“碳屬性”成為環(huán)保新內(nèi)涵，新興下游需求加速釋放

雙碳“1+N”頂層設(shè)計(jì)的出臺(tái)進(jìn)一步明確了以清潔能源、循環(huán)再生、節(jié)能增效、鞏固碳匯等為核心的中國(guó)碳減排路線(xiàn)圖。首先是全國(guó)碳交易市場(chǎng)的持續(xù)建設(shè)（配額交易市場(chǎng)已進(jìn)入首次清繳周期，期待全國(guó)性CCER市場(chǎng)開(kāi)啟）。其次是面向重工業(yè)體系（2021年重點(diǎn)是電力）碳減排的政策也將全面加快。我們預(yù)期環(huán)保板塊業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)趨勢(shì)依然向上、運(yùn)營(yíng)資產(chǎn)增加帶動(dòng)現(xiàn)金流持續(xù)優(yōu)化，在碳屬性不斷增強(qiáng)的背景下，新興下游如再生塑料、危廢資源化及鹽湖提鋰等需求釋放將為行業(yè)發(fā)展帶來(lái)新的契機(jī)。

再生資源“減碳”屬性將被挖掘，看好廢塑料、廢有色等多個(gè)領(lǐng)域?？v觀歐盟企業(yè)的減排經(jīng)驗(yàn)，能源替代與再生料的使用是大勢(shì)所趨。雙碳背景下，再生原材料添加將成為工業(yè)企業(yè)減碳的重要手段。我國(guó)的再生資源體系正從1.0版的“前端回收驅(qū)動(dòng)”模式向2.0版的“后端需求驅(qū)動(dòng)”演變，有望推動(dòng)再生廢料回收體系效率的提升，同時(shí)將促進(jìn)再生料生產(chǎn)企業(yè)的盈利能力提升。預(yù)計(jì)擁有渠道優(yōu)勢(shì)、技術(shù)優(yōu)勢(shì)的公司將迅速擴(kuò)大規(guī)模，迎來(lái)估值業(yè)績(jī)雙重提升，重點(diǎn)關(guān)注業(yè)績(jī)?cè)鏊倭裂鄣脑偕芰?、危廢資源化方向。

垃圾焚燒行業(yè)減排（CCER）與循環(huán)（產(chǎn)業(yè)園模式）屬性兼?zhèn)?，估值重塑契機(jī)已現(xiàn)。（1）“減排”屬性？CCER：按照此前CCER申報(bào)的案例統(tǒng)計(jì)，每噸垃圾焚燒替代燃煤和填埋可減排0.3～0.5噸CO2e；（2）“循環(huán)”屬性，2021年政策預(yù)期將推動(dòng)約100個(gè)城市開(kāi)展“無(wú)廢城市”建設(shè)，明確固廢+再生“兩網(wǎng)融合”。我們預(yù)期“焚燒+”園區(qū)模式下，生活垃圾/危廢/工業(yè)固廢協(xié)同更具經(jīng)濟(jì)性。當(dāng)前焚燒類(lèi)公司2022年P(guān)E僅9-12倍，此類(lèi)項(xiàng)目一二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格倒掛、公募reits估值已超過(guò)上市公司，估值提升空間大。

關(guān)注火電靈活性改造等機(jī)會(huì)。全國(guó)能源工作會(huì)議明確，2022年的工作重點(diǎn)內(nèi)容包括發(fā)揮煤炭“壓艙石”作用和煤電基礎(chǔ)性調(diào)節(jié)作用、加快煤電靈活性改造，推動(dòng)抽蓄電站+新型儲(chǔ)能發(fā)展，推動(dòng)完善電價(jià)機(jī)制、促進(jìn)電力市場(chǎng)化交易等內(nèi)容。考慮到我國(guó)以煤炭為主的能源現(xiàn)狀，發(fā)揮煤電基礎(chǔ)性調(diào)節(jié)作用至關(guān)重要，即充分發(fā)揮聯(lián)合調(diào)度+調(diào)峰儲(chǔ)能等功能。考慮動(dòng)力煤價(jià)格長(zhǎng)協(xié)化、煤電聯(lián)動(dòng)機(jī)制逐步理順，火電機(jī)組盈利拐點(diǎn)可期，加之機(jī)組向調(diào)峰、儲(chǔ)能屬性改造＼轉(zhuǎn)變，火電資產(chǎn)的估值水平有望提升。

環(huán)保丨廣發(fā)證券研究小組

郭鵬、許潔等

郭鵬/廣發(fā)證券董事總經(jīng)理，首席分析師，碩士，畢業(yè)于華中科技大學(xué)。多年環(huán)保、燃?xì)?、電力等公用事業(yè)研究經(jīng)驗(yàn)。10年證券行業(yè)研究經(jīng)驗(yàn)。2014年新財(cái)富煤炭開(kāi)采第一名（團(tuán)隊(duì)成員），2015-2021年環(huán)保第一名。新財(cái)富白金分析師。

本年度代表作：《公募REITs深度研究系列（二）：環(huán)保REITs項(xiàng)目接連公告，關(guān)注運(yùn)營(yíng)資產(chǎn)價(jià)值重估》、《環(huán)保行業(yè)2021年投資策略：尋找增長(zhǎng)確定性，擁抱行業(yè)新機(jī)遇》、《高能環(huán)境）：“雨虹”基因傳承，打造修復(fù)+危固廢龍頭》、《碳中和系列深度報(bào)告（一）：兩會(huì)將至，碳中和的中國(guó)方案——循環(huán)再生、節(jié)能高效、低碳》、《碳中和系列深度報(bào)告（三）：深度資源化——碳中和下的危廢“新主線(xiàn)”》