• <tr id="yyy80"></tr>
  • <sup id="yyy80"></sup>
  • <tfoot id="yyy80"><noscript id="yyy80"></noscript></tfoot>
  • 99热精品在线国产_美女午夜性视频免费_国产精品国产高清国产av_av欧美777_自拍偷自拍亚洲精品老妇_亚洲熟女精品中文字幕_www日本黄色视频网_国产精品野战在线观看 ?

    股權(quán)分散度、創(chuàng)新投入和企業(yè)績(jī)效的關(guān)系研究

    2022-02-02 02:14:43張凱悅
    中國(guó)商論 2022年3期

    摘 要:本文通過(guò)理論分析和實(shí)證研究相結(jié)合,運(yùn)用2010—2019年中小企業(yè)板上市企業(yè)的面板數(shù)據(jù)為樣本,將中小企業(yè)板上市企業(yè)的企業(yè)績(jī)效作為被解釋變量,股權(quán)分散度作為解釋變量、創(chuàng)新投入作為中介變量,提出假設(shè),建立回歸模型并使用統(tǒng)計(jì)方法進(jìn)行驗(yàn)證。實(shí)證結(jié)果發(fā)現(xiàn):中小企業(yè)板上市企業(yè)的股權(quán)分散度對(duì)創(chuàng)新投入有顯著負(fù)向影響,中小企業(yè)板上市企業(yè)的股權(quán)分散度對(duì)企業(yè)績(jī)效有顯著負(fù)向影響,創(chuàng)新投入對(duì)股權(quán)集中度與企業(yè)績(jī)效之間的關(guān)系具有部分中介作用。本文旨在為中小企業(yè)板上市企業(yè)優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)、合理安排研發(fā)投入進(jìn)而提升企業(yè)績(jī)效提供思路。

    關(guān)鍵詞:股權(quán)分散度;創(chuàng)新投入;企業(yè)績(jī)效;中介效應(yīng) ;中小企業(yè)板

    本文索引:張凱悅.股權(quán)分散度、創(chuàng)新投入和企業(yè)績(jī)效的關(guān)系研究[J].中國(guó)商論,2022(03):-125.

    中圖分類號(hào):F721.5 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A 文章編號(hào):2096-0298(2022)02(a)--04

    1 研究現(xiàn)狀

    經(jīng)過(guò)閱讀、比較、分析國(guó)內(nèi)外相關(guān)參考文獻(xiàn),發(fā)現(xiàn)國(guó)內(nèi)外極少有股權(quán)分散度、創(chuàng)新投入、企業(yè)績(jī)效這三個(gè)變量之間相互關(guān)系的研究,且仍未形成統(tǒng)一共識(shí)。本文認(rèn)為由于中小企業(yè)板發(fā)展?jié)摿薮螅野l(fā)展較快,所以往年的數(shù)據(jù)仍然非常有研究?jī)r(jià)值。

    2 理論分析與假設(shè)提出

    2.1 研究假設(shè)

    2.1.1 企業(yè)績(jī)效與股權(quán)分散度相關(guān)

    通常情況,在股權(quán)相對(duì)分散時(shí),股東們會(huì)做出大量“搭便車”的行為。降低“搭便車”行為對(duì)降低企業(yè)代理成本、提高企業(yè)治理效率有重要作用,使得企業(yè)績(jī)效水平朝著積極的方向發(fā)展。

    假設(shè)1:中小企業(yè)板上市企業(yè)股權(quán)分散度對(duì)企業(yè)績(jī)效具有顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系。

    2.1.2 創(chuàng)新投入與股權(quán)分散度相關(guān)

    企業(yè)進(jìn)行創(chuàng)新投入,滿足多元化的市場(chǎng)需求,有效提升企業(yè)績(jī)效。中小企業(yè)板企業(yè)股權(quán)相對(duì)分散,大量中小企業(yè)板企業(yè)的小股東追求短期收益,不為企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展考慮。采取“搭便車”的行為,缺乏對(duì)中小企業(yè)板企業(yè)管理層的監(jiān)督。中小企業(yè)板企業(yè)的管理層也不會(huì)為了風(fēng)險(xiǎn)較大的創(chuàng)新項(xiàng)目而冒險(xiǎn)。

    假設(shè)2:中小企業(yè)板的企業(yè)股權(quán)分散度對(duì)中小企業(yè)板企業(yè)創(chuàng)新投入有顯著的負(fù)何影響。

    2.1.3 研發(fā)投入對(duì)股權(quán)分散度和企業(yè)績(jī)效存在部分中介效應(yīng)

    通過(guò)對(duì)其他學(xué)者的論文研究、分析,發(fā)現(xiàn)中小企業(yè)板企業(yè)的股權(quán)分散度對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響可能有一部分甚至全部是由中小企業(yè)板企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新傳導(dǎo)的。綜上所述,充分考慮其他學(xué)者研究和前文假設(shè)的前提下,提出如下假設(shè)∶

    假設(shè)3:中小企業(yè)板企業(yè)的創(chuàng)新投入對(duì)于中小企業(yè)板企業(yè)的股權(quán)分散度和中小企業(yè)板企業(yè)的企業(yè)績(jī)效存在部分中介效應(yīng)。

    3? 研究設(shè)計(jì)

    3.1 樣本來(lái)源

    本文選定的研究對(duì)象是在深圳股票市場(chǎng)中小企業(yè)板的上市企業(yè),經(jīng)過(guò)篩選,最終獲取851家樣本企業(yè)2010—2019年共10年數(shù)據(jù)樣本。相關(guān)數(shù)據(jù)選用的是銳思金融數(shù)據(jù)庫(kù)和各企業(yè)年報(bào)以及騰訊財(cái)經(jīng)等相關(guān)網(wǎng)站搜索得到的面板數(shù)據(jù),用EXCEL和SPSS軟件進(jìn)行數(shù)據(jù)處理。最終得到851家中小企業(yè)板企業(yè)的樣本數(shù)據(jù),有效研究樣本為851個(gè),有效數(shù)據(jù)4200條。

    3.2? 變量定義及解釋

    變量設(shè)計(jì),本文通過(guò)分析,確定了以下變量。

    3.2.1 股權(quán)分散度

    中小企業(yè)板企業(yè)的持股人數(shù)量多,無(wú)法直接說(shuō)明該企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)分散。中小企業(yè)板企業(yè)的人數(shù)少也不能證明股權(quán)集中。但是當(dāng)持股人數(shù)量越多,企業(yè)發(fā)生內(nèi)部聯(lián)合操縱的可能性越低,即產(chǎn)生內(nèi)部交易的可能性就越低。因此本文選擇中小企業(yè)板企業(yè)的期末股東人數(shù)的自然對(duì)數(shù)(OwnCon11)來(lái)衡量股權(quán)分散度,股東人數(shù)越大說(shuō)明股權(quán)集中度越低。國(guó)外的文獻(xiàn)一般也偏向于使用期末股東人數(shù)的自然對(duì)數(shù)來(lái)衡量股權(quán)分散度。如Rozeff (1982) 使用了該衡量標(biāo)準(zhǔn),認(rèn)同股東人數(shù)越多, 股權(quán)分散水平就越大。

    3.2.2 創(chuàng)新投入

    創(chuàng)新投入,本文主要通過(guò)研發(fā)投入的對(duì)數(shù)來(lái)進(jìn)行衡量。為了適應(yīng)不斷變化的外部環(huán)境、確保自身生存發(fā)展,企業(yè)必須創(chuàng)新。例如,諾基亞在智能機(jī)上的滑鐵盧,不是因?yàn)槠渥鲥e(cuò)了事情,而是其沒(méi)有根據(jù)大環(huán)境的變化而做出改變,被蘋果的智能手機(jī)打敗了。企業(yè)只有創(chuàng)新才能生存下來(lái)。創(chuàng)新使企業(yè)比其他競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手做得更好,進(jìn)而獲取競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。同時(shí),企業(yè)為了維持競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)需要持續(xù)不斷創(chuàng)新以謀求長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。本文使用研發(fā)投入合計(jì)的對(duì)數(shù)(TOTRDInv)對(duì)創(chuàng)新投入進(jìn)行衡量。

    3.2.3 企業(yè)績(jī)效

    本文通過(guò)中小企業(yè)板企業(yè)的總資產(chǎn)收益率(ROA)進(jìn)行衡量中小企業(yè)板企業(yè)績(jī)效。該指標(biāo)衡量的是中小企業(yè)板企業(yè)每單位資產(chǎn)能夠創(chuàng)造的利潤(rùn)。

    3.2.4 控制變量

    中小企業(yè)板上市企業(yè)中影響企業(yè)績(jī)效的因素很多,如企業(yè)規(guī)模、償債能力、營(yíng)運(yùn)能力、成長(zhǎng)能力等。中小企業(yè)板上市企業(yè)的企業(yè)規(guī)模使用資產(chǎn)對(duì)數(shù)(Size)進(jìn)行衡量。中小企業(yè)板上市企業(yè)的償債能力使用企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率(Dbassrt)、速動(dòng)比率(Qckrt)進(jìn)行衡量。中小企業(yè)板上市企業(yè)的營(yíng)運(yùn)能力使用企業(yè)的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率(TotAstTRtTTM)進(jìn)行衡量。中小企業(yè)板上市企業(yè)的成長(zhǎng)能力使用企業(yè)的可持續(xù)增長(zhǎng)率(Susgrrt)進(jìn)行衡量。

    3.3 模型設(shè)定

    本文綜合借鑒并使用由Baron和Kenny(1986)提出的因果逐步回歸檢驗(yàn)法進(jìn)行研究,根據(jù)不同的假設(shè)分別設(shè)定研究模型。

    將股權(quán)分散度(OwnCon11)作為自變量,加入控制變量,用來(lái)驗(yàn)證其對(duì)中小企業(yè)板上市企業(yè)的企業(yè)績(jī)效(ROA)的影響。若模型中中小企業(yè)板上市企業(yè)的股權(quán)分散度(OwnCon11)系數(shù)為負(fù),通過(guò)顯著性檢驗(yàn),則證明假設(shè)1成立。

    ROAt=α0+α1OwnCon11t+α2Sizet+α3Dbassrtt+α4Qckrtt+α5TotAstTRtTTM t+α6 Susgrrtt+ε1(1)

    將股權(quán)分散度(OwnCon11)作為自變量與控制變量創(chuàng)新投入(TOTRDInv)進(jìn)行回歸分析,系數(shù)為負(fù)且都通過(guò)顯著性檢驗(yàn),則可證明假設(shè)2成立。

    TOTRDInvt=β0+β1OwnCon11t+β2Sizet+β3Dbassrtt+β4Qckrtt+β5TotAstTRtTTM t+β6Susgrrtt+ε2(2)

    中小企業(yè)板企業(yè)的股權(quán)分散度(OwnCon11)作為自變量、中小企業(yè)板企業(yè)的企業(yè)績(jī)效(ROA)作為因變量加入了中小企業(yè)板企業(yè)的創(chuàng)新投入(TOTRDInv)作為中介變量,進(jìn)行回歸分析,構(gòu)建模型3:

    ROA=δ0+δ1 OwnCon11t+δ2TOTRDInvt+δ3Sizet+δ4Dbassrtt+δ5Qckrtt+δ6TotAstTRtTTMt+δ7Susgrrtt+ε3(3)

    3.4 實(shí)證結(jié)果與分析

    3.4.1 描述性統(tǒng)計(jì),如表1所示。

    3.4.2 相關(guān)性分析,如表2所示。

    3.4.3 回歸分析

    (1) 股權(quán)分散度與企業(yè)績(jī)效的回歸分析

    如表3所示,模型一,調(diào)整后R2為0.232,即還原出的函數(shù)方程能夠解釋23.2%的數(shù)據(jù),可靠性較高。顯著性結(jié)果為0,即顯著。分析相關(guān)的B值,股權(quán)集中度11為-0.008,即股權(quán)集中度11(OwnCon11)與資產(chǎn)凈利率(%)(ROA)負(fù)相關(guān)。中小企業(yè)板上市企業(yè)股權(quán)分散度對(duì)企業(yè)績(jī)效具有顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系。

    (2)股權(quán)分散度與創(chuàng)新投入的回歸分析

    如表3所示,模型二,R2為0.421即還原出的函數(shù)方程能夠解釋42.1%的數(shù)據(jù),可靠性較高。如表4,B值為0.076,是負(fù)數(shù),中小企業(yè)板上市企業(yè)的股權(quán)集中度11(OwnCon11)與創(chuàng)新投入(TOTRDInv)是負(fù)相關(guān)。股權(quán)集中度11越大表示股權(quán)集中度越低。中小企業(yè)板上市企業(yè)的股權(quán)分散度對(duì)創(chuàng)新投入有顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系。

    (3) 股權(quán)分散度、研發(fā)投入、企業(yè)績(jī)效的回歸分析

    如表3所示,模型三,R2為0.236即還原出的函數(shù)方程能夠解釋23.6%的數(shù)據(jù),可靠性較高。由于模型1中系數(shù)α1顯著,模型2的系數(shù)β1和模型3的系數(shù)δ2顯著,而且模型3的系數(shù)δ1顯著,即可得出部分中介效應(yīng)的結(jié)論。中小企業(yè)板上市企業(yè)的創(chuàng)新投入對(duì)于股權(quán)分散度和企業(yè)績(jī)效存在部分中介效應(yīng)。

    如表4所示,共線性方面,三個(gè)模型的容差均大于0.1。顯著性VIF小于10,即不存在共線性問(wèn)題。

    4 研究結(jié)論

    本文通過(guò)研究得出以下結(jié)論:

    第一,中小企業(yè)板企業(yè)的企業(yè)績(jī)效與企業(yè)的股權(quán)分散度顯著負(fù)相關(guān),企業(yè)的股權(quán)分散度越低相應(yīng)的企業(yè)績(jī)效越好。在中小企業(yè)板上市企業(yè)出現(xiàn)此情況是因?yàn)椋海?)企業(yè)的股權(quán)分散度越低,股東們自身的利益與企業(yè)的利益便會(huì)更緊密的結(jié)合在一起,這時(shí)股東便能夠更好的成為企業(yè)運(yùn)營(yíng)的監(jiān)督者,從而更好地解決委托代理問(wèn)題,企業(yè)績(jī)效也就更好。(2)中小企業(yè)板企業(yè)的規(guī)模較小,控股股東一般兼任管理者,這樣可以大大減少股東和管理者分離導(dǎo)致的委托代理問(wèn)題。

    第二,中小企業(yè)板企業(yè)的股權(quán)分散度與研發(fā)投入顯著負(fù)相關(guān)。中小企業(yè)板上市企業(yè)的股權(quán)分散程度越低,研發(fā)投入越高;股權(quán)分散程度越高,研發(fā)投入越低。委托代理關(guān)系,使所有者和管理者的目標(biāo)不一致,產(chǎn)生代理成本,增加企業(yè)的經(jīng)營(yíng)成本。經(jīng)理人對(duì)股東產(chǎn)生“內(nèi)部人控制”問(wèn)題。經(jīng)理人追求銷量最大化、追求企業(yè)規(guī)模最大化或個(gè)人效用函數(shù)最大化等,而股東追求股東價(jià)值最大化。經(jīng)理人的經(jīng)營(yíng)行為短期化違背了忠誠(chéng)義務(wù),缺乏創(chuàng)新違背了勤勉義務(wù)。治理機(jī)制的不完善,給內(nèi)部人控制提供了有利條件。

    第三,中小企業(yè)板企業(yè)的創(chuàng)新投入對(duì)于企業(yè)的股權(quán)分散度和企業(yè)績(jī)效的關(guān)系具有部分中介效應(yīng)。股東的利益與企業(yè)績(jī)效息息相關(guān),股權(quán)集中度高時(shí)更利于做出好的發(fā)展決策。在中小企業(yè)板企業(yè)的股權(quán)集中度和企業(yè)績(jī)效的關(guān)系中,中小企業(yè)板企業(yè)的研發(fā)投入確實(shí)具有部分中介效應(yīng)。建議股東會(huì)今后能夠更加關(guān)注企業(yè)的成長(zhǎng)性,使企業(yè)的盈利能力具有可持續(xù)性。

    5 結(jié)語(yǔ)

    中小企業(yè)板企業(yè)股權(quán)集中度不宜過(guò)于集中也不宜過(guò)于分散。過(guò)于分散會(huì)導(dǎo)致嚴(yán)重的委托代理問(wèn)題,過(guò)于集中會(huì)由于股東們過(guò)于謹(jǐn)慎不利于企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)的發(fā)展。面對(duì)風(fēng)險(xiǎn)時(shí),應(yīng)合理決策并勇于承擔(dān)可承受范圍內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)。中小企業(yè)板上市企業(yè)評(píng)估企業(yè)自身狀況后,利用資金進(jìn)行研發(fā),可以提升自主創(chuàng)新能力,實(shí)現(xiàn)企業(yè)績(jī)效的提升。中小企業(yè)板企業(yè)應(yīng)完善企業(yè)治理體系,構(gòu)建對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)者的外部監(jiān)督機(jī)制。

    參考文獻(xiàn)

    [1]王進(jìn)朝,張永仙.股權(quán)結(jié)構(gòu)、內(nèi)部控制質(zhì)量與創(chuàng)新投入[J].會(huì)計(jì)之友,2020(16):109-117.

    [2]趙潔. 股權(quán)集中度、研發(fā)投入與企業(yè)績(jī)效關(guān)系的實(shí)證研究[D].保定:河北農(nóng)業(yè)大學(xué),2020.

    [3]彭芳娜,周盟農(nóng).股權(quán)結(jié)構(gòu)調(diào)節(jié)下研發(fā)投入與企業(yè)績(jī)效關(guān)系研究:基于信息技術(shù)行業(yè)上市企業(yè)的經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)[J].現(xiàn)代商貿(mào)工業(yè), 2020,41(8):122-124.

    [4]胡加明,吳迪.股權(quán)結(jié)構(gòu)與企業(yè)績(jī)效之謎[J].東岳論叢,2020,41 (10):97-113.

    [5]郭倩文,徐煥章,王譯.研發(fā)投入、股權(quán)結(jié)構(gòu)與企業(yè)績(jī)效[J].財(cái)會(huì)通訊,2020(12):50-57.

    [6]李海燕.負(fù)債水平、創(chuàng)新投入與企業(yè)績(jī)效:基于不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)上市企業(yè)的實(shí)證研究[J].經(jīng)濟(jì)問(wèn)題,2021(2):117-123.

    [7]MUNARI F,ORIANI R,SOBRERO M.The effects of owner identity and external governance systems on R&D investments:a study of western european firms[J].Research Policy,2010(8):1093-1104.

    [8]BROSSARD O,LAVIGNE S,SAKINC M E.Ownership structures and R&D in Europe:the good institutional investors,the bad and ugly impatient shareholders[J].Post-Print,2013(4):1031-1068.

    [9]Antje Schimke,Thomas Brenner. The role of R&D investments in highly R&D based firms[J].Studies in Economics and Finance,2014(1):3-45.

    [10]Elvers D, Song H.R&D Cooperation and Fimm Performance Evaluation of Partnering Strategies in the Automotive Industry[J]. Fuel Energy Abstracts,2014(5):185-193.

    [11]Schimke A,Brenner T. The role of R&D investments in Highly R&D-based firms[J].Studies in Economics&Finance,2014(1):3- 45.

    [12]Boler Esther, Moxnes. R&D, International Sourcing, and Join Impact on Firm Performance[J.Ainerican Economnic Review,2015(12):3704-3739.

    Research on the Relationship between Equity Dispersion Degree,

    Innovation Investment and Enterprise Performance

    —— An Empirical Study Based on SME Board

    Lingnan University? Hong Kong, China? 999077

    ZHANG Kaiyue

    Abstract: Combining the theoretical analysis and the empirical research, using the panel data of enterprises listed on the SME board from 2010 to 2019 as the sample, taking the enterprise performance of enterprises listed on the SME board as the explanatory variable, equity dispersion as the explanatory variable and innovation investment as the intermediary variable, this paper puts forward hypotheses, establishes regression models and verify them with statistical methods. The empirical results show that the equity dispersion degree of enterprises listed on SME board has a significant negative impact on innovation investment and enterprise performance. Innovation investment has a partial mediating effect on the relationship between equity concentration and enterprise performance. This paper aims to provide ideas for SME board listed enterprises to optimize equity structure, reasonably arrange research and development investment, and then improve enterprise performance.

    Keywords: equity dispersion degree; innovation investment; enterprise performance; mediating effect; SME board

    男人操女人黄网站| 国产成人欧美| 欧美黑人欧美精品刺激| 日韩大码丰满熟妇| 国产成人啪精品午夜网站| 亚洲欧美一区二区三区久久| www.自偷自拍.com| 欧美日韩综合久久久久久| 日本av免费视频播放| 亚洲国产欧美在线一区| 亚洲欧美一区二区三区久久| 亚洲国产精品国产精品| 夫妻性生交免费视频一级片| 日本一区二区免费在线视频| 青春草亚洲视频在线观看| 欧美乱码精品一区二区三区| 久久久久久人妻| 国产伦理片在线播放av一区| 欧美精品人与动牲交sv欧美| 中文精品一卡2卡3卡4更新| 少妇猛男粗大的猛烈进出视频| 久热爱精品视频在线9| 女人高潮潮喷娇喘18禁视频| 久久精品人人爽人人爽视色| 国产精品秋霞免费鲁丝片| 黑人欧美特级aaaaaa片| 日韩一区二区三区影片| 亚洲国产精品999| 在线看a的网站| 亚洲欧美成人综合另类久久久| 天堂8中文在线网| 97人妻天天添夜夜摸| 精品人妻一区二区三区麻豆| 午夜福利视频在线观看免费| 中文字幕制服av| 亚洲欧洲国产日韩| 69精品国产乱码久久久| 最近最新中文字幕免费大全7| 自拍欧美九色日韩亚洲蝌蚪91| 大码成人一级视频| 制服人妻中文乱码| 日韩免费高清中文字幕av| 国产亚洲一区二区精品| 亚洲国产精品国产精品| 1024香蕉在线观看| 女性生殖器流出的白浆| 国产av精品麻豆| 亚洲av日韩精品久久久久久密 | 亚洲av电影在线观看一区二区三区| 久久ye,这里只有精品| 青春草亚洲视频在线观看| 国产日韩一区二区三区精品不卡| 国产精品 欧美亚洲| 成人影院久久| 午夜免费鲁丝| 啦啦啦中文免费视频观看日本| 黄色怎么调成土黄色| 王馨瑶露胸无遮挡在线观看| 国产精品久久久久成人av| 亚洲精品成人av观看孕妇| videos熟女内射| 伦理电影大哥的女人| 少妇被粗大猛烈的视频| 美女福利国产在线| 中文字幕亚洲精品专区| 国产成人精品福利久久| 精品国产乱码久久久久久小说| 久久热在线av| 国产亚洲一区二区精品| 宅男免费午夜| 国产高清不卡午夜福利| 亚洲av成人不卡在线观看播放网 | 777米奇影视久久| 欧美少妇被猛烈插入视频| av卡一久久| 热re99久久精品国产66热6| 纯流量卡能插随身wifi吗| 日韩视频在线欧美| 久久久欧美国产精品| 90打野战视频偷拍视频| 色网站视频免费| 欧美激情高清一区二区三区 | 不卡av一区二区三区| 一边摸一边抽搐一进一出视频| 中文字幕制服av| 1024香蕉在线观看| 亚洲精品aⅴ在线观看| 国产国语露脸激情在线看| 夫妻午夜视频| 美国免费a级毛片| 亚洲欧美精品综合一区二区三区| 国产日韩欧美视频二区| 婷婷成人精品国产| 中文字幕亚洲精品专区| 少妇精品久久久久久久| av不卡在线播放| 欧美日韩视频高清一区二区三区二| 综合色丁香网| 色婷婷久久久亚洲欧美| 黑人巨大精品欧美一区二区蜜桃| 80岁老熟妇乱子伦牲交| 在线天堂最新版资源| 成人黄色视频免费在线看| 亚洲国产中文字幕在线视频| 嫩草影院入口| 欧美精品亚洲一区二区| 乱人伦中国视频| 亚洲专区中文字幕在线 | 国产精品偷伦视频观看了| 婷婷色综合大香蕉| www.精华液| www.精华液| 色视频在线一区二区三区| 一本久久精品| 久久久精品区二区三区| 久久狼人影院| 精品人妻熟女毛片av久久网站| 99国产综合亚洲精品| 国产精品成人在线| 亚洲国产av新网站| 青春草亚洲视频在线观看| av天堂久久9| 无限看片的www在线观看| 午夜福利影视在线免费观看| 国产乱来视频区| 天天影视国产精品| 免费在线观看完整版高清| 久久精品人人爽人人爽视色| 精品国产乱码久久久久久男人| 又大又爽又粗| 国产精品人妻久久久影院| 少妇猛男粗大的猛烈进出视频| 日韩免费高清中文字幕av| 丝袜在线中文字幕| 久久精品国产a三级三级三级| 国产一区有黄有色的免费视频| 1024香蕉在线观看| 久久久久久久久久久免费av| av.在线天堂| 国产 一区精品| 欧美日韩亚洲国产一区二区在线观看 | 久久这里只有精品19| 青春草亚洲视频在线观看| 女人爽到高潮嗷嗷叫在线视频| 侵犯人妻中文字幕一二三四区| 国产无遮挡羞羞视频在线观看| 国产黄色视频一区二区在线观看| 涩涩av久久男人的天堂| 国产淫语在线视频| 亚洲av日韩精品久久久久久密 | 日韩精品免费视频一区二区三区| 国产精品二区激情视频| 最近中文字幕2019免费版| 一级,二级,三级黄色视频| 只有这里有精品99| 免费人妻精品一区二区三区视频| bbb黄色大片| 2018国产大陆天天弄谢| av国产精品久久久久影院| 热99国产精品久久久久久7| 老司机靠b影院| 免费在线观看完整版高清| 免费观看人在逋| 在线观看免费日韩欧美大片| av片东京热男人的天堂| 国产片内射在线| 好男人视频免费观看在线| 中文字幕制服av| 免费看不卡的av| 老鸭窝网址在线观看| 少妇被粗大猛烈的视频| 亚洲欧洲日产国产| 日韩免费高清中文字幕av| 搡老岳熟女国产| 色94色欧美一区二区| 香蕉国产在线看| 久久ye,这里只有精品| 亚洲五月色婷婷综合| 国产又爽黄色视频| 黄频高清免费视频| 哪个播放器可以免费观看大片| 各种免费的搞黄视频| 高清不卡的av网站| 亚洲精品国产区一区二| 亚洲精华国产精华液的使用体验| 国产精品 国内视频| 国产精品 欧美亚洲| 亚洲欧美中文字幕日韩二区| 国产日韩欧美在线精品| 中文字幕人妻丝袜制服| 免费不卡黄色视频| 9191精品国产免费久久| 如何舔出高潮| 高清视频免费观看一区二区| 日韩av在线免费看完整版不卡| 免费av中文字幕在线| 国产片特级美女逼逼视频| 美女午夜性视频免费| 国产熟女欧美一区二区| 国产一区二区三区av在线| 丰满乱子伦码专区| 亚洲婷婷狠狠爱综合网| 一个人免费看片子| 黄色视频不卡| 午夜福利在线免费观看网站| 亚洲第一区二区三区不卡| 国产成人啪精品午夜网站| 亚洲精品国产区一区二| 亚洲中文av在线| 美女主播在线视频| 黄片播放在线免费| 色婷婷久久久亚洲欧美| tube8黄色片| 香蕉丝袜av| 少妇的丰满在线观看| 国产片特级美女逼逼视频| 精品国产一区二区三区四区第35| 久久精品国产亚洲av高清一级| 国产男人的电影天堂91| 免费日韩欧美在线观看| 国产成人系列免费观看| 最近最新中文字幕大全免费视频 | 色综合欧美亚洲国产小说| 久久久久精品性色| 久热这里只有精品99| 亚洲精品aⅴ在线观看| 国产精品 欧美亚洲| 青春草国产在线视频| 岛国毛片在线播放| 久久午夜综合久久蜜桃| 精品一品国产午夜福利视频| 久久久精品国产亚洲av高清涩受| 韩国高清视频一区二区三区| 高清黄色对白视频在线免费看| 色视频在线一区二区三区| 日本欧美视频一区| 最黄视频免费看| 下体分泌物呈黄色| 国产熟女欧美一区二区| av卡一久久| 18禁国产床啪视频网站| 亚洲国产中文字幕在线视频| 亚洲精品一区蜜桃| 操出白浆在线播放| 一区二区三区激情视频| 男的添女的下面高潮视频| 亚洲成人手机| 亚洲精品美女久久久久99蜜臀 | 国产精品久久久久久精品电影小说| 五月开心婷婷网| 国产亚洲最大av| 免费黄频网站在线观看国产| 国产国语露脸激情在线看| 精品少妇一区二区三区视频日本电影 | 欧美日韩视频精品一区| 日韩一区二区三区影片| 人成视频在线观看免费观看| 国产在视频线精品| 国产精品.久久久| 男女高潮啪啪啪动态图| 一区福利在线观看| 日韩大片免费观看网站| 亚洲av成人不卡在线观看播放网 | 国产精品 国内视频| 亚洲国产最新在线播放| 欧美激情极品国产一区二区三区| 久久热在线av| 久久精品熟女亚洲av麻豆精品| 亚洲伊人久久精品综合| 蜜桃国产av成人99| 亚洲人成电影观看| 最近的中文字幕免费完整| 中文字幕人妻丝袜制服| 精品久久久精品久久久| 亚洲人成77777在线视频| 成人漫画全彩无遮挡| 国产一区有黄有色的免费视频| 日韩伦理黄色片| 亚洲欧美日韩另类电影网站| 久久国产精品大桥未久av| 中文精品一卡2卡3卡4更新| 夜夜骑夜夜射夜夜干| 性色av一级| 国产一卡二卡三卡精品 | 久久精品久久久久久噜噜老黄| 丰满迷人的少妇在线观看| 欧美精品亚洲一区二区| 人妻一区二区av| 免费在线观看黄色视频的| 欧美乱码精品一区二区三区| 成年动漫av网址| 免费高清在线观看视频在线观看| 欧美日韩视频高清一区二区三区二| 九九爱精品视频在线观看| 制服丝袜香蕉在线| 在线观看国产h片| 久久久久久人人人人人| 精品国产乱码久久久久久男人| 国产精品免费大片| 天堂俺去俺来也www色官网| 国产在线免费精品| 大片电影免费在线观看免费| 亚洲精品在线美女| 叶爱在线成人免费视频播放| 欧美精品av麻豆av| 亚洲国产毛片av蜜桃av| e午夜精品久久久久久久| 飞空精品影院首页| 中文欧美无线码| 最近的中文字幕免费完整| 亚洲一码二码三码区别大吗| 我要看黄色一级片免费的| 国产成人精品福利久久| 啦啦啦视频在线资源免费观看| 18禁国产床啪视频网站| 制服人妻中文乱码| 黄片小视频在线播放| 国产精品 欧美亚洲| 国产免费又黄又爽又色| 中文精品一卡2卡3卡4更新| 亚洲成人免费av在线播放| 国产麻豆69| 三上悠亚av全集在线观看| 制服诱惑二区| 如何舔出高潮| 免费在线观看黄色视频的| 999精品在线视频| 亚洲精品久久久久久婷婷小说| 男人爽女人下面视频在线观看| 欧美日韩一区二区视频在线观看视频在线| 最近手机中文字幕大全| 天天添夜夜摸| 婷婷色综合www| 亚洲成人av在线免费| 国产1区2区3区精品| 亚洲精品美女久久av网站| 黄片播放在线免费| 国产探花极品一区二区| 男女国产视频网站| www.自偷自拍.com| netflix在线观看网站| 青青草视频在线视频观看| 日本欧美国产在线视频| 午夜福利乱码中文字幕| 日本色播在线视频| 国产精品嫩草影院av在线观看| 免费在线观看完整版高清| 操美女的视频在线观看| 一区二区三区激情视频| 成年美女黄网站色视频大全免费| 久久ye,这里只有精品| 国产乱人偷精品视频| 母亲3免费完整高清在线观看| 日日爽夜夜爽网站| 国产色婷婷99| 美女主播在线视频| 美女国产高潮福利片在线看| 久久鲁丝午夜福利片| 啦啦啦在线观看免费高清www| 国产无遮挡羞羞视频在线观看| 国产熟女欧美一区二区| 久久久精品94久久精品| 飞空精品影院首页| 欧美日韩成人在线一区二区| 999精品在线视频| 午夜av观看不卡| 免费看av在线观看网站| 亚洲天堂av无毛| 亚洲精品国产区一区二| 在线观看免费午夜福利视频| 熟妇人妻不卡中文字幕| 极品人妻少妇av视频| 亚洲av在线观看美女高潮| 日韩制服骚丝袜av| 新久久久久国产一级毛片| 女人精品久久久久毛片| 日韩视频在线欧美| 一级毛片电影观看| 国产成人一区二区在线| 啦啦啦视频在线资源免费观看| av有码第一页| 丝袜美足系列| 中文字幕另类日韩欧美亚洲嫩草| 欧美国产精品va在线观看不卡| 大话2 男鬼变身卡| 国产精品久久久久久精品电影小说| 交换朋友夫妻互换小说| 久久人人爽人人片av| 免费人妻精品一区二区三区视频| 国产成人欧美| 精品一区二区三区四区五区乱码 | 晚上一个人看的免费电影| 久久精品亚洲av国产电影网| 韩国高清视频一区二区三区| 99香蕉大伊视频| 久久人人97超碰香蕉20202| 精品久久久久久电影网| 日本91视频免费播放| 菩萨蛮人人尽说江南好唐韦庄| 国产亚洲av高清不卡| 美女脱内裤让男人舔精品视频| 国产精品一区二区在线不卡| 新久久久久国产一级毛片| 在线观看免费日韩欧美大片| 老司机亚洲免费影院| 国产精品.久久久| 制服人妻中文乱码| 男人添女人高潮全过程视频| bbb黄色大片| 天堂俺去俺来也www色官网| 男女下面插进去视频免费观看| 亚洲成人手机| 人人妻人人爽人人添夜夜欢视频| 午夜激情久久久久久久| 精品人妻一区二区三区麻豆| 别揉我奶头~嗯~啊~动态视频 | 日日撸夜夜添| 三上悠亚av全集在线观看| 国产极品天堂在线| 国产老妇伦熟女老妇高清| 天天添夜夜摸| 国产成人a∨麻豆精品| 国产伦理片在线播放av一区| www.精华液| 天天影视国产精品| 国产成人91sexporn| 飞空精品影院首页| 亚洲激情五月婷婷啪啪| 黄色毛片三级朝国网站| 亚洲人成网站在线观看播放| 一本色道久久久久久精品综合| 欧美 日韩 精品 国产| 免费人妻精品一区二区三区视频| 美女国产高潮福利片在线看| 久久精品人人爽人人爽视色| 午夜免费鲁丝| 午夜免费男女啪啪视频观看| 亚洲av福利一区| 在线亚洲精品国产二区图片欧美| 亚洲人成电影观看| 亚洲欧美中文字幕日韩二区| 肉色欧美久久久久久久蜜桃| 亚洲婷婷狠狠爱综合网| 黄色视频不卡| 国产人伦9x9x在线观看| 日韩电影二区| 18禁裸乳无遮挡动漫免费视频| 国产在线一区二区三区精| 欧美日韩福利视频一区二区| 999精品在线视频| 久久精品亚洲av国产电影网| 伊人久久大香线蕉亚洲五| 18禁裸乳无遮挡动漫免费视频| 日韩大码丰满熟妇| 另类精品久久| 少妇人妻久久综合中文| h视频一区二区三区| 亚洲国产精品一区三区| 国产成人精品在线电影| 曰老女人黄片| 免费观看a级毛片全部| 国产乱人偷精品视频| 一级片'在线观看视频| a级片在线免费高清观看视频| av国产精品久久久久影院| 欧美日韩综合久久久久久| 亚洲欧美中文字幕日韩二区| 欧美日韩视频精品一区| 久久久国产欧美日韩av| 亚洲欧洲精品一区二区精品久久久 | 天天操日日干夜夜撸| 国产日韩欧美视频二区| 久久这里只有精品19| 欧美97在线视频| 成人漫画全彩无遮挡| 国产免费现黄频在线看| 老司机影院成人| av在线观看视频网站免费| 久久久久久人妻| 自拍欧美九色日韩亚洲蝌蚪91| 欧美老熟妇乱子伦牲交| netflix在线观看网站| 欧美精品人与动牲交sv欧美| 晚上一个人看的免费电影| 日韩大片免费观看网站| 亚洲精品一二三| 国产1区2区3区精品| 大话2 男鬼变身卡| 妹子高潮喷水视频| 亚洲一级一片aⅴ在线观看| 午夜免费男女啪啪视频观看| 精品少妇内射三级| 精品福利永久在线观看| 飞空精品影院首页| xxx大片免费视频| 国产一卡二卡三卡精品 | 中文字幕人妻丝袜一区二区 | 天天躁夜夜躁狠狠久久av| 美女视频免费永久观看网站| 七月丁香在线播放| 宅男免费午夜| 欧美乱码精品一区二区三区| 汤姆久久久久久久影院中文字幕| 免费黄网站久久成人精品| 2018国产大陆天天弄谢| 成年人免费黄色播放视频| 2021少妇久久久久久久久久久| 国产精品国产三级专区第一集| 丝瓜视频免费看黄片| 亚洲精品国产一区二区精华液| 久久久久精品人妻al黑| www日本在线高清视频| 日本av免费视频播放| 国产亚洲av片在线观看秒播厂| 国产亚洲最大av| 午夜福利,免费看| 久久久久久久精品精品| 捣出白浆h1v1| 国精品久久久久久国模美| 在线天堂中文资源库| av在线播放精品| 国产探花极品一区二区| 高清不卡的av网站| 亚洲国产精品一区二区三区在线| 老汉色∧v一级毛片| 国产一区亚洲一区在线观看| 在线精品无人区一区二区三| 亚洲自偷自拍图片 自拍| 亚洲精品久久久久久婷婷小说| 乱人伦中国视频| 精品一区在线观看国产| 免费高清在线观看日韩| 欧美成人午夜精品| 一级毛片 在线播放| 久久亚洲国产成人精品v| 咕卡用的链子| 亚洲精品久久久久久婷婷小说| 只有这里有精品99| 男人舔女人的私密视频| svipshipincom国产片| 黄色一级大片看看| 五月天丁香电影| 99香蕉大伊视频| avwww免费| 国产99久久九九免费精品| 满18在线观看网站| 三上悠亚av全集在线观看| 国产精品免费大片| 久久精品人人爽人人爽视色| 侵犯人妻中文字幕一二三四区| 精品一区二区免费观看| 黄片小视频在线播放| 我要看黄色一级片免费的| 午夜av观看不卡| 精品国产一区二区三区四区第35| 日日摸夜夜添夜夜爱| 永久免费av网站大全| 国产爽快片一区二区三区| 夫妻午夜视频| 黑丝袜美女国产一区| 久久久精品区二区三区| 亚洲av福利一区| av有码第一页| 一级黄片播放器| 成人国语在线视频| 老汉色av国产亚洲站长工具| 夜夜骑夜夜射夜夜干| 波多野结衣一区麻豆| 成年动漫av网址| 色播在线永久视频| 亚洲精品,欧美精品| 在线观看一区二区三区激情| 久久97久久精品| 日韩av不卡免费在线播放| 国产乱人偷精品视频| 久久综合国产亚洲精品| 大话2 男鬼变身卡| 国产爽快片一区二区三区| 国产亚洲最大av| 欧美激情高清一区二区三区 | 精品国产一区二区久久| 亚洲,欧美精品.| 又黄又粗又硬又大视频| 欧美日韩一级在线毛片| 久久久欧美国产精品| 高清欧美精品videossex| 69精品国产乱码久久久| 考比视频在线观看| 日韩免费高清中文字幕av| 国产熟女午夜一区二区三区| 久久久精品免费免费高清| 人妻人人澡人人爽人人| 日本午夜av视频| av视频免费观看在线观看| av电影中文网址| 美女主播在线视频| 国产精品久久久人人做人人爽| 午夜福利影视在线免费观看| 别揉我奶头~嗯~啊~动态视频 | 免费少妇av软件| 一区二区三区四区激情视频| 美女大奶头黄色视频| 乱人伦中国视频| 人人妻人人添人人爽欧美一区卜| 美女大奶头黄色视频| 男女午夜视频在线观看| 丰满迷人的少妇在线观看| 亚洲欧美精品自产自拍| 久久久久久久国产电影| 久久影院123| 男女免费视频国产| 亚洲av成人不卡在线观看播放网 | 国产亚洲最大av| 大话2 男鬼变身卡| 亚洲精品一区蜜桃|