港口企業(yè)財務(wù)整合研究
——以DG港為例

王秀芬

（東莞港務(wù)集團(tuán)有限公司，廣東 東莞 523990）

一、引言

近年來，為增強(qiáng)自身的競爭力，港口企業(yè)紛紛走上整合之路，通過整合實(shí)現(xiàn)資源互補(bǔ)，優(yōu)化資源配置，發(fā)揮區(qū)域優(yōu)勢、強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，獲取更多的融資等。DG港地處珠江入海口位置，受港口自然資源條件限制，開拓國際大型班輪航線受限；受深圳、廣州等成熟港口競爭，價格和服務(wù)沒有明顯的競爭優(yōu)勢；收入來源單一，創(chuàng)新增值業(yè)務(wù)開拓緩慢；下屬各碼頭獨(dú)自開展經(jīng)營，重復(fù)建設(shè)成本高，采購成本未獲得規(guī)?；б?；資產(chǎn)負(fù)債率高，財務(wù)成本壓力大。面對各種不利的市場外部因素，DG港的整合迫在眉睫，應(yīng)加快轉(zhuǎn)型升級，拓寬業(yè)務(wù)層面，以港口為支撐打造供應(yīng)鏈物流服務(wù)業(yè)務(wù)體系，提升增值服務(wù)的收入比例，需要通過股權(quán)整合卸下沉重的財務(wù)成本壓力，釋放活力，走出財務(wù)困境。獲取更多的融資進(jìn)行生產(chǎn)設(shè)備的購置和改造，進(jìn)行生產(chǎn)系統(tǒng)的升級和優(yōu)化，提升硬件服務(wù)水平；增強(qiáng)市場價格優(yōu)勢，由傳統(tǒng)港口向智慧港區(qū)轉(zhuǎn)型，實(shí)現(xiàn)多元化發(fā)展。

二、DG港口企業(yè)面臨的財務(wù)困境

DG港下屬港口企業(yè)自運(yùn)營以來整體盈利能力較差，資產(chǎn)負(fù)債率高，還本付息壓力大，固定成本占比大，財務(wù)風(fēng)險高。具體而言，主要財務(wù)困境體現(xiàn)在以下方面：

（一）盈利能力差

受港口自然資源條件限制和東莞本土企業(yè)長期物流路徑習(xí)慣影響，DG港航線資源不足。東莞本土企業(yè)的貿(mào)易從DG港走出去的比例很低，這也是船公司不愿在DG港積極開設(shè)外貿(mào)航線的根本，造成了貨源和航線互相觀望的局面。作為傳統(tǒng)碼頭，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)和收入來源單一，都是低附加值的裝卸作業(yè)，沒有創(chuàng)新增值服務(wù)，企業(yè)的造血功能不足。價格競爭激烈，面對南沙港等碼頭的高額政府補(bǔ)貼，被迫低價競爭。因此，DG港碼頭的主營業(yè)務(wù)收入來源單一，對船公司依賴很大，議價能力差，財務(wù)風(fēng)險大，自然盈利能力較差。

（二）經(jīng)營成本高

下屬碼頭獨(dú)自經(jīng)營，重復(fù)建設(shè)成本和經(jīng)營成本高。目前DG港下屬四家獨(dú)立運(yùn)營的碼頭公司，因建設(shè)時間的差異，部分建設(shè)成本重復(fù)支付，如IT系統(tǒng)建設(shè)，每家主體均各自開展。在日常經(jīng)營中，各家碼頭的機(jī)械設(shè)備資源和人力資源未統(tǒng)籌協(xié)調(diào)使用，未實(shí)現(xiàn)資源利用的最大化，存在一方面人工和機(jī)械設(shè)備閑置，另一方面需要支付加班費(fèi)和租賃設(shè)備的矛盾。采購未實(shí)現(xiàn)規(guī)?；?，采購流標(biāo)情況普遍，面對供應(yīng)商的議價能力低，勞務(wù)成本占日常經(jīng)營變動成本的比重很高，采購成本的管控能力差，采購限價偏離業(yè)務(wù)實(shí)際情況。

（三）資產(chǎn)負(fù)債率高，固定成本支出大

目前，很多地方港口企業(yè)的建設(shè)通過金融機(jī)構(gòu)融資完成，后續(xù)通過經(jīng)營收入還本付息，因此這種重資產(chǎn)類型的企業(yè)的投資回報期一般都在10-15年以上。如果自有資金投入比例較低，又沒有政府補(bǔ)貼性質(zhì)的低利率貸款的話，會形成港口企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率比較高，資金使用成本也比較高的局面，嚴(yán)重削弱了港口企業(yè)的盈利能力。以DG港A碼頭為例，2020年凈利潤958萬元，息稅前利潤則高達(dá)5119萬元，大大影響了股東的投資回報。高資產(chǎn)負(fù)債率壓力下，港口企業(yè)處于以息養(yǎng)貸，借新債還舊債狀態(tài)。在經(jīng)營性活動現(xiàn)金流量凈額只夠滿足固定資產(chǎn)建設(shè)和利息支付的情況下，每到還款高峰期，港口企業(yè)就啟動債務(wù)置換，以減緩還本的壓力，這樣又導(dǎo)致資產(chǎn)負(fù)債率一直居高不下，財務(wù)成本得不到根本性的降低，無法提高盈利能力。

三、DG港口企業(yè)財務(wù)整合的具體路徑

（一）加快轉(zhuǎn)型升級，提高盈利能力

1.利用東莞腹地經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢，爭取政府部門的相關(guān)支持政策，開拓貨源，吸引莞貨莞出。引入戰(zhàn)略合作伙伴，與大型船公司開展股權(quán)合作，穩(wěn)定收入來源。中谷物流入股DG港一期碼頭，“中谷東莞”輪首航成功，DG港與大型航運(yùn)企業(yè)合作邁入新階段。2.拓寬業(yè)務(wù)面，優(yōu)化貨源結(jié)構(gòu)，提供更多高附加值的增值服務(wù)?！跋愀邸獤|莞國際空港中心”，被納入《粵港合作框架協(xié)議》；粵港澳大灣區(qū)“啟運(yùn)港退稅政策”正式落地DG港；瞄準(zhǔn)加快創(chuàng)建國家先進(jìn)制造業(yè)產(chǎn)業(yè)集群和農(nóng)產(chǎn)品自有貿(mào)易試驗區(qū)的機(jī)遇，推動水果、凍肉、農(nóng)產(chǎn)品冷鏈物流基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，開拓以DG港為進(jìn)出口岸的大宗物資貨源市場。3.打造供應(yīng)鏈為核心的商貿(mào)綜合服務(wù)平臺，開展供應(yīng)鏈金融。編織三大網(wǎng)絡(luò)：多式聯(lián)運(yùn)網(wǎng)絡(luò)、多元倉儲網(wǎng)絡(luò)、內(nèi)合外聯(lián)共享網(wǎng)絡(luò)，實(shí)現(xiàn)海港、空港、商貿(mào)港的三港合一產(chǎn)業(yè)空間布局。

（二）加快一體化進(jìn)程，實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益

加快港區(qū)一體化進(jìn)程，統(tǒng)籌協(xié)調(diào)各方面資源，提高效率，減少不必要的成本支出。成立商務(wù)統(tǒng)籌中心，統(tǒng)一對外業(yè)務(wù)價格，統(tǒng)一協(xié)調(diào)業(yè)務(wù)開拓和航線資源的優(yōu)化。統(tǒng)籌操作聯(lián)動，盡快統(tǒng)籌協(xié)調(diào)碼頭岸線、堆場、設(shè)備、勞務(wù)等資源，提升碼頭泊位使用效率和操作效率，進(jìn)一步釋放港口的整體產(chǎn)能，實(shí)現(xiàn)1+1＞2的效果。實(shí)現(xiàn)碼頭工程技術(shù)聯(lián)動，升級改造碼頭操作系統(tǒng)，對碼頭大型機(jī)械設(shè)備維保、應(yīng)急搶險、水電維護(hù)、日常保養(yǎng)等方面統(tǒng)籌調(diào)配，降低維護(hù)成本。提升聯(lián)合招標(biāo)采購的效率和能力，確保招標(biāo)采購結(jié)果的有效性和高性價比。

（三）開展多層面的資本運(yùn)作

通過多種融資渠道降低資產(chǎn)負(fù)債率，降低財務(wù)成本。企業(yè)融資分為債權(quán)融資和股權(quán)融資。債權(quán)融資不削減股東對企業(yè)的控制權(quán)，利息費(fèi)用能在稅前列支，具有抵稅作用，但會增加企業(yè)的財務(wù)成本，在較高的資產(chǎn)負(fù)債率下，大額的財務(wù)成本嚴(yán)重侵蝕了企業(yè)的利潤，利潤都支付給了債權(quán)人，不符合股東利益最大化的目標(biāo)。同時較高的資產(chǎn)負(fù)債率會增加企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險，在高額還本付息壓力下，要求企業(yè)必須有持續(xù)穩(wěn)定的資金盈余，才能維持固定的還本付息。股權(quán)融資的股息或紅利，從稅后利潤中支付，不具備抵稅作用，會削減股東對企業(yè)的控制權(quán)，但企業(yè)不需要還本付息，可以輕裝上陣，保證股東的投資回報。降低財務(wù)成本的具體融資方式包括：1.加快應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率。應(yīng)收賬款是被客戶占用的自有資金，企業(yè)應(yīng)該加強(qiáng)應(yīng)收賬款催收，控制應(yīng)收票據(jù)在應(yīng)收賬款中的比例，加快資金的回籠，減少企業(yè)的流動資金貸款需求。2.融資租賃。融資租賃利息費(fèi)用的增值稅可以抵扣，整體實(shí)際利率相對比銀行貸款要低。因此在新建固定資產(chǎn)融資時，可以采用融資租賃的方案。3.發(fā)行債券。抓住資本市場窗口期，在低利率時期進(jìn)入債券市場，獲取較低成本的融資。4.利用國家退稅政策盤活資金。比如，新建港口企業(yè)增值稅進(jìn)項稅留抵稅額大，相當(dāng)于被占用了大量資金，通過增值稅進(jìn)項額增量退還政策，可以盤活被占用的資金，減緩融資需求。如DG港下屬A碼頭2020年增值稅進(jìn)項增量退還金額超過1500萬元。5.轉(zhuǎn)讓股權(quán)。包括首發(fā)上市和定向股權(quán)轉(zhuǎn)讓。以DG港碼頭目前的經(jīng)營情況和盈利能力，暫未滿足資本市場首發(fā)上市的條件。定向股權(quán)轉(zhuǎn)讓可以從DG港自身發(fā)展的需要，尋找更適合的戰(zhàn)略合作方，獲取融資。以增資擴(kuò)股形式引入戰(zhàn)略合作方，增加自有資金，降低資產(chǎn)負(fù)債率，從而降低財務(wù)成本。

綜上所述，無論是從打造外貿(mào)綜合服務(wù)平臺的戰(zhàn)略定位、從優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的基本面，從釋放股權(quán)獲取融資，降低資產(chǎn)負(fù)債率的需求，股權(quán)整合是DG港走出財務(wù)困境的最直接、最可持續(xù)發(fā)展的路徑。積極引入高匹配度、高認(rèn)同感、高協(xié)同性的戰(zhàn)略投資者，實(shí)現(xiàn)和其他各類所有制企業(yè)取長補(bǔ)短、共同發(fā)展。因企施策，合理設(shè)計和調(diào)整優(yōu)化混合所有制子公司的股權(quán)比例。

四、港口企業(yè)財務(wù)整合需注意的問題

（一）整合過程的稅費(fèi)問題

整合過程中涉及的稅費(fèi)主要包括印花稅、企業(yè)所得稅等，其中影響較大的是企業(yè)所得稅。如何讓整合的交易過程符合財稅（2009）59號財政部、國家稅務(wù)總局關(guān)于企業(yè)重組業(yè)務(wù)所得稅處理問題的通知所要求的各項條件是關(guān)鍵。財稅（2009）59號文規(guī)定，符合以下條件的，可以適應(yīng)企業(yè)所得稅特殊性稅務(wù)處理：1.具有合理的商業(yè)目的，且不以減少、免除或者推遲繳納稅款為主要目的。2.被收購、合并或分立部分的資產(chǎn)或股權(quán)比例符合本通知規(guī)定的比例。3.企業(yè)重組后的連續(xù)12個月內(nèi)不改變重組資產(chǎn)原來的實(shí)質(zhì)性經(jīng)營活動。4.重組交易對價中涉及股權(quán)支付金額符合本通知規(guī)定比例。5.企業(yè)重組中取得股權(quán)支付的原主要股東，在重組后連續(xù)12個月內(nèi)，不得轉(zhuǎn)讓所取得的股權(quán)。因此設(shè)計整合各環(huán)節(jié)的先后順序符合以上規(guī)定，可以避免繳納高額企業(yè)所得稅。為此，可以先從預(yù)定的控制權(quán)持股比例出發(fā)，計算可以轉(zhuǎn)讓的股權(quán)比例，完成股權(quán)轉(zhuǎn)讓后，再將股權(quán)整合至上級公司，滿足重組后連續(xù)12個月不得轉(zhuǎn)讓股權(quán)的政策要求。

（二）重組是采用吸收合并還是股權(quán)收購的思考

采取吸收合并方式情況下，各碼頭主體按照原賬面價值合并至上級公司，各方股東不支付對價。但各碼頭主體必須進(jìn)行清算，不再存續(xù)。各碼頭主體合并前的所得稅事項由合并后公司承繼?？捎珊喜⑵髽I(yè)彌補(bǔ)的被合并企業(yè)虧損的限額=被合并企業(yè)凈資產(chǎn)公允價值×截至合并業(yè)務(wù)發(fā)生當(dāng)年年末國家發(fā)行的最長期限的國債利率。采取股權(quán)收購方式情況下，各碼頭主體仍然存續(xù)，由上級公司持有各碼頭主體的股權(quán)。在一體化經(jīng)營中，各主體將各自核算。各碼頭主體可以采取共同經(jīng)營的形式，按照一定的比例分成收入、分?jǐn)偝杀?，上級公司以投資者身份獲取各家公司的分紅。根據(jù)DG港目前各主體的實(shí)際經(jīng)營情況和整合后可能涉及的各合作方性質(zhì)，從管理協(xié)調(diào)和人員分流等需求考慮，股權(quán)收購方式更適合DG港的整合發(fā)展。

五、結(jié)束語

綜上所述，從股東財富最大化的角度，從提升DG港盈利能力和提升綜合競爭力的角度，必須加快DG港的財務(wù)整合，實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的升級拓展，降低財務(wù)成本，提升運(yùn)營效益，實(shí)現(xiàn)DG港的可持續(xù)發(fā)展。