加速！北向資金的2021

林榮雄

為了加大境內(nèi)市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放程度，中國(guó)于2014年11月開(kāi)始正式實(shí)施陸股通制度。隨著2017年起陸股通制度的全面鋪展，陸股通也逐漸取代QFII/RQFII，成為外資進(jìn)入A股的主要渠道。自陸股通開(kāi)通以來(lái)，截至2021年12月31日，共計(jì)超1.6萬(wàn)億元資金通過(guò)陸股通持股通道凈流入A股市場(chǎng)。

2021年北向資金布局A股市場(chǎng)的進(jìn)程再次加速，全年實(shí)現(xiàn)了4321.69億元的凈流入量，其中滬股通凈流入1937.27億元，深股通凈流入2384.42億元，全年累計(jì)凈流入量較2020年同比增長(zhǎng)106.85%，創(chuàng)開(kāi)通以來(lái)最大年度凈流入量。

從月度凈流入上看，北向資金主要在2021年上半年和12月實(shí)現(xiàn)較大規(guī)模凈流入，其中12月北向資金加速布局A股市場(chǎng)，月度凈流入量創(chuàng)歷史新高。在2021年實(shí)現(xiàn)的4321.69億元的凈流入中，共有3個(gè)月份的月度凈流入額實(shí)現(xiàn)超500億元，貢獻(xiàn)了全年45.67%的資金凈流入量。在12月的凈流入額最甚，陸股通累計(jì)凈流入達(dá)889.92億元，創(chuàng)歷史新高，其中滬股通凈流入581.11億元，深股通凈流入308.80億元。

作為外資重要配置通道，截至2021年12月31日，在外資持有A股市場(chǎng)約2.9萬(wàn)億元的市值中，陸股通持股約2.74萬(wàn)億元，占外資持股市值比超90%，維持外資持股通道要位。陸股通持股占流通A股市值比例為3.66%，較上年度小幅上升0.07個(gè)百分點(diǎn)，在A股的影響力繼續(xù)抬升。

從資金覆蓋廣度上看，截至2021年12月31日，北向資金覆蓋股票數(shù)量達(dá)2360只，延續(xù)其占A股數(shù)量50%以上的水平。具體看，滬股通個(gè)數(shù)達(dá)1011只，深股通個(gè)數(shù)達(dá)1349只，分別占相關(guān)交易所上市A股總數(shù)的49.75%和52.47%。

圖1：2021年北向資金累計(jì)凈流入超4300億元

資料來(lái)源：Wind，光大證券研究所。注：數(shù)據(jù)區(qū)間為2017.01.01-2021.12.31

2021年全年新增陸股通持股標(biāo)的144只，涵蓋基礎(chǔ)化工（24只）、電子（23只）、醫(yī)藥（21只）、機(jī)械（19只）和計(jì)算機(jī)（12只）等行業(yè)。截至2021年12月31日，全年新增陸股通持股標(biāo)的持股市值合計(jì)437.33億元，對(duì)海爾生物、斯達(dá)半島、杭可科技和傳音控股等具有較高的持股占比，持股市值占其自由流通市值比均超10%。

北向資金行業(yè)配置情況

從資金絕對(duì)配置來(lái)看，2021年北向資金偏好食品飲料、電力設(shè)備及新能源、醫(yī)藥和電子等行業(yè)。截至2021年12月31日，北向資金分別持股食品飲料行業(yè)3920.68億元、電力設(shè)備及新能源行業(yè)3678.43億元、醫(yī)藥行業(yè)2676.01億元、電子行業(yè)2092.44億元。

從北向持股占自由流通A股市值比來(lái)看，在家電和消費(fèi)者服務(wù)行業(yè)仍占有較高權(quán)重。具體看，家電行業(yè)（20.41%）、消費(fèi)者服務(wù)（16.07%）、食品飲料（12.96%）、建材（10.76%）和電力設(shè)備及新能源（10.65%）分列前五且占比均超10%。

從行業(yè)動(dòng)態(tài)配置上看，電力設(shè)備及新能源行業(yè)的持股市值占比上升顯著，從2020年1590.95億元大幅增長(zhǎng)超2000億元，資金配置比例提升超6個(gè)百分點(diǎn)。此外與上一年相比，北向資金在計(jì)算機(jī)、電力設(shè)備及新能源和銀行行業(yè)持股規(guī)模占比變動(dòng)較大，持股占A股自由流通市值比增長(zhǎng)均超2個(gè)百分點(diǎn)。

北向投資者的行業(yè)配置思路與A股行業(yè)自由流通市值占比存在差異，2021年北向資金繼續(xù)超配食品飲料、家電和電力設(shè)備新能源，低配非銀金融和國(guó)防軍工。

截至2021年12月31日，食品飲料行業(yè)北向資金配置比為14.20%，超自由流通A股標(biāo)配比例5.82個(gè)百分點(diǎn)，家電超配比例達(dá)3.86個(gè)百分點(diǎn)次之。非銀金融低配2.77個(gè)百分點(diǎn)。

從長(zhǎng)期來(lái)看，北向資金配置思路與自由流通A股配置思路差異逐步減少，電力設(shè)備及新能源超配比大幅上升。盡管北向超配食品飲料和家電的邏輯一直成立，但其超配比例在下降。2021年食品飲料和家電超配比例分別較2020年下降2.66和1.67個(gè)百分點(diǎn)。電力設(shè)備及新能源超配比例異軍突起，2021年超配比增長(zhǎng)超3個(gè)百分點(diǎn)。

從行業(yè)凈流入維度上看，2021年北向資金大幅加倉(cāng)電力設(shè)備及新能源、計(jì)算機(jī)、基礎(chǔ)化工和電子等行業(yè)，電力設(shè)備及新能源穩(wěn)坐北向加倉(cāng)頭號(hào)交椅。

截至2021年12月31日，北向資金全年對(duì)電力設(shè)備及新能源共計(jì)加倉(cāng)1038.0億元，占據(jù)全年增倉(cāng)資金的23.19%，遠(yuǎn)超其他行業(yè)，布局該行業(yè)意圖明顯。四個(gè)季度分別實(shí)現(xiàn)了305.60億元、140.03億元、266.93億元和325.43億元的凈流入。計(jì)算機(jī)（553.66億元）、基礎(chǔ)化工（525.45億元）、電子（450.19億元）、銀行（434.45億元）次之，北向資金凈流入前五行業(yè)獲取全年67.06%的資金增量。

圖2：北向資金青睞食品飲料，家電持股占比仍高

資料來(lái)源：Wind，光大證券研究所。注：數(shù)據(jù)截至2021.12.31，采用中信一級(jí)行業(yè)分類，紅色為較2020年相比配置比例增長(zhǎng)的行業(yè)

全年5個(gè)行業(yè)遭受北向資金凈賣(mài)出，其中食品飲料減倉(cāng)規(guī)模最大，全年累計(jì)凈流出152.92億元。其中一季度減倉(cāng)明顯，共計(jì)凈流出268.71億元;四季度食品飲料行業(yè)股價(jià)上漲，北向凈流入158.84億元。

北向資金個(gè)股配置情況

從個(gè)股持倉(cāng)規(guī)模看，北向資金著力布局貴州茅臺(tái)、寧德時(shí)代和美的集團(tuán)，同時(shí)在邁瑞醫(yī)療和美的集團(tuán)具有較高的持股市值和自由流通市值占比。截至2021年12月31日，北向資金持有貴州茅臺(tái)1838.48億元，占北向資金配置比例近7個(gè)百分點(diǎn)。

寧德時(shí)代持倉(cāng)規(guī)模大增，較市場(chǎng)超配增加顯著。寧德時(shí)代持股規(guī)模從440.77億元大幅增至超1000億元，超配比例上升1.51個(gè)百分點(diǎn)至2.23%。

北向資金集中持股的特點(diǎn)依舊顯著，集中程度略有下降。持倉(cāng)規(guī)模前10大標(biāo)的股持倉(cāng)合計(jì)7369.99億元，占比26.70%，前50大標(biāo)的股持股合計(jì)14958.46億元，占比達(dá)54.19%，較2020年年末下降約7.69個(gè)百分點(diǎn)。

從凈流入視角看，北向資金2021年連續(xù)四個(gè)季度凈買(mǎi)入寧德時(shí)代、招商銀行和東方財(cái)富，全年凈買(mǎi)入量分別達(dá)356.42億元、234.31億元和152.07億元。四季度寧德時(shí)代獨(dú)攬206.16億元增資，占電力設(shè)備及新能源行業(yè)資金增量近20%，資金增量先增后減，12月末北向減倉(cāng)明顯，分別獲凈買(mǎi)入62.36億元（10月）、115.32億元（11月）和28.48億元（12月）。

北向資金拆解后的表現(xiàn)

北向資金的構(gòu)成較為復(fù)雜，需要在已有數(shù)據(jù)基礎(chǔ)上，進(jìn)一步對(duì)北向資金進(jìn)行拆解。我們通過(guò)從香港中央結(jié)算有限公司獲取的北向資金托管機(jī)構(gòu)的持股明細(xì)，結(jié)合北向資金總量數(shù)據(jù)對(duì)北向資金進(jìn)一步劃分。以托管機(jī)構(gòu)的類別近似代替投資機(jī)構(gòu)的類別，從而完成對(duì)北向資金的分類。

通過(guò)獲取港交所中央結(jié)算系統(tǒng)北向資金托管機(jī)構(gòu)持股明細(xì)數(shù)據(jù)，結(jié)合日度成交均價(jià)及收盤(pán)價(jià)計(jì)算了每個(gè)托管機(jī)構(gòu)對(duì)應(yīng)每只股票的日度交易金額和持股市值變化情況。

中央結(jié)算系統(tǒng)將托管機(jī)構(gòu)分成若干類別，主要以銀行和券商為主。2021年（2021年1月1日-2021年12月31日，下同）銀行類機(jī)構(gòu)（機(jī)構(gòu)代碼以“C”開(kāi)頭）平均持倉(cāng)市值為20522.72億元，占比80.66%;券商類機(jī)構(gòu)（機(jī)構(gòu)代碼以“B”開(kāi)頭）平均持倉(cāng)市值為4921.44億元，占比19.34%。

2021年香港上海匯豐銀行以7855.12億元的平均持股市值繼續(xù)領(lǐng)跑各托管機(jī)構(gòu)，渣打銀行（香港）、JPMORGAN和花旗銀行分列持股市值排名2-4名。此四大銀行類托管機(jī)構(gòu)共計(jì)持倉(cāng)19801.7億元，為北向資金主要的資金托管機(jī)構(gòu)。

我們按照收益來(lái)源，將市場(chǎng)上資金大致分成傾向于長(zhǎng)期持有和價(jià)值投資的配置型資金和傾向于高頻交易以賺取市場(chǎng)定價(jià)誤差的交易型資金。

表1：2021年北向資金持有規(guī)模前十大個(gè)股

表2：2021年托管機(jī)構(gòu)平均持股規(guī)模前十大個(gè)股

總量維度，北向資金配置盤(pán)2021年以來(lái)保持總體凈流入，交易盤(pán)平均凈流入量則小額雙向波動(dòng)。2021年配置型資金累計(jì)凈流入3569.50億元，交易型資金累計(jì)凈流入僅261.52億元。對(duì)比市場(chǎng)指數(shù)，交易型資金凈流入與市場(chǎng)行情走勢(shì)較為相關(guān)，10月起交易盤(pán)資金波動(dòng)加劇。

從月度凈流入看，兩種類型資金凈流入時(shí)點(diǎn)差異顯著。配置盤(pán)在各個(gè)月份均實(shí)現(xiàn)凈流入，總體表現(xiàn)出對(duì)A股市場(chǎng)的長(zhǎng)期配置。而交易盤(pán)在配置盤(pán)加倉(cāng)幅度較大的3月、4月、8月和9月實(shí)現(xiàn)凈流出或基本維持不變。

從資金的絕對(duì)配置比例上看，配置盤(pán)和交易盤(pán)均在食品飲料、電力設(shè)備及新能源和醫(yī)藥行業(yè)有較高比例的配置。

對(duì)比A股行業(yè)自由流通市值占比，配置型機(jī)構(gòu)和交易型機(jī)構(gòu)均較市場(chǎng)明顯超配食品飲料、電力設(shè)備及新能源和家電，低配非銀金融和國(guó)防軍工。

相較于2020年，絕對(duì)配置比例上，交易盤(pán)和配置盤(pán)在電力設(shè)備及新能源行業(yè)分別提升了4.11和6.79個(gè)百分點(diǎn)。

對(duì)比市場(chǎng)配置方面，兩類型機(jī)構(gòu)在食品飲料的超配比例縮小幅度最大，對(duì)銀行則實(shí)現(xiàn)了從低配到超配，配置速度明顯超越市場(chǎng)。具體看，配置盤(pán)2021年超配食品飲料6.15個(gè)百分點(diǎn)，較2020年下降3.0個(gè)百分點(diǎn);交易盤(pán)超配食品飲料5.46個(gè)百分點(diǎn)，下降2.40個(gè)百分點(diǎn)。配置盤(pán)和交易盤(pán)分別超配銀行-0.65和1.46個(gè)百分點(diǎn)，而2020年分別低配2.80和1.95個(gè)百分點(diǎn)。

從行業(yè)凈流入維度上看，配置盤(pán)與交易盤(pán)資金凈流入對(duì)象有所不同，行業(yè)配置思路有所差異。

配置盤(pán)大幅加倉(cāng)電力設(shè)備及新能源、計(jì)算機(jī)、基礎(chǔ)化工行業(yè)，四個(gè)季度均實(shí)現(xiàn)凈流入。凈賣(mài)出食品飲料、國(guó)防軍工和房地產(chǎn)。交易盤(pán)加倉(cāng)銀行、電子和基礎(chǔ)化工，凈賣(mài)出食品飲料、非銀行金融和醫(yī)藥。

具體看，配置盤(pán)對(duì)電力設(shè)備及新能源凈流入840.31億元，計(jì)算機(jī)行業(yè)凈流入435.70億元，對(duì)基礎(chǔ)化工行業(yè)凈流入338.29億元。對(duì)食品飲料凈流出65.39億元，對(duì)國(guó)防軍工行業(yè)凈流出31.91億元，對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)凈流出20.16億元。

交易盤(pán)凈買(mǎi)入銀行129.34億元，電子93.31億元，基礎(chǔ)化工91.45億元;食品飲料行業(yè)凈流出126.18億元，非銀金融凈流出47.18億元，醫(yī)藥凈流出41.63億元。

總而言之，無(wú)論是總量維度還是行業(yè)維度，無(wú)論是存量視角還是流量視角，交易盤(pán)和配置盤(pán)的配置偏好差異較為明顯。

作者工作單位為光大證券