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    關(guān)于息稅前利潤-每股利潤分析法應(yīng)用的進(jìn)一步探討

    2021-12-01 03:36:54毛文剛
    大眾投資指南 2021年30期
    關(guān)鍵詞:長期債務(wù)普通股優(yōu)先股

    毛文剛

    (四川省國際信托投資公司,四川 成都 610031)

    項(xiàng)目使用的資金主要包括權(quán)益資金和債務(wù)資金兩大類。項(xiàng)目融資的資金結(jié)構(gòu)通常指企業(yè)的長期負(fù)債與所有者權(quán)益的比重。項(xiàng)目融資結(jié)構(gòu)的優(yōu)化,旨在尋求在適度的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)條件下,確定項(xiàng)目的最佳融資結(jié)構(gòu),即預(yù)期的加權(quán)平均資金成本率最低,同時(shí)收益及項(xiàng)目價(jià)值最大的資金結(jié)構(gòu)。融資結(jié)構(gòu)方案比選的方法通常使用兩種方法:比較資金成本法和息稅前利潤-每股利潤分析法。后一種方法(亦稱每股利潤無差別點(diǎn)法或EBIT-EPS分析法)是將企業(yè)的盈利能力與負(fù)債對(duì)股東財(cái)富的影響結(jié)合起來,分析資金結(jié)構(gòu)與每股利潤之間的關(guān)系,進(jìn)而確定合理的資金結(jié)構(gòu)的方法。應(yīng)用該方法的核心在于比選出的最佳融資結(jié)構(gòu)方案就是使每股利潤最大的方案。

    以2012版注冊(cè)咨詢工程師(投資)資格考試參考教材之四《項(xiàng)目決策分析與評(píng)價(jià)》(以下簡稱教材)為例,在第七章《融資方案研究》中,教材給出的分析方法如下:

    應(yīng)用方程求出兩種融資方案(兩種以上分別兩兩比較)普通股每股利潤相等時(shí)的息稅前利潤點(diǎn)(EBIT值),即每股利潤無差別點(diǎn)。方程如下:

    EBIT——息稅前利潤平衡點(diǎn),即每股利潤無差別點(diǎn);

    I1,I2——兩種增資方式下的長期債務(wù)年利息;

    Dp1,Dp2——兩種增資方式下的優(yōu)先股年股利;

    N1,N2——兩種增資方式下的普通股股數(shù)

    T ——所得稅稅率。

    教材在通過解上述方程求得EBIT值后,給出結(jié)論:

    當(dāng)息稅前利潤大于每股利潤無差別點(diǎn)時(shí),增加長期債務(wù)的方案比增發(fā)普通股的方案有利;

    當(dāng)息稅前利潤小于每股利潤無差別點(diǎn)時(shí),增發(fā)普通股的方案比增加長期債務(wù)的方案有利。

    對(duì)上述結(jié)論的理解比較困難。本文根據(jù)前述每股利潤分析法核心在于‘比選出的最佳融資結(jié)構(gòu)方案就是使每股利潤最大的方案’來推導(dǎo)出上述結(jié)論。

    一、增發(fā)普通股與增加長期債務(wù)融資方案的比較

    令上述方程中左端為增發(fā)普通股方案下的普通股每股利潤P1,右端為增加長期債務(wù)的方案下的普通股每股利潤P2,顯然,有現(xiàn)在我們討論EBIT值在什么范圍時(shí)增發(fā)普通股方案更有利,即P1≥P2,于是可得出下述不等式:

    EBIT0即教材所述息稅前利潤平衡點(diǎn),亦稱每股利潤無差別點(diǎn)。由此可見,當(dāng)EBIT= EBIT0,兩種融資方案無差別(相應(yīng)的普通股每股利潤相等),而當(dāng)EBIT< EBIT0時(shí),將有P1>P2;同理,若要使P1EBIT0。由此,即可得出教材給出的結(jié)論。

    在上述兩種融資方案比較中,涉及的優(yōu)先股年股利應(yīng)是一樣的。據(jù)此,可令Dp=Dp1=Dp2,即

    若不發(fā)放優(yōu)先股年股利或無優(yōu)先股,則Dp=0,此時(shí)EBIT0可進(jìn)一步簡化為

    ③式即很多會(huì)計(jì)類教材給出的簡易公式。

    二、發(fā)行普通股與發(fā)行優(yōu)先股的融資方案比較

    在本兩種方案比較中,涉及的長期債務(wù)年利息應(yīng)是相同的,即I1=I2=I,此時(shí)P1仍為發(fā)行普通股方案下的普通股每股利潤,而P2為發(fā)行優(yōu)先股案下的普通股每股利潤。同理,若欲使P1≥P2,仍需:

    同樣,當(dāng)EBITP2,發(fā)行普通股方案比發(fā)行優(yōu)先股的方案有利;

    而當(dāng)EBIT>EBIT0時(shí),P1

    特別地,若項(xiàng)目融資中不涉及長期債務(wù),只有權(quán)益融資時(shí),此時(shí)I=0, EBIT0可進(jìn)一步簡化為

    三、增發(fā)優(yōu)先股與增加長期債務(wù)方案比較

    此時(shí),有N1=N2=N,令P1為增發(fā)優(yōu)先股方案下的普通股每股利潤,而P2為增加長期債務(wù)方案下的普通股每股利潤。則

    12長期債務(wù)有利;

    12

    應(yīng)用上述分析的結(jié)論,我們來探討教材P254頁【例7-16】的完整解答。

    【例7-16】某公司擁有長期資金17000萬元,其資金結(jié)構(gòu)為:長期債務(wù)2000萬元,普通股15000萬元?,F(xiàn)準(zhǔn)備追加融資3000萬元,有三種融資方案可供選擇:增發(fā)普通股,增加債務(wù),發(fā)行優(yōu)先股。企業(yè)適用所得稅率為25%。公司目前和追加融資后的資金結(jié)構(gòu)表見表1,判斷哪種融資方案更優(yōu)。

    表1 某公司目前和追加融資后的資金結(jié)構(gòu)資料表(萬元)

    【解答】

    ⑴增發(fā)普通股與增加長期債務(wù)兩種方案的比較:

    故當(dāng)EBIT>1740萬元時(shí),采用增加長期債務(wù)方式融資更優(yōu),反之,則采用增加普通股方式融資更優(yōu)。當(dāng)EBIT=1740萬元時(shí),兩種融資方案無差別。

    ⑵增發(fā)普通股與發(fā)行優(yōu)先股兩種方案的比較:

    故當(dāng)EBIT>1913萬元時(shí),采用發(fā)行優(yōu)先股方式融資更優(yōu);反之,則采用增加普通股方式融資更優(yōu)。當(dāng)EBIT=1913萬元時(shí),兩種融資方案無差別。

    ⑶發(fā)行優(yōu)先股與增加長期債務(wù)兩種方案的比較:

    此時(shí)對(duì)應(yīng)的兩種融資方案的普通股每股利潤差額為:

    即在題設(shè)條件下,始終有P1

    綜合以上分析,本題的結(jié)論是:

    當(dāng)該公司的息稅前利潤EBIT<1740萬元時(shí),采用增發(fā)普通股的融資方案;當(dāng)EBIT>1740萬元時(shí),采用增加長期債務(wù)的方案;當(dāng)EBIT=1740萬元時(shí),增發(fā)普通股與增加長期債務(wù)方案無差別。不考慮發(fā)行優(yōu)先股方案。

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