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    債務(wù)重組的財務(wù)影響研究
    ——以2007年“佳電股份”債務(wù)重組為例

    2021-11-25 06:02:20鄭海虹
    經(jīng)營者 2021年6期
    關(guān)鍵詞:營業(yè)債務(wù)經(jīng)營

    鄭海虹

    (登高電氣有限公司,浙江 溫州 325600)

    國內(nèi)的證券市場持續(xù)成熟,上市企業(yè)的數(shù)量也在逐步遞增,他們極大地促進(jìn)了中國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展,在中國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展中扮演了重要的角色,上市公司成為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要命脈時存在的問題,也極易影響經(jīng)濟(jì)的良性發(fā)展。2019年中國債券市場違約情況不斷發(fā)生,約170只債券違約,數(shù)額接近1500億元,約40家發(fā)行主體第一次在債券市場出現(xiàn)問題,2018年以來的集中違約狀態(tài)并沒有在2019年得到很好的解決。2020年,由于新冠肺炎疫情的影響,債券違約問題越來越嚴(yán)重,不少上市公司存在著不合理的經(jīng)營現(xiàn)象,拉低了盈利水平,使公司產(chǎn)生虧損,資不抵債,甚至瀕臨破產(chǎn),這不僅會降低債權(quán)人收回債權(quán)的可能性,還會影響廣大投資者的財產(chǎn)安全,間接影響經(jīng)濟(jì)的發(fā)展,因此,債務(wù)重組的課題研究具有理論和實踐意義。前期學(xué)者對于債務(wù)重組的研究,多集中于債務(wù)重組對盈余管理的影響方面,較少涉及重組的財務(wù)影響。

    一、關(guān)于債務(wù)重組影響的前期文獻(xiàn)分析

    專家在2019年的研究中認(rèn)為,設(shè)計債務(wù)重組的主要目的是削減債務(wù)的幅度。進(jìn)行債務(wù)重組的公司,無疑會改善公司的財務(wù)狀況,甚至能使公司起死回生。專家通過統(tǒng)計數(shù)據(jù)分析,得出近半數(shù)的進(jìn)行債務(wù)重組的公司能夠成功復(fù)活的結(jié)論,債務(wù)重組總體上來說會對企業(yè)的財務(wù)指標(biāo)發(fā)生重大影響,這些指標(biāo)涉及資本結(jié)構(gòu)、經(jīng)營業(yè)績、企業(yè)價值等各個方面。

    熊正文(2019)認(rèn)為,債務(wù)重組沒有加大企業(yè)債務(wù)人的經(jīng)濟(jì)總量,沒有改變企業(yè)資產(chǎn)的變現(xiàn)水平。債務(wù)重組的某一種方式能把有些債權(quán)變成產(chǎn)權(quán),這一步驟是對企業(yè)的負(fù)債方和所有者權(quán)益進(jìn)行變動,事實上企業(yè)的資產(chǎn)并沒有提高,企業(yè)眼前最需要的就是增加新資產(chǎn)。

    有研究認(rèn)為,負(fù)債轉(zhuǎn)化會提高企業(yè)資本公積數(shù)量,導(dǎo)致債務(wù)人的權(quán)益配比出現(xiàn)或多或少的波動,也會左右企業(yè)之后的利益配比。如:寶塔實業(yè)在2008年到2018年的11年中,扣除其非經(jīng)常損益后的凈利潤率全是負(fù)數(shù)。根據(jù)其財務(wù)報表可以計算出,其歷年的資產(chǎn)負(fù)債率都達(dá)到了65%以上,另外,其帶息債務(wù)在虧損最嚴(yán)重的那幾年占總負(fù)債的比例也達(dá)到了60%以上。債務(wù)重組能使企業(yè)的負(fù)債相對減少,進(jìn)而影響企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。其結(jié)果能直觀地反映在財務(wù)指標(biāo)中,如資產(chǎn)負(fù)債率、產(chǎn)權(quán)比率和權(quán)益乘數(shù)的變化。債務(wù)減少,資產(chǎn)負(fù)債率和產(chǎn)權(quán)比率自然會下降。同時,如果債務(wù)轉(zhuǎn)為權(quán)益資本,那么權(quán)益乘數(shù)可能會相應(yīng)降低。

    二、案例介紹

    本文的研究對象是佳電股份2007年進(jìn)行的第一次債務(wù)重組,不包含隨后幾年進(jìn)行的幾次債務(wù)重組。佳電股份承繼了佳木斯電機(jī)廠全部的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn),延續(xù)了70余年生產(chǎn)電動機(jī)的歷史,是我國大中型、特種電機(jī)的創(chuàng)始廠和主導(dǎo)廠,也是制造行業(yè)的龍頭企業(yè)之一。

    佳電股份改名之前叫阿繼電器,在其公開的利潤表中,我們能夠看到其因在2005年和2006年兩年連續(xù)凈利潤指標(biāo)為負(fù)數(shù),而被St(退市風(fēng)險警示)。改名為佳電股份之前,即2012年之前,佳電股份凈利潤指標(biāo)變化的方式很有規(guī)律,都是連續(xù)兩年為負(fù)數(shù),然后通過下一年獲取巨額的營業(yè)外收入使得凈利潤率變?yōu)檎龜?shù)的方法,來規(guī)避被退市的風(fēng)險。

    佳電股份于2007年進(jìn)行了第一次債務(wù)重組。2006年債務(wù)重組準(zhǔn)則被重新修訂,準(zhǔn)則規(guī)定債務(wù)重組產(chǎn)生的損益不再計入資本公積,而是計入當(dāng)期損益中。然而在2007年前的兩年內(nèi),佳電股份已經(jīng)連續(xù)兩年凈利潤指標(biāo)為負(fù)數(shù)了,如果佳電股份2007年不想辦法扭轉(zhuǎn)虧損局勢,那么佳電股份就會面臨被退市的風(fēng)險。佳電股份運用了兩大扭轉(zhuǎn)虧損的方法,一是靠政府補(bǔ)助,二是靠修改過的債務(wù)重組準(zhǔn)則,其2007年的非經(jīng)常性損益數(shù)額達(dá)七千五百多萬,直接扭轉(zhuǎn)了當(dāng)年凈利潤率為負(fù)數(shù)的局勢,這其中貢獻(xiàn)最大的便是政府的補(bǔ)助和債務(wù)重組準(zhǔn)則的改變。

    三、案例分析

    分析相關(guān)資料可以知道,佳電股份第一階段的債務(wù)重組并不是以改變企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績、盈利能力為目標(biāo),而是單純地為了保殼和粉飾利潤。

    (一)對資本結(jié)構(gòu)的影響分析

    在第一階段的債務(wù)重組過程中(2006年—2011年),佳電股份資產(chǎn)負(fù)債率每年都呈現(xiàn)出顯著地遞增趨勢,2011年的負(fù)債率更是高達(dá)94%,資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)高度畸形,此外,在這一階段,佳電股份有較多的擔(dān)保借款和貸款,而且其帶息債務(wù)占投入資本的比率每年都在遞增。

    在2012年之前,佳電股份的經(jīng)營狀況非常差,其流動負(fù)債中的應(yīng)付賬款非常多,導(dǎo)致其一年內(nèi)到期的負(fù)債包括利息和應(yīng)付賬款數(shù)量龐大。流動負(fù)債率的提高表明其一年內(nèi)到期的應(yīng)付債務(wù)數(shù)量在提高,佳電股份一旦陷入經(jīng)營業(yè)績不佳、行業(yè)環(huán)境衰退等問題中,就有可能因收不回賬款而出現(xiàn)現(xiàn)金流斷裂的情況,使大量的應(yīng)付賬款和預(yù)收賬款無法結(jié)清,導(dǎo)致自己陷入財務(wù)危機(jī),這一點,從其流動負(fù)債權(quán)益比率中也可以看到,佳電股份的流動負(fù)債遠(yuǎn)高于其所有者權(quán)益,發(fā)生財務(wù)危機(jī)情況的可能性較大,其權(quán)益乘數(shù)和產(chǎn)權(quán)比率也非常的大。

    在2007年、2008年和2010年這3個債務(wù)重組金額較多的年份中我們可以看到,佳電股份的資本結(jié)構(gòu)與上年相比趨于穩(wěn)定。債務(wù)重組減免的部分應(yīng)付賬款和財務(wù)費用以及政府的補(bǔ)助,對資本結(jié)構(gòu)的各項都指標(biāo)產(chǎn)生了影響。

    總的來說,佳電股份這一階段的債務(wù)重組,其縱向上的資本結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)出地依舊是惡化的趨勢,而其橫向上的資本結(jié)構(gòu)也遠(yuǎn)遠(yuǎn)弱于同行業(yè)。因此,這一階段債務(wù)重組,對佳電股份的資本結(jié)構(gòu)方面并未產(chǎn)生積極的影響。

    (二)對經(jīng)營業(yè)績的影響

    從佳電股份公開的經(jīng)營業(yè)績數(shù)據(jù)中我們可以看出,2006年到2011年,涉及大數(shù)額債務(wù)重組的年份是2008年和2010年,其余年份都或多或少地進(jìn)行了數(shù)額不大的債務(wù)重組??梢钥吹?,雖然2007年佳電股份的凈利潤指標(biāo)重新回到了正數(shù),但這完全是政府補(bǔ)助帶來的結(jié)果,2008年沒有大額的政府補(bǔ)助,僅依靠大量的債務(wù)重組并不能完全使指標(biāo)變?yōu)檎龜?shù),佳電股份的凈利潤率和凈資產(chǎn)收益率便再度斷崖式下降,而2010年佳電股份再次利用巨額債務(wù)重組和政府補(bǔ)助使凈利潤率和凈資產(chǎn)收益率變?yōu)檎龜?shù)。但在第一階段中即2006年到2011年的佳電股份,其營業(yè)收入呈現(xiàn)總體上的遞減趨勢,而其營業(yè)總成本每一年都呈現(xiàn)出遠(yuǎn)超營業(yè)收入的情況,并且其每年的營業(yè)利潤率都為負(fù)數(shù),營業(yè)收入也沒有發(fā)生明顯改善的情況,營業(yè)總成本也沒發(fā)生大幅削減的情況。對比同行業(yè)指標(biāo)可以發(fā)現(xiàn),佳電股份的營業(yè)收入是很少的,銷售毛利率也處于同行業(yè)的下游,這說明佳電股份出現(xiàn)經(jīng)營上的問題,不僅僅因為外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響,更多的是因為其自身營業(yè)能力出現(xiàn)了問題。

    在這一階段的債務(wù)重組中,佳電股份因為債務(wù)重組減免了部分的應(yīng)付賬款,利用了必要的資金加大了應(yīng)收賬款的收賬力度,增加了收賬費用,導(dǎo)致應(yīng)付賬款和應(yīng)收賬款的周轉(zhuǎn)天數(shù)下降,也使得凈營業(yè)周期下降,同時,減免的費用使企業(yè)營運資金周轉(zhuǎn)情況開始回暖。

    (三)對企業(yè)價值的影響

    企業(yè)進(jìn)行債務(wù)重組后,如果債務(wù)重組產(chǎn)生正向得利的話,是計入當(dāng)期損益的,這會影響利潤表,進(jìn)而影響每股收益,最終體現(xiàn)在對企業(yè)價值的影響上。

    第一階段的債務(wù)重組(2006年—2011年),佳電股份的企業(yè)價值不高,在2012年之前,佳電股份主要依靠政府補(bǔ)助,所以單純從債務(wù)重組沒有政府補(bǔ)助的年份來看,2008年相較于2009年來說,佳電股份的企業(yè)價值相對較高,原因是2008年佳電股份進(jìn)行了大量的債務(wù)重組,免去了大量的債務(wù),產(chǎn)生了相對較多的當(dāng)期損益。但從總體來看,這一階段的債務(wù)重組,佳電股份的每股指標(biāo)基本都是負(fù)數(shù),而且每股凈資產(chǎn)是在持續(xù)下降的,債務(wù)重組并沒有使得企業(yè)的價值提升,因此,這一階段的債務(wù)重組并沒有產(chǎn)生積極的影響。

    四、結(jié)論及啟示

    (一)結(jié)論

    從上述分析中可以看出,佳電股份在兩個階段的債務(wù)重組的目的不同,對公司產(chǎn)生的影響也不一樣。在2012年之前,佳電股份雖然經(jīng)過了債務(wù)重組,但對其各項指標(biāo)并沒有產(chǎn)生積極影響,它的資本結(jié)構(gòu)與同行業(yè)相比,依然是非?;蔚?,它的經(jīng)營業(yè)績并沒有因債務(wù)重組而發(fā)生正向變化,營業(yè)收入也沒有明顯增長,甚至出現(xiàn)倒退的情況。佳電股份的營業(yè)成本總是在顯著上升和緩慢下降的過程中反復(fù)切換,導(dǎo)致其營業(yè)利潤一直沒有提高。另外,在這一階段中,佳電股份的營運能力沒有得到提高,反而是在下降,同時,其市場價值也一直處于持續(xù)降低的狀態(tài),企業(yè)沒有增值。因此,這一階段的債務(wù)重組只是為了保殼和粉飾利潤而進(jìn),并沒有實際地改善企業(yè)的經(jīng)營能力、企業(yè)價值等。

    (二)啟示

    由于債務(wù)重組能充分影響企業(yè)的盈余管理,導(dǎo)致部分上市公司在陷入經(jīng)營困難、財務(wù)困難或者面臨退市的情況的時候,第一時間想的不是如何改善自身的經(jīng)營狀況,尋求新的突破,而是想著利用債務(wù)重組對企業(yè)進(jìn)行盈余管理,這樣債務(wù)重組的方式即便能保住殼資源,但無法起到根本性的作用。債務(wù)重組的存在對于某些公司來說,只是能讓其避免被退市、調(diào)節(jié)利潤的手段而已,而這樣導(dǎo)致的后果是無持續(xù)經(jīng)營能力或者經(jīng)營狀況異常的公司長期存在,這不僅會損害中國資本市場的發(fā)展,更會影響投資者的實際利益,同時,公司利用債務(wù)重組而茍延殘喘也無法獲得長足進(jìn)步,不斷地依靠政府補(bǔ)助和債務(wù)重組來調(diào)節(jié)利潤,甚至有害于當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)的發(fā)展。

    公司在進(jìn)行債務(wù)重組時,應(yīng)減少只為保殼和粉飾利潤而存在的重組預(yù)期,對于上市公司來說,要準(zhǔn)確認(rèn)識到債務(wù)重組的目的,認(rèn)清自身的能力,增加積極的債務(wù)重組,減少非積極的債務(wù)重組。

    綜上所述,本文得到如下啟示:

    第一,擺正重組動機(jī),有針對性地開展債務(wù)重組。企業(yè)在進(jìn)行債務(wù)重組是要將改善企業(yè)總體經(jīng)營狀況、資本結(jié)構(gòu)、企業(yè)價值等作為首要目標(biāo),而不是將保殼和盈余管理作為目標(biāo)。如佳電股份在2015年到2017年之間進(jìn)行的債務(wù)重組,它利用債務(wù)重組改善了自身資本結(jié)構(gòu),減輕了債務(wù)壓力,將資金投入經(jīng)營當(dāng)中,使企業(yè)得到了積極的改善。

    第二,利用債務(wù)重組增加新的股東,增加強(qiáng)大的公司在企業(yè)的股本,以求得到好的建議和經(jīng)驗指導(dǎo),或者利用債務(wù)重組改變自身經(jīng)營方向,重新獲得盈利能力。如:東方銀星在2001年到2007年間,因其經(jīng)營不合理和管理者的不務(wù)正業(yè),導(dǎo)致自身經(jīng)營業(yè)績下滑,使公司陷入財務(wù)困難的境地。那時的東方銀星,資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)到了70%以上,各種資本結(jié)構(gòu)指標(biāo)也遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于同行業(yè)。它先后經(jīng)歷了兩次債務(wù)重組,最后在2006年進(jìn)行了成功的重組,把主業(yè)改成房地產(chǎn)開發(fā)后,成功扭虧為盈。

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