我國民辦高校上市融資問題研究*

文/劉賽男（鄭州科技學(xué)院財(cái)經(jīng)學(xué)院）

一、我國民辦高校上市融資的現(xiàn)狀

近年來，隨著經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，人們對(duì)教育的重視程度逐漸增加，高等教育的普及率也有所提高。民辦大學(xué)不僅是高校體系中不可替代的重要組成部分，而且還為社會(huì)帶來了多元化的人才。我國民辦大學(xué)的發(fā)展非常迅速，正逐步進(jìn)入一個(gè)新的發(fā)展階段。但是，隨著民辦大學(xué)的快速發(fā)展，其辦學(xué)經(jīng)費(fèi)短缺的問題逐漸顯現(xiàn)，成為民辦高校生存和發(fā)展的障礙。大多數(shù)私立大學(xué)主要依靠學(xué)費(fèi)及其他收入來維持辦學(xué)，所有的盈虧都由自己負(fù)責(zé)。目前，民辦高?；I集資金困難、籌資渠道受限、資金結(jié)構(gòu)不合理等問題很大程度上制約著民辦高校長期穩(wěn)定健康的發(fā)展。

民辦高校也在積極主動(dòng)地尋求各種融資方式，以進(jìn)一步緩解其財(cái)務(wù)困境。隨著《民辦教育促進(jìn)法》的逐漸完善，教育領(lǐng)域開始吸引資本的流入，民辦高校也積極向資本市場轉(zhuǎn)移。許多社會(huì)資本開始籌集資金辦學(xué)。現(xiàn)階段，已有17家民辦高等教育企業(yè)在港交所上市，包括本科大學(xué)在內(nèi)的67所國內(nèi)高校（14所國外高校）上市。其中本科院校40所，大專院校27所，在校生105萬人，總市值約1548億港元，約1285億元人民幣。2021年初，有兩所民辦大學(xué)申請(qǐng)上市，今年在港交所上市的民辦大學(xué)數(shù)量將增至19所，包括全國70所大學(xué)和110萬名學(xué)生。目前，民辦大學(xué)在港交所上市，整體收益較好，數(shù)量持續(xù)增長。相比2020年3月，在港交所上市的民辦高等教育機(jī)構(gòu)總數(shù)增加了約10所，學(xué)生人數(shù)增加了約20萬人，市值翻了一番。放眼世界，高等教育與資本市場的結(jié)合已經(jīng)是民辦高等教育發(fā)展的新趨勢。高校進(jìn)入資本市場發(fā)型股票以籌集資金，這是一種重要的融資方式。然而，由于經(jīng)濟(jì)增長、公眾認(rèn)知和教育政策的傾斜，民辦高校想要通過上市融資獲得更好地發(fā)展還有很長的路要走。

二、我國民辦高校上市融資的動(dòng)因

（一）教育的受重視程度高、受眾面廣

近年來，隨著我國經(jīng)濟(jì)水平的日益提高，人民消費(fèi)水平也在以驚人的速度增長。習(xí)近平總書記在十九大報(bào)告中指出了我國現(xiàn)階段發(fā)展所面臨的主要矛盾，人民對(duì)物質(zhì)文化需求的逐漸增長使教育行業(yè)在一眾國民行業(yè)中脫穎而出，成為現(xiàn)階段國民最重視的行業(yè)之一，因此教育行業(yè)也吸引了大量資本的進(jìn)入。根據(jù)政府公布的相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，隨著我國近幾年教育行業(yè)整體規(guī)模的擴(kuò)張，高等教育在整個(gè)教育行業(yè)中所占的比例也在逐漸增大，這也代表著我國高等教育在全國范圍的普及水平逐年提高，但是相較于一些其他發(fā)達(dá)國家的高等教育的普及水平來說，我國高等教育普及的上升空間還很大。但現(xiàn)階段，單一的公辦高校由于規(guī)模以及辦學(xué)類型等問題已經(jīng)無法滿足人民對(duì)于高等教育的需求，民辦高校在這樣的大環(huán)境背景下也得到了更多的發(fā)展機(jī)會(huì)。民辦高校以其獨(dú)特的辦學(xué)特點(diǎn)，豐富了我國高校教學(xué)的整體結(jié)構(gòu)、提高了高等教育的升學(xué)率，成為教育體系中不可或缺的一部分。

（二）行業(yè)現(xiàn)金流穩(wěn)定、成本利潤率高

教育行業(yè)因其自身特點(diǎn)和其他傳統(tǒng)的國民行業(yè)具有一定的區(qū)別，且教育行業(yè)一般都是預(yù)付費(fèi)制度，因此在學(xué)?；蛘邫C(jī)構(gòu)辦學(xué)資金的籌集方面具有一定的優(yōu)勢。由于我國的傳統(tǒng)文化的影響，至今為止教育行業(yè)“買賣雙方”的地位仍存在傾斜，再加上高等教育在我國普及率低，尤其是本科教育仍然門檻較高，所以人們對(duì)于民辦高校行業(yè)需求較大，且民辦高校仍受國家教育部門監(jiān)管，所以市場認(rèn)可度較高，壟斷性較強(qiáng)，資金的來源也較為穩(wěn)定。且由于民辦高校進(jìn)入壁壘高、政策要求嚴(yán)等問題的存在，導(dǎo)致“物以稀為貴”，所以民辦高校生源穩(wěn)定，資金來源也具有保障。比如以民生教育為例，據(jù)其財(cái)務(wù)報(bào)表顯示，其在2018、2019及2020年的營業(yè)收入分別是6.23億、10.05億、11.07億元，而在2021年的中報(bào)顯示今年上半年的營業(yè)收入已經(jīng)達(dá)到12.38億元，營業(yè)收入逐年遞增，今年增幅較大，且從其來源看，營業(yè)收入超過百分之九十以上都來自于學(xué)費(fèi)收入，其余來自于住宿費(fèi)、學(xué)雜費(fèi)收入，且該企業(yè)2020年凈利潤達(dá)到1.26億元，營業(yè)凈利率達(dá)到11.38%，較其他行業(yè)處于較高水平，因此教育行業(yè)的股票在股市上也較受歡迎。

（三）政策扶持力度大

現(xiàn)階段，根據(jù)國家頒布的相關(guān)政策，為了豐富教育市場的結(jié)構(gòu)，促進(jìn)教育行業(yè)百花齊放，針對(duì)盈利性和非盈利性質(zhì)的教育機(jī)構(gòu)進(jìn)行了分類管理，對(duì)于盈利性的教育機(jī)構(gòu)給予了較多的包容性，目前關(guān)于盈利性學(xué)校辦學(xué)的相關(guān)法規(guī)仍然在不斷的完善中，相關(guān)法律法規(guī)的不斷調(diào)整也代表政府對(duì)于民辦學(xué)校的態(tài)度，通過政策的約束，使民辦學(xué)校朝著更好的方向發(fā)展，也能進(jìn)一步提高市場對(duì)民辦高校的認(rèn)可。除此之外，現(xiàn)行的法律對(duì)于高校的上市融資或者聯(lián)合企業(yè)海外上市并沒有做出過多限制，所以這給市場的投資者購買民辦高校相關(guān)企業(yè)股票的投資信心，進(jìn)一步促進(jìn)了民辦高校上市融資。

（四）境外市場上市門檻低、籌資速度快

查閱相關(guān)資料及數(shù)據(jù)后會(huì)發(fā)現(xiàn)，現(xiàn)階段教育企業(yè)上市大多不選擇在內(nèi)地上市，相當(dāng)一部分會(huì)選擇去海外上市，這主要是由于比如以美國為首的注冊制市場中，企業(yè)上市門檻低，周期短，因此籌資成本較低，或者香港的核準(zhǔn)制較內(nèi)地來講上市門檻也較低，因此也吸引了許多教育企業(yè)上市融資的目光。就目前階段，內(nèi)地A股市場上市的教育企業(yè)屈指可數(shù)，僅有新三板的三一學(xué)院。當(dāng)然一方面由于我國內(nèi)地上市核準(zhǔn)制較為嚴(yán)格以及門檻較高、周期長、融資成本高，另一方面國外部分市場恰好彌補(bǔ)了這些缺點(diǎn)，因此許多教育集團(tuán)通過協(xié)議控制即VIE上市，難度較小，周期較短，因此更容易獲取國際資金。

三、上市融資存在的問題

（一）上市融資潮過于火熱，違背教育初衷

《民辦教育促進(jìn)法》實(shí)施后，全國民辦高校積極實(shí)施并購、轉(zhuǎn)讓、上市融資計(jì)劃，民辦高校上市已成教育行業(yè)的新趨勢。據(jù)相關(guān)統(tǒng)計(jì)，目前我國23所民辦高校所屬集團(tuán)中有14家在港上市，且民辦大學(xué)的平均凈利潤率超過50%，利潤水平高于一般公司。此外，民辦大學(xué)每年招生人數(shù)較多，營業(yè)收入相對(duì)穩(wěn)定。隨著教育行業(yè)競爭的加劇，越來越多的民辦高校上市，但是一些教育集團(tuán)為了進(jìn)入資本市場并快速獲取資金，只著眼于短期的籌資規(guī)模數(shù)值，用快速獲得投資回報(bào)的方式吸引投資機(jī)構(gòu)和投資者的注意力，滿足他們的需求。隨著這些商業(yè)行為的出現(xiàn)，民辦大學(xué)盲目擴(kuò)張，增加學(xué)費(fèi)和住宿費(fèi)用，違反教育發(fā)展規(guī)律，教育質(zhì)量難以保障，違背了教育行業(yè)的初衷，因此產(chǎn)生一系列后續(xù)問題，涉及到民生、教育，因此民辦高校上市融資也將逐漸受到更多的監(jiān)管，總之，惡性競爭并不能促進(jìn)民辦大學(xué)的整體健康發(fā)展。

（二）VIE結(jié)構(gòu)上市，籌資風(fēng)險(xiǎn)均較大

就現(xiàn)階段的基本情況來看，我國上市的民辦高校大多以VIE結(jié)構(gòu)上市，這種方式雖然降低了教育企業(yè)的上市難度，但是結(jié)構(gòu)性質(zhì)使其籌資風(fēng)險(xiǎn)較大，不確定性較強(qiáng)，且若上市失敗，成本較高。民辦高校要是想較好地融入資本市場，勢必要突破VIE上市的限制，不能單一依賴這一種方式，根據(jù)國內(nèi)外資本市場的特點(diǎn)，找出適合自身企業(yè)的上市方式，也能夠盡量避免VIE結(jié)構(gòu)所帶來的稅務(wù)、外匯等風(fēng)險(xiǎn)。單一的上市方式風(fēng)險(xiǎn)是極大的，教育行業(yè)自身是需要不斷投入的，且回報(bào)周期較長，若資本市場影響企業(yè)融資，使其資金鏈斷裂，那勢必會(huì)造成許多不利影響，不僅影響股市的穩(wěn)定，對(duì)教育行業(yè)的穩(wěn)定也會(huì)產(chǎn)生較大的打擊。

（三）資本市場建設(shè)滯后，融資環(huán)境不夠?qū)捤?/h3>

相對(duì)于其他行業(yè)來講，民辦高校依附的教育企業(yè)的上市融資體系還不夠完善，除了民辦高校的上市方式問題之外，其外部環(huán)境也沒有形成足夠的激勵(lì)效應(yīng)。比如不管是核準(zhǔn)制還是注冊制制度之下，對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)信息公開程度要求都是比較高的，但是高校由于其自身行業(yè)的特征，需要滿足這個(gè)要求還要進(jìn)一步改善。除此之外，企業(yè)融資環(huán)境相對(duì)來說比較寬松，公辦高校資金主要依靠政府支持，因此民辦高校在這方面存在一定的限制，且根據(jù)國家相關(guān)政策的規(guī)定，民辦高校通過擔(dān)保融資也受到許多限制，因此，上市融資這條路雖然難走，但也是必然。

四、建議和對(duì)策

（一）加強(qiáng)教育理念，注重教育內(nèi)涵

在現(xiàn)階段民辦高校上市籌資的熱潮下，民辦高校應(yīng)結(jié)合自身實(shí)際情況、資金需求等，采取適合自己的籌資方式，而不是盲目跟風(fēng)、迫切在資本市場占有一席之地。即使獲得上市資格，民辦高校也要不改初衷，以育人為前提，將籌集的資金用于學(xué)校教育水平、科學(xué)研究、師資培訓(xùn)、人才培養(yǎng)等方面，以資金促教育，真正實(shí)現(xiàn)以資本市場促進(jìn)教育行業(yè)發(fā)展。此外，民辦大學(xué)需要在各個(gè)方面促進(jìn)觀念發(fā)展，首先，應(yīng)加強(qiáng)特色學(xué)科建設(shè)，形成高校自身的學(xué)科優(yōu)勢。二是專業(yè)的設(shè)置應(yīng)符合社會(huì)需求，順應(yīng)時(shí)代發(fā)展，例如科技行業(yè)對(duì)人才的需求很高，可在此基礎(chǔ)可以注重相關(guān)專業(yè)的建設(shè)。三是為學(xué)生營造良好的學(xué)習(xí)環(huán)境，加強(qiáng)校園文化建設(shè)，逐步形成校園文化軟實(shí)力。

（二）完善風(fēng)險(xiǎn)防控機(jī)制，提高抗風(fēng)險(xiǎn)能力

民辦高校聯(lián)合其教育集團(tuán)上市之后，所面臨的內(nèi)外部環(huán)境都有較大變化，除了高校自身經(jīng)營中會(huì)增添很多的不確定性之外，還會(huì)面臨很多外部的資本市場所帶來的風(fēng)險(xiǎn)，所以要想在這樣復(fù)雜的環(huán)境中穩(wěn)定高效地發(fā)展，必須完善現(xiàn)有的風(fēng)險(xiǎn)防控機(jī)制，針對(duì)事前的預(yù)防、事中的應(yīng)對(duì)以及事后的監(jiān)督制定更加詳細(xì)的風(fēng)險(xiǎn)防控政策，比如可以設(shè)立專門的部門、引進(jìn)高能力人才或者委托相關(guān)的專業(yè)機(jī)構(gòu)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)防控體系的管理和完善，尤其是對(duì)影響較大的企業(yè)上市、重組、兼并等事項(xiàng)要進(jìn)行嚴(yán)格的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估、防控和監(jiān)督。

（三）強(qiáng)化扶持非盈利性民辦高校，優(yōu)化融資服務(wù)和平臺(tái)

對(duì)于盈利和非盈利型高校的管理要有針對(duì)性，尤其是對(duì)于非盈利性民辦高校，政府可以增加對(duì)其融資的政策支持，促進(jìn)其平穩(wěn)發(fā)展。一方面可以通過一些貼息政策、獎(jiǎng)勵(lì)機(jī)制等提高非盈利民辦高校的發(fā)展積極性，以教育為根本，從政策、科研、人才、設(shè)備等方面予以支持。另一方面，完善融資結(jié)構(gòu)，優(yōu)化融資服務(wù)。政府可以對(duì)民辦高校的融資計(jì)劃給予人才支持，降低其融資風(fēng)險(xiǎn)，鼓勵(lì)民辦高校上市融資、利用資本市場的力量助力于教育事業(yè)的發(fā)展，實(shí)現(xiàn)社會(huì)行業(yè)之間的共贏。