企業(yè)綠色創(chuàng)新投資的平滑機(jī)制研究

王佳　梁錦錦

【摘 要】 新時(shí)代背景下，綠色創(chuàng)新是制造業(yè)企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)、實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展的有力武器。以2012—2018年滬深A(yù)股制造業(yè)上市公司為研究對(duì)象，利用雙重固定效應(yīng)模型實(shí)證檢驗(yàn)融資約束、未吸收冗余與企業(yè)綠色創(chuàng)新投資的關(guān)系，以及供應(yīng)鏈集成在其中的調(diào)節(jié)作用。研究發(fā)現(xiàn)企業(yè)綠色創(chuàng)新投資存在外部融資約束，未吸收冗余能夠在企業(yè)存在外部融資約束時(shí)發(fā)揮“緩沖器”作用平滑企業(yè)的綠色創(chuàng)新投資，供應(yīng)鏈集成會(huì)減弱企業(yè)對(duì)利用未吸收冗余來平滑綠色創(chuàng)新投資的依賴性，對(duì)未吸收冗余和綠色創(chuàng)新投資的關(guān)系具有負(fù)向調(diào)節(jié)作用。將投資拓展至綠色創(chuàng)新領(lǐng)域，將供應(yīng)鏈集成引入研究框架，對(duì)解決企業(yè)綠色創(chuàng)新投資規(guī)模和投資持續(xù)性問題、提高企業(yè)的綠色創(chuàng)新能力、促進(jìn)綠色發(fā)展具有借鑒作用。

【關(guān)鍵詞】 綠色創(chuàng)新投資; 融資約束; 未吸收冗余; 供應(yīng)鏈集成

【中圖分類號(hào)】 F235;F275.1? 【文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼】 A? 【文章編號(hào)】 1004-5937（2022）02-0076-09

一、引言

經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展透支著生態(tài)紅利，造成巨大的資源環(huán)境逆差，如何在守護(hù)綠水青山中創(chuàng)造金山銀山實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)和環(huán)境的平衡發(fā)展，引起我國(guó)政府的高度關(guān)注。在綠色發(fā)展背景下，傳統(tǒng)上依賴自然資源進(jìn)行粗放型發(fā)展的制造業(yè)企業(yè)遭遇可持續(xù)發(fā)展瓶頸，需要另謀出路，尋找和培育新的競(jìng)爭(zhēng)力來適應(yīng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。在資源環(huán)境約束下，前瞻性的綠色發(fā)展戰(zhàn)略可以幫助企業(yè)提升可持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)力。“中國(guó)制造2025”對(duì)制造業(yè)提出朝高端、智能、綠色、服務(wù)四個(gè)方向發(fā)展的要求。綠色創(chuàng)新既包含了創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)又體現(xiàn)了綠色發(fā)展，其雙重外部性特征給企業(yè)自身帶來收益的同時(shí)，也會(huì)對(duì)其他模仿者甚至整個(gè)社會(huì)產(chǎn)生影響，能夠?qū)崿F(xiàn)經(jīng)濟(jì)效益、環(huán)境效益與社會(huì)效益的平衡，是我國(guó)制造業(yè)實(shí)現(xiàn)綠色制造的關(guān)鍵。

融資活動(dòng)決定了綠色創(chuàng)新的投資規(guī)模和投資穩(wěn)定性，是綠色創(chuàng)新成功的先決條件。我國(guó)大多數(shù)企業(yè)面臨融資約束問題，綠色創(chuàng)新因具有復(fù)雜性、外部性、周期長(zhǎng)、風(fēng)險(xiǎn)高、收益不確定性等特征，面臨的外部融資約束可能更嚴(yán)重;未吸收冗余作為企業(yè)內(nèi)部?jī)?chǔ)備的柔性資源，也許會(huì)起到緩沖器的作用，在企業(yè)面臨外部融資困難或內(nèi)部財(cái)務(wù)困境時(shí)平滑企業(yè)的綠色創(chuàng)新投資，維持綠色創(chuàng)新活動(dòng)的持續(xù)進(jìn)行，避免高昂的調(diào)整成本;在信息化、網(wǎng)絡(luò)化時(shí)代，企業(yè)僅靠自身內(nèi)部資源單打獨(dú)斗很難在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中占據(jù)一席之地，越來越依靠供應(yīng)鏈上下游企業(yè)間的信息互通和配合協(xié)作，加上綠色創(chuàng)新活動(dòng)涉及產(chǎn)品生命周期的各個(gè)環(huán)節(jié)，具有復(fù)雜性和系統(tǒng)性，企業(yè)在進(jìn)行綠色創(chuàng)新的相關(guān)決策和活動(dòng)時(shí)，愈發(fā)明顯地受到來自供應(yīng)商、客戶等市場(chǎng)力量的影響。因此，在供應(yīng)鏈環(huán)境下，企業(yè)綠色創(chuàng)新投資的融資約束和持續(xù)性可能會(huì)有所不同。

區(qū)別于現(xiàn)有研究，本文基于企業(yè)微觀視角，從綠色創(chuàng)新投資平滑角度出發(fā)，探究未吸收冗余能否被企業(yè)合理利用來平滑綠色創(chuàng)新投資的波動(dòng)，進(jìn)一步探討供應(yīng)鏈集成在未吸收冗余與綠色創(chuàng)新投資的關(guān)系中發(fā)揮的作用，試圖回答以下問題：第一，中國(guó)制造業(yè)上市公司的綠色創(chuàng)新投資是否存在外部融資約束？第二，未吸收冗余能否平滑企業(yè)的綠色創(chuàng)新投資？第三，供應(yīng)鏈集成能否調(diào)節(jié)未吸收冗余與綠色創(chuàng)新投資之間的關(guān)系？

二、理論分析與研究假設(shè)

（一）制造業(yè)企業(yè)綠色創(chuàng)新特征

制造業(yè)企業(yè)綠色創(chuàng)新除了具有傳統(tǒng)創(chuàng)新調(diào)整成本高、形成無形資產(chǎn)難抵押的特征外，還具有以下特征：

第一，在投入、收益和風(fēng)險(xiǎn)上具有獨(dú)特性。在投入上，綠色創(chuàng)新要兼顧環(huán)境效益，需要更大額且更持續(xù)的資金支持、更專業(yè)且更穩(wěn)定的人員支持;在收益上，制造業(yè)企業(yè)綠色創(chuàng)新從研發(fā)、成果轉(zhuǎn)化到產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)效益是一個(gè)漫長(zhǎng)且復(fù)雜的過程，短期內(nèi)無法直接產(chǎn)生商業(yè)價(jià)值;風(fēng)險(xiǎn)上，投資結(jié)果的好與壞、成功與否、是否被市場(chǎng)接受都不可預(yù)見，再加上本身的外部性特征，使得綠色創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)較大。

第二，更加強(qiáng)調(diào)基于新知識(shí)、新技術(shù)路線的探索性創(chuàng)新活動(dòng)。為應(yīng)對(duì)復(fù)雜多變的內(nèi)外部環(huán)境，企業(yè)需要提前考察和預(yù)測(cè)市場(chǎng)需求及發(fā)展趨勢(shì)，從戰(zhàn)略層面明確綠色創(chuàng)新方向，制定具有預(yù)見性的綠色創(chuàng)新戰(zhàn)略。

第三，一個(gè)復(fù)雜的資源整合過程，具有系統(tǒng)性和復(fù)雜性。制造業(yè)企業(yè)綠色創(chuàng)新活動(dòng)并不是單一企業(yè)層面的單獨(dú)一項(xiàng)活動(dòng)。它涉及相關(guān)部門、上下游供應(yīng)鏈和合作伙伴等龐大群體，滲透到產(chǎn)品生命周期的各個(gè)環(huán)節(jié)，需要多主體、多要素的共同參與和支持。

第四，具有“知識(shí)溢出”和“環(huán)保溢出”的雙重正外部性。“知識(shí)溢出”指綠色創(chuàng)新不僅為綠色創(chuàng)新主體帶來經(jīng)濟(jì)效益，而且能帶動(dòng)其他模仿者甚至整個(gè)社會(huì)研發(fā)水平和管理模式的進(jìn)步?！碍h(huán)保溢出”表現(xiàn)在能夠降低企業(yè)在經(jīng)營(yíng)過程中對(duì)環(huán)境造成的負(fù)外部性，減少周圍外部環(huán)境的污染，產(chǎn)生的環(huán)境效益會(huì)普及附近的市場(chǎng)參與者。

（二）企業(yè)綠色創(chuàng)新投資與融資約束

因?yàn)樾畔⒉粚?duì)稱、資本市場(chǎng)不完美、信息交易成本等，企業(yè)取得外部融資付出的成本要高于內(nèi)源融資，由此產(chǎn)生融資約束，影響企業(yè)的最優(yōu)投資決策[ 1 ]。因此，企業(yè)以高成本從外部融得的資金會(huì)限制企業(yè)的投資決策，使企業(yè)放棄對(duì)一些風(fēng)險(xiǎn)高、收益不確定項(xiàng)目的投資。我國(guó)正處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期，資本市場(chǎng)不完善、融資體系不健全，企業(yè)普遍面臨融資約束問題，如果內(nèi)部資金不是足夠充裕，自愿進(jìn)行綠色創(chuàng)新投資的意向就會(huì)很弱[ 2 ]。

綠色創(chuàng)新自身的特征導(dǎo)致它面臨外部融資約束。第一，無實(shí)物形態(tài)，難抵押，致使債權(quán)人或不愿提供資金，或提高融資成本，或通過限制性條款等手段，使企業(yè)不得將資金用于高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目，影響企業(yè)綠色創(chuàng)新;第二，主要依賴智力資本，難以評(píng)估參與人員是否盡力，成果主要以專利等無形資產(chǎn)的形式展現(xiàn)，難以準(zhǔn)確度量和進(jìn)行價(jià)值評(píng)估，外部投資者置身項(xiàng)目之外，對(duì)信息掌控的不確定性會(huì)在無形之中影響他們的投資決策;第三，成本與收益對(duì)象不匹配，使得眾多潛在投資者望而卻步。企業(yè)在研發(fā)過程中要承擔(dān)高成本，不僅表現(xiàn)為因戰(zhàn)略性地保持一定程度的信息不對(duì)稱導(dǎo)致較高的融資成本及高昂的監(jiān)管成本和調(diào)整成本，而且表現(xiàn)為對(duì)非綠色活動(dòng)資源的侵占導(dǎo)致的短期生產(chǎn)成本的增加，還承擔(dān)產(chǎn)出不確定的高風(fēng)險(xiǎn)。但在研發(fā)成功享受收益時(shí)又具有雙重正外部性，并不能獲取全部的綠色創(chuàng)新收益，會(huì)主動(dòng)或被動(dòng)地帶動(dòng)企業(yè)外部主體（如模仿者）甚至整個(gè)社會(huì)收益。企業(yè)是一個(gè)營(yíng)利組織，需要為利益相關(guān)者最大程度地謀求利益，這種自己投入、服務(wù)社會(huì)的行為與傳統(tǒng)追求經(jīng)濟(jì)利益的目標(biāo)有一定違背。因此，企業(yè)進(jìn)行綠色創(chuàng)新投資時(shí)難以從外部獲得資金支持，更多依賴自身的內(nèi)部現(xiàn)金流。

綜上分析，本文提出假設(shè)1：

H1：企業(yè)綠色創(chuàng)新投資存在外部融資約束，即對(duì)內(nèi)部現(xiàn)金流具有顯著的敏感性。

（三）未吸收冗余資源對(duì)綠色創(chuàng)新投資持續(xù)性的影響

綠色創(chuàng)新具有高昂的調(diào)整成本，具體表現(xiàn)為：在因突發(fā)情況中斷項(xiàng)目時(shí)，可能功虧一簣，形成大量的沉沒成本，還會(huì)導(dǎo)致技術(shù)流失和信息泄露，對(duì)項(xiàng)目?jī)r(jià)值產(chǎn)生影響;當(dāng)恢復(fù)正常再繼續(xù)時(shí)，項(xiàng)目可能需要從頭再來，重新投入資金、培訓(xùn)人員、磨合研發(fā)團(tuán)隊(duì)，極其耗費(fèi)時(shí)間和成本。因此，為避免項(xiàng)目的中斷，企業(yè)需要通過其他流動(dòng)性財(cái)務(wù)資源來保證綠色創(chuàng)新投資的可持續(xù)性。現(xiàn)有研究表明，現(xiàn)金持有[ 3 ]、營(yíng)運(yùn)資本[ 4 ]、政府補(bǔ)助[ 5 ]、銀行貸款[ 6 ]及非沉淀性冗余資源[ 7 ]能夠維持企業(yè)創(chuàng)新投資持續(xù)性。我國(guó)制造業(yè)長(zhǎng)期的粗放式經(jīng)營(yíng)使得企業(yè)中可能存在一些潛在可利用資源，而這些資源有著較低的調(diào)整成本，有助于企業(yè)從一般創(chuàng)新向綠色創(chuàng)新的過渡或轉(zhuǎn)型。

資源基礎(chǔ)理論認(rèn)為企業(yè)所擁有的資源可以轉(zhuǎn)化為企業(yè)獨(dú)一無二的能力，幫助企業(yè)維持持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)力，影響著企業(yè)的戰(zhàn)略決策。企業(yè)中超出日常經(jīng)營(yíng)范圍的、應(yīng)對(duì)外界環(huán)境變化的資源緩沖物即冗余資源，可以緩沖公司資金短缺，增加公司探索新機(jī)會(huì)的能力，促進(jìn)綠色創(chuàng)新活動(dòng)順利實(shí)施。冗余資源讓企業(yè)在面臨高度復(fù)雜性和不確定性的問題時(shí)，擁有更大的選擇和支配空間[ 8 ]。綠色創(chuàng)新對(duì)于企業(yè)而言就是一個(gè)高度復(fù)雜性和不確定性的問題，但由于存在慣例剛性等組織惰性，企業(yè)一旦受到資源約束，綠色創(chuàng)新的開展將遭受巨大阻礙[ 9 ]。本文參照J(rèn)itendra V.Singh[ 10 ]的研究，將冗余資源分為未吸收冗余和已吸收冗余，前者指的是尚未被組織利用、相對(duì)比較容易配置到組織過程中的冗余資源，后者指已經(jīng)被吸收到組織過程中、很難被發(fā)現(xiàn)并再次配置的冗余資源。未吸收冗余具有較高管理判別性、流動(dòng)性強(qiáng)，可適用于多種復(fù)雜情況，能幫助企業(yè)靈活應(yīng)對(duì)內(nèi)外部變革，是綠色創(chuàng)新的主要支持資源，能為綠色創(chuàng)新活動(dòng)的持續(xù)進(jìn)行保駕護(hù)航。因此，本文主要研究未吸收冗余對(duì)綠色創(chuàng)新投資的平滑作用。

企業(yè)將未吸收冗余資源用于維持綠色創(chuàng)新投資的持續(xù)性有以下原因：第一，未吸收冗余提供資源緩沖。作為企業(yè)儲(chǔ)備的柔性資源，未吸收冗余能緩沖綠色創(chuàng)新對(duì)資金的剛性需求，未吸收冗余調(diào)整成本低、可利用性比較強(qiáng)，管理者對(duì)其配置具有很強(qiáng)的自由裁決力，可以靈活地將它們分配到各種戰(zhàn)略決策中去。當(dāng)企業(yè)面臨內(nèi)部現(xiàn)金流不穩(wěn)定或外部融資約束的局勢(shì)時(shí)，可以通過適當(dāng)減少未吸收冗余的持有繼續(xù)進(jìn)行投資，緩解資金短缺對(duì)綠色創(chuàng)新的沖擊，維持綠色創(chuàng)新的持續(xù)性。第二，未吸收冗余提供風(fēng)險(xiǎn)緩沖。作為企業(yè)的安全資源，未吸收冗余的存在使企業(yè)更好應(yīng)對(duì)外部環(huán)境的不確定性，提高企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力[ 11 ]，增強(qiáng)管理者自信，管理者不用太擔(dān)心綠色創(chuàng)新活動(dòng)的失敗，大膽投資于高風(fēng)險(xiǎn)的綠色創(chuàng)新項(xiàng)目，營(yíng)造更好的企業(yè)創(chuàng)新氛圍[ 12 ]。第三，高效率動(dòng)機(jī)。代理理論認(rèn)為，企業(yè)冗余資源是浪費(fèi)、低效率的體現(xiàn)，未吸收冗余資源的持有意味著較高的機(jī)會(huì)成本，將其合理分配給綠色創(chuàng)新項(xiàng)目，不僅可以減少代理問題，提升企業(yè)資源配置效率，還促進(jìn)了企業(yè)的綠色發(fā)展。

基于以上分析，本文提出假設(shè)2：

H2：未吸收冗余資源能夠平滑企業(yè)綠色創(chuàng)新投資，即未吸收冗余變化量與綠色創(chuàng)新投資負(fù)相關(guān)。

（四）供應(yīng)鏈集成的調(diào)節(jié)作用

制造業(yè)綠色創(chuàng)新具有系統(tǒng)性和復(fù)雜性，需要多要素、多主體的參與和配合。一方面，不同企業(yè)資源配置存在差異，企業(yè)或多或少承受著資源不匹配帶來的壓力，實(shí)際擁有的資源與渴望擁有的資源存在差距，單憑自身有限的資源和能力進(jìn)行綠色創(chuàng)新會(huì)面臨重重困難。另一方面，在我國(guó)制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)過程中，供應(yīng)鏈上下游的供應(yīng)商、客戶等[ 13 ]市場(chǎng)力量在督促企業(yè)承擔(dān)社會(huì)責(zé)任、促進(jìn)企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新中發(fā)揮著越來越重要的作用[ 14 ]。利益相關(guān)者理論也認(rèn)為供應(yīng)商和顧客等利益相關(guān)者壓力是控制和影響企業(yè)決策的重要因素。因此，企業(yè)需要與供應(yīng)商、顧客等利益相關(guān)者進(jìn)行合作來實(shí)現(xiàn)資源共享，提高配置效率。供應(yīng)鏈集成指的是供應(yīng)鏈不同節(jié)點(diǎn)企業(yè)之間進(jìn)行合作與協(xié)同，實(shí)現(xiàn)資源有效整合和管理優(yōu)化。對(duì)制造業(yè)來講，強(qiáng)調(diào)其與上游供應(yīng)商和下游客戶之間的合作伙伴關(guān)系，供應(yīng)鏈集成促進(jìn)企業(yè)與上下游企業(yè)之間的協(xié)調(diào)合作，明確綠色創(chuàng)新方向，使整個(gè)鏈條上的各種資源進(jìn)行有效整合和優(yōu)化配置，契合綠色創(chuàng)新的雙重外部性特征，拓寬綠色創(chuàng)新的資金來源，降低綠色創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)綠色創(chuàng)新投資。

供應(yīng)鏈集成會(huì)減弱企業(yè)未吸收冗余對(duì)綠色創(chuàng)新投資的平滑作用，具體原因如下：第一，供應(yīng)鏈集成可以提升公司財(cái)務(wù)績(jī)效，增加內(nèi)源資金，為綠色創(chuàng)新獲得內(nèi)部現(xiàn)金流，從而弱化未吸收冗余資源的平滑作用。企業(yè)通過與客戶、供應(yīng)商建立長(zhǎng)期合作伙伴關(guān)系，進(jìn)行物流、資金流和信息流的交流互通，增進(jìn)企業(yè)間的相互信任，從而降低企業(yè)成本（如交易成本、采購(gòu)成本、銷售成本和管理費(fèi)用等），提高企業(yè)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)，促進(jìn)對(duì)綠色創(chuàng)新的投入。第二，加速資產(chǎn)周轉(zhuǎn)、減少企業(yè)資金占用，未被占用的資金可以投入到綠色創(chuàng)新活動(dòng)中去。企業(yè)與供應(yīng)商合作，縮短交貨周期、減少原材料庫(kù)存;企業(yè)與客戶合作，準(zhǔn)確了解市場(chǎng)需求量，以需求拉動(dòng)生產(chǎn)，減少庫(kù)存商品的資金占用。第三，拓寬企業(yè)融資渠道[ 15 ]。供應(yīng)鏈集成可以降低企業(yè)間的信息不對(duì)稱，充分利用商業(yè)信用[ 16 ]，為綠色創(chuàng)新謀求資金。供應(yīng)鏈關(guān)系是銀行評(píng)價(jià)企業(yè)信用的重要考慮因素，供應(yīng)鏈集成度越高，企業(yè)的銀行借款規(guī)模越大，借款能力就越強(qiáng)[ 17 ]。此外，還可以利用企業(yè)之間的互相擔(dān)保行為，從銀行獲取借款，降低外部融資約束。第四，減少企業(yè)冗余資源的持有。供應(yīng)鏈集成的目的是剔除供應(yīng)鏈管理中的冗余環(huán)節(jié)。企業(yè)對(duì)冗余資源的持有在一定程度上是為了緩沖風(fēng)險(xiǎn)，高度的供應(yīng)鏈集成可以增強(qiáng)企業(yè)面臨環(huán)境不確定性時(shí)的應(yīng)對(duì)能力，降低企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，因此企業(yè)不需要保留過多冗余資源。

隨著社會(huì)環(huán)保意識(shí)的增強(qiáng)，顧客和供應(yīng)商對(duì)綠色的需求會(huì)影響企業(yè)綠色創(chuàng)新活動(dòng)的實(shí)施。供應(yīng)商集成和客戶集成是供應(yīng)鏈集成的兩個(gè)主要組成部分。供應(yīng)商集成是企業(yè)與供應(yīng)商形成的合作伙伴關(guān)系，促進(jìn)企業(yè)對(duì)外部知識(shí)的采用[ 18 ]，通過供應(yīng)商集成，企業(yè)可以獲取異質(zhì)性環(huán)保資源、綠色技術(shù)，從而更愿意進(jìn)行綠色創(chuàng)新投資。供應(yīng)商從源頭上給予企業(yè)綠色制造的壓力，與供應(yīng)商展開戰(zhàn)略合作可以從源頭上控制環(huán)境問題;客戶集成是企業(yè)與客戶之間的相互聯(lián)系，通過客戶集成，企業(yè)可以了解顧客的綠色偏好以及對(duì)產(chǎn)品的反應(yīng)，從而進(jìn)行產(chǎn)品的改進(jìn)，促進(jìn)綠色創(chuàng)新?？蛻敉ㄟ^對(duì)綠色產(chǎn)品的需求，拉動(dòng)企業(yè)的綠色創(chuàng)新行為。

基于以上分析，本文提出如下假設(shè)：

H3：供應(yīng)鏈集成會(huì)減弱企業(yè)綠色創(chuàng)新平滑對(duì)未吸收冗余的依賴性，對(duì)未吸收冗余和綠色創(chuàng)新投資的關(guān)系具有負(fù)向調(diào)節(jié)作用。

H3-1：供應(yīng)商集成會(huì)減弱企業(yè)綠色創(chuàng)新平滑對(duì)未吸收冗余的依賴性，對(duì)未吸收冗余和綠色創(chuàng)新投資的關(guān)系具有負(fù)向調(diào)節(jié)作用。

H3-2：客戶集成會(huì)減弱企業(yè)綠色創(chuàng)新平滑對(duì)未吸收冗余的依賴性，對(duì)未吸收冗余和綠色創(chuàng)新投資的關(guān)系具有負(fù)向調(diào)節(jié)作用。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

本文選取2012—2018年滬深A(yù)股制造業(yè)上市公司為研究樣本，剔除觀測(cè)期間ST公司、相關(guān)數(shù)據(jù)缺失或不可得的公司、刪除7年間綠色專利數(shù)量全部為0的公司，最終得到677家上市公司3 323個(gè)非平衡面板觀測(cè)值。數(shù)據(jù)來源上，綠色發(fā)明專利和綠色實(shí)用新型專利從國(guó)家知識(shí)產(chǎn)權(quán)局（SIPO）、中國(guó)專利全文數(shù)據(jù)庫(kù)中手工收集，根據(jù)專利分類號(hào)（IPC）從世界知識(shí)產(chǎn)權(quán)組織（WIPO）發(fā)布的“IPC綠色清單”中檢索而來，其他數(shù)據(jù)均來源于國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)。為排除離群值對(duì)研究結(jié)果穩(wěn)健性的影響，對(duì)變量進(jìn)行1%～99%的Winsorize處理，使用Stata15.1進(jìn)行數(shù)據(jù)分析。

（二）變量定義

1.被解釋變量

現(xiàn)有研究在企業(yè)層面對(duì)綠色創(chuàng)新的度量，絕大多數(shù)采用問卷調(diào)研的形式，但該形式比較局限，不能通過定量來度量綠色創(chuàng)新。也有從定量上來度量的，如王旭等[ 19 ]采用綠色專利數(shù)量衡量，楊國(guó)忠等[ 2 ]采用制造業(yè)企業(yè)無形資產(chǎn)的變動(dòng)來度量企業(yè)的綠色創(chuàng)新程度，但這些方法更偏向于度量綠色創(chuàng)新能力，對(duì)于綠色創(chuàng)新投資而言缺少貨幣性和針對(duì)性。綠色創(chuàng)新投資的最終結(jié)果通常是形成綠色專利從而增加了企業(yè)的無形資產(chǎn)，因此，本文用當(dāng)期綠色專利獲得數(shù)占總專利獲得數(shù)之比與當(dāng)期無形資產(chǎn)相對(duì)變化量的乘積來替代綠色創(chuàng)新投資，其中綠色專利數(shù)量包括企業(yè)綠色發(fā)明專利和綠色實(shí)用新型專利，這樣更能突出企業(yè)在綠色創(chuàng)新上的投入程度。

2.解釋變量

本文借鑒Fazzari等[ 1 ]的觀點(diǎn)，企業(yè)受到融資約束程度與內(nèi)部現(xiàn)金流正相關(guān)，受到融資約束越嚴(yán)重的企業(yè)對(duì)內(nèi)部現(xiàn)金流越敏感;楊國(guó)忠等[ 2 ]也指出綠色創(chuàng)新受到的融資約束程度表現(xiàn)為對(duì)內(nèi)部現(xiàn)金流的依賴程度，本文內(nèi)部現(xiàn)金流用凈利潤(rùn)與折舊和攤銷之和來衡量。

現(xiàn)有研究中提出很多衡量組織冗余的方法，包括問卷、財(cái)務(wù)指標(biāo)及非財(cái)務(wù)指標(biāo)，鑒于數(shù)據(jù)的可得性，本文選取較為客觀的財(cái)務(wù)指標(biāo)衡量。借鑒Cleary[ 20 ]的方法，用企業(yè)未吸收的財(cái)務(wù)資源超過所在行業(yè)平均值來衡量未吸收冗余，綜合考慮了更具體的行業(yè)特性，包含了流動(dòng)資產(chǎn)冗余和無風(fēng)險(xiǎn)借貸能力。具體是：（貨幣資金+交易性金融資產(chǎn)+0.7×應(yīng)收賬款+0.7×應(yīng)收票據(jù)+0.5×存貨-短期借款）/資產(chǎn)總額-同年同行業(yè)平均值。

3.調(diào)節(jié)變量

本文供應(yīng)鏈集成包括供應(yīng)商集成和客戶集成兩個(gè)維度。借鑒王迪等[ 17 ]的做法，除考慮與上下游企業(yè)的業(yè)務(wù)規(guī)模外，還考慮了企業(yè)間的合作穩(wěn)定性，采用連續(xù)三年前5大供應(yīng)商采購(gòu)額和前5大客戶銷售額占本期業(yè)務(wù)發(fā)生總額比的均值來衡量供應(yīng)鏈集成，選取連續(xù)三年前5大供應(yīng)商采購(gòu)份額占總采購(gòu)份額比的均值來衡量供應(yīng)商集成，用連續(xù)三年前5大客戶銷售份額占總銷售份額比的均值來衡量客戶集成。

4.控制變量

結(jié)合已有研究，本文選取成長(zhǎng)性、股權(quán)融資、債權(quán)融資為控制變量，同時(shí)控制了個(gè)體效應(yīng)和時(shí)間效應(yīng)。具體變量定義如表1所示。

（三）模型構(gòu)建

為驗(yàn)證H1，構(gòu)建模型（1）：

GI，=α +βCF，+βGROWTH，+βEQU，+βDEBT，+

μ+ν+ε，? ? ?（1）

為驗(yàn)證H2，構(gòu)建模型（2）：

GI，=α +βCF，+β?UAS，+βGROWTH，+β4EQU，+

βDEBT，+μ+ν+ε，t? ? ? ? （2）

為驗(yàn)證H3、H3-1及H3-2，構(gòu)建模型（3）、模型（4）和模型（5）：

GI，=α+?βCF，+?β?UAS，+?βSCII，+?β?UAS，×SCII，+

βGROWTH，+?βEQU，+?βDEBT，+μ+ν+ε，? （3）

GI，=α+βCF，+β?UAS，+βSCIIS，+ ?β?UAS，+

SCIIS，+?βGROWTH，+?βEQU，+?βDEBT，+μ+ν+ε，

（4）

GI，=α+βCF， + ?β?UAS， + ?βSCIIC，+β?UAS，+

SCIIC，+?βGROWTH，+?βEQU，+?βDEBT，+μ+ν+ε，

（5）

其中，α為模型中的截距項(xiàng)，?β—?β為系數(shù)，μ為個(gè)體固定效應(yīng)，ν為時(shí)間固定效應(yīng)，ε，為誤差項(xiàng)。當(dāng)模型（1）中?β顯著為正時(shí)，H1成立;當(dāng)模型（2）中?β顯著為負(fù)，且?β大于模型（1）中的?β1時(shí)，H2成立;當(dāng)模型（3）、（4）及（5）中交互項(xiàng)前的系數(shù)?β顯著為正時(shí)，H3、H3-1及H3-2成立。

四、實(shí)證分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)與相關(guān)性分析

從表2的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果可以看到：（1）綠色創(chuàng)新投資均值為0.016，說明我國(guó)制造業(yè)上市公司整體綠色研發(fā)水平較低，最小值為-0.036，最大值為0.517，反映出不同主體間的綠色創(chuàng)新投入水平參差不齊，投入差距懸殊，但標(biāo)準(zhǔn)差為0.069，相對(duì)來說并不大，說明存在綠色創(chuàng)新的投資平滑現(xiàn)象。（2）從三種資金來源看，內(nèi)部現(xiàn)金流均值為0.083，股權(quán)融資的平均值為0.051，債權(quán)融資的平均值為0.011，說明制造業(yè)上市公司的融資順序依次是內(nèi)源融資、股權(quán)融資和債權(quán)融資，其中內(nèi)部現(xiàn)金流均值最大，反映了上市公司對(duì)內(nèi)源融資更為依賴。（3）內(nèi)部現(xiàn)金流整體均值不高，部分為負(fù)數(shù)，說明內(nèi)部現(xiàn)金流不能長(zhǎng)期支持綠色創(chuàng)新投資。（4）未吸收冗余資源UAS均值為0.034，中位數(shù)為0.023，均值大于中位數(shù)，反映有較多制造業(yè)上市公司持有偏大數(shù)目未吸收冗余資源;?UAS的標(biāo)準(zhǔn)差較大為0.099，未吸收冗余資源降幅最大為下降30.5%，漲幅最大為上漲25.8%，說明不同上市公司的冗余資源管理有差異，反映企業(yè)持有未吸收冗余資源并不穩(wěn)定，波動(dòng)較大，企業(yè)有將其用于保持綠色創(chuàng)新投資穩(wěn)定的可能。（5）供應(yīng)鏈集成均值為0.818，中位數(shù)為0.705，均值大于中位數(shù)，說明一些上市公司供應(yīng)鏈集成度偏高。

為考察各變量之間的相關(guān)性及多重共線性問題，本文用Stata15.1統(tǒng)計(jì)軟件進(jìn)行相關(guān)性檢驗(yàn)，結(jié)果如表3所示。內(nèi)部現(xiàn)金流與綠色創(chuàng)新投資在1%水平下顯著正相關(guān)，未吸收冗余與綠色創(chuàng)新投資在1%水平下顯著負(fù)相關(guān)，而供應(yīng)鏈集成與綠色創(chuàng)新投資有一定的正向關(guān)系，與未吸收冗余有一定的負(fù)向關(guān)系，可以初步推斷前文假設(shè)成立。此外，各個(gè)變量之間的Pearson相關(guān)系數(shù)大多遠(yuǎn)小于0.6，最大的VIF值為6.56，小于10，在進(jìn)行多元回歸時(shí)不必?fù)?dān)心多重共線性問題。

（二）回歸分析

本文采用雙重固定效應(yīng)模型對(duì)非平衡面板數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸，所得回歸結(jié)果如表4所示。

模型（1）的回歸結(jié)果顯示制造業(yè)上市公司內(nèi)部現(xiàn)金流與綠色創(chuàng)新投資在1%的水平下顯著正相關(guān)（回歸系數(shù)為0.0931），表明企業(yè)的綠色創(chuàng)新投資依賴于內(nèi)部現(xiàn)金流，根據(jù)Fazzari等（1988）的投資—現(xiàn)金流敏感性原理，本文回歸結(jié)果顯示我國(guó)制造業(yè)上市公司的綠色創(chuàng)新投資具有外部融資約束，H1得以驗(yàn)證。此外，外部債券融資的回歸系數(shù)為0.0391，在5%的水平下顯著，外部債券融資對(duì)綠色創(chuàng)新的投資產(chǎn)生正向影響，說明隨著我國(guó)環(huán)保意識(shí)提高、綠色金融的發(fā)展，企業(yè)綠色創(chuàng)新活動(dòng)在一定程度上受信貸政策的支持。而股權(quán)融資系數(shù)為正但不顯著，說明由于我國(guó)股票市場(chǎng)發(fā)展不夠健全，在綠色創(chuàng)新方面還未完全發(fā)揮其作用。

模型（2）以模型（1）為基準(zhǔn)加入了未吸收冗余資源變化量這一變量，回歸結(jié)果顯示未吸收冗余資源對(duì)綠色創(chuàng)新投資的平滑作用，支持了H2。未吸收冗余資源的平滑作用體現(xiàn)在以下兩個(gè)特征：第一，未吸收冗余資源變化量與綠色創(chuàng)新投資在1%的水平下顯著負(fù)相關(guān)，回歸系數(shù)為-0.0920，表明未吸收冗余資源變動(dòng)方向與綠色創(chuàng)新投資方向相反，說明上市公司發(fā)揮了未吸收冗余資源緩沖器的作用，在面臨資金困境時(shí)，通過減少未吸收冗余資源的持有來加大對(duì)綠色創(chuàng)新的投資，避免綠色創(chuàng)新投資的下降，從而維持綠色創(chuàng)新活動(dòng)的持續(xù)性。第二，加入未吸收冗余資源變化量后，綠色創(chuàng)新投資與內(nèi)部現(xiàn)金流的關(guān)系增強(qiáng)，CF的回歸系數(shù)由0.0931變?yōu)?.1013，這主要是因?yàn)槲次杖哂噘Y源也可能平滑企業(yè)內(nèi)部現(xiàn)金流的波動(dòng)，使內(nèi)部現(xiàn)金流對(duì)綠色創(chuàng)新投資的影響變小，當(dāng)把平滑要素控制住后，回歸結(jié)果可以真實(shí)反映內(nèi)部現(xiàn)金流對(duì)綠色創(chuàng)新投資的影響程度。

模型（3）分析了供應(yīng)鏈集成的調(diào)節(jié)作用，回歸結(jié)果中?UAS的系數(shù)與未加入交互項(xiàng)時(shí)符號(hào)相同，都顯著為負(fù)，交互項(xiàng)的系數(shù)為0.1270，在1%的水平下顯著，表明供應(yīng)鏈集成對(duì)未吸收冗余資源平滑綠色創(chuàng)新投資弱化的調(diào)節(jié)作用，說明高程度供應(yīng)鏈集成的上市公司，對(duì)未吸收冗余資源的依賴程度降低，而低程度供應(yīng)鏈集成的上市公司未吸收冗余資源的平滑作用更強(qiáng)，更有動(dòng)機(jī)通過對(duì)冗余資源的管理來抵御財(cái)務(wù)波動(dòng)，維持綠色創(chuàng)新活動(dòng)的持續(xù)進(jìn)行，H3得以驗(yàn)證。模型（4）和模型（5）的回歸結(jié)果表明供應(yīng)商集成、客戶集成對(duì)企業(yè)未吸收冗余與綠色創(chuàng)新投資關(guān)系的調(diào)節(jié)作用不同，供應(yīng)商集成無明顯的調(diào)節(jié)作用，供應(yīng)鏈集成對(duì)未吸收冗余與綠色創(chuàng)新投資關(guān)系的調(diào)節(jié)主要依靠客戶集成實(shí)現(xiàn)，H3-1不成立，而H3-2成立。這可能是因?yàn)橹圃鞓I(yè)現(xiàn)在的市場(chǎng)處于賣方市場(chǎng)，客戶處于主導(dǎo)地位，企業(yè)、銀行、投資者等都更重視企業(yè)下游客戶。

（三）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

為保證分析結(jié)果的可靠性，本文進(jìn)行以下穩(wěn)健性檢驗(yàn)：首先，檢驗(yàn)未吸收冗余資源對(duì)綠色創(chuàng)新投資的平滑作用，本文重新定義模型中一些變量：用經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流來衡量?jī)?nèi)部現(xiàn)金流，將未吸收冗余資源的衡量變?yōu)樗賱?dòng)比率進(jìn)行回歸。其次，為檢驗(yàn)供應(yīng)鏈集成的調(diào)節(jié)作用，本文按照供應(yīng)鏈集成指標(biāo)將樣本分為高供應(yīng)鏈集成度和低供應(yīng)鏈集成度兩組進(jìn)行分組回歸。結(jié)果如表5所示，模型（1）和模型（2）與前文結(jié)果相符，模型（3）分組中供應(yīng)鏈集成程度低的組依賴未吸收冗余來平滑綠色創(chuàng)新投資，高供應(yīng)鏈集成度組的?UAS雖然為負(fù)但并不顯著，說明供應(yīng)鏈集成度高的公司對(duì)靠未吸收冗余來平滑企業(yè)綠色創(chuàng)新投資的依賴程度低，同樣支持了上文的結(jié)論。

五、研究結(jié)論與對(duì)策建議

（一）研究結(jié)論

本文以2012—2018年我國(guó)制造業(yè)上市公司非平衡面板數(shù)據(jù)為樣本，研究了我國(guó)制造業(yè)上市公司綠色創(chuàng)新投資面臨的外部融資約束問題、未吸收冗余對(duì)綠色創(chuàng)新投資的影響，得出以下結(jié)論：第一，制造業(yè)企業(yè)綠色創(chuàng)新活動(dòng)的開展主要依靠?jī)?nèi)部現(xiàn)金流，外部融資困難，但隨著我國(guó)綠色金融的發(fā)展，外部債券融資在一定程度上促進(jìn)了企業(yè)的綠色創(chuàng)新投資。第二，未吸收冗余資源作為企業(yè)的儲(chǔ)備資源，能夠發(fā)揮緩沖器的作用，在企業(yè)內(nèi)部資金波動(dòng)或面臨內(nèi)部財(cái)務(wù)困境、外部融資困難時(shí)，平滑企業(yè)對(duì)綠色創(chuàng)新活動(dòng)的投資，維持綠色創(chuàng)新活動(dòng)的持續(xù)進(jìn)行。第三，供應(yīng)鏈集成度越高，企業(yè)對(duì)利用未吸收冗余資源來維持綠色創(chuàng)新活動(dòng)持續(xù)進(jìn)行的依賴性越低，企業(yè)會(huì)將冗余資源運(yùn)用到其他能提升其價(jià)值的地方，從而提高企業(yè)整體效率。而且，在制造業(yè)現(xiàn)有市場(chǎng)環(huán)境下，客戶在供應(yīng)鏈條上對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新投資的影響要大于供應(yīng)商，企業(yè)、銀行、投資者等市場(chǎng)參與者都更加重視企業(yè)的下游客戶。

（二）對(duì)策建議

結(jié)合以上結(jié)論，本文提出如下建議：第一，企業(yè)應(yīng)摒棄短期利益思維，將綠色創(chuàng)新投資決策上升到企業(yè)戰(zhàn)略層面，將綠色創(chuàng)新意識(shí)滲透到企業(yè)的方方面面。第二，企業(yè)應(yīng)發(fā)揮在綠色創(chuàng)新體系中的主體作用，積極履行社會(huì)責(zé)任，提高環(huán)境披露信息的質(zhì)量，加強(qiáng)與外界的溝通，減少與外部投資者的信息不對(duì)稱，引導(dǎo)投資者參與到綠色創(chuàng)新活動(dòng)中。第三，加強(qiáng)對(duì)冗余資源的有效管理。雖然冗余資源一方面作為緩沖器可以平滑綠色創(chuàng)新投資，幫助企業(yè)應(yīng)對(duì)外界環(huán)境的各種不確定性，但它的持有意味著資源的閑置、較高的管理成本和機(jī)會(huì)成本，有時(shí)也會(huì)引發(fā)代理問題。企業(yè)應(yīng)確保冗余資源的合理持有來減少管理成本、把握良好的投資機(jī)會(huì)來降低機(jī)會(huì)成本、建立健全的內(nèi)部監(jiān)督機(jī)制和合理的利益分配機(jī)制來避免冗余資源帶來的代理問題。第四，構(gòu)建信息共享機(jī)制，創(chuàng)建綠色創(chuàng)新合作平臺(tái)，加強(qiáng)與供應(yīng)鏈上下游企業(yè)之間的戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系，進(jìn)行信息交流、資金交融和資源交換，利用外部力量獲取自身綠色發(fā)展所需要的資源，改造生產(chǎn)工藝，優(yōu)化業(yè)務(wù)流程，提升綠色發(fā)展能力?！?/p>

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