員工持股計劃對企業(yè)創(chuàng)新的影響研究

楊志華

（恒生電子股份有限公司，浙江 杭州 310005）

與傳統(tǒng)的有形資產(chǎn)投資不同，公司創(chuàng)新結(jié)果取決于很多無法預(yù)估的因素，失敗的概率較大，因此，根據(jù)績效設(shè)定的參考激勵模式無法起到推動企業(yè)革新的作用，而能夠承受早期失敗并在長期取得成果的激勵方案可以讓企業(yè)具有更好的創(chuàng)新表現(xiàn)。員工持股計劃作為一種將員工利益與企業(yè)利益捆綁起來的新型激勵制度，對企業(yè)創(chuàng)新具有明顯的促進作用。

2019年黨的十九屆四中全會《決定》強調(diào)“完善科技倫理管控模式”。徹底完善并達成目標方案，能夠幫助我國在進入世界科技優(yōu)秀行列的過程中獲得科技倫理優(yōu)勢。企業(yè)創(chuàng)新的主體是“人”，企業(yè)通過有效的激勵機制讓富有創(chuàng)新意識和創(chuàng)新精神的員工進入創(chuàng)新過程中，員工們的想法和創(chuàng)新意識將轉(zhuǎn)化為企業(yè)新產(chǎn)品、新型服務(wù)或新的商業(yè)模式。那么，在科技競爭日益激烈的時代，什么樣的激勵措施才能提高員工的創(chuàng)新能力，如何激勵企業(yè)員工潛在的創(chuàng)造性，從而增強企業(yè)創(chuàng)新能力，成為我們建設(shè)創(chuàng)新型國家的關(guān)鍵問題。

一、關(guān)于員工持股計劃的前期研究

美國經(jīng)濟學(xué)家路易斯·凱爾索于19世紀60年代首先提出員工持股計劃，他認為員工持股計劃有利于緩解勞動者與資本所有者之間的分配不平衡問題，從而實現(xiàn)利益共享、風(fēng)險共擔(dān)。

員工持股計劃有利于員工與企業(yè)的利益目標趨于一致，有效緩解代理問題，從而增加股東財富。2016年，有專家采用事件研究法，研究了滬深A(yù)股上市公司員工持股計劃預(yù)案發(fā)布日和股東大會通過日前后的市場反應(yīng)，研究發(fā)現(xiàn)在ESOP（公司職工持股計劃）預(yù)案發(fā)布后會帶來正的累計超額收益率，市場具有正向反應(yīng)，這說明員工持股計劃能使員工與公司的利益目標趨于一致，從而增加公司價值。研究還發(fā)現(xiàn)，調(diào)整員工持股比例與非管理層持股比例無法產(chǎn)生更高的市場價值，投資者對股票來源較為敏感，對來源于非二級市場購買類股票產(chǎn)生的市場反應(yīng)普遍大于對來源于二級市場購買類股票產(chǎn)生的市場反應(yīng)。當(dāng)時，有學(xué)者通過研究支持這一觀點，他們發(fā)現(xiàn)通過定向增發(fā)實現(xiàn)員工持股計劃的宣告效果普遍好于通過二級市場購買股票的效果，此外，來源于員工自有資金的員工持股計劃比來源于其他資金的員工持股計劃有著更好的宣告效果。2017年，有專家通過研究發(fā)現(xiàn)相比民營企業(yè)，國有企業(yè)應(yīng)用員工持股計劃產(chǎn)生的效果更好，當(dāng)公司員工的教育水平更高時，宣告效果更好。

但也有一些專家認為，員工持股計劃中存在的“搭便車”行為，會阻礙股東財富的增加。這些專家認為，在員工持股計劃發(fā)布后，市場能夠給予一定的正向反應(yīng)，而隨著員工規(guī)模增加，正向反應(yīng)有所降低，同時，提高員工持股計劃的普遍性也無法扭轉(zhuǎn)員工對市場期望降低的情形。這表明投資者并不認同員工持股計劃的普及能減少公司中“搭便車”行為導(dǎo)致的效率降低情況。

二、員工持股計劃的理論分析

美國經(jīng)濟學(xué)家路易斯·凱爾索認為剩余分配的不足造成了工薪階層的貧困，從而進一步拉開了社會貧富差距，員工持股計劃作為一種新型的激勵手段，可以讓員工除了有基本勞動收入，還能額外獲得資本紅利，縮小貧富差距。為了促使企業(yè)積極發(fā)展員工持股計劃，美國政府最早給予實行員工持股計劃的企業(yè)一定的稅收優(yōu)惠。隨后，員工持股計劃在其他西方國家也逐漸被采用，成為企業(yè)的一項重要激勵機制。我國在全面深化改革階段允許企業(yè)實行員工持股計劃。2014年，我國正式進行員工持股計劃試點，隨后，實施員工持股計劃的上市企業(yè)數(shù)量顯著增加，2018年，我國共有140家企業(yè)發(fā)布了董事會預(yù)案。截至2018年12月31日，有164家上市公司多次公開員工持股計劃預(yù)案。

相比高管人員持股，公司中的核心人員持股能夠顯著增加企業(yè)的創(chuàng)新能力。公司實施員工持股計劃是讓員工共享資本的體現(xiàn)，通過分享剩余收益使員工的利益與企業(yè)所有者利益保持一致，期權(quán)形式的長期激勵與專利數(shù)量和引用次數(shù)成正相關(guān)，能夠顯著促進企業(yè)實現(xiàn)創(chuàng)新。員工持股計劃是一種具有長期效應(yīng)的激勵機制，可以降低代理成本，將員工與企業(yè)命運緊密聯(lián)系起來，鼓勵員工積極創(chuàng)新贏得更大利益。然而，也有部分企業(yè)沒有實施或停止實施員工持股計劃，認為員工持股計劃的實施會降低員工的風(fēng)險偏好，從而阻礙企業(yè)實現(xiàn)創(chuàng)新。

此外，員工持股計劃的目標對象也會影響其實施效果。員工持股計劃的對象分為高管和非高管，高管和非高管是創(chuàng)新環(huán)節(jié)的不同主體，高管主導(dǎo)創(chuàng)新投入環(huán)節(jié)，而非高管主導(dǎo)創(chuàng)新產(chǎn)出環(huán)節(jié)。當(dāng)前，關(guān)于員工持股計劃對企業(yè)創(chuàng)新影響的研究主要聚焦于高管與創(chuàng)新投入，主要關(guān)注員工持股計劃中的企業(yè)高層及管理層，極少關(guān)注普通員工。

三、如何激發(fā)企業(yè)創(chuàng)新

企業(yè)創(chuàng)新是企業(yè)管理的關(guān)鍵領(lǐng)域，會影響企業(yè)未來的發(fā)展速度和空間。企業(yè)的革新創(chuàng)造會覆蓋公司的綜合管理和各類業(yè)務(wù)開展，因此必須考慮各個崗位、科室的工作細節(jié)。

關(guān)于如何激發(fā)企業(yè)中不同個體的創(chuàng)造性以促進企業(yè)創(chuàng)新成為理論界和實務(wù)界的重要課題。管理層作為企業(yè)發(fā)展目標和戰(zhàn)略的制定者，是企業(yè)創(chuàng)新過程中的重要角色，對企業(yè)創(chuàng)新活動起到領(lǐng)導(dǎo)和決策的重要作用。員工作為企業(yè)創(chuàng)新工作的關(guān)鍵參與者，需要參與創(chuàng)新工作的每個環(huán)節(jié)。

管理層是企業(yè)創(chuàng)新活動的重要決策者，相比CEO的長期薪酬，管理層的短期薪酬與企業(yè)創(chuàng)新之間的相關(guān)性更明顯。激勵創(chuàng)新的最佳機制是那些能夠承受早期失敗，并對長期成果進行獎勵的機制。其中，在管理層薪酬方面，那些能將具有較長歸屬期的股票期權(quán)、期權(quán)定價、黃金降落傘和管理防御相結(jié)合的薪酬機制是促進創(chuàng)新的最佳機制。CEO薪酬中的期權(quán)可以為公司帶來更具普遍性和擁有更多授權(quán)的專利，基于期權(quán)形式的長期激勵與專利的數(shù)量、質(zhì)量成正相關(guān)，此外，期權(quán)的凸性對企業(yè)創(chuàng)新也有著積極影響。

目前，部分研究者認為CEO持股可以促進企業(yè)創(chuàng)新，實施員工持股計劃可以有效解決員工與股東之間的代理問題和目標不一致及風(fēng)險偏好差異問題。

在創(chuàng)新行業(yè)、面臨激烈競爭的行業(yè)以及面臨惡意收購?fù){的企業(yè)中，CEO薪酬期權(quán)性質(zhì)的長期激勵效果顯著。CEO的長期薪酬不僅能增加企業(yè)的專利數(shù)量，也能提升專利的影響力，原因在于CEO的長期薪酬能夠鼓勵員工開展更具風(fēng)險性的項目，能夠獲得長期經(jīng)濟收益。

四、員工持股計劃與企業(yè)創(chuàng)新的關(guān)系分析

依據(jù)委托代理理論，股東與員工之間存在信息不對稱問題。股東與高管往往負責(zé)制定企業(yè)創(chuàng)新戰(zhàn)略，而普通員工作為創(chuàng)新戰(zhàn)略的實行者，掌握創(chuàng)新的核心技能，股東和高管對相關(guān)核心技能并不熟悉，難以對其進行監(jiān)管。員工持股計劃能夠促使工作人員和管理者的追求方向達成統(tǒng)一、實現(xiàn)利益趨同，從而有效緩解信息不對稱問題，激勵員工努力工作，提升企業(yè)創(chuàng)新能力。

依據(jù)不完全契約理論，創(chuàng)新的風(fēng)險較高，簽訂薪酬契約時無法預(yù)知企業(yè)之后的發(fā)展，因此會產(chǎn)生不完全契約。首先，不完全契約產(chǎn)生的剩余權(quán)利必須要得到最優(yōu)配置，員工持股計劃是更改剩余權(quán)利的重要手段，可以有效促進收入在勞動與資本兩種要素間的分配公平，從而把某些所有權(quán)交給工作者，推動工作者實現(xiàn)更多的創(chuàng)新產(chǎn)出。其次，創(chuàng)新活動的系列特征使得員工持股計劃成了一種有效的激勵手段。創(chuàng)新需要面對一定的危險，而員工持股計劃可以將員工收益與股票利潤變化率緊密相連，從而促使工作者在創(chuàng)新時承擔(dān)更多風(fēng)險。同時創(chuàng)新活動需要對長期成果給予鼓勵，員工持股計劃具有不對稱回報結(jié)構(gòu)，在股價上漲和創(chuàng)新成功時，對員工的獎勵具有無限的上升潛力，而股票下跌與創(chuàng)新失敗時，又能通過有限的下行損失保護員工。再次，創(chuàng)新項目需要一定的時間，在此時期內(nèi)有多個不同的步驟，每個步驟都需要不少的人力物力投入和員工的共同努力配合。員工持股計劃通常具有較長的鎖定期，如果員工想要行使該權(quán)利，他們必須長期在該公司就職，直到能夠行使選擇權(quán)。因此，員工持股計劃可以把工作者的精力和重點轉(zhuǎn)移到公司的長期成功上，為公司保留核心技術(shù)人才。最后，創(chuàng)新離不開團隊的共同努力。當(dāng)創(chuàng)新者在長期協(xié)作下獲得成果時，創(chuàng)新成果和表現(xiàn)最好。員工持股計劃是一種集體激勵計劃，其價值取決于大家的共同努力，能夠促使員工團結(jié)協(xié)助，互相鼓勵和督促，從而獲得更大的創(chuàng)新成功。

相比民營企業(yè)，國有企業(yè)員工持股計劃的設(shè)計中管理層激勵較為不足，從而導(dǎo)致企業(yè)業(yè)績沒有得到顯著提升，而民營企業(yè)應(yīng)用員工持股計劃則相對靈活。國有企業(yè)容易產(chǎn)生經(jīng)營目標復(fù)雜、產(chǎn)權(quán)主體不明確、各類委托代理關(guān)系等問題，企業(yè)實現(xiàn)創(chuàng)新需要員工有較強的專業(yè)能力、刻苦耐勞的精神和靈活多變的應(yīng)對能力，但國有企業(yè)的股東往往沒有端正的監(jiān)督態(tài)度，相關(guān)能力不足，從而導(dǎo)致內(nèi)部控制力度不足，使得經(jīng)營者關(guān)注企業(yè)的短期目標，不利于具有開展長期創(chuàng)新工作。在民營企業(yè)中，存在產(chǎn)權(quán)主體不明晰、產(chǎn)權(quán)主體缺位等問題，民營企業(yè)通常以利潤最大化為目標，技術(shù)創(chuàng)新是民營企業(yè)達成經(jīng)濟目標的重要手段。民營企業(yè)大股東往往在企業(yè)內(nèi)擔(dān)任經(jīng)營者的角色，代理問題不像國有企業(yè)那么突出，因此更有利于進行企業(yè)創(chuàng)新活動。

企業(yè)執(zhí)行員工持股計劃時，在參與人數(shù)、實施資金規(guī)模、鎖定期等要素上有較大的自主性，因此員工持股計劃的實施對企業(yè)創(chuàng)新的影響有所差異。當(dāng)員工持股計劃涉及的員工更多、投入資金更多、鎖定期越長時，員工持股計劃對創(chuàng)新的促進作用越明顯，企業(yè)的創(chuàng)新離不開工作者的投入和資金投入。鎖定期越長，企業(yè)越能保留核心員工，增加企業(yè)專利申請和授權(quán)的數(shù)量。

五、結(jié)語

本文通過研究認為，在新的時代，創(chuàng)新已經(jīng)成為企業(yè)提升競爭力的關(guān)鍵步驟，因此，如何制定適當(dāng)?shù)募顧C制，提高創(chuàng)新生產(chǎn)力是企業(yè)實現(xiàn)創(chuàng)新需要思考的重要問題。實行員工持股計劃對企業(yè)創(chuàng)新有顯著效果，員工持股計劃的參與人數(shù)越多、投入資金規(guī)模越大、鎖定期越長，對企業(yè)創(chuàng)新的推動效果更明顯。員工持股計劃非高管員工持股占比越大，越能促進企業(yè)創(chuàng)新。與國有控股企業(yè)相比，民營企業(yè)實行員工持股計劃對推動企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)生的效果更明顯。