自貿(mào)區(qū)背景下西安供應(yīng)鏈金融商業(yè)保理ABS的創(chuàng)新發(fā)展研究

（西安歐亞學(xué)院，陜西 西安 710065）

近年來供應(yīng)鏈金融保理ABS發(fā)行量迅猛增加，不僅創(chuàng)新了融資方式，而且增加了資金的流動性，增加了金融市場上直接融資的比例。陜西地處“一帶一路”戰(zhàn)略重要地位，具有較為完備的產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)，2016年獲批自貿(mào)區(qū)以來，建設(shè)目標(biāo)明確，對區(qū)域經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的帶動作用強(qiáng)勁，目前自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)西安區(qū)域新增46873家企業(yè)主體，注冊資本達(dá)5518.03億元。自貿(mào)區(qū)的蓬勃發(fā)展為西安供應(yīng)鏈金融商業(yè)保理ABS的發(fā)展提供了更廣闊的金融、貿(mào)易及投資的平臺，在政策、法律、稅收等方面提供了良好的金融市場和交易環(huán)境，同時(shí)供應(yīng)鏈金融保理ABS發(fā)展為自貿(mào)區(qū)建設(shè)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)提供了支持和保障。

一、西安供應(yīng)鏈金融商業(yè)保理ABS融資模式發(fā)展現(xiàn)狀分析

（一）我國供應(yīng)鏈金融商業(yè)保理ABS融資模式發(fā)展初具規(guī)模

我國供應(yīng)鏈金融經(jīng)歷了從70年的票據(jù)融資到20世紀(jì)90年代的貿(mào)易融資、21世紀(jì)的供應(yīng)鏈金融解決方案及線上供應(yīng)鏈金融平臺，目前已有了長足的發(fā)展，自2017年以來，金融巨頭齊聚供應(yīng)鏈金融領(lǐng)域，2020年我國供應(yīng)鏈?zhǔn)袌鲆?guī)模已達(dá)到27萬億。阿里巴巴的“碼商成長計(jì)劃”，騰訊－微眾銀行的“微業(yè)貸”，建設(shè)銀行的“小微快貸”產(chǎn)品體系，瑞通供應(yīng)鏈金融的“線上供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)交易”和“線上風(fēng)控”，為企業(yè)打造快速便捷的融資服務(wù)。

中小企業(yè)融資難一直是社會難題，商業(yè)保理與供應(yīng)鏈金融的結(jié)合不僅為中小企業(yè)提供了新的獲資渠道，而且形成了完善的信用監(jiān)控技術(shù)和體系，分散轉(zhuǎn)移了風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)不斷強(qiáng)化大家的認(rèn)知，脫穎而出，逆襲成功，由邊緣走向主流。從WIND數(shù)據(jù)庫分析可知，目前保理ABS項(xiàng)目主要集中于房地產(chǎn)和電商行業(yè)，2017年房地產(chǎn)行業(yè)中的萬科和碧桂園分列第一第二位，發(fā)行量高達(dá)199.6億和176.97億。2018年由中信證券擔(dān)任計(jì)劃管理人及承銷機(jī)構(gòu)、小米公司的供應(yīng)鏈金融ABS項(xiàng)目于上交所發(fā)行，該項(xiàng)目儲架發(fā)行規(guī)模100億元，是國內(nèi)首單支持新經(jīng)濟(jì)企業(yè)供應(yīng)鏈金融ABS；2019年京東金融－華泰資管第4期供應(yīng)鏈保理合同債權(quán)資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃在上海證券交易所掛牌，其是國內(nèi)資本市場首單互聯(lián)網(wǎng)保理ABS。

（二）西安供應(yīng)鏈金融商業(yè)保理ABS融資模式發(fā)展現(xiàn)狀

第一，西安供應(yīng)鏈金融及商業(yè)保理ABS在自貿(mào)區(qū)各項(xiàng)政策的扶持下獲得了長足的發(fā)展。在西安市政府的推動下，西安供應(yīng)鏈金融市場活躍。西安市政府出臺了多項(xiàng)政策支持供應(yīng)鏈金融的發(fā)展。為進(jìn)一步發(fā)揮中歐班列的跨國貿(mào)易的推動作用，西安港務(wù)區(qū)聯(lián)合人行、商行、擔(dān)保公司提出SCF的創(chuàng)新模式 “央行·長安號票運(yùn)通”，為跨境電商融資提供新的融資途徑，自貿(mào)區(qū)的改革成果讓企業(yè)不斷得到實(shí)惠，降低融資成本，而且操作方便快捷，使中歐專列的功能得到進(jìn)一步的升級和拓展。以供應(yīng)鏈金融市場發(fā)展為基礎(chǔ)，西安供應(yīng)鏈商業(yè)保理ABS融資模式飛速發(fā)展。從2017年至2019年底，供應(yīng)鏈金融保理ABS業(yè)務(wù)共計(jì)24項(xiàng)，融資規(guī)模達(dá)到23.8932億。2019年，由西安國際陸港集團(tuán)、工商銀行西安分行牽頭多家金融機(jī)構(gòu)共同搭建的“西安港供應(yīng)鏈金融服務(wù)平臺”正式啟動；為滿足各主體的投融資需求，利用融資平臺轉(zhuǎn)讓、融資、拆解的金單業(yè)務(wù)，西安國際港務(wù)區(qū)聯(lián)合保理公司提出金單制供應(yīng)鏈金融模式；長安銀科商業(yè)保理有限公司獲得全國首單商業(yè)保理公司ABS美元融資業(yè)務(wù)。2020年陜鋼集團(tuán)供應(yīng)鏈金融儲架ABS項(xiàng)目首期在上海證券交易所成功發(fā)行，開辟了集團(tuán)公司產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同發(fā)展的新模式和新業(yè)態(tài)。

第二，西安供應(yīng)鏈金融商業(yè)保理ABS的基礎(chǔ)資產(chǎn)的類型主要集中在應(yīng)收賬款和不動產(chǎn)融資債券，其次為信托受益權(quán)、汽車貸款、基礎(chǔ)設(shè)施收費(fèi)、保租賃租金、門票收入、融資融券債權(quán)、企業(yè)貸款等，其中信貸資產(chǎn)證券化4項(xiàng)、企業(yè)資產(chǎn)證券化20項(xiàng)，主要在上海和深圳證券交易所流通。

第三，西安保理市場起步較晚但發(fā)展速度較快，為西安供應(yīng)鏈金融商業(yè)保理ABS提供了基礎(chǔ)保障。西安大部分的保理公司都在2018年以后成立的，其中包括長安銀科商業(yè)保理有限公司、陜西水務(wù)集團(tuán)保理公司、西電保理公司、陜西新控商業(yè)保理公司、陜西建工商業(yè)保理有限公司等。據(jù)WIND數(shù)據(jù)顯示，目前90%以上的商業(yè)保理公司在采用“1+1”和“1+N”核心企業(yè)業(yè)務(wù)模式，其中很多公司青睞于以核心企業(yè)作為付款方的“1+N”核心企業(yè)業(yè)務(wù)模式。保理是應(yīng)收賬款融資的重要內(nèi)容，具有逆周期特點(diǎn)，有利于促進(jìn)西安區(qū)域?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

二、西安供應(yīng)鏈金融保理ABS融資模式運(yùn)行中存在的問題

基礎(chǔ)資產(chǎn)的規(guī)模、存續(xù)期限應(yīng)當(dāng)與資產(chǎn)支持證券的規(guī)模、存續(xù)期限相互匹配，目前存在合格基礎(chǔ)資產(chǎn)不足、資金池過于集中、基礎(chǔ)資產(chǎn)虛假交易的情況。作為ABS的原始權(quán)益人，商業(yè)保理公司通過購買債權(quán)，形成基礎(chǔ)資產(chǎn)建立資金池，首要的責(zé)任就是確保商業(yè)交易的真實(shí)合法。如果商業(yè)保理公司不夠?qū)I(yè)，審核的流程沒有系統(tǒng)化，對基礎(chǔ)資產(chǎn)真實(shí)性檢查不嚴(yán)，將虛假交易所產(chǎn)生的應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)讓給資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃，那么就會出現(xiàn)非預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，這是造成大量不合格基礎(chǔ)資產(chǎn)的出現(xiàn)主要原因。供應(yīng)鏈金融ABS由于基礎(chǔ)資產(chǎn)特殊性，使得資金池里的應(yīng)收賬款和資產(chǎn)都在一個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈上或同一個(gè)行業(yè)領(lǐng)域，這會加大基礎(chǔ)資產(chǎn)的集中度，增大行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)對項(xiàng)目的影響。核心企業(yè)的話語權(quán)和議價(jià)能力都非常強(qiáng)大，在操作過程中其確權(quán)技術(shù)和積極性不高，因?yàn)橐坏┫蜚y行確權(quán)，核心企業(yè)必須在承諾時(shí)期內(nèi)向銀行指定的供應(yīng)商賬戶付款，不可以拖賬，同時(shí)還會占用核心企業(yè)的授信，確權(quán)不嚴(yán)進(jìn)而存在虛假交易的風(fēng)險(xiǎn)，而交易背景的真實(shí)性是供應(yīng)鏈金融商業(yè)保理ABS業(yè)務(wù)的核心。

（一）西安保理公司實(shí)力不強(qiáng)，融資能力相對不足

西安保理公司多以輕資產(chǎn)公司為主，主體資質(zhì)整體不強(qiáng)，會對信用增級產(chǎn)生影響。2020年西安金融工作局出臺了《關(guān)于開展商業(yè)保理行業(yè)清理整頓的通知》，137家保理公司因未納入商業(yè)保理系統(tǒng)備案或?yàn)榻┦髽I(yè)等原因納入整改范圍，其中注冊地為國際港務(wù)區(qū)102家，經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)14家，曲江新區(qū)11家，新城區(qū)4家，雁塔區(qū)、高陵區(qū)、碑林區(qū)、航天產(chǎn)業(yè)基地各1家，說明西安保險(xiǎn)行業(yè)雖然發(fā)展迅速，但參差不齊，還處于全面整頓階段。商業(yè)保理是消耗資本金的行業(yè)，必須不斷地補(bǔ)充資本金才能擴(kuò)大業(yè)務(wù)發(fā)展規(guī)模。保理公司的營運(yùn)資金主要為注冊資金、銀行貸款、發(fā)行債券、再保理等渠道，自身固定資產(chǎn)較少，再融資有一定難度，這也是保理行業(yè)目前亟待解決的瓶頸問題。西安的保理公司資金來源大多為股東融資，通過銀行獲得低息貸款的較少，資金來源不暢致使保理公司很難做大做強(qiáng)，同時(shí)也無法支持大規(guī)模的可證券化的資產(chǎn)。

（二）供應(yīng)鏈金融商業(yè)保理資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)較多

1.供應(yīng)鏈上核心企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)

供應(yīng)鏈融資運(yùn)作模式的核心和保障即為核心企業(yè)的信用，如果核心企業(yè)財(cái)務(wù)出現(xiàn)問題或行業(yè)發(fā)展受阻，那么商業(yè)保理ABS整個(gè)資金鏈條從基礎(chǔ)資產(chǎn)到資金池信用都會受到嚴(yán)重的影響，保理公司就會面臨破產(chǎn)危機(jī)，投資者的收益也無法得到保障。

2.基礎(chǔ)資產(chǎn)質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)

基礎(chǔ)資產(chǎn)的真實(shí)性是供應(yīng)鏈金融保理ABS能夠正常運(yùn)行的根本保證，基礎(chǔ)資產(chǎn)是否可以產(chǎn)生穩(wěn)定的、可預(yù)見的現(xiàn)金流、是否具有很高的同質(zhì)性、信用記錄是否良好且具有追索權(quán)等等，因此而產(chǎn)生了各種風(fēng)險(xiǎn)。

3.資產(chǎn)的真實(shí)出售及產(chǎn)品設(shè)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)

資產(chǎn)證券化從原始權(quán)益人向SPV的轉(zhuǎn)移是證券化運(yùn)作流程匯總的一個(gè)重要環(huán)節(jié)，涉及法律、稅收、會計(jì)處理等問題，最關(guān)鍵的就是轉(zhuǎn)移是否真實(shí)出售，實(shí)現(xiàn)證券化資產(chǎn)與原始權(quán)益人之間的破產(chǎn)隔離，這也是供應(yīng)鏈金融保理ABS產(chǎn)品設(shè)計(jì)中非常重要的部分，同時(shí)還包括商業(yè)保理產(chǎn)品及ABS的審核，對相關(guān)行業(yè)的知識、競爭對手、風(fēng)險(xiǎn)控制、公司財(cái)務(wù)、法律稅務(wù)、參與合作機(jī)構(gòu)等全面了解，進(jìn)行系統(tǒng)規(guī)劃。

4.底層資產(chǎn)的法律關(guān)系風(fēng)險(xiǎn)

基礎(chǔ)資產(chǎn)涉及的法律關(guān)系較為復(fù)雜，帶來一定的法律風(fēng)險(xiǎn)，尤其是商業(yè)保理、融資租賃等類金融正在由商務(wù)部門轉(zhuǎn)向銀保監(jiān)會監(jiān)管的過渡期，全國性的統(tǒng)一監(jiān)管辦法尚未出臺。

三、自貿(mào)區(qū)背景下西安供應(yīng)鏈金融商業(yè)保理ABS創(chuàng)新發(fā)展對策分析

（一）以新經(jīng)濟(jì)形態(tài)的發(fā)展聚焦供應(yīng)鏈金融保理ABS發(fā)展方向

2018年以來，新經(jīng)濟(jì)形態(tài)紛紛搶占保理ABS業(yè)務(wù)，典型代表包括公共出行、新能源汽車、互聯(lián)網(wǎng)電商、智能家電等，新經(jīng)濟(jì)企業(yè)為方向的資產(chǎn)證券化使得供應(yīng)鏈金融這種融資方式的優(yōu)勢更加明顯。供應(yīng)鏈金融保理ABS未來核心企業(yè)為互聯(lián)電商企業(yè)，首發(fā)行方式為儲架式發(fā)行，風(fēng)控技術(shù)首推區(qū)塊鏈技術(shù)，不斷推進(jìn)以核心企業(yè)開展的“1+N”反向保理資產(chǎn)證券化的比例。

（二）基礎(chǔ)資產(chǎn)交易的真實(shí)性管理及風(fēng)險(xiǎn)防范

1.設(shè)立資產(chǎn)池基礎(chǔ)資產(chǎn)保障機(jī)制

設(shè)置基礎(chǔ)資產(chǎn)池的分散度程度要求，明確基礎(chǔ)資產(chǎn)追索權(quán)制度，盡量簽署有追索權(quán)保理；加強(qiáng)基礎(chǔ)資產(chǎn)池設(shè)立機(jī)制，對于基礎(chǔ)資產(chǎn)為底層的供應(yīng)鏈金融保理ABS多采用“儲架發(fā)行的方式＋紅黑池”的機(jī)制，“紅黑池”機(jī)制是指對于前期入池的基礎(chǔ)資產(chǎn)的核準(zhǔn)審批采用“紅池”即一種模擬資產(chǎn)池，等到了資產(chǎn)池證券的發(fā)行階段的時(shí)候進(jìn)行重新篩選資產(chǎn)池“黑池”。

2.基礎(chǔ)資產(chǎn)選擇在保證真實(shí)性的前提下堅(jiān)持多元化原則

基礎(chǔ)資產(chǎn)項(xiàng)目選擇上傾向于跨境電商方向、新能源汽車、智能家居、公眾出行、房地產(chǎn)等，管理上減少基礎(chǔ)資產(chǎn)的集中度，可做保理資產(chǎn)證券化的底層資產(chǎn)不僅包括傳統(tǒng)的貿(mào)易項(xiàng)下應(yīng)收賬款、建筑工程項(xiàng)下工程款，還可以包括消費(fèi)項(xiàng)下的應(yīng)收，服務(wù)項(xiàng)下的應(yīng)收、各種收費(fèi)權(quán)類的應(yīng)收等，只要有真實(shí)的基礎(chǔ)交易便會形成相應(yīng)的應(yīng)收賬款，原則上都可以做保理及資產(chǎn)證券化。借助區(qū)塊鏈技術(shù)與物聯(lián)網(wǎng)技術(shù)將供應(yīng)鏈上各層的風(fēng)險(xiǎn)剔除，提高供應(yīng)鏈金融交易信息真實(shí)性、共享性、安全性，將交易環(huán)節(jié)嵌入自身監(jiān)控系統(tǒng)，完成存續(xù)期風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控；通過預(yù)警機(jī)制信用觸發(fā)機(jī)制緩釋風(fēng)險(xiǎn)等，延伸供應(yīng)鏈金融ABS分級供應(yīng)商。同時(shí)，對參與流程中的其他對象債務(wù)人、擔(dān)保人、增級評級機(jī)構(gòu)、金融機(jī)構(gòu)等進(jìn)行鏈上實(shí)時(shí)監(jiān)控，利用區(qū)塊鏈技術(shù)的“不可偽造”“全程留痕”“可以追溯” “集體維護(hù)”等特征，不斷更新數(shù)據(jù)和進(jìn)展，保證交易的真實(shí)可靠。針對核心企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，其交易對手可以購買信用保險(xiǎn)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移，或者要求核心企業(yè)通過擔(dān)保、購買銀行不可撤銷信用證、購買次級債券等方式增級；采用供應(yīng)鏈金融去核心企業(yè)中心化的創(chuàng)新模式“1+L+N”（1：核心企業(yè)；L為Logistics物流企業(yè)，N為上下游其他企業(yè)）降低核心企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。

（三）提升保理公司的綜合能力

1.完善保理公司資產(chǎn)證券化的主體準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)

保理公司的運(yùn)營時(shí)間、核心團(tuán)隊(duì)的金融從業(yè)經(jīng)驗(yàn)和注冊資本的規(guī)模對其融資能力影響較大，應(yīng)該提高門檻；保理公司的股東為國企、上市公司或上市公司的母公司或大型民企，形成定期信息披露制度。

2.提高風(fēng)險(xiǎn)管控標(biāo)準(zhǔn)

保理公司擁有良好的信息管理系統(tǒng)及數(shù)據(jù)庫，明確金融風(fēng)險(xiǎn)管理指標(biāo)和財(cái)務(wù)指標(biāo)，進(jìn)行底線要求，定期進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)度量和壓力測試，建立破產(chǎn)或違約數(shù)據(jù)庫，實(shí)時(shí)跟蹤供應(yīng)鏈上企業(yè)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)及行業(yè)發(fā)展指標(biāo)的變動，建立風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)，做好風(fēng)險(xiǎn)分散、轉(zhuǎn)移措施，實(shí)現(xiàn)收益損失的隔離。

3.提高融資規(guī)模和能力

保理公司在設(shè)立時(shí)，建議以大型國有企業(yè)、上市公司或民營企業(yè)的集團(tuán)公司為背景成立，獲取融資以增強(qiáng)資產(chǎn)流動性能力就會增強(qiáng)，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)美化資產(chǎn)負(fù)債表的目的。同時(shí)采用保理池融資的業(yè)務(wù)模式，推動保理商由資產(chǎn)持有型向金融交易型轉(zhuǎn)型。

4.加速商業(yè)保理專業(yè)人才的培養(yǎng)

保理公司是我國不可或缺的新金融力量，但人才瓶頸較為突出，需要政府引導(dǎo)，行業(yè)、企業(yè)、學(xué)校和社會等多方力量共同努力，培養(yǎng)出更多的熟悉金融、財(cái)稅、國際國內(nèi)貿(mào)易、應(yīng)收賬款管理和法律、外國語等方面的復(fù)合型人才，以適應(yīng)商業(yè)保理行業(yè)日益蓬勃發(fā)展的需要

（四）通過金融科技系統(tǒng)賦能供應(yīng)鏈金融保理資產(chǎn)證券化

西安科研院所及實(shí)驗(yàn)室名列前茅，科技人才聚集，為金融科技的發(fā)展提供了技術(shù)保障。自貿(mào)區(qū)的優(yōu)惠政策，為金融科技支持供應(yīng)鏈金融保理資產(chǎn)證券化提供了良好的外部環(huán)境。保理資產(chǎn)證券化項(xiàng)目從前期資產(chǎn)生成、資產(chǎn)整理、資產(chǎn)入池、回款管理、循環(huán)購買等全過程都需要投入大量的工作，做好應(yīng)收賬款管理的工作顯得尤為重要，這些需要通過科技系統(tǒng)的支持，使其流程運(yùn)行更加高效科學(xué)。政府支持和幫助符合條件的商業(yè)保理企業(yè)接入央行企業(yè)征信系統(tǒng)，對人行征信二代對接的相關(guān)政策、要求、流程、應(yīng)用場景進(jìn)行培訓(xùn)。商業(yè)保理企業(yè)應(yīng)通過物聯(lián)網(wǎng)等技術(shù)，加強(qiáng)同產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺合作，建立實(shí)時(shí)、透明、互相印證、可追溯的數(shù)字信任關(guān)系，形成融資人的“數(shù)字資產(chǎn)”。通過數(shù)字化分析模型，激活更多中小微企業(yè)業(yè)務(wù)場景，形成以數(shù)字信任為基礎(chǔ)的交易所生態(tài)圈。