從困境走向新生

2021年經(jīng)歷估值消化至合理區(qū)間，當(dāng)下成本壓力頂部回落、而需求底部等待回升，我們認(rèn)為2022年投資機(jī)會(huì)將多于2021年，板塊主線可關(guān)注以下兩方面。

第一，彈性最大的機(jī)會(huì)在于大眾品板塊，建議以2022、2023兩年的思維去投資，啤酒、乳業(yè)板塊值得重點(diǎn)關(guān)注。2021年大眾品經(jīng)歷需求疲軟、成本大幅提升的雙重壓力，自四季度紛紛提價(jià)后，經(jīng)營(yíng)最差的階段已經(jīng)過(guò)去，盡管短期報(bào)表仍有壓力，但板塊底部將不斷抬升，可以期待2022年二季度后底部反轉(zhuǎn)的機(jī)會(huì)。

板塊節(jié)奏可以分為3個(gè)階段：第一階段行情屬于強(qiáng)定價(jià)權(quán)的食品標(biāo)的，如安琪、榨菜、洽洽等，提價(jià)后2022年增長(zhǎng)已經(jīng)確定，因此當(dāng)下行情已經(jīng)啟動(dòng)。第二階段是定價(jià)權(quán)稍弱、但需求受損于疫情較大的板塊，如啤酒、連鎖、調(diào)味品等，預(yù)計(jì)2022年二季度后彈性預(yù)期將大幅升溫。第三階段是2022年下半年開始，需求有望恢復(fù)帶動(dòng)收入回歸、成本下降帶動(dòng)毛利率好轉(zhuǎn)，部分績(jī)優(yōu)公司有望迎來(lái)雙擊行情，行情有望看至2023年。

第二，白酒2022年業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)仍確定，茅臺(tái)2022年大概率加速，將是行業(yè)一大亮點(diǎn)。全年看，白酒行業(yè)整體經(jīng)歷，2021年恢復(fù)性高增后，隨經(jīng)濟(jì)放緩2022年將穩(wěn)健降速，但白酒需求韌性不可低估，在過(guò)往景氣下行期已屢次證明，而2022年加速的酒企標(biāo)的更顯得稀缺。

報(bào)表層面，酒企理性規(guī)劃、且2021年提前留力，使得2022年業(yè)績(jī)的確定性更高。

節(jié)奏上，酒企回款開門紅確定性高，2022年一季度行情將具備堅(jiān)實(shí)支撐。按價(jià)格帶來(lái)分：高端茅臺(tái)堅(jiān)定市場(chǎng)化改革，2022年大概率加速增長(zhǎng)，而普五已成行業(yè)景氣晴雨表，因此推動(dòng)普五批價(jià)穩(wěn)步回升，對(duì)企業(yè)自身經(jīng)營(yíng)、行業(yè)經(jīng)銷商信心以及資本市場(chǎng)預(yù)期都是關(guān)鍵；次高端渠道擴(kuò)張，仍將繼續(xù)驅(qū)動(dòng)報(bào)表高增，但真實(shí)消費(fèi)的重要性更加突出；區(qū)域龍頭結(jié)構(gòu)升級(jí)的長(zhǎng)邏輯將延續(xù)，而2022年年內(nèi)最大的催化，在于國(guó)企改革和市場(chǎng)化激勵(lì)的落地。

食品飲料丨華創(chuàng)證券研究小組

董廣陽(yáng)、歐陽(yáng)予、程航、范子盼等

董廣陽(yáng)/上海財(cái)經(jīng)大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士。13年食品飲料研究經(jīng)驗(yàn)。曾任職于招商證券，瑞銀證券。自2013至2021年，獲得新財(cái)富最佳分析師五屆第一名（2015、2016、2017、2019、2021），兩屆第二名（2014、2020），一屆第三名（2013）。

本年度代表作：《慢就是快：白酒黃金十年VS白銀十年》、《大國(guó)醬香：醬酒行業(yè)深度報(bào)告》、《變中求進(jìn)，百舸爭(zhēng)流：中國(guó)飲料行業(yè)深度報(bào)告》、《持續(xù)迭代的飲料巨頭：農(nóng)夫山泉深度研究報(bào)告》、《看懂伊利空間的三個(gè)層次》