不確定性對(duì)資源性商品期貨價(jià)格的影響
——以“妖鎳”事件為例

盛紅有，許賢麗

（安徽商貿(mào)職業(yè)技術(shù)學(xué)院金融科技學(xué)院，安徽 蕪湖 241002）

一、引言

2020年的新冠疫情大暴發(fā)，全世界經(jīng)濟(jì)停擺了長(zhǎng)達(dá)半年之久，資源性商品期貨市場(chǎng)也受到劇烈沖擊。2020年WTI 5 月原油期貨結(jié)算價(jià)收?qǐng)?bào)每桶-37.63美元，暴跌55.9 美元，歷史上首次收于負(fù)值。這意味著如果市場(chǎng)參與者履行合約，接收原油儲(chǔ)存，或者送到煉油廠進(jìn)行加工的成本，已經(jīng)比石油本身的價(jià)值還要高昂。這也是世界石油期貨歷史上最慘烈的一幕。

為了減輕新冠疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響，各國(guó)紛紛采取寬松的財(cái)政政策與貨幣政策。2020年至今，以美國(guó)為首的西方發(fā)達(dá)國(guó)家多次采取量化寬松的貨幣政策，英國(guó)、德國(guó)、法國(guó)、日本、韓國(guó)等國(guó)紛紛推出各自寬松的貨幣政策和財(cái)政政策。[1]在這種開(kāi)閘放水式的經(jīng)濟(jì)政策下，大量貨幣涌入資源性商品市場(chǎng)。雪上加霜的是，2022年2 月，俄羅斯與烏克蘭發(fā)生軍事沖突。由于這次俄烏突發(fā)的沖突，布倫特原油期貨主力合約站上100 美元/桶的關(guān)口，刷新了自2014年9 月以來(lái)的新高。以上種種不確定性事件的發(fā)生，使得資源性商品期貨價(jià)格出現(xiàn)劇烈波動(dòng)。[2]

二、文獻(xiàn)綜述

當(dāng)前，學(xué)者們關(guān)于期貨價(jià)格的研究主要集中在兩個(gè)維度：

一方面，學(xué)者們分析影響期貨價(jià)格的因素。Masters 認(rèn)為，投機(jī)者的頻繁交易導(dǎo)致期貨價(jià)格劇烈波動(dòng)。[3]韓立巖等研究了大宗商品價(jià)格的波動(dòng)特征，發(fā)現(xiàn)大宗商品價(jià)格上漲的主要?jiǎng)恿?lái)自于長(zhǎng)期以來(lái)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)，[4]也有學(xué)者認(rèn)為投資者情緒也會(huì)影響到期貨價(jià)格。[5]但也有學(xué)者如宗喆等認(rèn)為，影響大宗商品的因素過(guò)多，并且邏輯并不明晰。[6]

另一方面，也有學(xué)者關(guān)注到期貨價(jià)格波動(dòng)對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格不同程度的影響。學(xué)者們普遍關(guān)注到期貨市場(chǎng)價(jià)格對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格存在傳遞效應(yīng)，[7]童馨樂(lè)等在此基礎(chǔ)上進(jìn)一步提出，糧食期貨市場(chǎng)可以通過(guò)改變供需價(jià)格彈性促使糧食現(xiàn)貨價(jià)格趨于均衡，最終起到穩(wěn)定糧食現(xiàn)貨價(jià)格的作用。[8]

通過(guò)梳理現(xiàn)有研究，可以發(fā)現(xiàn)，學(xué)者們關(guān)于期貨價(jià)格的決定因素研究已有了相當(dāng)廣泛的程度。需要注意的是，資源性商品現(xiàn)貨市場(chǎng)的價(jià)格表明當(dāng)前資源性商品的供需關(guān)系，而期貨市場(chǎng)則表明遠(yuǎn)期的供需關(guān)系，[7]二者是存在相互關(guān)聯(lián)的。因此，本研究在此基礎(chǔ)上，結(jié)合期貨市場(chǎng)和現(xiàn)貨市場(chǎng)兩個(gè)市場(chǎng)價(jià)格，以此次“妖鎳”事件為例，研究在不確定性事件沖擊下，市場(chǎng)參與者的期貨交易結(jié)果的收益出現(xiàn)偏差，市場(chǎng)參與者為了追求更高的收益，改變行為策略，進(jìn)而探討這種不確定性對(duì)資源性商品期貨市場(chǎng)價(jià)格的影響機(jī)理。在此基礎(chǔ)上，針對(duì)我國(guó)資源性企業(yè)在期貨市場(chǎng)的套期保值、甚至帶有投機(jī)性的投資行為，給出相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)控制管理方面的政策建議。由此提出，以企業(yè)在期貨市場(chǎng)的運(yùn)作來(lái)影響甚至爭(zhēng)奪長(zhǎng)期以來(lái)未被我國(guó)擁有的資源性定價(jià)權(quán)，探索出一條適合我國(guó)的具有可行性的定價(jià)權(quán)爭(zhēng)奪策略，對(duì)參與國(guó)際金融治理具有重要意義。

三、不確定性對(duì)期貨交易價(jià)格的影響機(jī)理

傳統(tǒng)資源性企業(yè)主要掌控礦山，開(kāi)采出礦石進(jìn)行售賣。如果一家資源性企業(yè)具有一定深加工的技術(shù)，也可以進(jìn)一步進(jìn)行礦石分類、加工、提煉等生產(chǎn)活動(dòng)。在這個(gè)過(guò)程中，礦石的開(kāi)采、加工、運(yùn)輸?shù)鹊纳a(chǎn)周期往往相較于一般的商品生產(chǎn)較長(zhǎng)。但是，市場(chǎng)對(duì)這種資源性商品的供需關(guān)系在時(shí)時(shí)變化，相應(yīng)地市場(chǎng)價(jià)格隨之波動(dòng)。[9]為了規(guī)避或減輕這種風(fēng)險(xiǎn)，傳統(tǒng)資源性企業(yè)就會(huì)選擇期貨合約。但是，這種做法本身就存在一定風(fēng)險(xiǎn)，如果遭遇突發(fā)事件，市場(chǎng)投機(jī)者利用市場(chǎng)不確定性的情緒積極交易，極易引發(fā)市場(chǎng)劇烈波動(dòng)。[10]同時(shí)，國(guó)際資源性商品期貨市場(chǎng)上，市場(chǎng)參與者如對(duì)沖基金、指數(shù)基金和期貨投資基金等是基金投機(jī)主體。這些市場(chǎng)參與者通過(guò)影響大宗資源性商品期貨價(jià)格，將其作用傳導(dǎo)到實(shí)體經(jīng)濟(jì)。這是因?yàn)檫@些投機(jī)基金會(huì)進(jìn)行頻繁的套利行為，在期貨市場(chǎng)或相關(guān)合約上建立反向頭寸，雖然能夠大幅提升市場(chǎng)的流動(dòng)性，有助于現(xiàn)貨市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)維持正常的價(jià)格關(guān)系，但是，基金的價(jià)格預(yù)期和投機(jī)心理也會(huì)對(duì)期貨價(jià)格波動(dòng)產(chǎn)生劇烈的影響。與此同時(shí)，市場(chǎng)上大量個(gè)人投資者極易采取“跟隨”策略，將進(jìn)一步推動(dòng)價(jià)格大幅漲落。

資源性商品期貨市場(chǎng)的存在是為了對(duì)沖資源性企業(yè)運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，但在當(dāng)前不確定性政治經(jīng)濟(jì)形勢(shì)愈演愈烈的情況下，期貨市場(chǎng)價(jià)格極易出現(xiàn)劇烈波動(dòng)。[11]例如，在 2022年 3 月 7 日開(kāi)始，倫敦金屬交易所（LME）鎳的價(jià)格瘋狂上漲，兩日累計(jì)漲幅達(dá)近250%，一度突破10 萬(wàn)美元關(guān)口。此輪逼空行情受到近期俄烏沖突催化，單是供需矛盾和地緣沖突，不足以造成如此劇烈的市場(chǎng)波動(dòng)，鎳價(jià)暴漲的最主要因素為多頭逼空。換句話說(shuō)，本次價(jià)格劇烈波動(dòng)，是由于市場(chǎng)參與者，尤其是市場(chǎng)投機(jī)者受到不確定性事件引發(fā)，導(dǎo)致行為策略改變，[12]進(jìn)而促使期貨市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)劇烈。

（一）鎳現(xiàn)貨價(jià)格上漲的基礎(chǔ)

圖1 鎳期貨市場(chǎng)價(jià)格上漲的供需關(guān)系圖

鎳是一種較為豐富的金屬元素，根據(jù)美國(guó)地質(zhì)調(diào)查局?jǐn)?shù)據(jù)，2020年全球鎳儲(chǔ)量達(dá)到9 400 萬(wàn)噸，而且產(chǎn)量相對(duì)穩(wěn)定。硫酸鎳主要應(yīng)用于電鍍材料和三元前驅(qū)體的生產(chǎn)，電鍍材料主要用于生產(chǎn)各類電鍍件產(chǎn)品；三元前驅(qū)體主要是用來(lái)生產(chǎn)新能源汽車電池，這也是未來(lái)鎳需求的重要增長(zhǎng)點(diǎn)。尤其是自2020年以來(lái)，全球新能源產(chǎn)業(yè)需求暴漲，對(duì)電池的需求，乃至對(duì)鎳的需求也水漲船高。2021年1-12 月，我國(guó)動(dòng)力電池產(chǎn)量累計(jì)219.7GWh，同比增長(zhǎng)163.4%。在可預(yù)期的未來(lái)，全球新能源產(chǎn)業(yè)仍將有進(jìn)一步的發(fā)展。這意味著對(duì)鎳的需求將進(jìn)一步提高。

根據(jù)簡(jiǎn)單的供求曲線，橫坐標(biāo)表示鎳的數(shù)量，縱坐標(biāo)表示鎳的價(jià)格。在最初狀態(tài)下，鎳的需求曲線D1 與供給曲線S1 相交于E1 點(diǎn)，此時(shí)鎳的價(jià)格為P1。但是由于新能源產(chǎn)業(yè)發(fā)展帶來(lái)的對(duì)電池的需求增加，進(jìn)而導(dǎo)致對(duì)鎳的需求暴增，使得鎳的需求曲線由D1 增加到D2。由于不確定事件的發(fā)生，尤其是歐美發(fā)達(dá)國(guó)家對(duì)俄羅斯的制裁，鎳的供給量由S1 萎縮到S2。新的鎳供需曲線會(huì)在E2 點(diǎn)相交，此時(shí)鎳的新均衡價(jià)格由P1 上升到P2 點(diǎn)。簡(jiǎn)而言之，鎳的現(xiàn)貨價(jià)格存在上漲的基礎(chǔ)。

（二）正常情況下期貨市場(chǎng)參與者的交易策略

根據(jù)分析，鎳現(xiàn)貨價(jià)格是存在上漲基礎(chǔ)的。對(duì)于鎳礦企業(yè)，在期貨市場(chǎng)應(yīng)進(jìn)行穩(wěn)健性的交易策略，進(jìn)行做空鎳期貨價(jià)格，保持期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格的對(duì)沖，盡力維護(hù)鎳價(jià)格的穩(wěn)定。然而，從2022年3 月1 日開(kāi)始，鎳價(jià)從前一個(gè)交易日收盤價(jià)24 225 美元/噸開(kāi)始，每天都處于大幅飆升狀態(tài)，在6個(gè)交易日內(nèi)，突破了101 365 美元/噸，6 個(gè)交易日飆升了3.18 倍。這意味著空頭方無(wú)論選擇哪種方式應(yīng)對(duì)，都將面臨巨額的資金壓力。青山控股此前開(kāi)有大筆空單，期貨價(jià)格暴漲，空頭頭寸急需追加保證金，進(jìn)入交割月時(shí)可選擇交割，或?qū)⒑霞s展期，后者需要大量現(xiàn)金流投入。若所需補(bǔ)充資金過(guò)多，無(wú)力追加，則會(huì)被交易所強(qiáng)制平倉(cāng)，承擔(dān)巨額虧損。這不由得提出一個(gè)問(wèn)題：在這個(gè)事件發(fā)生前后，青山控股和市場(chǎng)投機(jī)者的博弈是怎樣的呢？

基于以上分析，可以明確鎳期貨價(jià)格總體呈現(xiàn)出穩(wěn)步上漲的態(tài)勢(shì)。在此前提下，本研究借鑒方意和黃麗靈（2020）的博弈分析方法。[13]由于青山控股需要根據(jù)自身的運(yùn)營(yíng)情況，主動(dòng)去采取期貨交易，對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)。所以，假設(shè)在期貨市場(chǎng)中，青山控股是領(lǐng)導(dǎo)者，而市場(chǎng)投機(jī)者是追隨者，期貨交易的保證金損失為3%，期貨價(jià)格會(huì)有三種情況，分別是：上漲、下跌和平穩(wěn)，其概率均為1/3。

在沒(méi)有突發(fā)性事件沖擊的時(shí)候，當(dāng)青山控股采取做多時(shí)，市場(chǎng)投機(jī)者采取做多，市場(chǎng)參與者行動(dòng)一致，使得鎳價(jià)格上升。青山控股的收益不妨假設(shè)為20%，既能從期貨市場(chǎng)獲利10%，又能從現(xiàn)貨交易中獲益10%。此時(shí)，市場(chǎng)投機(jī)者只會(huì)得到期貨交易10%的收益。相反，市場(chǎng)投機(jī)者采取做空的行動(dòng)，若市場(chǎng)價(jià)格上漲，雖然青山控股在期貨市場(chǎng)受損，但在現(xiàn)貨市場(chǎng)則會(huì)得到收益，虧損與收益基本相等；若市場(chǎng)價(jià)格下跌，青山控股則在期貨市場(chǎng)獲得收益，但在現(xiàn)貨市場(chǎng)則會(huì)虧損，虧損與收益基本相等；若市場(chǎng)價(jià)格穩(wěn)定，青山控股則以損失一點(diǎn)保證金的代價(jià)實(shí)現(xiàn)鎳價(jià)格穩(wěn)定的目的?？傊嗌娇毓杉幢阌刑潛p，虧損幅度也不會(huì)很大，其預(yù)期虧損為3%。但對(duì)于市場(chǎng)投機(jī)者來(lái)說(shuō)，若價(jià)格上漲，則會(huì)出現(xiàn)虧損；若價(jià)格下跌，則會(huì)獲得收益；若價(jià)格穩(wěn)定，則只損失一點(diǎn)保證金，其預(yù)期損失也是3%。

當(dāng)青山控股采取做空，而市場(chǎng)投機(jī)者采取做多時(shí)，若期貨市場(chǎng)價(jià)格上漲，青山控股在期貨市場(chǎng)受損，但在現(xiàn)貨市場(chǎng)獲得收益，收益與虧損基本相等；若期貨市場(chǎng)價(jià)格下跌，青山控股在期貨市場(chǎng)獲得收益，但在現(xiàn)貨市場(chǎng)虧損，收益與虧損基本相等；若期貨市場(chǎng)價(jià)格穩(wěn)定，青山控股則以損失一點(diǎn)保證金的代價(jià)實(shí)現(xiàn)保值增值的目的?？傊?，青山控股即便有虧損，虧損幅度也不會(huì)很大，不妨令其預(yù)期虧損為3%。但對(duì)于市場(chǎng)投機(jī)者來(lái)說(shuō)，若期貨市場(chǎng)價(jià)格上漲，則能獲得收益；若期貨市場(chǎng)價(jià)格下跌，則會(huì)虧損；若期貨市場(chǎng)價(jià)格穩(wěn)定，則只損失一點(diǎn)保證金，其預(yù)期損失也是3%。相反，市場(chǎng)投機(jī)者也采取做空，市場(chǎng)參與者雙方行動(dòng)一致，期貨價(jià)格下跌。青山控股在期貨市場(chǎng)的收益恰好能彌補(bǔ)在現(xiàn)貨市場(chǎng)交易的損失，而市場(chǎng)投機(jī)者則會(huì)獲得10%的收益。需要注意的是，在此博弈中，青山控股能夠獲得的收益主要是來(lái)自于自身購(gòu)入的期貨合約和交割他人期貨合約的收益。

表1 沒(méi)有突發(fā)性事件下青山控股與市場(chǎng)投機(jī)者的博弈收益表

綜上所述，在沒(méi)有外來(lái)沖擊的情況下，鎳期貨市場(chǎng)的納什均衡就有兩個(gè)，即青山控股做多時(shí)，市場(chǎng)投機(jī)者做多；青山控股做空時(shí)，市場(chǎng)投機(jī)者做空。市場(chǎng)投機(jī)者采取相同的跟隨策略。但無(wú)論是哪一個(gè)，青山控股都能有效地控制風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)之前的分析，鎳現(xiàn)貨價(jià)格是存在上漲壓力的。對(duì)于青山控股而言，最優(yōu)的選擇應(yīng)該是在期貨市場(chǎng)進(jìn)行做空，以保證鎳價(jià)格的穩(wěn)定。

（三）突發(fā)事件對(duì)期貨交易策略的沖擊

在此博弈中，有一個(gè)重要的前提，即青山控股有足夠的現(xiàn)貨滿足期貨市場(chǎng)的交易。然而，不確定性事件卻發(fā)生了。全世界一年有90 萬(wàn)噸電解鎳產(chǎn)能，能交割認(rèn)證50 萬(wàn)噸，其中俄鎳產(chǎn)能20 萬(wàn)噸。目前受困于國(guó)際局勢(shì)，現(xiàn)在俄鎳的20 萬(wàn)噸運(yùn)不出去，而青山集團(tuán)庫(kù)存很低。雖然青山控股規(guī)劃的鎳產(chǎn)能很大，但是產(chǎn)品不符合標(biāo)準(zhǔn)，無(wú)法在倫敦交易所交割。

在這種情況下，受到不確定性事件的影響，青山控股與市場(chǎng)投機(jī)者之間的博弈收益發(fā)生變化。當(dāng)青山控股采取做多的行為，市場(chǎng)投機(jī)者采取做多，符合市場(chǎng)在不確定性事件發(fā)生前的預(yù)期，假定其預(yù)期回報(bào)是20%；市場(chǎng)投機(jī)者也能獲利，得到10%的回報(bào)率。相反，市場(chǎng)投機(jī)者采取做空時(shí)，若市場(chǎng)價(jià)格下跌，雖然青山控股在期貨市場(chǎng)受損，但在現(xiàn)貨市場(chǎng)則會(huì)獲益，虧損與收益基本相等；若市場(chǎng)價(jià)格上漲，青山控股則在期貨市場(chǎng)獲得收益，但在現(xiàn)貨市場(chǎng)則會(huì)虧損，虧損與收益基本相等；若市場(chǎng)價(jià)格穩(wěn)定，青山控股則以損失一點(diǎn)保證金的代價(jià)實(shí)現(xiàn)保值增值的目的?？傊?，青山控股即便有虧損，虧損幅度也不會(huì)很大，不妨令其預(yù)期虧損為3%。但對(duì)于市場(chǎng)投機(jī)者來(lái)說(shuō)，若價(jià)格上漲，則會(huì)出現(xiàn)虧損；若價(jià)格下跌，則會(huì)獲得收益；若價(jià)格穩(wěn)定，則只損失一點(diǎn)保證金，其預(yù)期損失也是3%。

表2 突發(fā)性事件下青山控股與市場(chǎng)投機(jī)者的博弈收益表

當(dāng)青山控股采取做空的行為，市場(chǎng)投機(jī)者采取做空，雙方預(yù)期達(dá)成一致，青山控股在期貨市場(chǎng)的收益恰好能彌補(bǔ)在現(xiàn)貨市場(chǎng)交易的損失；而市場(chǎng)投機(jī)者則會(huì)獲得10%的收益。相反，當(dāng)市場(chǎng)投機(jī)者采取做多時(shí)，此時(shí)青山控股如果沒(méi)有足夠交割的現(xiàn)貨，不能完成交易，就會(huì)被強(qiáng)制平倉(cāng)，青山控股在期貨市場(chǎng)就會(huì)出現(xiàn)巨額虧損，市場(chǎng)投機(jī)者則會(huì)得到豐厚的回報(bào)。這種收益不妨假設(shè)為100%（事實(shí)上，收益遠(yuǎn)超100%），青山控股則會(huì)虧損100%。

此時(shí)，在突發(fā)性事件下，青山集團(tuán)與市場(chǎng)投機(jī)者的博弈均衡結(jié)果出現(xiàn)了重大變化，即無(wú)論青山控股采取何種行動(dòng)，市場(chǎng)投機(jī)者都會(huì)采取做多的行動(dòng)。不確定性導(dǎo)致市場(chǎng)參與者的行動(dòng)發(fā)生嚴(yán)重的變化。青山控股在當(dāng)時(shí)的最優(yōu)選擇就是做空，因此，市場(chǎng)投機(jī)者采取做多策略，并且引發(fā)相當(dāng)程度的市場(chǎng)恐慌情緒，市場(chǎng)參與者在鎳現(xiàn)貨價(jià)格有上漲的基礎(chǔ)認(rèn)知，除了青山控股以外的所有市場(chǎng)參與者都參與這一行動(dòng)，集體將期貨價(jià)格推高。

青山控股在突發(fā)事件發(fā)生時(shí)，應(yīng)采取有效的應(yīng)對(duì)策略：一是在價(jià)格出現(xiàn)劇烈波動(dòng)階段，能有足夠的保證金，防止被強(qiáng)制平倉(cāng)被動(dòng)離場(chǎng)；二是利用交易所這個(gè)空檔期，盡最大力量籌集足夠多的可交割期貨。但是，青山控股卻沒(méi)有針對(duì)這種變化而及時(shí)采取有效合理的對(duì)策，因此，出現(xiàn)了這次重大的危機(jī)。

四、結(jié)論與政策建議

近年來(lái)，我國(guó)企業(yè)在國(guó)際衍生品市場(chǎng)上發(fā)生重大虧損的事件接連不斷，這些事件暴露出企業(yè)內(nèi)控及風(fēng)險(xiǎn)管理制度失靈、市場(chǎng)監(jiān)管機(jī)制不完善等問(wèn)題。[14]利用期貨工具進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理，在操作上需要有極為縝密的專業(yè)方案以及執(zhí)行方案的紀(jì)律性，避免把管理風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)為新的風(fēng)險(xiǎn)。所以，進(jìn)行期貨交易的企業(yè)需要深入實(shí)際研究企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)敞口，確定企業(yè)的頭寸需要參考的產(chǎn)量、產(chǎn)出時(shí)間、市場(chǎng)持倉(cāng)量、比例、進(jìn)出場(chǎng)的設(shè)計(jì)以及資金保障等。在此基礎(chǔ)上，充分利用期貨、期權(quán)及場(chǎng)外衍生工具進(jìn)行組合，避免出現(xiàn)集中交割、市場(chǎng)失衡以及資金鏈斷裂情況。通過(guò)期貨市場(chǎng)，進(jìn)行套期保值是現(xiàn)代企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理的必要組成部分。[15]只有提高我國(guó)期貨市場(chǎng)國(guó)際化水平，形成與我國(guó)經(jīng)濟(jì)規(guī)模相適應(yīng)的中國(guó)價(jià)格影響力，才能切實(shí)提高國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈和供應(yīng)鏈的安全性、穩(wěn)定性、競(jìng)爭(zhēng)力，才能避免類似事情的重演。為此，本研究給出的策略與政策建議如下：

（一）約束資源性大宗商品企業(yè)的投機(jī)傾向

企業(yè)在利用期貨市場(chǎng)進(jìn)行套期保值的同時(shí)，需要制定各種風(fēng)險(xiǎn)預(yù)防措施，包括在行情出現(xiàn)極端的情況下企業(yè)套保頭寸如何處理；海外出現(xiàn)逼倉(cāng)的情況下，企業(yè)通過(guò)哪種途徑化解等。同時(shí)，國(guó)內(nèi)企業(yè)走出去需要熟悉海外資本的游戲規(guī)則，警惕海外資本的圍剿，如惡意并購(gòu)、反傾銷和在套保業(yè)務(wù)方面進(jìn)行惡意逼倉(cāng)，以及簽訂各種有陷阱的衍生品合約。對(duì)中國(guó)企業(yè)而言，不僅要建立科學(xué)有效的風(fēng)險(xiǎn)管理體系，[16]也要有風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移與對(duì)沖的手段、工具和風(fēng)險(xiǎn)預(yù)案，加強(qiáng)對(duì)相關(guān)市場(chǎng)“游戲規(guī)則修改”和“規(guī)則解釋權(quán)”等相關(guān)信息的了解，特別是極端情況下監(jiān)管政策變化可能引發(fā)的交易交割和資金風(fēng)險(xiǎn)等。

（二）資源性商品來(lái)源多樣化

一方面，在俄烏沖突之前，青山控股可以通過(guò)購(gòu)買俄羅斯生產(chǎn)的鎳礦的方式來(lái)完成交割，但歐美諸國(guó)對(duì)俄制裁發(fā)生后，俄鎳無(wú)法進(jìn)入歐洲，不能充當(dāng)交割品。另一方面，LME 要求鎳交割品的含鎳量不低于99.8%，青山控股生產(chǎn)的鎳產(chǎn)品未達(dá)到這一標(biāo)準(zhǔn)，遂遭遇多頭連續(xù)拉漲鎳價(jià)的逼倉(cāng)行為。因此，我國(guó)應(yīng)擴(kuò)大資源進(jìn)口來(lái)源，豐富資源儲(chǔ)備，以應(yīng)對(duì)市場(chǎng)突發(fā)性的風(fēng)險(xiǎn)，增強(qiáng)我國(guó)企業(yè)抵御市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的能力。

（三）加快國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)建設(shè)

國(guó)內(nèi)企業(yè)走出去，需要繼續(xù)做大做強(qiáng)，增加鎳等資源儲(chǔ)備，在進(jìn)行套期保值過(guò)程中可以運(yùn)用自身的資源優(yōu)勢(shì)來(lái)減少海外資本的圍獵。青山控股面臨的是不符合交割品級(jí)品種的交叉套期保值問(wèn)題，而不是套期保值本身應(yīng)不應(yīng)該的問(wèn)題。因此，我國(guó)應(yīng)以此次事件為契機(jī)，利用中國(guó)全球最大原料進(jìn)口國(guó)的地位，加快發(fā)展國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)，提高在鎳定價(jià)上的話語(yǔ)權(quán)，加大力氣把國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)建設(shè)成全球定價(jià)中心。這樣國(guó)內(nèi)外企業(yè)可以運(yùn)用國(guó)內(nèi)鎳期貨進(jìn)行套期保值，在一定程度上避免發(fā)生惡意擠倉(cāng)的投機(jī)活動(dòng)。