新時期中小企業(yè)與國有企業(yè)融資決策

□文/馮 欣

（貴州財經(jīng)大學會計學院 貴州·貴陽）

［提要］中小企業(yè)和國有企業(yè)在市場上處于比較活躍的地位，在新時期，金融機構和助貸機構同樣會在市場沖擊下更改自身融資的政策，導致企業(yè)發(fā)生融資違約的概率增加。本文就這部分企業(yè)在新時期受到的融資影響、產(chǎn)生的融資問題進行相關分析，并對這部分企業(yè)的融資情況提出新的決策。

全球大環(huán)境的變化給我國許多企業(yè)的資金帶來不同程度的沖擊，也對市場經(jīng)濟環(huán)境造成諸多影響。作為在市場上最有生命力的中小企業(yè)和國有企業(yè)來說，自身的發(fā)展和改革受到了更多的困難阻礙，最大的困難就是融資困難。

一、新時期我國中小企業(yè)和國有企業(yè)融資情況

2020年以來，社會大環(huán)境影響了市場經(jīng)濟中的大部分企業(yè)，中小企業(yè)和國有企業(yè)的經(jīng)營狀態(tài)也受到了沖擊，國家出臺了相關政策在一定程度上對企業(yè)受到的沖擊有緩解的作用。2020年3月31日國務院常務會議提出的“引導公司信用類債券凈融資比上年多增1萬億元”，這也從政策上給中小企業(yè)和國有企業(yè)打了一針強心劑。但是企業(yè)受到的影響還是不可忽視，具體表現(xiàn)在以下幾點：

（一）企業(yè)的發(fā)債規(guī)模有所緩解。從債券發(fā)行的規(guī)模來看，2020年1～9月份中小企業(yè)一共發(fā)行5.62千億元的債券，而國有企業(yè)一共發(fā)行103.3千億元的債券，是中小企業(yè)發(fā)行債券的18.4倍之多，可見中小企業(yè)在全部信用債券發(fā)行規(guī)模中占據(jù)的比重非常少，僅僅達到4.5%，而且對比2019年來說，2020年中小企業(yè)占據(jù)的比重僅提高了0.2%左右。從中我們可以發(fā)現(xiàn)中小企業(yè)對我國發(fā)債規(guī)模雖然相比2019年有所增長，但是總體的貢獻非常不樂觀。（圖1，數(shù)據(jù)來源：wind資訊）

從圖1可以看出，2017～2019年我國中小企業(yè)發(fā)債規(guī)模比之其他時期發(fā)生了很大的變化，連續(xù)3年呈現(xiàn)不斷下降的狀態(tài)；但是，到了2020年的1～9月，中小企業(yè)發(fā)債規(guī)模已經(jīng)有所好轉(zhuǎn)，超過了平均水平。從圖1中的數(shù)據(jù)我們也可以看出，2020年的1～9月份，中小企業(yè)的債券融資數(shù)額只是占據(jù)了發(fā)行規(guī)模的27.2%，而國有企業(yè)的債券融資額占比比中小企業(yè)多了許多，為40.5%，兩者之間相差了13.3%。從Wind數(shù)據(jù)上也可以得知，在2020年1～9月份，中小企業(yè)的信用債融資的數(shù)額占據(jù)全部信用債券數(shù)額的比重是3.1%，而國有企業(yè)占5.8%，遙遙領先于中小企業(yè)。以上都說明，在國家政策的主導和大力扶持以及在國常會提出的引導公司信用債券融資比上一年的金額多1萬億元的背景之下，國有企業(yè)在這些政策的扶持和引領下是最大的受益者，也是債券市場融資的主要力量，相比之下中小企業(yè)占據(jù)的份額比較低，但是仍然在債券市場上有一定的地位，發(fā)債的規(guī)模有所增長。

圖1 中小企業(yè)和國有企業(yè)債券發(fā)行情況統(tǒng)計圖

（二）中小企業(yè)融資成本相對較高。為了方便將中小企業(yè)和國有企業(yè)進行更加詳細的融資成本的對比，選擇了3年期中期票據(jù)發(fā)行利率來作為底層的數(shù)據(jù)，并且為了排除一些不確定因素的干擾，沒有選擇一些有特殊期限的債券。計算中小企業(yè)和國有企業(yè)2015～2019年這一期間的中期票據(jù)發(fā)行利率的算數(shù)平均值，具體數(shù)值如圖2所示。（圖2）

從圖2中數(shù)據(jù)可以看出，2020年中小企業(yè)和國有企業(yè)的融資在成本一項上呈現(xiàn)不斷下滑的趨勢，但是中小企業(yè)和國有企業(yè)發(fā)行利率水平差距還是很大的。在2020年1～9月份這一段時期里面，中小企業(yè)的發(fā)行利率比國有企業(yè)的發(fā)行利率低1.15%，而且從2019年的數(shù)據(jù)來看，也要低1.07%，這說明中小企業(yè)發(fā)行的債券的信用等級相對來說比較低。從wind數(shù)據(jù)的顯示可以看出，2020年1～9月份的第三季度末，被國內(nèi)評級機構調(diào)高信用評級的國有企業(yè)有252家，占據(jù)的比重為6.3%；而被調(diào)高評級的中小企業(yè)數(shù)量較少，只有36家，占據(jù)中小企業(yè)公開信用等級比重為5.1%，從中可看出，被調(diào)高信用評級的中小企業(yè)數(shù)量明顯少于國有企業(yè)的數(shù)量。

圖2 2015～2020年中小企業(yè)和國有企業(yè)中期票據(jù)發(fā)行利率算數(shù)平均值統(tǒng)計圖

從圖3主體信用等級的分布數(shù)據(jù)來看，國有企業(yè)在公開信用等級的評比中，處于AA級別以上的國有企業(yè)數(shù)量比較多，占比達到了91.1%，而同一時間的中小企業(yè)的公開信用等級評比當中，AA級以上的只占62.1%，而國有企業(yè)當中的AAA級的占比也達到了22.5%，中小企業(yè)AAA級的占比只有9.7%，明顯不足國有企業(yè)的占比，可見中小企業(yè)的信用等級遠低于國有企業(yè)的信用等級。（圖3，數(shù)據(jù)來源：wind資訊和遠東資信數(shù)據(jù)整理，下同）

圖3 2020年第三季度末中小企業(yè)和國有企業(yè)主體信用等級分布圖

雖然在2020年的1～9月中小企業(yè)的融資成本呈現(xiàn)持續(xù)下降的趨勢，但是下降的趨勢本身反映出來的更多是利率水平的普遍降低，并不能完全體現(xiàn)我國中小企業(yè)融資環(huán)境的優(yōu)劣。在2017～2019年期間，我國的中小企業(yè)發(fā)行票據(jù)為AA級別的數(shù)量呈現(xiàn)出持續(xù)下降的趨勢，但是這種趨勢并沒有在2020年的前三個季度有所改善。2020年的1～9月份，我國中小企業(yè)發(fā)行的AA級別中期的票據(jù)總計只有5只，縱觀歷年的數(shù)據(jù)，本次5只票據(jù)的數(shù)量已經(jīng)創(chuàng)造了新低，這也說明中小企業(yè)在中低信用等級上的融資步履維艱，發(fā)展態(tài)勢不容樂觀。這種信用等級和國有企業(yè)的差距對比起來十分顯著，反映出了債券市場對國有企業(yè)和中小企業(yè)的區(qū)別對待，而且也反映出市場對中小企業(yè)的違約率的期望值過高，以至對中小企業(yè)的信任度不高，導致了這種區(qū)別對待的現(xiàn)狀。

（三）中小企業(yè)新增主體違約率下降，但仍高于國企。根據(jù)wind數(shù)據(jù)分析的結果來看，2020年1～9月份，首次違約的企業(yè)一共有18家，其中中小企業(yè)是12家，國有企業(yè)只有4家，充分說明中小企業(yè)的信用比國有企業(yè)低了許多。從時間上來比較，2020年1～9月份相對比2019年同時期違約的企業(yè)數(shù)量減少了12家，其中新增的首次違約的中小企業(yè)的數(shù)量比2019年同一時期減少了11家，而國有企業(yè)則相比較之下減少了1家，這也說明中小企業(yè)的違約率比國有企業(yè)高了許多。具體數(shù)值如圖4所示。（圖4）

圖4 2014～2020年第三季度期間中小企業(yè)和國有企業(yè)新增違約率統(tǒng)計圖

從圖4數(shù)據(jù)可以看出，在2018～2019年，中小企業(yè)新增違約率平均值都在4%左右，約為國有企業(yè)新增違約率的30多倍；到了2020年的1～9月份，中小企業(yè)的新增違約率出現(xiàn)了下降的態(tài)勢，但是數(shù)值仍然是國有企業(yè)的30倍以上，可見中小企業(yè)的違約率還是居高不下，和國有企業(yè)的違約率差距仍然非常大。

中小企業(yè)新增的主體違約率大幅度比國有企業(yè)的違約率更高，這是因為國有企業(yè)大部分擁有來自于股東的外部支持和政府政策的特殊支持，當國有企業(yè)遇到財務上的困難時，對債務難以及時進行兌現(xiàn)，政府就會調(diào)動更多的資源來幫助國有企業(yè)渡過難關。但是，中小企業(yè)獲得股東或者政府的扶持的力度都是十分有限甚至根本沒有，因此也會造成中小企業(yè)融資的成本相對于國有企業(yè)更高。

二、新時期融資現(xiàn)象成因

在當前新冠肺炎疫情背景下，全球經(jīng)濟形勢不斷變化，為中小企業(yè)和國有企業(yè)帶來了一定的沖擊，但是卻也在另一方面刺激了融資機構的融資意向，為中小企業(yè)和國有企業(yè)提供一定的融資，來緩解經(jīng)濟下行對其造成的經(jīng)濟損失。原因主要有以下幾點：

一是融資機構受到了社會各界和經(jīng)濟波動的影響，呈現(xiàn)出周期波動的狀態(tài)。新時期人際隔離的政策造成了融資機構近乎停工狀態(tài)，導致金融機構此時的大部分資金都處于閑置狀態(tài)，無法產(chǎn)生融資和償債行為，金融的無法流通對于企業(yè)來說也是一種潛在的應對政策，而資金冗余的狀態(tài)也是應對這種不穩(wěn)定社會狀況的一種緩解手段，讓中小企業(yè)和國有企業(yè)都能夠在這種特殊的時期獲得戰(zhàn)略選擇彈性。

二是經(jīng)濟下行造成大部分企業(yè)受到一定的沖擊，但是也有一部分行業(yè)隨著市場需求出現(xiàn)爆發(fā)式的增長，比如醫(yī)療用品制造業(yè)和一些應急行業(yè)獲得窗口期，融資機構在復工之后可能就會隨著風口向這些增長中的中小企業(yè)進行一部分的融資，這也體現(xiàn)了融資機構的逐利性質(zhì)，大大提高了中小企業(yè)的融資意愿。

三是中小企業(yè)和國有企業(yè)融資意愿的驅(qū)動。在融資成本過高情況下，市場會將中小企業(yè)直接排除在融資市場范圍之外，將他們的融資資質(zhì)進行除名，而相對于國有企業(yè)來說則情況相反；當融資成本得以降低的時候，中小企業(yè)才會重新加入融資市場，這也是融資意愿驅(qū)動的力量。

四是我國目前宏觀貨幣政策的信貸傳導機制還是比較寬松和有效的，不僅緩解了中小企業(yè)融資的約束力，改善了中小企業(yè)融資生態(tài)的環(huán)境，而且也從一定程度上推動了國有企業(yè)和中小企業(yè)各種融資活動的發(fā)生和進程。

五是在新時期我國融資機構的資金借方能夠看清楚形勢，立足于市場分析，信息穿透力和觀察力都比較敏銳，所以資金借方都愿意和融資機構進行合作并且相互信任，因此融資的利率在這一段特殊時期能夠相對呈現(xiàn)降低的趨勢，這也是新時期經(jīng)濟下行狀況下融資利率降低的原因。

三、未來融資建議

（一）政府部門應當擴大財政支出，制定鼓勵中小企業(yè)和國有企業(yè)發(fā)展的政策，并且搭建對接平臺，來落實財政補貼、稅收減免，以便讓中小企業(yè)和國有企業(yè)的財政負擔減輕。面對新形勢，政府部門應當及時做好積極的財政政策發(fā)布和實施，加大實施的力度，而且應當重點加大對交通、醫(yī)療、教育等行業(yè)的投資，促進中小企業(yè)和國有企業(yè)的發(fā)展，并且及時樹立重點企業(yè)名單，督促銀行及時通過融資對接平臺等方式來提升銀行信貸的針對性和對接的精準性。政府還要加大財政補貼力度，督促政策性擔保和銀行加大合作力度，降低擔保費率，對銀行向中小企業(yè)發(fā)放貸款的不良部分給予一定程度的補償。

（二）金融監(jiān)管部門應當充分利用國家政策來提高監(jiān)管力度，加強風險監(jiān)控和預測。充分利用人民銀行的普惠金來確定“先貸后借”的模式和加大對信貸的支持力度，確保中小企業(yè)和國有企業(yè)的融資成本能夠逐年降低；同時，要做好風險監(jiān)測，隨時隨地監(jiān)控各大金融機構因為市場的影響而導致的不良信用和網(wǎng)點暫停等現(xiàn)象，并對這些現(xiàn)象加以測算和管理，以防范可能出現(xiàn)的信譽風險，并將風險降到最低。

（三）銀行機構也應當加大信貸的支持力度來緩解各大中小企業(yè)和國有企業(yè)的現(xiàn)金流壓力，讓金融服務和各項業(yè)務能夠暢通無阻，確保金融服務和信貸資金能夠直接用在中小企業(yè)和國有企業(yè)的身上，滿足這些企業(yè)的融資和借貸需求。另外，銀行還要提升服務水平，提高貸款審批的效率；實現(xiàn)無還本續(xù)貸，如果出現(xiàn)貸款償還困難的情況，銀行應當開啟綠色通道，簡化延期申請和辦理的程序，對于受到市場沖擊還未能完成延期手續(xù)的中小企業(yè)和國有企業(yè)，銀行應當對這部分企業(yè)的延期違約金和租金予以減免并相應放寬期限。

結語

面對全球經(jīng)濟下行的沖擊，中小企業(yè)和國有企業(yè)的融資狀況也受到了相應的影響，國家政府、金融機構和銀行等相關機構也應當適時調(diào)整自己的策略，對中小企業(yè)和國有企業(yè)給予一定的鼓勵和扶持，夠幫助企業(yè)走出困境，促進我國國民經(jīng)濟不斷發(fā)展。