南下爭奪定價權之殤

石運金

港股市場2021年的表現(xiàn)可以說熊冠全球，主要板塊輪番被錘，香港股市真正的從年頭跌到年尾，互聯(lián)網(wǎng)反壟斷打得互聯(lián)網(wǎng)龍頭找不到北，雙減政策直接對教育股釜底抽薪，房住不炒殺得內房股丟盔卸甲，上調印花稅讓港股市場雪上加霜，真是利空一個接一個，打完左臉打右臉?；叵肫鸾衲昴瓿酰芏鄼C構還高喊著“跨過香江去，奪取定價權”，如今看來落花流水春去也，變了人間。

2021年1月19日，國盛證券策略張啟堯團隊發(fā)布題為《南下資金改變港股》的研報，認為南下資金規(guī)模已超北上資金，未來南下資金將搶奪港股定價權并成為左右港股市場表現(xiàn)的決定性力量。格隆匯則認為2021年最大的機會，不會是A股，而是海外中國資產，說得再直白點，港股和美國中概股。站在2021年年底來看，以上的言論成了徹頭徹尾的笑話。今天又看到一則新聞，海通證券前首席經(jīng)濟學家姜超轉型賣方，管理產品8個月回撤近20%。筆者并不是要批判或嘲諷他們，而是想再次說明，做策略不易，做投資更難，他們都是經(jīng)驗豐富的專業(yè)人士，仍然可能犯大錯誤，普通投資者更要對市場充滿敬畏。

當然，市場中也有更理性分析的策略分析師，2021年1月22日，牟一凌團隊發(fā)布題為《南下資金難奪“定價權”》的研究報告，認為南下資金涌入港股如果要“重奪定價權”，需要面對當下數(shù)倍于自身持倉且觀點有所分歧的海外機構投資者，以少勝多難。

對于港股市場而言，作為離岸市場，形成了基本面與內地經(jīng)濟走勢高度關聯(lián)，而在流動性上與美聯(lián)儲更為緊密的結構特點。筆者認為，港股甚至加上中概股，2021年下跌的最大原因是流動性枯竭，美國限制本國資金購買中概股，甚至威脅要中概股退市，美聯(lián)儲回收流動性預期也增加，所以整體上港股和中概股呈現(xiàn)的是資金減量的特征，減量資金的市場一般泥沙俱下。另一個重要的原因是國內相關產業(yè)監(jiān)管政策的出臺以及新冠疫情的反復，這是基本面的原因。兩相疊加導致港股和中概股走出了戴維斯雙殺的最差局面。

行至水窮處，坐看云起時。站在現(xiàn)在的時點看，危機、危機，危中有機，機會都是跌出來的，港股多數(shù)股票股價“打骨折”，估值已經(jīng)低于地板價。產業(yè)資本的行動可以做個參考，截至2021年12月20日，港股上市公司回購金額達到361.60億港元，創(chuàng)下歷史新高。以香港的股王騰訊控股（00700）為例，本輪已經(jīng)下跌超過40%，跌幅甚至超過了2008年，而另一個互聯(lián)網(wǎng)巨頭阿里巴巴更為慘烈，跌去了三分之二，互聯(lián)網(wǎng)直播平臺快手則跌去80%。

交銀國際資產配置模型的最新數(shù)據(jù)顯示，港股當前的投資價值，可能已經(jīng)類似于歷史上的幾次“至暗時刻”：包括亞洲金融風暴、俄羅斯違約、2001年的911事件、2008年次貸危機、2015年6月去杠桿泡沫破滅、2020年3月新冠疫情所造成的史詩級別的拋壓，而恒指正顯示出深度的配置價值。筆者對此深表贊同，港股和中概股也許還會再次探底，但目前的位置已經(jīng)具備很大吸引力，處于越跌越值得買的時機。