我國《證券法》對中小投資者的保護

◎張新新

近年來，證券市場迅速發(fā)展，為我國經(jīng)濟發(fā)揮重要作用。同時，證券市場上發(fā)生了許多違法違規(guī)行為，對中小投資者的權(quán)益造成了影響。維護證券市場的穩(wěn)定，市場正在成為我們社會發(fā)展的重要話題。雖然作為規(guī)范股市行為的主要法律的《證券法》，對我國中小投資者的保護做出了相應(yīng)規(guī)定，在很大程度上保障了中小投資者的權(quán)益，但在實際執(zhí)行中依舊存在諸多問題，應(yīng)對其進行修改和完善。

證券行業(yè)投資者是包括中小投資者在內(nèi)，通過參與證券投資獲得收益為目的一類投資主體的集合。我國的證券投資主體多種多樣，即包含了證券投資機構(gòu)，也有個人投資者；政府機構(gòu)的投資者，也包含非政府機構(gòu)的投資主體。證券法規(guī)定的投資項目主要是股票與公司債券。根據(jù)我國股市目前的狀況，中小投資者占投資者總數(shù)的近三分之二，對于如此龐大的利益群體，他們在實際商業(yè)活動中扮演著非常重要的角色。接下來，本文就《證券法》中小投資者權(quán)益保護的現(xiàn)狀以及存在的弊端展開論述，并分析如何才能規(guī)避對于他們權(quán)益造成侵害。

一、我國中小投資者權(quán)益保護存在主要問題

（一）無法準(zhǔn)確了解上市公司生產(chǎn)經(jīng)營信息

證券的信息通常包含不充分和不準(zhǔn)確的信息。中小投資者可能對上市公司的生產(chǎn)經(jīng)營信息不太了解，從而做出錯誤的投資決策。此類涉及上市公司信息的行為，嚴(yán)重損害了投資者的權(quán)益，給投資者造成經(jīng)濟損失和證券市場惡性循環(huán)。

（二）紅利得不到保證

證券市場是典型的風(fēng)險與回報并存的投資市場。為了做出相對穩(wěn)健的投資決策，投資者必須對金融和資本市場的現(xiàn)行法律有一定的經(jīng)驗和了解。通過對國外中小投資者投資情況的調(diào)查，我們發(fā)現(xiàn)，在資本市場比較成熟的國家和地區(qū)，中小投資者為了保障得到紅利，往往借助于專業(yè)的投資機構(gòu)參與證券投資，這些投資機構(gòu)聘專業(yè)的投資人才，全面掌握各類資本信息，信息判斷準(zhǔn)確率很高，能夠在保證投資者權(quán)益的同時實現(xiàn)盈利。但在我過，很多公司只為了賺錢，大部分都沒有按期分紅給投資者，在此前提下，很多中小投資者為規(guī)避無法獲得紅利的風(fēng)險，較多的選擇進行短期投資，不利于投資者的保護和資本市場的良性發(fā)展。

（三）無法切實行駛監(jiān)督權(quán)

目前，中小投資者對上市公司的監(jiān)督管理的形式僅限于通過查看公司賬簿等方式，但在實踐中，這些要求往往被上市公司以多種理由拒絕。即使上市公司同意了中小投資者的查賬要求，但其對上市公司提出相應(yīng)的經(jīng)營管理意見也很容易被管理層忽視。故，中小企業(yè)了解上市公司的經(jīng)營狀況的渠道有限，所以難以實現(xiàn)有效監(jiān)督的監(jiān)督權(quán)。

（四）參與權(quán)形同虛設(shè)

股東通過指導(dǎo)董事會做出的決定來行使投票權(quán)。但是，出席股東大會的股東為上市公司股東，為重要事項作出決策。中小股東參與但不能自我主張，只能做出決策。

（五）我國《證券法》的法律組成問題

國家的證券法包括民事責(zé)任、刑事責(zé)任和行政責(zé)任。公法和正義用于打擊犯罪，保護各方利益。然而，雖然行政責(zé)任應(yīng)對大多數(shù)責(zé)任負責(zé)，但民事和刑事責(zé)任則不然。因為證券交易所是經(jīng)濟市場，有自己的發(fā)展和運作規(guī)律。似乎有這么多的行政任務(wù)，私營部門很少執(zhí)行，只關(guān)注政府而忽視私人法律援助。我們理解，由于我國國情，股市主導(dǎo)股市，有領(lǐng)導(dǎo)責(zé)任。公法的效力不亞于恢復(fù)和支付受害者利益的司法舉措。由于責(zé)任條款不多，大部分行政工作同時優(yōu)先。

二、外國對中小投資者的保護

（一）美國對中小投資者的保護

美國是作為證券市場最發(fā)達的地區(qū)之一，為許多國家的中小投資者提供最全面的保護，其法律成為近年來證券改革的主題。美國的《證券投資保護法》、《銀行法》、《金融服務(wù)法》都對證券市場中小投資者的保護做出了相應(yīng)的規(guī)定，在預(yù)防操縱市場行為、欺詐行為方面發(fā)揮了重要作用。與此同時，美國正在利用電子技術(shù)對證券市場進行監(jiān)控。此外，美國在打擊證券犯罪方面也加大了力度，對證券違法行為進行了嚴(yán)格的民事責(zé)任規(guī)定，也規(guī)定了相對較重的刑事責(zé)任。美國建立了一個全國性的市場監(jiān)督機構(gòu)來監(jiān)督全國的證券市場，并制定了一個政府主導(dǎo)的模式，有適當(dāng)?shù)臋C構(gòu)和合法的拘留管理系統(tǒng)。但是，這種模式也在一定程度上限制了其在市場中的作用。

（二）英國對中小投資者的保護

長期以來，英國沒有具體的證券法。只是分散在一些金融方面的法律中，證券市場的管理很不系統(tǒng)。只在1986年頒布《金融服務(wù)法》，在建立行政管理體制的同時，成立了一個機構(gòu)，結(jié)合國家證券投資市場局的檢查。雖然它是一家私人控股公司，但它獲得了為公司提供安全保障的許可，并且需要得到各個業(yè)務(wù)部門的批準(zhǔn)。第一層是英國工商部，但不能行使所有權(quán)利，而是以轉(zhuǎn)讓令的形式將權(quán)利轉(zhuǎn)讓給另一個人，并允許另一個法律實體代表自己行使權(quán)利。第二級是證券和投資局，負責(zé)特定證券市場的情況。第三級是證券自律組織。自律組織可以制定自律規(guī)則，創(chuàng)建自律市場治理，自律治理的范圍很廣。三級監(jiān)察支持市場穩(wěn)定有序發(fā)展，打擊犯罪，保護投資者的合法權(quán)益。英國股市監(jiān)管模式是自律的一個很好的例子。

股票價格很少干擾市場。市場檢查嚴(yán)重依賴證券交易所和證券組織。行業(yè)團體制定規(guī)則來限制證券市場各方的行為。然而，監(jiān)管立法薄弱，因為沒有具體的法律或強有力的監(jiān)管機構(gòu)。而且，在這種模式下，證券交易商的職業(yè)素質(zhì)和職業(yè)道德要求非常高。

（三）德國對中小投資者的保護

德國頒布了眾多項法律來規(guī)范證券市場，包括《有價證券保管法》、《證券交易法》、《外國投資公司法》等。因為德國證券法沒有從商法中獨立出來，所以還有一些規(guī)定散列于《銀行法》、《公司法》中。同時，德國在民法典和商法典中規(guī)定了證券發(fā)行審查等相關(guān)內(nèi)容，以保護中小投資者。德國的股票市場管理模式不同于英美的治理模式，后者強調(diào)參與和自律。盡管政府有多項仲裁舉措，但重點是市政當(dāng)局在證券行業(yè)的監(jiān)管作用，這種模式可以有效地發(fā)揮兩種模式的優(yōu)勢，提高市場安全管理的效率，保護中小投資者的權(quán)益，但同時這種綜合模式也易于引起各方的利益沖突。

三、解決我國證券中小投資者權(quán)益保護的幾點建議

（一）投資者自身加強自我防范

由于我國的中小投資者大多是普通人，他們對歷史市場的了解并不系統(tǒng)，專業(yè)度也存在較大差距。因此，強化其權(quán)益保護的第一步應(yīng)當(dāng)從他們自身入手。投資者以及自主決策投資權(quán)的大公司，應(yīng)慎重考慮自己的證券投資意向，正確分析當(dāng)前股市走勢，避免不必要的風(fēng)險。投資者作為自主決定其投資權(quán)利的主體，在做出證券投資時應(yīng)當(dāng)擦亮眼睛，正確分析當(dāng)前證券市場的走向，在權(quán)衡各方面水平后做出正確的判斷，防止受到不必要的損失，或者咨詢投資機構(gòu)，或進行一系列專業(yè)的評估，確定方向并做出適當(dāng)?shù)臎Q策，增加利潤，減少損失。在這方面，我們也可以學(xué)習(xí)美國機制來捍衛(wèi)我們的權(quán)利。政府創(chuàng)建適當(dāng)?shù)陌踩珔f(xié)會，并由專家小組或權(quán)威人士預(yù)測和評估意見。相對于個體而言更具權(quán)威性，因此這讓小投資者可以團結(jié)起來，共同捍衛(wèi)自己的權(quán)利，這樣就達到了長效保護的目的。

（二）上市公司嚴(yán)格執(zhí)行證券發(fā)行審核制度

目前，我國對上市公司證券的發(fā)行實行了認證制度。上市公司經(jīng)主管機關(guān)審查批準(zhǔn)后，方可發(fā)行證券。設(shè)立股份有限公司發(fā)行股票須符合法律規(guī)定的發(fā)起人數(shù)、認購募集股本要求等規(guī)定，通過這樣的規(guī)定可以保證公司在資本、信用方面滿足的要求，將有資格問題的公司從證券市場中排除，確保證券市場正常發(fā)展。同時，《證券法》規(guī)定，如果證券公司犯下類似罪行，證券不得重新發(fā)行，最終將被撤銷。

（三）調(diào)整上市公司內(nèi)部管理機制

上市公司內(nèi)部有著很多暗箱操作，這些操作中，有些是為了維護公司的利益，但是更多時候，這種利益的維護是以侵害中小投資者權(quán)益為前提的。但是，由于環(huán)境不利，您的權(quán)利很難得到保護。因此，當(dāng)務(wù)之急是建立一種限制大股東部分表決權(quán)的解決機制，在大股東與股東權(quán)利發(fā)生沖突的情況下，使中小股東的權(quán)利得到更有力的保護。而小股東可以通過多種方式行使權(quán)利，例如通過網(wǎng)絡(luò)投票方式參與到公司的決議中，盡最大可能地維護自身的合法權(quán)益，保障自身利益。

（四）強化保薦人制度

保薦人制度是證券法為保護中小投資者而采取的另一項舉措。其內(nèi)容要求公司上市需由具有保薦資格的保薦人對其財務(wù)、資產(chǎn)等內(nèi)容進行擔(dān)保，支持他們的財務(wù)、資產(chǎn)和更多的管理。該制度還要求保薦人要在自申請發(fā)行股票起兩個會計周期內(nèi)承擔(dān)保薦職責(zé)，根據(jù)要求對發(fā)行人做好各項內(nèi)容審查和輔導(dǎo)工作。該制度的實施有效地管理了上市公司的質(zhì)量，管理了上市公司的活動，降低了證券欺詐風(fēng)險，促進了上市公司在一個值得發(fā)揮作用的市場上有效發(fā)展，獲得了投資安全和投資權(quán).同時，該制度的出臺促進了股市自律的發(fā)展，在一定程度上改變了中小投資者投資信息的不對稱，促進了權(quán)益的實現(xiàn)。

（五）證券監(jiān)管主體發(fā)揮其應(yīng)有的監(jiān)管作用

證監(jiān)會，作為我國政府工作部門，我國國家安全監(jiān)督管理委員會在規(guī)范證券行業(yè)相關(guān)問題方面發(fā)揮著非常重要的作用，它并不具有營利的目的，而是為了規(guī)范證券業(yè)進行管控，對于其職責(zé)我們不再贅述。在現(xiàn)實生活中，證監(jiān)會的監(jiān)管權(quán)力是非常大的，但是權(quán)力也同時滋生出“幕后交易”。例如，對于發(fā)行新的股票而言，其有管制新股發(fā)行的權(quán)力，一些違法公司通過行賄方式，使得本身不具有上市公司資格的企業(yè)進入股票市場，進行營利活動，擾亂市場秩序。這種情況大大削弱了市場的系統(tǒng)性運作。與此同時，它正在失去作為中國安全監(jiān)督管理委員會監(jiān)督機構(gòu)的客觀性和公信力。此外，這樣也使得證監(jiān)會喪失了其作為監(jiān)督機關(guān)應(yīng)當(dāng)具備的公正性與權(quán)威性。如果在遇到一些經(jīng)營狀況慘淡的股票，證監(jiān)會有權(quán)要求其退市，如果本應(yīng)該退市的股票仍然持續(xù)留存，那么無論是對于真?zhèn)€股市而言還是對于股民來說，都是有害而無益的。因此，國家必須加強監(jiān)管，改革整個監(jiān)管機制，使市場體系有效運行，滿足上市公司的要求。并保護投資者的權(quán)益。

（六）充分利用信息披露制度

《證券法》規(guī)定，首次申請發(fā)行股票時，在提出申請后公布相關(guān)申請文件，并在上市后定期公布年度報告和中期報告并提供信息，所提供的信息是充分、完整和準(zhǔn)確。信息披露是各國發(fā)行證券的主要制度，為證券市場提供一定程度的公開和透明度，使上市公司的生產(chǎn)經(jīng)營更加準(zhǔn)確，也為投資者提供有效的投資信息，有利于投資者做出正確的投資決策。信息系統(tǒng)還可以加強上市公司的公司治理，在一定程度上限制上市公司的行為?！蹲C券法》的相關(guān)披露規(guī)則保護了中小投資者的知情權(quán)，讓各類投資公司平等受益于投資信息，與此同時，也限制了少數(shù)人對信息的不當(dāng)利用，實現(xiàn)了公平原則。

（七）完善投資者訴訟制度

根據(jù)《證券法》規(guī)定保護投資者權(quán)益的方式包括調(diào)解、訴訟，這套處理方法的一個重要背景是投資者的脆弱性。因此，在實踐中，我們可以看到已經(jīng)有訴訟向小投資者傾斜的趨向。但這還不足以保護他們的權(quán)利。畢竟流程相對繁瑣、技術(shù)周期長、效率低。因此，真正的機制是投資者代理的程序制度，既節(jié)省了法律費用，又保護了一批投資者的權(quán)益，及時辦理了維權(quán)手續(xù)。亦或?qū)⒃V訟轉(zhuǎn)交給集團訴訟，通過將訴訟轉(zhuǎn)為集體訴訟，投資者可以改變訴訟的權(quán)利，給集團提起訴訟的機會，從而節(jié)省大量的人力物力。這種流程的新特點是，代表流程行事的集團利用其強大的能力來確保許多投資者捍衛(wèi)自己的權(quán)益和社會地位，而不是少數(shù)投資者。通過形成這兩種或者類似的訴訟機制，投資者們能夠更加有效地行使自己的訴訟權(quán)利，并以該種方式維護自身的權(quán)益，因此其也是一種不錯的訴訟保護方式。

（八）客戶資金管理制度

我國證券法對客戶資金有明確規(guī)定。出于安全原因，嚴(yán)禁濫用投資公司及其員工。最近，出現(xiàn)了很多證券公司挪用客戶資金的行為，由于在挪用過程中資金操作不當(dāng)，使客戶遭受了大量資金損失，嚴(yán)重威脅了證券市場的安全穩(wěn)定運行。同時，《證券法》第一百三十四條規(guī)定了建立證券基金制度的可能性。資金由證券公司使用紙幣創(chuàng)建并以其他合法方式收集。它主要被安全公司用于跟蹤和提前風(fēng)險，解決安全相關(guān)問題，并降低風(fēng)險。具體而言，通過該基金制度，一旦證券公司發(fā)生經(jīng)營分風(fēng)險，損害投資者相關(guān)權(quán)益時，投資者特別是中小投資者能夠從改進集中優(yōu)先獲得賠償，免除了投資者對證券公司挪用客戶資金的擔(dān)心。

（九）媒體發(fā)揮正面的輿論職能

針對證券市場良莠不齊的公司、發(fā)行人或者相互串通欺騙、侵害中小投資者的企業(yè)進行媒體公開方式進行曝光，防止更多的人受到欺騙。媒體作為新興力量，他們的受眾范圍廣，輿論能力強，若果能將這種特點做出積極正面的應(yīng)用，證券市場的公平和透明將離我們更近一步。通過發(fā)現(xiàn)錯誤信息，及時報告上市公司的業(yè)務(wù)和市場趨勢，投資者可以確保及時、全面地收到相關(guān)信息。輿論的力量對于證券行業(yè)的監(jiān)管在另一方面也大大促進了該行業(yè)的公正、透明，減少了“灰色交易”的產(chǎn)生，對規(guī)范證券行業(yè)有著重要的作用。

（十）退市機制

事實上，一些上市公司因管理不善或者上市之初就不符合要求而存在大量問題。這些上市公司的存在威脅著股市的安全穩(wěn)定，嚴(yán)重損害了無知投資者的權(quán)益。因此，《證券法》第55條、第56條規(guī)定，因商業(yè)和金融情況暫停股票市場經(jīng)營，將公司排除在上市公司名單之外。有關(guān)主管部門也應(yīng)當(dāng)對此類情況下的上市公司進行調(diào)查，并采取相應(yīng)措施，確保投資者權(quán)益得到有效保護。證券交易所機制提高了股票市場的表現(xiàn)，保證了發(fā)行人的質(zhì)量。該機制還可以提高上市公司風(fēng)險意識，促進其科學(xué)合法經(jīng)營，營造股市良性循環(huán)，保護中小投資者的權(quán)益。

（十一）通過追究刑事責(zé)任來保護中小投資者的合法權(quán)益

《證券法》第228條規(guī)定，證券監(jiān)管機構(gòu)和發(fā)行委員會對謀取個人利益或泄露屬于他們的商業(yè)秘密負有刑事責(zé)任。上述員工因受雇原因接觸了多家公司的商業(yè)秘密，并成為多家上市公司索取信息的目標(biāo)。這嚴(yán)重違反了市場和市場體系的公平開放原則，可能損害投資者的利益。《證券法》第231條是一項綜合性法規(guī)。任何違反《證券法》規(guī)定的行為均屬違法行為，應(yīng)根據(jù)本法承擔(dān)刑事責(zé)任。因《證券法》并未具體規(guī)定刑法的內(nèi)容，此處不作贅述。

（十二）通過追究民事責(zé)任來保護中小投資者的合法權(quán)益

論股市的諸多特點。韓國的證券法規(guī)定了適當(dāng)?shù)拿袷仑?zé)任以保護投資者的利益。發(fā)行無效證券的民事責(zé)任、信息披露的民事責(zé)任、內(nèi)幕交易的民事責(zé)任、操縱價格的民事責(zé)任、客戶欺詐的民事責(zé)任等。責(zé)任是能夠有效保護投資者權(quán)益、減少損失的賠償.關(guān)于管理職責(zé)。中小投資者保障力度明顯加大。

（十三）通過追究行政責(zé)任來保護中小投資者的合法權(quán)益

國家完全支配了該國的股票市場。行政市場干預(yù)有助于治理政府證券市場。管理職責(zé)涵蓋證券市場的所有方面，無論是發(fā)行證券還是處理證券。以一家上市公司為例。證券經(jīng)紀(jì)人有規(guī)定，如果違反規(guī)則和法律，將處以罰款、取消資格和取消資格。

結(jié)語：本文闡述了如何保護股票市場中小投資者的權(quán)益，以及如何保護美國中小投資者的權(quán)益。我國的安全法律已經(jīng)考慮到了系統(tǒng)和責(zé)任的保護。他提出的建議類似于中小型投資者的建議。雖然我們已經(jīng)使用上述材料討論了我國證券法中對中小投資者的保護，但仍然存在局限性。預(yù)計將加強對中小企業(yè)權(quán)益的保護，不斷修訂《證券法》，保護中小企業(yè)的權(quán)益。