ＳＴ廣廈：麻雀變鳳凰的樣板

股票名稱：*ST廣廈

股票代碼：600052

所屬行業(yè)：房地產(chǎn)

個(gè)股特色：定向增發(fā)，重組，參股金融

從昔日的豪情萬丈轉(zhuǎn)而淪落為“ST”一族，然后又是“重整舊山河”進(jìn)行股改加重組，浙江廣廈即將上演一場鳳凰涅槃式的驚天大逆轉(zhuǎn)。

2007年，對浙江廣廈股份有限公司（簡稱“浙江廣廈”，股票代碼600052）來說，是生死攸關(guān)的一年。

從昔日的瘋狂擴(kuò)張，到淪落為ST一族，如果未來不能扭虧為盈，給投資者一個(gè)滿意的答案，除了退市，浙江廣廈已經(jīng)沒有其他路可走。

而股改給浙江廣廈提供了新的發(fā)展契機(jī)。

擴(kuò)張?jiān)庥龌F盧

1984年，樓忠福接掌了浙江東陽城關(guān)建筑公司大印，而后更名為浙江東陽第三建筑公司。1992年6月3日，樓組建了浙江廣廈建筑集團(tuán)；次年6月，聯(lián)合浙江省信托公司和東陽市信用聯(lián)社等3家單位共同組建浙江廣廈建筑集團(tuán)股份有限公司。1997年4月15日，浙江廣廈在上海證券交易所正式掛牌上市，成為全國建筑行業(yè)第一家上市公司。

有了資本市場的助力，樓開始上演了一場令人眼花繚亂的資本大戲。

從1998年收購重慶第一建筑集團(tuán)開始，經(jīng)過連續(xù)4年的并購擴(kuò)張，廣廈集團(tuán)已由上市之初的單一民營建筑企業(yè)蛻變?yōu)榭毓啥鄠€(gè)行業(yè)（主營建筑和房地產(chǎn)，其他包括投資、旅游、傳媒等行業(yè)）、多種資本相互交錯(cuò)的龐大集團(tuán)。

但是，擴(kuò)張并不像樓所期望的那樣能讓企業(yè)快速做大做強(qiáng)，相反遭遇一般企業(yè)成長過程中常發(fā)生的“大企業(yè)病”。而對上市公司無節(jié)制的抽血也讓浙江廣廈的資金日益衰竭。浙江廣廈2001年報(bào)顯示，集團(tuán)2001年占用浙江廣廈的日平均資金為8697萬元；到了2002年度，集團(tuán)占用浙江廣廈的日平均資金上升到1.79億元，直接翻了一倍。

而天都城項(xiàng)目的失利，更直接導(dǎo)致了廣廈面臨崩潰的邊緣。

1999年4月，廣廈集團(tuán)與盈華實(shí)業(yè)合資成立了浙江天都實(shí)業(yè)有限公司，共同開發(fā)天都城。但是，這個(gè)里程碑式的項(xiàng)目卻讓廣廈遭遇滑鐵盧：截至2003年12月31日，項(xiàng)目總投入4.5億元，約占浙江廣廈房地產(chǎn)所有投資的60％，不僅沒有收益，而且項(xiàng)目凈虧損2840．57萬元。

受此影響，浙江廣廈2005年與2006年連續(xù)兩年出現(xiàn)虧損，最終在2007年4月24日戴上了“*ST”帽子。

股改新契機(jī)

上市公司的虧損很多是由于集團(tuán)影響造成的。

由于集團(tuán)業(yè)務(wù)管理架構(gòu)不清晰，多家公司、多層次重復(fù)經(jīng)營，上市公司沒有獲得控股股東房地產(chǎn)業(yè)務(wù)和資本運(yùn)作的集中，導(dǎo)致市場對上市公司未來發(fā)展前景預(yù)期不明。

2005年，國家啟動了股改進(jìn)程，這為浙江廣廈提供了新的發(fā)展契機(jī)。

對于樓忠福而言，此次股改相當(dāng)于浙江廣廈的第二次創(chuàng)業(yè)，不僅可以借力促進(jìn)整個(gè)集團(tuán)的整合，而且還可以強(qiáng)化上市公司的核心地位和發(fā)展方向。

從目前整個(gè)廣廈集團(tuán)的業(yè)務(wù)構(gòu)成來看，建筑和房地產(chǎn)是整個(gè)集團(tuán)最具競爭力的支柱產(chǎn)業(yè)：建筑業(yè)擁有全國特級資質(zhì)，房地產(chǎn)業(yè)務(wù)未來發(fā)展前景和盈利水平更為樂觀，并且廣廈擁有豐富的房地產(chǎn)開發(fā)資源，借助資本市場來進(jìn)行整合、加快房地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務(wù)發(fā)展是大勢所趨。

從浙江廣廈的股改方案來看，集團(tuán)是將股改和重組增發(fā)結(jié)合在一起完成，不僅理順了集團(tuán)內(nèi)部關(guān)系，而且大股東取得絕對控股權(quán)，上市公司的發(fā)展將與大股東的實(shí)際利益高度一致，因此可以期望浙江廣廈的經(jīng)營狀況會得到根本性改善。

估值及投資建議

中國正處資產(chǎn)證券化、土地資源市場化以及貨幣化的過程，這個(gè)過程最大的受益者是銀行和地產(chǎn)公司，而ST廣廈兼具地產(chǎn)與金融這兩條主線，加上實(shí)質(zhì)性的整合重組步伐，讓投資者對浙江廣廈的未來充滿期待。

由于2006年和2007年公司處于明顯的調(diào)整期，上市公司利潤出現(xiàn)虧損情有可原，而據(jù)已經(jīng)掌握的資料來分析，ST廣廈2008年初摘帽已成定局，最艱難時(shí)期已過去，浙江廣廈有望成為一個(gè)“壞變好”的公司典型。

公司未來的機(jī)會主要來自三方面：首先控股股東承諾今后將集團(tuán)的所有房地產(chǎn)業(yè)務(wù)逐步注入上市公司；其次廣廈集團(tuán)是建筑行業(yè)龍頭，擁有大量的土地儲備；第三，本次注入的房地產(chǎn)項(xiàng)目能及時(shí)貢獻(xiàn)大量利潤。所以，預(yù)計(jì)從2007年起上市公司的業(yè)績將出現(xiàn)大幅增加。

據(jù)已經(jīng)公布的方案來看，上市公司擬通過定向增發(fā)收購?fù)ê椭脴I(yè)100%股權(quán)及南京投資35%股權(quán)。僅通和置業(yè)2007年就可以貢獻(xiàn)可觀的盈利，非常有利于迅速扭轉(zhuǎn)上市公司目前陷入的經(jīng)營困境。

而從浙江廣廈目前開發(fā)的建筑面積計(jì)算，616萬平米6個(gè)項(xiàng)目進(jìn)入黃金開發(fā)期和黃金收獲期。其中別墅項(xiàng)目東陽江南紫荊莊園和義烏生態(tài)園2772畝已升值40億元，浙商銀行、華僑飯店已隱性增值33億元。可能參股廣廈控股優(yōu)質(zhì)股權(quán)也為公司提供了契機(jī)。

公司承諾本次收購及股改完成后，2007年每股收益不低于0.20元，2008年和2009年每股收益不低于0.40元。修正估算，鑒于公司大量優(yōu)質(zhì)地產(chǎn)項(xiàng)目已經(jīng)進(jìn)入收獲期，持續(xù)注資將保證公司5年業(yè)績高速增長，2007~2009年EPS將分別達(dá)到0.45元、1.44元和1.82元。中期內(nèi)的合理定價(jià)21.8元/股，1年期合理定價(jià)40元/股。