量時(shí)，承諾履約程度與股票回報(bào)率的回歸結(jié)果，第 （2）列顯示了加入控制變量后，承諾履約程度對股票回報(bào)率的回歸結(jié)果。其中，精準(zhǔn)扶貧承諾履約程度（Consistency）與股票表現(xiàn)在1%的水平上顯著正相關(guān)，回歸系數(shù)為0.055。由此可知，基于信息披露獲得的精準(zhǔn)扶貧承諾履約程度越高，文本信息越有價(jià)值，投資者的信息監(jiān)督成本越低，減少了上市公司與投資者雙方的信息不對稱，使得未來股票的估值提升。同時(shí)，上市公司精準(zhǔn)扶貧承諾履約程度高，向投資者傳遞了上市公司 “說到做到”的良好品質(zhì)，提高了投資者對公司形象的認(rèn)知，進(jìn)而提升企業(yè)價(jià)值，驗(yàn)證了本文提出的研究假說。

（二）作用機(jī)制檢驗(yàn)

1. 財(cái)務(wù)信息透明度水平

上市公司基于信息披露的精準(zhǔn)扶貧承諾履約程度，通過影響投資者與上市公司之間的信息不對稱以及提升上市公司形象來影響上市公司股票表現(xiàn)，同時(shí)投資者對上市公司信息的獲取以及感知還受到上市公司信息透明度（宋林等，2012）、信息披露的文本復(fù)雜程度（Simons，2002）的影響。財(cái)務(wù)信息透明度是影響投資者獲取上市公司信息難易程度的重要因素，直接影響上市公司非財(cái)務(wù)信息披露的選擇（王霞等，2013）。

本文參考張娟（2017）的做法，選擇深交所對上市公司信息披露的評級結(jié)果（Rank）作為財(cái)務(wù)信息透明度的代理變量。該評級按年度進(jìn)行披露，將上市公司年度會(huì)計(jì)披露信息按照質(zhì)量高低分為A、B、C、D四個(gè)等級，等級越高代表公司財(cái)務(wù)信息披露透明度越高。根據(jù)評級結(jié)果為A和B（高透明度）與C和D（低信息透明度）進(jìn)行分組回歸，得到表3的回歸結(jié)果。在低信息透明度組中，承諾履約程度的回歸系數(shù)為0.073，在5%水平上顯著為正；在高信息透明度分組中，承諾履約程度的回歸系數(shù)并不顯著?；貧w結(jié)果表明，在低財(cái)務(wù)信息透明度的上市公司中，精準(zhǔn)扶貧承諾履約程度越高，其股票表現(xiàn)越好，這一現(xiàn)象在高信息透明度的上市公司中不顯著，進(jìn)一步印證了精準(zhǔn)扶貧承諾履約程度通過影響上市公司與投資者之間的信息不對稱來影響股票收益。

表2 精準(zhǔn)扶貧信息披露承諾履行與股票回報(bào)率

表3 信息透明度水平的影響

2. 審計(jì)機(jī)構(gòu)是否為四大會(huì)計(jì)師事務(wù)所

已有研究表明，上市公司審計(jì)機(jī)構(gòu)是否為四大會(huì)計(jì)師事務(wù)所能夠顯著影響投資者對上市公司會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的認(rèn)知。一般而言，市場對四大會(huì)計(jì)事務(wù)所的審計(jì)質(zhì)量認(rèn)同度更高（雷光勇等，2012）。因?yàn)檫@一市場認(rèn)同的差異，非四大審計(jì)的上市公司精準(zhǔn)扶貧信息披露文本中的承諾履約程度往往能夠被投資者們發(fā)掘，從而降低其他投資者的信息不對稱，避免投資者由于不了解上市公司而減少股票購買（潘琰和辛清泉，2004），提升股票表現(xiàn)，進(jìn)而提升上市公司企業(yè)價(jià)值。

綜上所述，更高的上市公司精準(zhǔn)扶貧承諾履約程度會(huì)提升上市公司股票表現(xiàn)，但是上市公司審計(jì)機(jī)構(gòu)是否為四大會(huì)計(jì)師事務(wù)所對公司會(huì)計(jì)信息質(zhì)量認(rèn)知存在差異，基于這一點(diǎn)本文進(jìn)行會(huì)計(jì)信息質(zhì)量差異的分組檢驗(yàn)。按照審計(jì)機(jī)構(gòu)是否為四大會(huì)計(jì)師事務(wù)所，將上市公司樣本分為兩組，分別進(jìn)行回歸檢驗(yàn)，實(shí)證結(jié)果如表4所示。在審計(jì)機(jī)構(gòu)為非四大組中：上市公司精準(zhǔn)扶貧承諾履約程度對股票回報(bào)率的回歸系數(shù)為0.051，且在1%水平上顯著；在審計(jì)機(jī)構(gòu)為四大組中，上市公司精準(zhǔn)扶貧承諾履約程度對股票回報(bào)率的回歸系數(shù)為0.077，回歸系數(shù)并不顯著。實(shí)證結(jié)果表明，在四大組中，由于上市公司本身信息質(zhì)量較高，此時(shí)精準(zhǔn)扶貧承諾履約對降低信息不對稱的作用不明顯，公司估值受到的影響不顯著；而在非四大組中，上市公司原有信息質(zhì)量較低，此時(shí)精準(zhǔn)扶貧承諾履約對降低信息不對稱的作用明顯，公司估值提升。上述結(jié)論表明上市公司精準(zhǔn)扶貧承諾履約對公司估值的影響受公司自身信息質(zhì)量高低的影響。

表4 審計(jì)機(jī)構(gòu)是否為四大會(huì)計(jì)師事務(wù)所的影響

（三）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

1. 改變被解釋變量

用不計(jì)算股票紅利的股票回報(bào)率（Return2）替換上市公司在資本市場股票回報(bào)率變量（Return）進(jìn)行回歸，Return2同樣是股票績效表現(xiàn)的代理變量，能夠傳遞上市公司股票的表現(xiàn)情況。回歸結(jié)果如表5所示，可以看出上市公司精準(zhǔn)扶貧承諾履約程度能顯著改善不計(jì)算股票紅利的股票回報(bào)率，與前文主回歸結(jié)果一致，即改變企業(yè)價(jià)值度量方式之后，結(jié)論依舊成立，本文的結(jié)論具有穩(wěn)健性。

2. 改變解釋變量

將上市公司精準(zhǔn)扶貧承諾履約程度變量（Consistency）計(jì)算方式進(jìn)行調(diào)整，得到新的企業(yè)精準(zhǔn)扶貧承諾履約情況度量變量 （Consistency2），具體方式為：以精準(zhǔn)扶貧上市公司本年度具體扶貧方式（種類）數(shù)量作為精準(zhǔn)扶貧信息披露中對過去承諾扶貧規(guī)劃的實(shí)踐行為數(shù)據(jù)，計(jì)算上市公司精準(zhǔn)扶貧活動(dòng)承諾履約程度并進(jìn)行回歸，結(jié)果如表6所示。可以看出，回歸結(jié)果與主回歸保持一致，即基于信息披露的上市公司精準(zhǔn)扶貧承諾履約程度越高，公司股票回報(bào)率越高，在更換上市公司精準(zhǔn)扶貧承諾履約程度變量時(shí)仍然具有穩(wěn)定性。

3. 內(nèi)生性問題

本文在回歸模型中控制了個(gè)體和年份的固定效應(yīng)，減少了遺漏解釋變量帶來的內(nèi)生性問題。本文采用工具變量法對內(nèi)生性問題進(jìn)行檢驗(yàn)。

精準(zhǔn)扶貧作為共同富裕的內(nèi)在要求，其內(nèi)涵在于構(gòu)建和諧社會(huì)、幫助貧窮弱小。這一理念與儒家文化所強(qiáng)調(diào)“仁道”十分契合?！抖Y記·中庸》：“言顧行，行顧言”；孔子云： “言必信，行必果”，從上述表述能夠看出，儒家文化強(qiáng)調(diào)君子需注重言語和行為。已有研究對儒家文化與上市公司企業(yè)社會(huì)責(zé)任承擔(dān)進(jìn)行研究，印證了企業(yè)社會(huì)責(zé)任承擔(dān)受到儒家文化的影響（金智等，2017）。因此，本文選擇上市公司所在地儒家文化氛圍濃厚程度作為上市公司精準(zhǔn)扶貧承諾履約程度的工具變量來檢驗(yàn)內(nèi)生性問題，參考程博等（2016）和金智等（2017）的做法，利用距離模型測算儒家文化濃厚與否的指標(biāo)①詳細(xì)模型以及計(jì)算過程作者郵箱備索。。工具變量法回歸模型采取兩階段最小二乘法，回歸結(jié)果如表7所示。表7分別展示了工具變量最小二乘估計(jì)法兩個(gè)階段的回歸結(jié)果。第一階段回歸結(jié)果顯示，工具變量Confucian的系數(shù)為0.063，且在1%水平上與內(nèi)生解釋變量Consistency顯著正相關(guān)，與本文工具變量選擇相符。這里工具變量回歸系數(shù)大于基準(zhǔn)回歸解釋變量系數(shù)，原因在于工具變量為正向工具變量。與“承諾履約程度”強(qiáng)調(diào)的誠信相比，工具變量“儒家文化”還代表了企業(yè)所在地儒家文化濃厚程度，而孔儒所崇尚的“義利觀”強(qiáng)調(diào)“義”優(yōu)先，鼓勵(lì)社會(huì)財(cái)富流向充滿 “義”的商人手中（樂愛國，2022）。因此，工具變量“儒家文化”通過企業(yè)誠信影響企業(yè)價(jià)值的過程中,因所在地儒家文化氛圍濃厚程度不同，會(huì)出現(xiàn)處于氛圍濃厚地區(qū)的企業(yè)，其誠信行為更加受到社會(huì)珍視與獎(jiǎng)勵(lì)，對企業(yè)的財(cái)富獲取作用更大的情況，因而工具變量回歸系數(shù)大于基準(zhǔn)回歸中解釋變量系數(shù)。第二階段回歸結(jié)果通過了弱工具變量檢驗(yàn)，強(qiáng)烈拒絕“不可識(shí)別”原假設(shè)，說明本文選取的工具變量有效，并在99%置信區(qū)間顯著正相關(guān)，表明精準(zhǔn)扶貧承諾履約程度越高，上市公司股票回報(bào)率越高，與前述主效應(yīng)回歸結(jié)果一致。

表5 穩(wěn)健性檢驗(yàn)——改變被解釋變量

表6 穩(wěn)健性檢驗(yàn)——改變解釋變量

表7 工具變量兩階段最小二乘法回歸結(jié)果

五、結(jié)論與政策建議

（一）主要結(jié)論

在“精準(zhǔn)扶貧”戰(zhàn)略勝利完成以及“鄉(xiāng)村振興”戰(zhàn)略開展的后共同富裕時(shí)代的歷史節(jié)點(diǎn)，結(jié)合滬深交易所出臺(tái)的上市公司精準(zhǔn)扶貧信息披露制度，本文以2016－2020年中國上市公司參與精準(zhǔn)扶貧過程中信息披露承諾履約程度對企業(yè)價(jià)值表現(xiàn)的影響作為研究問題，得出如下結(jié)論：

（1）基于信息披露的上市公司精準(zhǔn)扶貧承諾履約程度越高，未來公司價(jià)值越高，表現(xiàn)在：承諾履約程度更高的上市公司下一年度股票回報(bào)率顯著提升。從分樣本角度探究來看，在信息透明度低樣本組內(nèi)，較高的精準(zhǔn)扶貧承諾履約程度能夠有效提高未來企業(yè)價(jià)值；而從審計(jì)機(jī)構(gòu)是否為四大會(huì)計(jì)師事務(wù)所角度來看，承諾履約程度與企業(yè)價(jià)值正相關(guān)關(guān)系更為顯著。分組差異驗(yàn)證了本文基于信息披露獲取的精準(zhǔn)扶貧承諾履約程度影響企業(yè)價(jià)值的作用機(jī)制，即履行承諾的企業(yè)社會(huì)責(zé)任表現(xiàn)作為財(cái)務(wù)信息的補(bǔ)充，能夠向投資者傳遞公司經(jīng)營管理情況，減少了上市公司與投資者之間的信息不對稱，加深了投資者對上市公司信息了解程度，增加了投資者掌握的有效信息含量。

（2）參與精準(zhǔn)扶貧的上市公司，在進(jìn)行精準(zhǔn)扶貧信息披露時(shí)“講真話” “守信”是影響市場對上市公司經(jīng)營感知的重要因素，也是投資者對該公司現(xiàn)金流狀況和企業(yè)形象好壞的重要判斷依據(jù)，影響投資者決定是否持有該公司股票，并通過影響公司股票市場價(jià)格影響公司未來價(jià)值。但是，管理者出于公司形象管理目標(biāo)，往往會(huì)采取“說而不做”的披露策略，這些不履行承諾的信息披露行為主要是為了影響投資者判斷、獲取利益相關(guān)者支持，實(shí)際上卻會(huì)加劇上市公司與投資者之間的信息不對稱、不利于上市公司的企業(yè)形象，最終導(dǎo)致上市公司股票未來表現(xiàn)下降，降低企業(yè)價(jià)值。

（二）政策建議

根據(jù)研究結(jié)論，本文提出以下政策建議：

（1）除了扶貧領(lǐng)域，其他企業(yè)社會(huì)責(zé)任信息披露領(lǐng)域也需要強(qiáng)化信息披露的制度化規(guī)范要求，提高企業(yè)社會(huì)責(zé)任的承諾履約程度。除了言行信息之外，還要進(jìn)一步加強(qiáng)企業(yè)社會(huì)責(zé)任信息披露中其他結(jié)構(gòu)化數(shù)據(jù)、非財(cái)務(wù)信息的披露，從而提高企業(yè)社會(huì)責(zé)任信息質(zhì)量，避免出現(xiàn)上市公司管理層為了獲取投資者信任以及政府信貸支持出現(xiàn)的“空喊口號(hào)”“言行不一”的社會(huì)責(zé)任活動(dòng)行為。

（2）監(jiān)管部門可以嘗試對上市公司的企業(yè)社會(huì)責(zé)任信息披露做出“承諾履約”強(qiáng)制要求，并通過客觀公正的承諾履約表現(xiàn)評價(jià)機(jī)制，判斷企業(yè)社會(huì)責(zé)任信息披露中的承諾履約水平。對參與企業(yè)社會(huì)責(zé)任活動(dòng)的上市公司信息披露承諾履約表現(xiàn)進(jìn)行打分，能夠?yàn)橥顿Y者提供簡潔明了的企業(yè)社會(huì)責(zé)任承諾履約表現(xiàn)信息，便于投資者識(shí)別理解企業(yè)社會(huì)責(zé)任信息、降低解讀成本，從而更好地發(fā)揮非財(cái)務(wù)信息對投資者的價(jià)值。

（3）相較西方發(fā)達(dá)國家成熟的企業(yè)社會(huì)責(zé)任信息披露制度，我國目前企業(yè)社會(huì)責(zé)任信息披露領(lǐng)域還存在強(qiáng)制性不高、企業(yè)內(nèi)在認(rèn)知不到位等問題。本文的研究表明，制度化、規(guī)范化的企業(yè)社會(huì)責(zé)任信息披露制度能更好激勵(lì)企業(yè)“干實(shí)事” “講真話”，同時(shí)良好的承諾履約表現(xiàn)能夠提高企業(yè)價(jià)值。總之，規(guī)范化的企業(yè)社會(huì)責(zé)任信息披露制度和企業(yè)自身對承諾履約程度與企業(yè)價(jià)值表現(xiàn)的認(rèn)知為良好的企業(yè)社會(huì)責(zé)任行為提供內(nèi)外部動(dòng)力。因此，現(xiàn)階段應(yīng)當(dāng)進(jìn)一步規(guī)范企業(yè)社會(huì)責(zé)任信息披露制度。同時(shí)，積極宣傳履行承諾的企業(yè)社會(huì)責(zé)任表現(xiàn)能改善企業(yè)價(jià)值，促使企業(yè)具備內(nèi)驅(qū)力，進(jìn)一步提升企業(yè)社會(huì)責(zé)任信息披露表現(xiàn)。