淺談資產(chǎn)管理公司非金融類不良債權(quán)業(yè)務(wù)

周紫姣

（武漢大學(xué)，湖北 武漢430072）

1999年，為化解亞洲金融危機(jī)對(duì)我國(guó)銀行業(yè)的影響，國(guó)家分別對(duì)口四大國(guó)有銀行成立了四家金融資產(chǎn)管理公司，專門剝離處置四大國(guó)有行的不良貸款。隨著2000年以來銀行業(yè)高速高質(zhì)量快速發(fā)展，四大金融資產(chǎn)管理公司一直深耕傳統(tǒng)的金融不良資產(chǎn)收購(gòu)處置業(yè)務(wù)，但是2008年金融危機(jī)以來，我國(guó)的信貸格局發(fā)生了重大而又深刻的變化，民間借貸規(guī)模越來越大，企業(yè)的融資渠道和融資方式多樣化，公司之間的債務(wù)數(shù)額持續(xù)增大。作為以助力經(jīng)濟(jì)發(fā)展，化解金融風(fēng)險(xiǎn)為使命的金融資產(chǎn)管理公司，只能覆蓋傳統(tǒng)的金融機(jī)構(gòu)不良資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，無法參與和化解因民間借貸傳導(dǎo)和引發(fā)的區(qū)域性金融風(fēng)險(xiǎn)，這種情況在經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展時(shí)期尚不是很緊迫，但一旦經(jīng)濟(jì)發(fā)展放緩或面臨區(qū)域性產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)釋放就會(huì)帶來重大影響。

2010年，國(guó)家批準(zhǔn)中國(guó)信達(dá)試點(diǎn)收購(gòu)和處置非金融類不良債權(quán)資產(chǎn)。2012年10月，監(jiān)管部門向四家資產(chǎn)管理公司下發(fā)《金融資產(chǎn)管理公司收購(gòu)非金融機(jī)構(gòu)不良資產(chǎn)管理辦法（征求意見稿）》。2015年，財(cái)政部正式發(fā)布《金融資產(chǎn)管理公司開展非金融機(jī)構(gòu)不良資產(chǎn)業(yè)務(wù)管理辦法》（財(cái)金[2015]56號(hào)文），正式放開四大AMC非金融類不良債權(quán)資產(chǎn)業(yè)務(wù)，對(duì)業(yè)務(wù)具體操作細(xì)則進(jìn)行了詳細(xì)的說明。自此，我國(guó)金融資產(chǎn)管理公司的非金融類不良債權(quán)資管業(yè)務(wù)進(jìn)入一個(gè)新的局面。

一、非金融類不良債權(quán)資產(chǎn)的現(xiàn)狀

（一）定義

非金融類不良債權(quán)資產(chǎn)，狹義的來說是指非金融機(jī)構(gòu)基于生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)、資金往來、投資關(guān)系以及其他行為所產(chǎn)生的，由非金融機(jī)構(gòu)擁有并控制的不良債權(quán)資產(chǎn)。體現(xiàn)方式主要是：應(yīng)收賬款、其他應(yīng)收款、預(yù)付賬款、工程款、委托貸款等。廣義的來說，除上述來源以外，企業(yè)對(duì)外直接融資所產(chǎn)生的不良債權(quán)資產(chǎn)，也可納入非金融不良債權(quán)資產(chǎn)范圍。

（二）業(yè)務(wù)模式

當(dāng)前金融資產(chǎn)管理公司開展非金融類不良債權(quán)收購(gòu)處置業(yè)務(wù)的手段較為多樣化。針對(duì)收購(gòu)階段來說，包括打折收購(gòu)、平價(jià)收購(gòu)、附帶重組條件的收購(gòu)等。針對(duì)處置階段來說，包括重組（增強(qiáng)抵質(zhì)押、債務(wù)重組）、債轉(zhuǎn)股、債權(quán)轉(zhuǎn)讓、債務(wù)置換等。根據(jù)實(shí)際操作情況來看，當(dāng)前資產(chǎn)管理公司主要還是通過打折收購(gòu)重組退出的方式對(duì)非金融類不良債權(quán)進(jìn)行收購(gòu)處置。具體流程：確認(rèn)債權(quán)債務(wù)關(guān)系后，資管公司通過打折收購(gòu)，并和債務(wù)人相關(guān)方達(dá)成重組意向，針對(duì)債務(wù)的利率、期限、時(shí)間等要素進(jìn)行重組，同時(shí)增加一些增信措施，并對(duì)項(xiàng)目后期的日常運(yùn)營(yíng)進(jìn)行監(jiān)督管理。重組到期后，由相關(guān)方歸還債務(wù)資金，資管公司實(shí)現(xiàn)退出。

（三）業(yè)務(wù)規(guī)模

2008年以來，隨著信貸規(guī)模的逐步擴(kuò)大，疊加金融創(chuàng)新的大背景下，我國(guó)民間資金市場(chǎng)的資金一度相對(duì)充沛。但隨著供給側(cè)改革淘汰落后產(chǎn)能，疊加了近些年的金融去杠桿的監(jiān)管政策，全國(guó)各地或多或少出現(xiàn)了局部經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)，例如：長(zhǎng)三角的鋼貿(mào)、光伏、船舶、紡織等行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，也出現(xiàn)了P2P行業(yè)的出清式風(fēng)險(xiǎn)。在此大背景下，非金融類不良債權(quán)資產(chǎn)也呈現(xiàn)了爆發(fā)式的增長(zhǎng)，以四大資產(chǎn)管理公司之一的華融為例，根據(jù)該公司每年公布的年報(bào)和半年報(bào)顯示，自2015年至2019年中，華融非金融類債權(quán)占不良債權(quán)總資產(chǎn)分別是65.1%、74.9%、72.8%、68.1%、70.2%。根據(jù)專業(yè)機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)，截至2018年末，我國(guó)非金融類資產(chǎn)約218.5萬億元，其中：國(guó)有企業(yè)非金融類不良資產(chǎn)業(yè)務(wù)規(guī)模至少3.67萬億元，民營(yíng)企業(yè)非金融類不良資產(chǎn)總額大約是0.91萬億元。

二、非金融類不良債權(quán)業(yè)務(wù)的特點(diǎn)

（一）非金融類不良債權(quán)規(guī)模急劇擴(kuò)張

我國(guó)當(dāng)前面臨經(jīng)濟(jì)增速放緩的嚴(yán)峻形勢(shì)，特別是近些年供給側(cè)改革和金融去杠桿政策的大背景下，金融機(jī)構(gòu)信貸增速放緩，主動(dòng)信貸的意愿下降，企業(yè)之間的應(yīng)收應(yīng)付、往來款的規(guī)模越來越大。疊加國(guó)際因素影響，當(dāng)前企業(yè)之間的非金融類不良債權(quán)的規(guī)模高速增長(zhǎng)，該情形不僅影響實(shí)體企業(yè)的正常經(jīng)營(yíng)，還大大侵蝕了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的現(xiàn)金流。

除此以外，我國(guó)地方政府平臺(tái)天量的債務(wù)也是未來非金融不良債權(quán)潛在的增長(zhǎng)點(diǎn)。2019年12月，監(jiān)管部門正式發(fā)文允許融資平臺(tái)公司債權(quán)人將到期債務(wù)轉(zhuǎn)讓給持牌的資產(chǎn)管理公司（AMC）。

（二）非金融類債權(quán)爆發(fā)呈現(xiàn)行業(yè)周期性

非金融類債權(quán)普遍存在于各實(shí)體企業(yè)之間，各行業(yè)的周期性變化會(huì)對(duì)企業(yè)產(chǎn)生深刻的影響，從而間接影響非金融類債權(quán)資產(chǎn)的規(guī)模、質(zhì)量和處置方式。任何行業(yè)都有一定的周期性，不同行業(yè)的金融生態(tài)環(huán)境千差萬別，例如：2013年長(zhǎng)三角地區(qū)爆發(fā)的鋼貿(mào)危機(jī)，主要原因是鋼材市場(chǎng)的價(jià)格大幅波動(dòng)，鋼貿(mào)行業(yè)聯(lián)貸聯(lián)保的融資特征加劇了行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的擴(kuò)散，一個(gè)相對(duì)大一點(diǎn)的企業(yè)一旦出現(xiàn)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)會(huì)牽連出一大片企業(yè)，債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)后債務(wù)規(guī)模會(huì)急劇增長(zhǎng)因此會(huì)拖垮很多原本較為優(yōu)質(zhì)的企業(yè)。水泥、鋼鐵、船舶、光伏、紡織等供給側(cè)改革的重點(diǎn)區(qū)域，淘汰落后產(chǎn)能的同時(shí)，也帶來了整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的重新洗牌。與此相對(duì)，此類行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的集中爆發(fā)也對(duì)非金融債權(quán)產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。

（三）非金融類債權(quán)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)較大

相比于金融機(jī)構(gòu)信貸產(chǎn)生的不良貸款的債權(quán)，非金融類不良債權(quán)的形成原因較為復(fù)雜，增信方式較為脆弱，許多企業(yè)間的信貸純粹是基于多年合作關(guān)系基礎(chǔ)上的信用借貸。傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)放款融資會(huì)有自身的風(fēng)控部門負(fù)責(zé)評(píng)估、審核，有專門的投后管理部門負(fù)責(zé)后期貸款保全維護(hù)，而非金融類債權(quán)形成原因多種多樣，風(fēng)控措施和管理相對(duì)缺乏，加之較強(qiáng)的隱蔽性，特別是應(yīng)收賬款類不良債權(quán)資產(chǎn)，企業(yè)間資金往來非常頻繁，伴隨著大量債務(wù)的抵銷，債權(quán)的安全性、真實(shí)性較金融類不良資產(chǎn)相距甚遠(yuǎn)。[1]高風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn)對(duì)非金融類不良債權(quán)業(yè)務(wù)提出了更高的要求，若非金融不良債權(quán)收購(gòu)時(shí)無法確定明確的處置退出方式，將會(huì)給資管公司帶來較大的風(fēng)險(xiǎn)隱患。

三、未來非金融類債權(quán)資產(chǎn)業(yè)務(wù)發(fā)展方向

（一）回歸非金融類不良債權(quán)業(yè)務(wù)的初衷

2015年國(guó)家放開非金融類不良資產(chǎn)業(yè)務(wù)，核心出發(fā)點(diǎn)是為了擴(kuò)大資產(chǎn)管理公司化解風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)覆蓋面，在化解傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)不良貸款外，將民間借貸風(fēng)險(xiǎn)納入化解的范圍。但是，近些年非金融類不良債權(quán)業(yè)務(wù)有了一定偏離的趨勢(shì)和苗頭，少數(shù)業(yè)務(wù)人員將非金融類債權(quán)收購(gòu)業(yè)務(wù)異化為融資業(yè)務(wù)，延緩并提高了債務(wù)危機(jī)爆發(fā)的隱患，這已經(jīng)背離了非金融類債權(quán)業(yè)務(wù)的初衷。自2018年開始，在多元化發(fā)展多年后，四大資產(chǎn)管理公司開始提倡“回歸主業(yè)”，做大做實(shí)不良資產(chǎn)收購(gòu)處置業(yè)務(wù)，與此同時(shí)，各家機(jī)構(gòu)加強(qiáng)了對(duì)非金融類不良資產(chǎn)債權(quán)業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估、審核和定價(jià)管理工作，特別是對(duì)非金融類不良債權(quán)資產(chǎn)進(jìn)行穿透式管理。下一階段，非金融類不良資產(chǎn)債權(quán)業(yè)務(wù)將告別野蠻擴(kuò)張的發(fā)展階段，重點(diǎn)突出風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估和識(shí)別，特別是加強(qiáng)對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)和法律風(fēng)險(xiǎn)的管理。

（二）非金融類不良資產(chǎn)業(yè)務(wù)應(yīng)加強(qiáng)與資本市場(chǎng)合作

由于非金融類不良債權(quán)資產(chǎn)定義相對(duì)廣泛，加之當(dāng)前企業(yè)融資方式多種多樣，除企業(yè)間非金融類借貸形成的不良債權(quán)之外，企業(yè)公開市場(chǎng)發(fā)行的債券、股票質(zhì)押收益權(quán)等形式也算在非金融類債權(quán)收購(gòu)范圍內(nèi)，這在擴(kuò)大收購(gòu)范圍同時(shí)擴(kuò)大了處置范圍。2014年上海超日太陽(yáng)能公司公告宣布10億元債權(quán)無法按期兌付，成為國(guó)內(nèi)公募債市場(chǎng)首例違約案，長(zhǎng)城資產(chǎn)出資收購(gòu)7.47億元超日公司非金融債權(quán)，引入重組方協(xié)鑫集團(tuán)，同時(shí)通過債轉(zhuǎn)股降低企業(yè)負(fù)債率，注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)上市退出。[2]此外，在連續(xù)兩年去杠桿政策下，2018年我國(guó)股票市場(chǎng)從年初3400點(diǎn)陰跌到年末2400點(diǎn)，許多上市公司股東爆發(fā)股票質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)，大大影響了我國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定性，許多持牌資產(chǎn)管理公司聯(lián)合地方國(guó)資聯(lián)合組建紓困基金，挽救了許多因流動(dòng)性問題引發(fā)股票質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)的優(yōu)質(zhì)上市公司，為地方經(jīng)濟(jì)金融穩(wěn)定作出了重大貢獻(xiàn)。

我國(guó)資本市場(chǎng)成立發(fā)展至今已近30年，已逐漸發(fā)展成為全球金融市場(chǎng)不可忽視的一部分，在當(dāng)前金融對(duì)外開放的大背景下，如何利用好資本市場(chǎng)為實(shí)體經(jīng)濟(jì)助力，成為當(dāng)前經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重點(diǎn)話題。與此相對(duì)應(yīng)的是，由于不良資產(chǎn)的屬性限制，許多優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)無法獲得較高的估值。通過資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制，拓寬非金融類債權(quán)收購(gòu)范圍，同時(shí)通過將高流動(dòng)性、高估值的資本市場(chǎng)引入非金融類不良資產(chǎn)的處置過程中，實(shí)現(xiàn)優(yōu)質(zhì)資源價(jià)值的充分發(fā)掘。

（三）貼近地方區(qū)域性經(jīng)濟(jì)特點(diǎn)，結(jié)合地區(qū)特點(diǎn)定制化開展業(yè)務(wù)

我國(guó)作為全球第二大經(jīng)濟(jì)體，具備全球最全面的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，但是具體到每個(gè)地區(qū)，由于地區(qū)資源環(huán)境的限制，每個(gè)地區(qū)呈現(xiàn)出不同的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和經(jīng)濟(jì)環(huán)境。不同的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)有著不同的興衰周期，未來非金融類不良債權(quán)資產(chǎn)的收購(gòu)一定要結(jié)合地區(qū)產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)特點(diǎn)，配合地方產(chǎn)業(yè)布局的引導(dǎo)，在淘汰落后產(chǎn)能的同時(shí)做到產(chǎn)業(yè)整合、升級(jí)。蘇州吳江區(qū)曾是我國(guó)著名的紡織之鄉(xiāng)，主打?qū)ν赓Q(mào)易的中低端紡織產(chǎn)品，但是隨著國(guó)外需求的持續(xù)下滑，當(dāng)?shù)爻霈F(xiàn)了產(chǎn)能過剩和產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力不足的問題，企業(yè)間的擔(dān)保鏈不斷冒出債務(wù)危機(jī)。鑒于以上情況，地方政府聯(lián)合資管公司成立專項(xiàng)基金，梳理產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，挑選具有重組價(jià)值的核心企業(yè)，針對(duì)此類企業(yè)的金融債權(quán)和非金融債權(quán)進(jìn)行整體式收購(gòu)、重組，同時(shí)引入上下游或同行介入重組，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)能合并升級(jí)。通過此類合作，蘇州吳江區(qū)不但率先走出去產(chǎn)能帶來的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)低迷，同時(shí)優(yōu)化了吳江地區(qū)營(yíng)商環(huán)境和司法環(huán)境，為下一步發(fā)展打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。未來非金融類債權(quán)業(yè)務(wù)的開展，一定是依托地方產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和布局，優(yōu)化產(chǎn)業(yè)格局的同時(shí)實(shí)現(xiàn)不良資產(chǎn)價(jià)值的最大化。

四、結(jié)語

在上個(gè)世紀(jì)末，我國(guó)四大資產(chǎn)管理公司成立之初明確了十年之期，即十年內(nèi)完成化解對(duì)口銀行不良資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)后各資管公司解散。但經(jīng)濟(jì)發(fā)展的速度和金融風(fēng)險(xiǎn)多樣性、復(fù)雜性都讓四大資管公司超期服役至今。當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨著宏觀經(jīng)濟(jì)低速增長(zhǎng)，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)艱難升級(jí)，以及外部壓力，這一切都是對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展質(zhì)量的考驗(yàn)，也是對(duì)肩負(fù)化解金融風(fēng)險(xiǎn)的金融資管公司的考驗(yàn)。不僅如此，隨著我國(guó)當(dāng)前金融對(duì)外開放的步伐越來越快，我們面對(duì)的金融風(fēng)險(xiǎn)的復(fù)雜性也越來越高，這就對(duì)已經(jīng)完成政策性使命的資管公司提出了更高的要求。

非金融類不良債權(quán)業(yè)務(wù)作為資管公司近些年新的業(yè)務(wù)品種，短短五年不到的時(shí)間內(nèi)成長(zhǎng)為業(yè)內(nèi)最主流的品種，并且規(guī)模還在呈現(xiàn)急速增長(zhǎng)的趨勢(shì)下，我們更加需要深入和全面認(rèn)識(shí)，學(xué)習(xí)和評(píng)估。特別是以長(zhǎng)三角地區(qū)鋼貿(mào)危機(jī)為代表的區(qū)域性債務(wù)危機(jī)，以船舶、紡織、光伏、P2P等行業(yè)為代表的行業(yè)擔(dān)保債務(wù)危機(jī)，還有以地方政府融資平臺(tái)為主的潛在天量債務(wù)，這些典型案例背后化解風(fēng)險(xiǎn)的需求都是未來推動(dòng)金融資產(chǎn)管理公司加強(qiáng)非金融類債權(quán)業(yè)務(wù)的動(dòng)力。本文對(duì)資產(chǎn)管理公司開展的非金融類不良債權(quán)業(yè)務(wù)進(jìn)行研究，不僅僅是對(duì)過去業(yè)務(wù)開展的分析，也是對(duì)未來規(guī)范化操作該類業(yè)務(wù)的展望，從而實(shí)現(xiàn)非金融類不良債權(quán)業(yè)務(wù)的良性發(fā)展。

注釋

[1]張羽，李健銘.資產(chǎn)管理公司非金不良資產(chǎn)收購(gòu)處置風(fēng)險(xiǎn)研究[J].時(shí)代金融，2020（1）：10。

[2]彭江.長(zhǎng)城資產(chǎn)管理公司詳細(xì)披露國(guó)內(nèi)首例公募債違約案處置過程[N].經(jīng)濟(jì)日?qǐng)?bào)，2018-1-18。