中國(guó)不良資產(chǎn)基金的投資模式研究

呂驍姮

（浙江浙蕭資產(chǎn)管理有限公司，浙江 杭州 310000）

一、引言

黨的十九大報(bào)告提出：“在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)體系建設(shè)過(guò)程中，必須重視質(zhì)量問(wèn)題，以供給側(cè)為切入點(diǎn)開(kāi)展具體改革，提高經(jīng)濟(jì)發(fā)展質(zhì)量、保證經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度、提供經(jīng)濟(jì)發(fā)展動(dòng)力”。由此可見(jiàn)，在當(dāng)今社會(huì)，企業(yè)改革對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展有著非常大的影響。在改革過(guò)程中，一定會(huì)存在著不良貸款的情況，基于此，如何控制此類(lèi)情況，保證改革質(zhì)量，成為從業(yè)人員的重點(diǎn)思考問(wèn)題，本文對(duì)此進(jìn)行詳細(xì)闡述，并提出具體解決建議。

二、國(guó)外不良資產(chǎn)基金管理運(yùn)行模式

（一）韓國(guó)不良資產(chǎn)基金管理運(yùn)行模式

韓國(guó)在開(kāi)展不良資產(chǎn)管理工作時(shí)，其主導(dǎo)者可以直接決定工作效果。如主導(dǎo)者為政府，則使用集中處理模式完成不良資產(chǎn)處理；如果主導(dǎo)者為銀行，則使用分散處置模式完成不良資產(chǎn)處理。

一是參考現(xiàn)代化管理制度成立資產(chǎn)管理公司。韓國(guó)資產(chǎn)管理公社屬于股份制公司，所使用管理模式為股份制管理模式，在公社內(nèi)部存在董事會(huì)，享有最高決策權(quán)。公社在開(kāi)展實(shí)際工作時(shí)，其主要目的是處理不良資產(chǎn)，其優(yōu)點(diǎn)在于工作流程簡(jiǎn)單、成本低，可以被廣泛應(yīng)用于社會(huì)。

二是以市場(chǎng)需求為基礎(chǔ)完成不良資產(chǎn)處理。資產(chǎn)管理公社在處理不良資產(chǎn)時(shí)，應(yīng)根據(jù)市場(chǎng)情況確定處理價(jià)格，此方式的優(yōu)點(diǎn)在于可以盡最大可能保證資產(chǎn)價(jià)值，提高處理結(jié)果權(quán)威性，吸引更多的企業(yè)參與其中。

三是引進(jìn)外資處理不良資產(chǎn)。韓國(guó)在開(kāi)展不良資產(chǎn)處理時(shí)，還可以引進(jìn)外資，與其合作成立公司，其優(yōu)點(diǎn)有兩點(diǎn)：第一，可以引進(jìn)更多金融管理技術(shù)，推動(dòng)韓國(guó)金融產(chǎn)業(yè)發(fā)展。第二，可以控制本國(guó)資金投入數(shù)量，提高實(shí)際處理速度。

（二）瑞典不良資產(chǎn)基金管理運(yùn)行模式

瑞典金融資產(chǎn)管理公司塞克拉姆積累了較多的資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)。

該公司通常是通過(guò)構(gòu)建專(zhuān)業(yè)資產(chǎn)管理公司并以資產(chǎn)管理子公司的形象存在。瑞典Sekram公司會(huì)盡可能地接收不良資產(chǎn)，并按質(zhì)押、抵押、股權(quán)性質(zhì)對(duì)其進(jìn)行細(xì)化分類(lèi)。在此基礎(chǔ)上，按照類(lèi)別劃分并轉(zhuǎn)入其工業(yè)資產(chǎn)子公司及外國(guó)資產(chǎn)管理等公司中。對(duì)不良資產(chǎn)分類(lèi)進(jìn)行有針對(duì)性的細(xì)化分類(lèi)是保證瑞典金融資產(chǎn)管理正常運(yùn)行的關(guān)鍵，以此推動(dòng)不良資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)。

重新構(gòu)建企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)模式能夠轉(zhuǎn)變企業(yè)負(fù)債情況，并采用科學(xué)方法實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)有序經(jīng)營(yíng)，以此降低產(chǎn)業(yè)成本支出，保障貸款質(zhì)量，使其在競(jìng)爭(zhēng)激烈的市場(chǎng)環(huán)境中占有一席之地。通過(guò)對(duì)物業(yè)進(jìn)行深層改造，可維護(hù)房屋質(zhì)量安全、延長(zhǎng)居住及使用年限等，保障房地產(chǎn)企業(yè)活動(dòng)現(xiàn)金流順暢，以此提升房地產(chǎn)信貸。

挑選合適的時(shí)機(jī)將資產(chǎn)對(duì)外出售。塞克拉姆擔(dān)心如果房地產(chǎn)及其他資產(chǎn)過(guò)早上市，發(fā)生資產(chǎn)價(jià)格再次下跌的可能性較高。因此，塞克拉姆最初設(shè)定在10～15年將所有資產(chǎn)全部出售處理，但在這期間，塞克拉姆的想法發(fā)生了變化，選擇按照市場(chǎng)價(jià)格出售資產(chǎn)。瑞典金融資產(chǎn)管理公司對(duì)金融市場(chǎng)變化對(duì)特定時(shí)期資產(chǎn)銷(xiāo)售的影響問(wèn)題給予了高度重視。在不良資產(chǎn)運(yùn)作中，資產(chǎn)增值與資產(chǎn)出售實(shí)現(xiàn)與外部市場(chǎng)環(huán)境存在本質(zhì)關(guān)聯(lián)。

（三）美國(guó)不良資產(chǎn)基金管理運(yùn)行模式

對(duì)不良資產(chǎn)進(jìn)行快速出售處理。對(duì)封閉機(jī)構(gòu)房地產(chǎn)資產(chǎn)來(lái)講，可通過(guò)區(qū)域性或全國(guó)性聯(lián)合方法進(jìn)行拍賣(mài)；對(duì)現(xiàn)金流量為負(fù)、持有成本過(guò)高的資產(chǎn)，采用密封競(jìng)價(jià)的方式進(jìn)行處理。為使不良貸款快速銷(xiāo)售，相關(guān)部門(mén)應(yīng)根據(jù)地點(diǎn)重組信托公司，保證資產(chǎn)質(zhì)量免受影響。在期限內(nèi)為貸款購(gòu)買(mǎi)人提供擔(dān)保?？焖俪鍪鄄涣假Y產(chǎn)，可避免部分資產(chǎn)折舊，還能夠有效降低持有不良資產(chǎn)機(jī)會(huì)成本，以實(shí)現(xiàn)現(xiàn)金流正常運(yùn)轉(zhuǎn)。

通過(guò)外部資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)管理美國(guó)不良資產(chǎn)基金。信托公司應(yīng)建立健全競(jìng)價(jià)機(jī)制，保證外部資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)正常運(yùn)行，對(duì)各類(lèi)不良資產(chǎn)管理合同做出詳盡檢查，其中包含價(jià)值5000多萬(wàn)美元的房地產(chǎn)及多項(xiàng)不良貸款合同，還包括12項(xiàng)特殊不良資產(chǎn)管理處置等合同。

實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)證券化管理。重組信托公司將以基礎(chǔ)資產(chǎn)為核心的主體貸款類(lèi)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品作為基準(zhǔn)，并將其放置于金融市場(chǎng)進(jìn)行銷(xiāo)售處理，可快速完成各類(lèi)貸款資產(chǎn)銷(xiāo)售，保證資產(chǎn)輸出比例，為解決美國(guó)不良資產(chǎn)問(wèn)題提供便利條件。

利用股權(quán)合伙方法對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)進(jìn)行科學(xué)治理。重組信托公司需從金融機(jī)構(gòu)中提取金融資產(chǎn)，并向重組信托公司與民間投資者設(shè)立的股權(quán)合伙企業(yè)等進(jìn)行銷(xiāo)售處理，為企業(yè)實(shí)現(xiàn)融資提供便利條件，還能夠獲取相應(yīng)的資產(chǎn)分紅，保障企業(yè)資產(chǎn)免受威脅。

為對(duì)2008年次貸危機(jī)及不良資產(chǎn)問(wèn)題進(jìn)行妥善治理，美國(guó)存款保險(xiǎn)公司可快速將不良資產(chǎn)向全球合格投資者進(jìn)行合理銷(xiāo)售，也可以借助美國(guó)政府出臺(tái)的公私投資計(jì)劃加以解決。在公私合營(yíng)投資計(jì)劃中，美國(guó)財(cái)政部與投資者分別以50%的投資比例共同設(shè)立了公私合營(yíng)投資基金。投資基金可對(duì)商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司進(jìn)行收購(gòu)，也支持購(gòu)買(mǎi)初始信用等級(jí)為AAA的抵押貸款支持債券，為不良資產(chǎn)管理提供了全新解決方法，使美國(guó)不良資產(chǎn)問(wèn)題得到初步治理。

三、中國(guó)不良資產(chǎn)基金投資建議

（一）借助基金開(kāi)展投資工作

近幾年，我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度不斷加快，企業(yè)發(fā)展速度不斷加快，業(yè)務(wù)發(fā)展速度提高，對(duì)資金提出了更高的要求。不良資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)模式存在資金占用過(guò)高、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)過(guò)高等弊端，企業(yè)為解決此類(lèi)問(wèn)題，應(yīng)對(duì)傳統(tǒng)資產(chǎn)管理模式進(jìn)行創(chuàng)新，拓展企業(yè)資金來(lái)源，擴(kuò)大企業(yè)經(jīng)營(yíng)范圍，提高自身服務(wù)質(zhì)量，增強(qiáng)用戶黏性。在發(fā)展過(guò)程中，金融機(jī)構(gòu)會(huì)對(duì)不良資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓出現(xiàn)極大的需求，會(huì)選擇以自有資金為基礎(chǔ)，全盤(pán)接收相關(guān)資料，這種做法會(huì)導(dǎo)致企業(yè)在短時(shí)間內(nèi)沒(méi)有現(xiàn)金可支配，杠桿效應(yīng)受到限制。為解決這一問(wèn)題，企業(yè)可以選擇在回收后對(duì)回收內(nèi)容進(jìn)行整包、再行組包處理?；蚴桥c其他金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行合作，構(gòu)成合伙有限基金處理模式，這種做法的優(yōu)點(diǎn)在于不僅可以解決上述問(wèn)題，還可以在短期內(nèi)完成資金回收，降低企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

（二）債務(wù)企業(yè)的重組基金

傳統(tǒng)的債務(wù)重組模式會(huì)對(duì)債務(wù)人還款工作進(jìn)行一定優(yōu)化，但隨著社會(huì)不斷發(fā)展，這種模式已經(jīng)無(wú)法滿足企業(yè)發(fā)展需求，基于此，相關(guān)研究人員對(duì)其進(jìn)行了創(chuàng)新，即企業(yè)成立并購(gòu)重組基金，與第三方債務(wù)企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)重組或?qū)鶆?wù)企業(yè)的另一部分債權(quán)進(jìn)行買(mǎi)斷重組，當(dāng)企業(yè)解決現(xiàn)有問(wèn)題后，將債權(quán)歸還。之所以說(shuō)傳統(tǒng)債務(wù)重組模式與企業(yè)發(fā)展需求不符，是因?yàn)殡S著社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，企業(yè)存在的創(chuàng)新能力不足、產(chǎn)業(yè)集中度低、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力弱等問(wèn)題一一顯現(xiàn)出來(lái)，但是此模式仍然存在一些可取之處，因此相關(guān)工作人員應(yīng)對(duì)其進(jìn)行創(chuàng)新處理，以幫助企業(yè)發(fā)展。

（三）破產(chǎn)企業(yè)的司法重整基金

此建議適合破產(chǎn)企業(yè)使用，在進(jìn)行不良資產(chǎn)處理時(shí)，企業(yè)可以根據(jù)自身需求進(jìn)行司法重組。受供給側(cè)改革工作影響，我國(guó)政府對(duì)企業(yè)處理問(wèn)題的重視程度逐漸加深，針對(duì)“僵尸企業(yè)”提出具體改革方針，以重組救援為主，破產(chǎn)退出為輔。也就是說(shuō)，對(duì)無(wú)法開(kāi)展供給側(cè)改革的企業(yè)進(jìn)行生產(chǎn)轉(zhuǎn)移，以實(shí)現(xiàn)與開(kāi)展供給側(cè)改革同樣的效果。在開(kāi)展此項(xiàng)工作時(shí)，主要工作方法為在重整計(jì)劃通過(guò)法院裁定后，設(shè)立SPV與社會(huì)資本共同參與破產(chǎn)企業(yè)的重整過(guò)程。

（四）債轉(zhuǎn)股基金

此建議適合因短期資金鏈斷裂問(wèn)題而導(dǎo)致出現(xiàn)不良貸款的企業(yè)進(jìn)行使用，該模式遵循我國(guó)政府于2016年根據(jù)市場(chǎng)實(shí)際情況制定的方針，基本原則為市場(chǎng)化、法制化。借助此方法，可以更加全面、具體地對(duì)不良資產(chǎn)進(jìn)行處理，可以保證企業(yè)經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)不受影響，降低企業(yè)出現(xiàn)資金鏈斷裂情況的可能性。借助債轉(zhuǎn)股基金，可以將債權(quán)轉(zhuǎn)化為股權(quán)，提高企業(yè)自身價(jià)值，并通過(guò)并購(gòu)、重組等模式提高企業(yè)產(chǎn)值，此方法主要包含五大階段，包括設(shè)立SPV、債權(quán)轉(zhuǎn)移、債轉(zhuǎn)股、價(jià)值提升、退出五個(gè)階段。在實(shí)際工作過(guò)程中，任何一階段出現(xiàn)問(wèn)題，都必須及時(shí)終止工作，待問(wèn)題解決后再開(kāi)展下一步工作。

四、結(jié)語(yǔ)

近幾年，行業(yè)內(nèi)部達(dá)成了一個(gè)共識(shí)，那就是不良貸款會(huì)呈現(xiàn)出上升趨勢(shì)，而這一共識(shí)也得到了印證?；诖?，相關(guān)工作人員必須提高對(duì)此項(xiàng)工作的關(guān)注度，并根據(jù)實(shí)際情況制定具體工作計(jì)劃，參考已有成果完成工作計(jì)劃優(yōu)化，提高實(shí)際處理效率，保證實(shí)際處理質(zhì)量，確保行業(yè)發(fā)展不會(huì)受到影響，避免對(duì)我國(guó)社會(huì)發(fā)展造成影響。