中國-東盟貨幣合作現(xiàn)狀、錯配及優(yōu)化

□文/王熙彥 彭志浩

（1.廣西大學(xué)商學(xué)院 廣西·南寧；2.中國人民銀行孝感市中心支行 湖北·孝感）

［提要］從貨幣職能角度出發(fā)，從私人與官方兩個層面分析當(dāng)前中國-東盟貨幣合作現(xiàn)狀，對當(dāng)前貨幣合作中存在的錯配進(jìn)行梳理，圍繞錯配問題從貿(mào)易、金融、空間三個維度提出當(dāng)前中國-東盟貨幣合作的優(yōu)化策略。

引言

人民幣的貨幣合作進(jìn)程始于20世紀(jì)90年代初期，起初是隨著中國同周邊國家雙邊貿(mào)易快速發(fā)展帶來的“被動”結(jié)果。進(jìn)入21世紀(jì)，隨著中國對外開放進(jìn)程的加快，中國政府開始“主動”推進(jìn)與世界各國的貨幣合作，相繼同東盟、俄羅斯等國家（地區(qū)）進(jìn)行跨境人民幣資本流動試點(diǎn)、跨境人民幣結(jié)算試點(diǎn)、離岸人民幣市場建設(shè)、跨境人民幣金融創(chuàng)新、雙邊本幣互換協(xié)議等一系列貨幣合作嘗試。東盟國家作為人民幣貨幣合作的主要目標(biāo)，當(dāng)前中國-東盟貨幣合作現(xiàn)狀如何、在雙方的貨幣合作中又存在怎樣的錯配，圍繞這一問題，本文進(jìn)行探析。

一、中國-東盟貨幣合作現(xiàn)狀

貨幣合作的進(jìn)行，事實(shí)上是以人民幣貨幣職能為載體的，根據(jù)貨幣職能官方與私人層次的劃分，中國-東盟貨幣合作在私人層面主要體現(xiàn)在國際貿(mào)易及資本交易的支付結(jié)算及部分地區(qū)的直接貨幣替代，官方層面是通過雙邊本幣互換協(xié)議將貨幣用于干預(yù)外匯市場上。

（一）私人層面合作現(xiàn)狀。人民幣在貿(mào)易結(jié)算中的運(yùn)用，最早出現(xiàn)在我國沿邊省份與周邊國家的邊貿(mào)結(jié)算中，在廣西、云南兩地與越南、緬甸、泰國的邊貿(mào)結(jié)算中人民幣的使用最為普遍。其中，中越、中緬的沿邊貿(mào)易中約有90%以上的出口成交額通過人民幣進(jìn)行結(jié)算。但當(dāng)時受限于人民幣在境外的可兌換性，在國際貿(mào)易結(jié)算活動中人民幣的使用仍相對零星，整體發(fā)展處于萌芽階段。直到2009年國家正式推出跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點(diǎn)，人民幣國際化才正式起步，人民幣也開始在國際貿(mào)易結(jié)算中嶄露頭角。隨著“中國-東盟自貿(mào)區(qū)”的設(shè)立、“一帶一路”倡議的不斷推行以及最新“廣西建設(shè)面向東盟開放門戶”方案的提出，中國與東盟跨境結(jié)算業(yè)務(wù)迅速提升。截至2020年，中國-東盟跨境人民幣貿(mào)易結(jié)算金額為2.93萬億元人民幣。

人民幣對外投資業(yè)務(wù)比之于貿(mào)易結(jié)算業(yè)務(wù)起步較晚，但自試點(diǎn)人民幣跨境資本流動以來，中國-東盟跨境人民幣投資也取得了快速發(fā)展。目前，與中國發(fā)生跨境人民幣貿(mào)易投資結(jié)算的國家達(dá)到181個，東盟十國是中國跨境人民幣貿(mào)易投資結(jié)算的主要對象國。此外，根據(jù)SWIFT（環(huán)球同業(yè)銀行金融電訊學(xué)會）統(tǒng)計(jì)，截至2021年，人民幣在支付貨幣中的排名為全球第五大常用支付貨幣，市場份占1.9%，在東盟為除美元外第二大常用支付貨幣。同時，新加坡為全球第三大離岸人民幣交易中心，離岸人民幣交易占比5%。

在國際金融市場中人民幣交易的規(guī)模也明顯增加，東盟地區(qū)更是顯著。香港市場和新加坡市場是人民幣參與國際金融市場交易的主要市場，約有2/3的離岸人民幣交易發(fā)生在亞洲地區(qū)的這兩大市場中。2013年，新加坡離岸人民幣中心正式起步，作為東盟地區(qū)唯一的離岸人民幣市場，新加坡離岸人民幣市場的發(fā)展方向以離岸人民幣股票債券與金融衍生品合作為主。

（二）官方層面合作現(xiàn)狀。官方層面貨幣合作最主要的渠道就是雙邊本幣互換協(xié)議的簽署。國內(nèi)學(xué)者認(rèn)為，中國通過與他國簽署雙邊本幣互換協(xié)議，他國央行可將人民幣注入該國金融體系，從而對該國外匯市場與國際收支平衡造成影響，這意味著在一定情況下人民幣充當(dāng)了該國外匯市場的干預(yù)貨幣。同時，通過雙邊本幣互換協(xié)議，人民幣被一國央行接受作為一種官方干預(yù)外匯市場的手段，也有助于向市場釋放積極信號提升該國居民對人民幣的信心，進(jìn)一步促使人民幣作為交易媒介被廣泛接受，擴(kuò)大貨幣合作范圍。

中國最早與他國簽署的雙邊本幣互換協(xié)議，可追溯至20世紀(jì)末的東南亞金融危機(jī)，在東南亞金融危機(jī)后東盟十國積極與中日韓三國開展貨幣金融合作，于2000年簽署“清邁協(xié)議”，在“清邁協(xié)議”框架下人民幣可以在一定范圍內(nèi)作為雙邊本幣互換協(xié)議的支付貨幣。到2009年，中國已與“清邁協(xié)議”成員國中的日本、韓國、菲律賓、印度尼西亞、泰國、馬來西亞等六國簽署共計(jì)235億美元的雙邊本幣互換協(xié)議。根據(jù)中國人民銀行數(shù)據(jù)顯示，截至2019年，與我國簽署雙邊本幣互換協(xié)議的國家和地區(qū)達(dá)到38個；其中，有效續(xù)約的合約數(shù)為29份，共計(jì)人民幣3.41萬億元。

二、中國-東盟貨幣合作的錯配

通過對中國-東盟貨幣合作現(xiàn)狀的分析可以看出，無論是私人層面還是官方層面的貨幣合作都取得了一定的進(jìn)展，但在貨幣合作的過程中仍存在著許多問題，突出表現(xiàn)為貨幣合作中的各類錯配。

（一）跨境人民幣貿(mào)易收付結(jié)算錯配。在中國與東盟跨境人民幣貿(mào)易的收付結(jié)算中存在著較大的錯配問題，主要表現(xiàn)在中國與東盟的貿(mào)易投資活動中的人民幣收付比。長期以來，中國在與東盟國家的貿(mào)易中，低成本初級產(chǎn)品存在著較大的逆差，年均逆差高達(dá)312億美元，東盟是中國初級產(chǎn)品的主要進(jìn)口地區(qū)。同時，由于初級產(chǎn)品進(jìn)出口彈性大，對于東盟國家的出口企業(yè)來說其議價(jià)權(quán)較弱，因此中國的進(jìn)口企業(yè)可以要求對方使用人民幣進(jìn)行支付結(jié)算。但隨著新加坡、馬來西亞等國新興工業(yè)的興起，作為國內(nèi)主要出口東盟的產(chǎn)業(yè)，資源密集型、技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)品受到?jīng)_擊較大，此類產(chǎn)品的競爭優(yōu)勢減弱，進(jìn)而導(dǎo)致出口企業(yè)的出口議價(jià)能力減弱，人民幣的跨境結(jié)算優(yōu)勢被弱化，出口收入人民幣份額難以提高。因此，當(dāng)前在中國-東盟跨境貿(mào)易的支付結(jié)算中，多為中國進(jìn)口企業(yè)對外支付人民幣形成的人民幣外流，而相應(yīng)的人民幣內(nèi)流情況較少。雖然跨境人民幣支付結(jié)算伴隨著“一帶一路”倡議穩(wěn)步推進(jìn)，但在東盟國家人民幣仍不具有較大的吸引力，境外主體的持幣交易動機(jī)不明顯，跨境人民幣貿(mào)易結(jié)算錯配長期存在。

（二）離岸人民幣發(fā)展區(qū)域錯配。近年來，雖然中國-東盟貨幣合作取得出色的成績，但總的來說人民幣在東盟市場上的發(fā)展合作存在著明顯的區(qū)域錯配。在東盟地區(qū)的人民幣金融交易高度集中于新加坡地區(qū)，對東盟其他區(qū)域市場缺乏關(guān)注，人民幣交易份額占比低、業(yè)務(wù)類型少。在離岸人民幣外匯交易中，中國香港、新加坡、倫敦三大離岸人民幣市場中人民幣的交易規(guī)模所占份額比重高達(dá)85.59%。在利率衍生品市場中，中國香港占所有離岸人民幣利率衍生品交易份額的67.49%，居于第一位；新加坡占比20.36%，居于第二位；剩余部分多分布在歐洲與南美地區(qū)。對東盟地區(qū)而言，除少部分場外交易，東盟地區(qū)的離岸人民幣利率衍生品交易新加坡占比接近100%。在RQFII獲批額度方面，在東盟國家中僅新加坡獲得較大的RQFII額度，據(jù)國家外匯管理局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，在獲批額度的國家或地區(qū)中香港仍處于首位，占比66.68%；新加坡獲批397億元人民幣，占比14.9%，位居第二；而其余東盟九國獲批額度總額占比不足5%。從離岸人民幣存款來說，離岸人民幣存款也具有區(qū)域分布高度集中的特點(diǎn)，在中國香港、中國臺灣人民幣存款規(guī)模高達(dá)10，035.57億元、3，022.67億元，新加坡人民幣存款規(guī)模也高達(dá)2，770.35億元，相比其他東盟地區(qū)零星的人民幣存款高度失衡。

（三）官方層面合作效果錯配。中國-東盟的貨幣合作在官方層面主要表現(xiàn)應(yīng)是人民幣作為外匯市場干預(yù)載體貨幣，但在我國與東盟現(xiàn)實(shí)的貨幣合作中，人民幣外匯市場官方層面貨幣合作僅限于中國與東盟經(jīng)濟(jì)體簽署的雙邊本幣互換協(xié)議。雖然自“清邁協(xié)議”開始中國就開始積極與東盟各國建立長久且深入的貨幣合作，但就目前來看官方層面的貨幣合作依舊較為緩慢，僅新加坡、馬來西亞、印度尼西亞、泰國、菲律賓五國與中國簽署了雙邊本幣互換協(xié)議，人民幣作為外匯市場干預(yù)載體貨幣對東盟外匯市場干預(yù)的手段十分有限。官方層面貨幣合作存在認(rèn)可低、作用手段有限等諸多問題，這也造成了官方層面與私人層面貨幣合作效果的錯配。

三、優(yōu)化建議

基于現(xiàn)有中國-東盟貨幣合作存在的三類錯配，本文從三個維度提出優(yōu)化建議：

（一）貿(mào)易維度。中國與東盟的貿(mào)易流是人民幣流入與流出東盟最主要的渠道，也是中國-東盟貨幣合作在私人層面發(fā)揮的主要路徑。對于存在的人民幣流入流出的錯配，需要中國完成從貿(mào)易大國到貿(mào)易強(qiáng)國的轉(zhuǎn)變，主要從優(yōu)化貿(mào)易結(jié)構(gòu)與貿(mào)易方式兩方面著手。貿(mào)易結(jié)構(gòu)方面需進(jìn)一步提高出口產(chǎn)品技術(shù)含量，優(yōu)化出口產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。在東盟人民幣回流不足，很大程度上是由于出口商議價(jià)能力與結(jié)算貨幣選擇權(quán)不足造成的。中國出口還是以初級或勞動密集型產(chǎn)品為主，或是有一定技術(shù)含量但獨(dú)創(chuàng)性不強(qiáng)的產(chǎn)品，這使得中國在國際分工中長期處于微笑曲線的中低端，進(jìn)而導(dǎo)致中國整體對東盟出口貿(mào)易競爭力不強(qiáng)，在國際市場交易中普遍缺乏定價(jià)權(quán)。因此，要加強(qiáng)產(chǎn)品研發(fā)，提升技術(shù)性與獨(dú)創(chuàng)性，進(jìn)而對出口產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進(jìn)行優(yōu)化。貿(mào)易方式方面，由于中國對東盟的進(jìn)出口貿(mào)易普遍以加工貿(mào)易為主，在技術(shù)貿(mào)易、服務(wù)貿(mào)易方面發(fā)展較為滯后。然而，對于東盟國家來說，服務(wù)貿(mào)易尤其是商端服務(wù)貿(mào)易處在迅猛發(fā)展的時期，中國應(yīng)緊抓東盟服務(wù)貿(mào)易市場，努力推動在東盟地區(qū)的金融、通訊、IT服務(wù)、信息服務(wù)等高技術(shù)含量業(yè)務(wù)的發(fā)展；也可以此為契機(jī)，利用技術(shù)與資金優(yōu)勢，將貿(mào)易與對外投資相結(jié)合，形成互相促進(jìn)的良性循環(huán)，推動跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算發(fā)展。

（二）金融維度。人民幣在東盟國際金融市場的發(fā)展與人民幣在國際市場上的匯率水平息息相關(guān)，而人民幣匯率的合理穩(wěn)定又與中國自身金融發(fā)展緊密相連。中國-東盟貨幣合作在東盟金融市場上的開展，同樣需要從我國匯率政策與自身金融發(fā)展水平內(nèi)外兩方面來著手，審慎的資本項(xiàng)目開放是關(guān)鍵，完成人民幣匯率形成機(jī)制改革是重點(diǎn)。資本項(xiàng)目的開放當(dāng)前主要是從橫縱兩個方面進(jìn)行的，利用中國-東盟自貿(mào)區(qū)對東盟的開放可以更進(jìn)一步?？v向開放上，對自貿(mào)區(qū)內(nèi)投資自由化，同時對自貿(mào)區(qū)的境外借款逐漸開放，對特殊區(qū)域內(nèi)的不動產(chǎn)市場、股票市場、期貨市場、債券市場審慎的開放。在橫向區(qū)域國家的選擇上，根據(jù)東盟各國經(jīng)濟(jì)實(shí)力以及金融發(fā)展水平，實(shí)施不同程度的資本開放政策。對于經(jīng)濟(jì)實(shí)力強(qiáng)、金融體系較為完善以及與我國經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展水平相近的國家和地區(qū)，可以采取更大程度上的資金互聯(lián)互通，實(shí)現(xiàn)人民幣在區(qū)域內(nèi)的自用流動；對于新加坡乃至亞太地區(qū)日本等國家，應(yīng)采取較為謹(jǐn)慎的策略，防止來自海外投機(jī)資金的攻擊。人民幣匯率形成機(jī)制，除保持原有主動、可控、漸進(jìn)原則不變之外，應(yīng)注意人民幣匯率彈性與資本開放的直接良性互動，保持兩者步調(diào)一致。

（三）空間維度。對于官方層面中國-東盟貨幣合作的開展與優(yōu)化，一方面要進(jìn)一步擴(kuò)大現(xiàn)有雙邊本幣互換協(xié)議這一唯一渠道；另一方面也要緊扣人民幣貨幣職能積極探索新的官方合作渠道。對于現(xiàn)有雙邊本幣互換協(xié)議這一合作手段，與中國簽署長期雙邊本幣互換協(xié)議的東盟國家才只有半數(shù)，中國應(yīng)遵循“點(diǎn)、線、面”的貨幣合作路徑，在擁有新加坡離岸人民幣市場以及各類人民幣跨境業(yè)務(wù)試點(diǎn)等多“點(diǎn)”的情況下，通過“一帶一路”沿線基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)以及人民幣清算行的設(shè)立，將“點(diǎn)”串聯(lián)成“線”；進(jìn)一步發(fā)揮人民幣國際化的空間溢出效應(yīng)，由已有成熟人民幣貨幣合作的國家向還未開展或尚不成熟的國家擴(kuò)散，逐步擴(kuò)大雙邊本幣互換協(xié)議等貨幣合作范圍，最終實(shí)現(xiàn)在東盟的人民幣貨幣合作網(wǎng)絡(luò)。

結(jié)語

隨著人民幣在東盟地區(qū)的不斷發(fā)展，人民幣有成為東盟地區(qū)隱含錨貨幣的趨勢，只有人民幣真正成為東盟地區(qū)的錨貨幣，才能進(jìn)一步擴(kuò)大人民幣在與東盟交易結(jié)算中的運(yùn)用，官方也能通過調(diào)節(jié)人民幣市場交易份額來對東盟各國的金融市場實(shí)施影響。