股權激勵對企業(yè)財務績效的影響

歐永莉

隨著我國經(jīng)濟的不斷發(fā)展，為了能吸引人才、激發(fā)核心人才的創(chuàng)造力，股權激勵作為現(xiàn)代企業(yè)經(jīng)營管理體系中一種重要的人力資本激勵手段，對企業(yè)的穩(wěn)定和良好的發(fā)展有著舉足輕重的作用。雖然股權激勵在我國企業(yè)實施過程中已顯現(xiàn)出積極的影響，但還存在股權激勵方案設計單一落后、股權激勵力度不高、業(yè)績指標與收益風險不匹配等問題。本文在研究我國企業(yè)股權激勵現(xiàn)狀基礎上，分析了股權激勵對企業(yè)財務績效的影響，針對發(fā)現(xiàn)的具體問題，提出相關建議，進而讓企業(yè)能夠完善其股權激勵制度，以幫助企業(yè)得到更迅速的發(fā)展。

一、引言

隨著社會化大生產(chǎn)的不斷發(fā)展，人類已經(jīng)進入了一個社會分工更加明確的知識經(jīng)濟時代，企業(yè)的所有權人越來越認識到可能自己的專業(yè)性和綜合性不足以將公司經(jīng)營的更好，因此他們從傳統(tǒng)的管理體制中脫離出來，聘請更專業(yè)的職業(yè)經(jīng)理人來經(jīng)營公司，并與之建立代理契約關系，因此便出現(xiàn)了企業(yè)所有權和經(jīng)營權相分離的關系。在這個關系中，代理人的主要目標是自身利益最大化，如增加報酬、增加休閑時間、避免風險等，而所有權人的主要目標是使自己的財富最大化，千方百計要求經(jīng)營者以最大化的努力去完成這個目標，因此在這個過程中難免會出現(xiàn)經(jīng)營者為了實現(xiàn)自己的目標而與股東目標背道而馳。所有權人為了減少這種道德風險，便激勵經(jīng)營者分享企業(yè)增加的財富，鼓勵他們采取符合所有權人利益最大化的行動，股權激勵應運而生。

股權激勵主要指上市公司以本公司股票為標的，對激勵對象進行的長期性激勵。激勵對象主要包括上市公司的董事、高級管理人員、核心技術人員或者核心業(yè)務人員，以及公司認為應當激勵的對公司經(jīng)營業(yè)績和未來發(fā)展有直接影響的其他員工，不包括獨立董事和監(jiān)事。

股權激勵誕生于20世紀50年代的西方國家，通過長時間的實踐與探索，他們在股權激勵制度上取得了較為顯著的進步和發(fā)展。不管是國家的宏觀制度方面，還是企業(yè)執(zhí)行方面，或是學術分析方面，都比我國成熟很多。所以，有關股權激勵的文獻、分析報告等也較為豐富全面，并且很多理論均得到了學術界的普遍認可。

我國實行股權激勵要比西方國家晚一些，從推行股權分置改革以后，我國才開始逐步實施股權激勵制度。隨著我國市場經(jīng)濟不斷發(fā)展，股票可以更加充分地體現(xiàn)企業(yè)的商業(yè)價值，在我國證監(jiān)會完善和健全股權激勵管理辦法后，實施股權激勵的氛圍也得到優(yōu)化，加之相關法律法規(guī)的不斷完善，全國有更多的上市公司推出自己的股權激勵計劃;作為企業(yè)人力資本的長期激勵手段，股權激勵較為明顯地調(diào)動了激勵對象的工作積極性，有效地降低了企業(yè)的人員代理成本，提升了企業(yè)的經(jīng)濟效益水平。由此可見，股權激勵對我國企業(yè)的發(fā)展具有非常重要的現(xiàn)實意義，只有將此項工作的作用全面激發(fā)出來，才能協(xié)助企業(yè)得到更好、更快的發(fā)展。本文從我國企業(yè)股權激勵的現(xiàn)狀出發(fā)，從股權激勵對財務績效的影響角度入手，分析出我國目前股權激勵的問題與不足，并提出相關建議，以供參考。

二、我國股權激勵的現(xiàn)狀及模式

（一）我國股權激勵現(xiàn)狀

隨著國家政策的不斷完善和資本市場經(jīng)濟水平的不斷提高，上市公司作為國家經(jīng)濟體系的重要組成部分，自2006年《上市企業(yè)股權激勵管理辦法（試行）》以來，越來越多地選擇嘗試股權激勵，有相當一部分公司在嘗試第一期股權激勵計劃后還推出了第二期甚至第三期股權激勵計劃，由此可見，股權激勵在上市公司中深受喜愛。

（二）我國股權激勵的模式

股權激勵模式是指實施股權激勵時采用的方法，我國上市公司通常采用的模式為股票期權、股票增值權及限制性股票。

1.股票期權

股票期權最早誕生于20世紀50年代的美國，指上市公司授予激勵對象一定的權利，使其在未來的一定期限內(nèi)可以按照預先確定的價格和條件，購入本公司一定數(shù)量的股票。在達到規(guī)定的行權條件以后，激勵對象可以決定是否行權，但不得用于轉讓、擔?；蛘邇斶€債務。股票期權是我國股權激勵方法中的重要手段，在企業(yè)激勵管理中比較普遍。這種激勵方法有利于鼓勵員工更積極有效地開展工作并保持創(chuàng)新，且公司在激勵對象行權時交付的是股票期權，因此減輕了公司支付現(xiàn)金流量的壓力。盡管股票期權激勵比較公正透明，但在真正實施的時候，通常會受到企業(yè)自身運營情況和股市動態(tài)變化的影響，導致無法實現(xiàn)對應的股票期權激勵承諾，因此對員工的激勵作用非常局限，無法保障激勵方法根本目標的落實。另外，由于事前約定的價格一般比較低，如果激勵數(shù)量占比較大，可能會造成原股東的股權被稀釋。因此股票期權具有高風險、高回報的特點，適用于處于成長初期或擴張期的企業(yè)。

2.股票增值權

股票增值權是指上市公司授予激勵對象在未來的一定時期和約定的條件下，獲得規(guī)定數(shù)量的股票價格上升所帶來的收益的權利。該方法實質(zhì)屬于一種工資性收益的資本化過程，因為激勵對象本身并不取得股權，而是在行權日獲得當天股價與授予股價的現(xiàn)金差額收益。該激勵方法對公司員工和管理者都會起到很好的激勵效果，且公司股東不會因為股權被稀釋而面臨喪失控制權的風險。然而，相較于股票期權，這種激勵方法仍然以承諾為原則，對人員特別是管理者，用股價未來的上漲幅度作為承諾激勵的收益，效果相對較弱，因此不具備廣泛使用性。

此外，由于這種激勵方法通常需要公司支付大量的現(xiàn)金資產(chǎn)，一定程度上會增加企業(yè)的資金壓力，或者在企業(yè)財務鏈比較緊張的時候，直接影響到企業(yè)的正常運營，進而給企業(yè)帶來較為惡劣的影響，且公司的股價將影響激勵對象獲得的收益，因此可能會出現(xiàn)人為操縱股價以獲取增值收益的情況。而且，我國市場管控和對應的監(jiān)督體制并不健全，政府機構監(jiān)管對整個市場的動態(tài)變化還有很強的依附性，致使企業(yè)內(nèi)部員工對這類激勵方法有一定顧慮和擔心，因而無法很好地解決企業(yè)前進過程中所要面臨的各種問題。股票增值權適用于現(xiàn)金流充裕且發(fā)展穩(wěn)定的公司。

3.限制性股票

所謂限制性股票主要是指，上市公司給予激勵對象一定數(shù)量的股票，當其今后的業(yè)績達到企業(yè)預先規(guī)定的條件后，激勵對象則可解鎖股票進行轉讓套現(xiàn)，如果沒有達到條件，激勵對象不能轉讓該股票且可能由公司按照事先約定的價格進行回購。這樣的做法在上市公司中十分普遍，它是已現(xiàn)實持有的、歸屬受到限制的收益，能夠幫助企業(yè)很好激勵人和吸引人。與股票期權和股票增值權不同，由于在授予日激勵對象便獲得了股票的所有權，且通常是公司直接贈與激勵對象，激勵對象無需支付現(xiàn)金，因此即便公司未來股價下跌，限制性股票仍具有很大的價值。限制性股票一般適用于成熟型企業(yè)或者對資金投入要求不是很高的企業(yè)。

三、股權激勵

對企業(yè)財務績效的影響

股權激勵在我國使用的主要途徑，是通過對內(nèi)部人員的激勵來影響企業(yè)的財務績效。因此實施股權激勵的公司一般比不實施這種政策的公司績效更好，這也表明股權激勵在一定程度上促進了公司的發(fā)展。但這種影響比較間接，見效也不是很迅速，在如今的市場管控和市場經(jīng)濟不斷前進的形勢下，股權激勵對企業(yè)財務績效的作用還需不斷提升。

（一）股權激勵能有效提升公司的償債能力和盈利水平

從現(xiàn)實的實施情況來看，無論上市公司采用何種激勵模式，一般都會對公司的財務業(yè)績，諸如凈利潤、償債能力等作出一定的要求，只有達到事先預定的標準后激勵對象才能獲得相應的股權。這也使激勵對象的利益和公司的利益趨于一致，管理層將會更加謹慎進行投資，同時減少在職消費、偷懶等不道德行為，且激勵對象持有股份的數(shù)量越多，未來就能獲得更多的利益，就會有動力去努力使公司達到預定的業(yè)績從而獲得報酬，因此股權激勵的強度越大，對激勵對象起到的效果越好，對企業(yè)的財務績效影響也就越明顯。

從企業(yè)資本回報率和運營收益增加的動態(tài)改變中能夠看出，激勵效果越好企業(yè)的盈利能力提高就越多;從償付能力上看，流動性資產(chǎn)占比提高，表明償付能力變強。當然，激勵對象中的管理者一般會采用高風險性、高盈利性的經(jīng)營策略，且在融資方案上會趨于激進，因此在公司財務績效得到提升的同時，公司可能會面臨經(jīng)營風險和融資風險。

（二）股權激勵能有效提升員工工作效率

股權激勵一般會在行權條件中對激勵對象做出一些要求，例如高管或核心人員需要在公司服務滿規(guī)定的年限，或者必須完成個人的KPI，規(guī)定的服務年限越長，激勵對象與上市公司利益捆綁的時間就越長，這會使員工在具有歸屬感和主人翁意識的同時，為了實現(xiàn)激勵收益更加努力的工作，最終提升了公司的財務績效。

其次，股權激勵計劃有利于公司留住精英人才，并在招聘過程中吸引人才，提高公司招聘效率，同等條件下，實施股權激勵的公司的人才流失率明顯低于不實施股權激勵的公司，從而優(yōu)化公司的人力成本構架，有效降低了公司人力資本成本，最終提升公司整體的績效。

（三）股權激勵能有效改善投資效率

投資活動作為企業(yè)的重要活動，直接影響企業(yè)資本的有效運營，而高效率的投資不僅是企業(yè)利潤的重要來源，更直接影響到公司經(jīng)營的成敗，進而影響公司的整體財務績效。

現(xiàn)實企業(yè)管理中，管理層可能擔心投資會讓企業(yè)面臨一定的融資風險，如果投資失敗更會讓企業(yè)背上沉重的包袱，因此可能因為投資不足而讓企業(yè)喪失增加企業(yè)受益的機會;其次，也有部分管理層將公司資本投資于不具盈利性的項目上，增加了企業(yè)的現(xiàn)金流出。以上兩種行為都會影響企業(yè)未來的發(fā)展，最終對財務績效產(chǎn)生影響。鑒于投資不足和投資過度都會影響企業(yè)的價值，因此在實施股權激勵后，管理層會更加注重企業(yè)價值的積累，從更加長遠的角度思考公司的發(fā)展，保持最佳的投資水平，減少對企業(yè)造成的不利影響，最終改善投資效率。

四、股權激勵

對企業(yè)財務績效影響中存在的問題

（一）股權激勵政策及有關制度落后

目前，我國部分股權激勵計劃及有關制度在企業(yè)的發(fā)展過程中發(fā)揮的作用還不是很明顯，有的不僅對企業(yè)起不到幫助的作用，還顯現(xiàn)出企業(yè)對其的難適應，這是由于每個企業(yè)都有各自的發(fā)展特點，隨著越來越多的上市公司實現(xiàn)多元化發(fā)展，現(xiàn)有的制度可能已經(jīng)跟不上企業(yè)發(fā)展的節(jié)奏，導致與企業(yè)實際的發(fā)展狀況不匹配。

另外，由于我國目前的股權激勵模式還處于一個自我摸索的發(fā)展時期，雖然已經(jīng)初步建立了規(guī)范上市公司股權激勵的相關政策和制度，但與激勵制度完善的發(fā)達國家相比，我們法律和制度配套上的內(nèi)容還不夠全面，對企業(yè)缺乏有力的支撐和引導，因此部分企業(yè)在股權激勵計劃實施上表現(xiàn)的并不是很積極，限制多、期限長以及預期收益不穩(wěn)定等原因削弱了管理層的意愿;且實施的審批程序也十分嚴格、繁瑣，導致很多企業(yè)最終停止了原本要實施的方案，這也是我國目前股權激勵實施比例較低的一個重要原因。

（二）股權激勵力度不足、資本市場有效性較弱

在目前的形勢下已經(jīng)實施股權激勵的企業(yè)比例本來就比較低，再加上企業(yè)給員工安排的激勵份額并不多，小份額的激勵由于激勵有限，員工工作的積極性和創(chuàng)新能力便得不到很好的調(diào)動和激發(fā)，企業(yè)快速發(fā)展的需求就得不到滿足，在間接上導致對企業(yè)財務績效的正面影響程度降低。

再者，我國資本市場發(fā)展較晚，股票市場容易受到各種因素的影響而出現(xiàn)波動，如果企業(yè)采用股票期權激勵模式，意味著管理者不僅要完成行權的業(yè)績條件，還要通過提升股價來提升企業(yè)的價值，即使管理者提升了企業(yè)價值，也可能因為達不到股東要求的股價而喪失行權權利，這也是導致股權激勵實施效果差的重要原因。

（三）經(jīng)營業(yè)績指標與收益風險不匹配

部分企業(yè)在經(jīng)營過程中，出自對自身經(jīng)營業(yè)績過高估計，給與了員工相應的股權激勵，但可能這些業(yè)績與企業(yè)目前的實際情況并不相符，如果企業(yè)未來不能完成行權業(yè)績，便不能對員工實現(xiàn)激勵承諾，從而在一定程度上對企業(yè)的財務績效產(chǎn)生影響。

五、股權激勵

對企業(yè)財務績效影響優(yōu)化建議

（一）完善股權激勵相關政策和制度

股權激勵實施效果在很大程度上取決于政策制度及市場環(huán)境的完善程度，監(jiān)管部門應根據(jù)市場環(huán)境的變化制定適合的股權激勵制度，讓企業(yè)在實施股權激勵計劃時有足夠的支撐，同時幫助企業(yè)根據(jù)自身的實際經(jīng)營情況建立適合自己的激勵方案，強化股權激勵對企業(yè)財務績效正面的積極影響，調(diào)動企業(yè)實施股權激勵計劃的積極性;另外，對股權激勵方案中的股份份額或者激勵對象能獲得的最低經(jīng)濟利益進行約束，這樣才能保障企業(yè)自己的股權激勵方案始終對財務績效保持較強的影響。

（二）選擇合理的股權激勵計劃

股權激勵計劃的實施效果與計劃方案的制定密切相關，因此企業(yè)應根據(jù)自身的實際情況制定符合自身發(fā)展的激勵計劃。

首先企業(yè)應當合理選擇股權激勵模式。對于自身現(xiàn)金流比較缺乏的企業(yè)，為了節(jié)約現(xiàn)金流，應當更多的考慮股票期權模式;對于處于成熟期的企業(yè)，市場對其定價比較明確，可以選擇限制性股票模式。

其次合理設置業(yè)績條件。企業(yè)在行權條件中規(guī)定的業(yè)績條件不僅應設置與企業(yè)自身收益風險相匹配的企業(yè)績效指標，必要時對其進行動態(tài)調(diào)整，減少不能兌現(xiàn)業(yè)績對財務績效產(chǎn)生的影響，而且應考慮激勵對象個人的績效指標，個人績效對提升企業(yè)的績效起著非常重要的作用。另外，目前的行權條件中多為考核財務指標，諸如營業(yè)收入、凈利潤增長率等，很少涉及非財務指標，實際上有些非財務指標如客戶滿意度、市場占有率等更能體現(xiàn)企業(yè)的長期良好發(fā)展。當然指標設置過高或過低都不能起到很好的激勵效果，因此企業(yè)在制定計劃時一定要結合企業(yè)的實際情況。

最后合理設置有效期和解鎖期。設置較長的有效期和解鎖期，有助于讓激勵對象在較長的一段時間內(nèi)保持工作熱情，從而達到長期的激勵效果。

（三）加大股權激勵力度

企業(yè)要結合自身的實際情況和行業(yè)未來的發(fā)展趨勢，制定一個相對長期的股權激勵計劃，以幫助企業(yè)不斷提高股權激勵的水準，以及股權激勵在所有激勵方式中的比重。此外，企業(yè)還應當根據(jù)不同崗位的實際情況，針對性地設置差異化激勵方案，如對核心技術人員、創(chuàng)新性強的崗位等適當提高股權激勵比例，調(diào)動他們工作和創(chuàng)新的積極性，以對企業(yè)財務績效始終保持較高的推動作用。

結 語

在目前企業(yè)所開展的治理理論和實操中，股權激勵是一項擁有較強現(xiàn)實意義的重點課題。在現(xiàn)代股份制企業(yè)中，可以調(diào)動激勵對象的工作積極性，解決所有者與經(jīng)營者間的利益不一致的問題，讓“委托與代理”間的關系更加和諧，從而讓企業(yè)經(jīng)營者致力于企業(yè)發(fā)展目標的實現(xiàn)。通過股權激勵對企業(yè)財務績效影響的詳細剖析，能夠發(fā)現(xiàn)股權激勵對我國企業(yè)財務績效的直接影響比較小。為使股權激勵對企業(yè)財務績效產(chǎn)生更多正面的影響，應在完善相關政策和制度的基礎上，結合企業(yè)自身實際情況選擇適合企業(yè)自己的股權激勵計劃。