穩(wěn)增長(zhǎng)推動(dòng)“投資時(shí)鐘”進(jìn)入下一階段

2022年經(jīng)濟(jì)仍有內(nèi)生放緩壓力，一則，疫情后消費(fèi)存在天花板效應(yīng)，在防控常態(tài)化階段，消費(fèi)和服務(wù)業(yè)增速明顯低于疫情之前；二則，在隱性債務(wù)化解和地產(chǎn)主動(dòng)調(diào)控背景下，基建和地產(chǎn)為代表的建筑產(chǎn)業(yè)鏈回落，其影響仍在傳遞。

此外，2022年出口存在減速風(fēng)險(xiǎn)。隨著海外經(jīng)濟(jì)從加速?gòu)?fù)蘇變減速?gòu)?fù)蘇，制造業(yè)庫(kù)存已在高位，以及主要經(jīng)濟(jì)體財(cái)政和貨幣政策退出，國(guó)內(nèi)出口很難持續(xù)2021年的高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議已定調(diào)“穩(wěn)增長(zhǎng)”。會(huì)議指出，各地區(qū)、各部門(mén)要擔(dān)負(fù)起穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)的責(zé)任，各方面要積極推出有利于經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的政策，政策發(fā)力適當(dāng)靠前。在這一明確定調(diào)之下，預(yù)計(jì)2022年初各類(lèi)宏觀經(jīng)濟(jì)政策將密集出臺(tái)。

財(cái)政政策將承擔(dān)重要角色。對(duì)于短期經(jīng)濟(jì)來(lái)說(shuō)，投資率偏低可能是一個(gè)關(guān)鍵問(wèn)題。從近年經(jīng)驗(yàn)看，固定資產(chǎn)投資增速顯著低于實(shí)際GDP增速的時(shí)候，經(jīng)濟(jì)都有不同程度的失衡特征，如2018、2019、2021年；而固定資產(chǎn)投資增速高于實(shí)際GDP增速的年份，如2016、2017、2020年，宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定性相對(duì)更強(qiáng)。中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出要“保證財(cái)政支出強(qiáng)度”和“適度超前開(kāi)展基礎(chǔ)設(shè)施投資”，抓住了本次穩(wěn)增長(zhǎng)的七寸。未來(lái)方向上，“新舊結(jié)合”，預(yù)計(jì)一是扎實(shí)推進(jìn)“十四五”規(guī)劃102項(xiàng)重大工程項(xiàng)目建設(shè)，推動(dòng)交通、物流、生態(tài)環(huán)境、社會(huì)事業(yè)等補(bǔ)短板；二是推進(jìn)風(fēng)電、光伏等領(lǐng)域的新能源新基建。這將有助于固定資產(chǎn)投資的均衡和內(nèi)需的有效修復(fù)。

貨幣政策存在進(jìn)一步加碼空間。央行指出將“加大跨周期調(diào)節(jié)力度，與逆周期調(diào)節(jié)相結(jié)合”，以及“更加主動(dòng)有為，加大對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度”，兩個(gè)“加大力度”、一個(gè)“更加主動(dòng)有為”的導(dǎo)向之下，貨幣政策的進(jìn)一步加碼仍然可期。

本輪“穩(wěn)增長(zhǎng)”有效性的標(biāo)志是“固本培元”：一是傳統(tǒng)部門(mén)投資率要回歸均衡，二是新興部門(mén)投融資框架要形成。前者代表經(jīng)濟(jì)存量，即財(cái)政（公共部門(mén)）、就業(yè)（居民部門(mén)）、信用（企業(yè)部門(mén)）短期重新企穩(wěn)；后者代表經(jīng)濟(jì)增量，即碳排放（環(huán)境成本）、要素匹配（資源成本）、長(zhǎng)期資產(chǎn)回報(bào)率（資本成本）中期進(jìn)一步優(yōu)化。從中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議之后的政策框架來(lái)看，政策將會(huì)是積極有效的。

2021年以來(lái)股票市場(chǎng)風(fēng)格整體平穩(wěn)，資產(chǎn)表現(xiàn)大致吻合于企業(yè)盈利變化，并未有透支特征。截至2021年前三季度，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)盈利兩年平均增長(zhǎng)18.8%，Wind全A兩年平均漲幅18.3%，基本在同一量級(jí)。有效的穩(wěn)增長(zhǎng)將帶來(lái)經(jīng)濟(jì)和企業(yè)盈利企穩(wěn)預(yù)期，從而推動(dòng)“投資時(shí)鐘”進(jìn)入下一階段。

宏觀經(jīng)濟(jì)丨廣發(fā)證券研究小組

郭磊、吳棋瀅、賀驍束、鐘林楠等

郭磊/廣發(fā)證券董事總經(jīng)理、廣發(fā)證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、首席分析師。博士，畢業(yè)于北京大學(xué)。11年證券行業(yè)研究經(jīng)驗(yàn)。2014年新財(cái)富宏觀經(jīng)濟(jì)第三名（團(tuán)隊(duì)成員），2017-2021年第一名。

本年度代表作：《通脹的長(zhǎng)周期特征及其宏觀基礎(chǔ)》、《為正常化定價(jià)：2021年中期宏觀環(huán)境展望》、《為什么消費(fèi)恢復(fù)相對(duì)偏慢》、《宏觀政策：兼具疫后回歸、控杠桿、跨周期三種特征》、《出口產(chǎn)業(yè)鏈改善是當(dāng)前至2022年都值得關(guān)注的線索》