我國微利上市公司盈余管理方式選擇研究

作者簡介：侯曉紅（1965-），女，遼寧阜新人，中國礦業(yè)大學(xué)管理學(xué)院教授，博士生導(dǎo)師，研究方向：成本管理、財務(wù)管理；唐祖薇（1987-），女，安徽滁州人，中國礦業(yè)大學(xué)管理學(xué)院研究生，研究方向：財務(wù)管理和資本市場會計與財務(wù)問題；柳雅君（1989-），女，山西晉中人，中國礦業(yè)大學(xué)管理學(xué)院研究生，研究方向：財務(wù)管理和資本市場會計與財務(wù)問題。

基金項目：教育部人文社會科學(xué)基金項目，項目編號：10YJA790069；國家社會科學(xué)基金項目，項目編號：07BJY028。

摘要：盈余管理是造成會計信息質(zhì)量低下的重要原因之一。面對可以相互替代使用的真實盈余管理和應(yīng)計盈余管理兩種方式，管理者如何權(quán)衡決策以及盈余管理方式選擇的影響因素是投資者和監(jiān)管部門識別和防范盈余管理行為的核心和關(guān)鍵。本文以2001-2009年微利上市公司為樣本，在Hausman設(shè)定誤差檢驗結(jié)果的基礎(chǔ)上構(gòu)建聯(lián)立方程，研究盈余管理方式選擇的時間次序和盈余管理方式選擇的影響因素。研究發(fā)現(xiàn)管理者在進(jìn)行盈余管理決策時，真實盈余管理決策和應(yīng)計盈余管理決策是同時做出的，兩類盈余管理程度相互影響；盈余管理成本影響盈余管理方式的選擇，當(dāng)企業(yè)處于缺少行業(yè)競爭力的地位時，真實盈余管理的空間較小，管理者會采用相對較多的應(yīng)計盈余管理，而當(dāng)企業(yè)本身的會計業(yè)務(wù)受到嚴(yán)格監(jiān)管時，管理者則會傾向采用較多的真實盈余管理實現(xiàn)預(yù)期目標(biāo)。

關(guān)鍵詞：真實盈余管理；應(yīng)計盈余管理；權(quán)衡決策；微利上市公司

中圖分類號：F275文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A

一、引言

從盈余管理的實現(xiàn)方式看，主要有應(yīng)計盈余管理和真實活動盈余管理（Schipper， 1989）。前者是通過會計手段（主要是會計政策）實現(xiàn)的，后者則是通過有意安排真實的交易活動來實現(xiàn)的。盈余管理研究之初的重點主要是應(yīng)計盈余管理，并取得了豐碩的成果。隨著Healy Wahlen（1999）和Dechow Skinner（2000）指出管理者除采用應(yīng)計盈余管理方式外，還可能會采用加速銷售和延遲已有研發(fā)計劃，減少當(dāng)期研發(fā)費用和維修費用等真實活動來操縱盈余，真實活動盈余管理方式才受到關(guān)注。Graham et al.（2005）的調(diào)查顯示，80%的財務(wù)主管更喜歡真實活動盈余管理方式，因為真實活動盈余管理更難被審計師們預(yù)知和發(fā)現(xiàn)。與這個調(diào)查結(jié)果一致，Roychowdhury（2006）利用大樣本數(shù)據(jù)驗證了管理者利用真實活動盈余管理方式以實現(xiàn)避免虧損或達(dá)到分析師預(yù)測目標(biāo)。Barton（2001）和Pincus Rajgopal（2002）運用聯(lián)立方程方法發(fā)現(xiàn)兩種盈余管理方式是可以互相替代的。然而，也有研究表明兩種盈余管理方式的使用是有先后順序的。Badertscher（2011）的研究發(fā)現(xiàn)，在公司價值連續(xù)高估期間內(nèi)，經(jīng)理們會在早期使用應(yīng)計盈余管理方式，接著是真實活動盈余管理方式，最后是非一般公認(rèn)的盈余管理手段。Cohen et al.（2008）的研究發(fā)現(xiàn)，在薩班斯法案施行后，應(yīng)計盈余管理活動在減少，而真實盈余管理活動在增加。Cohen Zarowin（2010）的研究發(fā)現(xiàn)，在配股當(dāng)年，管理者更趨向于使用真實活動盈余管理方式。Zang（2011）的研究發(fā)現(xiàn)，管理者替代使用應(yīng)計盈余管理和真實活動盈余管理兩種方式，并且真實盈余管理的使用次序要優(yōu)先于應(yīng)計盈余管理。我國一些學(xué)者也研究證實真實盈余管理是存在的，兩種盈余管理方式是可以替代使用的。但是，面對兩種相互可以替代的盈余管理方式，管理者如何權(quán)衡決策以及影響不同盈余管理方式采用的因素是什么是投資者和監(jiān)管部門識別和防范盈余管理行為的核心和關(guān)鍵問題，也是盈余管理研究的重點問題，而與此相關(guān)問題的研究在我國上市公司盈余管理行為的研究中還尚未開展。因此，本文研究了兩種盈余管理方式?jīng)Q策的次序和盈余管理成本對盈余管理方式選擇的影響。

本文研究發(fā)現(xiàn)，我國微利上市公司普遍存在真實盈余管理和應(yīng)計盈余管理兩種方式，其中真實盈余管理是我國微利公司調(diào)增利潤的主要方式；管理者在進(jìn)行盈余管理決策時，真實盈余管理決策和應(yīng)計盈余管理決策是同時做出的，兩類盈余管理程度相互影響；管理者主要根據(jù)盈余管理成本進(jìn)行盈余管理方式選擇，當(dāng)企業(yè)處于缺少行業(yè)競爭力的地位時，真實盈余管理的空間較小，管理者會采用相對較多的應(yīng)計盈余管理；而當(dāng)企業(yè)本身的會計業(yè)務(wù)受到嚴(yán)格監(jiān)管時，管理者會更傾向于采用較多的真實盈余管理實現(xiàn)預(yù)期目標(biāo)。

二、研究假設(shè)

理性經(jīng)濟(jì)人假設(shè)認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)決策的主體都是充滿理性的，所追求的目標(biāo)都是使自己的利益最大化，即進(jìn)行盈余管理時，面對真實盈余管理和應(yīng)計盈余管理的可替代性，管理者會在兩類盈余管理方式的收益和成本之間做出權(quán)衡，以期以較小的成本獲取較大的收益。由于微利上市公司采用盈余管理后的主要效益即是將利潤提高到某一水平，采用任一種盈余管理方式的效益是相同的，因此在進(jìn)行決策時主要是基于盈余管理成本的考慮。

盈余管理是管理人員通過對會計政策和經(jīng)營政策的選擇以實現(xiàn)某些特定目標(biāo)的手段，它依托于一定的經(jīng)營環(huán)境和會計環(huán)境。不論是真實盈余管理還是應(yīng)計盈余管理的使用，均會產(chǎn)生一定的成本，不同的經(jīng)營環(huán)境和會計環(huán)境會產(chǎn)生不同的成本。已有研究發(fā)現(xiàn)，在給定的盈利水平下，管理者并不是隨機(jī)選擇某一種盈余管理方式，而是考慮企業(yè)所處的經(jīng)營環(huán)境和會計環(huán)境，當(dāng)某一種盈余管理方式受到較多限制時，就會選擇另一種方式。因此，本文提出如下假設(shè)：

H1：在其他條件不變的情況下，應(yīng)計盈余管理和真實盈余管理程度取決于另一方的成本。

會計彈性反映了應(yīng)計盈余管理運用的空間，包括應(yīng)計項目的金額大小，以前年度已運用盈余管理的應(yīng)計項目等。會計彈性越小，表示可供管理的應(yīng)計項目金額越小，或是以前年度運用較多的應(yīng)計盈余管理導(dǎo)致當(dāng)期應(yīng)計利潤的回轉(zhuǎn)，使當(dāng)期運用應(yīng)計盈余管理的空間縮小。當(dāng)會計彈性高時，管理者更愿意采用應(yīng)計盈余管理而不是削減研發(fā)費用；而當(dāng)會計彈性低時，應(yīng)計項目調(diào)整受限，管理者則偏向費用操控（Wang，2006）。因此，本文提出以下補充假設(shè)：

H1a：在其他條件不變的情況下，會計彈性較小的公司具有較高的真實盈余管理程度。

Graham et al.（2005）在調(diào)查中發(fā)現(xiàn)應(yīng)計盈余管理相較于真實盈余管理更能夠引起審計師和市場監(jiān)管者的注意，因此應(yīng)計盈余管理程度受限于外部監(jiān)管。相較于低質(zhì)量的審計師，樂觀高估的會計估計將更難取信于高質(zhì)量的審計師，而且當(dāng)監(jiān)管者加重對公司會計活動的審查力度時，應(yīng)計盈余管理方式更易被察覺，因此，本文提出如下補充假設(shè)：

H1b：在其他條件不變的情況下，受到審計師和監(jiān)管者更嚴(yán)格監(jiān)管的公司具有較高的真實盈余管理程度。

作為對企業(yè)最佳運營決策的偏離，真實盈余管理不可能增加企業(yè)的長期價值。當(dāng)企業(yè)要偏離其最佳運營決策時也會承受來自不同方面的壓力。市場領(lǐng)導(dǎo)者比市場追隨者享有更多的競爭優(yōu)勢，這是因為他們有不斷累積的經(jīng)驗，規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，與顧客和供應(yīng)商的更強(qiáng)議價能力，投資者對他們的關(guān)注以及他們對競爭者的影響力。因此，處于市場領(lǐng)導(dǎo)者地位的公司采用真實盈余管理的成本較低，因為真實盈余管理對他們競爭優(yōu)勢的侵蝕相對較小，于是，本文提出如下補充假設(shè)：

H1c：在其他條件不變的情況下，處于非市場領(lǐng)導(dǎo)者地位的公司具有較高的應(yīng)計盈余管理程度。

財務(wù)狀況差的公司，實際經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)偏離最佳決策的邊際成本相對較高。在這樣的情況下，運用真實盈余管理的成本會更加昂貴。Graham et al.（2005）在調(diào)查中發(fā)現(xiàn)，如果公司正處于“負(fù)面混亂”中，財務(wù)主管們的努力求生將導(dǎo)致對財務(wù)報告進(jìn)行更多的管理。據(jù)此，本文提出以下補充假設(shè)：

H1d：在其他條件不變的情況下，財務(wù)狀況差的公司具有較高的應(yīng)計盈余管理程度。

三、研究設(shè)計

（一）模型構(gòu)建

根據(jù)假設(shè)H1a-H1d，本文預(yù)期管理者在選擇盈余管理方式時主要依據(jù)盈余管理成本。因此，本文主要根據(jù)盈余管理程度及其成本分別建立如下回歸方程，分析不同的盈余管理成本對盈余管理方式選擇的影響。

（二）變量含義

RM表示總體真實盈余管理程度。真實盈余管理方式主要包括銷售操控、生產(chǎn)操控和費用操控，分別以異常經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流（R_CFO）、異常酌情費用（R_DISX）和異常生產(chǎn)成本（R_PROD）①計量。由于三種真實盈余管理程度之間具有抵消作用，為了避免這種抵消影響，本文借鑒Cohen et.al（2008）中的方法分別以RM1和RM2來表示總體真實活動盈余管理程度，其中RM1=（-1）*R_DISX②+R_PROD，這其中只考慮了異常酌情費用和異常生產(chǎn)成本，是因為擴(kuò)大再生產(chǎn)也會造成當(dāng)期異常低的經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流，如加入R_CFO，可能會導(dǎo)致總體真實活動盈余管理程度虛增；RM2=（-1）*（R_DISX+R_CFO），由于異常經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流主要由銷售操控等引起，因此在RM2中剔除了擴(kuò)大生產(chǎn)等對異常經(jīng)營現(xiàn)金流的影響。RM1和RM2值越大，表示總體真實活動盈余管理程度越高。

DA表示應(yīng)計盈余管理程度。由截面修正Jones模型計量的可操控性應(yīng)計利潤表示。

∑k Cost_RM表示真實盈余管理的各項成本。真實盈余管理的成本主要有兩類：一類是上市公司當(dāng)期期初的財務(wù)健康狀況，以Z_Scoret-1表示。Z_Scoret-1為美國Edward Altman教授在1968年建立的Z-score模型③計算出的綜合風(fēng)險得分，即Z值。對企業(yè)來說，Z值越大，企業(yè)財務(wù)狀況越健康。財務(wù)狀況差的企業(yè)，進(jìn)行真實盈余管理的難度較大，邊際成本較高，因此預(yù)期Z值與真實盈余管理程度正相關(guān)，與應(yīng)計盈余管理程度負(fù)相關(guān)。另一類是企業(yè)期初的市場地位，用企業(yè)前期銷售收入與該企業(yè)所在行業(yè)總收入的比值表示，以Market-1表示。對于行業(yè)的分類，本文參照我國證監(jiān)會《上市公司行業(yè)分類指引》分為12門類，由于大部分公司集中在制造業(yè)，每年均占總數(shù)50%以上，公司間的收入差異較大，因此又將制造業(yè)細(xì)分為C0-C9共10類。企業(yè)收入所占行業(yè)收入的比率越大，公司的行業(yè)地位越高，擁有越多的資源和競爭優(yōu)勢，采用真實盈余管理的邊際成本越低，因此預(yù)期該收入比率與真實盈余管理正相關(guān)，與應(yīng)計盈余管理負(fù)相關(guān)。

∑L Cost_AM表示應(yīng)計盈余管理的各項成本。應(yīng)計盈余管理的成本主要包括會計彈性、審計師和市場監(jiān)管三個方面。

會計彈性反映了應(yīng)計盈余管理運用的空間，主要用以下兩個指標(biāo)計量。（1）以前年度已運用的應(yīng)計盈余管理程度。Barton Simko（2002）研究發(fā)現(xiàn)，資產(chǎn)負(fù)債表累積反映了以前年度會計政策選擇的結(jié)果，凈資產(chǎn)的高估水平反映了以前年度應(yīng)計項目的調(diào)整程度。因此，本文以凈資產(chǎn)的高估水平作為衡量會計彈性的一個變量，以NOAt-1表示，其值等于“前期凈經(jīng)營資產(chǎn)/前期銷售收入”。NOAt-1越大，表示后期運用應(yīng)計項目調(diào)整利潤的空間越小，管理者越趨向使用真實盈余管理，因此NOAt-1與真實盈余管理程度正相關(guān)，與應(yīng)計盈余管理程度負(fù)相關(guān)。（2）企業(yè)期初的經(jīng)營周期，其值等于期初應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期加上期初存貨周轉(zhuǎn)期減去期初應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)期，以CYCLEt-1表示。應(yīng)計盈余管理是對應(yīng)計利潤的管理，應(yīng)計項目金額越大，可供周轉(zhuǎn)的時間越長，企業(yè)運用應(yīng)計盈余管理的空間越大，會計彈性越大。因此，隨著CYCLEt-1的不斷增大，應(yīng)計盈余管理的成本越小，管理者可能更偏好選擇應(yīng)計盈余管理。

本文以會計師事務(wù)所規(guī)模衡量審計師的監(jiān)管程度，以BIG4表示，當(dāng)樣本公司當(dāng)期負(fù)責(zé)審計的事務(wù)所為前四大④時，取值為1，否則為0。根據(jù)已有文獻(xiàn)，規(guī)模大的會計師事務(wù)所，審計獨立性強(qiáng)，從業(yè)人員專業(yè)素質(zhì)高，發(fā)現(xiàn)錯弊的概率較高，因而監(jiān)管力度大。因此，當(dāng)事務(wù)所規(guī)模較大時，管理者較傾向使用真實盈余管理，預(yù)期BIG4與真實盈余管理程度正相關(guān)，與應(yīng)計盈余管理程度負(fù)相關(guān)。

對于一些關(guān)系國民經(jīng)濟(jì)命脈和國家安全的行業(yè)以及依法實行專營專賣的行業(yè)，我國不僅對其合法經(jīng)營活動予以保護(hù)，更要求這些重要行業(yè)經(jīng)營者承擔(dān)特別義務(wù)，接受政府和公眾監(jiān)督，而且是涉及具體經(jīng)營事項的監(jiān)督。因此，這些行業(yè)相對其他企業(yè)采用應(yīng)計盈余管理的披露風(fēng)險較大，管理者趨向采用真實盈余管理。本文以SUV表示是否是國家重點監(jiān)控行業(yè)，如若是，取值為1，否則為0。根據(jù)國資委的最新部署，國有經(jīng)濟(jì)應(yīng)對關(guān)系國家安全和國民經(jīng)濟(jì)命脈的重要行業(yè)和關(guān)鍵領(lǐng)域保持絕對控制力，包括軍工、電網(wǎng)電力、石油石化、電信、煤炭、民航、航運等七大行業(yè)。同時，國有經(jīng)濟(jì)對基礎(chǔ)性和支柱產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的重要骨干企業(yè)保持較強(qiáng)的控制力，包括裝備制造、汽車、電子信息、建筑、鋼鐵、有色金屬、化工、勘察設(shè)計和科技等行業(yè)。本文預(yù)期SUV與真實盈余管理程度正相關(guān)，應(yīng)計盈余管理程度負(fù)相關(guān)。

2007年新《企業(yè)會計準(zhǔn)則》對原有的一些應(yīng)計盈余管理發(fā)生的項目進(jìn)行了限制，如計提的長期資產(chǎn)減值準(zhǔn)備不允許轉(zhuǎn)回等，這些新的規(guī)定將使企業(yè)會計信息變得更加透明，且企業(yè)會計信息將可以在國際范圍內(nèi)交流使用，信息判斷和評價的基礎(chǔ)得以建立并不斷完善。因此，新會計準(zhǔn)則實施后，企業(yè)應(yīng)計盈余管理程度應(yīng)會得到一定程度的抑制。本文以ACCP表示當(dāng)期是否在企業(yè)會計準(zhǔn)則改革后，如若當(dāng)期是2007年及以后，取值為1，否則取值為0。ACCP應(yīng)與真實盈余管理程度正相關(guān)，與應(yīng)計盈余管理程度負(fù)相關(guān)。

∑m Controls表示各項控制變量。（1）GDP，各年國內(nèi)生產(chǎn)總值，控制各年總體經(jīng)濟(jì)的影響。為了控制行業(yè)影響，本文進(jìn)一步將各年的GDP劃分為第一產(chǎn)業(yè)、第二產(chǎn)業(yè)和第三產(chǎn)業(yè)，其中第二產(chǎn)業(yè)又細(xì)分為工業(yè)⑤和建筑業(yè)，第三產(chǎn)業(yè)又分為交通運輸、倉儲和郵政業(yè)，批發(fā)零售和餐飲業(yè)及其他第三產(chǎn)業(yè)。（2）SIZE，樣本公司總資產(chǎn)的自然對數(shù)減去行業(yè)中值，控制公司規(guī)模對盈余管理程度的影響。（3）ROA，總資產(chǎn)報酬率，控制公司的盈利能力。（4）GROW，總資產(chǎn)增長率，控制公司成長性的影響。（5）FINANCE，公司的融資需求，Xu（2010）認(rèn)為盈余管理程度會受到公司籌資需求的影響。本文借鑒李彬（2009）的簡易定義，當(dāng)樣本公司籌資活動凈現(xiàn)金流量既大于經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流量又大于投資活動凈現(xiàn)金流量時，取值為1，認(rèn)為公司有較高的融資需求，否則為0。（6）LEV，資產(chǎn)負(fù)債率，表示企業(yè)的償債能力，一般情況下，企業(yè)償債能力越差，其盈余管理的程度越高。（7）公司治理方面的影響因素，主要包括第一大股東持股比例（SHARE），股權(quán)過于集中會帶來“一股獨大”現(xiàn)象，容易發(fā)生盈余管理行為；薪酬最高的前三名高管的薪酬（BONUS），較高的薪酬可能會減小高管與所有者之間的利益沖突，激勵管理者為謀取私利減少盈余管理行為。（8）ERR_DA，ERR_CFO，ERR_PROD和ERR_DISX分別為應(yīng)計盈余管理程度和真實盈余管理程度估計模型的均方根誤差（標(biāo)準(zhǔn)誤差），它隨著模型估計殘差的增大而增大，反映了盈余管理自由裁量的行業(yè)特征，且也能在一定程度上控制各類盈余管理的計量誤差，分別用于DA、RM1和RM2模型。

（三）樣本選擇和描述性統(tǒng)計

本文數(shù)據(jù)主要來源于國泰安數(shù)據(jù)庫，以2001-2009年非金融類的A股微利⑥上市公司為初選樣本，按以下步驟進(jìn)行篩選：基于相關(guān)盈余管理程度計量模型對數(shù)據(jù)的連續(xù)性（至少三年）要求剔除連續(xù)性不足的樣本；剔除收入為負(fù)或股東權(quán)益為負(fù)的樣本公司；剔除掉其他數(shù)據(jù)不全⑦的樣本后共564個年度樣本。為了剔除極端值的影響，本文對所有解釋變量和被解釋變量進(jìn)行了winsorize⑧處理，相關(guān)變量的描述性統(tǒng)計如表1所示。

從表1中可以看出，2001-2009年微利公司的平均真實盈余管理程度RM1和RM2分別為65%和41%（中值分別為62%和40%），平均應(yīng)計盈余管理程度為07%（中值為08%），明顯低于真實盈余管理程度，說明微利公司主要利用真實盈余管理方式提高當(dāng)期盈余。Z_SCORE的均值為7635，而中值僅為1274，標(biāo)準(zhǔn)差為25854，說明Z_SCORE數(shù)據(jù)波動較大，將樣本公司的Z值與判斷標(biāo)準(zhǔn)相比較，其中有32%的公司財務(wù)狀況良好，56%的公司面臨破產(chǎn)的危險。僅有37%的微利公司聘用的會計師事務(wù)所為前四大。

四、實證結(jié)果分析

（一）兩種盈余管理方式?jīng)Q策的時間次序

關(guān)于盈余管理決策時間的次序有兩種假設(shè)，一種假設(shè)認(rèn)為盈余管理方式的決策是管理者同時做出的（Barton，2001），因而很可能存在聯(lián)立性問題，為了提高模型估計的準(zhǔn)確性，應(yīng)采用兩階段最小二乘法（2SLS）；另一種假設(shè)認(rèn)為真實盈余管理只能發(fā)生在會計年度內(nèi)，而應(yīng)計盈余管理可以在會計年度終了后施行，真實盈余管理對應(yīng)計盈余管理會造成影響，而應(yīng)計盈余管理并不會對真實盈余管理造成影響，只需要在DA模型中考慮真實盈余管理程度的影響即可（Zang，2011）。因此，在分析盈余管理成本對盈余管理方式選擇決策的影響之前，首先采用Hausman設(shè)定誤差檢驗以檢測真實盈余管理和應(yīng)計盈余管理是否存在聯(lián)立性，為此本文建立模型（3）為內(nèi)生性檢驗?zāi)Ｐ汀?/p>

式中Controls為一系列外生解釋變量，包括真實盈余管理成本、應(yīng)計盈余管理成本以及成本模型中的相關(guān)控制變量；RM分別指RM1和RM2。

Hausman檢驗的原理和具體步驟是：首先尋找一個工具變量，該工具變量應(yīng)滿足與解釋變量（RM）高度相關(guān)，但與殘差不相關(guān)；然后分別將RM1和RM2對相關(guān)外生變量和工具變量進(jìn)行回歸，得到回歸殘差項μ1和μ2；然后將μ1（或μ2）代入上述模型中進(jìn)行回歸，若μ1（或μ2）系數(shù)顯著不為0，則表示拒絕RM1（或RM2）在DA回歸方程中的外生性，說明RM與DA的誤差項相關(guān)，存在聯(lián)立性（內(nèi)生性）。該方法的關(guān)鍵是工具變量的獲得，本文參照肖維嘉（2009）的方法，將RM1和RM2分別對DA和其他相關(guān)外生變量進(jìn)行回歸，估計出殘差項INS1（或INS2）。由INS1和INS2與RM、DA以及其他相關(guān)變量的Pearson相關(guān)性檢驗結(jié)果可以看出，INS1（或INS2）與RM1（或RM2）顯著正相關(guān)，與DA和其他相關(guān)外生變量完全不相關(guān)，因此INS1（或INS2）可以作為RM1（或RM2）的工具變量。

將RM1（或RM2）對INS1（或INS2）和其他外生變量進(jìn)行回歸，將得到殘差μ1和μ2代入模型（3）中，具體結(jié)果如表2所示。由表2可以看出，RM1的殘差μ1和RM2的殘差μ2系數(shù)顯著不為0，說明RM1或RM2與DA存在聯(lián)立性，兩類盈余管理程度之間相互影響，在一定程度上驗證了Barton（2002）等人的假設(shè)，真實盈余管理和應(yīng)計盈余管理決策是同時做出的。應(yīng)計盈余管理并不僅僅用來調(diào)節(jié)真實盈余管理的未預(yù)期后果，它也是管理者實現(xiàn)預(yù)期盈余目標(biāo)的重要調(diào)節(jié)手段。

（二）盈余管理成本對盈余管理方式選擇的影響

前面的聯(lián)立性檢驗結(jié)果表明，真實盈余管理和應(yīng)計盈余管理決策是同時做出的，兩類盈余管理程度之間是相互影響的，因此在模型（1）和模型（2）的基礎(chǔ)上分別加入DA和RM構(gòu)建聯(lián)立方程，在采用兩階段最小二乘法剔除內(nèi)生性影響的基礎(chǔ)上，分析盈余管理成本對盈余管理決策的影響。

模型估計的結(jié)果如表3所示。由表中可以看出，RM1與以前年度已采用的應(yīng)計盈余管理程度NOAt-1在1%水平上顯著正相關(guān)，與期初經(jīng)營周期CYCLEt-1在1%水平上顯著負(fù)相關(guān)，RM2與CYCLEt-1在1%水平上顯著負(fù)相關(guān)，表明隨著企業(yè)會計彈性的減小，應(yīng)計盈余管理成本增加，管理者較多地采用了真實盈余管理手段，與假設(shè)H1a一致。RM1與SUV在10%水平上顯著正相關(guān)，RM2與BIG4在10%水平上顯著正相關(guān)，表明隨著政府行業(yè)監(jiān)管和外部審計監(jiān)督力度的加強(qiáng)使應(yīng)計盈余管理成本增加，導(dǎo)致企業(yè)更加偏好真實盈余管理方式，因而真實盈余管理程度增加，與H1b假設(shè)一致。ACCP在RM1和RM2兩個模型中，與DA的系數(shù)均為負(fù)數(shù)，與RM1和RM2的系數(shù)均為正數(shù)，說明新會計準(zhǔn)則的實施在一定程度上抑制了應(yīng)計盈余管理程度，增加了真實盈余管理方式的應(yīng)用，但是這種作用不顯著。這可能是因為真實盈余管理一直是管理者實現(xiàn)預(yù)期盈利目標(biāo)的重要手段，雖然改革后新的會計準(zhǔn)則抑制了大量應(yīng)計盈余管理手段，但是真實盈余管理對未來業(yè)績的負(fù)面影響要大于⑨應(yīng)計盈余管理方式，所以新會計準(zhǔn)則的實施并不會對真實盈余管理的總體水平產(chǎn)生顯著的影響。

DA1和DA2與表明市場領(lǐng)導(dǎo)地位的Matkett-1變量均在5%水平上顯著負(fù)相關(guān)，表明企業(yè)的市場領(lǐng)導(dǎo)地位越低，運用真實盈余管理方式的成本越高，管理者越傾向于采用應(yīng)計盈余管理方式。但是DA1和DA2與表明企業(yè)財務(wù)健康狀況的變量Z_Scoret-1均不顯著，說明企業(yè)財務(wù)狀況的好壞對管理者盈余管理方式選擇的影響作用不大。DA1和DA2均與SUV在5%水平上顯著負(fù)相關(guān)，與NOAt-1在1%水平上顯著負(fù)相關(guān)，說明隨著外部監(jiān)督力度的加強(qiáng)，會計彈性的縮減，運用應(yīng)計盈余管理方式的成本增加，應(yīng)計盈余管理程度受到限制。

五、結(jié)論

盈余管理是造成會計信息質(zhì)量低下的重要原因之一。面對可以相互替代使用的真實盈余管理和應(yīng)計盈余管理兩種方式，管理者如何權(quán)衡決策以及影響不同盈余管理方式選擇因素是投資者和監(jiān)管部門識別和防范盈余管理行為的核心和關(guān)鍵。本文結(jié)合我國的制度背景，從企業(yè)的經(jīng)營環(huán)境和會計環(huán)境兩個方面對影響盈余管理方式選擇的成本進(jìn)行了分析，以我國2001-2009年的微利上市公司為樣本，在Hausman設(shè)定誤差檢驗結(jié)果的基礎(chǔ)上構(gòu)建聯(lián)立方程，研究盈余管理方式選擇的時間次序和盈余管理方式選擇的影響因素。研究發(fā)現(xiàn)：（1）管理者在進(jìn)行盈余管理決策時，真實盈余管理決策和應(yīng)計盈余管理決策是同時做出的，兩類盈余管理程度相互影響。（2）盈余管理成本是兩類盈余管理方式中選擇的影響因素，當(dāng)企業(yè)處于缺少行業(yè)競爭力的地位時，真實盈余管理的空間較小，管理者會采用相對較多的應(yīng)計盈余管理；而當(dāng)企業(yè)本身的會計業(yè)務(wù)受到嚴(yán)格監(jiān)管時，管理者會更傾向采用較多真實盈余管理實現(xiàn)預(yù)期經(jīng)營目標(biāo)。

本文結(jié)合我國的制度背景分析了盈余管理成本對盈余管理方式選擇的影響，有助于投資者和監(jiān)管者根據(jù)企業(yè)的經(jīng)營環(huán)境和會計環(huán)境更準(zhǔn)確地識別管理者的盈余管理行為，但真實盈余管理成本和應(yīng)計盈余管理成本包括很多方面，本文只研究了會計彈性和會計監(jiān)管、企業(yè)財務(wù)狀況、企業(yè)市場競爭力等方面，還有很多方面尚未考慮，如所得稅的影響，對未來業(yè)績的影響等，這些都會影響到管理者對盈余管理方式的選擇，這也是未來需要努力的方向。

注釋：

①具體計量模型見張俊瑞、李彬和劉東霖（2008）“真實活動操控的盈余管理研究——基于保盈動機(jī)的經(jīng)驗證據(jù)”一文中的計量模型。

②因異常酌情費用是負(fù)向的影響，其越小表示真實活動盈余管理程度越高，而異常生產(chǎn)成本越高則表示真實活動盈余管理程度越高，為了避免求和導(dǎo)致二者影響程度相互抵消，故此將異常酌情費用乘以（-1），表示異常酌情費用越高，真實活動盈余管理程度越高。

③具體得分計算模型見徐秀渠（2010）“Altman’s Z - Score模型在企業(yè)風(fēng)險管理中的應(yīng)用研究”中引用的公式，計算得分時制造業(yè)和非制造業(yè)上市公司分別采用不同的公式進(jìn)行計算。

④四大事務(wù)所分別指普華永道中天會計師事務(wù)所，畢馬威華振會計師事務(wù)所，安永華明會計師事務(wù)所，德勤華永會計師事務(wù)所。

⑤同上市公司行業(yè)分類相對應(yīng)，這里的工業(yè)包括采掘業(yè)、制造業(yè)和電力、燃?xì)饧八纳a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)。

⑥微利上市公司是指其披露的盈余數(shù)據(jù)恰好跨過盈虧臨界點的一類特殊上市公司群體，本文借鑒已有研究，將ROE處于[0，1%]這一區(qū)間的上市公司界定為微利上市公司。

⑦真實盈余管理和應(yīng)計盈余管理程度估計模型采用分年度和分行業(yè)估計方法，因此對于某些樣本數(shù)量較少的行業(yè)樣本在研究中均被刪除，此外還包括一些數(shù)據(jù)缺失的樣本亦被刪除。

⑧將被處理數(shù)據(jù)的前1%和后99%數(shù)據(jù)替換為1%分位和99%分位的數(shù)據(jù)。

⑨Mizik和Jacobson （2007）研究發(fā)現(xiàn)相較應(yīng)計盈余管理，真實盈余管理活動造成的市場對企業(yè)的錯誤估值更甚；我國李增福等（2011）研究發(fā)現(xiàn)在股權(quán)再融資過程中，應(yīng)計盈余管理會導(dǎo)致融資后公司業(yè)績的短期下滑，而真實盈余管理活動則會引起公司業(yè)績的長期下滑。

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（責(zé)任編輯：李江）