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    貨幣供應(yīng)量與上證綜合指數(shù)關(guān)系的實證研究

    2018-04-28 10:09:08付雯霽嚴浩坤
    時代金融 2018年9期
    關(guān)鍵詞:股票指數(shù)貨幣供應(yīng)量協(xié)整檢驗

    付雯霽 嚴浩坤

    【摘要】本文主要探討了貨幣供應(yīng)量對股票指數(shù)的影響。以每月流通中的貨幣m0、狹義貨幣供應(yīng)量m1和廣義貨幣供應(yīng)量m2為解釋變量,以每月的上證綜合指數(shù)(sz)作為被解釋變量構(gòu)建貨幣供應(yīng)量對股票價格指數(shù)影響的雙對數(shù)多元回歸模型。根據(jù)SC準(zhǔn)則對模型進行了修正,建立誤差修正模型,并運用stata軟件對其進行了協(xié)整檢驗和脈沖響應(yīng)函數(shù)檢驗。實證發(fā)現(xiàn),m0對上證綜合指數(shù)存在正向的影響,而m1和m2對上證綜合指數(shù)存在負向的影響。

    【關(guān)鍵詞】貨幣供應(yīng)量 股票指數(shù) 多元回歸模型 協(xié)整檢驗 脈沖響應(yīng)函數(shù)檢驗

    一、引言

    貨幣政策是政府進行宏觀調(diào)控的措施之一,同時貨幣供應(yīng)量也會對資本市場產(chǎn)生一定的影響。我國股市的持續(xù)發(fā)展,直至現(xiàn)在,越來越多的民眾將資金投入到股市,居民資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中持有股票的比例快速上升。股票指數(shù)的上下波動,既是股民買賣股票的一個重要參數(shù),對股民的預(yù)期收益有重要的參考意義,同時,也是國家宏觀經(jīng)濟運行狀況的一種反映。因此,股市波動的因素也成為許多學(xué)者關(guān)注的焦點和研究的對象。

    許多國內(nèi)外學(xué)者認為,貨幣供應(yīng)量與股指之間存在著一定的關(guān)系。Kulhanek和Matuszek(2007)[1]對奧地利、捷克共和國、匈牙利、波蘭和斯洛伐克共和國的股票價格和宏觀經(jīng)濟變量之間的關(guān)系進行了研究,研究發(fā)現(xiàn)貨幣供應(yīng)量和國家股市指數(shù)之間存在長期關(guān)系。Almutair(2015)[2]采用沙特1985年到2012年的年度數(shù)據(jù)以及2000年到2013年的月度數(shù)據(jù)分析貨幣供應(yīng)量與沙特股票價格指數(shù)之間的關(guān)系,發(fā)現(xiàn)股票價格指數(shù)與貨幣供應(yīng)量之間存在著長期因果關(guān)系。王俊達(2010)[3]認為貨幣供應(yīng)量對股票市場有很強的影響。AL Chan(2014)[4]探究了貨幣供應(yīng)量對馬來西亞股價的影響,實證結(jié)果顯示,貨幣供應(yīng)量對馬來西亞的股票價格指數(shù)存在著積極的影響。Aromolaran(2016)[5]發(fā)現(xiàn)長期利率的變化導(dǎo)致貨幣供應(yīng)量的變化,當(dāng)利率降低時,貨幣供應(yīng)量增加,投資于股票的資金增加,股票價格指數(shù)上升。

    而也有學(xué)者認為貨幣供應(yīng)量與股票價格指數(shù)之間并不存在顯著聯(lián)系。Nawaz和Husai(2006)[6]考察了股票價格和貨幣供應(yīng)量之間的長期關(guān)系發(fā)現(xiàn),M2并不能有效反應(yīng)股票價格指數(shù)的變化。Siruce(2012)[7]討論了貨幣供應(yīng)量對美國道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)變動的影響,發(fā)現(xiàn)其平穩(wěn)性檢驗并不通過,兩者之間也并不存在長期關(guān)系。劉麗萍(2009)[8]對我國股市的牛熊市影響得出了M2和我國股市之間的關(guān)系很微弱。綜上所述,前人關(guān)于貨幣供應(yīng)量對股票指數(shù)的影響并沒有統(tǒng)一的結(jié)論,因此對接下來的研究提供了可能。

    二、貨幣供應(yīng)量和股票指數(shù)關(guān)系的理論分析

    貨幣供應(yīng)量對股票指數(shù)的影響主要反映在:一是預(yù)期效應(yīng)。當(dāng)中央銀行準(zhǔn)備實行擴張性的貨幣政策時,預(yù)期的通貨膨脹率會上升,人們?yōu)榱双@取更高的收益,增加股票的投資增加,使得股票指數(shù)上升。二是投資組合效應(yīng)。由于手持貨幣存在邊際效用遞減,當(dāng)貨幣供應(yīng)量增加時,人們會選擇減持實際貨幣而增加股市投資,導(dǎo)致股票指數(shù)上升。三是內(nèi)在價值增長效應(yīng)。當(dāng)貨幣供應(yīng)量增加時,利率下降,企業(yè)融資成本下降盈利增加,導(dǎo)致股票內(nèi)在價值提高,股票預(yù)期收益率上升,從而刺激股票指數(shù)的上漲。四是收入效應(yīng)。從長期來看,增加貨幣供應(yīng)量會使GDP上升,導(dǎo)致民眾的實際收入增加,從而有更多的資金投入到股市,促使股票指數(shù)上升。由以上四個方面可以看出,貨幣供應(yīng)量會導(dǎo)致股票指數(shù)上漲。

    貨幣供應(yīng)量對股票價格指數(shù)有直接和間接的影響。直接影響主要由公開市場操作、調(diào)控再貼現(xiàn)率以及調(diào)控法定存款準(zhǔn)備金率來達到,通過改變市場上的貨幣供應(yīng)量來改變市場的資金流量以及存量,從而影響投資于股市的資金量,使得股票價格指數(shù)上下波動。而貨幣供應(yīng)量也會通過利率傳導(dǎo)、投資組合效應(yīng)、價格預(yù)期以及通貨膨脹預(yù)期等對股票價格指數(shù)產(chǎn)生影響。由此可以看出,貨幣供應(yīng)量會對股票價格指數(shù)產(chǎn)生影響,而具體會產(chǎn)生什么影響值得進一步研究。

    三、貨幣供應(yīng)量和不同股票價格指數(shù)關(guān)系的實證研究

    (一)變量選擇和模型構(gòu)建

    貨幣供應(yīng)量以2011年至2015年每月流通中的貨幣M0、狹義貨幣供應(yīng)量M1和廣義貨幣供應(yīng)量M2表示,而股票指數(shù)選取2011年至2015年每月的上證綜合指數(shù)(sz)作為指標(biāo),一共60組數(shù)據(jù),貨幣供應(yīng)量數(shù)據(jù)源于中國人民銀行網(wǎng)站發(fā)布的數(shù)據(jù),股票指數(shù)采用同花順軟件搜集,本文所有數(shù)據(jù)均采用STATA軟件處理,并對所有變量均進行了對數(shù)處理。

    建立貨幣供應(yīng)量對股票價格指數(shù)影響的模型,方程如下(1)式:

    ■ (1)

    其中m0代表流通中的貨幣,即銀行體系以外各個單位的庫存現(xiàn)金和居民手中的現(xiàn)金之和,m1代表m0和活期存款之和,m2代表m1、定期存款、儲蓄存款以及證券客戶保證金之和。α1代表流通中貨幣對股票價格指數(shù)的影響,α2代表流通中的貨幣和活期存款對股票價格指數(shù)的影響,α3代表m2對股票價格指數(shù)的影響,μ代表隨機誤差項。

    由于各個變量的單位不統(tǒng)一,因此將所有變量取對數(shù),方程如下(2)式:

    ■ (2)

    本文采用時間序列數(shù)據(jù),運用Johansen檢驗對變量進行協(xié)整檢驗,確定貨幣供應(yīng)量和股票價格指數(shù)之間的長期關(guān)系。

    (二)協(xié)整檢驗

    對M0、M1、M2和sz進行協(xié)整檢驗,得到表1和表2的結(jié)果。

    由表1可以得出,M1、M2、M3和sz之間存在一個協(xié)整向量。根據(jù)SC準(zhǔn)則可以確定M1、M2、M3和sz的最優(yōu)滯后期為1,利用相關(guān)檢驗對其進行檢測,發(fā)現(xiàn)擬合優(yōu)度較好,殘差序列也具有平穩(wěn)性。檢驗結(jié)果表明,貨幣供應(yīng)量與上證綜合指數(shù)之間存在著協(xié)整關(guān)系,即長期穩(wěn)定的均衡關(guān)系。由于變量間存在協(xié)整關(guān)系,因此本文建立一個誤差修正模型,以此來對變量之間的短期關(guān)系進行研究。

    (三)誤差修正模型分析

    由協(xié)整檢驗可以確定M0、M1、M2和sz變量之間存在著協(xié)整關(guān)系,運用誤差修正模型確定變量間的短期動態(tài)關(guān)系,得到的關(guān)系如表3。

    得到的協(xié)整方程:

    由方程可以看出,M0和sz之間為正相關(guān)的關(guān)系,m0供應(yīng)量增加,上證綜合指數(shù)上升,M1和sz之間呈負相關(guān),m1供應(yīng)量增加,上證綜合指數(shù)下降,M2和sz之間為負相關(guān)的關(guān)系,m2供應(yīng)量增加,上證綜合指數(shù)下降,相對于m1,m2的變動會引起上證綜合指數(shù)更加激烈的變化。所有變量的系數(shù)均通過了5%水平下的顯著性檢驗,說明m0、m1和m2均在短期對股票價格指數(shù)產(chǎn)生影響。運用STATA軟件對各變量進行自相關(guān)檢驗,以及對模型進行了穩(wěn)定性檢驗,檢驗結(jié)果如圖1和圖2所示。

    從圖中可以看出,變量之間并不存在自相關(guān)。

    從圖2能夠看出,三個點均處在圓內(nèi),其中有兩點重合,模型是穩(wěn)定的。

    (四)結(jié)果分析

    脈沖響應(yīng)函數(shù)檢驗是檢驗當(dāng)其中一個內(nèi)生變量突然發(fā)生變化,對其他內(nèi)生變量所帶來的影響。本文分別研究了M0、M1、M2受到?jīng)_擊后,上證綜合指數(shù)所受到的相應(yīng)影響。

    對m0、m1和m2分別進行一個正向的沖擊,可以得到m0、m1、m2分別變化時上證指數(shù)的變化圖。由圖3可以看出,當(dāng)m0受到一個正向沖擊時,上證綜合指數(shù)的點數(shù)一直大于零,意味著m0受到的正向沖擊會給上證綜合指數(shù)帶來同向的沖擊,且在長期,這種影響會相對增大。由圖4可以看出,當(dāng)m1受到一個正向沖擊時,開始時,上證綜合指數(shù)的點數(shù)大于零,m1受到的正向沖擊會給上證綜合指數(shù)帶來同向的沖擊,而在長期,上證綜合指數(shù)的點數(shù)逐漸減少,并逐漸小于零,上證綜合指數(shù)會受到負向的沖擊,并且這種影響逐漸增大,與m1成反向關(guān)系。由圖5可以看出,當(dāng)m2受到一個正向沖擊時,上證綜合指數(shù)的點數(shù)小于零,且逐漸下降,與m2之間一直呈負相關(guān),上證綜合指數(shù)受到負向的沖擊。

    四、結(jié)論及對策建議

    基于以上的結(jié)果可以得出結(jié)論:流通中的貨幣增加使得民眾手持的貨幣量增加,民眾有更多的閑錢用于投資股市,從而推動股票價格指數(shù)上升。而當(dāng)m1增加,即流通中的貨幣以及活期存款增加,流通中的貨幣增加,民眾有更多錢投資股市,而活期存款增加,對民眾有財富效應(yīng),民眾認為自己手中的錢增加,更加愿意投資股市,從而股票價格指數(shù)上升,但在長期,活期存款增加,民眾的資金更多地流向銀行,導(dǎo)致手持資金減少,從而導(dǎo)致投資股市的資金減少,股票價格指數(shù)相應(yīng)下降。當(dāng)m2增加,即流通中的貨幣、活期存款、定期存款等增加,存款的增加使得民眾手持資金減少,從而流向股市的資金相應(yīng)減少,導(dǎo)致股票價格指數(shù)下降。M0、M1和M2之間不存在自相關(guān)性,本文中的誤差修正模型是穩(wěn)定的

    由以上的結(jié)論,本文給出以下建議:(1)貨幣供應(yīng)量作為影響股票價格指數(shù)的因素,中央銀行可以通過調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量來調(diào)節(jié)股票價格指數(shù),從而降低股市的風(fēng)險,為民眾創(chuàng)造更多的利益。(2)對于投資者而言,貨幣供應(yīng)量的波動同時會反映到股票價格指數(shù)的波動上去,因此,投資者可以根據(jù)貨幣供應(yīng)量的波動做出相關(guān)的投資行為,當(dāng)m0增加時,投資者可相應(yīng)增加股市投資,而當(dāng)m2增加時,投資者可適當(dāng)減少投資在股市的資金,從而增加收益,減少風(fēng)險。(3)相關(guān)部門需要加強對股票市場的監(jiān)管,優(yōu)化市場的結(jié)構(gòu),使股票價格的形成更加合理,使股票市場真正地成為一個貨幣政策傳導(dǎo)的有效渠道。

    參考文獻

    [1]Kulhanek L,Matuszek S.Development of Relationship between Stock Market Indices and Money Supply in Poland, Czech Republic and Euro Area.[M].Finasowe warunki rozwoju regionalnego po wej?ciu Polski do Unii Europejskiej.2007,4(11):401-412.

    [2]Almutair S.A Cointegration Analysis of Money Supply and Saudi Stock Price Index[J].International Journal of Economics & Finance,2015,7(5).

    [3]王俊達.貨幣政策對我國股票市場的影響研究[D].暨南大學(xué),2010.

    [4]AL Chan.Impacts of crude oil price & money supply on stock price:the case of malaysia[J].Research Gate,2014.

    [5]Aromolaran,Adeyemi D,Taiwo A,Adekoya A,Malomo E.Index of industrial production an economic index of significant effect on Nigeria stock exchange all share index[J].Journal of Economics & Finance, 2016,5(7):31-36.

    [6]Nawaz A,Husain F.The Relation between Stock Prices and Money Supply in Pakistan: nInvestigation[J].Social Science Electronic Publishing, 2006,5(5):345-352.

    [7]Sirucek M.The impact of money supply on stock prices and stock bubbles[J].Mpra Paper,2012.

    [8]劉麗萍.廣義貨幣供應(yīng)量M2對股市的影響——基于牛熊市的實證分析[J].科技廣場,2009(4):26-27.

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