新興經(jīng)濟(jì)體央行資產(chǎn)購買操作的三種風(fēng)險

央行進(jìn)行資產(chǎn)購買操作伴隨著較為明顯的風(fēng)險，其中新興經(jīng)濟(jì)體面對的風(fēng)險更加突出。本文認(rèn)為，新興經(jīng)濟(jì)體央行資產(chǎn)購買操作的關(guān)鍵問題是央行能否以及如何通過資產(chǎn)購買計劃實(shí)現(xiàn)政策目標(biāo)，同時遏止資產(chǎn)負(fù)債表、財政主導(dǎo)和退出等方面風(fēng)險。

在全球金融危機(jī)之后，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體已經(jīng)廣泛使用了非常規(guī)貨幣政策（包括資產(chǎn)購買）。這幫助緩解金融市場面臨的壓力，改善市場運(yùn)行。不僅如此，在利率受到有效下限約束的環(huán)境下，大規(guī)模資產(chǎn)購買計劃還促進(jìn)了貨幣政策傳導(dǎo)，為支持經(jīng)濟(jì)更快復(fù)蘇、推動通脹靠攏央行目標(biāo)提供了必要的刺激。

自新冠肺炎疫情暴發(fā)以來，許多新興經(jīng)濟(jì)體央行加入發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體同行之列，開始實(shí)施資產(chǎn)購買計劃及其他非常規(guī)貨幣政策。不過，鑒于大多數(shù)新興經(jīng)濟(jì)體央行仍有降息空間，它們的非常規(guī)政策工具范圍相對較窄（如，幾乎沒有依靠負(fù)利率政策），其使用這些工具的動機(jī)更多與緩解金融壓力有關(guān)，而不是提供宏觀刺激。

目前為止，這些非常規(guī)政策的嘗試似乎都比較成功。新興經(jīng)濟(jì)體央行成功降低了國債收益率，顯著減輕了金融市場的壓力，同時避免了明顯的資本外流和貶值壓力。過去，新興經(jīng)濟(jì)體央行常出于這種顧慮而不愿使用這些工具。整體而言，有了積極經(jīng)驗(yàn)，新興經(jīng)濟(jì)體央行在未來面臨市場動蕩時，也會考慮資產(chǎn)購買。

不過，央行應(yīng)當(dāng)保持謹(jǐn)慎，牢記在資產(chǎn)購買操作方面的經(jīng)驗(yàn)仍較為有限。此外，這些政策還伴隨著較為明顯的風(fēng)險，其中新興經(jīng)濟(jì)體面對的風(fēng)險更加突出，因?yàn)樗鼈兊氖袌鐾疃炔蛔?，制度框架也不夠成熟。其中，需要注意三種風(fēng)險：

一是期限、信用和匯率風(fēng)險。新興經(jīng)濟(jì)體央行必須確定，愿意讓自己的資產(chǎn)負(fù)債表承受多大的期限、信用和匯率風(fēng)險。

二是財政主導(dǎo)風(fēng)險。新興經(jīng)濟(jì)體的央行必須考慮與大規(guī)模購買政府證券（特別是在一級市場上購買）可能相關(guān)的財政主導(dǎo)風(fēng)險;同時，它們也要考慮，如果央行為非銀行金融機(jī)構(gòu)提供支持，或?yàn)樘囟ú块T的貸款項(xiàng)目提供資金，可能會出現(xiàn)更廣泛的治理問題和政治壓力。

三是退出非常規(guī)貨幣政策時發(fā)生的風(fēng)險。許多央行現(xiàn)在必須要應(yīng)對的挑戰(zhàn)是：如何在退出非常規(guī)貨幣政策的同時，既不致引發(fā)金融市場波動，又避免與要求盡可能降低財政融資成本的政治壓力發(fā)生沖突。在當(dāng)前利率上升和公共債務(wù)居高不下的環(huán)境下，這類壓力很可能變得更加尖銳。

簡言之，新興經(jīng)濟(jì)體央行資產(chǎn)購買操作的關(guān)鍵問題是如何通過資產(chǎn)購買計劃實(shí)現(xiàn)政策目標(biāo)，同時遏止上述三方面風(fēng)險。

（李波為國際貨幣基金組織（IMF）副總裁。本文編輯/王柏勻）