生豬“保險(xiǎn)+期貨”發(fā)展現(xiàn)狀及面臨的問(wèn)題

陶 莎張 峭*葛瑞華

（1中國(guó)農(nóng)業(yè)科學(xué)院農(nóng)業(yè)信息研究所，北京 100081；2太平財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)有限公司，廣東深圳 518038）

生豬是我國(guó)最大的牲畜養(yǎng)殖品種，也是老百姓肉類消費(fèi)的主要來(lái)源。生豬養(yǎng)殖業(yè)的穩(wěn)定，對(duì)保障國(guó)內(nèi)肉類供應(yīng)、平穩(wěn)物價(jià)水平有重要的作用。生豬養(yǎng)殖面臨的風(fēng)險(xiǎn)包括疫病導(dǎo)致的生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)價(jià)格周期波動(dòng)造成的養(yǎng)殖利潤(rùn)損失以及政策變化帶來(lái)的養(yǎng)殖受限風(fēng)險(xiǎn)。生豬養(yǎng)殖的脆弱性嚴(yán)重地威脅到產(chǎn)業(yè)的健康發(fā)展。雖然通過(guò)生物防控技術(shù)可以降低動(dòng)物疫病風(fēng)險(xiǎn)，但是養(yǎng)殖場(chǎng)在遭受疫病或嚴(yán)重虧損后，缺乏基本的風(fēng)險(xiǎn)保障，面臨再生產(chǎn)資金不足以及缺少生產(chǎn)引導(dǎo)等問(wèn)題，一方面造成社會(huì)資源的浪費(fèi)，另一方面短期的生產(chǎn)行為制約養(yǎng)殖行業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)，因而需要從國(guó)家層面提供政策支持，降低市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)養(yǎng)殖行業(yè)帶來(lái)的沖擊[1]。

1 生豬價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)特征及價(jià)格保險(xiǎn)的發(fā)展

1.1 生豬價(jià)格呈現(xiàn)周期性波動(dòng)

生豬價(jià)格波動(dòng)主要來(lái)自于養(yǎng)殖存欄量的周期性調(diào)節(jié)。由于生豬養(yǎng)殖的盈利或虧損信號(hào)通過(guò)仔豬需求變化傳遞至上游，養(yǎng)殖戶對(duì)能繁母豬存欄量進(jìn)行調(diào)整，新增的后備母豬從育成到產(chǎn)仔需要4個(gè)月左右，仔豬從出生到出欄需要6個(gè)月?；谏i的生產(chǎn)特性，對(duì)市場(chǎng)價(jià)格反應(yīng)的滯后導(dǎo)致供給過(guò)剩、供給不足的周期現(xiàn)象交替發(fā)生。雖然2018年以來(lái)受非洲豬瘟疫情影響，能繁母豬和生豬生產(chǎn)性能及存活率下降，生產(chǎn)周期有所拉長(zhǎng)，但整體波動(dòng)規(guī)律仍未改變。張峭等[2]分析了2000—2013年共14年的生豬市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)特征，將價(jià)格波動(dòng)分解成周期性波動(dòng)、季節(jié)性波動(dòng)和隨機(jī)波動(dòng)。在對(duì)波動(dòng)貢獻(xiàn)率的測(cè)算中，發(fā)現(xiàn)周期性波動(dòng)的貢獻(xiàn)率最大，季節(jié)性波動(dòng)次之，隨機(jī)波動(dòng)貢獻(xiàn)率最小。

1.2 價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)為系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)

農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)近似于完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)，市場(chǎng)充分議價(jià)后，買賣主體都是價(jià)格的接受者。生豬市場(chǎng)價(jià)格下跌，使得全體養(yǎng)殖場(chǎng)（戶）同時(shí)面對(duì)盈利下降的風(fēng)險(xiǎn)。在風(fēng)險(xiǎn)分類中，這種全體市場(chǎng)參與者同時(shí)遭遇的風(fēng)險(xiǎn)稱為系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，也被稱為宏觀風(fēng)險(xiǎn)，是養(yǎng)殖場(chǎng)（戶）難以通過(guò)個(gè)人技術(shù)手段化解和規(guī)避的，也無(wú)法通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)集合的形式，將少數(shù)人的損失在群體中進(jìn)行分散。系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)在群體內(nèi)部無(wú)法有效地解決，需要通過(guò)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理工具將其轉(zhuǎn)移[3]。

1.3 生豬價(jià)格保險(xiǎn)

遠(yuǎn)期合約和期貨期權(quán)是美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家常用的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)管理手段。通過(guò)期貨市場(chǎng)價(jià)格的發(fā)現(xiàn)功能確定遠(yuǎn)期價(jià)格，一方面在期貨市場(chǎng)上對(duì)沖現(xiàn)貨市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)，另一方面通過(guò)價(jià)格信號(hào)指導(dǎo)養(yǎng)殖戶及時(shí)調(diào)整生產(chǎn)策略，減少風(fēng)險(xiǎn)不確定性帶來(lái)的損失。我國(guó)由于生豬期貨遲遲沒(méi)有上市，于2013年率先進(jìn)行了生豬價(jià)格指數(shù)保險(xiǎn)研究，由保險(xiǎn)公司和養(yǎng)殖戶約定生豬出欄時(shí)的價(jià)格，當(dāng)實(shí)際價(jià)格低于賠付標(biāo)準(zhǔn)，即啟動(dòng)理賠。2014年的中央“一號(hào)文件”提出探索生豬目標(biāo)價(jià)格保險(xiǎn)試點(diǎn)，國(guó)內(nèi)一些省份紛紛推出了相應(yīng)的保險(xiǎn)產(chǎn)品，由財(cái)政給予一定比例的保費(fèi)補(bǔ)貼。

在生豬價(jià)格保險(xiǎn)實(shí)施的過(guò)程中，關(guān)鍵性問(wèn)題仍未得到解決。一方面，價(jià)格周期波動(dòng)的特征，意味著有經(jīng)驗(yàn)的養(yǎng)殖場(chǎng)（戶）對(duì)價(jià)格的走向有明確的判斷。在價(jià)格下跌時(shí)，養(yǎng)殖場(chǎng)（戶）的投保意愿更高，在缺少期貨市場(chǎng)定價(jià)的情況下，保單的遠(yuǎn)期價(jià)格難以確定，保單定價(jià)缺少靈活性將使保險(xiǎn)公司面臨較大的逆向選擇風(fēng)險(xiǎn)，不利于保險(xiǎn)的健康發(fā)展[4]。另一方面，系統(tǒng)性的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，無(wú)法通過(guò)大數(shù)原理進(jìn)行分散，實(shí)際在保險(xiǎn)公司內(nèi)部并不是可保風(fēng)險(xiǎn)，需要進(jìn)一步細(xì)化風(fēng)險(xiǎn)類型，將不可保風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行轉(zhuǎn)移，可保的風(fēng)險(xiǎn)留在保險(xiǎn)公司內(nèi)部或者通過(guò)再保險(xiǎn)進(jìn)行分散[2]。此外，商業(yè)性再保險(xiǎn)也缺少相應(yīng)的支持，導(dǎo)致生豬價(jià)格保險(xiǎn)難以持續(xù)發(fā)展。

2 生豬 “保險(xiǎn)+期貨”的運(yùn)行模式

2.1 生豬 “保險(xiǎn)+期貨”經(jīng)營(yíng)模式

“保險(xiǎn)＋期貨”模式是商品交易所在探索場(chǎng)外期權(quán)中的創(chuàng)新舉措。2016年以來(lái)，中央連續(xù)6年在“一號(hào)文件”中提出逐步擴(kuò)大、優(yōu)化“保險(xiǎn)＋期貨”試點(diǎn)。玉米和大豆等主要糧食作物均開(kāi)展了相關(guān)的項(xiàng)目試點(diǎn)。2021年1月生豬期貨在大連商品交易所上市，為生豬“保險(xiǎn)＋期貨”模式補(bǔ)齊了期貨市場(chǎng)的環(huán)節(jié)。

在實(shí)際操作中，農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)公司通過(guò)向農(nóng)戶出售生豬價(jià)格保險(xiǎn)，將眾多養(yǎng)殖戶轉(zhuǎn)移市場(chǎng)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的需求集合在一起，形成一定規(guī)模的保險(xiǎn)標(biāo)的。保險(xiǎn)公司不具備直接進(jìn)入期貨市場(chǎng)進(jìn)行交易的資質(zhì)，而是通過(guò)向期貨公司風(fēng)險(xiǎn)管理子公司購(gòu)買場(chǎng)外期權(quán)產(chǎn)品，再由風(fēng)險(xiǎn)管理公司在期貨市場(chǎng)內(nèi)復(fù)制這一期貨的交易行為。當(dāng)現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格上升時(shí)，則不觸發(fā)價(jià)格保險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)理賠，一旦現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格下降，看跌期權(quán)的收益就用于彌補(bǔ)投保農(nóng)戶在現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格的損失。

在這一模式中，保險(xiǎn)公司不僅僅是起到“中介”作用，其自身也承擔(dān)了一定的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。由于期權(quán)產(chǎn)品是建立在期貨合約基礎(chǔ)上的衍生產(chǎn)品，也受到期貨合約標(biāo)準(zhǔn)化的限制，難以與現(xiàn)實(shí)中的保險(xiǎn)標(biāo)的物完全契合，即期貨市場(chǎng)與遠(yuǎn)期現(xiàn)貨市場(chǎng)仍存在價(jià)格差異，期貨合約規(guī)定的商品質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)和數(shù)量與投保的實(shí)際標(biāo)的物也不可能完全一致，仍存在一定的風(fēng)險(xiǎn)敞口，保險(xiǎn)公司承擔(dān)的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)仍有一部分無(wú)法在期貨市場(chǎng)上轉(zhuǎn)移和分散[5]。

此外，期貨公司的風(fēng)險(xiǎn)管理子公司也承擔(dān)了期貨市場(chǎng)交易風(fēng)險(xiǎn)，主要是期權(quán)定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。場(chǎng)外期權(quán)的定價(jià)是利用歷史價(jià)格數(shù)據(jù)進(jìn)行計(jì)算，而未來(lái)價(jià)格變動(dòng)難以預(yù)測(cè)，市場(chǎng)信息不對(duì)稱，價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制未能完全發(fā)揮作用，諸多因素造成期貨市場(chǎng)波動(dòng)超出預(yù)期，期權(quán)定價(jià)偏離實(shí)際價(jià)值，增加了期權(quán)賣方的風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)管理公司為了減少定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)暴露，適當(dāng)提高期權(quán)定價(jià)，使得保險(xiǎn)公司購(gòu)買期權(quán)的成本增加。

2.2 推動(dòng)生豬 “保險(xiǎn)+期貨”模式的意義

2.2.1 解決了保險(xiǎn)產(chǎn)品定價(jià)以及轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)的難題

在價(jià)格保險(xiǎn)和收益保險(xiǎn)中確定標(biāo)的物的遠(yuǎn)期價(jià)格一直是困擾保險(xiǎn)公司的難題。即便通過(guò)模型預(yù)測(cè)或者專家判斷未來(lái)的市場(chǎng)總體走勢(shì)，也很難明確在某個(gè)時(shí)間點(diǎn)價(jià)格的波動(dòng)區(qū)間。生豬期貨合約的上市，為遠(yuǎn)期價(jià)格提供了設(shè)定依據(jù)。隨著生豬品種期貨的發(fā)展完善，買賣雙方全部參與其中，其價(jià)格將更加準(zhǔn)確地反映市場(chǎng)變化，借助期貨價(jià)格將有效提高保險(xiǎn)產(chǎn)品遠(yuǎn)期定價(jià)的合理性，減少保險(xiǎn)公司在定價(jià)中暴露的風(fēng)險(xiǎn)[5]。此外，期貨市場(chǎng)也發(fā)揮了價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)再保險(xiǎn)功能。保險(xiǎn)公司向期貨風(fēng)險(xiǎn)管理公司購(gòu)買的場(chǎng)外期權(quán)，實(shí)際也是一份價(jià)格保險(xiǎn)。保險(xiǎn)公司面臨的農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)部分轉(zhuǎn)移到期貨公司，有效地分散保險(xiǎn)公司的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

2.2.2 促進(jìn)期貨市場(chǎng)發(fā)揮充分議價(jià)的功能

期貨市場(chǎng)進(jìn)入門檻較高，生豬期貨合約每手交易量是16噸，最低交易保證金為合約價(jià)值的5%。期貨交易的規(guī)?；蜆?biāo)準(zhǔn)化合約，意味著小養(yǎng)殖戶不具備入場(chǎng)交易的養(yǎng)殖規(guī)模和資金能力。同時(shí)從事期貨市場(chǎng)交易，對(duì)參與者的金融衍生品專業(yè)知識(shí)要求較高，普通養(yǎng)殖戶也不具備相關(guān)的知識(shí)。中小養(yǎng)殖戶在我國(guó)生豬養(yǎng)殖中仍占有較大比重，期貨市場(chǎng)中缺少這些主體，導(dǎo)致市場(chǎng)參與者結(jié)構(gòu)缺失，市場(chǎng)投機(jī)盛行，難以發(fā)揮期貨市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能?！氨ｋU(xiǎn)＋期貨”模式在普通養(yǎng)殖戶與期貨市場(chǎng)之間搭建了橋梁，一方面普通養(yǎng)殖企業(yè)可以利用期貨市場(chǎng)轉(zhuǎn)移自身面臨的價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，另一方面擴(kuò)大了期貨市場(chǎng)的容量，通過(guò)充分議價(jià)，最終實(shí)現(xiàn)合理的市場(chǎng)定價(jià)。

2.2.3 穩(wěn)定農(nóng)戶生產(chǎn)預(yù)期、規(guī)范養(yǎng)殖生產(chǎn)行為

長(zhǎng)期以來(lái)，我國(guó)生豬養(yǎng)殖市場(chǎng)形成了周期性波動(dòng)規(guī)律。在養(yǎng)殖盈利時(shí)，盲目擴(kuò)大能繁母豬產(chǎn)能，虧損時(shí)大量減欄，導(dǎo)致市場(chǎng)供給劇烈波動(dòng)?，F(xiàn)貨價(jià)格引導(dǎo)生產(chǎn)，存在一定滯后效應(yīng)。期貨的遠(yuǎn)期價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能則提前釋放了市場(chǎng)信號(hào)，提醒養(yǎng)殖戶改變生產(chǎn)決策。同時(shí)在期貨標(biāo)準(zhǔn)化合約的引導(dǎo)下，保險(xiǎn)公司為了減少風(fēng)險(xiǎn)暴露，也會(huì)進(jìn)一步規(guī)范養(yǎng)殖戶的生產(chǎn)行為，要求養(yǎng)殖戶的出欄生豬向期貨標(biāo)準(zhǔn)合約靠攏，助推養(yǎng)殖標(biāo)準(zhǔn)化發(fā)展。

3 生豬 “保險(xiǎn)+期貨”發(fā)展現(xiàn)狀

2021年1月生豬期貨合約上市后，多家保險(xiǎn)公司隨即與養(yǎng)殖戶簽訂了生豬“保險(xiǎn)＋期貨”產(chǎn)品的合約。據(jù)統(tǒng)計(jì)，上市首月，全國(guó)已有25個(gè)省（自治區(qū)、直轄市）開(kāi)展了86個(gè)生豬“保險(xiǎn)＋期貨”項(xiàng)目。大連商品交易所的“農(nóng)民收入保障計(jì)劃”則以鞏固脫貧攻堅(jiān)成果為目標(biāo)，重點(diǎn)服務(wù)中小養(yǎng)殖戶，其中“分散項(xiàng)目”包括對(duì)養(yǎng)殖類的生豬、玉米、豆粕、雞蛋和大連商品交易所豬飼料成本指數(shù)等期貨及指數(shù)產(chǎn)品，通過(guò)“保險(xiǎn)＋期貨”模式轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)的價(jià)格保險(xiǎn)予以資金支持。期貨公司需要向商品交易所提出項(xiàng)目申請(qǐng)，項(xiàng)目相關(guān)的保險(xiǎn)產(chǎn)品需要與交易所的期貨合約相對(duì)應(yīng)，交易所核實(shí)項(xiàng)目以期貨市場(chǎng)為主，為從事農(nóng)業(yè)生產(chǎn)的主體提供價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移，大商所“農(nóng)保計(jì)劃”中規(guī)定保費(fèi)的90%以上用于期貨公司的風(fēng)險(xiǎn)管理。在項(xiàng)目完成后，交易所對(duì)驗(yàn)收合格的項(xiàng)目發(fā)放期權(quán)交易費(fèi)用的補(bǔ)貼資金。部分省份政府部門通過(guò)農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)保費(fèi)補(bǔ)貼的形式提供了資金支持。

由于生豬價(jià)格處于下行階段，一些保險(xiǎn)公司仍對(duì)承保生豬價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)存有疑慮。普通農(nóng)戶對(duì)“保險(xiǎn)＋期貨”模式缺乏認(rèn)識(shí)，由于保費(fèi)包含了期權(quán)費(fèi)，導(dǎo)致繳納的費(fèi)用較高，普通農(nóng)戶的參保積極性不足。2021年1—6月，大連商品交易所“農(nóng)保計(jì)劃”對(duì)包括養(yǎng)殖類的分散項(xiàng)目共立項(xiàng)67項(xiàng)?？傮w來(lái)看，生豬“保險(xiǎn)＋期貨”模式仍處在探索階段。

4 生豬期貨市場(chǎng)存在的問(wèn)題

4.1 生豬期貨市場(chǎng)交易量不足

生豬期貨市場(chǎng)仍處在發(fā)展的初期階段，期貨市場(chǎng)容量較小。據(jù)大連商品交易所公布，從2021年1月上市以來(lái)，生豬期貨市場(chǎng)日均持倉(cāng)為3.7萬(wàn)手，以我國(guó)年出欄生豬7億頭計(jì)算，每個(gè)月的生豬現(xiàn)貨交易量在420萬(wàn)手左右，目前期貨市場(chǎng)的交易量仍與現(xiàn)貨交易有較大差距。截至8月份，有1 800家企業(yè)參與生豬期貨交易，法人日均持倉(cāng)占比36%，期貨市場(chǎng)投機(jī)性過(guò)高?！氨ｋU(xiǎn)＋期貨”試點(diǎn)的參保人僅限于達(dá)到一定生產(chǎn)規(guī)模的農(nóng)業(yè)經(jīng)營(yíng)主體，并沒(méi)有全面覆蓋，通過(guò)大連商品交易所的“農(nóng)保計(jì)劃”參與期貨市場(chǎng)的小農(nóng)戶數(shù)量有限。期貨市場(chǎng)參與主體結(jié)構(gòu)不完善，議價(jià)機(jī)制發(fā)揮仍不充分，制約市場(chǎng)功能的有效運(yùn)行。

4.2 期貨公司代交易風(fēng)險(xiǎn)較高

目前“保險(xiǎn)＋期貨”的運(yùn)行模式主要是保險(xiǎn)公司向期貨公司下屬的資產(chǎn)管理公司購(gòu)買場(chǎng)外期權(quán)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移。在缺乏場(chǎng)內(nèi)期權(quán)的情況下，場(chǎng)外期權(quán)定價(jià)由資產(chǎn)管理公司定價(jià)，容易造成信息不對(duì)稱、交易成本高等問(wèn)題[6]。保險(xiǎn)公司只購(gòu)買場(chǎng)外期權(quán)，因而是一個(gè)單向的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移過(guò)程。當(dāng)資產(chǎn)管理公司在市場(chǎng)上集中進(jìn)行賣空、平倉(cāng)等操作時(shí)，若市場(chǎng)容量不足，將放大期貨價(jià)格波動(dòng)幅度。由于期貨交易的高杠桿性以及期權(quán)產(chǎn)品定價(jià)的復(fù)雜性，使得資產(chǎn)管理公司面臨較高的資金風(fēng)險(xiǎn)，增加了違約的可能性。

4.3 補(bǔ)貼支持政策仍需明確

2021年三大主糧收入保險(xiǎn)納入保險(xiǎn)試點(diǎn)范圍，由中央和地方政府實(shí)施補(bǔ)貼，而對(duì)生豬價(jià)格和收入保險(xiǎn)從中央層面缺少具體的支持政策手段，仍以部分?。ㄊ?、區(qū)）自主支持為主。世界貿(mào)易組織（WTO）的規(guī)則中，一國(guó)政府對(duì)農(nóng)產(chǎn)品生產(chǎn)者的直接補(bǔ)貼、對(duì)市場(chǎng)價(jià)格的干預(yù)等，屬于“黃箱政策”，會(huì)造成貿(mào)易行為的扭曲，WTO《農(nóng)業(yè)協(xié)定》中對(duì)此類政策僅允許微量支持。“保險(xiǎn)＋期貨”的補(bǔ)貼則根據(jù)具體情況進(jìn)行分析?！氨ｋU(xiǎn)＋期貨”模式的補(bǔ)貼需要保險(xiǎn)公司和期貨公司分別向當(dāng)?shù)卣徒灰姿M(jìn)行申請(qǐng)，地方政府的資金補(bǔ)貼以促進(jìn)保險(xiǎn)創(chuàng)新為目標(biāo)，而交易所補(bǔ)貼側(cè)重于推進(jìn)期貨市場(chǎng)發(fā)展。農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)保費(fèi)補(bǔ)貼總體屬于“綠箱政策”，而農(nóng)業(yè)價(jià)格保險(xiǎn)和收入保險(xiǎn)在“黃箱政策”范圍內(nèi)[7]。交易所補(bǔ)貼價(jià)格保險(xiǎn)（90%保費(fèi)用于購(gòu)買場(chǎng)外期權(quán)）和場(chǎng)外期權(quán)費(fèi)，不屬于財(cái)政資金對(duì)價(jià)格的補(bǔ)貼。為保證“保險(xiǎn)＋期貨”模式的可持續(xù)發(fā)展，需要進(jìn)一步從中央政策層面細(xì)化補(bǔ)貼措施，從補(bǔ)貼的區(qū)域和補(bǔ)貼規(guī)模綜合考量，建立穩(wěn)定的支持政策。