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    IPO在美國 出海也有煩惱

    2018-01-26 21:55朱泰
    中國新時代 2017年12期
    關(guān)鍵詞:趣店紐交所私有化

    朱泰

    雖然在美國上市比在國內(nèi)上市門檻低,但是也并不意味著容易,而且上市之后的維護更復雜和嚴格。

    2017年11月3日,在紐交所上市的中國信貸公司趣店集團股價為25.6美元。兩周之前,10月18日晚間,趣店首登紐交所,以每股24美元發(fā)售。在趣店集團CEO羅敏敲鐘后,趣店開盤股價為34.35美元,較發(fā)行價上漲43.13%,上市第二天達到了最高峰值34.90美元。此后,趣店的股價開始高低起伏,最低降到了10月30日的22.19美元。

    趣店集團在此次IPO中發(fā)行了3750萬股股票,融資約9億美元,是美國今年第四大規(guī)模IPO,同時也是中國企業(yè)今年在美上市的最大交易。

    赴美上市 潮漲潮退

    IPO指首次公開募股(Initial Public Offerings),企業(yè)為了募集資金首次公開向投資者增發(fā)股票,即為上市。上市,對于企業(yè)而言,是來自資本市場的肯定。

    2017年,中國企業(yè)赴美IPO再一次迎來熱潮。4月28日,上海P2P網(wǎng)貸平臺信而富宣布,已正式在美國紐約證券交易所掛牌交易,成為2017年首家成功登陸紐交所的中國企業(yè)。9月20日,百世集團在紐交所上市,募資4.5億美元。9月22日,奢侈品電商寺庫登陸美股,募資1.1億美元,成為中國奢侈品電商第一股。9月27日,紅黃藍教育機構(gòu)在紐交所掛牌上市,發(fā)行價為18.5美元,發(fā)行首日股價上漲40%。10月20日主要從事少兒英語輔導培訓的瑞思學科英語成功登陸納斯達克,募集1億美元。

    中國企業(yè)在美國上市早已不是新聞,從1992年10月,華晨汽車在美國紐交所上市至今25年,中國企業(yè)在美國上市已經(jīng)有過兩次熱潮。

    2000年,三大門戶網(wǎng)站新浪、搜狐、網(wǎng)易成為中國首批在美國上市的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)。2000年4月13日,新浪在納斯達克市場正式掛牌交易,每股定價為17美元,開盤價為17.75美元,當天收盤價漲至每股20美元。2000年6月30日,網(wǎng)易在納斯達克上市,發(fā)行價為15.5美元,上市市值為4.65億美元。2000年7月12日,搜狐在美國納斯達克上市,發(fā)行價為16美元,上市市值為4.9億美元。

    在2014年,在美國上市的中國企業(yè)有15家,形成中國企業(yè)赴美IPO第二次熱潮。

    2014年5月22日,京東登陸納斯達克,發(fā)行價19美元,開盤價21.75美元,上漲14%。同年9月,當時中國電商巨頭阿里巴巴在美國上市的新聞占據(jù)了全球經(jīng)濟版面的頭條。在阿里巴巴的IPO中,成功在紐約證券交易所籌集到218億美元,為美國歷史上最大規(guī)模IPO,超越了國際信用卡巨頭VISA(196億美元)、通用汽車(181億美元)和Facebook(160億美元)等一眾知名企業(yè)。

    在赴美上市成為熱潮的同時,一些已經(jīng)成功IPO的中國企業(yè)紛紛被迫或自動退市也成為熱點。退市(Privatition)即為私有化,指公司大股東作為收購建議者發(fā)起收購活動,回購市場上小股東的股份,進而從上市公司變回私人公司。

    2015年,在美上市的中國公司收到的私有化要約達到歷史最高點。2016年,奇虎360、航美傳媒、淘米等達成私有化最終協(xié)議。

    比較知名的當屬聚美優(yōu)品私有化。2016年2月,聚美優(yōu)品稱收到來自公司CEO陳歐、紅杉資本等遞交的私有化申請,準備以美國存托股7美元的價格進行私有化。聚美優(yōu)品每股7美元的私有化價格比起開盤時每股27.25美元下降了七成多。在此前的一年中,聚美優(yōu)品股價持續(xù)走低,截至2016年2月16日收盤,其市值約為9億美元,在美國上市不到兩年的時間里,市值縮水了近30億美元。

    公司提出的私有化的理由最多的是如聚美優(yōu)品CEO陳歐所說“公司估值被嚴重低估”。

    另外,一些中概股私有化目的還包括:尋求國內(nèi)上市獲取更大資本關(guān)注。2017年11月6日,奇虎360宣布,將通過電梯生產(chǎn)企業(yè)江南嘉捷重組上市。在媒體說明會上,雙方披露資產(chǎn)重組方案:上市公司江南嘉捷全部資產(chǎn)作價18.72億元,通過資產(chǎn)置換和現(xiàn)金轉(zhuǎn)讓方式置出,360以100%股權(quán)作價504億元作為擬置入資產(chǎn),在等值置換后,置出資產(chǎn)與置入資產(chǎn)差額部分由上市公司以發(fā)行股份方式向360全體股東購買。如交易順利完成,360則可實現(xiàn)在國內(nèi)A股的重組上市。

    除了上述兩個原因之外,中國赴美上市的企業(yè)退市的原因還有:市值下跌導致融資能力持續(xù)走低;減少股價、股東對公司的影響力,以便執(zhí)行更為激進的發(fā)展計劃;縮減上市運營費用,維持上市公司地位需要每年支出高昂行政和審查費用等。

    可見,IPO僅僅是一個開始,要維持上市公司的地位需要更多的努力。這一點上,赴美上市尤為明顯。

    成長性最重要

    美國投資人于靜表示,“其實如果可以的話大部分企業(yè)都愿意選擇在國內(nèi)上市,免去貨幣兌換、匯率等各種麻煩。如果要給企業(yè)的選擇排個序的話,首選是國內(nèi)上市,其次是香港上市,再然后是美國上市。”她解釋,我國對公司上市的要求相對比較嚴格,對公司的盈利情況要求也比較高,但在美國只要投資者認可你的盈利模式、創(chuàng)新模式,你就可以上市,相對來說容易不少。

    美國上市采取登記制,只要達到標準的企業(yè)就可以登記。而且,在營業(yè)額、利潤等硬性財務指標上,比在國內(nèi)上市更加寬松。美國作為全球最大的資本市場,擁有其他市場不能比擬的資金容量和流通量,其發(fā)展的階段也決定了它擁有最強的資本運作能力,同時股價變化更為活躍。美國有5個全國性的股票交易市場,公司無論大小,在投資銀行的支持下,均有上市融資的機會。

    美國投資者看重企業(yè)的成長性,以及未來發(fā)展情況。所以,即使目前虧本運營的企業(yè),只要前景好,有盈利持續(xù)性,就可能成功上市。比如亞馬遜,當亞馬遜1997年首次申請IPO時,公司剛剛成立三年(1994年登記),而且沒有盈利。

    百度在美國IPO時企業(yè)的財務狀況是虧損,這樣的情況在國內(nèi)是不可能上市的。endprint

    前不久在美國上市的幼教企業(yè)紅黃藍,其在IPO申請文件招股書上有多達35頁的風險提示,包括了經(jīng)營的多個方面比如財務上的經(jīng)營利潤下滑,2014財年和2015財年,處在小幅運營凈虧損當中。對于公司的經(jīng)營前景,報告稱紅黃藍雖然是中國營收規(guī)模最大的幼兒教育服務商,不過中國幼兒教育市場高度分散,其市場份額尚未超過0.5%,并且有市場份額流失的情況。報告書也坦承,企業(yè)在內(nèi)部管理方面的高管出走創(chuàng)業(yè)、資本支出增加等情況。甚至提到旗下一些機構(gòu)在經(jīng)營上存在超范圍經(jīng)營的情況,而這種狀況甚至已經(jīng)游走在法律邊緣了。

    從招股書上看,紅黃藍對企業(yè)的嚴重問題直言不諱,但是這些問題并沒有影響其在美國IPO。紅黃藍IPO價為每股18.5美元,開盤報24.25美元/股,開盤僅7分鐘后就較發(fā)行價上漲40%。

    這一情況再次印證了,相比企業(yè)規(guī)模、往年利潤等國內(nèi)上市注重的財務指標,美國IPO更看重的是企業(yè)的成長性。

    看起來很美

    赴美IPO雖然門檻低一些,但是卻是“寬進嚴出”,即后續(xù)監(jiān)管更嚴格,企業(yè)需要更加謹慎。武漢科技大學教授董登新表示,美國市場包容性極強,對很多新業(yè)態(tài)接納度很高,IPO門檻很低,上市相對比較容易。很多國內(nèi)小企業(yè)只看到美國IPO的低門檻,卻忽略了其極嚴厲的監(jiān)管力度,比如要求上市公司對投資者絕對忠誠。

    美國擁有最活躍的資本市場,同時也是當今世界上對資本市場監(jiān)管最為嚴厲的國家。近百年來美國出臺了一系列證券市場監(jiān)管法案,包括《1933年證券法》《1934年證券交易法》《薩班斯-奧克斯利法案》《多德-弗蘭克法案》等等。

    這些法律法規(guī)對上市公司提出了嚴格的要求,例如信息披露、公司治理和規(guī)范運作等方面。紐交所和納斯達克都規(guī)定,如果上市公司無法及時提交年報、季報或中報,或會計師對財務報表的最近一期審計意見為保留意見、否定意見、無法出具意見或者強調(diào)“持續(xù)關(guān)注”的無保留意見等,或未能及時、準確披露影響公司經(jīng)營和其股票價格的相關(guān)信息,就可能會被退市。2011年3月,中國公司福麒國際因未能披露2009年財報,被納斯達克退市。

    另外,為了維護上市公司質(zhì)量,對于質(zhì)量不佳的上市公司,交易所規(guī)定了明確的退市標準?!都~約證券交易所上市公司指引》規(guī)定,比如連續(xù)30個交易日股票平均收盤價格低于1美元就面臨退市。若上市公司股票被認定為在連續(xù)30個交易日內(nèi)平均總市值低于1500萬美元,則紐交所將立即啟動停牌和退市程序?!都{斯達克上市規(guī)則5000》規(guī)定,公司股價連續(xù)30個交易日低于最小報價或公眾持股的市值條件,則公司將被退市。

    在美國上市需要面對的合規(guī)成本和監(jiān)管風險更大,稍有差池就面臨被訴訟危機。

    2001年7月16日,美國法律公司W(wǎng)olf Haldenstein Adler Freeman & Herz LLP代表在1999年7月12日到2000年12月6日期間購買中華網(wǎng)公司股票的投資者,提起集體訴訟,指控中華網(wǎng)公司的管理人員和股票承銷商雷蒙兄弟公司、貝爾斯登公司、美林證券存在欺詐行為。2011年10月28日,納斯達克宣布,中華網(wǎng)從當日起暫停交易。中華網(wǎng)是中國第一家赴美上市的互聯(lián)網(wǎng)公司,第一家遭遇集團訴訟的公司,最終又成為第一家申請破產(chǎn)的赴美上市中國互聯(lián)網(wǎng)公司。

    雖然美國上市比在國內(nèi)上市門檻低,但是也并不意味著容易,上市之后的維護更復雜和嚴格。另外,距離不一定產(chǎn)生美,文化差異也可能導致美國投資人對中國企業(yè)的認知差異,從而影響估值。endprint

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