【宏觀篇】中國(guó)經(jīng)濟(jì)將平穩(wěn)增長(zhǎng)

張學(xué)慶

預(yù)計(jì)固定資產(chǎn)投資平穩(wěn)，消費(fèi)有望在2022年底前恢復(fù)至潛在水平，出口增速邊際放緩但仍維持高增長(zhǎng)，整體經(jīng)濟(jì)有望實(shí)現(xiàn)5.4%左右的增速。

2022年中國(guó)經(jīng)濟(jì)如何走？百年不遇的新冠肺炎疫情對(duì)2022年經(jīng)濟(jì)運(yùn)行還會(huì)有什么樣的持續(xù)影響？

全球經(jīng)濟(jì)回歸增長(zhǎng)趨勢(shì)

“展望2022年，在各國(guó)疫苗接種率提升和經(jīng)濟(jì)內(nèi)生性動(dòng)能修復(fù)基礎(chǔ)上，全球經(jīng)濟(jì)有望回歸增長(zhǎng)趨勢(shì)。中國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行將真正邁入‘后疫情時(shí)代’，預(yù)計(jì)固定資產(chǎn)投資結(jié)構(gòu)分化、總體平穩(wěn)，消費(fèi)有望在2022年底前恢復(fù)至潛在水平，出口增速邊際放緩但仍維持高增長(zhǎng)，整體經(jīng)濟(jì)有望實(shí)現(xiàn)5.4%左右的增速?！敝行抛C券作出預(yù)測(cè)。

通脹同比回落但中樞明顯高于疫情前水平，各國(guó)央行陸續(xù)進(jìn)入加息緊縮周期，外部環(huán)境仍然復(fù)雜。

摩根士丹利中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家邢自強(qiáng)認(rèn)為，整體來(lái)看，西方發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)恢復(fù)還是比較順利的，2022年全球經(jīng)濟(jì)應(yīng)該是有一個(gè)比較亮麗的增長(zhǎng)。

這個(gè)亮麗體現(xiàn)在，第一，經(jīng)濟(jì)增速比疫情之前的增速還要快，會(huì)有一定的通脹，但還談不上滯脹;第二，隨著經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步的常態(tài)化，供應(yīng)鏈的一些瓶頸有望改善;第三，投資層面的補(bǔ)短板，全球經(jīng)濟(jì)下一階段，特別是以歐美（包括英國(guó)）為代表的資本開(kāi)支會(huì)非常強(qiáng)勁。

邢自強(qiáng)表示，對(duì)于中國(guó)而言，由于服務(wù)業(yè)恢復(fù)，整個(gè)經(jīng)濟(jì)和消費(fèi)結(jié)構(gòu)有所轉(zhuǎn)變，商品的需求會(huì)有所回落;對(duì)中國(guó)出口來(lái)說(shuō)，明年的形勢(shì)要比今年更令人謹(jǐn)慎一些。

隨著疫苗、新冠特效藥不斷取得新進(jìn)展，高盛也對(duì)2022年全球經(jīng)濟(jì)前景持樂(lè)觀態(tài)度。

高盛指出，2022年全球經(jīng)濟(jì)將從疫情復(fù)蘇逐漸過(guò)渡到更正常的擴(kuò)張。在過(guò)渡期間，需求放緩而供應(yīng)增加，經(jīng)濟(jì)將更加穩(wěn)健增長(zhǎng)，并伴隨著通脹放緩，貨幣政策將逐漸回歸正常。

高盛預(yù)計(jì)，2022年全球GDP可能增長(zhǎng)4.5%，比其預(yù)計(jì)的潛在GDP增長(zhǎng)率高出1個(gè)百分點(diǎn)以上。

中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速放緩

“我們預(yù)計(jì)2022年中國(guó)實(shí)際GDP增速可能放緩至5.4%，主要驅(qū)動(dòng)因素包括：出口放緩、國(guó)內(nèi)消費(fèi)恢復(fù)偏慢、基建回暖等?！比疸y首席中國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家汪濤表示“，2023年，我們預(yù)計(jì)GDP增速將進(jìn)一步放緩至5%左右，接近潛在趨勢(shì)增速?！?/p>

汪濤解釋說(shuō)，在GDP增長(zhǎng)中，出口的貢獻(xiàn)可能會(huì)遠(yuǎn)低于2021年，預(yù)計(jì)出口增速將從今年的27%左右降至10%。基建投資反彈，部分抵消房地產(chǎn)活動(dòng)走弱帶來(lái)的拖累，消費(fèi)可能短期內(nèi)下行、二季度逐步回歸常態(tài)。

相對(duì)于2019年水平，消費(fèi)復(fù)蘇慢于投資和出口，主要是由于疫情持續(xù)影響勞動(dòng)力市場(chǎng)和居民消費(fèi)行為，且疫情反復(fù)時(shí)防疫措施也有所收緊。

“未來(lái)幾個(gè)月，預(yù)計(jì)疫情防控仍不會(huì)放松，明年2月冬奧會(huì)前后可能會(huì)進(jìn)一步收緊，再考慮到房地產(chǎn)活動(dòng)繼續(xù)走弱，教培行業(yè)等受到監(jiān)管收緊影響，就業(yè)崗位減少，消費(fèi)增長(zhǎng)可能承壓?！蓖魸硎尽?/p>

自2022年二季度起，隨著國(guó)內(nèi)加強(qiáng)針接種大幅推進(jìn)，預(yù)計(jì)防疫措施將會(huì)逐步放松。受益于此，二季度后消費(fèi)有望明顯反彈，尤其服務(wù)類消費(fèi)和國(guó)內(nèi)旅游，目前偏高的預(yù)防性儲(chǔ)蓄率有望下降。

瑞銀預(yù)計(jì)明年消費(fèi)實(shí)際增速將達(dá)到5.7%，其中服務(wù)類消費(fèi)的反彈可能會(huì)更為明顯，如餐飲、旅游、線下娛樂(lè)等。消費(fèi)復(fù)蘇的力度將取決于國(guó)內(nèi)防疫政策如何及何時(shí)調(diào)整，尤其是針對(duì)國(guó)內(nèi)出行和線下活動(dòng)的限制措施。

長(zhǎng)期看，促進(jìn)共同富裕的相關(guān)政策有助于支撐消費(fèi)。汪濤認(rèn)為，雖然官方城鎮(zhèn)新增就業(yè)和城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率均已恢復(fù)至疫情前的水平，但這可能未反映已經(jīng)離開(kāi)城鎮(zhèn)的農(nóng)民工的就業(yè)情況，居民收入與薪資的兩年平均增速也仍低于2019年。

瑞銀中國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)問(wèn)卷調(diào)查顯示，2021年上半年勞動(dòng)力市場(chǎng)持續(xù)改善，但三季度增加招聘和工資的企業(yè)占比都有所走弱，尤其是建筑業(yè)。

瑞銀中國(guó)消費(fèi)者問(wèn)卷調(diào)查顯示，受訪者對(duì)收入的預(yù)期也未達(dá)到疫情前增速，同時(shí)儲(chǔ)蓄率依然偏高、消費(fèi)信心偏弱。

政策層面，預(yù)計(jì)政府會(huì)繼續(xù)主要通過(guò)扶持中小企業(yè)來(lái)支撐就業(yè)，但不太可能出臺(tái)大規(guī)模刺激消費(fèi)的措施，如規(guī)模較大的消費(fèi)補(bǔ)貼或大幅下調(diào)消費(fèi)稅。

長(zhǎng)期而言，擴(kuò)大社保覆蓋范圍和完善社保體系、推進(jìn)戶籍制度改革、提高公共服務(wù)水平等促進(jìn)共同富裕的政策應(yīng)有助于支撐消費(fèi)。

房地產(chǎn)持續(xù)走弱

值得關(guān)注的是，房地產(chǎn)活動(dòng)走弱可能拖累整體固定資產(chǎn)投資。

房地產(chǎn)活動(dòng)在2020年下半年和2021年上半年強(qiáng)勁增長(zhǎng)，但隨著疫情后的積壓需求基本得到釋放，疊加自去年起相關(guān)政策收緊以及恒大事件對(duì)市場(chǎng)的沖擊，近幾個(gè)月房地產(chǎn)活動(dòng)大幅走弱。

汪濤認(rèn)為，房地產(chǎn)活動(dòng)走弱可能會(huì)持續(xù)到2022年。最新的瑞銀中國(guó)住房問(wèn)卷調(diào)查顯示，受訪者未來(lái)2年的購(gòu)房意愿大幅降低。

瑞銀預(yù)計(jì)2022年一季度后政府可能會(huì)小幅放松房地產(chǎn)政策，包括放松相關(guān)信貸政策、加快公租房建設(shè)等。預(yù)計(jì)2022年房地產(chǎn)新開(kāi)工下跌10%～12%、房地產(chǎn)投資下跌4%～5%。老舊小區(qū)改造和公租房建設(shè)的推進(jìn)有望部分抵消商品房市場(chǎng)走弱的拖累。

基建投資反彈

房地產(chǎn)活動(dòng)走弱、出口增長(zhǎng)放緩、原材料價(jià)格高企可能會(huì)令企業(yè)需求和利潤(rùn)率承壓，拖累制造業(yè)投資放緩。

盡管如此，在外部限制持續(xù)的情況下，國(guó)內(nèi)可能會(huì)進(jìn)一步加強(qiáng)產(chǎn)業(yè)鏈、供應(yīng)鏈的自主可控，這可能會(huì)支撐制造業(yè)投資。此外，政府對(duì)技術(shù)升級(jí)、綠色發(fā)展和碳達(dá)峰、碳中和的

重視應(yīng)會(huì)帶動(dòng)相關(guān)領(lǐng)域的投資。整體而言，瑞銀預(yù)計(jì)基建投資反彈、制造業(yè)投資放緩但

仍相對(duì)穩(wěn)健，有望支撐整體固定資產(chǎn)投資的實(shí)際增速小幅上行，不過(guò)其名義增速可能隨著投資品價(jià)格趨穩(wěn)而有所放緩。

PPI向下CPI向上

由于國(guó)內(nèi)上網(wǎng)電價(jià)上調(diào)，以及供給受限推高大宗商品價(jià)格，今年四季度PPI可能同比增長(zhǎng)10%以上。2022年，上游產(chǎn)品供給有望進(jìn)一步回升，房地產(chǎn)建設(shè)活動(dòng)放緩應(yīng)拖累重工業(yè)品需求走弱，預(yù)計(jì)原材料價(jià)格將企穩(wěn)回落。瑞銀預(yù)計(jì)2022年P(guān)PI增速將大幅降至2%～2.5%。

另一方面，居民用電價(jià)格基本穩(wěn)定，而由于下游制造業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈且消費(fèi)復(fù)蘇偏慢，PPI向CPI的傳導(dǎo)也仍然有限。同時(shí)，豬價(jià)可能于9～10月觸底、年底小幅回升，2022年基本企穩(wěn)。因此，瑞銀預(yù)計(jì)CPI增速四季度可能有所回升，2021年平均為0.9%，2022年反彈至2%。

2021年，人民幣對(duì)美元匯率大致保持平穩(wěn)，但對(duì)CFETS貨幣籃子升值。2022年，主要外幣走勢(shì)可能漲跌不一。瑞銀預(yù)計(jì)2022～2023年人民幣對(duì)美元匯率將在當(dāng)前水平寬幅波動(dòng)，2022年末匯率約為6.5。

政策溫和放松

考慮到2021年下半年和2022年初GDP增速可能大幅放緩，預(yù)計(jì)未來(lái)幾個(gè)月財(cái)政和貨幣信貸政策將會(huì)有所放松。

瑞銀預(yù)計(jì)2022年可能進(jìn)一步降準(zhǔn)，受益于流動(dòng)性投放增加和降準(zhǔn)，未來(lái)幾個(gè)月市場(chǎng)利率或?qū)⒈３值臀唬刨J增速則有望小幅反彈。

汪濤認(rèn)為，在2023年底之前央行不會(huì)下調(diào)政策利率（央行逆回購(gòu)利率和MLF利率）。偏嚴(yán)的房地產(chǎn)政策和金融監(jiān)管可能小幅轉(zhuǎn)松，配合其他穩(wěn)增長(zhǎng)和防范金融風(fēng)險(xiǎn)的舉措。

“在房地產(chǎn)投資走弱、消費(fèi)復(fù)蘇受制于防疫政策、出口增長(zhǎng)可能放緩的情況下，預(yù)計(jì)政府將會(huì)放松財(cái)政政策，”汪濤說(shuō)，“包括加快地方政府債券的發(fā)行和資金撥付使用、加快地方項(xiàng)目審批，以及部分放松對(duì)地方政府融資平臺(tái)融資的嚴(yán)格管控，同時(shí)還可能會(huì)提前上馬部分明年的基建項(xiàng)目。我們預(yù)計(jì)2022年基建投資增速將反彈至4%左右?！?/p>

瑞銀預(yù)計(jì)2022年預(yù)算赤字率將維持在3.1%左右，新增地方政府專項(xiàng)債發(fā)行額度仍為3.65萬(wàn)億元。不同于2021年，預(yù)計(jì)2022年政府將明顯加快地方政府專項(xiàng)債發(fā)行和資金撥付下達(dá)，尤其是在上半年。

更重要的是，隨著2022年地方政府土地出讓收入減少，對(duì)地方政府融資平臺(tái)融資的管控也需要小幅放松，從而為基建投資提供更多資金。

不過(guò)，宏觀政策僅會(huì)溫和放松，杠桿率將小幅上升，政府會(huì)在穩(wěn)增長(zhǎng)和可持續(xù)性發(fā)展之間尋找平衡。