東道國制度質(zhì)量與中國對外直接投資
——基于“一帶一路”視角

張海偉，鄭林雨，陳勝發(fā)

（山東理工大學(xué) 經(jīng)濟(jì)學(xué)院，山東 淄博255000）

一、引言

自2001年中國加入WTO并實(shí)施“走出去”戰(zhàn)略以來，中國企業(yè)開展跨國經(jīng)營取得了可喜的成績。但近年來，受中美經(jīng)貿(mào)摩擦等不確定性因素影響，經(jīng)濟(jì)下行壓力巨大，中國企業(yè)“走出去”步伐放緩。繼2016年中國企業(yè)對外直接投資（OFDI）出現(xiàn)井噴后，2017年中國對外直接投資同比下降19.3%，2018年及2019年同比下降約9%，中國跨境直接投資形勢不容樂觀。盡管如此，自“一帶一路”倡議提出以來，中國對沿線國家投資力度持續(xù)加大，始終維系“低增長、高杠桿”經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式，對外開放水平持續(xù)提高。2017年中國對“一帶一路”沿線國家對外直接投資同比增長31.5%，2018年、2019年同比增長8.9%和4.5%，2020年度，中國企業(yè)對“一帶一路”沿線國家非金融類直接投資總額約為177.9億美元，同比增長18.3%，中國對“一帶一路”沿線國家對外直接投資勢頭依然強(qiáng)勁。

開放環(huán)境下，為應(yīng)對復(fù)雜多變的國際貿(mào)易形勢，各國紛紛出臺“新政策”以鞏固本國世界市場地位，跨國直接投資已成為當(dāng)今國際社會的新潮流。包含“一帶一路”沿線國家在內(nèi)的諸多發(fā)展中國家越來越多地成為跨國直接投資流入地，發(fā)展中國家較絕大多數(shù)發(fā)達(dá)國家而言，其制度環(huán)境欠成熟［1］，而東道國制度質(zhì)量是母國對其進(jìn)行投資首先要參考的宏觀影響變量，用制度因素解釋一國對外直接投資水平已逐漸成為熱點(diǎn)。其中，腐敗是衡量一國政治制度質(zhì)量的重要標(biāo)志，東道國經(jīng)濟(jì)社會存在腐敗現(xiàn)象會滋生“摩擦效應(yīng)”，致使母國企業(yè)在東道國投資成本加大、投資風(fēng)險(xiǎn)增加、投資受激勵(lì)程度弱化，而東道國較高的腐敗控制水平則會正向作用于母國OFDI流入［2］。但政府腐敗控制能力僅僅衡量了公共權(quán)力受約束的程度［3］，其無法完全衡量東道國制度環(huán)境現(xiàn)狀。為此，本文引入法律制度變量，用以衡量東道國法治水平，大多數(shù)發(fā)展中國家目前正處于國際擴(kuò)張化初期，對外投資成本管控、資源分配等環(huán)節(jié)較不成熟，極易受到東道國貿(mào)易保護(hù)相關(guān)法律政策的主觀限制。東道國對外資進(jìn)入管制力度強(qiáng)、透明化程度高會增加企業(yè)運(yùn)營成本，不利于母國OFDI活動的開展［4］。另外，經(jīng)濟(jì)自由度聯(lián)合政治穩(wěn)定性會對企業(yè)跨國并購產(chǎn)生正向影響［5］，因“一帶一路”沿線國家多為發(fā)展中國家，其基礎(chǔ)設(shè)施水平、技術(shù)復(fù)雜程度相對落后，且創(chuàng)新資源相對稀缺，導(dǎo)致本國經(jīng)濟(jì)自由度不高，資源流動不充分、進(jìn)出口活動不頻繁等不利于東道國發(fā)展本土經(jīng)濟(jì)，東道國經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平會影響OFDI決策。

基于此，本文以中國對“一帶一路”沿線國家投資現(xiàn)狀為例，選取東道國腐敗控制水平、法治制度、經(jīng)濟(jì)自由水平分別作為政治、法治、經(jīng)濟(jì)制度衡量變量，構(gòu)建新的東道國制度發(fā)展水平綜合衡量指標(biāo)，進(jìn)行全樣本檢驗(yàn)和單模型檢驗(yàn)，就東道國制度發(fā)展水平具體如何影響中國OFDI的區(qū)位選擇、資源分配等展開分析。東道國主管部門為政清廉、生產(chǎn)經(jīng)營環(huán)境透明、腐敗程度低會不會有利于中國開展投資活動？東道國法治水平提高、法治設(shè)施健全、法律管制嚴(yán)格究竟是促進(jìn)還是抑制外資進(jìn)入本國市場？“一帶一路”背景下東道國市場更加自由、資源流動充分是否會顯著提升中國的對外直接投資效率？中國是否會選擇城市化率高、基礎(chǔ)設(shè)施完善、地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展質(zhì)量良好的東道國作為首選投資對象？本文將圍繞以上幾個(gè)問題開展研究，著力探究東道國制度因素影響中國OFDI水平的作用途徑，旨在為中國乃至絕大多數(shù)發(fā)展中國家順利“走出去”提供指導(dǎo)性建議。

二、文獻(xiàn)綜述

隨著“一帶一路”倡議提出，中國境內(nèi)再次掀起海外投資熱潮，影響中國OFDI區(qū)位選擇和投資的因素有很多，如東道國資源稟賦情況、市場規(guī)模、人均GDP等。近年來，對外直接投資研究視角逐步向制度方向轉(zhuǎn)移，制度因素已逐漸從影響OFDI的外生變量轉(zhuǎn)變?yōu)閮?nèi)生變量，從制度質(zhì)量影響OFDI視角進(jìn)行分析，東道國制度因素對本國對外直接投資水平的影響仍未得出一致觀點(diǎn)。

大多數(shù)研究認(rèn)為，東道國良好的制度質(zhì)量會正向影響OFDI［6-8］，Belgibayeva和Plekhanov基于跨國企業(yè)對外直接投資的數(shù)據(jù)研究，表明東道國政治制度質(zhì)量的改善有助于吸引更多外商直接投資［9］。制度質(zhì)量差異會導(dǎo)致各國對中國OFDI的吸引度不同，中國更傾向于在經(jīng)濟(jì)制度和法治制度質(zhì)量高的國家進(jìn)行投資，提升本土制度質(zhì)量水平將直接提升本土經(jīng)濟(jì)發(fā)展效益［10-11］。楊嬌輝等通過研究東道國資本密集度和自然資源豐富度，發(fā)現(xiàn)中國OFDI會對制度風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行規(guī)避［11］。東道國高政治風(fēng)險(xiǎn)對中國OFDI存在抑制作用，但東道國經(jīng)濟(jì)增長、高經(jīng)濟(jì)開放度、良好的政府政策對中國OFDI有顯著促進(jìn)作用。東道國應(yīng)創(chuàng)建并保持健康的制度環(huán)境，從而維系雙邊關(guān)系，促進(jìn)中國對東道國的投資［12］。李可愛選取2005—2017年中國對“一帶一路”沿線60個(gè)國家對外直接投資數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)樣本，實(shí)證研究表明，中國企業(yè)對外直接投資與東道國制度發(fā)展質(zhì)量呈正相關(guān)，東道國政策穩(wěn)定、投資環(huán)境良好會大大提升中國企業(yè)的投資“興奮度”，中國企業(yè)對該類屬性的東道國資本注入量將持續(xù)加碼［13］。也有學(xué)者運(yùn)用異質(zhì)性隨機(jī)前沿模型進(jìn)行分析，“一帶一路”沿線國家政治、經(jīng)濟(jì)制度質(zhì)量越好，中國資本進(jìn)入他國市場難度越小，中國在東道國的直接投資效率越高［14］?？傮w上看，中國OFDI更偏好于制度質(zhì)量較高的國家（或地區(qū)），但東道國不同制度類型在生產(chǎn)經(jīng)營活動中所起作用不同，其對OFDI產(chǎn)生的促進(jìn)作用也有異［15］。

同時(shí)，另一部分研究則認(rèn)為東道國制度質(zhì)量較高不利于外商直接投資，低制度水平反而容易吸引外資，本國制度質(zhì)量高會導(dǎo)致國際融資環(huán)節(jié)受抑制，不利于外國生產(chǎn)商和外來資源的進(jìn)入，東道國制度環(huán)境差更有利于OFDI的流入，模糊無序的本國生產(chǎn)經(jīng)營環(huán)境則會正向影響投資國對外直接投資活動的進(jìn)行。Buckley和Clegg最早提出中國偏好于對制度風(fēng)險(xiǎn)較高的國家投資，東道國政治質(zhì)量波動明顯，市場監(jiān)管執(zhí)法力度不強(qiáng)，易吸引企業(yè)入駐東道國［16］。制度風(fēng)險(xiǎn)高的國家（或地區(qū)）更能吸引中國注入資源，中國OFDI更多流向制度質(zhì)量較低的地區(qū)［17］。被投資國較低關(guān)稅壁壘、低貿(mào)易成本有利于促進(jìn)資源充分流動。中國對外直接投資具有“制度風(fēng)險(xiǎn)偏好”特征，即更傾向?qū)εc中國制度環(huán)境相差較大、制度質(zhì)量相對落后、制度距離差異大的國家進(jìn)行投資［18］。同時(shí)，黃林秀等（2020）通過計(jì)算經(jīng)濟(jì)自由指數(shù)，用以測量“一帶一路”沿線國家經(jīng)濟(jì)制度質(zhì)量，發(fā)現(xiàn)中國更愿意對經(jīng)濟(jì)制度質(zhì)量差的東道國投資，根本原因是中國企業(yè)在“走出去”的過程中極其注重資源尋求與市場開拓，經(jīng)濟(jì)自由度低，投資競爭國對東道國的資源開采將降低，這有利于中國為東道國投資企業(yè)提供資源保障［19］。中國企業(yè)更側(cè)重于將高政治風(fēng)險(xiǎn)、高資源稟賦的地區(qū)作為OFDI區(qū)位選擇的首選對象，高政治風(fēng)險(xiǎn)一定程度上會阻礙他國進(jìn)入東道國市場，競爭性投資國數(shù)量減少，拓寬了中國的海外投資市場［20］。

基于以上所述理論背景，國內(nèi)外關(guān)于東道國的制度質(zhì)量對母國OFDI影響的研究涵蓋很多方面，但在研究結(jié)果上并沒有達(dá)到一致，究其原因，與東道國政治、經(jīng)濟(jì)、社會發(fā)展模式及中國投資企業(yè)投資偏好、投資行業(yè)類型、投資企業(yè)所在地區(qū)等息息相關(guān)。首先，東道國政治環(huán)境因素直接作用于中國OFDI，一是不同東道國因本國政治路線不同、國家管理體制有異，與母國雙邊關(guān)系好壞不確定，這直接決定了參與雙方在經(jīng)濟(jì)、文化、軍事等方面的合作深度；二是不同東道國政府對市場干預(yù)程度及對企業(yè)政治支持程度不同，影響了當(dāng)?shù)仄髽I(yè)獲取本地資源和接收外來資本的容易程度，政府過度干預(yù)市場、出臺嚴(yán)格貿(mào)易保護(hù)政策會大幅降低外資進(jìn)入規(guī)模；三是因貿(mào)易紛爭、地區(qū)資源搶奪戰(zhàn)爭等國際不確定性因素存在，不同東道國本土安全性和政治廉潔性逐漸成為影響母國對外直接投資水平的關(guān)鍵因素。其次，中國與東道國法律制度差異的存在會提升中國企業(yè)進(jìn)入東道國市場的難度，大多數(shù)屬性為發(fā)展中國家的東道國往往存在法律保護(hù)不健全、執(zhí)法監(jiān)管不透明的特點(diǎn)，中國企業(yè)進(jìn)入他國市場需嚴(yán)格遵守對方國家本土法律規(guī)章制度，東道國與貿(mào)易相關(guān)的本土保護(hù)措施的執(zhí)行致使中國開展OFDI活動風(fēng)險(xiǎn)性增強(qiáng)。從OFDI受經(jīng)濟(jì)影響因素看，中國在開展對外直接投資時(shí)因東道國資源稟賦、基礎(chǔ)設(shè)施完善情況、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)運(yùn)營情況等有異，投資區(qū)位選擇具有較大的不確定性。東道國經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平高、金融市場環(huán)境良好、產(chǎn)業(yè)布局合理、經(jīng)商更加自由等均會提高本國及外國企業(yè)的邊際生產(chǎn)價(jià)值，但某些國家、政府主管部門傾向于保護(hù)本國企業(yè)，這不利于吸引外企對本國進(jìn)行投資。

東道國良好的制度質(zhì)量可能會促進(jìn)母國對其進(jìn)行投資，也有可能會產(chǎn)生抑制作用。已有研究探討了政治制度、法律制度、經(jīng)濟(jì)制度等對中國及其他發(fā)展中國家OFDI的影響情況，得出并不一致的觀點(diǎn)，同時(shí)因缺乏制度質(zhì)量多因素綜合分析，且數(shù)據(jù)選擇區(qū)間較為靠前，時(shí)效性不強(qiáng)。近年來，因國際貿(mào)易摩擦、地緣政治趨一體化等國際經(jīng)濟(jì)政策不確定性因素存在，各國制度差異持續(xù)加大，于中國企業(yè)而言，探究現(xiàn)階段東道國制度質(zhì)量對中國企業(yè)OFDI的影響具有很強(qiáng)的現(xiàn)實(shí)參考意義。為更好地分析東道國制度質(zhì)量對當(dāng)前中國OFDI的影響，本文以“一帶一路”沿線（1）50個(gè)國家為研究樣本，數(shù)據(jù)選用區(qū)間更新至2018年，結(jié)合前文分析，擬定政治制度、法律制度、經(jīng)濟(jì)制度三大變量用以衡量東道國制度發(fā)展水平，采取全樣本檢驗(yàn)及單項(xiàng)樣本檢驗(yàn)雙路徑進(jìn)行實(shí)證分析，從制度層面提出建設(shè)性意見，這將有利于中國企業(yè)在“一帶一路”沿線國家進(jìn)行投資區(qū)位選擇，助力中國企業(yè)開拓國際市場。

三、模型設(shè)定和變量說明

（一）模型設(shè)定

首先介紹了整體的模型設(shè)定，并簡要闡述模型各部分含義。參考“一帶一路”沿線國家各經(jīng)濟(jì)主體綜合發(fā)展水平，選取東道國國內(nèi)生產(chǎn)總值、東道國人均國內(nèi)生產(chǎn)總值、對外開放度、勞動力水平、各國自然資源稟賦情況、東道國與中國之間的地理距離作為控制變量，借鑒WGI數(shù)據(jù)庫制度質(zhì)量測算維度，契合各經(jīng)濟(jì)主體實(shí)際發(fā)展水平。另外，本文重新定義腐敗程度、法治水平、經(jīng)濟(jì)自由度為主要解釋變量，實(shí)證檢驗(yàn)中國對外直接投資水平受其影響情況，研究區(qū)間為2004—2018年。研究模型設(shè)定如下：

其中：i代表東道國；t表示年份；C為常數(shù)項(xiàng)；β為待估參數(shù)；ε為誤差項(xiàng)。為抵消模型中可能存在的異方差影響，本文對相關(guān)變量取對數(shù)處理。

（二）變量說明

1.被解釋變量（OFDI）

選取中國對“一帶一路”沿線50個(gè)國家對外直接投資存量，為剔除價(jià)格變動的影響，采用李可愛的數(shù)據(jù)處理方法［13］，對中國OFDI存量數(shù)據(jù)以2010年為基期進(jìn)行平減處理，用2010年不變價(jià)美元進(jìn)行計(jì)量檢驗(yàn)。

2.核心解釋變量一：腐敗程度（CPI）

變量定義參照Kolstad和Wiig關(guān)于制度的衡量方法［21］，選用“透明國際”建立的全球清廉指數(shù)，以“0~100分”為評分制，分?jǐn)?shù)越低越腐敗，高分?jǐn)?shù)代表東道國環(huán)境清廉。該指標(biāo)通過測度東道國政權(quán)穩(wěn)定性、腐敗控制水平，衡量東道國政治制度環(huán)境好壞。

3.核心解釋變量二：法治水平（LAW）

借鑒王恕立和向姣姣關(guān)于法律制度質(zhì)量變量定義方法［22］，選用全球治理指數(shù)數(shù)據(jù)庫中的法治水平（Rule of Law）指標(biāo)，反映東道國對法律制度的完善情況，該指數(shù)得分在-2.5~2.5之間，得分越高表明東道國法律制度越完善，法治水平越高。該變量詮釋了東道國對本國市場經(jīng)濟(jì)有序發(fā)展的保護(hù)力度，在貿(mào)易往來環(huán)節(jié)中體現(xiàn)為對本國企業(yè)的保護(hù)政策實(shí)施情況，該指標(biāo)得分越高，東道國本土貿(mào)易保護(hù)傾向值越大。

4.核心解釋變量三：經(jīng)濟(jì)自由度（EFI）

該指數(shù)選自2004—2018年各年度《經(jīng)濟(jì)自由度指數(shù)報(bào)告》，用年份經(jīng)濟(jì)自由度指數(shù)代入計(jì)算，該指數(shù)得分在0~100之間，得分越高表示經(jīng)濟(jì)自由度越高。經(jīng)濟(jì)自由度正向衡量了本國經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式寬松程度，經(jīng)濟(jì)環(huán)境越自由，價(jià)值活動開展難度越低，越有益于吸引外資流入［23］。

為盡可能提升檢驗(yàn)的有效性，本文實(shí)證檢驗(yàn)中控制東道國市場規(guī)模、人均國內(nèi)生產(chǎn)總值、對外開放度、勞動力、資源稟賦和地理距離變量。

具體變量來源及解釋說明見表1所列。

表1 指標(biāo)和數(shù)據(jù)來源說明

GDP代表東道國市場規(guī)模，東道國市場規(guī)模對中國企業(yè)在沿線國家投資區(qū)位選擇有著直接影響。市場規(guī)模越大、經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平和消費(fèi)能力越高、市場環(huán)境穩(wěn)定，對外直接投資產(chǎn)生收益的可能性就越大。

PGDP代表東道國人均收入水平，收入提升正向影響消費(fèi)支出。一般來說，人均可支配收入越多，消費(fèi)能力越強(qiáng)，投資產(chǎn)生的預(yù)期回報(bào)就越高。

Open代表東道國對外開放程度，用東道國商品進(jìn)出口總額占同年GDP總值的比重來表示。開放程度越高，外資進(jìn)入的門檻越低，對投資的促進(jìn)作用越強(qiáng)。

Lab代表東道國勞動力規(guī)模相對值，用東道國勞動力總?cè)藬?shù)與全國總?cè)丝诒戎当硎尽Ｔ撟兞枯^直觀地體現(xiàn)了東道國勞動力資源豐裕度，豐富的勞動力資源會使投資的成本相對降低，有助于滿足中國企業(yè)勞動力需求［13］。

Res代表東道國自然資源稟賦，用自然資源租金占同期GDP的比重來表示。東道國自然資源越豐富，投資國生產(chǎn)成本會越低。

Dis代表中國與東道國的地理距離，地理距離影響對外直接投資成本。一般來說，距離越近，交通相對便利，投資成本相對較低。

各變量描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果見表2所列。整體上看，“一帶一路”沿線國家發(fā)展水平較低，根據(jù)制度質(zhì)量指標(biāo)匯報(bào)結(jié)果，沿線國家均值較低，但標(biāo)準(zhǔn)差較大，制度發(fā)展水平較差且不平穩(wěn)，法治水平尤其低，各經(jīng)濟(jì)主體間的制度差異也較大。

表2 變量描述性統(tǒng)計(jì)

各變量之間的相關(guān)系數(shù)見表3所列。結(jié)果顯示，政府腐敗程度、社會法治水平、經(jīng)濟(jì)自由三個(gè)變量之間存在高度線性相關(guān)性。若并列檢驗(yàn)三個(gè)變量對中國OFDI的影響情況，會出現(xiàn)多重共線性，故本文在線性回歸的基礎(chǔ)上，考慮控制變量存在情況，構(gòu)建獨(dú)立檢驗(yàn)?zāi)Ｐ?，分別探究腐敗程度、法治水平、經(jīng)濟(jì)自由度對中國OFDI的影響。根據(jù)獨(dú)立檢驗(yàn)?zāi)Ｐ妥兞肯嚓P(guān)系數(shù)矩陣，變量選取合適，可繼續(xù)進(jìn)行回歸分析，分組計(jì)量模型設(shè)定如下：

表3 變量相關(guān)系數(shù)矩陣

四、實(shí)證結(jié)果分析

本文基于2004—2018年中國對“一帶一路”沿線50個(gè)國家投資數(shù)據(jù)展開研究，全樣本回歸結(jié)果見表4所列。CPI指標(biāo)選自東道國主管部門清廉指數(shù)，用以衡量東道國政權(quán)穩(wěn)定性及其腐敗控制水平。該指標(biāo)變量回歸系數(shù)在1%水平上正向顯著，CPI得分越高，東道國腐敗監(jiān)管越有力，腐敗控制水平越高，越有助于吸引中國開展對外直接投資活動。借鑒已有研究，東道國法律制度質(zhì)量指標(biāo)以東道國貿(mào)易保護(hù)政策制定的相關(guān)信息衡量，本文側(cè)重指東道國在國際貿(mào)易、引進(jìn)外資等環(huán)節(jié)對本國企業(yè)發(fā)展的規(guī)制程度?；貧w結(jié)果顯示，LAW指標(biāo)變量回歸系數(shù)顯著為負(fù)，東道國法治水平提升，進(jìn)出口關(guān)稅、貿(mào)易壁壘顯著提高，進(jìn)出口門檻高，“走出去，引進(jìn)來”策略難以落實(shí)，來自國外的對外直接投資規(guī)模大幅降低，中國對東道國直接投資難度增大。要素充分流動、交通便利、國際市場環(huán)境改善有助于東道國吸引別國資金注入，觀察EFI即東道國經(jīng)濟(jì)制度質(zhì)量變量回歸系數(shù)估計(jì)結(jié)果可知，變量回歸系數(shù)在1%水平上正向顯著，東道國經(jīng)濟(jì)自由度提高會顯著促進(jìn)中國的對外直接投資。

lnGDP變量回歸系數(shù)在1%顯著性水平上顯著為正，說明東道國經(jīng)濟(jì)規(guī)模越大，其吸引外資進(jìn)入的能力就越強(qiáng)。實(shí)證結(jié)果顯示，lnPGDP回歸系數(shù)為負(fù)，說明低人均GDP地區(qū)更有利于來自中國資金、技術(shù)的嵌入。東道國對外開放程度與中國的對外直接投資呈正相關(guān)，中國資金流入高開放度的國家，實(shí)現(xiàn)了資金最大化利用并降低了成本，Open系數(shù)回歸結(jié)果也有力地解釋了這一點(diǎn)。Res回歸系數(shù)為正，且在1%水平上顯著。隨著中國市場不斷開放，“經(jīng)濟(jì)化”向外發(fā)展，中國更傾向在資源分布合理、資源豐沛的地區(qū)投資建廠，以助力經(jīng)濟(jì)增長。lnDis回歸系數(shù)在1%顯著性水平上顯著為負(fù)，于“一帶一路”沿線國家而言，接受中國直接投資有利于本土經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展水平，而距有效市場越遠(yuǎn)的國家，該抵消程度越高。對中國而言，國家（地區(qū)）間距離是制約對外直接投資數(shù)量、投資效率的關(guān)鍵考量因素，地理距離較遠(yuǎn)會增加中國企業(yè)對外直接投資成本，故企業(yè)更傾向于投資距中國更近的國家（地區(qū)）。

上述基準(zhǔn)回歸結(jié)果從一般視角報(bào)告了東道國制度質(zhì)量對中國OFDI的基準(zhǔn)影響。以上相關(guān)性統(tǒng)計(jì)描述，CPI、LAW、EFI三大制度代表性變量之間存在一定程度的多重共線性，為使實(shí)證結(jié)果更準(zhǔn)確，本文引入了隨機(jī)效應(yīng)模型，以驗(yàn)證前文已分析的基準(zhǔn)回歸結(jié)果。從表5的回歸結(jié)果中可以看出，（1）（2）（3）列報(bào)告了在保持控制變量影響不變的情況下，腐敗程度、法治水平、經(jīng)濟(jì)自由度分別對OF?DI的影響情況，單變量影響系數(shù)大小較表4均有所提升，盡管各個(gè)變量回歸系數(shù)絕對值大小有略微浮動，但變量影響方向并未發(fā)生明顯改變，且都在1%顯著性水平上顯著。需特別注意的是，在單個(gè)解釋變量隨機(jī)效應(yīng)檢驗(yàn)中，法制水平回歸系數(shù)絕對值變化極大，表明當(dāng)模型中剔除了社會腐敗程度、經(jīng)濟(jì)自由變量影響之后，各國法律制度差異是始終存在的，中國企業(yè)進(jìn)入別國市場開展投資活動，需嚴(yán)格遵守當(dāng)?shù)胤煞ㄒ?guī)。此外，中國對外直接投資水平單純受東道國法制建設(shè)、法律發(fā)展水平變化的影響更為敏感，中國更偏向于在法制保障強(qiáng)度低、法律宣傳度低的東道國開展投資。表5中控制變量回歸系數(shù)符號與表4基本一致，且均具有實(shí)際意義，這也驗(yàn)證了模型的穩(wěn)健性。另外，根據(jù)控制變量回歸結(jié)果可知，經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)模大、人均可支配收入低且就業(yè)問題亟待解決、開放度低、勞動力充足、資源豐富的國家更有需求于中國的直接投資。

表5 基準(zhǔn)回歸結(jié)果（隨機(jī)效應(yīng)檢驗(yàn)）

自“一帶一路”倡議提出以來，沿線國家經(jīng)濟(jì)社會整體水平均取得了長足發(fā)展，因各國原有條件局限、本國固有資源稟賦及“決策者行為”有異，各國城市發(fā)展水平有較大差距，而城市化水平是世界各國發(fā)展進(jìn)程中十分重視的一大問題［24］，更是促進(jìn)投資、融資、就業(yè)、消費(fèi)等環(huán)節(jié)的動力源之一。在復(fù)雜的國際市場進(jìn)程中，城市化水平代表了一個(gè)國家（地區(qū)）吸引外資的能力，也體現(xiàn)了其引進(jìn)外來資本的需求，因此，東道國城市化水平對中國OFDI的區(qū)位選擇有較大影響。本部分以東道國城市人口與總?cè)丝诘谋戎禐閰⒖迹x測算值50%為中間水平，將東道國細(xì)分為高城市化率地區(qū)、低城市化率地區(qū)，異質(zhì)性檢驗(yàn)分組回歸結(jié)果見表6所列。根據(jù)回歸結(jié)果，控制變量回歸系數(shù)符號及顯著程度與前文相比基本一致，將（1）（2）列、（3）（4）列、（5）（6）列相鄰兩列前后對比，可發(fā)現(xiàn)第（2）（4）（6）列變量回歸系數(shù)均顯著，說明東道國所處地區(qū)城市化率高將有助于吸引中國投資的注入。政府主導(dǎo)城市化水平的發(fā)展進(jìn)度，東道國政府政策制定能力強(qiáng)弱、法制化水平高低均是影響中國對外直接投資的關(guān)鍵因素。城市化率高低體現(xiàn)了一個(gè)國家的資源配置、產(chǎn)業(yè)發(fā)展情況，在高城市化率地區(qū)，社會腐敗、法治水平、經(jīng)濟(jì)自由度受城市化發(fā)展波動較為敏感，制度質(zhì)量在高城市化率地區(qū)對中國OFDI的影響更為顯著，進(jìn)一步提高地區(qū)城市化率將有助于促進(jìn)動力型產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)社會蓬勃發(fā)展。對比分析（3）（4）列回歸結(jié)果，法治水平因素在低城市化率地區(qū)影響中國對外直接投資結(jié)果更為顯著，若東道國城市化率較低，其法律建設(shè)發(fā)展空間將加大，在法制逐漸健全的過程中，本國更傾向于發(fā)展本土產(chǎn)業(yè)以充分利用本土資源，來自外國的對外直接投資會顯著受到抑制。

表6 按城市化率高低分組回歸結(jié)果

基礎(chǔ)設(shè)施是能源、交通、水利、城市建設(shè)等諸多行業(yè)的集合，基礎(chǔ)設(shè)施的好壞從根本上影響了地區(qū)投融資水平，也是衡量一國綜合國力及貿(mào)易交往能力的重要尺度，基礎(chǔ)設(shè)施健全且發(fā)展態(tài)勢良好的國家吸引外資能力、對外開放水平更高。本文參考《全球競爭力報(bào)告》中的“基礎(chǔ)設(shè)施1~7分評分標(biāo)準(zhǔn)”，將大于4定義為高評分標(biāo)準(zhǔn)，反之為低評分標(biāo)準(zhǔn)。評分的高低代表了本國基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)發(fā)展的好壞，基于東道國基礎(chǔ)設(shè)施差異，本部分就東道國基礎(chǔ)設(shè)施發(fā)展情況進(jìn)行分組回歸。根據(jù)表7結(jié)果，變量回歸系數(shù)影響方向與表4、表5基準(zhǔn)回歸結(jié)果保持一致，即在不考慮基礎(chǔ)設(shè)施健全程度的情況下，高腐敗清廉指數(shù)、低法制化水平、經(jīng)濟(jì)自由度高的國家吸引中國對其投資的能力更強(qiáng)。對比表7中（1）（3）（5）和（2）（4）（6）列回歸結(jié)果，偶數(shù)列變量系數(shù)絕對值顯著大于奇數(shù)列變量估計(jì)系數(shù)絕對值，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)水平高的國家比基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)水平低的國家更容易引進(jìn)外資，融資能力更強(qiáng)。中國開展對外直接投資活動更傾向于基礎(chǔ)設(shè)施完善的國家，這有利于節(jié)約投資成本、提高資本回收率和投資收益率?；A(chǔ)設(shè)施完善有效保證了國內(nèi)、國際環(huán)境中本國參與世界市場的較高收益率，在控制國內(nèi)生產(chǎn)總值、經(jīng)濟(jì)距離變量后，模型依然顯著，但是基礎(chǔ)設(shè)施發(fā)展水平改變后，GDP、lnDis控制變量回歸估計(jì)系數(shù)變化幅度極大。基礎(chǔ)設(shè)施發(fā)展情況是一國國內(nèi)生產(chǎn)總值高低的重要影響因素，一國經(jīng)濟(jì)發(fā)展反過來也影響著本國的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。中國進(jìn)行對外直接投資，距離是必定考量的因素之一，當(dāng)東道國基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)極其健全時(shí)，地理、經(jīng)濟(jì)、文化距離不再是中國開展國際投資活動的首要考量因素，中國愿意花費(fèi)巨額距離成本，依然對其進(jìn)行產(chǎn)業(yè)投資，以獲取更高的投資回報(bào)率。

表7 按基礎(chǔ)設(shè)施評分高低分組回歸結(jié)果

世界各國始終處于國際發(fā)展之大變局中，各國相互競爭，努力提升資源利用效率，以謀求經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。但由于各國政策迭變，法律基礎(chǔ)、歷史緣由各有不同，導(dǎo)致各國經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平存在明顯差異，加劇了東道國經(jīng)濟(jì)發(fā)展質(zhì)量的不確定性。而經(jīng)濟(jì)發(fā)展質(zhì)量代表了一定時(shí)間段內(nèi)的地區(qū)經(jīng)濟(jì)效益，為獲取更大收益，在本土企業(yè)利用資源盈利達(dá)到瓶頸期時(shí)，高經(jīng)濟(jì)效益地區(qū)本土企業(yè)吸引外資的欲望可能會明顯高于低經(jīng)濟(jì)效益地區(qū)企業(yè)，導(dǎo)致了中國企業(yè)在不同經(jīng)濟(jì)質(zhì)量地區(qū)開展投資活動“受歡迎度”顯著不同。經(jīng)濟(jì)發(fā)展質(zhì)量通過作用于社會生產(chǎn)、生活各個(gè)方面，對當(dāng)?shù)鼐用裆钏疆a(chǎn)生深度影響，從福利學(xué)角度看，人均凈收入是居民生活水平的直接代表性變量?；诖?，為進(jìn)一步檢驗(yàn)中國在“一帶一路”沿線國家直接投資受制度質(zhì)量變化影響的地區(qū)差異，本文選擇東道國人均凈收入作為地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展質(zhì)量衡量指標(biāo)，將各國人均凈收入現(xiàn)值細(xì)分為低、中、高三層區(qū)間值，從經(jīng)濟(jì)發(fā)展質(zhì)量差異角度進(jìn)行分組回歸。

從表8中可以看出，控制變量回歸系數(shù)顯示結(jié)果與前文基準(zhǔn)回歸結(jié)果基本一致，回歸結(jié)果穩(wěn)健性再次得以驗(yàn)證。從（1）（3）列回歸結(jié)果來看，CPI回歸系數(shù)顯著為正，這說明在地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展質(zhì)量過高或者過低的地區(qū)，有效的腐敗控制有利于中國進(jìn)行OFDI，這是因?yàn)榈貐^(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展過快或者過慢都會給腐敗現(xiàn)象創(chuàng)造空間，透明的經(jīng)營環(huán)境有利于提升中國投資資源的利用效率；從（4）-（6）列回歸結(jié)果看，變量回歸系數(shù)均為負(fù)，較高的地區(qū)法治水平不利于中國在沿線國家進(jìn)行直接投資，且在高經(jīng)濟(jì)發(fā)展質(zhì)量水平地區(qū)受影響程度最為明顯，高關(guān)稅壁壘、低市場占有率仍然是阻礙中國企業(yè)進(jìn)入東道國市場的關(guān)鍵因素，這與前文所做研究結(jié)果一致；根據(jù)（7）（8）列回歸結(jié)果，EFI回歸系數(shù)在1%顯著性水平上顯著且影響為負(fù)，在經(jīng)濟(jì)更加自由的中等及低等程度經(jīng)濟(jì)發(fā)展質(zhì)量地區(qū)，可開采資源較多，中國開展投資活動操作性更強(qiáng)，從第（9）列回歸結(jié)果看，高經(jīng)濟(jì)發(fā)展質(zhì)量地區(qū)經(jīng)濟(jì)自由度變量回歸系數(shù)雖為正向，但顯著性欠佳。另外，對比中國分別在低、中、高三類經(jīng)濟(jì)發(fā)展質(zhì)量地區(qū)直接投資制度偏好差異可知：中國企業(yè)到低經(jīng)濟(jì)發(fā)展質(zhì)量國家投資更注重政治、經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定；到經(jīng)濟(jì)發(fā)展質(zhì)量一般的地區(qū)投資，投資行為將較大程度地受當(dāng)?shù)胤ㄖ苹胶徒?jīng)濟(jì)自由程度影響；到較高經(jīng)濟(jì)發(fā)展質(zhì)量地區(qū)直接投資，會側(cè)重參考當(dāng)?shù)胤ㄖ嗡胶驼疀Q策因素等。

表8 按地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展質(zhì)量高低分組回歸結(jié)果

為檢驗(yàn)以上估計(jì)結(jié)果是否顯著，即東道國經(jīng)濟(jì)發(fā)展環(huán)境更清廉（高腐敗治理標(biāo)準(zhǔn)評分）、經(jīng)濟(jì)自由度越高越有利于吸引中國對其進(jìn)行對外直接投資，東道國法制建設(shè)越健全、與企業(yè)發(fā)展相關(guān)法律管制較嚴(yán)格會降低中國對其投資水平，本文選取了剔除特殊國家變量數(shù)據(jù)的方式，擬檢驗(yàn)?zāi)Ｐ偷姆€(wěn)健性。因“一帶一路”沿線國家包含多個(gè)地緣政治復(fù)雜地區(qū)，政治發(fā)展水平對本國經(jīng)濟(jì)發(fā)展有著重要的影響作用，故本部分剔除了以色列、伊朗、也門、越南四個(gè)國家的數(shù)據(jù)進(jìn)行再檢驗(yàn)，結(jié)果見表9所例。中國制定對外直接投資決策主要考量因素為東道國資源稟賦情況，選取以上四個(gè)國家為被剔除主體，具有較強(qiáng)的代表性，若剔除數(shù)據(jù)后，變量回歸結(jié)果依然顯著，則結(jié)論正確。

表9 剔除變量后的穩(wěn)健性檢驗(yàn)結(jié)果

表9穩(wěn)健性檢驗(yàn)結(jié)果表明，剔除變量后的模型檢驗(yàn)結(jié)果與剔除前回歸檢驗(yàn)結(jié)果基本一致，三大核心解釋變量回歸系數(shù)顯著且影響方向同基準(zhǔn)回歸結(jié)果相同，基礎(chǔ)模型穩(wěn)健性檢驗(yàn)成立。根據(jù)CPI變量回歸結(jié)果，東道國的腐敗水平與中國OFDI呈正相關(guān)，即東道國對腐敗的控制水平越高，越有利于構(gòu)建良好的生產(chǎn)經(jīng)營環(huán)境，中國會增加其對外直接投資；東道國較高的法治建設(shè)水平，導(dǎo)致了較高的外資進(jìn)入壁壘，會加大中國在其本土的資源進(jìn)入難度，不利于中國開展對外直接投資活動。模型中LAW變量回歸系數(shù)顯著為負(fù)，為順利進(jìn)入高法治水平市場，中國出口企業(yè)多根據(jù)情況增加投融資成本以實(shí)現(xiàn)OFDI活動；經(jīng)濟(jì)自由度（EFI）始終是正向影響對外直接投資的關(guān)鍵變量，穩(wěn)健性檢驗(yàn)結(jié)果報(bào)告顯示，EFI回歸結(jié)果在1%顯著性水平上顯著為正。綜合來看，表中（1）（2）（3）各列回歸結(jié)果符合邏輯且與前文所做檢驗(yàn)結(jié)果一致?？刂茋鴥?nèi)生產(chǎn)總值、人均國內(nèi)生產(chǎn)總值、勞動力水平、東道國資源稟賦情況、東道國對外開放度等變量后的穩(wěn)健性檢驗(yàn)依然正常，基于剔除代表性數(shù)據(jù)變量后的研究結(jié)論依然是穩(wěn)健的。

五、結(jié)論及政策建議

本文基于2004—2018年中國對“一帶一路”沿線國家對外直接投資數(shù)據(jù)，選取50個(gè)代表性樣本作為研究主體，運(yùn)用面板數(shù)據(jù)，針對各制度質(zhì)量解釋變量分別建立模型，實(shí)證探究了東道國制度環(huán)境對中國OFDI的影響。有關(guān)制度衡量指標(biāo)本文擬定為東道國腐敗控制規(guī)模、東道國法治水平、東道國經(jīng)濟(jì)自由度，分別從政治制度質(zhì)量、法律制度質(zhì)量、經(jīng)濟(jì)制度質(zhì)量三大模塊綜合分析。研究結(jié)果表明：東道國經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展環(huán)境越清廉、社會腐敗現(xiàn)象控制及時(shí)及經(jīng)濟(jì)更加自由對中國OFDI的流入具有促進(jìn)作用，而高法治水平所導(dǎo)致的高貿(mào)易壁壘會極大程度地抑制中國對外直接投資活動的進(jìn)行。因“一帶一路”沿線國家的資源稟賦情況和本國經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平有異，中國進(jìn)行OFDI活動時(shí)需充分參考東道國制度發(fā)展水平，腐敗控制良好、市場自由度高、政治較穩(wěn)定的沿線國家和地區(qū)是中國進(jìn)行對外直接投資的主要對象，中國企業(yè)在“走出去”的過程中風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避意識較高。

基于前文分析研究，本文得出具體結(jié)論：

（1）“一帶一路”沿線國家腐敗控制能力越高、政府加強(qiáng)市場管控越有效，會顯著促進(jìn)中國對外直接投資，東道國法制化越健全、法律設(shè)施越完善，則會抑制中國投資。良好的社會環(huán)境是經(jīng)濟(jì)活動有序開展的基本保障，腐敗現(xiàn)象滋生、社會分配不公、資源壟斷會加大貧富差距，導(dǎo)致資源分配不均勻，致使各國國內(nèi)經(jīng)濟(jì)圈產(chǎn)生“發(fā)展斷層”現(xiàn)象，本國企業(yè)發(fā)展受到抑制，吸引外資建廠生產(chǎn)難度將更大，直接導(dǎo)致了中國OFDI進(jìn)入產(chǎn)生高瓶頸，而相對清廉的經(jīng)濟(jì)、政治環(huán)境會促進(jìn)中國對外直接投資的落實(shí)。一國市場的發(fā)展離不開政府力量的作用，由于政府介入，貨幣、資源流通受到較多管制，市場經(jīng)濟(jì)自由度下降，中國始終更傾向于加大在市場環(huán)境透明、市場管制良好的國家投資，以期以低風(fēng)險(xiǎn)獲得高回報(bào)。中國在“一帶一路”沿線國家進(jìn)行投資無疑會受到東道國關(guān)稅壁壘、貿(mào)易協(xié)定的限制，法律建設(shè)越完善的國家相關(guān)條例規(guī)定越嚴(yán)格，對本國企業(yè)貿(mào)易保護(hù)措施落實(shí)度越高，較高的貿(mào)易壁壘會顯著加大中國的投資生產(chǎn)成本，不利于中國開展OFDI，中國將尋求低法治水平且自然資源、勞動力資源等稟賦較好的地區(qū)作為OFDI首選對象。

（2）東道國法治水平對中國OFDI的影響強(qiáng)度遠(yuǎn)大于其腐敗控制能力及市場環(huán)境自由程度，本文表現(xiàn)為基礎(chǔ)回歸、異質(zhì)性檢驗(yàn)、穩(wěn)健性檢驗(yàn)中LAW回歸系數(shù)絕對值遠(yuǎn)大于另外兩解釋變量估計(jì)系數(shù)絕對值。東道國法治水平泛指關(guān)稅壁壘、本國貿(mào)易保護(hù)政策、進(jìn)出口配額等。法律制度建設(shè)情況的改變會促使中國對外直接投資活動被動產(chǎn)生“資源阻礙效應(yīng)”“信息非對稱效應(yīng)”。不同于法律制度質(zhì)量影響中國對外直接投資路徑，東道國政治制度質(zhì)量改善有助于營造風(fēng)清氣正的社會經(jīng)濟(jì)環(huán)境，腐敗現(xiàn)象得以有效控制，政府有效操控市場規(guī)模增大，東道國各行業(yè)發(fā)展環(huán)境改善，有助于提升中國企業(yè)在東道國投資的可行性。東道國經(jīng)濟(jì)制度質(zhì)量提高后，市場生產(chǎn)經(jīng)營環(huán)節(jié)暢通，行業(yè)進(jìn)出口活動頻繁，但企業(yè)開展生產(chǎn)經(jīng)營活動缺乏先進(jìn)技術(shù)支持和優(yōu)質(zhì)資源保障，會主動擴(kuò)大融資力度，意愿與實(shí)力雄厚的中國企業(yè)達(dá)成合作。綜上，東道國政治、經(jīng)濟(jì)制度質(zhì)量改變首先作用于其本國經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展，再間接影響中國對其投資。

基于上文分析，為促進(jìn)中國與“一帶一路”沿線國家深度交流合作，提出如下建議：

（1）中國企業(yè)對“一帶一路”沿線國家投資時(shí)，應(yīng)充分考慮被投資國家的政治、經(jīng)濟(jì)、法律制度發(fā)展水平。政府相關(guān)部門應(yīng)對東道國經(jīng)濟(jì)、社會發(fā)展環(huán)境進(jìn)行深度調(diào)研，針對東道國不同的制度發(fā)展情況制定有效的投資政策，合理分配資源投入，充分利用東道國既有資源、設(shè)施等，力求降低投資成本。另外，東道國制度差異容易致使中國投資產(chǎn)生較高約束，有效的事前摸底活動可提升中國對外直接投資效率，有利于促進(jìn)對外直接投資水平的提升。

（2）針對東道國較高法治水平會降低中國OFDI規(guī)模的特點(diǎn)，應(yīng)根據(jù)沿線國家不同的制度特點(diǎn)恰當(dāng)發(fā)揮貿(mào)易協(xié)定的作用，簽訂有利于中國企業(yè)長足發(fā)展的雙邊投資協(xié)定，優(yōu)化投資市場環(huán)境，運(yùn)用“協(xié)定手段”維護(hù)市場秩序，實(shí)施自由化、便利化的投資政策，最大限度地促進(jìn)互惠雙方的經(jīng)濟(jì)發(fā)展，著力實(shí)現(xiàn)貿(mào)易自由。中國企業(yè)也應(yīng)提高知法、守法能力，在保證投資效益的同時(shí)嚴(yán)格遵守東道國市場法律規(guī)定。

（3）中國企業(yè)開展對外直接投資要規(guī)避制度差異帶來投資風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)多參考東道國的城市化發(fā)展水平、基礎(chǔ)設(shè)施完善情況、人均可支配收入等，加大對城市化率高的市場的資源投入。同時(shí)，要協(xié)助東道國改善公共設(shè)施服務(wù)質(zhì)量，不可“只用不護(hù)”。主動加強(qiáng)與東道國信息交流，實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢互補(bǔ)、資源互通，全方位提高中國企業(yè)對外投資規(guī)模，并注意及時(shí)規(guī)避制度風(fēng)險(xiǎn)。

（4）東道國應(yīng)明確自身發(fā)展特點(diǎn)，針對本國經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展現(xiàn)狀，積極引進(jìn)高新技術(shù)，擴(kuò)大融資，加大科研投入，提升整體創(chuàng)新發(fā)展水平。同時(shí)，要提高產(chǎn)業(yè)檔次，助力實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)優(yōu)化升級。主管機(jī)構(gòu)也要完善本國基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，及時(shí)更新老舊公共設(shè)施，保證外來企業(yè)投資所享用的服務(wù)質(zhì)量。另外，東道國應(yīng)積極提高本國資源利用率，學(xué)習(xí)發(fā)達(dá)國家經(jīng)驗(yàn)，開發(fā)利用新能源，發(fā)展規(guī)模經(jīng)濟(jì)。提升投資企業(yè)對本國制度環(huán)境的信賴度，在有效保護(hù)本國企業(yè)發(fā)展的基礎(chǔ)上，適度降低關(guān)稅壁壘，促進(jìn)貿(mào)易自由。

注釋：

（1）50個(gè)樣本國家（地區(qū)）包括：阿爾巴尼亞、阿聯(lián)酋、亞美尼亞、阿塞拜疆、孟加拉國、保加利亞、巴林、白俄羅斯、塞浦路斯、捷克、愛沙尼亞、格魯吉亞、希臘、克羅地亞、匈牙利、印度尼西亞、印度、伊朗、以色列、約旦、哈薩克斯坦、吉爾吉斯斯坦、柬埔寨、科威特、老撾、黎巴嫩、斯里蘭卡、立陶宛、拉脫維亞、北馬其頓、馬來西亞、尼泊爾、阿曼、巴基斯坦、菲律賓、波蘭、卡塔爾、羅馬尼亞、俄羅斯、沙特阿拉伯、新加坡、斯洛文尼亞、泰國、塔吉克斯坦、土庫曼斯坦、土耳其、烏克蘭、烏茲別克斯坦、越南、也門。