基于行為金融學(xué)對(duì)原油寶現(xiàn)象的分析

鄔子淳 林德偉 郭金鋼

摘要：本文通過(guò)快速回顧原油寶事件的起因與經(jīng)過(guò)，運(yùn)用行為金融學(xué)理論對(duì)投資者情緒進(jìn)行分析，指出投資者對(duì)交易規(guī)則的不了解導(dǎo)致其對(duì)金融市場(chǎng)狀況的盲目自信;以及交易機(jī)構(gòu)對(duì)產(chǎn)品實(shí)操和設(shè)計(jì)的不完善導(dǎo)致了該事件的發(fā)生。借由行為金融學(xué)中各種理論，詮釋了此次交易中投資者與交易機(jī)構(gòu)之間博弈的非理性行為;最后總結(jié)此次事件帶來(lái)的結(jié)論和啟示。

關(guān)鍵詞：金融學(xué);原油寶;投資分析

1.原油寶事件的背景

由于原油市場(chǎng)低迷，2020年3月初原油暴跌之后，中行看到原油到達(dá)了歷史上的低位，大力向投資者推 薦原油寶產(chǎn)品，并表明產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)較低。2020年4月中旬，國(guó)際原油價(jià)格受疫情環(huán)境、交通不便、短期經(jīng)濟(jì)沖擊等影響價(jià)格大幅下跌，部分金融市場(chǎng)上的原油期貨投資者想借此機(jī)會(huì)進(jìn)行抄底，但在2020年4月20日，代表原油期貨市場(chǎng)價(jià)格的“原油寶”產(chǎn)品5月期貨合約跌破0價(jià)格，罕見(jiàn)地達(dá)到了負(fù)價(jià)格“-37.63美元/桶”，導(dǎo)致大量多頭投資者爆倉(cāng)，損失慘重。該事件也被認(rèn)為是2020年金融市場(chǎng)最大的黑天鵝事件，被多家媒體報(bào)導(dǎo)。

2.“原油寶”問(wèn)題研究

2.1客戶(hù)管理問(wèn)題

對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)較大的中間業(yè)務(wù)，一般來(lái)說(shuō)信用等級(jí)測(cè)試和專(zhuān)業(yè)知識(shí)的審核是必不可少的，但目前我國(guó)大部分商業(yè)銀行因?yàn)樽陨順I(yè)務(wù)需要和資金需求盲目引入了大量不符合要求的交易者參加某些高風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)，為商業(yè)銀行和國(guó)家金融結(jié)構(gòu)治理帶來(lái)不便，導(dǎo)致客戶(hù)糾紛和盈利能力的降低，投資者的投資資質(zhì)審核標(biāo)準(zhǔn)急需提升，有關(guān)部門(mén)的監(jiān)管力度有待加強(qiáng)。

2.2產(chǎn)品設(shè)計(jì)問(wèn)題

近年來(lái)產(chǎn)品服務(wù)設(shè)計(jì)方面包括許多新模式，尤其是在近年來(lái)中間業(yè)務(wù)的經(jīng)濟(jì)附加值不斷提升的狀態(tài)下，我國(guó)商業(yè)銀行創(chuàng)造了各式各樣的新模式來(lái)吸引投資者。銀行營(yíng)業(yè)場(chǎng)所的法定利率表實(shí)際上也是銀行所能供給的存款產(chǎn)品，包括兩個(gè)要素——期限和利率，期限與利率不相適配則會(huì)出現(xiàn)“借短投長(zhǎng)”的不穩(wěn)定金融結(jié)構(gòu)，帶來(lái)杠桿效應(yīng)，對(duì)于原油寶產(chǎn)品來(lái)說(shuō)，國(guó)外的期限與國(guó)內(nèi)的期限不匹配是本次事件發(fā)生的主要誘因。

2.3創(chuàng)新問(wèn)題

“原油寶”作為我國(guó)商業(yè)銀行較為創(chuàng)新的金融產(chǎn)品，與“紙黃金”類(lèi)似，為金融市場(chǎng)豐富了產(chǎn)品多樣性，但是在此之中也暴露出許多問(wèn)題，如期貨的風(fēng)險(xiǎn)揭示與投資者產(chǎn)品的預(yù)先聲明等做的都不到位，在此次事件中忽略了產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)隱患，并沒(méi)能將建設(shè)完善的業(yè)務(wù)系統(tǒng)投入到產(chǎn)品運(yùn)營(yíng)計(jì)劃中，做到全面的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警。

開(kāi)發(fā)創(chuàng)新型產(chǎn)品是一個(gè)值得鼓勵(lì)的過(guò)程，但是創(chuàng)新的過(guò)程應(yīng)當(dāng)以保障金融機(jī)構(gòu)正常盈利水平和投資者合理利益為前提。創(chuàng)新型金融產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)與合理運(yùn)用還需要銀行內(nèi)部的嚴(yán)格管理和市場(chǎng)完善的監(jiān)督機(jī)制搭建。

3.行為金融學(xué)的理論分析

3.1 過(guò)度自信

從科學(xué)研究的結(jié)論來(lái)看，當(dāng)事情的結(jié)果不如自己預(yù)期的時(shí)候，人們又傾向于將壞的結(jié)果歸結(jié)于外界環(huán)境，認(rèn)為是外部因素導(dǎo)致決策的不良后果。這種過(guò)度自信的心理會(huì)使人們?cè)谧鰶Q策的時(shí)候過(guò)分相信自己的判斷而忽略市場(chǎng)是在不斷變化這一前提，對(duì)本次原油寶事件而言，投資者知道“原油寶”產(chǎn)品價(jià)格降到0.01元時(shí)，選擇抄底買(mǎi)入大量“原油寶”產(chǎn)品以期價(jià)格回升之后更高的收益，卻忽略了期貨產(chǎn)品價(jià)格可以為負(fù)數(shù)這一前提，未能與宏觀狀況下疫情對(duì)金融市場(chǎng)產(chǎn)生的影響背景相結(jié)合，最終損失巨大。

3.2 羊群效應(yīng)

金融市場(chǎng)中的羊群效應(yīng)指自身沒(méi)有一手信息和資源的情況下，投資者往往會(huì)參照其他投資者的產(chǎn)品組合和金融架構(gòu)改變自己的決策行為[4]，是一種典型的“跟風(fēng)”行為。大部分金融市場(chǎng)的“跟投”行為都很難達(dá)到預(yù)期的收益，在疫情初期表現(xiàn)出相對(duì)于其他市場(chǎng)而言更為可觀的收益，部分期貨投資者是從股票、基金等其他金融市場(chǎng)撤資進(jìn)入，對(duì)期貨市場(chǎng)和投資產(chǎn)品沒(méi)有良好的知識(shí)儲(chǔ)備，盲目跟投期貨產(chǎn)品，最終承受了巨大的損失。

3.3 過(guò)度反應(yīng)

證券市場(chǎng)的價(jià)格是反映市場(chǎng)投資者對(duì)其未來(lái)價(jià)值的心理預(yù)期值，與實(shí)際價(jià)格會(huì)有一定的偏差，投資者的行為會(huì)影響股票價(jià)格的變化。投資者傾向于認(rèn)為自己會(huì)在不斷下降的市場(chǎng)環(huán)境中虧損，產(chǎn)生選擇性認(rèn)知偏差，即忽略市場(chǎng)的利好消息而過(guò)度關(guān)注投資股票的利空消息，此狀態(tài)下會(huì)導(dǎo)致投資者繼續(xù)拋售股票，使股價(jià)超于實(shí)際價(jià)格的下跌。對(duì)本次原油寶事件而言，從疫情開(kāi)始期間其不斷下跌且突破負(fù)值的價(jià)格造成了人們心理上的恐慌，最終導(dǎo)致大量投資者拋售原油寶，價(jià)格不斷下跌，使投資者承擔(dān)巨額損失。

4.結(jié)論與建議

4.1 結(jié)論

此次事件，暴露了我國(guó)金融體系中的諸多不足，不論是我國(guó)投資者、金融機(jī)構(gòu)還是監(jiān)管層都暴露出了相關(guān)問(wèn)題。也給予我國(guó)金融領(lǐng)域各界人士了警戒，更是給普通大眾敲了一個(gè)警鐘：投資是個(gè)復(fù)雜而謹(jǐn)慎的事情，國(guó)際金融市場(chǎng)更是個(gè)精英薈萃、詭譎多變的市場(chǎng)，要想在其中站穩(wěn)腳跟，需要專(zhuān)業(yè)化個(gè)人技能、完善國(guó)家制度體系。

4.2 宏觀建議

從宏觀視角出發(fā)，在如今的國(guó)際原油市場(chǎng)上，美國(guó)和英國(guó)的原油處于主要地位。不僅如此，由于亞太地區(qū)缺乏權(quán)威的石油 期貨市場(chǎng)，單一客戶(hù)面對(duì) OPEC 巨頭談判時(shí)處于不利狀態(tài)。因此，從國(guó)家內(nèi)部出發(fā)，積累經(jīng)驗(yàn)，推出中國(guó)特色的原油市場(chǎng)，增加衍生品市場(chǎng)的交易量，加快完善金融體系的步伐，增加亞太地區(qū)對(duì)全球原油產(chǎn)品的話語(yǔ)權(quán)

4.3 微觀建議

從微觀視角來(lái)看，在原油寶的案例中，中國(guó)銀行并沒(méi)有承擔(dān)和權(quán)利對(duì)等的義務(wù)，也沒(méi)有和風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)應(yīng)的管理機(jī)制， 甚至沒(méi)有認(rèn)識(shí)到自己所推出的理財(cái)產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)有多大。對(duì)于金融機(jī)構(gòu)來(lái)講，在推出理財(cái)產(chǎn)品的同時(shí)，首先應(yīng)當(dāng)充分了解和把握產(chǎn)品的性質(zhì)，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)和收益做出客觀的評(píng)價(jià)。

作者簡(jiǎn)介：

鄔子淳（2001.5-），男，漢族，浙江省寧波市人，石家莊新華區(qū)河北經(jīng)貿(mào)大學(xué)金融學(xué)院金融學(xué)，本科生;

林德偉（2001.03-），男，漢族，海南省?？谑腥?，石家莊市新華區(qū)河北經(jīng)貿(mào)大學(xué)金融學(xué)院投資學(xué)，本科生，金融;

郭金鋼（2000.10-），男，漢族，河北省承德人，石家莊新華區(qū)河北經(jīng)貿(mào)大學(xué)金融學(xué)院金融學(xué)，本科生。