南方航空企業(yè)資本結(jié)構(gòu)分析

段潔華 趙肖華 蘆慧敏

摘要：隨著中國經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展，我國航空運輸服務(wù)業(yè)正在蓬勃發(fā)展。相對于其他企業(yè)，航空服務(wù)業(yè)的競爭尤其激烈。本文通過以理論為基礎(chǔ)，選取具有代表性的航空運輸企業(yè)-南方航空，分析該公司的資本結(jié)構(gòu)，提出南方航空公司所對應(yīng)的問題，同時提出相對應(yīng)的優(yōu)化分析。優(yōu)化企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，提高企業(yè)的競爭優(yōu)勢。本文主要重點研究了以下六個研究領(lǐng)域：第一部分，章節(jié)簡要性地介紹了其相關(guān)研究的總體思路及其相關(guān)研究的工作方法和研究內(nèi)容以及其相關(guān)研究的發(fā)展背景。第二部分，側(cè)重于資本結(jié)構(gòu)的理論及其相關(guān)國家政策。第三部分，分析南航的資本結(jié)構(gòu)，對數(shù)據(jù)進(jìn)行定量定性分析，如通過資產(chǎn)負(fù)債率、速動比率等進(jìn)行分析。第四部分，對航空的主要影響因素進(jìn)行分析。提出南方航空現(xiàn)有的資本結(jié)構(gòu)問題。第五個部分，對項目進(jìn)行優(yōu)化和決策。第六個部分，對以上進(jìn)行了總結(jié)。

關(guān)鍵詞：公司資本結(jié)構(gòu);mm理論;財務(wù)杠桿;杜邦分析

第一章：資本結(jié)構(gòu)理論

資本結(jié)構(gòu)，是指各類資本在市場中的價值組織構(gòu)成與比例之間的關(guān)系，是一定階段內(nèi)融資進(jìn)行組合的產(chǎn)物，也可稱為融資結(jié)構(gòu)。廣義上的民營資本結(jié)構(gòu)就是指一個民營企業(yè)及其整體流動資本的各種組織形式構(gòu)成及其資產(chǎn)比例。企業(yè)一定業(yè)務(wù)階段一個時期的財務(wù)資本大致可以分為預(yù)期負(fù)債務(wù)性資本和所有權(quán)益性資本兩類，反映了一個階段中企業(yè)的預(yù)期負(fù)債與所有權(quán)益之間所對應(yīng)占的一定比例分配關(guān)系，它在很多較大程度上直接關(guān)系決定了一個企業(yè)的預(yù)期償債服務(wù)能力和其對再融資的利用能力，確定了一個企業(yè)未來能夠?qū)崿F(xiàn)預(yù)期盈利的資本能力，這也是我們衡量一個時期企業(yè)財務(wù)經(jīng)營情況的重要一個衡量標(biāo)準(zhǔn)指標(biāo)。合理的企業(yè)融資流動方式資金結(jié)構(gòu)必然會有效降低投融資的流動成本，發(fā)揮對企業(yè)財務(wù)資金杠桿的有效調(diào)控抑制作用，讓中小企業(yè)資金能夠長期獲得較高的社會經(jīng)濟(jì)效益。狹義的轉(zhuǎn)讓資本分配結(jié)構(gòu)主要指的是指一個實體企業(yè)中各種長期轉(zhuǎn)讓資本的各種組織關(guān)系構(gòu)成和其所相應(yīng)占的資本比例分配關(guān)系，尤其特別指的是企業(yè)長期債務(wù)轉(zhuǎn)讓資本與（長期）公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓資本之間的各種組織關(guān)系構(gòu)成和所相應(yīng)占的資本比例分配關(guān)系。最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)也就是可以使得上市股東的全部財富或者公司股價可以達(dá)到利潤最大化，亦或就是一個可以使得上市公司內(nèi)部資產(chǎn)流動成本最低的最佳資本結(jié)構(gòu)。資本流動架構(gòu)還款者可以直接通過反映計算出一家企業(yè)實際負(fù)債.可以表明資本的類型（保守型、中庸型和激進(jìn)型），投入資本結(jié)構(gòu)的構(gòu)成可以解釋企業(yè)的性質(zhì)。資本結(jié)構(gòu)的是否合理直接決定了一個企業(yè)的整體財務(wù)情況，負(fù)債比率一般不宜大于50%，長期負(fù)債和短期負(fù)債的比例也相對適當(dāng)，不應(yīng)完全靠負(fù)債融資，會使企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險增大。適當(dāng)?shù)厝谫Y結(jié)構(gòu)可以給企業(yè)帶來更多的現(xiàn)金流和利潤。

第二章：南方航空資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀分析

2.1南方航空企業(yè)概況

南方航空公司企業(yè)概況簡介中國南方航空公司于1995年3月5日，總部位于廣州，是當(dāng)時中國世界上運輸型飛機(jī)數(shù)量最多、航路網(wǎng)絡(luò)最密集、年旅游客運量最大的綜合性航空公司，形成了密集地區(qū)覆蓋國內(nèi)，全方位輻射亞洲的航空網(wǎng)絡(luò)布局。中國南方航空公司每年的客運量和機(jī)隊數(shù)量居世界第一。主要從事通用航空業(yè)務(wù)、維修業(yè)務(wù)、食品加工銷售、運輸業(yè)務(wù)。我們公司一直堅持"安全第一"核心價值觀。中國南方航空公司被認(rèn)為是第一家成功搭建了電子商務(wù)平臺的國內(nèi)航空公司。

中國南方航空公司還可以說是一家國內(nèi)具備獨立進(jìn)行飛行員培訓(xùn)的航空公司，它和世界著名的飛行仿真器制造商cae合資成立了一個專門從事飛行仿真技術(shù)的中央研發(fā)中心。中國南方航空股份有限公司和其子公司均由中國南方航空集團(tuán)公司所有和控股，實際上的控制者為國務(wù)院國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會。截止18年底，本公司運營客貨運輸飛機(jī)840架。2019年7月，中國南方航空集團(tuán)有限公司（以下簡稱中國南航集團(tuán)）正式對外發(fā)布公司聲明，引入了來自廣東省、廣州市和下屬深圳市的大量央地國有資本，成為第一家在央地采用合作經(jīng)營模式，實施南航集團(tuán)內(nèi)部整合股權(quán)結(jié)構(gòu)以及多元化管理制度結(jié)構(gòu)改革的大型民營中央航空企業(yè)。雖然已經(jīng)全部成員退出了加入天合聯(lián)盟，但是南航仍然能夠通過了保持雙邊合作的多種方式與加入天合聯(lián)盟的其他成員國家航空服務(wù)公司在本次合并時仍然能夠繼續(xù)保持維護(hù)其公司原有的航空代碼資源共享業(yè)務(wù)合作。隨著匯率波動、原油價格不斷上升，國家經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展，高鐵網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)張，低成本航空以低價格搶占市場占有率，行業(yè)競爭愈演愈烈。但同時國內(nèi)外市場的開展，也為南方航空公司帶來了挑戰(zhàn)和機(jī)遇。

2.2資本結(jié)構(gòu)分析

企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)主要是各資本之間的價值構(gòu)成及其所占比例，可分為債務(wù)資本和股權(quán)資本。南方航空2017年資產(chǎn)收入總額大約為1839百萬元，截止至2018年年底，南方航空公司實現(xiàn)固定資產(chǎn)收入總額大約為人民幣46655百萬元，較2017年末同比增長1.97%;南方航空2017年負(fù)債資金總額確認(rèn)為16847百萬元，截止至2018年年底，南方航空公司的負(fù)債資金總額確認(rèn)為人民幣156164百萬元，較2017年末同比增長7.88%，負(fù)債的上升比率遠(yuǎn)小于總資產(chǎn)的上升比率，因此南方航空的資產(chǎn)負(fù)債率減小。

南方航空2017年資產(chǎn)負(fù)債率為71.53%，截止至2018年年底，南方航空資產(chǎn)負(fù)債率為68.30%，較2017年末同比增長-4.5%;其中，2017年年末流動資產(chǎn)總額為17884百萬元，占資產(chǎn)總額的8.19%，2018年流動資產(chǎn)總額為人民幣407百萬元，占資產(chǎn)總額的9.77%，同2017年末相比減少1.57%，2017年年末非流動資產(chǎn)總額為00445百萬元，占資產(chǎn)總額的91.8%，2018年末非流動資產(chǎn)的總額大約為人民幣583百萬元，占總流動資產(chǎn)90.3%，與2017年同比增加11.04%。主要是因為南方航空公司在2018年進(jìn)行了自購和融資租賃飛機(jī)。以及未來引進(jìn)飛機(jī)所預(yù)付款項的增加。

截止2018年1月31日，本次上市公司流動負(fù)債總額確認(rèn)為人民幣16847百萬元，其中流動負(fù)債確認(rèn)為人民幣83687百萬元，占流動負(fù)債總額的49.67%;非流動負(fù)債規(guī)模為人民幣84785百萬元，占流動負(fù)債規(guī)模總額的50.33%。年末股東權(quán)益轉(zhuǎn)增資本為65000百萬元元，較期初增加15400百萬元，主要是因為第三季度南方航空公司進(jìn)行了非公開發(fā)行股票投資而進(jìn)行了籌資，同時南方航空的股本權(quán)益公積中的股本溢價轉(zhuǎn)增資本和股東權(quán)益變更后的實際注冊資本分別為人民幣65000百萬元。

第三章：南方航空資本結(jié)構(gòu)相關(guān)因素分析

3.1外部因素

南方航空具有航空運輸業(yè)獨特的行業(yè)資本結(jié)構(gòu)特性。資產(chǎn)負(fù)債總額較高，周期性強(qiáng)，屬于季節(jié)性國有控股的企業(yè)，長期以來，國家財政對航空運輸業(yè)進(jìn)行補(bǔ)貼，大大降低了南方航空的抗風(fēng)險能力，內(nèi)部資金籌集比率低。高昂的飛機(jī)價格和航線的購買，使得南方航空公司必須有大量且充裕的資金。而大量的資金一般來源于銀行貸款、飛機(jī)賣方提供的信用貸款，內(nèi)部的融資。很少由企業(yè)所有者直接投入，負(fù)債占據(jù)航空運輸業(yè)籌集資金的主要來源。研究表明航空運輸業(yè)的最佳資產(chǎn)負(fù)債率應(yīng)該小于等于60%。但是南方航空的資產(chǎn)負(fù)債率遠(yuǎn)超過60%，2018年資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)到68.3%。股東權(quán)益比率降低。因此降低南方航空的資產(chǎn)負(fù)債率有利于優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定。南方航空對航線、飛機(jī)、維修等的成本投入，承擔(dān)的風(fēng)險較大。每月對于飛機(jī)計提的的月折舊額往往平攤下來較小，一旦飛機(jī)損壞，形成的巨大的資產(chǎn)減值損失，會嚴(yán)重影響企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。由于高成本使得收益變低。同時南方航空還易受到匯率的影響，其他出行方式的沖擊，如高鐵、自駕等。相對于整個交通運輸市場，航空運輸市場占比較小，南方航空還有較大的發(fā)展空間。正是由于這種行業(yè)特性，航空公司需要融入大量資金擴(kuò)大規(guī)模，但又要承擔(dān)高風(fēng)險因此利用負(fù)債、股權(quán)等融資方式獲得資金且金額往往較大。應(yīng)該根據(jù)航空運輸業(yè)的行業(yè)特性應(yīng)該合理的運用財務(wù)杠桿，提升企業(yè)的價值，保證資本結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定。

3.2內(nèi)部因素

3.2.1公司規(guī)模

公司規(guī)模的大小會直接影響公司融資方式的選擇。投資者和債權(quán)人往往對規(guī)模較大的公司感興趣，因此南方航空往往容易通過融資借款獲得資金。而且融資的成本往往會較低，從而會使負(fù)債增加，使企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率增加。權(quán)衡理論已經(jīng)提出，獲得借款的利潤在同時，也可能會給中小型企業(yè)造成稅盾的效應(yīng)，但同時也會大大增加財務(wù)的風(fēng)險，對于南方航空而言往往非流動資產(chǎn)占資產(chǎn)總額的主要部分，因此南方航空企業(yè)的應(yīng)對風(fēng)險的能力較強(qiáng)，更容易獲得資金。對于南方航空企業(yè)來說，規(guī)模較大，容易吸引投資者的青睞，籌集資金的方式就越多，獲得大量的資金用于南方航空企業(yè)的發(fā)展。

3.2.2企業(yè)經(jīng)營狀況的穩(wěn)定性

航空運輸業(yè)的經(jīng)營狀況往往呈現(xiàn)季節(jié)性變更，第三季度往往是航空公司的收入最高點，如何利用企業(yè)的經(jīng)營狀況獲得更大的收入也是南方航空優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)的重要解決問題。南方航空017年的季度收入最高為第3季度的35804百萬元，018年的季度最高收入也是第三季度為41334百萬元。近些年，南方航空的收入均在第三就得有一個明顯的上升。研究表明企業(yè)的經(jīng)營狀況穩(wěn)定時，可以考慮負(fù)擔(dān)固定的利息支出，航空業(yè)經(jīng)營狀況呈現(xiàn)周期性變化，并不適合支付大量利息。周期性增加收入的同時，也需要把握時機(jī)，增加航線，經(jīng)營性租賃飛機(jī)，減少飛機(jī)的使用成本，增加運力。該種做法會導(dǎo)致航空企業(yè)的流動負(fù)債增加，改變企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。南方航空考慮借款時可以以其他三個季度為基準(zhǔn)，考慮固定的利息支出和成本支出是否超過企業(yè)的負(fù)擔(dān)。

第四章：南方航空資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化建議

4.1改變籌資方式

南方航空應(yīng)該增加內(nèi)部融資，即自有資產(chǎn)和資本的投入，減少產(chǎn)權(quán)比率。對于南方航空而言，2018年的混改政策，有利于企業(yè)的股權(quán)多元化，進(jìn)行資金的籌集。南方航空應(yīng)該加大力度實施股權(quán)多元化這一政策，政府的大力支持和南方航空強(qiáng)大的盈利能力，使得南方航空快速發(fā)展。南方航空應(yīng)該加強(qiáng)對應(yīng)收賬款的管理，收回貨款獲得現(xiàn)金流，增加內(nèi)部資本。南方航空也可利用企業(yè)的盈余公積轉(zhuǎn)增資本，也可以增發(fā)股票增加資本公積。既有利于南方航空資本結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定，又能夠減少財務(wù)風(fēng)險，又有利于南航的內(nèi)部發(fā)展。相對于內(nèi)部投資來說，債券融資成本更低，南方航空公司應(yīng)該逐步加大債券融資的傾向，降低企業(yè)的融資成本。促進(jìn)南方航空公司的快速發(fā)展，融資方式的豐富和多樣性也勢在必行。

4.2利用政策優(yōu)化成本控制

我國的經(jīng)濟(jì)環(huán)境十分利于航空運輸業(yè)的發(fā)展。政府對航空運輸業(yè)的貸款利率較低，南方航空可通過銀行貸款的人民幣資金的流入來代替美元有關(guān)的融資業(yè)務(wù)如增加企業(yè)的長期借款。對于高昂的燃油價格，南方航空公司可根據(jù)政策增加燃油附加費，南方航空也可以通過選擇使用耗油量較低的飛機(jī)來大大減少其燃油費用，通過航路航線的改革和優(yōu)化大大減少了飛機(jī)的燃料消耗，提高了飛機(jī)的綜合利用率，增加了客流量，降低了單位的固定成本和單位的變動費用，對于低于800公里和高于800公里有競爭性的航線可自主定價，學(xué)習(xí)東方航空公司開展航油套期保值業(yè)務(wù)。在進(jìn)行成本控制時，根據(jù)國家政策避免航線轉(zhuǎn)彎產(chǎn)生的油耗。同時可采用杜邦分析法，分析南方航空每月的凈利潤的影響因素，降低相應(yīng)的成本指數(shù)。積極研究國家政策，為南方航空合理的運用稅收等政策進(jìn)行成本的節(jié)約。

4.3增加航線擴(kuò)大規(guī)模

政府2018年下發(fā)多個文件，鼓勵民航業(yè)的快速發(fā)展，因此2018年往后是航空業(yè)快速發(fā)展的最好時機(jī)，運輸業(yè)的規(guī)模越大獲得資金的能力就越強(qiáng)。經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平越發(fā)達(dá)的地方，人們的收入和需求也就越大，因此南方航空應(yīng)該增加經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)的航線航班，更應(yīng)該加大對國外航線的擴(kuò)大力度，開發(fā)旅客常去旅游地點的城市航班，同時增大在國際市場占有率，增加直飛航線，擴(kuò)大南方航空的規(guī)模。同時南方航空也可在第二第三產(chǎn)業(yè)發(fā)達(dá)的城市增加貨運的航線，擴(kuò)展貨運業(yè)務(wù)。對于國內(nèi)航線大多被三大航空公司瓜分完畢，南方航空公司應(yīng)該多增加國內(nèi)國外航班航線，南方航空在增大國際市場時，也應(yīng)該增加與國外的企業(yè)互相幫助形成戰(zhàn)略合作伙伴。增大長航線、短時間內(nèi)到達(dá)的優(yōu)勢，與高鐵動車組避開競爭路線。進(jìn)行增加航線時，也要注意不能使航線重復(fù)，應(yīng)最大力度的利用航線，減少不必要的成本。擴(kuò)大南方航空的規(guī)模，既有利于債權(quán)人的資金投放，又有利于獲得旅客的信賴和選擇。又有利于企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定優(yōu)化。

4.4根據(jù)經(jīng)營狀況增強(qiáng)企業(yè)預(yù)判能力

根據(jù)企業(yè)近些年來的經(jīng)營狀況進(jìn)行預(yù)判企業(yè)未來的發(fā)展是企業(yè)進(jìn)行業(yè)績預(yù)算的重要前提，對于南方航空每年都在第三季度時收入大幅度上升，管理者應(yīng)提前預(yù)判，航線的數(shù)量、飛機(jī)的數(shù)量等，為第三季度客流量的大幅上升做好準(zhǔn)備。作為企業(yè)的管理者，既要根據(jù)往年的經(jīng)營狀況進(jìn)行預(yù)判。管理者對企業(yè)的業(yè)績收入進(jìn)行預(yù)判后，一旦收入有下降的趨勢，管理者進(jìn)行暫緩借款的決策，如果收入上升，管理者就會增加企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)大，調(diào)整資本結(jié)構(gòu)。不是旺季時，管理者也應(yīng)該加強(qiáng)對航線的預(yù)判，根據(jù)不同航線的運轉(zhuǎn)情況，轉(zhuǎn)移航班到航線較火熱的飛機(jī)機(jī)隊中，避免出現(xiàn)客流量增多，飛機(jī)客座卻不夠的情況。

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作者簡介

段潔華（1996.03-），女，漢族，籍貫：河北邯鄲人，河北工程大學(xué)管理工程與商學(xué)院，19級在讀研究生，碩士學(xué)位，專業(yè)：會計，研究方向：財務(wù)管理。

趙肖華（1987.09-），女，漢族，籍貫：河北邯鄲人，河北工程大學(xué)管理工程與商學(xué)院，19級在讀研究生，碩士學(xué)位，專業(yè)：會計，研究方向：財務(wù)管理。

蘆慧敏（1997.03-），女，漢族，籍貫：河北張家口人，河北工程大學(xué)管理工程與商學(xué)院，19級在讀研究生，碩士學(xué)位，專業(yè)：會計，研究方向：財務(wù)管理。