G公司資本結構優(yōu)化研究

史靜堯 黑龍江大學

一、資本結構與資本成本

資本結構有廣義和狹義之分。廣義的資本結構指企業(yè)全部資本的構成及其比例關系。狹義的資本結構是指企業(yè)各種長期資本的構成及其比例關系，尤其是指長期債務資本與（長期）股權資本之間的構成及其比例關系。

資本成本是企業(yè)籌集和使用資金所付出的代價。資本成本與資本結構之間相互影響，最佳的資本結構是能夠使股東財富最大的資本結構，也是使公司資金成本最小的資本結構。

二、G公司基本情況介紹

G 股份有限公司成立于1989 年，歷經(jīng)七年于1996 年11 月在深交所掛牌上市（股票代碼000651）。G 公司成立初期主要依靠組裝生產(chǎn)家用空調，現(xiàn)已發(fā)展成為有15 個研究院、126 個研究所、1045 個實驗室和1個院士工作站的多元化、科技型的全球工業(yè)集團。在2019 年國家知識產(chǎn)權局排行榜中，G 公司排名全國第六，家電行業(yè)第一。據(jù)日經(jīng)社統(tǒng)計發(fā)布，2018 年，G 公司生產(chǎn)的家用空調全球市場占有率達20.6%。G 公司旗下的“格力”品牌空調，是中國空調業(yè)唯一的“世界名牌”產(chǎn)品，業(yè)務遍及全球160 多個國家和地區(qū)。

三、G公司資本結構現(xiàn)狀及存在問題

（一）資本結構現(xiàn)狀分析

1.債務結構

通過表1 可以看出，G 公司在2017-2019 年的資產(chǎn)和負債逐年遞增，但是資產(chǎn)負債率從2017 年的68.9%降至2019 年的60.4%，下降約5 個百分點。一般國際公認合理資本結構區(qū)間是 40%-60%[1]，然而通過對G 公司近三年來的資產(chǎn)負債率計算得出其最低為60.4%，表明G 公司的資產(chǎn)負債率是偏高的。資產(chǎn)負債比率偏高，說明企業(yè)在經(jīng)營活動中更多的是在使用債權人的資金，然而過高的資產(chǎn)負債率不僅增加了企業(yè)的還款壓力，同時還加大了企業(yè)的財務風險。

表1 G 公司債務結構表（單位：萬元）

2.融資結構

融資結構可以理解為企業(yè)在籌集資金時，通過不同的渠道取得資金之間的有機構成及其比重關系。融資結構可分為內(nèi)源融資和外源融資：內(nèi)源融資主要由留存收益和折舊構成；外源融資就是指企業(yè)通過銀行貸款、發(fā)行股票或者債券方式取得的融資，主要包括長期和短期借款、股本及應付債券等。

從表2 中可以看出，2017-2019 年G 公司的長期借款連續(xù)兩年為零，2019 年借款數(shù)額也較少，相比之下G 公司的短期借款占資產(chǎn)總額比重要明顯高于長期借款，所以可以看出，G 公司比較依賴于短期借款融資。但是，一個企業(yè)想要長期持續(xù)經(jīng)營僅僅依靠短期資金是遠遠不夠的，G 公司在基本沒有長期借款的情況下其長期資金來自哪里？通過對其資產(chǎn)負債表分析得出，其長期資金主要來源于權益籌資，在權益籌資中大部分是留存收益，其次是股權融資。

表2 G 公司融資結構表（單位：億元）

（二）與同行業(yè)企業(yè)對比分析

為更加全面的了解G 公司的資本結構情況，在針對企業(yè)自身資本結構分析的基礎上將企業(yè)與行業(yè)內(nèi)優(yōu)秀的家電制造企業(yè)進行橫向比對，進而更加客觀真實全面的對G公司的資本結構有更深入的了解。美的集團與G 公司的經(jīng)營情況和資產(chǎn)規(guī)模比較類似，同樣也是家電行業(yè)中的優(yōu)秀企業(yè)，而且美的集團在家電制造和銷售上更顯多樣化與G 公司在經(jīng)營模式上也不甚相同，所以本文選取美的集團與G 公司進行資本結構的對比，根據(jù)兩家企業(yè)公開披露的財務報告選取2017-2019 年度部分財務指標數(shù)據(jù)進行資本結構的對比分析。

從表3 中數(shù)據(jù)可以看出，G 公司與美的集團的資產(chǎn)負債率均處于60%以上，與前瞻產(chǎn)業(yè)研究院給出的這三年家用電器制造業(yè)資產(chǎn)負債率行業(yè)均值59%相差較小。總體來看，G 公司和美的集團在2017-2019 年的資產(chǎn)負債率呈現(xiàn)下降趨勢，G 公司降幅明顯下降8.5 個百分點，G 公司在這三年的資產(chǎn)負債率均值為64.13%，比美的集團的資產(chǎn)負債率均值略低1.84%，說明G 公司在有意識的降低企業(yè)自身的資產(chǎn)負債率，但是企業(yè)自身的負債融資規(guī)模依然較大。在 2017-2019 年，G 公司的短期負債占總負債的比基本維持在 99.42%的高位，G 公司的短期負債占總負債比遠大于美的集團，表明G公司偏好短期負債融資，但是短期負債的增加對于G 公司而言可能會產(chǎn)生財務還款壓力以及借款信任危機。從股東權益比率可以看出G 公司的股東權益比率較高，表明企業(yè)資金來源中權益資金占比例較小，負債的融資規(guī)模較大。

表3 G 公司與美的集團的資本結構對比表

綜上所述，G 公司資本結構主要有以下特點：一是負債結構不合理，流動負債占比較大。通過分析G 公司2017-2019 年財務報表，發(fā)現(xiàn)其短期負債一直占比較高，長期負債占比很小，依靠短期資金現(xiàn)象嚴重。雖然，短期資金取得成本較低、靈活性較強，但是如果出現(xiàn)市場不景氣，其還款壓力會增加，對持續(xù)經(jīng)營可能會產(chǎn)生一定影響。通常企業(yè)為了能夠及時償還短期借款會選擇預留一部分保證資金，預留資金也會導致企業(yè)資金使用效率的降低。G 公司短期負債中商業(yè)信用融資比例較高，主要是因為G 公司對上下游“通吃”的能力較強，但是一旦遇到市場低迷、經(jīng)濟不景氣等特殊情況，G 公司對于欠款支付能力下降，供應商和采購商降低了對G 公司的信任要求集中賠償，那么G 公司將會面臨巨大的財務風險。

二是融資方式較為單一。通過G 公司的財務報表可以看出，G 公司比較依賴于短期負債籌資，長期借款和權益籌資都較少，而G 公司短期籌資中的有息債務融資只有銀行存款，這無疑增加了資金成本的不可控性。銀行會根據(jù)每個企業(yè)的信用程度等多方面因素估算給企業(yè)的信貸額度，所以企業(yè)從銀行獲取的貸款是有限的，同時銀行為了保證資金的安全性也會限制其使用范圍。在新的LPR 改革的背景下，貸款利率容易受到很多因素影響使得資金成本變的不可控。融資方式的單一也加大了企業(yè)的財務風險，一旦企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營出現(xiàn)問題，信用籌資能力下降，很難借助其他融資方式彌補，會導致企業(yè)的資金鏈斷裂，引發(fā)風險。

四、G公司資本結構優(yōu)化對策

（一）優(yōu)化負債結構

從家電行業(yè)整體水平看，2017 年家電行業(yè)資產(chǎn)負債率47.99%，2018 年家電行業(yè)的資產(chǎn)負債率 41.84%，2019 年家電行業(yè)資產(chǎn)負債率39.12%，可以看出G 公司近三年一直是高于行業(yè)平均水平，所以G 公司應該適當?shù)恼{整，降低負債規(guī)模來減小資產(chǎn)負債率，建議適度調整商業(yè)信用在短期負債中的比例，優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結構，積極開拓新的融資渠道，使用長期借款、發(fā)行長期債券等多種債務融資渠道，彌補由于商業(yè)信用而產(chǎn)生的資金缺口。合理搭配長短期負債，分散風險與收益，避免短期還款的過度集中。

（二）建立多元化融資體系

G 公司可以嘗試使用優(yōu)先股融資和債券融資的方式來為企業(yè)構建多元化融資體系，平衡企業(yè)資金流的風險與收益。債券融資的優(yōu)勢在于可以降低流動資金的風險，更具有資金的穩(wěn)定性，在用途上使用更加寬松沒有嚴格的約束。由于G 公司更好滿足優(yōu)先股發(fā)行的條件，使用優(yōu)先股融資的優(yōu)勢在于其只對經(jīng)營成果和剩余財產(chǎn)享有優(yōu)先分配權，沒有參與企業(yè)經(jīng)營決策的權利，所以優(yōu)先股融資不會對公司的內(nèi)部治理結構產(chǎn)生影響。

通過對G 公司的資本結構的分析得出，最優(yōu)的資本結構可以為企業(yè)的健康發(fā)展帶來持續(xù)動力，企業(yè)應該在不同發(fā)展時期選擇與其相匹配的資本結構，通過行之有效的方式達到資本最優(yōu)結構，保證企業(yè)的持續(xù)發(fā)展。