壽險(xiǎn)資金持股對(duì)互聯(lián)網(wǎng)相關(guān)制造業(yè)發(fā)展的支持作用分析

付佳麗 上海大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院

一、引言

2021年1月到10月，我國(guó)壽險(xiǎn)累計(jì)保費(fèi)收入19791億元，在人身險(xiǎn)保費(fèi)收入中占比高達(dá)76%，在整個(gè)保險(xiǎn)業(yè)原保險(xiǎn)保費(fèi)收入中也超過一半，壽險(xiǎn)資金規(guī)模可觀，同時(shí)壽險(xiǎn)資金期限長(zhǎng)較穩(wěn)定的特點(diǎn)更加明顯，對(duì)于促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要性更加突出。在“償二代”的監(jiān)管體系下，保險(xiǎn)資金的投資監(jiān)管放松，將會(huì)有更加多元的投資渠道，為壽險(xiǎn)資金的運(yùn)用開拓更廣闊的空間。

從壽險(xiǎn)公司自身發(fā)展的角度來看，未來經(jīng)濟(jì)下行壓力增加，利率降低使其銀行存款的收益預(yù)期降低，同時(shí)保險(xiǎn)行業(yè)的激烈競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)一步壓縮了利潤(rùn)空間。為了壽險(xiǎn)公司的穩(wěn)健發(fā)展，科學(xué)的資產(chǎn)配置是其經(jīng)營(yíng)發(fā)展戰(zhàn)略性的步驟。同時(shí)當(dāng)今世界處于后疫情時(shí)代，我國(guó)面對(duì)的國(guó)際局勢(shì)更加錯(cuò)綜復(fù)雜，必須以更加長(zhǎng)期有效的方式發(fā)展經(jīng)濟(jì)，2020年5月中央政治局常委會(huì)提出“雙循環(huán)”的發(fā)展格局，在保持現(xiàn)有國(guó)內(nèi)國(guó)際雙循環(huán)前提下，更要著重促進(jìn)整個(gè)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)大循環(huán)。促進(jìn)國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈的完善升級(jí)，進(jìn)一步完善供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的前提下擴(kuò)大內(nèi)需。壽險(xiǎn)資金作為中長(zhǎng)期資金的典型代表，是可以滿足以上資金需求的。外部環(huán)境的資金需求和內(nèi)部發(fā)展的目標(biāo)，均對(duì)保險(xiǎn)資金的運(yùn)用提出了中長(zhǎng)期資產(chǎn)配置的要求，尤其是壽險(xiǎn)資金的中長(zhǎng)期配置值得深入研究。

本文將對(duì)壽險(xiǎn)公司可投資的中長(zhǎng)期資產(chǎn)進(jìn)行探究，視角聚焦在險(xiǎn)資對(duì)新型戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資的成效分析的角度，探究壽險(xiǎn)資金能否在新型戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域中發(fā)揮促進(jìn)作用，本文構(gòu)建雙向固定效應(yīng)模型進(jìn)行實(shí)證研究分析。

二、保險(xiǎn)資金與互聯(lián)網(wǎng)相關(guān)行業(yè)分析

當(dāng)前處于低利率環(huán)境，保險(xiǎn)資金的配置會(huì)面臨更大的風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)于整個(gè)保險(xiǎn)資管是一個(gè)挑戰(zhàn)性的時(shí)期，以往大類資產(chǎn)配置中權(quán)益類資產(chǎn)占比過低的策略需要進(jìn)行一定程度的調(diào)整，實(shí)施多元化資產(chǎn)配置戰(zhàn)略，不僅能為保險(xiǎn)行業(yè)帶來發(fā)展?jié)撃?，更能為整個(gè)互聯(lián)網(wǎng)和信息相關(guān)行業(yè)帶來大量穩(wěn)定的資金供給，帶動(dòng)整個(gè)互聯(lián)網(wǎng)和信息行業(yè)的發(fā)展。

（一）保險(xiǎn)資金

我國(guó)的保險(xiǎn)資金運(yùn)用余額從2010年的46046.62億元上漲到2019年的185270.58億元，增長(zhǎng)了三倍，資金量非?？捎^，而且在2020年新冠肺炎疫情期間，保險(xiǎn)行業(yè)的月度累計(jì)保費(fèi)收入和賠付金額之差一直保持穩(wěn)定提升，同比2019年每個(gè)月還有一定幅度的增長(zhǎng)，充分彰顯了保險(xiǎn)行業(yè)資金的韌性和穩(wěn)定性。

在保險(xiǎn)資金的投資方面，銀行存款的持有量一直保持較為穩(wěn)定的數(shù)額，在總資金運(yùn)用余額高速增長(zhǎng)的情況下也沒有增長(zhǎng)過快，主要原因是銀行存款的收益性相對(duì)較低，不需要過量配置。各類債券投資額均隨著保險(xiǎn)資金運(yùn)用余額增長(zhǎng)而穩(wěn)步提升，尤其是企業(yè)債券和國(guó)債。證券投資基金的投資數(shù)額雖然明顯提高，但是在整個(gè)資金池中的占比還是很低的。對(duì)于權(quán)益類的投資，在保障自身資金安全和監(jiān)管要求的比例下增加配置，通過穩(wěn)定現(xiàn)金流的供給，給企業(yè)注入新鮮的血液，分享企業(yè)增長(zhǎng)為自身帶來的收益。

（二）互聯(lián)網(wǎng)和信息行業(yè)

當(dāng)今是5G的大規(guī)模建設(shè)時(shí)期，根據(jù)工信部數(shù)據(jù)，全國(guó)開通5G基站69萬站，提前完成建設(shè)目標(biāo)。新基建受到廣泛關(guān)注，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)發(fā)展迅速，但同時(shí)相關(guān)產(chǎn)業(yè)和公司也面臨著較為嚴(yán)峻的國(guó)際形勢(shì)，急需迅速發(fā)展形成自己的行業(yè)優(yōu)勢(shì)。5G的發(fā)展將帶給整個(gè)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的深刻變革和發(fā)展機(jī)遇，推動(dòng)整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的聯(lián)通和數(shù)字化，為產(chǎn)業(yè)間的交流帶來一種高效的模式。5G信息技術(shù)是中共中央政治局會(huì)議分析研究2021年經(jīng)濟(jì)工作中強(qiáng)調(diào)“強(qiáng)化國(guó)家戰(zhàn)略科技力量，增強(qiáng)產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈自主可控能力”實(shí)現(xiàn)的重要組成部分。

三、路徑分析

壽險(xiǎn)公司是典型的機(jī)構(gòu)投資者，影響公司的經(jīng)營(yíng)成果主要通過兩條路徑，一是壽險(xiǎn)公司直接參與到所投資的公司的治理當(dāng)中，通過內(nèi)部的方式影響公司經(jīng)營(yíng)，二是通過外部機(jī)制對(duì)公司經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生影響。

（一）內(nèi)部機(jī)制

上市公司的組織構(gòu)成為股東大會(huì)、董事會(huì)和監(jiān)事會(huì)，壽險(xiǎn)公司均可以參與到其中進(jìn)行直接的公司治理。

股東大會(huì)是公司的權(quán)力機(jī)構(gòu)，公司經(jīng)營(yíng)的各類重大事項(xiàng)事關(guān)公司的經(jīng)營(yíng)成果和股東利益，均要經(jīng)股東大會(huì)通過，壽險(xiǎn)公司可以通過持有公司股票加入股東大會(huì)，參與公司決策，為公司的日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)提供參考與建議。如果壽險(xiǎn)公司持股比例較低，可以通過股東大會(huì)發(fā)表意見，維護(hù)股東權(quán)益。如果壽險(xiǎn)公司持股比例較高，壽險(xiǎn)公司擁有的投票權(quán)就更大，對(duì)于公司的經(jīng)營(yíng)影響力越大，尤其在公司管理層不作為時(shí)，積極提出可行性議案，從而達(dá)成公司效益最大化的目標(biāo)。

董事會(huì)是由股東大會(huì)選舉的，壽險(xiǎn)公司完全可以通過股東大會(huì)推舉代表自己利益的董事，充分減少監(jiān)督上市公司經(jīng)營(yíng)的成本。監(jiān)事會(huì)是由股東大會(huì)和職工代表組成的，密切監(jiān)督上市公司的各項(xiàng)行為是否符合最廣大股東的利益，防止管理層濫用權(quán)力，大股東轉(zhuǎn)移資產(chǎn)等損害上市公司利益的行為。

（二）外部機(jī)制

首先根據(jù)保險(xiǎn)資金是股票市場(chǎng)的加速器理論，如果壽險(xiǎn)資金持有公司股票則會(huì)向市場(chǎng)釋放利好信息，引發(fā)大量投資者購(gòu)買，如果壽險(xiǎn)公司拋售公司股票則會(huì)向市場(chǎng)傳遞利空信息，導(dǎo)致市場(chǎng)對(duì)于股票的看跌預(yù)期，較多投資者拋售，股價(jià)下跌。根據(jù)以上假定，壽險(xiǎn)公司的任何行為都會(huì)對(duì)股票價(jià)格帶來影響，所以公司的管理層要想讓公司市值提高，股價(jià)上漲免受股價(jià)下跌的威脅，則努力經(jīng)營(yíng)公司，成為吸引壽險(xiǎn)公司等機(jī)構(gòu)投資者長(zhǎng)期持有的投資選擇。

除此，壽險(xiǎn)公司還可以通過在二級(jí)市場(chǎng)收購(gòu)大量股票，改變公司現(xiàn)有的股權(quán)結(jié)構(gòu)，在公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)未能達(dá)到預(yù)期時(shí)，更換公司管理層，對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)者產(chǎn)生威脅，從而反向監(jiān)督公司經(jīng)營(yíng)者。

由此來看，壽險(xiǎn)公司和互聯(lián)網(wǎng)相關(guān)制造業(yè)等新興產(chǎn)業(yè)之間能夠形成良性的互動(dòng)模式。

四、研究設(shè)計(jì)

（一）變量選取

一個(gè)公司的經(jīng)營(yíng)成果是由多方面因素所決定的，從公司現(xiàn)有規(guī)模和資源狀況來說，主要是公司的相關(guān)財(cái)務(wù)指標(biāo)。從公司的組織架構(gòu)上來說，公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)影響公司的治理，進(jìn)而影響公司的經(jīng)營(yíng)成果。本文主要研究以上兩方面中公司總資產(chǎn)、資產(chǎn)負(fù)債率、托賓Q、營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率、股權(quán)集中度和總資金周轉(zhuǎn)率這六個(gè)因素。

本文的被解釋變量為公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，采用上市公司的ROE代表上市公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，本文的解釋變量為壽險(xiǎn)資金重倉(cāng)持股比例，為了保證模型的可靠性，減少其他因素對(duì)于模型的影響，本文選取公司規(guī)模、資產(chǎn)負(fù)債比例、營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率、股權(quán)集中度四個(gè)變量進(jìn)行控制，同時(shí)采用年度虛擬控制變量。①

（二）數(shù)據(jù)來源

本文選取的數(shù)據(jù)是2010年至2019年中國(guó)A股上市公司部分行業(yè)數(shù)據(jù)，根據(jù)證監(jiān)會(huì)行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)，選取計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)進(jìn)行相關(guān)研究，由于數(shù)據(jù)庫信息來源的局限性以及保證研究結(jié)果的可靠性的原因，本文剔除了數(shù)據(jù)不完整的公司以及ST的公司。本文所有數(shù)據(jù)來源均為wind數(shù)據(jù)庫，共計(jì)1460組數(shù)據(jù)，并對(duì)所有數(shù)據(jù)的1%和99%分位數(shù)上進(jìn)行了Winsorize縮尾處理。

（三）模型設(shè)定

本文采用面板數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證研究，為了控制年份以及各個(gè)公司即組間影響，模型設(shè)定為雙向固定效應(yīng)模型，同時(shí)參考王媛媛（2017）控制模型內(nèi)生性問題的做法，除公司經(jīng)營(yíng)的代理變量ROE外，所有變量采用滯后一期的處理辦法，具體的模型設(shè)定形式如下：

其中ui為個(gè)體效應(yīng)，εi,t為擾動(dòng)項(xiàng)。

五、實(shí)證結(jié)果及分析

（一）相關(guān)性分析

為了使模型有著更好地回歸結(jié)果，在進(jìn)行模型擬合前對(duì)本文所采用的變量進(jìn)行了相關(guān)性分析，具體的相關(guān)系數(shù)結(jié)果如表1。

由表1可知，各個(gè)變量之間的相關(guān)系數(shù)絕對(duì)值不超過0.42，同時(shí)各解釋變量之間的多重共線性問題不是十分突出，各個(gè)變量之間大多數(shù)的顯著性水平較高。公司的經(jīng)營(yíng)成果和壽險(xiǎn)資金的持股比例呈正相關(guān)關(guān)系，不過顯著性水平不是十分高。公司的經(jīng)營(yíng)成果和公司的經(jīng)營(yíng)規(guī)模雖然顯著性水平很高，但是相關(guān)系數(shù)水平比較低，不同規(guī)模的公司有著不同的發(fā)展戰(zhàn)略，不能以公司規(guī)模作為衡量公司的決定性因素，同時(shí)資產(chǎn)負(fù)債率和公司的經(jīng)營(yíng)成果具有負(fù)相關(guān)關(guān)系，說明過高的公司的負(fù)債水平會(huì)影響到公司的發(fā)展。

表1 變量pearson相關(guān)關(guān)系

（二）回歸結(jié)果與分析

由表2ROE的回歸結(jié)果顯示現(xiàn)今的壽險(xiǎn)資金投資對(duì)于本文所研究的企業(yè)類型的經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生了較小程度的負(fù)向影響，但是統(tǒng)計(jì)上并不顯著，同時(shí)企業(yè)的規(guī)模和企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率也并沒有顯著影響到計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，在該類公司中，公司規(guī)模的回歸系數(shù)為-3.02e-11，公司規(guī)模不是影響公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的決定性因素?？梢钥吹焦镜臓I(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率、第一大股東持股比例、總資金周轉(zhuǎn)率和托賓Q均對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)有著正向的作用，同時(shí)營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率、第一大股東持股比例和托賓Q統(tǒng)計(jì)上十分顯著。該類企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)對(duì)于營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)是十分依賴的，只有有著較好的營(yíng)業(yè)收入才會(huì)獲得更多的投資，在市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)當(dāng)中更容易存活下來。第一大股東在該類企業(yè)中發(fā)揮著顯著的作用，有著十分有效的監(jiān)督成果。同時(shí)托賓Q顯示著一個(gè)公司當(dāng)下的發(fā)展能力，越高的托賓Q越能夠給股東帶來更高的收益。

該模型的回歸結(jié)果與假設(shè)并不具有一致性，可能是該類公司的風(fēng)險(xiǎn)較大，壽險(xiǎn)資金持股比例并不是非常高，并且壽險(xiǎn)資金的持股也只是為了調(diào)節(jié)投資收益，并沒有較為長(zhǎng)期的持有，也存在一定規(guī)模的追求股票價(jià)格波動(dòng)所帶來的收益的狀況。

（三）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

為了使上述模型的回歸結(jié)果更具可靠性，本文將采用替換被解釋變量公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的代理變量的方式進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)。將方程中原本的變量ROE替換成ROA（資產(chǎn)收益率），穩(wěn)健性檢驗(yàn)的結(jié)果如表2：

如表2所示，穩(wěn)健性檢驗(yàn)的回歸結(jié)果與原模型的回歸結(jié)果基本一致，穩(wěn)健性檢驗(yàn)通過，說明原方程的回歸結(jié)果是較為穩(wěn)定的。

表2 壽險(xiǎn)資金持股對(duì)計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)模型回歸結(jié)果

六、結(jié)論與分析

在雙循環(huán)背景下，新型戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)的發(fā)展至關(guān)重要，是促進(jìn)產(chǎn)業(yè)鏈升級(jí)和消費(fèi)的重要一環(huán)，更是拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)新一輪增長(zhǎng)的關(guān)鍵要素。經(jīng)濟(jì)的發(fā)展需要投資的拉動(dòng)，需要資金的支持，在當(dāng)今金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)下，險(xiǎn)資尤其是壽險(xiǎn)資金有著較為充足的長(zhǎng)期資金。本文主要基于壽險(xiǎn)資金穩(wěn)定資金量大的特點(diǎn)進(jìn)行剖析，發(fā)現(xiàn)了壽險(xiǎn)資金的投資需求和新基建中計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)穩(wěn)定大量的資金需求相匹配，壽險(xiǎn)資金的進(jìn)入是否為該類行業(yè)帶來了新的增長(zhǎng)機(jī)會(huì)。

本文的實(shí)證結(jié)果顯示壽險(xiǎn)資金的持股對(duì)于計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)沒有顯著的影響效果。在供給和需求較為匹配的情況下，卻出現(xiàn)了較小的負(fù)向影響效果，在束堯（2019）研究中顯示壽險(xiǎn)資金對(duì)于工業(yè)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)是有著十分顯著的促進(jìn)作用的，但是對(duì)于本文研究行業(yè)卻呈現(xiàn)了不顯著甚至負(fù)向影響的結(jié)果，一定程度上反映了當(dāng)今壽險(xiǎn)資金投資的保守性風(fēng)格，該行業(yè)與傳統(tǒng)工業(yè)顯著的區(qū)別性以及壽險(xiǎn)機(jī)構(gòu)對(duì)于計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)的觀望態(tài)度。

壽險(xiǎn)資金的資產(chǎn)配置一直呈現(xiàn)長(zhǎng)負(fù)債、短資產(chǎn)的特點(diǎn)，尤其對(duì)于具有一定風(fēng)險(xiǎn)程度的計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)的股票沒有較為穩(wěn)定的持有動(dòng)機(jī)。但是當(dāng)今處于一個(gè)低利率的大環(huán)境下，長(zhǎng)負(fù)債并不能充分滿足壽險(xiǎn)資金對(duì)于資金的收益需求，壽險(xiǎn)資金也在尋找著新的較為匹配的投資標(biāo)的，股權(quán)投資必然是壽險(xiǎn)資金投資的重要方向之一。在保證自身資金安全性的前提下，可以適當(dāng)考慮新興行業(yè)的投資方向，在國(guó)家大力推進(jìn)新基建的背景下，分享計(jì)算機(jī)等信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展帶來的紅利，同時(shí)也助力新型產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，為計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)帶來穩(wěn)定的資金支持，推動(dòng)整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的發(fā)展，充分發(fā)揮壽險(xiǎn)資金作為長(zhǎng)期資金的重要作用。

注釋

①控制變量的選取參考自亓明. 保險(xiǎn)公司股權(quán)投資對(duì)非金融上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的影響[D].山東大學(xué)，2019.