財(cái)務(wù)危機(jī)中企業(yè)投資行為分析與對策

◎吳奕默 張馨田

引言：財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，是指任何企業(yè)在發(fā)展壯大的過程中都可能要面臨的困難，大到蘋果公司、阿里集團(tuán)公司、格力集團(tuán)公司、萬達(dá)企業(yè)等大公司大集體，小到周圍的中小企業(yè)，都可能面臨或者應(yīng)對過財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)務(wù)損失雖然可怕，但面臨財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)后缺乏相應(yīng)的應(yīng)急措施更加可怕。所以，對于財(cái)務(wù)危機(jī)企業(yè)投資情況分析和措施的探討，有利于中小企業(yè)的可持續(xù)經(jīng)營，有利于中國民營企業(yè)在新常態(tài)背景下的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢中實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長，也具有極其重要的現(xiàn)實(shí)意義。

一、財(cái)務(wù)危機(jī)概述

財(cái)務(wù)危機(jī)，即指企業(yè)或企業(yè)已無經(jīng)濟(jì)實(shí)力去清償已經(jīng)到期的，且無爭議的外債或欠款的某種經(jīng)營活動(dòng)。財(cái)務(wù)危機(jī)對公司企業(yè)而言，是極為困難的一個(gè)狀況。但通常，有二個(gè)比較公認(rèn)的認(rèn)定情況，一個(gè)是在法理上的，公司已經(jīng)申請并滿足了破產(chǎn)的條件和標(biāo)準(zhǔn)，另外一種是由股票交易確認(rèn)的連續(xù)虧損或是市值長期達(dá)不到規(guī)定水平的情形下，上市公司被撤銷的情形；財(cái)務(wù)危機(jī)，是每個(gè)中國企業(yè)所面臨的最核心的問題。

在損益不對等的前提下，如果企業(yè)融資失敗，大部分的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)將會(huì)直接轉(zhuǎn)嫁給債權(quán)人，從而造成債權(quán)人的損失。如果企業(yè)覺得融資方式僅有益于債權(quán)人，而對持股人的裨益較少時(shí)，則會(huì)拒絕投資，造成了投機(jī)行為的便宜。對公司企業(yè)的長期發(fā)展前景產(chǎn)生很大的嚴(yán)重的負(fù)面影響。其主要矛盾是資本和債務(wù)間的沖突，如果一直處在投資行為偏移的狀況下，會(huì)導(dǎo)致公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越來越嚴(yán)重。

二、公司在融資方面和財(cái)務(wù)危機(jī)中存在的有關(guān)問題

1.企業(yè)投資與企業(yè)財(cái)務(wù)之間的聯(lián)系。

財(cái)務(wù)和其他投資管理工作之間具有密切的聯(lián)絡(luò)。但是，在具體實(shí)施的投資活動(dòng)過程中，有些公司由于收到了沒有健全的財(cái)務(wù)等原因的負(fù)面影響，而出現(xiàn)了相應(yīng)的財(cái)政危機(jī)，在實(shí)際投資過程中也遭受到了相應(yīng)的困難，并暴露出一些主要問題和缺點(diǎn)，具體來說表現(xiàn)在下面這樣幾個(gè)主要方面：首先，在投入前期財(cái)務(wù)分析還不夠深入，沒有財(cái)力支撐以及完整的投資資金計(jì)劃；其二是融資之前沒有完備的嚴(yán)謹(jǐn)?shù)馁Y金計(jì)劃。融資是一項(xiàng)十分復(fù)雜的經(jīng)營活動(dòng)，包含多種的內(nèi)容，它要求公司承受相應(yīng)的融資風(fēng)險(xiǎn)，對公司的經(jīng)營能力具有很強(qiáng)的要求。

2.公司在投資活動(dòng)當(dāng)中沒有建立起健全的內(nèi)部行政管理制度。

由于公司在經(jīng)營資本活動(dòng)中沒有一定的經(jīng)驗(yàn)，主要體現(xiàn)在公司內(nèi)部缺少總體的投資運(yùn)作計(jì)劃，同時(shí)也沒有這方面的專業(yè)人才，從而不能意識到財(cái)務(wù)管理問題對公司投資活動(dòng)的影響。又因?yàn)樵S多公司領(lǐng)導(dǎo)者將對外投資企業(yè)限定于本地市場的同時(shí)又限定于公司財(cái)務(wù)，因此在管理手段和機(jī)制上僅僅立足于本地市場，不能兼顧立足于公司的財(cái)務(wù)發(fā)展上，這也造成了公司投資的管理模式和外地市場經(jīng)濟(jì)環(huán)境無法相融。公司外投人面臨的是一個(gè)相對陌生的資本市場環(huán)境，這對于他們來講既是機(jī)會(huì)，亦是挑戰(zhàn)，所以一定要保持投入資本的充足。再次，由于公司資本活動(dòng)中出現(xiàn)漏洞，從而造成了公司對外投資的慘敗。目前盡管中國開始進(jìn)入市場，但受到計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制的影響，部分公司大多還是未能建立合理的現(xiàn)代公司內(nèi)部管理架構(gòu)，產(chǎn)生了一定的漏洞，使得融資流程中的競爭力嚴(yán)重不足，融資效果非常較差。

三、企業(yè)投資行為偏移的防范策略研究

一個(gè)理性的債務(wù)人必須明白，在公司陷于財(cái)務(wù)危機(jī)之際，他們并不可以從股東那里獲得幫助。反之，股東們會(huì)通過某種策略損害債務(wù)人的權(quán)益。而公司管理人員的雙重身份（同時(shí)作為股東和債權(quán)人的代理人）要求其在經(jīng)營業(yè)務(wù)中，需要同時(shí)充分考慮股東與債務(wù)人的權(quán)益。不過，債務(wù)人應(yīng)該明白企業(yè)管理者在面臨無法同時(shí)滿足各方共同利益的情形下，其最后決定也會(huì)偏向于股東的利益而不是債務(wù)人的利益。所以，在借貸交易前后進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)防范，就顯得更為關(guān)鍵?，F(xiàn)代公司運(yùn)營的不確定性以及代理的復(fù)雜化，導(dǎo)致了借款各方面臨著共同利益、風(fēng)險(xiǎn)不均衡性以及信息不對稱性。因此在借款合同的制定、監(jiān)督與實(shí)施過程中，客觀上必須形成一套信息溝通、和諧代管的機(jī)制，以盡量降低借款各方的權(quán)益摩擦與沖突。通常，預(yù)防和化解借款各方矛盾和利益沖突有以下幾個(gè)辦法：

1.建設(shè)合理的信息系統(tǒng)，規(guī)范和健全公司信息發(fā)布機(jī)制。

消息不正確所造成的逆向發(fā)展選擇，提高了商業(yè)銀行對信貸資金選擇的非效率性，而克服這一現(xiàn)實(shí)問題的主要辦法便是構(gòu)建廉價(jià)的糾正不均勻消息的激勵(lì)機(jī)制，如市場信息披露機(jī)制、有價(jià)證券信用評估激勵(lì)機(jī)制等，其目的在于將私有信息透明化，改變了貸款市場各方的消息分布狀態(tài)。債務(wù)人在訂立債務(wù)合同之前，除仔細(xì)分析由借款企業(yè)所發(fā)布的消息之外，還可向消息生產(chǎn)者或銷售者訂購有關(guān)消息，如美國政府的道瓊斯有限公司、《華爾街報(bào)刊》發(fā)行商、加拿大的《金融服務(wù)時(shí)代》發(fā)行商、國內(nèi)的《國家股票報(bào)》和另外幾個(gè)有經(jīng)商目的的出版社等，他們均致力于收集有關(guān)企業(yè)經(jīng)營環(huán)境、投資狀況和各種企業(yè)金融資產(chǎn)的收益情況及其各類企業(yè)營運(yùn)水平的消息資源，進(jìn)而推出上述消息或?qū)⒅苯映鲑u給投資者。信息生產(chǎn)者或銷售者所提供的信息假設(shè)是高質(zhì)量的信息，不但能在一定程度上降低因借貸雙方信息不對稱所帶來的各種問題，同時(shí)還可減少信息的獲取成本。就信息內(nèi)容本身而言，作為一項(xiàng)特定產(chǎn)品，其特殊性就是信息內(nèi)容使用者無法評判信息內(nèi)容品質(zhì)的優(yōu)劣，如果出現(xiàn)相關(guān)公司的信息內(nèi)容品質(zhì)出現(xiàn)重大問題，信息內(nèi)容使用者的權(quán)益損失將不可挽回。所以對借款公司的信息公開進(jìn)行管理、監(jiān)測十分關(guān)鍵，而這也需要通過社會(huì)監(jiān)管組織和社會(huì)公證組織的力量。前者是指政府部門，尤其是證管機(jī)關(guān)，應(yīng)當(dāng)制定法規(guī)條例對貸款公司的信息公開進(jìn)行規(guī)定，以保障信息正確、及時(shí)、有效和完整；后者是指會(huì)計(jì)師職業(yè)組織，即注冊會(huì)計(jì)師，他們對貸款公司發(fā)布的數(shù)據(jù)進(jìn)行審核認(rèn)證，以求真實(shí)和公允。

2.大力提升為中小企業(yè)科學(xué)合理籌集資金的水平能力。

公司資本的欠缺、投資能力的限制等是影響公司發(fā)展前景的主要制約因素，同時(shí)，這也是導(dǎo)致公司存在盲目融資問題的主要原因，政府部門在對公司實(shí)施改善過程中也存在不少問題，不過，產(chǎn)生這些問題的根本就是公司本身發(fā)展過程中的特點(diǎn)和條件限制。所以，想要從根本性角度改變公司融資現(xiàn)狀，政府部門必須加大對公司的扶持，從而有效推動(dòng)公司自身融資實(shí)力的提升。

首先，為實(shí)現(xiàn)公司對外投資實(shí)力的增強(qiáng)，公司必須與當(dāng)?shù)卣_展良性合作。從這種視角來看，美國公司能夠給中國公司的發(fā)展壯大提供相應(yīng)的經(jīng)驗(yàn)，包括美國企業(yè)財(cái)務(wù)的一些投資方法：個(gè)人儲(chǔ)蓄投資、商業(yè)貸款投資、相關(guān)公司貸款投資等，同時(shí)，美國公司還擁有社會(huì)組織和財(cái)政補(bǔ)助等各種投融資方法，美國公司投融資方法的多樣化表明其投資途徑存在相當(dāng)?shù)钠毡樾?，中國公司需要針對基本國情和企業(yè)發(fā)展的實(shí)際狀況對投資方法進(jìn)行選擇性學(xué)習(xí)。比如，地方政府部門應(yīng)當(dāng)起到政策導(dǎo)向作用，應(yīng)該引導(dǎo)民營企業(yè)通過與兄弟公司合作開展商業(yè)借款或者建立專門對民營企業(yè)投資活動(dòng)進(jìn)行監(jiān)督管理的企業(yè)基金等方式逐步完成對融資市場體系的完善，同時(shí)引導(dǎo)部分民營企業(yè)在經(jīng)濟(jì)可行的情形下投資發(fā)展相應(yīng)的證券，以此實(shí)現(xiàn)地方政府在我國民營企業(yè)投資過程中的有效價(jià)值。同時(shí)，為實(shí)現(xiàn)政府對民營企業(yè)外部管理方面的有效扶持力度，我國政府還需要出臺有關(guān)政策措施，從而保持民營企業(yè)投資行業(yè)的良性發(fā)展勢頭。

3.建設(shè)高效網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)，規(guī)范和健全公司信息公開體系。

不對稱所造成的逆向抉擇也提高了信貸分配的非效率，而克服這一社會(huì)問題的主要辦法便是構(gòu)建廉價(jià)的糾正不均勻信息傳遞的激勵(lì)機(jī)制，如資金市場信息披露機(jī)制、有價(jià)證券信用評估激勵(lì)機(jī)制等，其目的便是將私有信息透明化，從而改變了貸款各方內(nèi)部的信息傳遞分配狀態(tài)。債務(wù)人在履行債務(wù)合同之前，除仔細(xì)分析借款企業(yè)所發(fā)布的消息之外，還可以向消息生產(chǎn)者或經(jīng)銷商采購相關(guān)消息，如美國政府的道瓊斯集團(tuán)、《華爾街報(bào)刊》發(fā)行商、英國政府的《金融服務(wù)時(shí)代》發(fā)行商、中華人民共和國的《國家證券報(bào)》和另外幾個(gè)有經(jīng)商目的的出版社等，他們都致力于收集相關(guān)經(jīng)營環(huán)境、投資決策，以及各種金融資產(chǎn)的實(shí)際收益情況以及各類公司實(shí)際運(yùn)營水平的數(shù)據(jù)資料，然后整理此類資料并將其進(jìn)行運(yùn)用出售給投資者。信息生產(chǎn)者或銷售者所提供的信息（假設(shè)是高質(zhì)量的信息），不但能從某種程度上減少因借款雙方信息質(zhì)量不對稱而帶來的各種問題，同時(shí)還能減少對個(gè)人信息的獲取成本。就個(gè)人信息本身而言，作為一項(xiàng)特定產(chǎn)品，其特殊性就是信息使用者無法評判信息內(nèi)容品質(zhì)的優(yōu)劣，而如果出現(xiàn)了有關(guān)公司的信息內(nèi)容品質(zhì)的重大問題，信息使用者的權(quán)益損失也將難以挽回。所以，對借貸公司的信息披露實(shí)施管理、監(jiān)察就十分關(guān)鍵了，但其中同時(shí)也需要依靠社會(huì)監(jiān)管組織和社會(huì)公證組織的能力。前者就是指地方政府部門，尤其是證券市場監(jiān)督管理機(jī)關(guān)，應(yīng)當(dāng)制定法律法規(guī)對借貸公司的信息披露進(jìn)行規(guī)定，以保障信息內(nèi)容正確、及時(shí)、有效和完整；后者則是指會(huì)計(jì)師職業(yè)組織，即注冊會(huì)計(jì)師，他們對借款公司發(fā)布的信息進(jìn)行審核認(rèn)證，以追求真實(shí)性與公允。

4.加強(qiáng)對債務(wù)合同的訂立、履行等檢查和監(jiān)管工作。

主要是構(gòu)建一個(gè)最優(yōu)或高效率的協(xié)議或契約，可以鼓勵(lì)并引導(dǎo)代理人選擇委托人期望的行為并可以通過監(jiān)測到的信息對委托人的行為做出懲罰或規(guī)定。對于債務(wù)人而言，在訂立債務(wù)協(xié)議或合同時(shí)，對于合同條件進(jìn)行反復(fù)推敲，對借貸企業(yè)的活動(dòng)加以種種約束。為避免道德經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，可在信貸要求中附加許多可以防范經(jīng)營性風(fēng)險(xiǎn)的“保護(hù)性條款”“或“限制性規(guī)定”。例如：要求信貸公司必須進(jìn)行保證和抵押品；企業(yè)需要保持最低的營業(yè)成本凈額；借款企業(yè)年度資金開支不得高于某一最低的固定數(shù)額；除非債權(quán)人愿意，借款企業(yè)不能繼續(xù)借入長期負(fù)債，也不能擴(kuò)大投資或有新資產(chǎn)；借款公司不能同其他公司聯(lián)合或兼并；借款公司年度的股息、還債、工資、股票回購應(yīng)當(dāng)控制在一個(gè)最低上限以內(nèi)等。在必要時(shí)，債權(quán)人（如商業(yè)銀行）還須在借款合同中寫入一些有關(guān)參與企業(yè)管理的條款，如條款商業(yè)銀行可派代理人列席企業(yè)重大開會(huì)；向企業(yè)派遣商業(yè)銀行總裁；或者甚至要求不經(jīng)商業(yè)銀行批準(zhǔn)而無權(quán)變更某些業(yè)務(wù)決定，以避免企業(yè)管理政策的重大變動(dòng)或侵犯商業(yè)銀行的權(quán)益。另外，在合同的履行過程中為避免公司股東濫用權(quán)力，轉(zhuǎn)嫁危機(jī)，債權(quán)人要對企業(yè)的投資和籌資活動(dòng)加以監(jiān)管，以避免企業(yè)進(jìn)行高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目融資或增發(fā)新股證券使舊債主造成經(jīng)濟(jì)損失。債權(quán)人對債務(wù)人實(shí)行的各種約束辦法，一方面減少了道德風(fēng)險(xiǎn)，另一方面又提高了代理成本。為監(jiān)管債權(quán)人行動(dòng)所支出的監(jiān)管費(fèi)用、信息投資成本等，這種支出一般是通過增加貸款利息反映到會(huì)計(jì)賬目上的。監(jiān)管雖然能夠提供更多關(guān)于債權(quán)人行動(dòng)選擇的信息，但是一旦監(jiān)管成本太高，盡管它可以提供更多的信息也是無關(guān)緊要的。

5.完善對管理者行為的市場約束制度。

稱為市場約束，是指利用適當(dāng)?shù)氖袌鼋?jīng)濟(jì)管理機(jī)制，來克服因信息技術(shù)"非對稱度"而帶來的低代理效率問題的損失，在公司外部對管理者行為加以制約。在法理上來說，公司是股東的。但是在現(xiàn)代企業(yè)管理中，企業(yè)經(jīng)營是可以利用管理人員這只"看得見的手"加以控制的。所以，加強(qiáng)對管理人員行為制約也是處理商業(yè)借貸雙方問題以及利益沖突的一個(gè)辦法。將市場經(jīng)濟(jì)制約分為產(chǎn)品市場經(jīng)濟(jì)制約、企業(yè)資本市場經(jīng)濟(jì)制約、管理者人才市場制約等。在這三個(gè)市場經(jīng)濟(jì)制約中，對產(chǎn)品市場經(jīng)濟(jì)的制約才是基本。而由于一家企業(yè)業(yè)務(wù)的優(yōu)劣，歸根結(jié)底是以它的產(chǎn)品在市場競爭中的表現(xiàn)來判斷。所以企業(yè)資本市場經(jīng)濟(jì)也在一定程度上制約了企業(yè)管理者的經(jīng)營行為，所以企業(yè)管理者舉債愈多，企業(yè)出現(xiàn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的可能性也就愈大，從企業(yè)資本市場經(jīng)濟(jì)籌集融資資金的困難度也愈大，生產(chǎn)成本也愈高。經(jīng)理在管理經(jīng)理人才上對受到競爭制約時(shí)有著一定重要性，并給管理者以升遷的機(jī)會(huì)和被取代的壓力，所以被視為是管理企業(yè)道德風(fēng)險(xiǎn)問題的主要手段。而一旦企業(yè)經(jīng)營不良，就很有機(jī)會(huì)變成并購的目標(biāo)公司，其后果就是管理者被解雇并被驅(qū)出管理市場。這就是法瑪（Fama，一九八零年）提出的“代理人市場——聲譽(yù)模型”，因?yàn)樗嘈牛退闳狈ζ髽I(yè)激勵(lì)條款，但由于商譽(yù)效果，管理者也會(huì)更積極地上班，因?yàn)檫@么做能夠提高你在企業(yè)經(jīng)理市場上的名氣，進(jìn)而增加未來的收入。

通常充分競爭的市場束縛，是指一種十分合理且成本比較便宜的市場束縛機(jī)理。而市場約束力量則取決于各種社會(huì)市場的發(fā)育程度作為前提的，市場體系越不完善、越缺失，其對管理人才的制約也就越無力。在西方企業(yè)中，有二個(gè)主要對委托人實(shí)施監(jiān)管的模式，一種是英美模式，即利用市場經(jīng)濟(jì)約束制度在國外實(shí)施監(jiān)管；另一種是德日模式，即利用商業(yè)銀行所占有的公司股權(quán)，把經(jīng)營管理權(quán)從對內(nèi)人傳遞至對外人（商業(yè)銀行）手里，進(jìn)行"主銀行"的監(jiān)管，防止信息系統(tǒng)的非對稱性。對我國來說，由于市場經(jīng)濟(jì)發(fā)育不完整，產(chǎn)品市場經(jīng)濟(jì)有待改進(jìn)，市場經(jīng)濟(jì)剛剛興起，管理金融市場基本不出現(xiàn)，要想利用國外市場經(jīng)濟(jì)對委托人（主管）產(chǎn)生有效制約，是非常困難的。相對而言，德日模式更需要國家參考，而地主商業(yè)銀行制度卻無法全部照搬和拷貝，因此需要實(shí)現(xiàn)更契合中國國情的機(jī)制創(chuàng)新，才能夠形成政府對債務(wù)人的有效監(jiān)管和制約。

6.加強(qiáng)在債務(wù)企業(yè)方面的監(jiān)督審核工作。

該職責(zé)主要是指企業(yè)在訂立有關(guān)債務(wù)合同的時(shí)候，要加強(qiáng)在這方面的基礎(chǔ)建設(shè)工作，并對代理人制度有個(gè)更全面的認(rèn)識，針對債務(wù)人本身的特殊性，制訂出相應(yīng)的獎(jiǎng)懲規(guī)定。因此一般來說，債權(quán)務(wù)人在與企業(yè)訂立有關(guān)契約的時(shí)候，企業(yè)為保障自己的權(quán)益，會(huì)以自己利益為中心進(jìn)一步的精簡有關(guān)合同的具體內(nèi)容。另外，公司的長期借入款，一旦需要有所增加，一定要得到債權(quán)務(wù)人的批準(zhǔn)，防止欠款擴(kuò)大而給公司造成發(fā)展壓力，甚至是引發(fā)公司經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。除此以外，必須做好對公司的股利、薪水、甚至是股份收購方面的監(jiān)管工作，必須要對這種資本流出加以限額，最關(guān)鍵的還是避免公司與其他集團(tuán)產(chǎn)生某種牽并關(guān)聯(lián)。在合同履行活動(dòng)當(dāng)中，債權(quán)務(wù)人這一方面可以在借款協(xié)議當(dāng)中加入一些在公司方面的管理?xiàng)l例，比如形成這方面的專門負(fù)責(zé)人，加入到公司的各種重要會(huì)議之中，甚至是在公司里面設(shè)立相應(yīng)的機(jī)關(guān)，時(shí)時(shí)注意著公司的業(yè)務(wù)決策，以防止因?yàn)楣竟芾砣藛T的疏忽而給債權(quán)人造成重大的損失，防止各種債權(quán)人轉(zhuǎn)移現(xiàn)象的產(chǎn)生。

結(jié)語：

財(cái)務(wù)危機(jī)是所有公司都可能會(huì)遭遇到的困難，但是關(guān)于財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)公司投資情況的分析，對公司來說是核心重要問題。公司可以通過加大對財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)和管理會(huì)計(jì)工作的深入、形成全面而健全的合同管理體系并加強(qiáng)實(shí)施，幫助公司在根源上處理導(dǎo)致投資行為偏離的原因，進(jìn)而協(xié)助公司渡過財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)公司的可持續(xù)發(fā)展。