資本市場(chǎng)支持體育產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展：作用機(jī)制、現(xiàn)實(shí)困境與路徑選擇

朱啟瑩，徐開娟，黃海燕

（1.山東大學(xué)體育學(xué)院，山東濟(jì)南250061；2.上海體育學(xué)院上海運(yùn)動(dòng)與健康產(chǎn)業(yè)協(xié)同創(chuàng)新中心，上海200438）

進(jìn)入“十四五”時(shí)期，中國(guó)體育產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展是推動(dòng)體育產(chǎn)業(yè)成為國(guó)民經(jīng)濟(jì)支柱性產(chǎn)業(yè)的重要路徑。在加快構(gòu)建以國(guó)內(nèi)大循環(huán)為主體、國(guó)內(nèi)國(guó)際雙循環(huán)相互促進(jìn)的新發(fā)展格局背景下，堅(jiān)持深化體育產(chǎn)業(yè)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革和創(chuàng)造有效體育需求相結(jié)合，構(gòu)成推動(dòng)體育產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的基本主線［1］。體育資本市場(chǎng)發(fā)展是體育產(chǎn)業(yè)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的重要內(nèi)容，是推進(jìn)體育資源要素市場(chǎng)化配置、促進(jìn)體育產(chǎn)業(yè)發(fā)展質(zhì)量和效益提升的重要力量［2］。黨的十九屆五中全會(huì)提出，全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制，提高直接融資比重。發(fā)展資本市場(chǎng)、提高直接融資比重成為新發(fā)展階段服務(wù)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略、完善要素市場(chǎng)化配置、深化金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革等的迫切需要［3］。體育資本市場(chǎng)支持體育產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展具有愈加鮮明的改革發(fā)展意義和實(shí)踐創(chuàng)新內(nèi)涵。

近年來，隨著中國(guó)體育產(chǎn)業(yè)發(fā)展與資本市場(chǎng)作用之間的互動(dòng)不斷加深，資本市場(chǎng)支持體育產(chǎn)業(yè)成長(zhǎng)和高質(zhì)量發(fā)展效應(yīng)越發(fā)凸顯。關(guān)于資本市場(chǎng)與體育產(chǎn)業(yè)有機(jī)結(jié)合、資本市場(chǎng)促進(jìn)體育產(chǎn)業(yè)發(fā)展等的相關(guān)理論和實(shí)證研究圍繞基礎(chǔ)理論適用、根本效應(yīng)發(fā)揮、部分市場(chǎng)有效性等維度展開［4-7］，但關(guān)于資本市場(chǎng)支持體育產(chǎn)業(yè)發(fā)展的基本邏輯及對(duì)現(xiàn)實(shí)的整體審視仍然缺乏，尤其對(duì)新發(fā)展階段體育資本市場(chǎng)重要功能及問題的關(guān)注明顯不足。為此，筆者以體育資本市場(chǎng)功能效應(yīng)為邏輯起點(diǎn)，探索體育資本市場(chǎng)發(fā)展存在的結(jié)構(gòu)性矛盾與功能性制約等現(xiàn)實(shí)問題，分析資本市場(chǎng)支持體育產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的優(yōu)化路徑，以提升對(duì)體育資本市場(chǎng)發(fā)展及其有效促進(jìn)體育產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的認(rèn)知，為市場(chǎng)實(shí)踐、公共決策、理論創(chuàng)新等提供借鑒和參考。

本文在經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)采集上，充分利用市場(chǎng)公開信息，并以境內(nèi)主營(yíng)體育類業(yè)務(wù)企業(yè)為調(diào)查對(duì)象，開展針對(duì)體育企業(yè)自身發(fā)展及相應(yīng)資本市場(chǎng)需求狀況的問卷調(diào)查。同時(shí)，面向有關(guān)體育企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)等開展半結(jié)構(gòu)式訪談，獲取體育資本市場(chǎng)相關(guān)投融資行為特征、作用效果等信息。其中，調(diào)查問卷主要采集企業(yè)基本信息、經(jīng)營(yíng)績(jī)效、投融資表現(xiàn)等數(shù)據(jù)，包括金融支持和融資行為量表等，涉及體育企業(yè)基本信息、發(fā)展?fàn)顩r和資本市場(chǎng)需求等主要內(nèi)容。在調(diào)查實(shí)施階段，筆者于2019—2020年初通過實(shí)地考察、網(wǎng)絡(luò)發(fā)放等方式獲取有效問卷信息，調(diào)查樣本在區(qū)域分布、行業(yè)類別、發(fā)展階段等方面具有一定代表性，問卷的信效度狀況良好。

1 資本市場(chǎng)發(fā)展與體育資本市場(chǎng)現(xiàn)狀

資本市場(chǎng)發(fā)展是中國(guó)產(chǎn)權(quán)制度改革與要素市場(chǎng)建設(shè)的突出成果。在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革背景下，加快推進(jìn)資本市場(chǎng)改革和發(fā)展是構(gòu)建新發(fā)展格局、適應(yīng)新發(fā)展階段要求、推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展的迫切需要。隨著體育產(chǎn)業(yè)成長(zhǎng)和資本市場(chǎng)演進(jìn)，中國(guó)體育資本市場(chǎng)形成并不斷發(fā)展。

1.1 中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展

資本市場(chǎng)是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必然產(chǎn)物，是產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的自然延伸和要素市場(chǎng)發(fā)展的重要組成部分。從發(fā)展實(shí)踐看，包括銀行間債券市場(chǎng)、交易所債券市場(chǎng)的債務(wù)市場(chǎng)和以股票市場(chǎng)為核心的權(quán)益市場(chǎng)是資本市場(chǎng)的基本形態(tài)。作為資本要素市場(chǎng)化配置的基本途徑，資本市場(chǎng)與銀行信貸構(gòu)成金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的兩大協(xié)同資源配置方式。通過促進(jìn)資本形成、優(yōu)化資源配置、完善風(fēng)險(xiǎn)管理、強(qiáng)化創(chuàng)新激勵(lì)等功能，資本市場(chǎng)為企業(yè)成長(zhǎng)、產(chǎn)業(yè)發(fā)展、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)提供價(jià)值提升、結(jié)構(gòu)調(diào)整、動(dòng)力轉(zhuǎn)換等的重要渠道。資本市場(chǎng)在構(gòu)建現(xiàn)代金融體系、建設(shè)現(xiàn)代化經(jīng)濟(jì)體系、推進(jìn)國(guó)家治理體系和治理能力現(xiàn)代化以及推動(dòng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展中具有重要價(jià)值和獨(dú)特地位。

自改革開放以來，隨著產(chǎn)權(quán)制度改革和要素市場(chǎng)化配置的持續(xù)推進(jìn)，中國(guó)資本市場(chǎng)起步發(fā)展并不斷壯大。1990年，上海證券交易所、深圳證券交易所相繼成立。歷經(jīng)30余年的改革和發(fā)展，中國(guó)證券市場(chǎng)建設(shè)取得顯著成績(jī)，相關(guān)基本制度、市場(chǎng)機(jī)構(gòu)、監(jiān)管體系、法治建設(shè)等不斷完善。截至2020年末，中國(guó)上市公司數(shù)量達(dá)4 154家，總市值79.72萬億元，債券市場(chǎng)存量余額116.72萬億元，股票市場(chǎng)和債券市場(chǎng)規(guī)模均位居世界第2位（本文涉及股票、債券等公開市場(chǎng)數(shù)據(jù)均來自于Wind資訊，包括A股、H股、新三板市場(chǎng)體育概念類企業(yè)有關(guān)情況等。體育私募股權(quán)投資相關(guān)信息從清科私募通數(shù)據(jù)庫獲得）。1990—2020年，股票市場(chǎng)累計(jì)募集資金15.29萬億元，其中首次公開募股（IPO）籌資金額3.68萬億元。目前，中國(guó)多層次資本市場(chǎng)體系建設(shè)不斷加強(qiáng)，由A股主板（含原中小企業(yè)板）、創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板等構(gòu)成的場(chǎng)內(nèi)交易所市場(chǎng)主體地位越發(fā)凸顯，新三板、區(qū)域股權(quán)交易市場(chǎng)成為場(chǎng)外市場(chǎng)發(fā)展的重要內(nèi)容，中國(guó)特色產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)在促進(jìn)國(guó)有資本與非公資本融合、搭建資本要素配置樞紐平臺(tái)、拓寬金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)渠道等方面發(fā)揮著重要作用［8］。作為直接融資的重要力量，私募股權(quán)市場(chǎng)自20世紀(jì)80年代初興以來，經(jīng)歷由境外專業(yè)投資機(jī)構(gòu)主導(dǎo)到本土風(fēng)險(xiǎn)投資逐步興起，再至成長(zhǎng)為世界第二大私募股權(quán)市場(chǎng)，境內(nèi)私募股權(quán)投資規(guī)模快速增長(zhǎng)。截至2020年9月末，登記備案的股權(quán)和創(chuàng)投基金管理人約1.5萬家，累計(jì)投資逾10萬億元［3］?？傮w而言，在過去一段時(shí)期，中國(guó)宏觀杠桿率較快上升、金融資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)向銀行部門集中等金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)特征明顯［9］。隨著新階段經(jīng)濟(jì)發(fā)展的產(chǎn)業(yè)服務(wù)業(yè)化和制造業(yè)升級(jí)等趨勢(shì)不斷顯現(xiàn)，適應(yīng)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整及發(fā)展需要的金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革重要性越發(fā)突出［10］。發(fā)展直接融資尤其是股權(quán)融資，實(shí)現(xiàn)資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展，成為穩(wěn)定宏觀杠桿率、提高金融資源配置效率、增強(qiáng)金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力等的重要方向。

1.2 中國(guó)體育資本市場(chǎng)現(xiàn)狀

作為現(xiàn)代體育市場(chǎng)體系的重要構(gòu)成，以及體育產(chǎn)業(yè)與資本創(chuàng)新結(jié)合的產(chǎn)物，中國(guó)體育資本市場(chǎng)既具有一定的新興體育市場(chǎng)屬性，又呈現(xiàn)創(chuàng)新體育產(chǎn)業(yè)發(fā)展制度供給的獨(dú)特價(jià)值［11］。在市場(chǎng)實(shí)踐方面，隨著資本市場(chǎng)開放程度不斷加深，境內(nèi)外上市體育企業(yè)數(shù)量穩(wěn)步增長(zhǎng)。截至2020年末，中國(guó)香港H股上市主營(yíng)體育類業(yè)務(wù)企業(yè)16家，其中體育用品制造業(yè)企業(yè)12家。從境內(nèi)市場(chǎng)情況看，一段時(shí)期以來，圍繞資本市場(chǎng)層次構(gòu)建、產(chǎn)品創(chuàng)新、機(jī)構(gòu)發(fā)展以及制度創(chuàng)新等，中國(guó)體育產(chǎn)業(yè)發(fā)展的資本市場(chǎng)支持基礎(chǔ)越發(fā)堅(jiān)實(shí)，體育資本市場(chǎng)取得長(zhǎng)足發(fā)展。

①多層次體育資本市場(chǎng)建設(shè)日益穩(wěn)固。隨著科創(chuàng)板設(shè)立、注冊(cè)制推行、新三板深化改革以及區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)發(fā)展等，體育資本市場(chǎng)匹配體育產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的質(zhì)量變革、效率變革、動(dòng)力變革能力不斷增強(qiáng)。截至2020年末，中國(guó)A股主板（含原中小企業(yè)板）、創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板市場(chǎng)上，均有主營(yíng)體育類業(yè)務(wù)企業(yè)分布，數(shù)量分別為6家、2家和1家。②服務(wù)區(qū)域體育產(chǎn)業(yè)協(xié)同效應(yīng)初步顯現(xiàn)。在體育資本市場(chǎng)支持區(qū)域體育產(chǎn)業(yè)發(fā)展上，中心城市對(duì)都市圈、城市群的輻射帶動(dòng)具有一定體現(xiàn)。作為長(zhǎng)三角區(qū)域一體化的龍頭城市，上海在發(fā)揮產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金作用、擴(kuò)大社會(huì)資本參與、引領(lǐng)區(qū)域體育產(chǎn)業(yè)協(xié)同發(fā)展上積極嘗試。2019年，國(guó)有體育資本運(yùn)營(yíng)平臺(tái)上海久事投資管理有限公司聯(lián)合上海金浦城市發(fā)展股權(quán)投資基金管理有限公司和上市公司強(qiáng)生控股，發(fā)起設(shè)立上海久事產(chǎn)業(yè)投資基金，以面向市場(chǎng)籌資的子基金方式，開展有關(guān)體育產(chǎn)業(yè)股權(quán)投資等。③體育資本市場(chǎng)發(fā)展環(huán)境持續(xù)優(yōu)化。體育資本市場(chǎng)發(fā)展相關(guān)產(chǎn)業(yè)政策、競(jìng)爭(zhēng)政策等的穩(wěn)定持續(xù)［12］，為體育企業(yè)創(chuàng)新潛力激發(fā)、投資活力釋放等創(chuàng)造良好市場(chǎng)預(yù)期與有利發(fā)展環(huán)境。2019年，《國(guó)務(wù)院辦公廳關(guān)于促進(jìn)全民健身和體育消費(fèi)推動(dòng)體育產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的意見》（國(guó)辦發(fā)〔2019〕43號(hào)）出臺(tái)，標(biāo)志著中國(guó)體育資本市場(chǎng)迎來高質(zhì)量發(fā)展新階段。④體育資本市場(chǎng)體系不斷完善。在公開市場(chǎng)之外，以體育創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資為代表的體育產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域私募股權(quán)投資較快增長(zhǎng)，體育創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)數(shù)量不斷增加、投資專業(yè)化水平日益提升；體育產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域多元投融資手段得到發(fā)展，傳統(tǒng)銀行業(yè)的體育產(chǎn)業(yè)直接融資參與渠道具有拓展空間。⑤微觀工具作用深度逐步拓展。一方面，私募股權(quán)投資、企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資等的發(fā)展為體育產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)及分擔(dān)、體育創(chuàng)新資本形成等提供重要機(jī)制保障；另一方面，隨著體育產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新發(fā)展需求的持續(xù)增長(zhǎng)，體育資本市場(chǎng)領(lǐng)域金融衍生品發(fā)展、長(zhǎng)期機(jī)構(gòu)投資者參與等的重要性日益提升。新型產(chǎn)融結(jié)合等長(zhǎng)期信用機(jī)構(gòu)的發(fā)展（如體育產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資等）對(duì)體育資本市場(chǎng)創(chuàng)新支持能力提升產(chǎn)生積極推動(dòng)。

2 體育資本市場(chǎng)支持體育產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的作用機(jī)制

根據(jù)金融發(fā)展理論及衍生金融結(jié)構(gòu)理論，資本市場(chǎng)在促進(jìn)體育產(chǎn)業(yè)發(fā)展中發(fā)揮豐富信用創(chuàng)造、優(yōu)化資源配置等關(guān)鍵作用。在推動(dòng)體育產(chǎn)業(yè)質(zhì)量變革、效率變革、動(dòng)力變革的高質(zhì)量發(fā)展中，資本市場(chǎng)配置體育產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域資源等的有效性愈加顯著。體育資本市場(chǎng)支持體育產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展具有依靠資本市場(chǎng)功能實(shí)現(xiàn)的內(nèi)在邏輯性。

2.1 體育產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的要求

《中華人民共和國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展第十四個(gè)五年規(guī)劃和2035年遠(yuǎn)景目標(biāo)綱要》提出，到2035年建成體育強(qiáng)國(guó)。體育產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展是“十四五”時(shí)期體育產(chǎn)業(yè)發(fā)展的戰(zhàn)略導(dǎo)向，是體育強(qiáng)國(guó)建設(shè)的重要內(nèi)容。

從新階段高質(zhì)量發(fā)展目標(biāo)看，人民日益增長(zhǎng)的美好體育需要對(duì)體育產(chǎn)業(yè)發(fā)展的質(zhì)量和效益提升提出新的、更高的要求。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局、國(guó)家體育總局［13］發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2019年中國(guó)體育產(chǎn)業(yè)總規(guī)模達(dá)29 483億元，增加值為11 248億元，占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的比重達(dá)1.1%；從增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)看，“十三五”時(shí)期中國(guó)體育產(chǎn)業(yè)總規(guī)模超過3萬億元的目標(biāo)基本實(shí)現(xiàn)。在新發(fā)展階段，中國(guó)體育產(chǎn)業(yè)發(fā)展亟待實(shí)現(xiàn)由物質(zhì)要素驅(qū)動(dòng)向創(chuàng)新供給驅(qū)動(dòng)的轉(zhuǎn)變。以體育產(chǎn)業(yè)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革為主線，全面提升體育產(chǎn)業(yè)供給體系的適應(yīng)力和創(chuàng)新性，促進(jìn)體育產(chǎn)業(yè)供給體系不斷優(yōu)化，支持體育需求體系不斷升級(jí)，以及實(shí)現(xiàn)金融支持體系不斷適配等，體現(xiàn)了中國(guó)體育產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的內(nèi)涵及要求。作為現(xiàn)代化體育經(jīng)濟(jì)體系的重要組成部分，以創(chuàng)新引領(lǐng)、要素協(xié)同、鏈條完整、競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)等為導(dǎo)向的現(xiàn)代體育產(chǎn)業(yè)體系將成為體育產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的重要支撐［1］。

從產(chǎn)業(yè)發(fā)展的供給側(cè)支持看，新階段體育產(chǎn)業(yè)發(fā)展的土地、勞動(dòng)力、資本、技術(shù)等要素供給與有效協(xié)同能夠發(fā)揮推動(dòng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展質(zhì)量變革、效率變革、動(dòng)力變革的重要作用，并對(duì)市場(chǎng)微觀主體產(chǎn)生積極影響，有力促進(jìn)體育產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域創(chuàng)造力的激發(fā)與體育市場(chǎng)活力的增強(qiáng)。在較長(zhǎng)一段時(shí)期，中國(guó)體育要素市場(chǎng)發(fā)展明顯滯后，體育領(lǐng)域勞動(dòng)力、資本等市場(chǎng)化配置缺乏，體育要素資源配置效率不高，對(duì)體育產(chǎn)業(yè)發(fā)展質(zhì)量和效益形成顯著制約；作為民生保障和社會(huì)領(lǐng)域投資的重要組成，體育領(lǐng)域投資的社會(huì)公益屬性凸顯，體育資本要素支持的市場(chǎng)化、社會(huì)化特征有待增強(qiáng)；尤其是隨著數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展，無形資產(chǎn)價(jià)值及比重提升，相比銀行支持體系，資本市場(chǎng)呈現(xiàn)更多市場(chǎng)化估值優(yōu)勢(shì)。在體育產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，基于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)定價(jià)的體育資本市場(chǎng)發(fā)展的重要性越發(fā)凸顯。

2.2 體育資本市場(chǎng)的功能效應(yīng)

2.2.1 體育資本市場(chǎng)的基本功能屬性

從資本市場(chǎng)的資本形成、價(jià)格發(fā)現(xiàn)、便利交易、風(fēng)險(xiǎn)管理等基本功能出發(fā)，體育資本市場(chǎng)在體育產(chǎn)業(yè)與資本市場(chǎng)互動(dòng)發(fā)展中具有體育投資轉(zhuǎn)化、體育資源配置、體育產(chǎn)權(quán)激勵(lì)等重要功能。

（1）體育投資轉(zhuǎn)化。促進(jìn)資本形成是資本市場(chǎng)的基礎(chǔ)功能。在體育產(chǎn)業(yè)與資本市場(chǎng)有效結(jié)合中，體育資本市場(chǎng)為體育產(chǎn)業(yè)發(fā)展提供重要的投融資支持。體育資本市場(chǎng)通過推動(dòng)實(shí)現(xiàn)社會(huì)儲(chǔ)蓄向體育領(lǐng)域投資轉(zhuǎn)化，形成新的體育投資需求，為體育產(chǎn)業(yè)發(fā)展提供關(guān)鍵動(dòng)力支撐。

一方面，體育資本市場(chǎng)發(fā)揮一定的短期體育產(chǎn)業(yè)投融資效應(yīng)。2014年，在《國(guó)務(wù)院關(guān)于加快發(fā)展體育產(chǎn)業(yè) 促進(jìn)體育消費(fèi)的若干意見》（國(guó)發(fā)〔2014〕46號(hào)）發(fā)布前后，中國(guó)A股體育概念板塊市值經(jīng)歷明顯波動(dòng)；事件窗口期的股票價(jià)格較市場(chǎng)指數(shù)發(fā)生強(qiáng)烈震蕩，股票異常收益率顯著上浮，對(duì)體育資本市場(chǎng)投融資形成正向沖擊［14］。之后一段時(shí)期，中國(guó)體育產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域投融資數(shù)量較快增長(zhǎng)，收購(gòu)海外俱樂部、購(gòu)買境外體育版權(quán)事件頻發(fā)，大量“互聯(lián)網(wǎng)+”等體育概念類投資涌現(xiàn)。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，2015—2016年，境內(nèi)企業(yè)在海外收購(gòu)的足球隊(duì)數(shù)量達(dá)12支，投入資金超過150億元。另一方面，體育資本市場(chǎng)呈現(xiàn)適應(yīng)中長(zhǎng)期體育產(chǎn)業(yè)發(fā)展的規(guī)模擴(kuò)張。2014—2019年，中國(guó)體育產(chǎn)業(yè)總產(chǎn)值從17 107億元增加到29 483億元，占GDP比重由0.8%擴(kuò)大至1.1%；同時(shí)，A股市場(chǎng)上新增主營(yíng)體育類業(yè)務(wù)上市公司4家。2019年末，體育A股概念類上市公司數(shù)量達(dá)21家，新三板市場(chǎng)上存量掛牌體育企業(yè)87家，私募市場(chǎng)合計(jì)完成體育股權(quán)投資644筆。

（2）體育資源配置。發(fā)揮資源配置效應(yīng)是資本市場(chǎng)的根本屬性。作為體育產(chǎn)業(yè)發(fā)展的基本要素市場(chǎng)，體育資本市場(chǎng)在推進(jìn)體育產(chǎn)業(yè)資源市場(chǎng)化配置中發(fā)揮重要作用。從體育發(fā)展的不同階段看，中國(guó)體育領(lǐng)域資源配置特征存在較大差異；在從單一體育事業(yè)領(lǐng)域向體育事業(yè)、體育產(chǎn)業(yè)協(xié)同發(fā)展的轉(zhuǎn)變中，相關(guān)資源配置方式經(jīng)歷由絕對(duì)行政主導(dǎo)向政府與市場(chǎng)協(xié)調(diào)作用的調(diào)整。隨著體育領(lǐng)域市場(chǎng)化、社會(huì)化改革的持續(xù)推進(jìn)，體育資源配置中市場(chǎng)機(jī)制作用不斷加深。體育資本市場(chǎng)影響體育資源配置的深度和廣度日益拓展，由核心交易所市場(chǎng)、關(guān)鍵新三板市場(chǎng)、廣泛一級(jí)市場(chǎng)以及基礎(chǔ)產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)等構(gòu)成的體育資本市場(chǎng)體系形成并不斷完善。從效果層次看，體育資本市場(chǎng)根本配置功能主要體現(xiàn)在信息有效性、要素配置效率、產(chǎn)業(yè)發(fā)展效應(yīng)等方面［6］。

①根據(jù)有效市場(chǎng)理論，價(jià)格信息有效性是體育資本市場(chǎng)配置有效性的基本體現(xiàn)。其中，體育交易所市場(chǎng)有關(guān)定價(jià)效率即為體育上市公司股票價(jià)格對(duì)相關(guān)市場(chǎng)信息的有效反映。中國(guó)A股市場(chǎng)上包括體育概念類企業(yè)在內(nèi)的體育上市公司股價(jià)波動(dòng)，尤其股票價(jià)格高估，易引發(fā)相關(guān)領(lǐng)域資本投入增長(zhǎng)和體育產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張，對(duì)體育產(chǎn)業(yè)規(guī)模增長(zhǎng)和結(jié)構(gòu)調(diào)整產(chǎn)生影響［15］。②基于價(jià)格信息有效性，不同市場(chǎng)的體育資本配置效率反映體育資本市場(chǎng)的根本要素市場(chǎng)化配置狀況。2014年以來，中國(guó)體育私募股權(quán)投資快速發(fā)展，體育用品制造、家庭健身器材裝備、健身服務(wù)、體育培訓(xùn)、體育傳媒、體育互聯(lián)網(wǎng)和大數(shù)據(jù)等多個(gè)業(yè)務(wù)領(lǐng)域投融資活動(dòng)表現(xiàn)突出。③從服務(wù)體育實(shí)體經(jīng)濟(jì)角度看，體育資本市場(chǎng)促進(jìn)體育產(chǎn)業(yè)發(fā)展效應(yīng)的發(fā)揮是體育資本市場(chǎng)資源配置有效作用的本質(zhì)要求。在金融與體育產(chǎn)業(yè)協(xié)同演化進(jìn)程中，體育資本市場(chǎng)供給將與體育產(chǎn)業(yè)發(fā)展維持較高的耦合關(guān)聯(lián)，協(xié)同效應(yīng)不斷躍升，融合發(fā)展態(tài)勢(shì)愈加顯著［16］。

（3）體育產(chǎn)權(quán)激勵(lì)。資本市場(chǎng)本質(zhì)上是一種有效激勵(lì)機(jī)制。與傳統(tǒng)行政干預(yù)等形成一定的制度性激勵(lì)扭曲不同，體育資本市場(chǎng)作用發(fā)揮與體育產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的有效激勵(lì)緊密相關(guān)。作為體育產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的創(chuàng)新制度安排，體育資本市場(chǎng)在產(chǎn)業(yè)微觀層面發(fā)揮促進(jìn)體育企業(yè)內(nèi)外部治理完善、形成體育資源配置有效激勵(lì)、推動(dòng)體育產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新發(fā)展等重要作用［9］。

從根本制度變革影響看，資本市場(chǎng)建設(shè)與相關(guān)產(chǎn)權(quán)制度改革具有高度一致性。在推動(dòng)國(guó)有企業(yè)改革、完善社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制等進(jìn)程中，以股份制為基礎(chǔ)的資本市場(chǎng)產(chǎn)生并不斷發(fā)展。中國(guó)體育資本市場(chǎng)發(fā)展是體育領(lǐng)域產(chǎn)權(quán)制度變革的重要成果，為有關(guān)體育產(chǎn)業(yè)微觀主體成長(zhǎng)創(chuàng)造有效外部激勵(lì)環(huán)境、提供創(chuàng)新內(nèi)部激勵(lì)供給。1998年3月，由國(guó)家體育總局（原國(guó)家體委）體育基金管理中心等發(fā)起設(shè)立的國(guó)有體育企業(yè)——“中體產(chǎn)業(yè)”登記注冊(cè)并發(fā)行上市，成為中國(guó)A股市場(chǎng)上首家體育概念類上市公司。

從實(shí)際激勵(lì)效果角度看，以權(quán)益市場(chǎng)為主體的體育資本市場(chǎng)在體育產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新激勵(lì)方面具有天然優(yōu)勢(shì)［17］。體育股權(quán)融資的分散決策模式與風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)利益共享機(jī)制有利于更好地激勵(lì)體育企業(yè)投資創(chuàng)新，并有效促進(jìn)創(chuàng)新體育企業(yè)融資，顯著提升體育資本市場(chǎng)的創(chuàng)新資本形成能力。在深化投融資體制改革背景下，中國(guó)體育投融資領(lǐng)域政府直接行為力量不斷減弱，體育資本市場(chǎng)作用日益凸顯，體育產(chǎn)業(yè)發(fā)展的產(chǎn)權(quán)有效激勵(lì)持續(xù)改善。從有關(guān)政府與社會(huì)資本合作（PPP）實(shí)踐看，財(cái)政部政府和社會(huì)資本合作中心（PPP中心）項(xiàng)目管理庫數(shù)據(jù)顯示，體育領(lǐng)域在庫PPP項(xiàng)目數(shù)量逐年增加，民營(yíng)企業(yè)參與比例穩(wěn)步提高，社會(huì)力量參與不斷加深。

2.2.2 體育資本市場(chǎng)的作用機(jī)制

在深化體育產(chǎn)業(yè)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革進(jìn)程中，作為體育產(chǎn)業(yè)發(fā)展的重要供給側(cè)支持，體育資本市場(chǎng)通過適應(yīng)新發(fā)展階段要求的供給優(yōu)化與作用機(jī)制，有效支持體育實(shí)體經(jīng)濟(jì)的質(zhì)量和效益提升。

（1）增強(qiáng)資本要素供給保障。發(fā)揮資本市場(chǎng)重要融資渠道作用是體育資本市場(chǎng)要素保障的集中體現(xiàn)。在推動(dòng)體育產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展進(jìn)程中，資本發(fā)揮關(guān)鍵要素支撐與產(chǎn)業(yè)協(xié)同引領(lǐng)等重要作用，其中，作為體育產(chǎn)業(yè)重要投融資渠道與要素配置市場(chǎng)，體育資本市場(chǎng)的獨(dú)特價(jià)值和地位尤為突出。從構(gòu)建現(xiàn)代體育市場(chǎng)體系角度看，體育資本市場(chǎng)是體育要素市場(chǎng)的重要組成部分，具有豐富體育產(chǎn)業(yè)資本供給、促進(jìn)體育資源市場(chǎng)化配置、支撐體育產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展等典型特性?，F(xiàn)階段，中國(guó)體育產(chǎn)業(yè)較快增長(zhǎng)，GDP占比穩(wěn)步提升；產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)服務(wù)業(yè)化趨勢(shì)漸顯，高質(zhì)量發(fā)展需求增強(qiáng)，體育資本市場(chǎng)要素保障機(jī)制內(nèi)涵日趨豐富。

①?gòu)牟煌袠I(yè)類別情況看，體育制造業(yè)、體育服務(wù)業(yè)、體育建筑業(yè)的融資約束條件具有差異性，在體育資本市場(chǎng)獲得水平、渠道等方面呈現(xiàn)一定的結(jié)構(gòu)性特征。在A股市場(chǎng)上，體育用品制造、體育場(chǎng)地設(shè)施建設(shè)等領(lǐng)域企業(yè)分布較為集中；涵蓋由種子輪至Pre-IPO、新三板定增等多階段權(quán)益類融資，在體育傳媒與信息服務(wù)、體育旅游、體育培訓(xùn)、體育金融、體育零售等領(lǐng)域應(yīng)用廣泛。②針對(duì)不同規(guī)模體育企業(yè)，體育資本市場(chǎng)相關(guān)供給偏好較為鮮明。在中國(guó)體育產(chǎn)業(yè)微觀主體構(gòu)成中，中小微體育企業(yè)占據(jù)絕大部分。調(diào)查結(jié)果顯示，在權(quán)益資本來源方面，個(gè)人資金是大量中小微體育企業(yè)成長(zhǎng)和發(fā)展的主要資本保障；創(chuàng)業(yè)投資、風(fēng)險(xiǎn)投資等外部權(quán)益資本對(duì)體育企業(yè)的融資支持有限。另外，并購(gòu)重組、新三板掛牌等資本市場(chǎng)投融資行為在中小微體育企業(yè)中發(fā)生的比例較低。③在體育企業(yè)成長(zhǎng)不同階段，體育資本市場(chǎng)相關(guān)作用空間和范圍呈現(xiàn)變化。從調(diào)查結(jié)果看，成立時(shí)間3年以下的體育企業(yè)對(duì)有關(guān)多渠道權(quán)益資本支持存在普遍需求，且實(shí)際發(fā)生了一定比例的股權(quán)融資；經(jīng)營(yíng)年限在3~10年的企業(yè)占比較高，相應(yīng)上市融資需求較快上升，實(shí)際資本市場(chǎng)投融資行為增多；一定數(shù)量存續(xù)10年以上的體育企業(yè)的相關(guān)權(quán)益資本渠道融資需求下降，有關(guān)信貸等債務(wù)渠道的資本獲得比例提高，整體融資實(shí)現(xiàn)方式更加多元。

（2）發(fā)揮價(jià)格機(jī)制有效作用。市場(chǎng)價(jià)格機(jī)制有效性是體育資本市場(chǎng)支持體育產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展效應(yīng)發(fā)揮的基本保障。一方面，有關(guān)體育風(fēng)險(xiǎn)資本資產(chǎn)的市場(chǎng)化定價(jià)水平實(shí)際反映體育資本市場(chǎng)的基本機(jī)制作用情況。根據(jù)資本資產(chǎn)定價(jià)模型，在一般均衡條件下的體育資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)價(jià)格由市場(chǎng)無風(fēng)險(xiǎn)利率及相應(yīng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)水平共同決定。體育權(quán)益市場(chǎng)在體育資本資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)決定合理化、體育風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格形成市場(chǎng)化中彰顯獨(dú)特優(yōu)勢(shì)。除有關(guān)公開交易所市場(chǎng)外，作為體育資本資源配置的重要渠道，體育私募股權(quán)投資發(fā)揮實(shí)現(xiàn)充分風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)和風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)、促進(jìn)體育創(chuàng)新資本形成的關(guān)鍵作用［18］；體育產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)通過相應(yīng)交易規(guī)則引入、資產(chǎn)估值定價(jià)實(shí)現(xiàn)等手段，有效推動(dòng)體育資源要素價(jià)格的市場(chǎng)化改革［19］。

另一方面，在推動(dòng)構(gòu)建現(xiàn)代體育市場(chǎng)體系進(jìn)程中，價(jià)格信號(hào)作為引導(dǎo)體育市場(chǎng)資源配置根本機(jī)制的重要性越發(fā)突出。有效價(jià)格信息通過信號(hào)機(jī)制實(shí)現(xiàn)由體育資本市場(chǎng)交易向體育產(chǎn)業(yè)資本要素配置、體育實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展領(lǐng)域的有序傳遞，引導(dǎo)體育資本市場(chǎng)資源合理流動(dòng)，促進(jìn)體育產(chǎn)業(yè)資源配置效率提升。體育資本市場(chǎng)作為支持體育產(chǎn)業(yè)政策有效傳導(dǎo)、引領(lǐng)體育要素市場(chǎng)化配置等關(guān)鍵渠道的地位凸顯［6］。其中，以體育A股市場(chǎng)為代表，作為價(jià)格信息效率較高的體育資本市場(chǎng)，體育交易所市場(chǎng)在推動(dòng)體育資源要素市場(chǎng)化配置、激發(fā)體育產(chǎn)業(yè)投融資活力、引領(lǐng)體育產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展上發(fā)揮重要主導(dǎo)作用。體育上市公司有關(guān)投融資參與、市場(chǎng)化并購(gòu)重組等，對(duì)于強(qiáng)化體育資本市場(chǎng)配置功能、做優(yōu)做強(qiáng)體育產(chǎn)業(yè)微觀主體、促進(jìn)體育產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型發(fā)展等具有顯著影響。在加快推進(jìn)資本市場(chǎng)改革背景下，中國(guó)體育A股市場(chǎng)上企業(yè)數(shù)量、行業(yè)類別及相關(guān)資本運(yùn)作等日益拓展，體育交易所市場(chǎng)主體地位不斷提升。

（3）促進(jìn)產(chǎn)業(yè)微觀主體創(chuàng)新。以權(quán)益市場(chǎng)為主體的體育資本市場(chǎng)在促進(jìn)微觀體育企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展、市場(chǎng)價(jià)值提升等方面具有特殊適應(yīng)性。從體育產(chǎn)業(yè)發(fā)展的根本微觀價(jià)值提升看，改善公司治理、實(shí)現(xiàn)創(chuàng)新激勵(lì)等是體育資本市場(chǎng)支持體育產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的基本底層邏輯。一方面，處于資本市場(chǎng)條件下的微觀體育企業(yè)具有匹配體育創(chuàng)新資本支持的潛力空間。從體育產(chǎn)業(yè)成長(zhǎng)有關(guān)資本支持情況看，相比傳統(tǒng)社會(huì)事業(yè)發(fā)展時(shí)期的公共財(cái)政保障，以及銀行信貸、保險(xiǎn)信托等現(xiàn)代金融體系在體育領(lǐng)域內(nèi)的拓展，中國(guó)體育產(chǎn)業(yè)微觀主體的資本市場(chǎng)實(shí)踐日漸成為體育產(chǎn)業(yè)與資本創(chuàng)新結(jié)合的重要形態(tài)。另一方面，在實(shí)際市場(chǎng)發(fā)展中，體育資本市場(chǎng)對(duì)體育產(chǎn)業(yè)微觀主體的創(chuàng)新支持呈現(xiàn)多個(gè)面向。

①在體育企業(yè)自身特征層面，體育私募股權(quán)投資等權(quán)益資本行為高度匹配體育企業(yè)發(fā)展的有效公司治理與創(chuàng)新激勵(lì)邏輯［20-21］。在現(xiàn)代體育企業(yè)的所有權(quán)和控制權(quán)分離及相關(guān)“委托-代理”關(guān)系形成中，以專業(yè)體育產(chǎn)業(yè)投資基金等為代表的體育權(quán)益資本形態(tài)，由于具備相應(yīng)資金、技術(shù)、信息等優(yōu)勢(shì)，能夠發(fā)揮優(yōu)化微觀企業(yè)治理、強(qiáng)化管理者激勵(lì)等作用，進(jìn)而促進(jìn)體育企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的改善和市場(chǎng)價(jià)值的提升。②從實(shí)際市場(chǎng)發(fā)展形態(tài)看，相比債務(wù)融資方式，體育股權(quán)融資在資本支付結(jié)構(gòu)、信息反饋機(jī)制等方面的差異表現(xiàn)對(duì)體育企業(yè)最終價(jià)值實(shí)現(xiàn)與有效創(chuàng)新激勵(lì)具有顯著影響［22］。作為適應(yīng)體育企業(yè)創(chuàng)新成長(zhǎng)和轉(zhuǎn)型發(fā)展的融資制度安排，體育產(chǎn)業(yè)股權(quán)投資是資本市場(chǎng)支持體育產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的關(guān)鍵微觀表現(xiàn)，體育權(quán)益市場(chǎng)發(fā)展是現(xiàn)代體育產(chǎn)業(yè)體系與現(xiàn)代體育市場(chǎng)體系有機(jī)協(xié)同的實(shí)質(zhì)作用結(jié)果［23］。③在開放經(jīng)濟(jì)條件下的體育資本市場(chǎng)發(fā)展能夠通過境外機(jī)構(gòu)投資者的有效監(jiān)督、積極治理和知識(shí)正向溢出等渠道作用，產(chǎn)生一定產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新支持效應(yīng)，有效提升相關(guān)微觀體育企業(yè)的創(chuàng)新投入與產(chǎn)出［17］。在加快構(gòu)建以國(guó)內(nèi)大循環(huán)為主體、國(guó)內(nèi)國(guó)際雙循環(huán)相互促進(jìn)的新發(fā)展格局背景下，體育資本市場(chǎng)雙向開放將成為中國(guó)體育產(chǎn)業(yè)整體創(chuàng)新力提升與競(jìng)爭(zhēng)力增強(qiáng)的重要支撐。

3 體育資本市場(chǎng)支持體育產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的現(xiàn)實(shí)困境

體育資本市場(chǎng)發(fā)展本身是體育資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)與體育產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)相互適配的動(dòng)態(tài)優(yōu)化過程，其供給側(cè)與需求端的有效匹配是體育資本市場(chǎng)功能實(shí)現(xiàn)的基本途徑［24-25］?，F(xiàn)階段，體育資本市場(chǎng)發(fā)展存在一定結(jié)構(gòu)性矛盾，對(duì)促進(jìn)體育產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展相關(guān)功能的實(shí)現(xiàn)形成制約。

3.1 體育資本市場(chǎng)支持體育產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展存在結(jié)構(gòu)性矛盾

3.1.1 體育資本市場(chǎng)有效供給不足

中國(guó)體育資本市場(chǎng)供給未形成對(duì)體育產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的有力支撐，體育資本市場(chǎng)總量供給與體育企業(yè)實(shí)際需求之間存在差距。調(diào)查結(jié)果顯示，中國(guó)存續(xù)期內(nèi)體育企業(yè)普遍面臨一定的資金缺口問題。在融資匹配方面，近1年體育企業(yè)的融資需求滿足程度相對(duì)較低；在融資可得性方面，近3年體育企業(yè)的融資難度總體偏高。

從基礎(chǔ)制度建設(shè)角度看，一方面，中國(guó)多層次體育資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)與多元化體育資本市場(chǎng)需求形成一定呼應(yīng)。針對(duì)不同行業(yè)類別、規(guī)模水平以及發(fā)展階段的體育企業(yè)，由體育A股市場(chǎng)、體育新三板市場(chǎng)、體育私募股權(quán)市場(chǎng)、體育產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)等構(gòu)成的體育資本市場(chǎng)支持體系初步形成。另一方面，體育資本市場(chǎng)整體發(fā)展的有限性對(duì)公開體育資本市場(chǎng)有關(guān)體育企業(yè)融資、風(fēng)險(xiǎn)共享、公司治理等微觀渠道的有效作用產(chǎn)生影響。以A股各板塊市場(chǎng)準(zhǔn)入、投資者特征、監(jiān)管政策等為代表的公開體育資本市場(chǎng)有關(guān)制度對(duì)體育資本市場(chǎng)供給水平形成制約。對(duì)比境外體育資本市場(chǎng)上有關(guān)行業(yè)集聚和龍頭帶動(dòng)，如安踏、李寧等優(yōu)質(zhì)體育企業(yè)成為H股市場(chǎng)的重要標(biāo)的，中國(guó)體育A股市場(chǎng)在體育上市公司數(shù)量規(guī)模、行業(yè)類別等方面的覆蓋面和包容性有待提升。

在金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革視角下，中國(guó)體育資本市場(chǎng)供給質(zhì)量未能有效滿足新階段體育產(chǎn)業(yè)發(fā)展要求。體育上市公司是體育資本市場(chǎng)的基石。目前，中國(guó)體育上市公司支撐體育資本市場(chǎng)可持續(xù)發(fā)展、引領(lǐng)體育產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的作用不強(qiáng)，主營(yíng)體育類業(yè)務(wù)及體育概念類上市公司的經(jīng)營(yíng)和治理規(guī)范、發(fā)展質(zhì)量等有待提升。在基礎(chǔ)體育資本市場(chǎng)支持中，新三板掛牌體育企業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效改善、融資能力建設(shè)等未能充分匹配體育新三板市場(chǎng)的功能定位［5］。整體上體育資本市場(chǎng)服務(wù)有效供給呈現(xiàn)較大拓展空間，支持成長(zhǎng)型中小微體育企業(yè)、發(fā)揮市場(chǎng)價(jià)格機(jī)制作用、促進(jìn)體育產(chǎn)業(yè)政策有效傳導(dǎo)等的效應(yīng)有待增強(qiáng)。

從相關(guān)體制機(jī)制創(chuàng)新角度看，面對(duì)新階段體育產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的創(chuàng)新資本需要，體育資本市場(chǎng)的整體創(chuàng)新支持環(huán)境營(yíng)造不夠充分。發(fā)揮市場(chǎng)在體育資本資源配置中的決定性作用以及更好發(fā)揮政府作用是中國(guó)體育資本市場(chǎng)持續(xù)健康發(fā)展、創(chuàng)新支持能力增強(qiáng)的根本體制機(jī)制保障。在體育私募股權(quán)投資領(lǐng)域，作為體育創(chuàng)新資本支持的重要形態(tài)，各類體育產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金發(fā)展一方面呈現(xiàn)政府引導(dǎo)基金在市場(chǎng)化參與、有效激勵(lì)約束等方面的局限，另一方面在實(shí)際體育產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目投融資開展與發(fā)揮體育產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)、吸引社會(huì)資本參與等作用中，其自身功能定位未得到充分彰顯。在有關(guān)制度變革和企業(yè)創(chuàng)新方面，整體資本金融服務(wù)體育實(shí)體經(jīng)濟(jì)的體制機(jī)制建設(shè)未實(shí)現(xiàn)明顯突破，國(guó)有體育產(chǎn)權(quán)有效激勵(lì)不足，市場(chǎng)活力有待激發(fā)。在體育領(lǐng)域政社分開、政企分開等改革進(jìn)程中，國(guó)有體育資源、資產(chǎn)、資本等的優(yōu)化配置和有效整合，對(duì)于推動(dòng)體育產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)資源配置功能拓展，發(fā)揮體育產(chǎn)業(yè)發(fā)展有關(guān)重點(diǎn)領(lǐng)域、關(guān)鍵環(huán)節(jié)的引領(lǐng)和示范效應(yīng)具有重要意義。

3.1.2 體育資本市場(chǎng)體系存在結(jié)構(gòu)偏差

中國(guó)體育企業(yè)對(duì)資本市場(chǎng)的一般需求表現(xiàn)與整體金融市場(chǎng)體系特征以及體育權(quán)益資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)之間存在一定程度的偏差。從有關(guān)金融支持角度看，中國(guó)以銀行間接融資為主導(dǎo)的金融供給結(jié)構(gòu)與體育產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展需求不相適應(yīng)。與市場(chǎng)機(jī)制作用更為突出的資本市場(chǎng)導(dǎo)向型發(fā)展相比，中國(guó)金融市場(chǎng)整體在適應(yīng)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整、支持創(chuàng)新型經(jīng)濟(jì)發(fā)展等方面存在天然束縛。根據(jù)關(guān)于體育企業(yè)的資本市場(chǎng)需求狀況調(diào)查，近3年各類體育企業(yè)選擇外部股權(quán)融資的比例整體高于信貸市場(chǎng)渠道。隨著企業(yè)存續(xù)周期的延長(zhǎng)，體育企業(yè)一級(jí)市場(chǎng)的股權(quán)融資需求強(qiáng)度下降。

在體育權(quán)益市場(chǎng)領(lǐng)域，一方面，以傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)設(shè)立有關(guān)私募股權(quán)基金等為代表，多數(shù)財(cái)務(wù)性投資機(jī)構(gòu)對(duì)體育產(chǎn)業(yè)整體長(zhǎng)周期、高不確定性發(fā)展的適應(yīng)性不強(qiáng)，實(shí)際支持體育企業(yè)成長(zhǎng)的有效性有待提升。另一方面，大量處于早期、成長(zhǎng)期的創(chuàng)新型成長(zhǎng)型小微體育企業(yè)獲取相應(yīng)股權(quán)融資的能力較為有限。本文調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，在存續(xù)期內(nèi)參與體育資本市場(chǎng)投融資企業(yè)占比較低，包括天使投資、風(fēng)險(xiǎn)投資等在內(nèi)的多類私募股權(quán)投資的體育企業(yè)數(shù)量偏少（圖1）。2005年創(chuàng)立的健身培訓(xùn)行業(yè)代表性企業(yè)“巔峰減重”，截至2020年末，共經(jīng)歷2輪股權(quán)融資；2019年6月，首輪光大體育文化投資基金的投資通過并購(gòu)渠道退出，投資周期約為4年。

在市場(chǎng)體系構(gòu)成層面，中國(guó)現(xiàn)行體育資本市場(chǎng)內(nèi)容體系、機(jī)構(gòu)分布等與體育產(chǎn)業(yè)微觀主體的實(shí)際融資需求層次匹配不充分。根據(jù)第4次全國(guó)經(jīng)濟(jì)普查成果，2018年末，中國(guó)體育產(chǎn)業(yè)法人單位23.8萬個(gè)，其中進(jìn)入包括A股、新三板在內(nèi)的公開市場(chǎng)的企業(yè)數(shù)量不足百家。此外，新三板掛牌體育企業(yè)的VC/PE支持比例約為20%，低于市場(chǎng)整體水平［5］。在金融機(jī)構(gòu)作用方面，基于以銀行為主導(dǎo)的金融體系現(xiàn)狀，傳統(tǒng)商業(yè)銀行服務(wù)體育產(chǎn)業(yè)直接融資、支持體育企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展等的功能效應(yīng)有待拓展，作為市場(chǎng)重要金融中介的作用有待深化?；隗w育產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域有關(guān)產(chǎn)融結(jié)合實(shí)踐，與保險(xiǎn)、信托、資產(chǎn)管理等金融行業(yè)機(jī)構(gòu)相比，以商業(yè)銀行為代表的銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)參與政府出資體育產(chǎn)業(yè)投資基金等有關(guān)市場(chǎng)化融資支持表現(xiàn)并不突出［7］。

3.1.3 體育資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好錯(cuò)位

在微觀市場(chǎng)行為層面，中國(guó)體育資本市場(chǎng)支持體育產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)匹配度不高。從產(chǎn)業(yè)微觀主體特性看，體育企業(yè)發(fā)展的高成長(zhǎng)性與長(zhǎng)周期性突出；在融資表現(xiàn)上呈現(xiàn)較明顯的外部融資依賴，對(duì)成長(zhǎng)性、戰(zhàn)略性等長(zhǎng)期體育資本的偏好顯著。本文調(diào)查結(jié)果顯示，除上市公司外，近2年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)的體育企業(yè)比例較高，尤其小微體育企業(yè)的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)明顯，年均增幅超過30%的體育企業(yè)占有一定比重。在進(jìn)入公開市場(chǎng)年限方面，主營(yíng)體育類業(yè)務(wù)上市公司自成立至公開上市，平均為13年；新三板體育企業(yè)從成立到實(shí)現(xiàn)公開掛牌交易，平均為10年。

從市場(chǎng)的微觀風(fēng)險(xiǎn)匹配看，在有關(guān)機(jī)構(gòu)行為層面，一方面，隨著體育私募股權(quán)投資等市場(chǎng)發(fā)展，在傳統(tǒng)獨(dú)立風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)外，部分行業(yè)龍頭企業(yè)、上市公司、國(guó)有企業(yè)等成為體育資本市場(chǎng)的重要參與者，體育產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資涌現(xiàn)（表1）。另一方面，廣泛體育權(quán)益資本的投資者來源較為分散，尤其長(zhǎng)期機(jī)構(gòu)投資者占比有限，相關(guān)體育產(chǎn)業(yè)股權(quán)投資的短期目標(biāo)傾向明顯。體育A股市場(chǎng)的長(zhǎng)期投資、價(jià)值投資發(fā)展不充分，各類養(yǎng)老金、保險(xiǎn)資金等長(zhǎng)期資金配置體育資本市場(chǎng)水平有待提升。體育私募股權(quán)市場(chǎng)上產(chǎn)業(yè)并購(gòu)、戰(zhàn)略投資等具有廣闊空間，政府引導(dǎo)基金支持體育產(chǎn)業(yè)主體成長(zhǎng)創(chuàng)新、推動(dòng)體育產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型發(fā)展等潛力突出。

表1 體育資本市場(chǎng)部分機(jī)構(gòu)投資者類型Table 1 Types of some institutional investors in sports capital market

在投資階段分布上，從企業(yè)自身生命周期看，已進(jìn)入擴(kuò)張期、成熟期等發(fā)展中后期的體育企業(yè)在實(shí)際股權(quán)投資發(fā)生輪次上仍有相當(dāng)比例處于早期融資階段。目前，中國(guó)體育私募股權(quán)市場(chǎng)上初創(chuàng)型企業(yè)數(shù)量眾多，這與整體私募股權(quán)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)形成一定反差。相比其他行業(yè)領(lǐng)域，體育企業(yè)獲得私募股權(quán)投資能力明顯不足，體育權(quán)益資本市場(chǎng)深度仍有待拓展。

3.2 體育資本市場(chǎng)支持體育產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展面臨功能性制約

3.2.1 市場(chǎng)體系運(yùn)行不靈活限制融資渠道獲得

在新發(fā)展階段，中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的產(chǎn)業(yè)服務(wù)業(yè)化與制造業(yè)升級(jí)趨勢(shì)日益凸顯。體育產(chǎn)業(yè)本身以現(xiàn)代服務(wù)業(yè)為主體，體育制造業(yè)迎來轉(zhuǎn)型升級(jí)的內(nèi)在發(fā)展規(guī)律及特性越發(fā)鮮明。從整體金融體系運(yùn)行及發(fā)展階段看，目前中國(guó)以銀行間接融資為主導(dǎo)、政府干預(yù)較為明顯的金融抑制發(fā)展仍然突出［26］。在一定意義上，相對(duì)整體金融體系及資本市場(chǎng)，中國(guó)體育資本市場(chǎng)作用和發(fā)展呈現(xiàn)階段性與一般性。

從金融自由化和市場(chǎng)化趨勢(shì)看，中國(guó)體育資本市場(chǎng)作用面臨一定的制度性障礙與路徑依賴。一方面，以資本市場(chǎng)發(fā)展為標(biāo)志的市場(chǎng)機(jī)制作用未得到充分彰顯，現(xiàn)行金融體系結(jié)構(gòu)不能有效滿足新階段實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展需求。從金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀看，中國(guó)以銀行為主導(dǎo)的金融體系特征越發(fā)顯著，銀行貸款占比不斷上升，直接融資比重不升反降，資本市場(chǎng)股權(quán)融資亟待發(fā)展［9］。另一方面，資本市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施及相關(guān)服務(wù)體系建設(shè)不健全，自身功能效應(yīng)發(fā)揮不足。關(guān)鍵股票發(fā)行注冊(cè)制有待全面實(shí)行，與市場(chǎng)定價(jià)效率相關(guān)的發(fā)行、上市、交易、監(jiān)管等基礎(chǔ)制度建設(shè)較不充分，基于不同類型、發(fā)展階段市場(chǎng)主體融資需求的差異化、多層次市場(chǎng)制度安排有待持續(xù)強(qiáng)化，體現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展要求的整體上市公司質(zhì)量有待提高。

從新階段體育產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展要求看，中國(guó)現(xiàn)行金融服務(wù)體系以及整體體育資本市場(chǎng)環(huán)境未形成對(duì)體育產(chǎn)業(yè)微觀主體有關(guān)多元資本需求的充分有效回應(yīng)。目前以權(quán)益市場(chǎng)為主的體育資本市場(chǎng)體系與傳統(tǒng)體育產(chǎn)業(yè)信貸支持體系銜接不足，體育企業(yè)在有效融資渠道獲得的持續(xù)拓展上面臨瓶頸。截至2020年末，中國(guó)A股市場(chǎng)上廣義體育概念類企業(yè)有22家，其中主營(yíng)體育類業(yè)務(wù)企業(yè)9家，僅涉及賽事運(yùn)營(yíng)、體育用品制造、體育場(chǎng)地設(shè)施建設(shè)等少數(shù)業(yè)態(tài)；新三板市場(chǎng)上體育類企業(yè)不足90家，受市場(chǎng)建設(shè)和行業(yè)發(fā)展影響，2018年以來體育新三板市場(chǎng)掛牌企業(yè)數(shù)量呈現(xiàn)下行波動(dòng)，見圖2。另外，體育私募股權(quán)市場(chǎng)在經(jīng)歷一段時(shí)期的較快擴(kuò)張后，相關(guān)投資階段、涉及行業(yè)以及規(guī)模數(shù)量上的表現(xiàn)趨于緩和。

圖2 體育私募股權(quán)市場(chǎng)發(fā)展?fàn)顩rFigure 2 The development of sports private equity market

3.2.2 價(jià)格機(jī)制作用不充分影響資源配置效率

立足市場(chǎng)核心價(jià)格機(jī)制作用，中國(guó)體育資本市場(chǎng)在風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)、價(jià)格發(fā)現(xiàn)、風(fēng)險(xiǎn)管理等方面均面臨一定的結(jié)構(gòu)性不足，直接影響體育資本要素配置效率的提升，并對(duì)其他要素及產(chǎn)品等資源配置有效性產(chǎn)生制約。圍繞價(jià)格機(jī)制有效性與根本資源配置效率實(shí)現(xiàn)，體育資本市場(chǎng)有關(guān)市場(chǎng)化發(fā)展、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、價(jià)格信息傳導(dǎo)等呈現(xiàn)顯著的提升空間。

從政府與市場(chǎng)關(guān)鍵關(guān)系層面看，一方面，市場(chǎng)機(jī)制在體育資本市場(chǎng)領(lǐng)域作用不夠充分，一級(jí)市場(chǎng)融資功能不健全，二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)能力不足。從整體市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)水平看，除少數(shù)交易所市場(chǎng)價(jià)格信息作用外，廣泛體育權(quán)益資本市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別與衡量效果較為有限，作為關(guān)鍵市場(chǎng)的體育新三板市場(chǎng)有效性亟待釋放。此外，圍繞市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)，體育資本市場(chǎng)衍生品應(yīng)用及開發(fā)仍需推進(jìn)?；隗w育領(lǐng)域PPP等實(shí)踐，體育產(chǎn)業(yè)資產(chǎn)證券化發(fā)展有待進(jìn)一步突破。另一方面，傳統(tǒng)事業(yè)管理慣性、產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)分割、國(guó)有資本壟斷、融資軟預(yù)算約束等干預(yù)對(duì)體育產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域資本要素定價(jià)與配置造成扭曲［27-28］。在一般金融抑制作用外，體育投融資領(lǐng)域市場(chǎng)開放對(duì)體育資本要素市場(chǎng)化配置形成顯著影響。從體育產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)發(fā)展看，中國(guó)傳統(tǒng)體育系統(tǒng)資源配置具有鮮明的政府導(dǎo)向?qū)傩?，有關(guān)行政干預(yù)、行業(yè)壟斷、部門和地區(qū)分割等現(xiàn)象突出。包括政府投資建設(shè)的場(chǎng)館資源、各級(jí)政府主辦的賽事資源及相應(yīng)項(xiàng)目運(yùn)動(dòng)員資源等在內(nèi)的各類優(yōu)質(zhì)體育資源較為集中，國(guó)有企業(yè)擁有的商業(yè)賽事、職業(yè)體育俱樂部等數(shù)量眾多，體育系統(tǒng)無形資產(chǎn)市場(chǎng)化交易水平不高。

在重點(diǎn)市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)領(lǐng)域，從有關(guān)公開市場(chǎng)特征看，市場(chǎng)流動(dòng)性、信息披露制度等是影響微觀體育企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值、投融資表現(xiàn)以及創(chuàng)新發(fā)展等的重要因素［17］。在進(jìn)一步提高體育上市公司質(zhì)量、增強(qiáng)體育資本市場(chǎng)產(chǎn)業(yè)引領(lǐng)中，促進(jìn)體育交易所市場(chǎng)流動(dòng)性改善、提高上市公司信息披露透明度等具有重要意義。從整體體育資本市場(chǎng)發(fā)展看，不同層次市場(chǎng)的基礎(chǔ)制度建設(shè)水平及差異構(gòu)成了體育資本多元有效供給格局的重要方面。目前，中國(guó)新三板市場(chǎng)建設(shè)處于結(jié)構(gòu)調(diào)整、功能優(yōu)化的重要階段。針對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性等關(guān)鍵短板制約，新三板市場(chǎng)股票發(fā)行、融資及交易制度優(yōu)化持續(xù)加強(qiáng)，尤其需要加快推進(jìn)轉(zhuǎn)板上市制度建設(shè)、分層差異化投資者適當(dāng)性安排以及公募基金等長(zhǎng)期資金引入。

在市場(chǎng)機(jī)制作用的微觀基礎(chǔ)方面，體育資本市場(chǎng)有關(guān)權(quán)益資本定價(jià)向體育產(chǎn)業(yè)投融資、體育實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的有效傳導(dǎo)，面臨價(jià)格信息有效性和資本配置有效性的雙重挑戰(zhàn)。從典型發(fā)展階段看，自2014年《國(guó)務(wù)院關(guān)于加快發(fā)展體育產(chǎn)業(yè)促進(jìn)體育消費(fèi)的若干意見》（國(guó)發(fā)〔2014〕46號(hào)）發(fā)布，中國(guó)體育資本市場(chǎng)價(jià)格經(jīng)歷較大波動(dòng)，在一段時(shí)期內(nèi)體育產(chǎn)業(yè)投融資異?；钴S、體育資本市場(chǎng)估值“泡沫化”傾向顯現(xiàn)，體育產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域投融資有效性問題日益凸顯。進(jìn)入高質(zhì)量發(fā)展新階段，面對(duì)要素市場(chǎng)化配置改革、產(chǎn)業(yè)政策效應(yīng)釋放、社會(huì)力量廣泛參與等諸多內(nèi)外部沖擊，體育資本市場(chǎng)有關(guān)實(shí)際價(jià)格信號(hào)作用對(duì)體育資本市場(chǎng)有效服務(wù)體育實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響越發(fā)突出。

3.2.3 資本要素市場(chǎng)不健全抑制創(chuàng)新激勵(lì)

進(jìn)入新發(fā)展階段，體育產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展對(duì)微觀體育企業(yè)的創(chuàng)新成長(zhǎng)需求顯著增強(qiáng)，圍繞體育企業(yè)創(chuàng)新的激勵(lì)機(jī)制與路徑有效性，資本作為關(guān)鍵資源要素及相應(yīng)資源配置手段的重要地位進(jìn)一步凸顯。以資本要素有效配置為基礎(chǔ)，匹配相應(yīng)的激勵(lì)制度［29］，構(gòu)成新階段體育產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新發(fā)展以及質(zhì)量和效率變革等的關(guān)鍵內(nèi)在邏輯。體育資本市場(chǎng)是體育資本要素市場(chǎng)化配置的基本渠道，體育資本要素市場(chǎng)化配置為體育資本市場(chǎng)有效作用提供重要保障。現(xiàn)階段，中國(guó)體育資本市場(chǎng)作用實(shí)踐尚不能充分匹配體育產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的創(chuàng)新激勵(lì)需求。

（1）適應(yīng)體育企業(yè)創(chuàng)新資本需要的市場(chǎng)機(jī)構(gòu)體系有待完善，尤其覆蓋一、二級(jí)市場(chǎng)的廣泛體育權(quán)益資本的投資者構(gòu)成等有待優(yōu)化。在多層次體育資本市場(chǎng)、體育私募股權(quán)市場(chǎng)、體育產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)以及境內(nèi)外體育并購(gòu)市場(chǎng)等的較快發(fā)展過程中，市場(chǎng)參與機(jī)構(gòu)有關(guān)資本投資機(jī)制作用不充分、中介服務(wù)體系建設(shè)不健全，對(duì)資本市場(chǎng)支持體育產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新發(fā)展形成制約。如專業(yè)體育產(chǎn)業(yè)投資機(jī)構(gòu)發(fā)展不足、體育無形資產(chǎn)評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)和評(píng)估制度缺乏、對(duì)金融分析師等體育資本市場(chǎng)信息關(guān)注不夠等，影響體育資本市場(chǎng)的廣度、深度拓展以及有效創(chuàng)新支持。從2014年以來設(shè)立的體育產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域股權(quán)投資基金的發(fā)展看，傳統(tǒng)行業(yè)領(lǐng)域獨(dú)立私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)、上市公司及有關(guān)金融機(jī)構(gòu)等占多數(shù)，體育資本市場(chǎng)投融資專業(yè)性、有效性有待提升。另外，在推動(dòng)資本市場(chǎng)長(zhǎng)期投資、價(jià)值投資、理性投資背景下，體育資本市場(chǎng)領(lǐng)域相關(guān)長(zhǎng)期資本匹配、戰(zhàn)略投資支持等的重要性尤為突出。體育資本市場(chǎng)的創(chuàng)新資本形成能力建設(shè)有待加強(qiáng)，體育產(chǎn)業(yè)股權(quán)基金、創(chuàng)投基金等在支持體育產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新中的重要基礎(chǔ)性、戰(zhàn)略性地位越發(fā)凸顯。作為優(yōu)質(zhì)體育產(chǎn)業(yè)資源與要素配置力量，國(guó)有體育資本在促進(jìn)體育產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)發(fā)展、推動(dòng)體育資本市場(chǎng)提質(zhì)增效中的關(guān)鍵作用有待持續(xù)挖掘。

（2）體育資本市場(chǎng)的重要基礎(chǔ)性激勵(lì)相容體制機(jī)制建設(shè)亟待突破，相關(guān)監(jiān)管部門及市場(chǎng)參與主體等的內(nèi)生支持動(dòng)力有待激發(fā)，體育資本市場(chǎng)的創(chuàng)新激勵(lì)潛能需進(jìn)一步釋放。構(gòu)建激勵(lì)相容的體育資本市場(chǎng)服務(wù)和監(jiān)管體系是體育資本市場(chǎng)建設(shè)的本質(zhì)要求，是體育資本要素市場(chǎng)化配置和體育創(chuàng)新資本形成的有力保障［30］。持續(xù)推進(jìn)體育產(chǎn)業(yè)投融資相關(guān)金融機(jī)構(gòu)公司治理完善，提高體育資本市場(chǎng)投融資專業(yè)度和有效性，促進(jìn)形成具有體育產(chǎn)業(yè)主體內(nèi)生定價(jià)能力的體育資本市場(chǎng)有效機(jī)制，增強(qiáng)金融服務(wù)體育產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展能力，是建設(shè)適應(yīng)體育產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新成長(zhǎng)和高質(zhì)量發(fā)展的體育資本市場(chǎng)服務(wù)體系的重要內(nèi)容。2017年，國(guó)務(wù)院辦公廳轉(zhuǎn)發(fā)國(guó)家發(fā)展改革委、商務(wù)部、人民銀行、外交部《關(guān)于進(jìn)一步引導(dǎo)和規(guī)范境外投資方向指導(dǎo)意見的通知》（國(guó)辦發(fā)〔2017〕74號(hào)），對(duì)體育產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域境外投資做出規(guī)范和引導(dǎo)。面對(duì)體育產(chǎn)業(yè)投融資領(lǐng)域資本過熱、激勵(lì)不當(dāng)、投向偏差等重點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)隱患，以及兼并、收購(gòu)、重組、融資、眾籌、上市等環(huán)節(jié)的新形勢(shì)、新情況、新問題，在強(qiáng)化金融風(fēng)險(xiǎn)防范和化解中，體育資本市場(chǎng)領(lǐng)域創(chuàng)新與監(jiān)管平衡的重要性越發(fā)突出。

4 體育資本市場(chǎng)支持體育產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的優(yōu)化路徑

基于體育產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的資本市場(chǎng)支持邏輯與現(xiàn)實(shí)，在體育產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的質(zhì)量變革、效率變革、動(dòng)力變革要求下，體育資本市場(chǎng)支持體育產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的結(jié)構(gòu)與功能效應(yīng)有待持續(xù)優(yōu)化。

4.1 拓展體育資本有效供給，增強(qiáng)體育產(chǎn)業(yè)發(fā)展動(dòng)力

從當(dāng)前產(chǎn)業(yè)發(fā)展所處產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整與經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段看，中國(guó)體育產(chǎn)業(yè)成長(zhǎng)具有鮮明的創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)屬性。相比傳統(tǒng)要素驅(qū)動(dòng)型發(fā)展，新階段體育產(chǎn)業(yè)發(fā)展的要素協(xié)同創(chuàng)新需求愈加突出。中國(guó)體育產(chǎn)業(yè)發(fā)展亟待從要素供給和創(chuàng)新促進(jìn)兩方面強(qiáng)化相關(guān)動(dòng)力變革的保障和支撐。其中，體育金融、體育資本的重要性越發(fā)凸顯。體育產(chǎn)業(yè)與資本的有效結(jié)合將深刻作用于微觀體育企業(yè)的投融資決策、公司治理及創(chuàng)新發(fā)展等，為體育產(chǎn)業(yè)發(fā)展動(dòng)力的增強(qiáng)奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。在金融與體育實(shí)體經(jīng)濟(jì)深度融合、體育產(chǎn)業(yè)發(fā)展動(dòng)力變革的進(jìn)程中，實(shí)現(xiàn)體育產(chǎn)業(yè)與資本緊密結(jié)合，促進(jìn)體育資本供給與體育產(chǎn)業(yè)發(fā)展需求有效匹配，是體育資本市場(chǎng)發(fā)展的本質(zhì)訴求。在實(shí)踐中，中國(guó)已基本形成以傳統(tǒng)一、二級(jí)股權(quán)市場(chǎng)為主體的體育資本市場(chǎng)供給體系。相關(guān)微觀企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)、政府等多類主體對(duì)于不同行業(yè)、規(guī)模、階段的體育企業(yè)的發(fā)展發(fā)揮重要的資本供給作用。從產(chǎn)業(yè)基本融資現(xiàn)狀看，以內(nèi)部盈余為代表的內(nèi)源融資渠道是體育企業(yè)發(fā)展籌集資金的主要方式。政府通過有關(guān)財(cái)政稅收支持、融資便利促進(jìn)等發(fā)揮相應(yīng)產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)和扶持等關(guān)鍵作用［31］，依賴外部投資的權(quán)益資本獲得成為體育企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展、成長(zhǎng)壯大的重要支持。在進(jìn)一步拓寬體育產(chǎn)業(yè)投融資渠道、創(chuàng)新體育產(chǎn)業(yè)資本有效供給中，新階段體育產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展動(dòng)力變革的資本市場(chǎng)支持有效性將不斷增強(qiáng)。

（1）挖掘金融體系功能潛力，保障體育資本市場(chǎng)基本供給渠道，拓展銀行業(yè)等支持體育產(chǎn)業(yè)發(fā)展的空間。在提高直接融資比重背景下，體育資本市場(chǎng)對(duì)體育產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的重要資本供給保障作用越發(fā)彰顯。①應(yīng)著力強(qiáng)化體育A股市場(chǎng)、體育新三板市場(chǎng)、體育私募股權(quán)市場(chǎng)、體育產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)等基本體育資本市場(chǎng)的主體地位，支持和引導(dǎo)體育企業(yè)開展A股上市、新三板掛牌、一級(jí)市場(chǎng)融資、市場(chǎng)化并購(gòu)重組等體育資本市場(chǎng)領(lǐng)域投融資，不斷擴(kuò)大體育資本市場(chǎng)包容性和覆蓋面。②應(yīng)有效拓展銀行業(yè)、保險(xiǎn)業(yè)等服務(wù)體育產(chǎn)業(yè)的直接融資功能。有序推進(jìn)商業(yè)銀行與私募基金等合作開展體育私募股權(quán)投資業(yè)務(wù)、支持政府體育產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金等資本市場(chǎng)參與，以及保險(xiǎn)等中長(zhǎng)期資金投入體育產(chǎn)業(yè)權(quán)益投資項(xiàng)目等。

（2）調(diào)動(dòng)社會(huì)力量參與體育產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域投融資的積極性，發(fā)揮市場(chǎng)化體育資本配置重要價(jià)值。對(duì)于包括非金融類企業(yè)在內(nèi)的廣泛社會(huì)資本，應(yīng)強(qiáng)化相應(yīng)體育產(chǎn)業(yè)投融資屬性，豐富體育產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新支持工具，提高體育產(chǎn)業(yè)資本供給效能?；隗w育領(lǐng)域PPP實(shí)踐和體育基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域不動(dòng)產(chǎn)投資信托基金（REITs）的潛力空間，拓展體育場(chǎng)地設(shè)施建設(shè)和運(yùn)營(yíng)等領(lǐng)域社會(huì)力量參與渠道，探索體育產(chǎn)業(yè)資產(chǎn)證券化發(fā)展路徑。重視發(fā)展體育產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資，激發(fā)國(guó)有體育企業(yè)、轉(zhuǎn)型上市公司、行業(yè)龍頭企業(yè)等參與體育產(chǎn)業(yè)投融資的活力和動(dòng)力，發(fā)揮體育產(chǎn)業(yè)長(zhǎng)期資本協(xié)同優(yōu)勢(shì)，釋放體育產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新資本支持空間。

（3）注重國(guó)有體育資本的投融資效應(yīng)發(fā)揮，持續(xù)改善國(guó)有體育產(chǎn)權(quán)激勵(lì)，提高國(guó)有體育資本的信息傳遞、產(chǎn)業(yè)整合、市場(chǎng)引導(dǎo)等綜合配置效率。在實(shí)踐中，以國(guó)有體育上市公司、體育產(chǎn)業(yè)集團(tuán)等為代表的國(guó)有體育產(chǎn)業(yè)資本，通過公司治理、資本運(yùn)營(yíng)、并購(gòu)重組等渠道發(fā)揮重要的行業(yè)引領(lǐng)和帶動(dòng)作用。在廣泛的體育產(chǎn)權(quán)交易領(lǐng)域，包括賽事舉辦權(quán)、賽事轉(zhuǎn)播權(quán)、場(chǎng)館運(yùn)營(yíng)權(quán)、運(yùn)動(dòng)員轉(zhuǎn)會(huì)權(quán)、無形資產(chǎn)開發(fā)權(quán)等的國(guó)有體育產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)化配置體制機(jī)制有待完善。應(yīng)堅(jiān)持以國(guó)有體育產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)化交易為突破，推進(jìn)體育產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)建設(shè)與完善。依托上海聯(lián)合產(chǎn)權(quán)交易所等成熟交易平臺(tái)，發(fā)展示范性區(qū)域體育產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)，推動(dòng)全國(guó)性體育產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)建設(shè)。

（4）優(yōu)化政府對(duì)體育領(lǐng)域投融資的公益保障，創(chuàng)新促進(jìn)體育產(chǎn)業(yè)發(fā)展相關(guān)市場(chǎng)化參與?；谛码A段體育產(chǎn)業(yè)發(fā)展的國(guó)民經(jīng)濟(jì)支柱性產(chǎn)業(yè)定位，以及健康促進(jìn)、民生改善等突出效應(yīng)，在推動(dòng)體育產(chǎn)業(yè)成長(zhǎng)以及高質(zhì)量發(fā)展中，政府有關(guān)制度保障、規(guī)劃引領(lǐng)、市場(chǎng)監(jiān)管、公共服務(wù)等的重要職能作用越發(fā)突出。在體育產(chǎn)業(yè)投融資領(lǐng)域，應(yīng)注重發(fā)揮政府財(cái)政支持保障、社會(huì)資本引導(dǎo)等重要作用。通過完善體育產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金運(yùn)營(yíng)、規(guī)范體育領(lǐng)域PPP項(xiàng)目等，拓展政府支持體育產(chǎn)業(yè)成長(zhǎng)市場(chǎng)化作用渠道，提高體育產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)資金配置、體育基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等的質(zhì)量和效率。

4.2 疏通資本市場(chǎng)作用渠道，提升體育產(chǎn)業(yè)發(fā)展效率

從資本市場(chǎng)服務(wù)體育實(shí)體經(jīng)濟(jì)效果看，提升相關(guān)體育企業(yè)價(jià)值是實(shí)現(xiàn)體育資本市場(chǎng)效率的根本微觀基礎(chǔ)。近年來，中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的總體資本效率持續(xù)走低，反映資本投入效率的增量資本產(chǎn)出率（ICOR）明顯上升，通過資本投入實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的難度日益加大［32］。面對(duì)整體投資回報(bào)的下行壓力，資本供給結(jié)構(gòu)調(diào)整成為金融效率改善、發(fā)展動(dòng)能增強(qiáng)的迫切需要。中國(guó)資本市場(chǎng)供給亟待實(shí)現(xiàn)由重規(guī)模向重機(jī)制的轉(zhuǎn)變［32］，以促進(jìn)資源要素向更高效率的產(chǎn)業(yè)部門、微觀主體轉(zhuǎn)移和集聚。在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和發(fā)展動(dòng)能轉(zhuǎn)換視角下，體育產(chǎn)業(yè)作為一類經(jīng)濟(jì)發(fā)展新動(dòng)能，在突破金融或資本投入效率下降格局、實(shí)現(xiàn)局部資本效率改善，以及促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展效率提升上顯現(xiàn)突出價(jià)值。

對(duì)于新階段體育產(chǎn)業(yè)發(fā)展而言，適應(yīng)高質(zhì)量發(fā)展要求的體育資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)調(diào)整與作用增強(qiáng)是實(shí)現(xiàn)體育產(chǎn)業(yè)發(fā)展效率提升的題中之義。在推動(dòng)體育產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的效率變革中，應(yīng)通過傳統(tǒng)金融服務(wù)和資本支持轉(zhuǎn)變，凸顯體育資本市場(chǎng)相對(duì)體育產(chǎn)業(yè)成長(zhǎng)的內(nèi)生性，實(shí)現(xiàn)體育資本市場(chǎng)發(fā)展對(duì)體育產(chǎn)業(yè)效率的有力支撐。從體育產(chǎn)業(yè)發(fā)展的微觀基礎(chǔ)看，有關(guān)體育企業(yè)的激勵(lì)機(jī)制改善與實(shí)際激勵(lì)表現(xiàn)是體育產(chǎn)業(yè)發(fā)展微觀效率與體育資本市場(chǎng)有效性的真實(shí)反映。體育資本市場(chǎng)支持體育產(chǎn)業(yè)發(fā)展效應(yīng)的根本實(shí)現(xiàn)有賴于通過體育資本市場(chǎng)機(jī)制作用的有效傳導(dǎo)，發(fā)揮體育資本要素的關(guān)鍵引導(dǎo)作用，促進(jìn)體育產(chǎn)業(yè)發(fā)展相關(guān)資源要素的優(yōu)化配置與協(xié)同集聚，實(shí)現(xiàn)體育企業(yè)自身及相關(guān)人力資本等的激勵(lì)強(qiáng)化、企業(yè)內(nèi)外部治理改善以及最終企業(yè)價(jià)值提升。

（1）在宏觀環(huán)境層面，聚焦資本市場(chǎng)服務(wù)體育實(shí)體經(jīng)濟(jì)根本體制機(jī)制完善，推進(jìn)體育資本市場(chǎng)發(fā)展相關(guān)整體性制度設(shè)計(jì)與政策保障。在資本市場(chǎng)基礎(chǔ)制度建設(shè)方面，相關(guān)股票發(fā)行、交易、退市、信息披露、違規(guī)處罰以及市場(chǎng)開放等制度的改革和完善對(duì)體育資本市場(chǎng)的發(fā)展及功能作用具有基礎(chǔ)性影響。隨著新《證券法》實(shí)施、注冊(cè)制改革、科創(chuàng)板設(shè)立、新三板改革等制度建設(shè)的推進(jìn)，中國(guó)體育資本市場(chǎng)制度支撐體系不斷優(yōu)化。持續(xù)深化體育資本市場(chǎng)多層次體系建設(shè)、提升體育資本市場(chǎng)服務(wù)體育企業(yè)全生命周期創(chuàng)新能力是發(fā)揮體育資本市場(chǎng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展效應(yīng)的根本保障。應(yīng)加強(qiáng)體育資本市場(chǎng)發(fā)展相關(guān)支持政策與體育產(chǎn)業(yè)政策協(xié)同，健全體育產(chǎn)業(yè)投融資領(lǐng)域稅收優(yōu)惠、金融支持、財(cái)政引導(dǎo)等政策體系，構(gòu)建良好、穩(wěn)定的體育資本市場(chǎng)發(fā)展環(huán)境。針對(duì)體育資本市場(chǎng)的空間集聚和區(qū)域協(xié)同發(fā)展，順應(yīng)體育產(chǎn)業(yè)一體化發(fā)展趨勢(shì)和要求，不斷完善體育資本市場(chǎng)區(qū)域協(xié)同基礎(chǔ)設(shè)施，加快區(qū)域體育產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)建設(shè)，推動(dòng)以中心城市為核心的都市圈、城市群內(nèi)體育資本市場(chǎng)資源高效流動(dòng)和有效集聚，形成對(duì)區(qū)域體育產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新發(fā)展的輻射帶動(dòng)。

（2）在中觀市場(chǎng)層面，處理好體育產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域政府與市場(chǎng)關(guān)系，推動(dòng)體育資本市場(chǎng)體系發(fā)展和完善。破除資本市場(chǎng)支持體育產(chǎn)業(yè)成長(zhǎng)的體制機(jī)制障礙，緩解體育資本市場(chǎng)發(fā)展的行政壟斷制約。在政府支持體育產(chǎn)業(yè)投融資領(lǐng)域，通過強(qiáng)化市場(chǎng)化參與機(jī)制，減少體育資本市場(chǎng)配置扭曲，保障政府投資體育資本市場(chǎng)效率。完善體育產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域政府引導(dǎo)基金投資、運(yùn)營(yíng)等體制機(jī)制建設(shè)，拓展國(guó)有體育產(chǎn)權(quán)和資本配置領(lǐng)域市場(chǎng)化定價(jià)渠道，加強(qiáng)體育資本市場(chǎng)價(jià)格、估值、資產(chǎn)評(píng)估結(jié)果等的有效應(yīng)用。從體育資本市場(chǎng)相關(guān)要素行為效果看：體育資本市場(chǎng)分析師等市場(chǎng)信息中介的發(fā)展有助于緩解體育資本市場(chǎng)信息不對(duì)稱，降低體育企業(yè)資本市場(chǎng)融資成本；體育產(chǎn)業(yè)股權(quán)投資基金、對(duì)沖基金等機(jī)構(gòu)投資者的介入有助于提高相關(guān)體育產(chǎn)業(yè)微觀主體內(nèi)外部治理水平；包括銀行業(yè)在內(nèi)的體育產(chǎn)業(yè)投融資領(lǐng)域的行業(yè)適當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)有助于增強(qiáng)有關(guān)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)體育企業(yè)、中小微體育企業(yè)等的融資可得性保障；體育產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資、創(chuàng)業(yè)投資等體育私募股權(quán)投資的發(fā)展有助于形成促進(jìn)體育產(chǎn)業(yè)成長(zhǎng)的重要體育創(chuàng)新資本支持［33-36］。應(yīng)積極推進(jìn)體育資本市場(chǎng)相關(guān)信息中介、機(jī)構(gòu)投資者、行業(yè)秩序、工具支持等基本要素體系的建設(shè)和完善，持續(xù)增強(qiáng)體育資本市場(chǎng)的功能作用。

（3）在微觀產(chǎn)品層面，強(qiáng)化體育資本市場(chǎng)業(yè)務(wù)模式創(chuàng)新和工具手段運(yùn)用，提升體育產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)定價(jià)能力。從體育資本市場(chǎng)產(chǎn)品體系角度看，圍繞支持體育產(chǎn)業(yè)成長(zhǎng)和高質(zhì)量發(fā)展，中國(guó)體育交易所市場(chǎng)、體育新三板市場(chǎng)、體育私募股權(quán)市場(chǎng)、體育產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)等取得一定發(fā)展；但在匹配新階段體育產(chǎn)業(yè)成長(zhǎng)特性的體育風(fēng)險(xiǎn)資本支持方面，中國(guó)體育資本市場(chǎng)作用整體不足，有關(guān)體育風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)定價(jià)能力有待提升。在加強(qiáng)體育資本市場(chǎng)支持模式創(chuàng)新方面，應(yīng)注重發(fā)揮體育權(quán)益資本的分散決策、風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)、激勵(lì)創(chuàng)新等重要作用，支持體育產(chǎn)業(yè)相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)投資、創(chuàng)業(yè)投資、企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資等健康發(fā)展。在拓展體育資本市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)渠道方面，應(yīng)積極探索體育產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域內(nèi)普惠金融、供應(yīng)鏈金融、資產(chǎn)證券化、“債轉(zhuǎn)股”、“投貸聯(lián)動(dòng)”等業(yè)務(wù)工具的應(yīng)用，發(fā)揮引入長(zhǎng)期機(jī)構(gòu)投資者、發(fā)展積極投資者等的激勵(lì)作用。

4.3 推進(jìn)體育資本市場(chǎng)改革，提升體育產(chǎn)業(yè)發(fā)展質(zhì)量

在深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革背景下，中國(guó)體育產(chǎn)業(yè)發(fā)展的供給有效性矛盾越發(fā)突出。從體育產(chǎn)業(yè)發(fā)展的質(zhì)量和效益提升需求看，持續(xù)增強(qiáng)體育產(chǎn)業(yè)有效供給，不斷滿足人民日益增長(zhǎng)的美好體育需要，是體育產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的內(nèi)在要求［37］。在體育產(chǎn)業(yè)發(fā)展的需求結(jié)構(gòu)方面，隨著居民消費(fèi)結(jié)構(gòu)升級(jí)與大眾生活方式轉(zhuǎn)變，中國(guó)體育消費(fèi)需求的多層次、多樣化特征日趨顯現(xiàn)［38］。作為體育產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的重要供給側(cè)支持，中國(guó)體育資本市場(chǎng)發(fā)展需要相應(yīng)的結(jié)構(gòu)性優(yōu)化與功能提升。2019年2月，中共中央政治局在集體學(xué)習(xí)時(shí)，首次明確提出加快推進(jìn)金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，強(qiáng)調(diào)要以金融體系結(jié)構(gòu)調(diào)整為重點(diǎn)，優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)和金融機(jī)構(gòu)體系、市場(chǎng)體系、產(chǎn)品體系，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供更高質(zhì)量、更有效率的金融服務(wù)［39］。金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革關(guān)系金融服務(wù)提質(zhì)增效與經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。在實(shí)現(xiàn)金融制度優(yōu)化和服務(wù)效率提升中，資本市場(chǎng)建設(shè)、銀行體系完善、金融擴(kuò)大開放、監(jiān)管體系構(gòu)建等將不斷深化。關(guān)于體育資本市場(chǎng)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，圍繞匹配體育產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域新需求、新業(yè)態(tài)、新模式，促進(jìn)與體育有效需求對(duì)接的更高質(zhì)量的體育產(chǎn)業(yè)發(fā)展，體育資本市場(chǎng)有關(guān)配置優(yōu)化、短板補(bǔ)齊以及技術(shù)創(chuàng)新等的重要性愈加凸顯。

（1）在完善要素市場(chǎng)化配置方面，注重體育資本市場(chǎng)對(duì)體育要素市場(chǎng)的協(xié)同引導(dǎo)，建立健全體育要素市場(chǎng)體系，切實(shí)提高體育產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域資源配置效率。在建設(shè)現(xiàn)代體育產(chǎn)業(yè)體系進(jìn)程中，促進(jìn)體育產(chǎn)業(yè)發(fā)展相關(guān)各類要素協(xié)同互動(dòng)、高效配置是實(shí)現(xiàn)體育實(shí)體經(jīng)濟(jì)、科技創(chuàng)新、現(xiàn)代金融、人力資源協(xié)同發(fā)展的內(nèi)在要求。從推動(dòng)體育產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的要求看，體育產(chǎn)權(quán)制度變革和體育要素市場(chǎng)發(fā)展是體育領(lǐng)域改革的重要內(nèi)容。目前，在競(jìng)技體育、全民健身公共服務(wù)等領(lǐng)域，中國(guó)國(guó)有體育產(chǎn)權(quán)主體地位突出，行政主導(dǎo)體育資源要素配置的特性顯著。在總體上，社會(huì)資本參與體育領(lǐng)域投融資與市場(chǎng)機(jī)制發(fā)揮配置體育資源要素的作用不足，影響支撐體育產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的體育資源要素配置效率提升，制約體育產(chǎn)業(yè)供給與需求實(shí)現(xiàn)更高水平的平衡。推進(jìn)體育產(chǎn)權(quán)制度變革與體育要素市場(chǎng)改革，更好地發(fā)揮體育資本市場(chǎng)對(duì)整體體育產(chǎn)權(quán)、要素等資源市場(chǎng)化配置的引領(lǐng)作用，促進(jìn)形成體育要素協(xié)同良好機(jī)制，將有效推動(dòng)現(xiàn)代體育產(chǎn)業(yè)體系建設(shè)與體育產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。

（2）聚焦體育資本市場(chǎng)領(lǐng)域補(bǔ)短板，著力解決市場(chǎng)機(jī)制作用的有效性問題，增強(qiáng)資本市場(chǎng)對(duì)體育產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的支持效應(yīng)。注重提高體育產(chǎn)業(yè)投融資領(lǐng)域直接融資比重，發(fā)揮股權(quán)融資支持體育產(chǎn)業(yè)成長(zhǎng)的有效性。大力發(fā)展體育產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資、創(chuàng)業(yè)投資、天使投資等，積極培育體育產(chǎn)業(yè)天使投資人、股權(quán)投資基金、企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)等。著力提高體育上市公司質(zhì)量，支持優(yōu)質(zhì)體育企業(yè)上市，發(fā)揮體育資本市場(chǎng)并購(gòu)重組重要渠道作用。發(fā)展體育資本市場(chǎng)領(lǐng)域創(chuàng)新工具，拓展體育資本市場(chǎng)有關(guān)價(jià)格作用空間，完善體育產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)價(jià)格形成機(jī)制。重視開放性經(jīng)濟(jì)發(fā)展中開放資本市場(chǎng)相關(guān)融資支持、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)、公司治理等微觀渠道作用。發(fā)展基于開放競(jìng)爭(zhēng)的體育資本市場(chǎng)，引入優(yōu)質(zhì)境外機(jī)構(gòu)投資者，提高境內(nèi)體育資本市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。支持境內(nèi)體育企業(yè)、體育產(chǎn)業(yè)投資機(jī)構(gòu)等購(gòu)買境外優(yōu)質(zhì)體育資產(chǎn)。完善體育資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別、風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)、風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測(cè)、風(fēng)險(xiǎn)處置等風(fēng)險(xiǎn)管理體系，提高體育資本市場(chǎng)資源配置效率。

（3）在加快金融科技發(fā)展中，推進(jìn)大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、人工智能、區(qū)塊鏈等技術(shù)在體育資本市場(chǎng)領(lǐng)域內(nèi)應(yīng)用［40］，緩解體育資本市場(chǎng)信息不對(duì)稱，促進(jìn)體育資本市場(chǎng)發(fā)展與體育企業(yè)創(chuàng)新成長(zhǎng)有效匹配。通過普惠體育資本市場(chǎng)發(fā)展、信息披露機(jī)制深化、體育資本市場(chǎng)決策智能化等數(shù)字體育資本市場(chǎng)建設(shè)，構(gòu)筑維護(hù)市場(chǎng)體系運(yùn)行的可靠信用基礎(chǔ)，促進(jìn)體育產(chǎn)業(yè)投融資領(lǐng)域新型產(chǎn)融結(jié)合等長(zhǎng)期信用機(jī)構(gòu)發(fā)展［7］，保障體育資本市場(chǎng)服務(wù)體育產(chǎn)業(yè)投融資的高效穩(wěn)定?；隗w育資本市場(chǎng)投融資各環(huán)節(jié)數(shù)據(jù)收集、數(shù)據(jù)共享等，促進(jìn)體育企業(yè)、投資機(jī)構(gòu)、金融中介等市場(chǎng)各相關(guān)主體及部門的偏好顯現(xiàn)，提高體育資本市場(chǎng)配置效率，降低體育資本市場(chǎng)融資成本［41］，為匹配眾多成長(zhǎng)型、創(chuàng)新型體育產(chǎn)業(yè)微觀主體需求的資本金融服務(wù)發(fā)展提供支持。

綜上，從體育資本市場(chǎng)支持體育產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展有關(guān)供給側(cè)邏輯、功能效應(yīng)及實(shí)際市場(chǎng)作用看，中國(guó)體育產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的資本市場(chǎng)支持呈現(xiàn)較為清晰 的理論邏輯與現(xiàn)實(shí)關(guān)聯(lián)（圖3）。

圖3 體育產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的資本市場(chǎng)支持邏輯示意Figure 3 The logic diagram of capital market support for high-quality development of sports industry

5 結(jié)束語

推動(dòng)體育產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展是促進(jìn)體育產(chǎn)業(yè)成為國(guó)民經(jīng)濟(jì)支柱性產(chǎn)業(yè)、建設(shè)體育強(qiáng)國(guó)的內(nèi)在需要，是立足新發(fā)展階段、貫徹新發(fā)展理念、構(gòu)建新發(fā)展格局的現(xiàn)實(shí)要求。在創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)、數(shù)字經(jīng)濟(jì)加快發(fā)展等背景下，中國(guó)體育產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的內(nèi)生動(dòng)力不斷增強(qiáng)。要素市場(chǎng)改革、資本市場(chǎng)發(fā)展等成為激發(fā)體育產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展?jié)撃艿年P(guān)鍵結(jié)構(gòu)性力量。深化體育產(chǎn)業(yè)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革、服務(wù)和融入新發(fā)展格局對(duì)體育資本市場(chǎng)發(fā)展、體育產(chǎn)業(yè)投融資改善提出更高要求，為資本市場(chǎng)支持體育產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展構(gòu)筑廣闊空間。本文對(duì)體育資本市場(chǎng)支持體育產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的基本邏輯與作用實(shí)踐等進(jìn)行梳理，回應(yīng)新發(fā)展階段推動(dòng)體育產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展要求與深化體育產(chǎn)業(yè)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革需要，為體育產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展、體育資本市場(chǎng)支持等領(lǐng)域有關(guān)理論和實(shí)證拓展奠定基礎(chǔ)，也為數(shù)字體育資本市場(chǎng)發(fā)展、資本市場(chǎng)支持?jǐn)?shù)字體育經(jīng)濟(jì)等相關(guān)領(lǐng)域創(chuàng)新提供支撐。