美聯(lián)儲即將縮減債務(wù)，2022年通脹預(yù)計5%

金焱

位于華盛頓的美聯(lián)儲總部大樓。圖/法新

美國經(jīng)濟呈現(xiàn)出一幅讓人琢磨不透的圖景：物價飛漲、產(chǎn)品短缺的同時，就業(yè)崗位數(shù)量幾乎創(chuàng)下最高紀(jì)錄，但實際招聘卻急劇下滑，這些導(dǎo)致美國的經(jīng)濟復(fù)蘇出人意料地動蕩。實際上，德爾塔毒株引發(fā)的新一波疫情在9月達到高峰，隨后雖然有所緩解，但其所引發(fā)的供應(yīng)鏈危機、能源危機和高通脹相疊加，使得美國經(jīng)濟陷入“滯脹”（stagflation）風(fēng)險的擔(dān)憂陡然上升。

多位華爾街人士對《財經(jīng)》記者指出，目前的高通脹和疲軟的就業(yè)并不必然意味著滯脹，畢竟央行已吸取了當(dāng)年的政策教訓(xùn)，現(xiàn)在與20世紀(jì)70年代“滯脹”大不相同，有一部分滯脹風(fēng)險已經(jīng)被市場計價了。

美國的通脹率在今年5月-8月連續(xù)四個月維持在5%以上的高水平，歐洲通脹同樣創(chuàng)造了十幾年來的新高。

國際貨幣基金組織（IMF）最近更新的《世界經(jīng)濟展望》將2021年全球通脹預(yù)期從2.4%上調(diào)至2.8%，并專門用一個章節(jié)就通脹趨勢發(fā)出警告，認(rèn)為一旦通脹繼續(xù)升高，政策制定者需要果斷行動。

9月末，美聯(lián)儲主席鮑威爾、歐洲央行行長拉加德等全球貨幣政策制定者紛紛表示，原本“暫時性”的高通脹現(xiàn)在很有可能維持更久。亞特蘭大聯(lián)儲主席拉斐爾·博斯蒂克（Raphael Bostic）在10月中旬的一個線上活動發(fā)表講話時說，美聯(lián)儲設(shè)了個“臟話罐”，誰提到一次“暫時性的”就要向罐里投1美元。隨后他嚴(yán)肅地說，他本人以及亞特蘭大聯(lián)儲認(rèn)為，比起“暫時性的”，用“階段性的”（episodic）一詞來描述如今的通脹會更好。

美國9月非農(nóng)就業(yè)意外疲弱，僅新增19.4萬人，大幅低于市場預(yù)期的50萬人。該數(shù)據(jù)公布后，市場短線押注美國經(jīng)濟走弱、貨幣政策向松，但這一情緒很快在1小時內(nèi)消散：10年期美債收益率短線跌至1.56%附近，之后強力反彈并升破1.6%，當(dāng)日收于1.618%;美元指數(shù)短線跳水跌破94，之后回升至94上方，當(dāng)日收于94.1。后開盤的美股經(jīng)歷波動后小幅收跌。

包括博斯蒂克在內(nèi)的多位美聯(lián)儲官員認(rèn)為，雖然9月就業(yè)數(shù)據(jù)疲軟，美國僅新增了19.4萬個就業(yè)崗位，但疫情近期有所緩解，需求也保持強勁，勞動力市場有望繼續(xù)恢復(fù)。因而，美聯(lián)儲越快開始縮減購債越好。

當(dāng)?shù)貢r間10月13日，美聯(lián)儲公布了9月美國聯(lián)邦公開市場委員會（FOMC）會議紀(jì)要，進一步穩(wěn)固美聯(lián)儲將在三周后公布“漸進式縮債”的預(yù)期。紀(jì)要表明，美聯(lián)儲最早可能在11月中旬開始縮減每月資產(chǎn)購買量。部分與會者還提出在明年底前開始提高利率目標(biāo)范圍的可能性。

縮減購債的時機

9月22日，美聯(lián)儲主席鮑威爾在利率決議后的新聞發(fā)布會上表示，縮債可能在明年中之前結(jié)束。9月的會議紀(jì)要顯示，此次決定是由于美聯(lián)儲成員認(rèn)為，美聯(lián)儲已接近其為美國經(jīng)濟設(shè)定的目標(biāo)。美聯(lián)儲將緩慢減少每月1200億美元的債券購買量，或?qū)⒚吭聹p少100億美元的美國國債購買量以及50億美元的抵押貸款支持證券購買量。

會議紀(jì)要同時顯示，通脹正在以多年來最快的速度上升，遠(yuǎn)高于美聯(lián)儲2%的目標(biāo)。一些官員表示，供應(yīng)瓶頸和生產(chǎn)問題使通脹壓力持續(xù)時間可能比預(yù)期更長。

在討論與經(jīng)濟前景相關(guān)的不確定性和風(fēng)險時，與會者指出不確定性仍然很高。大多數(shù)參與者認(rèn)為通脹風(fēng)險偏上行，因為擔(dān)心供應(yīng)中斷和勞動力短缺可能持續(xù)更長時間，并可能對價格和薪資產(chǎn)生更大或更持久的影響，超出他們的預(yù)期。

在就業(yè)方面，許多與會者指出，盡管近期經(jīng)濟復(fù)蘇有所放緩，8月就業(yè)人數(shù)增長低于預(yù)期，但自7月底會議以來，勞動力市場是繼續(xù)顯示改善的。一些與會者評估說，雖然最大限度增加就業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)尚未達到，但如果經(jīng)濟按照預(yù)期大致發(fā)展，該標(biāo)準(zhǔn)可能很快就會達到。勞動力供應(yīng)約束是進一步改善就業(yè)市場狀況的主要障礙，而不是需求不足，貨幣政策繼續(xù)寬松無助于解決該就業(yè)問題。目前還沒有證據(jù)表明強勁的工資增長在很大程度上對物價造成了上漲壓力，但這種可能性也值得密切關(guān)注。

雖然9月的會議沒有就縮債做出決議，但會議紀(jì)要顯示，發(fā)言觀點普遍認(rèn)為如果經(jīng)濟復(fù)蘇仍大致處于正軌，在2022年中左右結(jié)束逐步縮債可能是合適的。如果今年11月初的會議上有實質(zhì)動作，美聯(lián)儲可能會在11月中旬或12月中旬啟動縮減每月資產(chǎn)購買量。

本次會議期間，美聯(lián)儲官員們討論了縮減每月資產(chǎn)購買量的具體路徑，即減少每月的資產(chǎn)購買規(guī)模，其中對美債的購買減少100億美元，對抵押貸款支持證券的購買規(guī)模減少50億美元。個別官員還表示，他們傾向于更大力度的減速購債。

與會者重申，委員會有關(guān)資產(chǎn)購買“實質(zhì)性進一步進展”的標(biāo)準(zhǔn)與聯(lián)邦基金利率前瞻性指導(dǎo)中給出的標(biāo)準(zhǔn)不同，資產(chǎn)購買政策轉(zhuǎn)變并不是利率政策的直接信號。與會者提出了在明年底前開始提高利率目標(biāo)范圍的可能性。多位與會者強調(diào)，經(jīng)濟狀況可能在未來數(shù)年使利率保持在低位。與之相對應(yīng)的是，一些參與者認(rèn)為明年底前提升利率目標(biāo)范圍的可能性變大，2022年的通脹水平可能會繼續(xù)維持高位，并有繼續(xù)上行的風(fēng)險。

針對本次會后的文字聲明，與會者同意將關(guān)于通脹的表述由“上升”（risen）改為“高位”（elevated）。如果就業(yè)和通脹水平繼續(xù)朝著預(yù)期邁進，減緩資產(chǎn)購買步伐很快就會被授權(quán)。委員們認(rèn)為，新增加的表述是合適的，在不久的將來，委員會極有可能會衡量縮減購債步伐的標(biāo)準(zhǔn)已經(jīng)滿足。提前通知公眾可能會降低市場對資產(chǎn)購買放緩作出不利反應(yīng)的風(fēng)險。

美聯(lián)儲副主席理查德·克拉里達（Richard Clarida）在日前結(jié)束的國際金融協(xié)會（IIF）的年會上表示，“實質(zhì)性進一步進展”的標(biāo)準(zhǔn)在通脹方面早已實現(xiàn)，在就業(yè)方面也已經(jīng)“幾乎實現(xiàn)”。他對美國經(jīng)濟前景持樂觀態(tài)度。

圣路易斯聯(lián)儲主席詹姆斯·布拉德（James Bullard）10月12日在接受美國媒體采訪時表示，美聯(lián)儲不僅應(yīng)該11月就開始縮減購債，還應(yīng)該加速縮購，最好在明年一季度全部完成。這樣一來，一旦未來的通脹形勢要求提前加息，美聯(lián)儲就有了充足的應(yīng)對空間。

通脹滲入經(jīng)濟的每個角落

交通運輸、汽車、住宅、能源價格的攀升顯著帶動了今年美國的通脹。通脹如今已經(jīng)明顯超過了實質(zhì)性進展。多位經(jīng)濟學(xué)家對《財經(jīng)》記者表示，如今市場最怕的兩個字就是“通脹”，對通脹的擔(dān)憂也是美國股市近期徘徊和下滑的主要因素之一。

美國勞工部當(dāng)?shù)貢r間10月13日公布的數(shù)據(jù)顯示，美國9月CPI同比增長5.4%，超過市場預(yù)期，同比增幅連續(xù)第五個月超過5%的水平。這一數(shù)字持平于6月和7月經(jīng)濟重啟時的升幅，并略高于8月數(shù)值。9月核心CPI同比升幅為4%，與8月持平。CPI衡量消費者所購商品和服務(wù)的價格水平變動情況，核心CPI不包括波動性較大的食品和能源價格。

數(shù)據(jù)顯示，食品、汽油和租金的上漲推動9月CPI繼續(xù)高企。有分析指出，物價走高、生活成本上漲，這些跡象都表明美國的高通脹局面很有可能將持續(xù)到2022年。經(jīng)季節(jié)因素調(diào)整后，9月CPI環(huán)比上升0.4%，8月環(huán)比升幅為0.3%。

美國社會保障署（Social Security Administration）10月13日表示，通脹上升將導(dǎo)致老年人和其他美國人領(lǐng)取的社保福利增加5.9%，創(chuàng)近40年來最大增幅。通脹走高還將增加高薪員工的社保稅。美國勞工部此前表示，9月雇主開出的工資同比增加4.6%，較前幾個月有所回升。

疫情導(dǎo)致的供給瓶頸和供需缺口是導(dǎo)致本輪通脹的根本原因。美聯(lián)儲一度認(rèn)為物價上漲和貨物短缺都是短期問題，隨著運輸渠道的疏通，這些問題將會很快消失。實際上，由于對商品和貨物的需求迅速增加，導(dǎo)致世界主要港口和碼頭的貨物嚴(yán)重積壓，船運成本飛漲，商品和原材料價格持續(xù)上漲，通貨膨脹對經(jīng)濟復(fù)蘇造成了嚴(yán)重的制約，而全球供應(yīng)鏈的混亂已經(jīng)持續(xù)了相當(dāng)長一段時間。

由供應(yīng)鏈混亂造成的危機正促使公共部門采取更多行動。世界各國政府都在對此進行干預(yù)：泰國交通部計劃在明年開設(shè)一條國家航運線，以減少對外國船只的依賴，促進進出口;拜登政府則在2月發(fā)布了一項行政命令，以促進“有彈性、多樣化和安全的供應(yīng)鏈，以確保我們的經(jīng)濟繁榮和國家安全”。

為緩解港口貨物積壓嚴(yán)重和效率低下制約經(jīng)濟復(fù)蘇的關(guān)鍵問題，美國拜登政府正在與洛杉磯港口及有關(guān)企業(yè)進行磋商，準(zhǔn)備在10月13日推出緊急措施：“90天沖刺”（90-day sprint）計劃，要求洛杉磯港口的部分作業(yè)實行全天24小時運轉(zhuǎn)，盡快解決貨物積壓問題。加州的長灘港已經(jīng)先行一步實行了這個計劃。長灘港和洛杉磯港的貨物吞吐量在全美港口貨物吞吐量中占比高達40%。

此前，拜登政府已經(jīng)得到了沃爾瑪、聯(lián)邦快遞和UPS國際快遞公司等美國相關(guān)大型企業(yè)關(guān)于延長工作時間，實行一周7天、一天24小時運營的承諾。

除了能反映在統(tǒng)計數(shù)據(jù)上的通脹，在美國等國家近期還開始出現(xiàn)“影子通脹”，一些商品或服務(wù)的價格雖然沒有上升，但質(zhì)量下降了。

9月以來，歐美天然氣、動力煤、原油等能源品價格紛紛漲至歷史高位，這種“急速”上漲的態(tài)勢使能源危機持續(xù)發(fā)酵。

截至10月8日，IPE天然氣、動力煤價格分別漲至213便士/色姆、230美元/噸的歷史最高水平，較2020年同期的漲幅分別高達445%、299%。Brent、WTI原油價格也雙雙快速上漲至82.4美元、79.4美元/桶的歷史高位，分別較一年前上漲92.6%、90.1%。由于全球產(chǎn)業(yè)鏈高度融合，歐美能源危機通過能源品價格上漲等通道，向全球加速蔓延。

研究機構(gòu)IHS Markit認(rèn)為，能源危機在短期內(nèi)不會有所緩解。隨著冬天的臨近，全球能源需求還會更高，能源危機可能進一步影響民生。

根據(jù)美國能源情報署（Energy Information Administration，簡稱EIA）的數(shù)據(jù)，美國消費者現(xiàn)在平均支付的汽油價格為每加侖3.29美元，創(chuàng)七年來最高水平。企業(yè)能源支出的增加可能加大企業(yè)提價的壓力。

美國通脹持續(xù)走高正影響美聯(lián)儲的決策，并開始對整體生活成本、工資和社會福利計劃產(chǎn)生更廣泛影響，而且目前許多經(jīng)濟學(xué)家預(yù)計通脹還會繼續(xù)升高。

10月12日，美國紐約聯(lián)邦儲備銀行發(fā)布報告稱，美國消費者對未來一年內(nèi)通脹指數(shù)的預(yù)期中位數(shù)達到了5.3%，實現(xiàn)連續(xù)11個月上漲，并創(chuàng)下歷史新高。

荷蘭國際集團（ING）首席國際經(jīng)濟學(xué)家詹姆斯·奈特利（James Knightley）表示，住房成本上升、庫存低企以及能源價格上漲將使通脹在更長時間內(nèi)維持在較高水平。他預(yù)計，目前到2022年一季度，消費者通脹率將保持在5%以上。他補充稱，通脹可能促使美聯(lián)儲“更早、更迅速地”采取行動，調(diào)整貨幣政策對抗通脹。

美國前財政部長拉里·薩默斯日前表示，由于目前通脹遠(yuǎn)高于美聯(lián)儲2%的目標(biāo)，且央行在一年半內(nèi)沒有談?wù)摷酉?。同時也沒有采取措施來遏制通脹，通脹問題很有可能失控且難以解決。

薩默斯說，美國已實施的財政刺激計劃，為一個GDP缺口為2%或3%的經(jīng)濟體帶來占GDP15%的預(yù)算赤字，物價上漲不那么令人驚訝。但當(dāng)有零利率和大規(guī)模的量化寬松計劃，以及2萬億美元的儲蓄過剩時，通脹就被放大了。美國勞動力短缺創(chuàng)紀(jì)錄，住房通脹高達20%，石油和汽油價格為八年來最高水平，以及政府繼續(xù)進行財政刺激計劃，都將導(dǎo)致高昂的通脹代價。在這些情況下，美聯(lián)儲繼續(xù)通過購買債券進行大規(guī)模貨幣擴張，這是非理性的做法，冒了極大的風(fēng)險。

編輯：蘇琦