“十四五”金融支持礦業(yè)轉(zhuǎn)型和國際合作的路徑舉措
——基于洛陽鉬業(yè)資本運作和國際化發(fā)展的經(jīng)驗啟示

董延濤 ，陰秀琦 ，宋崇宇 ，孫仁斌

（1.中國地質(zhì)調(diào)查局發(fā)展研究中心，北京 100037；2.中國地質(zhì)調(diào)查局國際礦業(yè)研究中心，北京 100037）

0 引言

黨的十九屆五中全會和《中華人民共和國國民經(jīng)濟和社會發(fā)展第十四個五年規(guī)劃和2035年遠景目標(biāo)綱要》（國務(wù)院，2021）對能源資源安全、金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革、加強國際供應(yīng)鏈保障合作、構(gòu)建金融有效支持實體經(jīng)濟的體制機制等作出明確部署安排。能源和礦產(chǎn)資源安全是國家總體安全的重要組成部分。礦業(yè)企業(yè)特別是重要礦業(yè)上市公司是落實國家資源安全戰(zhàn)略、推動礦業(yè)高質(zhì)量發(fā)展、開展礦業(yè)國際合作的主要力量，也是礦業(yè)資本市場的重要基石，是連接資本與礦業(yè)的重要紐帶，是金融和礦業(yè)深度融合發(fā)展的重要實踐主體。為進一步準(zhǔn)確把握新發(fā)展階段，深入貫徹新發(fā)展理念，加快構(gòu)建新發(fā)展格局，加強礦業(yè)和金融兩個行業(yè)交流合作，促進金融和礦業(yè)融合發(fā)展，示范帶動中國礦業(yè)更加注重資源-資產(chǎn)-資本一體化運作，提升國際合作水平和國際競爭力，促進中國礦業(yè)高質(zhì)量發(fā)展，維護國家資源安全，本文在總結(jié)梳理洛陽鉬業(yè)發(fā)展歷程、基本特點、典型經(jīng)驗基礎(chǔ)上，提出新時期金融支持我國礦業(yè)發(fā)展的思路框架和政策建議。

1 洛陽鉬業(yè)的國際化歷程

1.1 地方小礦、艱難運行

洛陽鉬業(yè)前身是1969年原冶金部投資建設(shè)的欒川縣小型鉬選廠。改革開放以來，鄉(xiāng)鎮(zhèn)礦山井噴式發(fā)展，長期以來受產(chǎn)品單一、惡性競爭、鉬價低迷、機制不活等影響，該礦山一度處于半停產(chǎn)狀態(tài)，2000年前后，曾拖欠養(yǎng)老保險金5000余萬元，6000名職工中有一半被動“放假”。

1.2 兩次混改、激發(fā)活力

為解決歷史包袱，洛陽市委、市政府積極引入資本實力雄厚、運營經(jīng)驗豐富、有理想抱負(fù)的戰(zhàn)略投資者鴻商集團。2004年，鴻商集團投入一定資金，成為第二大股東。此后洛陽鉬業(yè)加速擴產(chǎn)、經(jīng)營水平不斷提高，2007年營業(yè)收入71億元，利潤31億元，順利在香港H股上市。2008年金融危機爆發(fā)，礦產(chǎn)品價格大幅下跌，此時，公司戰(zhàn)略定位不清、市場機制不活、企業(yè)發(fā)展嚴(yán)重依賴市場價格等問題再次凸顯，2009年至2012年，公司盈利大幅下降，其中2012年利潤總額同比下降40%。2012年，洛陽市委、市政府邀請鴻商集團共同謀劃二次混改，最終鴻商集團增持股份到36.01%，超越原國有股的35.01%，開始以第一大股東身份主導(dǎo)后續(xù)改革，并成功在A股上市（河南日報，2018）。

洛陽鉬業(yè)通過兩次混合所有制改革，構(gòu)建了“政府引導(dǎo)、民營主導(dǎo)、股份制架構(gòu)”的現(xiàn)代化企業(yè)運行機制，極大激發(fā)了洛陽鉬業(yè)跨越式發(fā)展的內(nèi)生動力。

1.3 國際并購、多元發(fā)展

2013年以來，洛陽鉬業(yè)持續(xù)釋放混改效應(yīng)，積極踐行“一帶一路”倡議，先后完成澳大利亞北帕克斯銅金礦、剛果（金）TFM銅鈷礦、KFM銅鈷礦、瑞士礦產(chǎn)品貿(mào)易商IXM、巴西鈮磷礦、金屬流交易等6次典型礦業(yè)國際資本運作，順利實現(xiàn)從地方性礦業(yè)企業(yè)發(fā)展成為資源多品種、業(yè)務(wù)多樣性、利潤多元化的跨國礦業(yè)集團。

2020年，洛陽鉬業(yè)的總市值、總資產(chǎn)、營業(yè)收入分別達到1350億元、1124億元、1130億元，成為國內(nèi)有色金屬行業(yè)為數(shù)不多的“三個千億大型礦業(yè)集團”，位居2020年財富中國500強第151位，全球礦業(yè)公司50強排行榜第22位。同時，洛陽鉬業(yè)在全球礦業(yè)領(lǐng)域的卓越表現(xiàn)還包括：全球最大的鎢生產(chǎn)商；全球第二大的鈷、鈮生產(chǎn)商；全球前七大鉬生產(chǎn)商；全球基本金屬貿(mào)易業(yè)務(wù)前三位；巴西磷肥產(chǎn)量位第二位；全球領(lǐng)先的銅生產(chǎn)商等（洛陽欒川鉬業(yè)集團股份有限公司，2020①;王瓊杰和王常虹，2021）。

2 洛陽鉬業(yè)的基本特點

（1）資源豐富、品質(zhì)優(yōu)良

一是國際化程度大幅提高，2020年公司境外資產(chǎn)994億元，占總資產(chǎn)的81.20%，核心資產(chǎn)涵蓋亞洲、非洲、南美洲、大洋洲等主要資源富集區(qū)。二是擁有8個大型優(yōu)質(zhì)礦山。尤其是剛果（金）TFM和KFM兩大銅鈷礦都是全球頂級礦山，相距僅30余公里，協(xié)同效應(yīng)明顯。公司位于巴西的鈮磷礦區(qū)資源品質(zhì)優(yōu)良，2020年洛陽鉬業(yè)鈮金屬產(chǎn)量9300噸，占全球的12%。三是積極服務(wù)國家資源安全戰(zhàn)略，將超過50%的鈮鐵和近30%的鈷運回國內(nèi)，支持下游產(chǎn)業(yè)發(fā)展。

（2）獨特組合、抵御風(fēng)險

公司目前擁有銅、鈷、鉬、鎢、鐵、鈮、磷及金等獨特稀缺的產(chǎn)品組合，其中：銅、鐵作為大宗礦產(chǎn)，應(yīng)用前景穩(wěn)定可觀。鈷是新能源電池主要材料，市場潛力大。鈮周期波動性弱，相對穩(wěn)定。巴西可耕土地面積大，是全球第四大化肥消費國，公司在巴西的磷業(yè)務(wù)優(yōu)勢明顯。這種獨特而多元化的資源組合，既可以充分享受不同資源品種周期輪動的收益，又可以有效抵御周期性波動風(fēng)險。

（3）礦貿(mào)融合、產(chǎn)業(yè)聯(lián)動

一是并購全球第三大基本金屬貿(mào)易商埃珂森（IXM），構(gòu)建全球金屬貿(mào)易、物流和倉儲體系，打造礦業(yè)+貿(mào)易新模式，目前已經(jīng)覆蓋60余個國家。二是礦業(yè)與貿(mào)易協(xié)同運行，物流費用大幅降低，風(fēng)險管理體系逐步完善，特別是在疫情沖擊背景下，2020 年IXM 實現(xiàn)毛利2.83 億美元，實現(xiàn)歸母凈利潤7.72 億元。三是通過收購IXM，全面學(xué)習(xí)國際礦產(chǎn)品貿(mào)易新模式、新規(guī)則、新技術(shù)，打破固有國際行業(yè)壁壘，為中資企業(yè)逐步爭奪定價權(quán)發(fā)揮積極作用。四是與寧德時代強強聯(lián)合，高質(zhì)量合作開發(fā)剛果（金）KFM 項目、印度尼西亞鎳礦、鋰礦資源等，為我國新能源發(fā)展提供穩(wěn)定、清潔、負(fù)責(zé)任的原料供應(yīng)，實現(xiàn)新能源全產(chǎn)業(yè)鏈戰(zhàn)略協(xié)同（陳紅霞和陳淇瑩，2021）。

（4）智能礦山、降本增效

一是將5G應(yīng)用到無人礦山領(lǐng)域，成功實現(xiàn)全流程自動化，生產(chǎn)效率提升40%以上。二是大力實施降本增效計劃，2020年降本超過29億元，管理費用率從2018年的4.57%下降到2020年的1.33%，有效應(yīng)對疫情沖擊，充分體現(xiàn)中國礦山運營效率。2021年第一季度，實現(xiàn)毛利率達43.0%、稅息折舊及攤銷前利潤率達55%，年化凈資產(chǎn)收益率達10.4%，相比2020年，又上了新的臺階。三是持續(xù)推進技術(shù)攻關(guān)，尤其是實現(xiàn)從鉬尾礦中回收副產(chǎn)品白鎢礦，成功躍升為最大白鎢礦生產(chǎn)商之一。在巴西鈮業(yè)務(wù)中實現(xiàn)低品位鈮礦資源高效回收和綜合利用，鈮產(chǎn)量位居全球第二。2018年位居《福布斯》全球100家最具創(chuàng)新力企業(yè)第43位。

（5）強化治理、回饋社會

一是通過兩次混改，形成民營控股、國有參股和大型投資機構(gòu)共同參與、優(yōu)勢互補的股權(quán)架構(gòu)。二是形成“5233”管理架構(gòu)，建設(shè)集團決策、監(jiān)督等5大戰(zhàn)略中心；生產(chǎn)經(jīng)營、成本控制2大管理中心；搭建采購、銷售、財務(wù)共享3大業(yè)務(wù)平臺；筑牢資金、人才、項目3個池子，綜合管理效率大幅提升。三是積極踐行環(huán)境、社會責(zé)任與公司治理（ESG）國際投融資理念。2020年投資超過1.6億元，用于全球社會責(zé)任支出。以區(qū)塊鏈技術(shù)推動鈷的溯源及負(fù)責(zé)任采購。ESG評級連續(xù)3年達到BBB等級，穩(wěn)居全球礦業(yè)公司第一梯隊。

3 資本運作主要經(jīng)驗

（1）以資本為紐帶，充分發(fā)揮國企民企兩方面優(yōu)勢和積極性

洛陽鉬業(yè)近年來的快速發(fā)展，得益于地方政府用足、用好、用對國有企業(yè)改革政策，大膽引進既有戰(zhàn)略眼光、經(jīng)營思路，又有社會責(zé)任的戰(zhàn)略投資者。實踐證明，這種模式充分釋放了國企管理規(guī)范、社會責(zé)任強，以及民營企業(yè)理念先進、機制靈活等優(yōu)勢，既促進了國有資產(chǎn)保值增值，又實現(xiàn)了企業(yè)國際化發(fā)展，為國家資源安全貢獻了力量。

（2）積極借助國際資本市場和中介機構(gòu)，為企業(yè)國際化發(fā)展提供保障

借助大股東鴻商集團豐富的資本運作經(jīng)驗，洛陽鉬業(yè)分別于2007年、2012年在H股、A股上市。目前，通過資本市場累計直接融資385億元人民幣，其中首發(fā)6億元人民幣、可轉(zhuǎn)債49億元人民幣、定向增發(fā)180億元人民幣，債券融資150億元人民幣。通過資本市場賦能，為企業(yè)跨越式提供保障。尤其是在香港上市過程中選擇摩根士丹利和瑞士銀行等國際知名金融機構(gòu)擔(dān)任保薦人和承銷人，為其深化國際合作，提供了便利條件。

（3）以資源為核心開展資本運作，實現(xiàn)資源擴張與財務(wù)穩(wěn)健相統(tǒng)籌

一是通過2007年的IPO，有效支持了國內(nèi)年處理4萬余噸的低品位復(fù)雜白鎢礦清潔高效利用，取得較好經(jīng)濟效益，為后續(xù)國際化發(fā)展奠定基礎(chǔ)。二是2012年的IPO和2014年的可轉(zhuǎn)債，有力支持了收購澳大利亞NPM銅金礦。三是2016年抓住時機，投入自有資金41.5億美元收購巴西鈮磷和剛果（金）TFM項目，然后再定增募集180億元人民幣，置換前期投入。四是2020年7月，洛陽鉬業(yè)與加拿大三旗貴金屬公司（Triple Flag）簽署5.5億美元金屬流融資協(xié)議（中國證券報，2020），獲得5.5億美元融資，年底就通過高效的資本運作，用于收購剛果（金）KFM項目。項目并購和資本運作中，洛陽鉬業(yè)高度重視金融財務(wù)運行的穩(wěn)健性，實現(xiàn)快速擴張的同時，將資產(chǎn)負(fù)債率控制在2020年的52.73%（新浪財經(jīng)，2020）。

（4）實施員工持股計劃，將公司高管、員工利益與企業(yè)利益高度綁定，激發(fā)企業(yè)發(fā)展內(nèi)生動力活力

2020年10月，洛陽鉬業(yè)公告擬回購公司A股股份不超過1億股，用于實施股權(quán)激勵計劃。2021年5月5日，推出2021年第一期員工持股計劃4851.33萬股，約占總股本0.22%，籌集資金9702.66萬元。

（5）強化銀企合作，為企業(yè)發(fā)展提供及時便利融資和“一攬子”金融支持方案

截至2020年底，超過60家銀行為洛陽鉬業(yè)提供授信1134.38億元人民幣，已使用565.66億元，還有568.72億元未使用，這為公司發(fā)展提供了充足流動性，其中授信額度前5名的中外銀行分別為：中國銀行128億元、中信銀行89億元、中國建設(shè)銀行67億元、荷蘭銀行63億元、渣打銀行57億元。長期穩(wěn)定的銀企關(guān)系，為其開展海外并購提供了靈活及時的金融支持方案，如2016年獲得62億元銀團貸款，用于收購巴西鈮磷業(yè)務(wù)，獲得110億元銀團貸款用于收購剛果銅鈷業(yè)務(wù)。

（6）開展國內(nèi)首單5.5億美元金屬流融資，示范引領(lǐng)我國礦業(yè)投融資模式創(chuàng)新

2020年7月，洛陽鉬業(yè)與加拿大三旗貴金屬公司（Triple Flag）簽署5.5億美元金屬流融資協(xié)議，以洛陽鉬業(yè)所屬澳大利亞北帕克斯礦副產(chǎn)品金和銀為交易標(biāo)的，以較低融資成本獲得20年以上長期融資。這種模式具有成本低效率高，不影響自主經(jīng)營權(quán)、不影響信用等級和融資能力、有利于建立長期穩(wěn)定合作關(guān)系、有利于控制風(fēng)險等突出優(yōu)勢。

（7）積極利用衍生品市場穩(wěn)經(jīng)營、抗風(fēng)險

洛陽鉬業(yè)專門出臺《衍生品交易業(yè)務(wù)管理辦法》《關(guān)于開展商品期貨套期保值業(yè)務(wù)的議案》，全面規(guī)范金融衍生品操作原則、決策程序。通過判斷市場供需關(guān)系，積極發(fā)現(xiàn)礦產(chǎn)品的質(zhì)量差價、地理差價、遠期差價，捕捉價格錯配機會，開展低風(fēng)險套利。通過簽訂外匯衍生工具合約及時有效對沖國際化經(jīng)營中的匯率風(fēng)險（洛陽欒川鉬業(yè)集團股份有限公司，2021）。

4 金融支持我國礦業(yè)轉(zhuǎn)型和國際合作的思路建議

以洛陽鉬業(yè)為代表的一批優(yōu)秀企業(yè)為其他中資礦業(yè)企業(yè)國際化發(fā)展提供了參考和借鑒。但縱觀行業(yè)全局，金融與礦業(yè)融合發(fā)展還存在諸多不平衡不充分的地方，迫切需要構(gòu)建新形勢下金融支持礦業(yè)的政策體系與路徑舉措。

（1）分類構(gòu)建大中小型礦業(yè)企業(yè)和上下游全產(chǎn)業(yè)鏈的金融支持體系

一是加強礦業(yè)主管部門與金融主管部門戰(zhàn)略聯(lián)動。進一步明確“十四五”及未來一個時期我國戰(zhàn)略性礦產(chǎn)資源勘查、開發(fā)利用、基地建設(shè)、綠色轉(zhuǎn)型以及國際合作的發(fā)展重點，完善宏觀政策導(dǎo)向，為相關(guān)金融機構(gòu)支持戰(zhàn)略性礦產(chǎn)提供專業(yè)化參考依據(jù)。二是通過產(chǎn)融結(jié)合培育大型礦業(yè)集團。對于我國大型礦業(yè)企業(yè)，多數(shù)已經(jīng)上市或完成股份制改革。以中鋁、五礦、江銅等為代表的企業(yè)集團均組建了專門的金融財務(wù)公司。建議支持大型礦業(yè)企業(yè)兼并重組，同時與銀行等金融機構(gòu)互相參股，“由礦到融”和“由融到礦”相結(jié)合，以礦為本，組建中國特色大型礦業(yè)集團（財團），提升國際競爭力。三是多渠道支持培育中小型企業(yè)發(fā)展。對于中小型礦山企業(yè)，擇優(yōu)逐步逐級培育到新三板等不同層次資本市場上市融資，鼓勵兼并重組、借殼上市，或通過產(chǎn)業(yè)鏈金融模式與大型核心企業(yè)抱團發(fā)展。四是創(chuàng)新勘查融資渠道和模式。在我國風(fēng)險勘查資本市場難以一步到位的客觀形勢下，建議按照“以下游采選促上游勘查”的思路，充分利用已上市礦業(yè)企業(yè)融資途徑比較暢通的優(yōu)勢，參照執(zhí)行科技創(chuàng)新投入可抵稅政策，形成正向激勵機制，鼓勵企業(yè)加大勘查投入，讓“風(fēng)險勘查”逐步被資本市場接受，利用現(xiàn)有優(yōu)質(zhì)資源的杠桿作用和時間窗口期，逐步培育風(fēng)險勘查市場環(huán)境。如洛陽鉬業(yè)依托資本市場，2020 年用于勘查找礦的資金投入超過1億元。五是積極培育各類基金等專業(yè)化礦業(yè)金融支持力量。充分發(fā)揮中非基金、絲路基金、中阿基金等現(xiàn)有平臺，或探索通過國有商業(yè)銀行、大型礦業(yè)企業(yè)、相關(guān)社會資本聯(lián)合成立礦業(yè)發(fā)展基金，支持企業(yè)“走出去”。六是培育金融支持礦業(yè)發(fā)展新的增長點。將礦產(chǎn)資源勘查開發(fā)與鄉(xiāng)村振興、生態(tài)修復(fù)、環(huán)境治理、礦業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈國際合作等結(jié)合起來，積極落實企業(yè)社會責(zé)任，進一步完善ESG（環(huán)境、社會和公司治理）相關(guān)政策、標(biāo)準(zhǔn)，引導(dǎo)綠色金融支持戰(zhàn)略性礦產(chǎn)資源國際合作。

（2）構(gòu)建政-銀-礦深度合作機制，堅持投貸聯(lián)動，為礦業(yè)國際合作提供一攬子金融支持

“十三五”期間我國主要銀行對采礦業(yè)的信貸支持呈下降趨勢，如中國工商銀行、中國建設(shè)銀行、中國銀行、中國農(nóng)業(yè)銀行、國家開發(fā)銀行2020年采礦業(yè)貸款余額分別為2179億元、2128億元、1632億元、1917億元、2623億元（2019年數(shù)據(jù)），與2016年相比分別下降21%、15%、51%、17%和39%。新形勢下需要建立健全“敢貸、愿貸、能貸”長效機制。一是研究制定金融支持戰(zhàn)略性礦產(chǎn)資源指導(dǎo)目錄，引導(dǎo)銀行業(yè)金融機構(gòu)為重點礦種、企業(yè)、礦區(qū)、項目提供精準(zhǔn)支持。二是我國礦業(yè)企業(yè)負(fù)債率較高，建議創(chuàng)新投貸聯(lián)動模式，這樣既能保障重大項目及時順利并購，又能幫助企業(yè)維持穩(wěn)健的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)。三是借鑒主辦銀行制度和模式，加強礦業(yè)企業(yè)和銀行業(yè)金融機構(gòu)的合作，各有側(cè)重、錯位發(fā)展、深化合作，為礦業(yè)企業(yè)提供高質(zhì)量專業(yè)化金融服務(wù)。四是創(chuàng)新發(fā)展符合礦業(yè)“周期長、風(fēng)險大、收益高”規(guī)律的金融產(chǎn)品，充分發(fā)揮政策性銀行作用，為礦業(yè)提供中長期資金支持。

（3）大力發(fā)展多層次礦業(yè)資本市場，提高直接融資比例，為中國礦業(yè)高質(zhì)量發(fā)展和國際合作提供基礎(chǔ)保障

一是對于已經(jīng)在A股上市的礦業(yè)企業(yè)，進一步提升再融資便利性，支持開展國內(nèi)外優(yōu)質(zhì)戰(zhàn)略性礦產(chǎn)項目并購，提高國際競爭力。二是對于優(yōu)秀中小型企業(yè)，加大培育、輔導(dǎo)力度，支持其到中小企業(yè)板、創(chuàng)業(yè)板、全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)和區(qū)域性股權(quán)交易市場上市或掛牌融資。三是因地制宜開展混合所有制改革，釋放經(jīng)營活力，盤活已有資源，增強國有經(jīng)濟活力、實現(xiàn)國有資產(chǎn)保值增值，同時也更有利于企業(yè)在國際市場發(fā)展。四是對A股礦業(yè)上市公司，支持海外二次上市。五是加大國內(nèi)礦業(yè)資本市場開放水平，鼓勵外資持有中資礦業(yè)企業(yè)，支持通過“換股”方式，開展國際并購和參股合作，形成利益共同體，減少現(xiàn)金支出，降低國家外儲流失。

（4）構(gòu)建礦業(yè)企業(yè)產(chǎn)業(yè)運營和大宗礦產(chǎn)品價格風(fēng)險管理體系，逐步增強市場影響力和定價權(quán)

一是加快推出稀土、鉬、石墨、鎢等戰(zhàn)略性礦產(chǎn)的期貨期權(quán)品種，為企業(yè)套期保值、對沖風(fēng)險提供多元化金融工具。二是培育機構(gòu)投資者，提高國際化進程，加快出臺期貨法，規(guī)范期貨市場。三是建立完善礦產(chǎn)現(xiàn)貨交易市場，為期貨市場有效發(fā)揮價格發(fā)現(xiàn)功能提供基礎(chǔ)保障。當(dāng)前鐵礦石等大宗商品價格不斷攀升，價格調(diào)控一度“失靈”，雖然加強監(jiān)管、完善規(guī)則可以在一定程度上發(fā)揮作用，但我國現(xiàn)貨市場滯后仍是重要短板。四是為中資礦業(yè)企業(yè)在開展國際合作中使用人民幣結(jié)算提供便利條件，提高匯率風(fēng)險管理水平。

（5）建立健全金融支持礦業(yè)發(fā)展的綜合服務(wù)保障體系

一是充分發(fā)揮中國地質(zhì)調(diào)查局的專業(yè)技術(shù)力量，實施地質(zhì)調(diào)查對外援助專項計劃，加大公益性地質(zhì)服務(wù)力度，為中資企業(yè)走出去，提供基礎(chǔ)地質(zhì)、礦產(chǎn)資源、投資評價等信息和技術(shù)服務(wù)。二是強化資源外交，與重要資源國簽訂、更新一批雙邊投資協(xié)定，充分保護中資礦業(yè)海外利益。三是在駐外使領(lǐng)館設(shè)立法律援助或指導(dǎo)部門，為中資礦業(yè)企業(yè)在海外投資運營提供法律、政策等指導(dǎo)服務(wù)。四是建議針對戰(zhàn)略性緊缺礦產(chǎn)的海外并購項目，進一步簡化審批程序，充分發(fā)揮企業(yè)家作用，政府做好事中事后監(jiān)管服務(wù)。

注 釋

①洛陽欒川鉬業(yè)集團股份有限公司.2020.洛陽欒川鉬業(yè)集團股份有限公司2020年年度報告[R].