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    科創(chuàng)板定向增發(fā)政策實(shí)施的國際經(jīng)驗(yàn)比較研究

    2021-12-27 18:05:37宋鑫劉慧慧鄧月緣李嘉晨上海理工大學(xué)東華大學(xué)
    農(nóng)場經(jīng)濟(jì)管理 2021年10期
    關(guān)鍵詞:創(chuàng)板定向合格

    宋鑫 劉慧慧* 鄧月緣 李嘉晨(.上海理工大學(xué) .東華大學(xué))

    一、引言

    股權(quán)資本是公司上市后的重要融資渠道之一,上市公司進(jìn)行股權(quán)再融資時(shí)可以選擇公募或者私募兩種方式。公募方式主要分為公開增發(fā)及配股兩種,而私募則是進(jìn)行定向增發(fā)。2006年《上市公司證券發(fā)行管理辦法》出臺(tái),定向增發(fā)作為一種股權(quán)再融資方式在我國首現(xiàn)。2007年發(fā)布的《上市公司非公開發(fā)行股票實(shí)施細(xì)則》對(duì)非公開發(fā)行進(jìn)行了細(xì)節(jié)補(bǔ)充,定向增發(fā)從此在我國迅速發(fā)展起來,并深受上市公司青睞。2019年1月23日,中央深改委審議通過了《在上海證券交易所設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制總體實(shí)施方案》 《關(guān)于在上海證券交易所設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制的實(shí)施意見》。2019年1月30日,中國證監(jiān)會(huì)發(fā)布了《關(guān)于在上海證券交易所設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制的實(shí)施意見》,并于2019年3月1日公布了《科創(chuàng)首次公開發(fā)行股票注冊(cè)管理辦法(試行)》以及《科創(chuàng)板上市公司持續(xù)監(jiān)管辦法(試行)》,宣告科創(chuàng)板正式開板。2019年11月8日,上海證券交易所公布了《上海證券交易所科創(chuàng)板上市公司證券發(fā)行承銷實(shí)施細(xì)則(征求意見稿)》就再融資配套規(guī)則向市場公開征求意見。自此,科創(chuàng)板在中國落地。

    科創(chuàng)板的落地一方面給諸多尚未達(dá)到IPO發(fā)行要求但發(fā)展前景可觀的高新企業(yè)提供了一個(gè)新的融資渠道,另一方面也給許多選擇國外市場上市的中國公司一條歸國的路徑。不同于主板市場,科創(chuàng)板主要采用注冊(cè)制,在科創(chuàng)板內(nèi)實(shí)行的非公開發(fā)行規(guī)制應(yīng)與目前A股市場有關(guān)非公開規(guī)制有極大不同。無論是發(fā)行對(duì)象、認(rèn)購條件還是發(fā)行定價(jià)和發(fā)行后禁售期限,都值得進(jìn)一步研究。而國外的資本市場相比國內(nèi)市場發(fā)展早,更加成熟,相同融資模式下不同的政策條件會(huì)帶來不一樣的融資效果。因此,在政策尚待完全制定的情況下,進(jìn)行國際比較研究,“取其精華,去其糟粕”,將國際政策本土化,使其能更好地服務(wù)于我國經(jīng)濟(jì)市場的建設(shè)和高新技術(shù)企業(yè)的發(fā)展。

    目前學(xué)術(shù)界對(duì)于定向增發(fā)的研究主要集中于增發(fā)價(jià)格、增發(fā)折價(jià)率、定向增發(fā)后對(duì)企業(yè)治理和企業(yè)績效的影響,以及大股東的利益輸送行為。Wurck(1989)[1]研究發(fā)現(xiàn)定向增發(fā)可以提高公司的股權(quán)集中度,形成利益協(xié)同效應(yīng)。Kaplan(2005)[2]、Ang(2017)[3]認(rèn)為股權(quán)融資是上市公司更好的融資模式。劉廣生等(2017)[4]研究表明成長性高、運(yùn)營能力強(qiáng)的上市公司傾向股權(quán)再融資。章衛(wèi)東(2008)[5]認(rèn)為市場應(yīng)為定向增發(fā)創(chuàng)造更好的政策環(huán)境,以便融資企業(yè)的價(jià)值最大化。納斯達(dá)克市場作為一個(gè)成熟的資本市場,其市商理念、市場分層經(jīng)驗(yàn)和退市機(jī)制是學(xué)術(shù)界研究的熱點(diǎn)。廖士光和繆斯(2018)[6]認(rèn)為,紐交所和納斯達(dá)克作為全國性證券交易所,在美國經(jīng)濟(jì)不同發(fā)展階段推動(dòng)了經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整。

    本文使用規(guī)范研究法,選取目前A股市場定向增發(fā)政策、科創(chuàng)板上市公司證券發(fā)行承銷實(shí)施細(xì)則(征求意見稿)以及納斯達(dá)克上市公司非公開發(fā)行部分三個(gè)不同體系進(jìn)行對(duì)比研究,總結(jié)三者異同,根據(jù)科創(chuàng)板市場的特點(diǎn),借鑒參考國際經(jīng)驗(yàn),初步判定科創(chuàng)板定向增發(fā)政策制定方向,提出建設(shè)性建議。本文希望通過政策對(duì)比找出科創(chuàng)板區(qū)別于其他板塊的獨(dú)有特征,實(shí)現(xiàn)其真正服務(wù)于高新企業(yè),支持其成長的初衷。

    二、我國上市公司非公開發(fā)行制度對(duì)比

    2006年以前,我國上市公司的股權(quán)再融資渠道僅有配股模式與公開增發(fā)新股兩種模式。2006年我國證券法出臺(tái),從《證券法》的第十條劃出公開發(fā)行范圍,作為對(duì)立概念的非公開發(fā)行隨之出現(xiàn)。以《上市公司證券發(fā)行管理辦法》和《上市公司非公開發(fā)行股票實(shí)施細(xì)則》為主要制度框架,股權(quán)定向增發(fā)成為中國上市公司再融資的重要方式。2017年,證監(jiān)會(huì)對(duì)《上市公司非公開發(fā)行股票實(shí)施細(xì)則》作出首次修訂,主要針對(duì)定價(jià)基準(zhǔn)日、發(fā)行數(shù)量限制和發(fā)行間隔期進(jìn)行了修改,以及對(duì)非公開發(fā)行認(rèn)購人在解禁期屆滿后增設(shè)了減持的限制。這兩項(xiàng)變更對(duì)非公開發(fā)行來說都有一定的限制作用,前者縮小了發(fā)行價(jià)格和市價(jià)的價(jià)差空間,后者相當(dāng)于延長了認(rèn)購人的限售期。首次在中國內(nèi)地推行的注冊(cè)制的科創(chuàng)板(征集意見稿)為適應(yīng)不同的公司特性及其融資需求,征集意見稿與目前A股的非公開發(fā)行條例也有所不同。下文對(duì)兩套條例中的一些不同點(diǎn)作出對(duì)比分析。

    (一)發(fā)行對(duì)象數(shù)量限制

    根據(jù)《上市公司證券發(fā)行管理辦法》(以下稱《管理辦法》)第三十七條規(guī)定,“非公開發(fā)行股票的特定對(duì)象應(yīng)當(dāng)符合下列規(guī)定:(一)特定對(duì)象符合股東大會(huì)決議規(guī)定的條件;(二)發(fā)行對(duì)象不超過十名”。同時(shí)第二十三條中規(guī)定的認(rèn)購邀請(qǐng)書的發(fā)送對(duì)象除了已經(jīng)提交認(rèn)購意向書的投資者、公司前二十名的股東以外,還應(yīng)當(dāng)包括不少于20家證券投資基金管理公司,10家證券公司以及5家保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資者。而在科創(chuàng)板推出的《科創(chuàng)板上市公司證券發(fā)行注冊(cè)管理辦法(征求意見稿)》(以下簡稱《征求意見稿》)第五十一條中規(guī)定“上市公司非公開發(fā)行股票,應(yīng)當(dāng)向合格投資者、持有本公司股份5%以上的股東以及本公司董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員發(fā)行,每次發(fā)行對(duì)象不超過35名?!比藬?shù)限制從10名增加到35名,最終發(fā)行對(duì)象范圍變廣,增強(qiáng)了投資者的積極性。同時(shí),因?yàn)榭苿?chuàng)板中首次出現(xiàn)合格投資者具體標(biāo)準(zhǔn)與參與科創(chuàng)板交易的條件,即參加科創(chuàng)板交易的合格投資者也可以成為科創(chuàng)板上市公司非公開發(fā)行的發(fā)行對(duì)象。這就與A股上發(fā)行對(duì)象條件為符合股東大會(huì)決議規(guī)定的條件有所不同。

    科創(chuàng)板上市公司的非公開發(fā)行的對(duì)象范圍相較于A股市場原有規(guī)則有所擴(kuò)大,同時(shí)給予個(gè)人投資者參與企業(yè)非公開發(fā)行的權(quán)利,承擔(dān)自負(fù)盈虧的風(fēng)險(xiǎn)。沒有達(dá)到參與要求的投資者,只能通過購買基金等間接方式參與投資,極大程度上限制了科創(chuàng)板市場上缺乏分析能力和風(fēng)險(xiǎn)容忍度的散戶科創(chuàng)板投資者的參與,將其資金有意識(shí)地引導(dǎo)到機(jī)構(gòu)投資者手中,增大其在市場中占有的比重。市場角度來說,市場上的交易決定也會(huì)更加的理性,有利于市場的良性發(fā)展。

    (二)定價(jià)方式與發(fā)行間隔規(guī)定

    對(duì)于非公開發(fā)行間隔期的規(guī)定,在2018年11月證監(jiān)會(huì)的發(fā)行監(jiān)管回答——關(guān)于引導(dǎo)規(guī)范上市公司融資行為的監(jiān)管要求中,“允許前次募集資金基本使用完畢或募集資金投向未發(fā)生變更且按計(jì)劃投入的上市公司,申請(qǐng)?jiān)霭l(fā)、配股、非公開發(fā)行股票不受18個(gè)月的融資間隔限制,但相應(yīng)間隔原則上不得少于六個(gè)月?!睂?duì)比舊規(guī),上市公司申請(qǐng)?jiān)霭l(fā)、配股、非公開發(fā)行股票董事會(huì)決議日距離前次募集資金到位日原則上不得少于18個(gè)月,新規(guī)放寬了融資的間隔,提高了再融資的靈活性。但是2017年修訂后,目前A股市場中,根據(jù)《管理辦法》第三十八條“上市公司非公開發(fā)行股票,應(yīng)當(dāng)符合下列規(guī)定:(一)發(fā)行價(jià)格不低于定價(jià)基準(zhǔn)日前20個(gè)交易日公司股票均價(jià)的90%”。根據(jù)《上市公司非公開發(fā)行股票實(shí)施細(xì)則》,“定價(jià)基準(zhǔn)日”確定為本次非公開發(fā)行股票的發(fā)行期首日。科創(chuàng)板《征求意見稿》第五十二條中,同樣要求發(fā)行價(jià)格不低于定價(jià)基準(zhǔn)日前20個(gè)交易日公司股票均價(jià)的80%。

    有關(guān)發(fā)行價(jià)格的確定,從時(shí)間范圍上來說仍然保持了定價(jià)基準(zhǔn)日前20個(gè)交易日,但不同的是,定價(jià)的幅度變化拓寬了10%,從不低于定價(jià)基準(zhǔn)日前20個(gè)交易日公司股票均價(jià)的90%調(diào)整到80%。使公司擁有更大的定價(jià)權(quán)限,以低于市場的價(jià)格吸引到更多投資者,有利于公司通過非公開發(fā)行來取得再融資。

    (三)轉(zhuǎn)售非公開發(fā)行股票的規(guī)定

    根據(jù)《管理辦法》中的第三十八條的第二項(xiàng),一般發(fā)行對(duì)象在十二個(gè)月內(nèi)不得對(duì)本次非公開發(fā)行的股票進(jìn)行轉(zhuǎn)讓,而控股股東、實(shí)際控制人以及其控制的企業(yè)認(rèn)購的股份在三十六個(gè)月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓。同時(shí),《上市公司股東、董監(jiān)高減持股份的若干規(guī)定》第九條中表示,股東在三個(gè)月內(nèi)通過證券交易所集中競價(jià)交易減持所持有的非公開發(fā)行股份不得超過公司股份總數(shù)的1%??苿?chuàng)板中則把限售期時(shí)長縮短,根據(jù)《征求意見稿》第五十三條和五十四條,一般發(fā)行對(duì)象的限售期為六個(gè)月,控股股東、實(shí)際控制人及其關(guān)聯(lián)人的限售期為十八個(gè)月。

    目前的規(guī)定從出售時(shí)間間隔和出售比例兩個(gè)方面對(duì)非公開發(fā)行的股票的認(rèn)購方的出售進(jìn)行限制。通過限售期的設(shè)置,可以避免非公開發(fā)行股票的持有者,以低于市價(jià)的價(jià)格購入公司的股票后,在短期內(nèi)出售獲取價(jià)差,進(jìn)行資本操縱,侵害中小投資者利益。對(duì)出售比例的限制,也可避免大股東在短時(shí)間內(nèi)出售大量的股票而引起的市場恐慌情緒。從時(shí)間上來看,科創(chuàng)板的非公開發(fā)行對(duì)象的限售期限都比現(xiàn)行A股市場的規(guī)定縮減了一半。但是是否對(duì)所有的投資者的限售期時(shí)長都減半就是有利于公司的發(fā)展和投資者的投資活躍度以及公司的良好收益,仍然有待時(shí)間的驗(yàn)證。

    (四)科創(chuàng)板非公開發(fā)行簡易程序

    在科創(chuàng)板發(fā)行管理辦法中,單獨(dú)對(duì)科創(chuàng)板非公開發(fā)行簡易程序進(jìn)行了說明。第三十條中,上市公司要參與簡易發(fā)行程序,需要符合以下情形:(一)融資額不超過人民幣三億元且不超過最近一年末凈資產(chǎn)20%;(二)以詢價(jià)方式確定發(fā)行價(jià)格、數(shù)量和認(rèn)購對(duì)象。而基于《證券法》,A股市場上非公開發(fā)行股票仍采用核準(zhǔn)制,申請(qǐng)到實(shí)際發(fā)行之間耗時(shí)偏長。非公開發(fā)行需要經(jīng)過證監(jiān)會(huì)冗長的程序,可以理解為出于對(duì)投資者的保護(hù)。但過長的審核時(shí)間對(duì)于一個(gè)瞬息萬變的市場來說,會(huì)給投資者和項(xiàng)目本身帶來更大的不確定性。而科創(chuàng)板《管理辦法》第九條中簡易發(fā)行的規(guī)定:在規(guī)定的融資金額內(nèi)且以詢價(jià)方式向公司非關(guān)聯(lián)方進(jìn)行,即可非公開發(fā)行。此類規(guī)定避免了非公開發(fā)行繁瑣的步驟,審理時(shí)間相對(duì)縮減。在投資者保護(hù)方面,合格投資者制度考慮到了投資者的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力及投資經(jīng)驗(yàn)(兩年以上)。

    綜上,從非公開發(fā)行的對(duì)象數(shù)量限制放寬、范圍變廣,給予公司更大的定價(jià)自主權(quán)利,縮短發(fā)行間隔時(shí)間,減短限售期時(shí)長,大大縮短上市公司再融資的時(shí)間成本。而合格投資者制度的落地也有助于優(yōu)化科創(chuàng)板內(nèi)部的投資者結(jié)構(gòu),促進(jìn)了市場的良性發(fā)展。

    三、納斯達(dá)克非公開發(fā)行規(guī)則

    中國市場中的定向增發(fā)行為與美國市場中私募發(fā)行最為接近。在經(jīng)過前面制度部分對(duì)比分析后不難發(fā)現(xiàn),科創(chuàng)板的定向增發(fā)較A股市場來說,是希望營造一個(gè)較低門檻的發(fā)行機(jī)制。納斯達(dá)克市場中的私募發(fā)行體系中較為重要的是關(guān)于豁免證券的認(rèn)定以及在合格投資者認(rèn)定方面較為完善的機(jī)制。下文主要對(duì)這兩方面進(jìn)行分析和與科創(chuàng)板進(jìn)行對(duì)比。

    (一)豁免條例

    《1934證券法》發(fā)行制度中發(fā)行審核的豁免注冊(cè)和對(duì)發(fā)行對(duì)象的資格和人數(shù)作出的規(guī)定。獲得豁免權(quán)后,可以在符合條件的情況下,不經(jīng)過SEC的登記注冊(cè)自行發(fā)行債券。美股中的非公開發(fā)行是基于證券法3(b)或4(2)條或兩者兼?zhèn)涞?,或者必須遵守D條例(1982年頒布)中所規(guī)定的條件所進(jìn)行的。獲得豁免權(quán)利的人要承擔(dān)舉證責(zé)任,證明其活動(dòng)屬于豁免的范圍(《1934證券法》第3條),關(guān)于豁免證券的規(guī)定中指出,符合第三條規(guī)定免于注冊(cè)登記的證券,可自動(dòng)豁免向SEC注冊(cè)登記的義務(wù)。其發(fā)行行為和發(fā)行以后的轉(zhuǎn)售行為都免于注冊(cè)。非公開發(fā)行的證券屬于豁免證券中的發(fā)行豁免證券,證券機(jī)構(gòu)免除對(duì)其的注冊(cè)、審查和批準(zhǔn),上市交易時(shí),發(fā)行人必須辦理相關(guān)交易登記手續(xù)。

    公司在再融資上有極大的自由度,這也意味著公司可以節(jié)約大量的融資成本。同時(shí)規(guī)則中明確提出并不對(duì)獲許投資者以及與發(fā)行方有特定關(guān)系這兩者進(jìn)行數(shù)量限制:在非審核且特定人群數(shù)量不受限制的情況下,保證了私募的高效以及私募對(duì)象范圍可以是足夠大的。

    (二)20%規(guī)制

    在豁免條例下,20%規(guī)制是一種對(duì)公司治理的要求,適用于在納斯達(dá)克以及紐交所上市的公司。每個(gè)證券交易所都要求上市公司在發(fā)行私募股權(quán)時(shí),若發(fā)行股份超過發(fā)行前流通股份的20%,需要取得公司股東的同意才可發(fā)行。納斯達(dá)克規(guī)制中第5635(d)條要求股東批準(zhǔn)公開發(fā)行以外的交易,涉及1.發(fā)行人以低于賬面價(jià)值或市值中較大的價(jià)格出售、發(fā)行或可能發(fā)行普通股(或可轉(zhuǎn)換為普通股或可行使的證券),再加上發(fā)行人高級(jí)人員、董事或大股東的銷售,相當(dāng)于普通股股份的20%或以上;2.出售、發(fā)行或潛在發(fā)行普通股(或可轉(zhuǎn)換為普通股或可行使的證券)相當(dāng)于普通股20%或以上的股份,或在發(fā)行前以低于普通股賬面價(jià)值或市場價(jià)值的價(jià)格發(fā)行20%或20%以上的未付表決權(quán)。

    改革前只要發(fā)行價(jià)不低于每股賬面價(jià)值或市價(jià)中的較高者,即可免除股東批準(zhǔn)的要求,該規(guī)定修改了市場價(jià)值計(jì)量標(biāo)準(zhǔn),即使用最后的收盤價(jià),而非合并收盤價(jià)。顯然后者更能有效地保護(hù)投資者和公司之間進(jìn)行靈活有效的談判,在掛牌價(jià)與成交價(jià)之間取得平衡。

    (三)合格投資者

    合格投資者是基于《1934 證券法》中的“Accredited Investor”,參與證券私募發(fā)行活動(dòng)的投資者。因?yàn)樗侥甲C券免于在美國證券交易委員會(huì)注冊(cè),且允許向合格投資者出售,所以主管部門必須確定投資者財(cái)務(wù)狀況穩(wěn)定,具有豐富經(jīng)驗(yàn)及對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)識(shí),以保證此類投資者抵抗失去全部投資的風(fēng)險(xiǎn)的能力。D條例當(dāng)中的501(a)定義了合格投資者(Accredited Investor)主要包含的類別如下:1.為注冊(cè)發(fā)行方的董事、執(zhí)行官或其相關(guān)組合;2.個(gè)人或與配偶共同資產(chǎn)凈值等于或超出100萬美元的購買者;3.自然人購買者,最近兩年中每年的收入均超過20萬美元,且有合理預(yù)期本年收入超過20萬美元;4.一個(gè)商業(yè)實(shí)體將被視為一個(gè)單獨(dú)的合格投資者。

    相比之下,科創(chuàng)板中對(duì)于合格投資者的規(guī)定,從投資者的開通權(quán)限前的二十日日均賬戶資產(chǎn)水平來衡量投資者的經(jīng)濟(jì)能力,以及從開通A股賬戶交易滿兩年來衡量投資者的投資經(jīng)驗(yàn)兩方面來衡量。一般來說,該標(biāo)準(zhǔn)認(rèn)定一般投資者的投資是足夠的,但同時(shí)作為投資人參加非公開發(fā)行活動(dòng)來說可能并不恰當(dāng)。而美國上市自由度較高,注冊(cè)制下比較追求的是公司提供信息的真實(shí)性,所以在非公開發(fā)行的情況下也延續(xù)了上市發(fā)行時(shí)采用的注冊(cè)制的特點(diǎn)。對(duì)合格投資者的描繪也從多角度出發(fā)設(shè)置了不同的衡量維度,并在近期的改革中對(duì)合格投資者的認(rèn)定范圍不斷擴(kuò)展。

    四、研究啟示

    (一)以注冊(cè)制為前提的科創(chuàng)板市場中定向增發(fā)審批的再思考

    相較于A股市場,科創(chuàng)板從規(guī)則層面營造出了一個(gè)更為寬泛的再融資環(huán)境,增加發(fā)行對(duì)象數(shù)量,減短定向增發(fā)股票限售期,首次推行非公開發(fā)行的簡易程序??苿?chuàng)板IPO采取注冊(cè)制,而再融資實(shí)行核準(zhǔn)制,這與市場中注冊(cè)制理念有所出入。納斯達(dá)克市場中對(duì)非公開發(fā)行本身遵循豁免條例,在涉及大量交易的情況下增加了20%制度的監(jiān)管,同時(shí)使用高成本懲罰措施來防止公司的違規(guī)行為以保護(hù)投資者利益。科創(chuàng)板基于注冊(cè)制的前提是否也應(yīng)考慮放寬上市公司再融資自主權(quán),將監(jiān)管的手段更集中于定向增發(fā)的股票流通環(huán)節(jié)中,對(duì)其在市場上的流通進(jìn)一步設(shè)置門檻并提高定向增發(fā)中的違法成本來保護(hù)小股東利益。并通過投資者教育讓投資者充分了解到投資的風(fēng)險(xiǎn)性。若在科創(chuàng)板中制定更為寬松的定向增發(fā)融資政策,保持科創(chuàng)板市場內(nèi)政策的一貫性,以此作為試點(diǎn)逐步轉(zhuǎn)變,使得科創(chuàng)板和主板市場在未來的發(fā)展道路上有所差別,在中國的資本市場中探索一條不一樣的且適合于中國本土的政策規(guī)制,從而拓寬科技企業(yè)融資渠道,增強(qiáng)市場的活力,充分發(fā)揮科創(chuàng)板“試驗(yàn)田”作用。

    (二)考慮對(duì)合格投資者的衡量標(biāo)準(zhǔn)細(xì)分及多維化

    擴(kuò)大投資者范圍可以使得市場交易變得更加活躍,有助于企業(yè)獲得更多資金支持。目前科創(chuàng)板當(dāng)中的準(zhǔn)入門檻和參加科創(chuàng)板內(nèi)的定向增發(fā)的合格投資者門檻是相同的。目前科創(chuàng)板中的準(zhǔn)入門檻與其在定向增發(fā)的合格投資者門檻是相同的。納斯達(dá)克市場中的合格投資者標(biāo)準(zhǔn)是為參與非公開發(fā)行單獨(dú)設(shè)置的標(biāo)準(zhǔn),其衡量標(biāo)準(zhǔn)更加多維化,投資者可以選擇年均收入的認(rèn)定或?qū)Τ慨a(chǎn)外的資產(chǎn)凈值認(rèn)定。此外,推行中的改革措施認(rèn)定了有專業(yè)知識(shí)的人士在經(jīng)過注冊(cè)后也可以成為一名合格投資者??苿?chuàng)板在進(jìn)一步改革中可以考慮把參與非公開發(fā)行的衡量標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行多元化,增加認(rèn)定以家庭為單位的投資主體成為合格投資者,并為其單獨(dú)設(shè)定衡量標(biāo)準(zhǔn),以及認(rèn)定擁有證券專業(yè)知識(shí)的人員或通過了證券、金融相關(guān)高水平考試的人員擁有參加非公開發(fā)行的資格。針對(duì)目前個(gè)人投資者占比較高且大部分散戶投資者無法參與科創(chuàng)板交易的狀況,可以將相關(guān)資產(chǎn)引流至機(jī)構(gòu)投資者賬戶,由機(jī)構(gòu)投資者代為投資。同時(shí),強(qiáng)化對(duì)有關(guān)投資機(jī)構(gòu)的管制,提高機(jī)構(gòu)投資者在市場上的可信度,建立以信息披露為中心的審核體系,營造一個(gè)良好的市場氛圍,持續(xù)優(yōu)化資本市場生態(tài)。

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