南方航空企業(yè)資本結(jié)構(gòu)分析

段潔華 趙肖華 蘆慧敏

摘要：隨著中國經(jīng)濟的高速發(fā)展，我國航空運輸服務(wù)業(yè)正在蓬勃發(fā)展。相對于其他企業(yè)，航空服務(wù)業(yè)的競爭尤其激烈。本文通過以理論為基礎(chǔ)，選取具有代表性的航空運輸企業(yè)-南方航空，分析該公司的資本結(jié)構(gòu)，提出南方航空公司所對應(yīng)的問題，同時提出相對應(yīng)的優(yōu)化分析。優(yōu)化企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，提高企業(yè)的競爭優(yōu)勢。本文主要重點研究了以下六個研究領(lǐng)域：第一部分，章節(jié)簡要性地介紹了其相關(guān)研究的總體思路及其相關(guān)研究的工作方法和研究內(nèi)容以及其相關(guān)研究的發(fā)展背景。第二部分，側(cè)重于資本結(jié)構(gòu)的理論及其相關(guān)國家政策。第三部分，分析南航的資本結(jié)構(gòu)，對數(shù)據(jù)進行定量定性分析，如通過資產(chǎn)負債率、速動比率等進行分析。第四部分，對航空的主要影響因素進行分析。提出南方航空現(xiàn)有的資本結(jié)構(gòu)問題。第五個部分，對項目進行優(yōu)化和決策。第六個部分，對以上進行了總結(jié)。

關(guān)鍵詞：公司資本結(jié)構(gòu);mm理論;財務(wù)杠桿;杜邦分析

第一章：資本結(jié)構(gòu)理論

資本結(jié)構(gòu)，是指各類資本在市場中的價值組織構(gòu)成與比例之間的關(guān)系，是一定階段內(nèi)融資進行組合的產(chǎn)物，也可稱為融資結(jié)構(gòu)。廣義上的民營資本結(jié)構(gòu)就是指一個民營企業(yè)及其整體流動資本的各種組織形式構(gòu)成及其資產(chǎn)比例。企業(yè)一定業(yè)務(wù)階段一個時期的財務(wù)資本大致可以分為預(yù)期負債務(wù)性資本和所有權(quán)益性資本兩類，反映了一個階段中企業(yè)的預(yù)期負債與所有權(quán)益之間所對應(yīng)占的一定比例分配關(guān)系，它在很多較大程度上直接關(guān)系決定了一個企業(yè)的預(yù)期償債服務(wù)能力和其對再融資的利用能力，確定了一個企業(yè)未來能夠?qū)崿F(xiàn)預(yù)期盈利的資本能力，這也是我們衡量一個時期企業(yè)財務(wù)經(jīng)營情況的重要一個衡量標(biāo)準(zhǔn)指標(biāo)。合理的企業(yè)融資流動方式資金結(jié)構(gòu)必然會有效降低投融資的流動成本，發(fā)揮對企業(yè)財務(wù)資金杠桿的有效調(diào)控抑制作用，讓中小企業(yè)資金能夠長期獲得較高的社會經(jīng)濟效益。狹義的轉(zhuǎn)讓資本分配結(jié)構(gòu)主要指的是指一個實體企業(yè)中各種長期轉(zhuǎn)讓資本的各種組織關(guān)系構(gòu)成和其所相應(yīng)占的資本比例分配關(guān)系，尤其特別指的是企業(yè)長期債務(wù)轉(zhuǎn)讓資本與（長期）公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓資本之間的各種組織關(guān)系構(gòu)成和所相應(yīng)占的資本比例分配關(guān)系。最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)也就是可以使得上市股東的全部財富或者公司股價可以達到利潤最大化，亦或就是一個可以使得上市公司內(nèi)部資產(chǎn)流動成本最低的最佳資本結(jié)構(gòu)。資本流動架構(gòu)還款者可以直接通過反映計算出一家企業(yè)實際負債.可以表明資本的類型（保守型、中庸型和激進型），投入資本結(jié)構(gòu)的構(gòu)成可以解釋企業(yè)的性質(zhì)。資本結(jié)構(gòu)的是否合理直接決定了一個企業(yè)的整體財務(wù)情況，負債比率一般不宜大于50%，長期負債和短期負債的比例也相對適當(dāng)，不應(yīng)完全靠負債融資，會使企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險增大。適當(dāng)?shù)厝谫Y結(jié)構(gòu)可以給企業(yè)帶來更多的現(xiàn)金流和利潤。

第二章：南方航空資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀分析

2.1南方航空企業(yè)概況

南方航空公司企業(yè)概況簡介中國南方航空公司于1995年3月5日，總部位于廣州，是當(dāng)時中國世界上運輸型飛機數(shù)量最多、航路網(wǎng)絡(luò)最密集、年旅游客運量最大的綜合性航空公司，形成了密集地區(qū)覆蓋國內(nèi)，全方位輻射亞洲的航空網(wǎng)絡(luò)布局。中國南方航空公司每年的客運量和機隊數(shù)量居世界第一。主要從事通用航空業(yè)務(wù)、維修業(yè)務(wù)、食品加工銷售、運輸業(yè)務(wù)。我們公司一直堅持"安全第一"核心價值觀。中國南方航空公司被認為是第一家成功搭建了電子商務(wù)平臺的國內(nèi)航空公司。

中國南方航空公司還可以說是一家國內(nèi)具備獨立進行飛行員培訓(xùn)的航空公司，它和世界著名的飛行仿真器制造商cae合資成立了一個專門從事飛行仿真技術(shù)的中央研發(fā)中心。中國南方航空股份有限公司和其子公司均由中國南方航空集團公司所有和控股，實際上的控制者為國務(wù)院國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會。截止18年底，本公司運營客貨運輸飛機840架。2019年7月，中國南方航空集團有限公司（以下簡稱中國南航集團）正式對外發(fā)布公司聲明，引入了來自廣東省、廣州市和下屬深圳市的大量央地國有資本，成為第一家在央地采用合作經(jīng)營模式，實施南航集團內(nèi)部整合股權(quán)結(jié)構(gòu)以及多元化管理制度結(jié)構(gòu)改革的大型民營中央航空企業(yè)。雖然已經(jīng)全部成員退出了加入天合聯(lián)盟，但是南航仍然能夠通過了保持雙邊合作的多種方式與加入天合聯(lián)盟的其他成員國家航空服務(wù)公司在本次合并時仍然能夠繼續(xù)保持維護其公司原有的航空代碼資源共享業(yè)務(wù)合作。隨著匯率波動、原油價格不斷上升，國家經(jīng)濟高速發(fā)展，高鐵網(wǎng)絡(luò)擴張，低成本航空以低價格搶占市場占有率，行業(yè)競爭愈演愈烈。但同時國內(nèi)外市場的開展，也為南方航空公司帶來了挑戰(zhàn)和機遇。

2.2資本結(jié)構(gòu)分析

企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)主要是各資本之間的價值構(gòu)成及其所占比例，可分為債務(wù)資本和股權(quán)資本。南方航空2017年資產(chǎn)收入總額大約為1839百萬元，截止至2018年年底，南方航空公司實現(xiàn)固定資產(chǎn)收入總額大約為人民幣46655百萬元，較2017年末同比增長1.97%;南方航空2017年負債資金總額確認為16847百萬元，截止至2018年年底，南方航空公司的負債資金總額確認為人民幣156164百萬元，較2017年末同比增長7.88%，負債的上升比率遠小于總資產(chǎn)的上升比率，因此南方航空的資產(chǎn)負債率減小。

南方航空2017年資產(chǎn)負債率為71.53%，截止至2018年年底，南方航空資產(chǎn)負債率為68.30%，較2017年末同比增長-4.5%;其中，2017年年末流動資產(chǎn)總額為17884百萬元，占資產(chǎn)總額的8.19%，2018年流動資產(chǎn)總額為人民幣407百萬元，占資產(chǎn)總額的9.77%，同2017年末相比減少1.57%，2017年年末非流動資產(chǎn)總額為00445百萬元，占資產(chǎn)總額的91.8%，2018年末非流動資產(chǎn)的總額大約為人民幣583百萬元，占總流動資產(chǎn)90.3%，與2017年同比增加11.04%。主要是因為南方航空公司在2018年進行了自購和融資租賃飛機。以及未來引進飛機所預(yù)付款項的增加。

截止2018年1月31日，本次上市公司流動負債總額確認為人民幣16847百萬元，其中流動負債確認為人民幣83687百萬元，占流動負債總額的49.67%;非流動負債規(guī)模為人民幣84785百萬元，占流動負債規(guī)?？傤~的50.33%。年末股東權(quán)益轉(zhuǎn)增資本為65000百萬元元，較期初增加15400百萬元，主要是因為第三季度南方航空公司進行了非公開發(fā)行股票投資而進行了籌資，同時南方航空的股本權(quán)益公積中的股本溢價轉(zhuǎn)增資本和股東權(quán)益變更后的實際注冊資本分別為人民幣65000百萬元。

第三章：南方航空資本結(jié)構(gòu)相關(guān)因素分析

3.1外部因素

南方航空具有航空運輸業(yè)獨特的行業(yè)資本結(jié)構(gòu)特性。資產(chǎn)負債總額較高，周期性強，屬于季節(jié)性國有控股的企業(yè)，長期以來，國家財政對航空運輸業(yè)進行補貼，大大降低了南方航空的抗風(fēng)險能力，內(nèi)部資金籌集比率低。高昂的飛機價格和航線的購買，使得南方航空公司必須有大量且充裕的資金。而大量的資金一般來源于銀行貸款、飛機賣方提供的信用貸款，內(nèi)部的融資。很少由企業(yè)所有者直接投入，負債占據(jù)航空運輸業(yè)籌集資金的主要來源。研究表明航空運輸業(yè)的最佳資產(chǎn)負債率應(yīng)該小于等于60%。但是南方航空的資產(chǎn)負債率遠超過60%，2018年資產(chǎn)負債率達到68.3%。股東權(quán)益比率降低。因此降低南方航空的資產(chǎn)負債率有利于優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定。南方航空對航線、飛機、維修等的成本投入，承擔(dān)的風(fēng)險較大。每月對于飛機計提的的月折舊額往往平攤下來較小，一旦飛機損壞，形成的巨大的資產(chǎn)減值損失，會嚴(yán)重影響企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。由于高成本使得收益變低。同時南方航空還易受到匯率的影響，其他出行方式的沖擊，如高鐵、自駕等。相對于整個交通運輸市場，航空運輸市場占比較小，南方航空還有較大的發(fā)展空間。正是由于這種行業(yè)特性，航空公司需要融入大量資金擴大規(guī)模，但又要承擔(dān)高風(fēng)險因此利用負債、股權(quán)等融資方式獲得資金且金額往往較大。應(yīng)該根據(jù)航空運輸業(yè)的行業(yè)特性應(yīng)該合理的運用財務(wù)杠桿，提升企業(yè)的價值，保證資本結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定。

3.2內(nèi)部因素

3.2.1公司規(guī)模

公司規(guī)模的大小會直接影響公司融資方式的選擇。投資者和債權(quán)人往往對規(guī)模較大的公司感興趣，因此南方航空往往容易通過融資借款獲得資金。而且融資的成本往往會較低，從而會使負債增加，使企業(yè)的資產(chǎn)負債率增加。權(quán)衡理論已經(jīng)提出，獲得借款的利潤在同時，也可能會給中小型企業(yè)造成稅盾的效應(yīng)，但同時也會大大增加財務(wù)的風(fēng)險，對于南方航空而言往往非流動資產(chǎn)占資產(chǎn)總額的主要部分，因此南方航空企業(yè)的應(yīng)對風(fēng)險的能力較強，更容易獲得資金。對于南方航空企業(yè)來說，規(guī)模較大，容易吸引投資者的青睞，籌集資金的方式就越多，獲得大量的資金用于南方航空企業(yè)的發(fā)展。

3.2.2企業(yè)經(jīng)營狀況的穩(wěn)定性

航空運輸業(yè)的經(jīng)營狀況往往呈現(xiàn)季節(jié)性變更，第三季度往往是航空公司的收入最高點，如何利用企業(yè)的經(jīng)營狀況獲得更大的收入也是南方航空優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)的重要解決問題。南方航空017年的季度收入最高為第3季度的35804百萬元，018年的季度最高收入也是第三季度為41334百萬元。近些年，南方航空的收入均在第三就得有一個明顯的上升。研究表明企業(yè)的經(jīng)營狀況穩(wěn)定時，可以考慮負擔(dān)固定的利息支出，航空業(yè)經(jīng)營狀況呈現(xiàn)周期性變化，并不適合支付大量利息。周期性增加收入的同時，也需要把握時機，增加航線，經(jīng)營性租賃飛機，減少飛機的使用成本，增加運力。該種做法會導(dǎo)致航空企業(yè)的流動負債增加，改變企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。南方航空考慮借款時可以以其他三個季度為基準(zhǔn)，考慮固定的利息支出和成本支出是否超過企業(yè)的負擔(dān)。

第四章：南方航空資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化建議

4.1改變籌資方式

南方航空應(yīng)該增加內(nèi)部融資，即自有資產(chǎn)和資本的投入，減少產(chǎn)權(quán)比率。對于南方航空而言，2018年的混改政策，有利于企業(yè)的股權(quán)多元化，進行資金的籌集。南方航空應(yīng)該加大力度實施股權(quán)多元化這一政策，政府的大力支持和南方航空強大的盈利能力，使得南方航空快速發(fā)展。南方航空應(yīng)該加強對應(yīng)收賬款的管理，收回貨款獲得現(xiàn)金流，增加內(nèi)部資本。南方航空也可利用企業(yè)的盈余公積轉(zhuǎn)增資本，也可以增發(fā)股票增加資本公積。既有利于南方航空資本結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定，又能夠減少財務(wù)風(fēng)險，又有利于南航的內(nèi)部發(fā)展。相對于內(nèi)部投資來說，債券融資成本更低，南方航空公司應(yīng)該逐步加大債券融資的傾向，降低企業(yè)的融資成本。促進南方航空公司的快速發(fā)展，融資方式的豐富和多樣性也勢在必行。

4.2利用政策優(yōu)化成本控制

我國的經(jīng)濟環(huán)境十分利于航空運輸業(yè)的發(fā)展。政府對航空運輸業(yè)的貸款利率較低，南方航空可通過銀行貸款的人民幣資金的流入來代替美元有關(guān)的融資業(yè)務(wù)如增加企業(yè)的長期借款。對于高昂的燃油價格，南方航空公司可根據(jù)政策增加燃油附加費，南方航空也可以通過選擇使用耗油量較低的飛機來大大減少其燃油費用，通過航路航線的改革和優(yōu)化大大減少了飛機的燃料消耗，提高了飛機的綜合利用率，增加了客流量，降低了單位的固定成本和單位的變動費用，對于低于800公里和高于800公里有競爭性的航線可自主定價，學(xué)習(xí)東方航空公司開展航油套期保值業(yè)務(wù)。在進行成本控制時，根據(jù)國家政策避免航線轉(zhuǎn)彎產(chǎn)生的油耗。同時可采用杜邦分析法，分析南方航空每月的凈利潤的影響因素，降低相應(yīng)的成本指數(shù)。積極研究國家政策，為南方航空合理的運用稅收等政策進行成本的節(jié)約。

4.3增加航線擴大規(guī)模

政府2018年下發(fā)多個文件，鼓勵民航業(yè)的快速發(fā)展，因此2018年往后是航空業(yè)快速發(fā)展的最好時機，運輸業(yè)的規(guī)模越大獲得資金的能力就越強。經(jīng)濟發(fā)展水平越發(fā)達的地方，人們的收入和需求也就越大，因此南方航空應(yīng)該增加經(jīng)濟發(fā)達地區(qū)的航線航班，更應(yīng)該加大對國外航線的擴大力度，開發(fā)旅客常去旅游地點的城市航班，同時增大在國際市場占有率，增加直飛航線，擴大南方航空的規(guī)模。同時南方航空也可在第二第三產(chǎn)業(yè)發(fā)達的城市增加貨運的航線，擴展貨運業(yè)務(wù)。對于國內(nèi)航線大多被三大航空公司瓜分完畢，南方航空公司應(yīng)該多增加國內(nèi)國外航班航線，南方航空在增大國際市場時，也應(yīng)該增加與國外的企業(yè)互相幫助形成戰(zhàn)略合作伙伴。增大長航線、短時間內(nèi)到達的優(yōu)勢，與高鐵動車組避開競爭路線。進行增加航線時，也要注意不能使航線重復(fù)，應(yīng)最大力度的利用航線，減少不必要的成本。擴大南方航空的規(guī)模，既有利于債權(quán)人的資金投放，又有利于獲得旅客的信賴和選擇。又有利于企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定優(yōu)化。

4.4根據(jù)經(jīng)營狀況增強企業(yè)預(yù)判能力

根據(jù)企業(yè)近些年來的經(jīng)營狀況進行預(yù)判企業(yè)未來的發(fā)展是企業(yè)進行業(yè)績預(yù)算的重要前提，對于南方航空每年都在第三季度時收入大幅度上升，管理者應(yīng)提前預(yù)判，航線的數(shù)量、飛機的數(shù)量等，為第三季度客流量的大幅上升做好準(zhǔn)備。作為企業(yè)的管理者，既要根據(jù)往年的經(jīng)營狀況進行預(yù)判。管理者對企業(yè)的業(yè)績收入進行預(yù)判后，一旦收入有下降的趨勢，管理者進行暫緩借款的決策，如果收入上升，管理者就會增加企業(yè)規(guī)模的擴大，調(diào)整資本結(jié)構(gòu)。不是旺季時，管理者也應(yīng)該加強對航線的預(yù)判，根據(jù)不同航線的運轉(zhuǎn)情況，轉(zhuǎn)移航班到航線較火熱的飛機機隊中，避免出現(xiàn)客流量增多，飛機客座卻不夠的情況。

參考文獻

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作者簡介

段潔華（1996.03-），女，漢族，籍貫：河北邯鄲人，河北工程大學(xué)管理工程與商學(xué)院，19級在讀研究生，碩士學(xué)位，專業(yè)：會計，研究方向：財務(wù)管理。

趙肖華（1987.09-），女，漢族，籍貫：河北邯鄲人，河北工程大學(xué)管理工程與商學(xué)院，19級在讀研究生，碩士學(xué)位，專業(yè)：會計，研究方向：財務(wù)管理。

蘆慧敏（1997.03-），女，漢族，籍貫：河北張家口人，河北工程大學(xué)管理工程與商學(xué)院，19級在讀研究生，碩士學(xué)位，專業(yè)：會計，研究方向：財務(wù)管理。