類滯脹特征下，金屬配置關(guān)注三條主線

2022年，全球通脹交易漸入尾段，新老產(chǎn)業(yè)或?qū)⒆怨舱癫饺敕只?。基于我們?nèi)握摽蚣?，已步入第三階段，中美周期錯(cuò)位，消費(fèi)接力工業(yè)。借鑒上一輪周期的復(fù)盤來(lái)看，2022年或需要重視以下幾個(gè)特點(diǎn)：1、宏觀流動(dòng)性易緊難松：隨海外通脹加劇貨幣逐級(jí)轉(zhuǎn)向，美元與美債收益率共振抬升，前期受益流動(dòng)性溢價(jià)的資產(chǎn)或?qū)⒊袎海?、中國(guó)工業(yè)周期回落，尤其在庫(kù)存拐點(diǎn)之后，價(jià)格盈利均將面臨加速下行壓力。且本輪應(yīng)關(guān)注地產(chǎn)中樞下移風(fēng)險(xiǎn)，傳統(tǒng)金屬或?qū)⒊袎海?、海外消費(fèi)復(fù)蘇，油、農(nóng)產(chǎn)品維持強(qiáng)勢(shì)。

“國(guó)內(nèi)地產(chǎn)下+美債利率上”的類滯脹特征或?qū)⒆笥医饘倥渲?，三條主線值得關(guān)注。

展望2022年，供給側(cè)改革、疫情和貿(mào)易摩擦等擾動(dòng)，洗盡鉛華，一批大浪淘沙之后的隱形冠軍漸漸浮現(xiàn)，關(guān)注三個(gè)層次：

1、優(yōu)質(zhì)金屬加工（強(qiáng)α）：需求平穩(wěn)，競(jìng)爭(zhēng)格局充分洗牌，頭部公司通過(guò)快速搶占市占率抬升份額，穩(wěn)健增長(zhǎng)；

2、進(jìn)口替代（α和β兼具）：需求較為景氣，疫情和貿(mào)易戰(zhàn)等擾動(dòng)，加速高端材料的國(guó)產(chǎn)化布局，中國(guó)尖端金屬材料強(qiáng)者崛起，迎來(lái)進(jìn)口替代大時(shí)代；

3、1+X轉(zhuǎn)型新能源（強(qiáng)β）：需求高景氣，傳統(tǒng)企業(yè)順勢(shì)進(jìn)軍新能源，優(yōu)選主業(yè)突出且新能源壁壘雄厚的賽道。

主線二：考慮增長(zhǎng)與估值匹配的高景氣能源金屬龍頭

展望2022年，判斷有望演繹“價(jià)格延續(xù)上行、材料多點(diǎn)開花”的趨勢(shì)：

1、 上游。鋰和稀土是能源金屬中供需基本面最為強(qiáng)勁的兩個(gè)品種，價(jià)格進(jìn)入延續(xù)上行趨勢(shì)的新常態(tài)周期，后續(xù)價(jià)格高位持續(xù)時(shí)間的影響將顯著大于價(jià)格上漲的彈性；除此之外，關(guān)注鎳濕法和火法冶煉工藝的成本驗(yàn)證以及產(chǎn)能擴(kuò)張，以及對(duì)應(yīng)三元前驅(qū)體和正極材料企業(yè)一體化成本優(yōu)勢(shì)的凸顯和市場(chǎng)份額的搶占；

2、 中游。一是稀土永磁和鐵氧體等磁性材料訂單放量和競(jìng)爭(zhēng)格局的優(yōu)化；二是軟磁電感在新能源汽車以及光伏應(yīng)用上的拓展和加速；三是在金屬價(jià)格高位的背景之下回收業(yè)務(wù)的布局、規(guī)模的擴(kuò)大以及商業(yè)模式的探尋；四是金屬加工材料如銅箔、鋁箔、鋁材等產(chǎn)品供需持續(xù)偏緊以及加工費(fèi)的上漲。

展望2022年，在“新能源景氣優(yōu)化需求結(jié)構(gòu)、市場(chǎng)與行政力量聯(lián)合削弱供給彈性”兩大歷史性格局變化加持之下，以銅、鋁、錫等為代表的基本金屬，正在從過(guò)去跟隨國(guó)內(nèi)地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈的強(qiáng)周期波動(dòng)，轉(zhuǎn)為需求相對(duì)平穩(wěn)，且供給遭受約束的扁平化運(yùn)行狀態(tài)，而黑色也在碳中和背景下強(qiáng)化嚴(yán)供給預(yù)期，從而兩大類傳統(tǒng)金屬均有望迎來(lái)中樞與穩(wěn)定性同步抬升新時(shí)代，部分自身放量成長(zhǎng)、管理優(yōu)異具備阿爾法的頭部公司仍值得重視。

金屬和金屬新材料丨長(zhǎng)江證券研究小組

王鶴濤、肖勇、趙超、葉如禎、易轟、王筱茜、許紅遠(yuǎn)等

王鶴濤/南開大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)學(xué)士、復(fù)旦大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士。11年金屬行業(yè)研究經(jīng)驗(yàn)。現(xiàn)任長(zhǎng)江證券研究所副總經(jīng)理，金屬行業(yè)首席分析師，分管長(zhǎng)江研究科技團(tuán)隊(duì)。2012-2015年新財(cái)富鋼鐵第一名（團(tuán)隊(duì)成員），2016-2018年第一名，2019-2021年金屬和金屬新材料第一名。新財(cái)富白金分析師。2021新財(cái)富鉆石分析師。

本年度代表作：《吐故納新——鋼鐵新材料行業(yè)2021年度投資策略》、《通脹交易的全景展望》、《再議能源金屬及材料的牛年之運(yùn)》、《十年磨一劍：電解鋁反轉(zhuǎn)，行業(yè)再重估》、《云程發(fā)軔——能源金屬2021年度中期投資策略》