國(guó)有企業(yè)并購(gòu)重組中存在的風(fēng)險(xiǎn)探析

雷道霞

（安徽萬(wàn)里公路橋梁建設(shè)有限公司，安徽 蕪湖 241000）

隨著社會(huì)經(jīng)濟(jì)的高質(zhì)量發(fā)展，國(guó)有企業(yè)為提高核心競(jìng)爭(zhēng)力，占有更多市場(chǎng)份額，以并購(gòu)重組的方式在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中占據(jù)有利地位。并購(gòu)重組對(duì)于國(guó)有企業(yè)的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略以及國(guó)企資本等都是有利的，不僅能使得國(guó)有企業(yè)經(jīng)營(yíng)效益提高，還能促進(jìn)資本積累率的增長(zhǎng)。因此，國(guó)有企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)重組是擴(kuò)充經(jīng)營(yíng)規(guī)模的必然趨勢(shì)，如何加強(qiáng)并購(gòu)重組過(guò)程的管理以避免各類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生，是國(guó)有企業(yè)的重點(diǎn)改革方向。通過(guò)事前對(duì)并購(gòu)對(duì)象進(jìn)行充分調(diào)查、進(jìn)行合理的資金規(guī)劃并全面評(píng)估經(jīng)營(yíng)能力、拓寬融資渠道、優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)、加強(qiáng)并購(gòu)重組事后整合等措施，降低各類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生概率。因此，國(guó)有企業(yè)加強(qiáng)并購(gòu)重組過(guò)程中的風(fēng)險(xiǎn)管控，不僅有利于國(guó)有企業(yè)提升風(fēng)險(xiǎn)防控能力，還有利于國(guó)有企業(yè)達(dá)成并購(gòu)重組目標(biāo)，更有利于國(guó)有企業(yè)實(shí)現(xiàn)價(jià)值最大化，對(duì)國(guó)有企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展具有重要意義。

一、國(guó)有企業(yè)并購(gòu)重組中存在的風(fēng)險(xiǎn)

（一）信息風(fēng)險(xiǎn)

信息風(fēng)險(xiǎn)主要是因?yàn)樵诓①?gòu)重組時(shí)，雙方企業(yè)因信息不對(duì)稱(chēng)或?qū)κ袌?chǎng)了解不夠所導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)，例如：一些并購(gòu)與被并購(gòu)企業(yè)在進(jìn)行并購(gòu)重組時(shí)，忽視對(duì)宏觀環(huán)境的考察，沒(méi)有全面了解和認(rèn)識(shí)宏觀環(huán)境的變動(dòng)對(duì)并購(gòu)重組活動(dòng)的影響，導(dǎo)致雙方企業(yè)在進(jìn)行并購(gòu)重組過(guò)程中，無(wú)法根據(jù)市場(chǎng)條件變化或政策變動(dòng)做出調(diào)整措施，延緩并購(gòu)重組目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。信息風(fēng)險(xiǎn)還有一種形成原因是，國(guó)有企業(yè)在進(jìn)行并購(gòu)重組時(shí)，由于并購(gòu)企業(yè)所掌握的被并購(gòu)企業(yè)的相關(guān)信息不到位，不僅會(huì)對(duì)被并購(gòu)企業(yè)的估值造成影響，還會(huì)使在并購(gòu)重組過(guò)程中，做出錯(cuò)誤決策，對(duì)并購(gòu)重組產(chǎn)生不良影響。另外，一些被并購(gòu)企業(yè)為了被經(jīng)濟(jì)發(fā)展更好的企業(yè)收購(gòu)，會(huì)隱藏一些重要信息，以此試探并購(gòu)企業(yè)的經(jīng)濟(jì)實(shí)力，進(jìn)一步導(dǎo)致雙方信息不對(duì)稱(chēng)，信息風(fēng)險(xiǎn)上升。

（二）融資風(fēng)險(xiǎn)

在國(guó)有企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)重組過(guò)程中，因融資活動(dòng)產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)至關(guān)重要。目前，由于以下幾個(gè)原因致使融資風(fēng)險(xiǎn)在國(guó)有企業(yè)的并購(gòu)重組過(guò)程中較為普遍。其一：并購(gòu)融資渠道狹窄，當(dāng)前市場(chǎng)上常見(jiàn)的融資渠道及方式主要有國(guó)有企業(yè)內(nèi)部的留存收益、向金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行借款以及發(fā)行債券或股票等方式，這幾種方式自身具有局限性，國(guó)有企業(yè)采用單一的融資方式會(huì)使融資成本增加[1]。其二：融資資本結(jié)構(gòu)不合理，國(guó)有企業(yè)在進(jìn)行融資時(shí)，為合理評(píng)估融資結(jié)構(gòu)，導(dǎo)致債務(wù)性融資或股權(quán)性融資占比過(guò)大，導(dǎo)致償債壓力大或者老股東權(quán)益流失過(guò)多，融資風(fēng)險(xiǎn)上升。其三：一些國(guó)有企業(yè)并未建立并購(gòu)融資風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制，致使企業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估及控制水平停滯不前，國(guó)有企業(yè)在融資過(guò)程中的風(fēng)險(xiǎn)防控措施不足。

（三）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

在國(guó)有企業(yè)并購(gòu)重組過(guò)程中，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也較為常見(jiàn)，造成財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的主要原因如下：第一，國(guó)有企業(yè)選擇并購(gòu)重組的支付方式主要有現(xiàn)金支付、債務(wù)支付以及股權(quán)支付方式等。國(guó)有企業(yè)在并購(gòu)重組時(shí)，如果使用現(xiàn)金支付，一旦資金供給能力不足，企業(yè)的資金流動(dòng)壓力較大，現(xiàn)金流可能發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)；如果使用債務(wù)支付，對(duì)國(guó)有企業(yè)的償債能力有一定要求，當(dāng)償債能力下降時(shí)，企業(yè)所面臨的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)加大；如果使用股權(quán)支付，可能會(huì)增加并購(gòu)成本，也會(huì)稀釋老股東的相應(yīng)權(quán)益。第二，國(guó)有企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)重組需要充足的資金支持，當(dāng)企業(yè)的資金短缺時(shí)，部分國(guó)有企業(yè)會(huì)采取擴(kuò)大貸款規(guī)模的方式，短貸長(zhǎng)投現(xiàn)象嚴(yán)重。同時(shí)，由于并購(gòu)重組的資金回籠期較長(zhǎng)，資金供應(yīng)不足，部分國(guó)有企業(yè)會(huì)以新貸還舊貸的方式進(jìn)行償債，最終導(dǎo)致企業(yè)無(wú)力償還貸款，甚至破產(chǎn)。

（四）整合風(fēng)險(xiǎn)

國(guó)有企業(yè)的并購(gòu)重組結(jié)束后，雙方需要對(duì)管理模式、企業(yè)文化以及核心競(jìng)爭(zhēng)力等方面進(jìn)行整合。管理模式方面：兩個(gè)企業(yè)進(jìn)行合并后，管理層的分工結(jié)構(gòu)也相應(yīng)發(fā)生變化，由于國(guó)有企業(yè)內(nèi)部對(duì)新管理層的組織架構(gòu)還不熟悉，導(dǎo)致管理層在下達(dá)工作任務(wù)后，執(zhí)行力度有所降低。同時(shí)，由于管理層的管理模式發(fā)生相應(yīng)改變，企業(yè)內(nèi)部的制度規(guī)定也有所增減或變動(dòng)，引發(fā)各部門(mén)員工的抱怨情緒，降低工作積極性。企業(yè)文化方面：由于兩個(gè)企業(yè)的企業(yè)文化并不相同，在進(jìn)行融合的過(guò)程中，內(nèi)部動(dòng)蕩較為嚴(yán)重，部分骨干員工會(huì)出現(xiàn)離職、跳槽等情形，為企業(yè)帶來(lái)?yè)p失。同時(shí)，企業(yè)人員也互相不熟悉，各部門(mén)“小圈子”文化盛行。核心競(jìng)爭(zhēng)力方面：并購(gòu)重組后，國(guó)有企業(yè)在合理組織和整合資源方面建設(shè)不足，主要表現(xiàn)為各部門(mén)之間溝通存在障礙、全面預(yù)算管理體系尚未完善、內(nèi)部控制未有效落實(shí)，只有將這些因素有效結(jié)合，并進(jìn)行完善健全，并購(gòu)重組后的國(guó)有企業(yè)才能進(jìn)一步提升核心競(jìng)爭(zhēng)力。

二、防范國(guó)有企業(yè)并購(gòu)重組風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)策

（一）事前進(jìn)行充分調(diào)查，避免信息不對(duì)稱(chēng)

國(guó)有企業(yè)在進(jìn)行并購(gòu)重組時(shí)，會(huì)因信息不準(zhǔn)確而致使風(fēng)險(xiǎn)程度上升，國(guó)有企業(yè)為降低信息風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生，需采取相應(yīng)的措施避免信息不準(zhǔn)確現(xiàn)象出現(xiàn)。一方面，參與并購(gòu)重組的雙方企業(yè)需重視宏觀環(huán)境所帶來(lái)的影響，在進(jìn)行并購(gòu)重組時(shí)，需對(duì)宏觀環(huán)境有基本的掌握，及時(shí)感知變化動(dòng)向，對(duì)可能變化市場(chǎng)條件、宏觀經(jīng)濟(jì)政策等做出預(yù)測(cè)，并提出調(diào)整措施，避免因宏觀環(huán)境變化而導(dǎo)致的信息風(fēng)險(xiǎn)。另一方面，在進(jìn)行并購(gòu)重組時(shí)，并購(gòu)企業(yè)需拓寬信息獲取渠道，全面收集被并購(gòu)企業(yè)的重要信息，對(duì)并購(gòu)企業(yè)進(jìn)行充分的盡職調(diào)查，并聘請(qǐng)專(zhuān)家團(tuán)隊(duì)辨別所收集信息的真實(shí)程度，以防止信息不對(duì)稱(chēng)情況出現(xiàn)，增強(qiáng)信息質(zhì)量，為并購(gòu)重組提供支持[2]。然后根據(jù)準(zhǔn)確信息進(jìn)行科學(xué)估計(jì)被并購(gòu)企業(yè)的價(jià)值，避免因錯(cuò)誤信息而做出不利于企業(yè)并購(gòu)重組的決策，促進(jìn)國(guó)有企業(yè)實(shí)現(xiàn)并購(gòu)重組目標(biāo)。

（二）合理選擇融資方式，優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)

國(guó)有企業(yè)亟需提高防范融資風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)識(shí)，增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)防范能力。首先。國(guó)有企業(yè)需拓寬并購(gòu)融資渠道，通過(guò)向國(guó)外融資市場(chǎng)借鑒經(jīng)驗(yàn)，開(kāi)放海外融資渠道。亦或利用留存收益、借款、發(fā)行債券、股票等融資方式的各自特點(diǎn)，將多種融資方式綜合使用，選擇適合本企業(yè)并購(gòu)融資的方法。其次，國(guó)有企業(yè)可以使用發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的形式進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，可轉(zhuǎn)換債券的雙重性質(zhì)能有效調(diào)節(jié)融資資本結(jié)構(gòu)。國(guó)有企業(yè)也可增加內(nèi)部留存收益的比重，降低債務(wù)融資或股權(quán)融資資本結(jié)構(gòu)單一的形式。最后，建立健全融資風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制，根據(jù)國(guó)有企業(yè)所收集到的并購(gòu)重組信息以及經(jīng)營(yíng)能力、償債能力等增加風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算指標(biāo)，結(jié)合指標(biāo)從多個(gè)角度進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)防控分析，促使國(guó)有企業(yè)在并購(gòu)融資過(guò)程中準(zhǔn)確識(shí)別隱性風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而采取控制措施，價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避或分散，減少因融資風(fēng)險(xiǎn)造成的損失。

（三）做好資金規(guī)劃，全面評(píng)估經(jīng)營(yíng)能力

國(guó)有企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)并購(gòu)活動(dòng)的影響是十分重要的，國(guó)有企業(yè)需加強(qiáng)對(duì)并購(gòu)重組過(guò)程中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范措施，以降低該風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。一方面，國(guó)有企業(yè)需做好在并購(gòu)重組過(guò)程中的資金規(guī)劃，在使用現(xiàn)金或債務(wù)進(jìn)行支付時(shí)，需從自身資金的流動(dòng)性出發(fā)，評(píng)估企業(yè)的資產(chǎn)流動(dòng)性強(qiáng)弱。如果該國(guó)有企業(yè)資金流動(dòng)越快，那企業(yè)的變現(xiàn)能力也就越強(qiáng)，償債能力相應(yīng)也越強(qiáng)，企業(yè)可以通過(guò)將流動(dòng)資產(chǎn)變現(xiàn)緩解資金流動(dòng)壓力。在使用股權(quán)支付時(shí)，國(guó)有企業(yè)需選擇恰當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)進(jìn)行支付，降低并購(gòu)重組成本，進(jìn)一步維護(hù)老股東的相應(yīng)權(quán)益。另外，國(guó)有企業(yè)也可通過(guò)混合式支付方式進(jìn)行支付，避免因單一支付方式帶來(lái)的不便，降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。另一方面，國(guó)有企業(yè)在進(jìn)行并購(gòu)重組時(shí)，需充分考慮自身經(jīng)營(yíng)能力，全面評(píng)估自身償債水平。當(dāng)資金短缺時(shí)，可通過(guò)上述提到的發(fā)行股票、使用企業(yè)留存收益的方式拓寬資金籌集渠道，減少借貸款籌集資金的方式，避免短貸長(zhǎng)投、以新貸還舊貸現(xiàn)象發(fā)生，從而降低國(guó)有企業(yè)的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。通過(guò)以上方式，國(guó)有企業(yè)能有效控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生，提升財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范能力。

（四）三方面進(jìn)行優(yōu)化，促進(jìn)內(nèi)部整合

國(guó)有企業(yè)需根據(jù)并購(gòu)重組后企業(yè)現(xiàn)狀，采取相應(yīng)措施進(jìn)行優(yōu)化。管理模式方面：國(guó)有企業(yè)合并初期，定期開(kāi)展例會(huì)，對(duì)企業(yè)組織架構(gòu)進(jìn)行詳細(xì)介紹，明確各管理者的職責(zé)范圍，促使各部門(mén)員工明確企業(yè)管理流程，以提升執(zhí)行力度。另外，堅(jiān)持制度公平公正，對(duì)企業(yè)內(nèi)部所有人員進(jìn)行一致管理，對(duì)事不對(duì)人，以制度定方圓，長(zhǎng)以此往，各部門(mén)員工對(duì)新制度的接納程度提高，工作效率也有所上升。企業(yè)文化方面：雙方企業(yè)合并后，國(guó)有企業(yè)內(nèi)部需大力宣揚(yáng)企業(yè)文化的新觀念，將新觀念與戰(zhàn)略目標(biāo)的制定相結(jié)合，貫穿于企業(yè)內(nèi)部，增強(qiáng)企業(yè)內(nèi)部對(duì)企業(yè)文化的認(rèn)識(shí)和了解程度[3]。同時(shí)，重構(gòu)核心團(tuán)隊(duì)，提拔各部門(mén)道德與能力兼?zhèn)涞母哔|(zhì)量人才。另外，通過(guò)部門(mén)聯(lián)誼、團(tuán)建等方式加強(qiáng)雙方企業(yè)員工的聯(lián)系，促使其相互熟悉，避免“小圈子”現(xiàn)象。核心競(jìng)爭(zhēng)力方面：并購(gòu)重組后的國(guó)有企業(yè)需搭建信息溝通共享平臺(tái)，加強(qiáng)各部門(mén)之間的溝通交流；完善全面預(yù)算管理體系，促使合并后的資源進(jìn)行合理配置、規(guī)范使用；增強(qiáng)內(nèi)部監(jiān)督、內(nèi)部監(jiān)管力度，為內(nèi)部控制的有效落實(shí)提供保障，進(jìn)而提升并購(gòu)后的企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力。

三、結(jié)束語(yǔ)

總而言之，國(guó)有企業(yè)為在競(jìng)爭(zhēng)白熱化的市場(chǎng)中擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模，并購(gòu)重組是最優(yōu)方式，但在國(guó)有企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)重組過(guò)程中，會(huì)相應(yīng)發(fā)生一系列風(fēng)險(xiǎn)，例如因信息不對(duì)稱(chēng)導(dǎo)致的信息風(fēng)險(xiǎn)、融資結(jié)構(gòu)不合理以及渠道狹窄導(dǎo)致的融資風(fēng)險(xiǎn)、資金規(guī)劃不合理、償債能力不足導(dǎo)致的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)以及事后的整合風(fēng)險(xiǎn)。國(guó)有企業(yè)需正視并嚴(yán)肅對(duì)待以上引發(fā)風(fēng)險(xiǎn)的因素，采取相應(yīng)的措施，避免風(fēng)險(xiǎn)因素加重或再次發(fā)生，為企業(yè)并購(gòu)重組的順利進(jìn)行起到助推作用，推動(dòng)國(guó)有企業(yè)在當(dāng)今形勢(shì)下完成并購(gòu)重組，從而實(shí)現(xiàn)國(guó)有企業(yè)價(jià)值最大化。