利率市場化下我國融資性票據(jù)發(fā)展的路徑研究

耿媛媛

（江蘇經(jīng)貿(mào)職業(yè)技術(shù)學(xué)院貿(mào)易與物流學(xué)院，江蘇 南京 210000）

近年，伴隨著票交所時(shí)代的到來和我國金融供給側(cè)改革的不斷深入，票據(jù)市場開啟了電票時(shí)代，維持了快速發(fā)展的態(tài)勢。票據(jù)市場是不僅是企業(yè)進(jìn)行直接融資的場所，也是中國人民銀行為進(jìn)行宏觀調(diào)控而實(shí)施貨幣政策和商業(yè)銀行實(shí)施流動(dòng)性管理工作的重要陣地。

根據(jù)最新《票據(jù)法》的第十條內(nèi)容：“票據(jù)的簽發(fā)，取得，轉(zhuǎn)讓，應(yīng)當(dāng)遵循誠實(shí)信用原則，具有真實(shí)的交易關(guān)系與債權(quán)債務(wù)關(guān)系?！币?guī)定，具有真實(shí)的貿(mào)易背景是商業(yè)票據(jù)簽發(fā)的法律規(guī)定和強(qiáng)制性條款，而融資性票據(jù)的簽發(fā)并未得到法律的認(rèn)可。然而從市場經(jīng)濟(jì)角度考慮，融資性票據(jù)是企業(yè)很重要的融資手段之一，縱觀許多國家的票據(jù)市場從初始到成熟的發(fā)展過程中，融資性票據(jù)在占比都呈上升趨勢，有的甚至高達(dá)70%以上，票據(jù)市場上的巨大差距說明票據(jù)的融資功能有更為廣闊的發(fā)展空間，我國的票據(jù)市場亟待創(chuàng)新性工具的充實(shí)和進(jìn)一步發(fā)展，尤其是在我國利率市場化不斷深入的背景下，融資性票據(jù)的發(fā)展有利于解決中小企業(yè)融資難融資貴的問題，大大增強(qiáng)貨幣市場的活力。

一、融資性票據(jù)的界定

與具有真實(shí)貿(mào)易背景的交易性票據(jù)相對應(yīng)，融資性票據(jù)是指票據(jù)持有人純粹以融資為目的，通過非貿(mào)易方式簽發(fā)或取得的商業(yè)匯票，是成熟的票據(jù)市場中重要的一種融資工具。融資性票據(jù)的種類繁多，廣義上包括國庫券、匯票、本票及大額定期存單等，狹義上是指工商企業(yè)憑自身信譽(yù)向其他市場主體發(fā)行的商業(yè)票據(jù)。

融資性票據(jù)與交易性票據(jù)存在較大的區(qū)別：第一，真實(shí)的貿(mào)易背景是交易性票據(jù)簽發(fā)的必要條件，資金的往來伴隨著真實(shí)的商品交易，而融資性票據(jù)只有單純的資金流往來。第二，交易性票據(jù)一般只有兩方當(dāng)事人，而融資性票據(jù)可以存在企業(yè)、銀行或居民個(gè)人等多重的對應(yīng)關(guān)系。

二、我國融資性票據(jù)市場的發(fā)展現(xiàn)狀和必要性

（一）我國票據(jù)融資業(yè)務(wù)市場發(fā)展現(xiàn)狀

商業(yè)匯票交易分為承兌、轉(zhuǎn)貼現(xiàn)和再貼現(xiàn)三種類型。作為連接實(shí)體經(jīng)濟(jì)與貨幣市場的重要紐帶，票據(jù)市場的產(chǎn)品主要以銀行承兌匯票為主，最能快速反應(yīng)貨幣政策和資金水平的變化，因?yàn)槠睋?jù)是同時(shí)具有信貸和資金兩種屬性的特殊產(chǎn)品，所以票據(jù)不僅僅是企業(yè)融資的工具，也是銀行通過貨幣市場獲得息差收入、調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)的重要途徑。票據(jù)市場發(fā)展現(xiàn)狀如下。

1．規(guī)模龐大。1996年《票據(jù)法》頒布以來，我國票據(jù)市場交易活躍度持續(xù)提升，《2020年第四季度中國貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》披露的數(shù)據(jù)顯示，票據(jù)的交易量和規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，企業(yè)2020年全年累計(jì)簽發(fā)22.1萬億元商業(yè)匯票，金融機(jī)構(gòu)全年累計(jì)辦理40.4萬億元貼現(xiàn)，年末全國票據(jù)總余額達(dá)8.4 萬億元，占各項(xiàng)貸款比重的4.8 %。票據(jù)市場的重要性不言而喻。

2．品種單一，電子化時(shí)間較晚。我國商業(yè)匯票的交易品種以銀行承兌匯票為主，占比達(dá)90%以上，商業(yè)承兌匯票所占比重較小，票據(jù)的最初發(fā)展動(dòng)力是利用票據(jù)信用解決企業(yè)支付結(jié)算矛盾，后隨著企業(yè)信用體系的完善和市場對票據(jù)的接受程度提高，票據(jù)的融資需求得到較大的釋放，但限于沒有完善的法律支撐，商業(yè)承兌匯票簽發(fā)量依然偏小，品種的單一不利于票據(jù)融資業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展。另外，隨著數(shù)字化經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，我國資本市場基本全面實(shí)現(xiàn)了電子化運(yùn)作，拆借、回購、央行票據(jù)、債券等貨幣市場的子市場，均實(shí)現(xiàn)了以電子化方式發(fā)行、流通和兌付。而票據(jù)的真正電子化推行是在2016年9月中國人民銀行發(fā)布的《關(guān)于規(guī)范和促進(jìn)電子商業(yè)匯票業(yè)務(wù)發(fā)展的通知》（銀行【2016】224號(hào)文）規(guī)定電票逐步替代紙票的時(shí)間點(diǎn)之后，2018年開始才有效地提高了票據(jù)融資業(yè)務(wù)效率。相較于債券、股票等成熟市場，票據(jù)融資業(yè)務(wù)發(fā)展相對滯后。

（二）我國推行融資性票據(jù)的必要性

隨著票據(jù)的資金屬性日益凸顯，融資性票據(jù)作為滿足企業(yè)快速、有效、低成本的融資工具，市場需求十分旺盛，大力發(fā)展該類業(yè)務(wù)勢在必行，可以有效解決中小微企業(yè)融資難問題。

1．豐富票據(jù)市場交易工具品類，進(jìn)一步完善我國市場經(jīng)濟(jì)體制。

2．助于降低中小微企業(yè)融資的資金成本。

3．增強(qiáng)貨幣市場活力，推進(jìn)利率市場化改革進(jìn)程。票據(jù)利率是對資金供求關(guān)系和企業(yè)信用狀況等反應(yīng)最敏感的指標(biāo)，融資性票據(jù)交易的放開有利于推進(jìn)市場利率傳導(dǎo)機(jī)制的形成，與LPR協(xié)同推進(jìn)利率市場化的進(jìn)程。

4．融資性票據(jù)的放開有利于優(yōu)化商業(yè)銀行資產(chǎn)，促進(jìn)銀行票據(jù)業(yè)務(wù)的發(fā)展，提升銀行利潤增長空間。

三、我國放開融資性票據(jù)的困難

經(jīng)過20多年的發(fā)展，我國的票據(jù)市場的承兌、貼現(xiàn)規(guī)模呈現(xiàn)了較快的穩(wěn)步增長，尤其是21世紀(jì)以后更是取得了長足進(jìn)步。但我國票據(jù)市場目前仍不夠成熟，融資性票據(jù)未被法律認(rèn)可，與發(fā)達(dá)國家相比，票據(jù)在社會(huì)融資中占的比重較低，而且融資功能還未得到充分的挖掘和發(fā)揮，結(jié)合實(shí)際情況，目前我國在放開融資性票據(jù)市場方面仍然存在著諸多困難和障礙。

（一）相關(guān)的政策制度不健全

1．我國票據(jù)法中明確規(guī)定票據(jù)必需的簽發(fā)、承兌、轉(zhuǎn)讓具有真實(shí)的貿(mào)易背景。融資性票據(jù)方面沒有法律認(rèn)可和相關(guān)制度文件出臺(tái)，如果進(jìn)入市場屬于非法身份定會(huì)降低透明度，加大系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。

2．市場退出機(jī)制不完善：票據(jù)融資性企業(yè)退市機(jī)制的無效性干擾動(dòng)搖票據(jù)信用發(fā)展的基礎(chǔ)，對企業(yè)信用秩序產(chǎn)生損害的負(fù)面影響。

（二）票據(jù)市場的社會(huì)信用基礎(chǔ)薄弱

我們倡導(dǎo)發(fā)展市場經(jīng)濟(jì)，而信用經(jīng)濟(jì)是市場經(jīng)濟(jì)的根本，信用是票據(jù)的基礎(chǔ)，信用是建立在契約關(guān)系基礎(chǔ)之上。票據(jù)市場的發(fā)展直接受信用環(huán)境的好壞影響。商業(yè)票據(jù)的簽發(fā)企業(yè)信用狀況的好壞將直接影響商業(yè)票據(jù)融資效率和結(jié)果，進(jìn)而影響籌資情況。因社會(huì)中小部分主體較差的信用影響票據(jù)的流通，而影響市場主體對所有票據(jù)信用的信任，進(jìn)而影響信用良好企業(yè)的融資結(jié)果?！傲訋膨?qū)逐優(yōu)幣”的現(xiàn)象一旦出現(xiàn)在信用市場，就會(huì)對極大地動(dòng)搖票據(jù)市場的信用基礎(chǔ)并阻礙票據(jù)業(yè)務(wù)的發(fā)展。

（三）加大金融市場資金空轉(zhuǎn)，扭曲票據(jù)功能

在日趨嚴(yán)格精細(xì)化管理的監(jiān)管背景下，銀行為滿足信貸資產(chǎn)的各項(xiàng)考核，往往會(huì)通過融資性票據(jù)補(bǔ)充信貸規(guī)模調(diào)整資產(chǎn)質(zhì)量，這種行為易產(chǎn)生對加大資金空轉(zhuǎn)、擠出交易性票據(jù)、虛增社融數(shù)據(jù)、誘發(fā)套利、催生民間票據(jù)市場的發(fā)展等現(xiàn)象。

四、我國融資性票據(jù)市場的發(fā)展路徑

放開融資性票據(jù)是票據(jù)市場走向成熟的必經(jīng)之路，由于融資性票據(jù)與交易性票據(jù)在投資和資金供求屬性上有較大的差異，應(yīng)結(jié)合我國的實(shí)際情況對融資性票據(jù)市場的搭建和發(fā)展進(jìn)行分層規(guī)范有序的推進(jìn)，促進(jìn)票據(jù)市場的縱深發(fā)展。

（一）為融資性票據(jù)賦予合法性

要給予融資性票據(jù)法律認(rèn)可，設(shè)定相應(yīng)的市場準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)同時(shí)明確市場參與主體的結(jié)構(gòu)、職能。完善信用評估機(jī)制和退出機(jī)制，為融資性票據(jù)業(yè)務(wù)的發(fā)展奠定信用基礎(chǔ)。針對融資性票據(jù)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)建立有效的市場擔(dān)保機(jī)制。

（二）健全監(jiān)管制度，完善風(fēng)控體系

雖然融資性票據(jù)和交易性票據(jù)在功能、風(fēng)險(xiǎn)等方面存在本質(zhì)的不同，但形式相似，監(jiān)管環(huán)節(jié)難以區(qū)分識(shí)別，為防范融資性票據(jù)對市場業(yè)務(wù)的有序健康發(fā)展造成干擾，監(jiān)管層面需將兩個(gè)細(xì)分市場從準(zhǔn)入、流通、系統(tǒng)交易、統(tǒng)計(jì)等各方面進(jìn)行隔離，并類比股票市場，建立對融資性票據(jù)規(guī)范的周期性信息披露機(jī)制，增強(qiáng)企業(yè)發(fā)行融資性票據(jù)的透明度和投資者的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別防范能力。

1．對簽發(fā)企業(yè)設(shè)定準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)。因?yàn)槿谫Y性票據(jù)沒有真實(shí)的貿(mào)易背景做償付保障，相關(guān)行業(yè)特征、企業(yè)外部環(huán)境、經(jīng)營情況等都會(huì)引起償付風(fēng)險(xiǎn)，因此，在融資性票據(jù)市場建設(shè)初期為更好地控制票據(jù)交易機(jī)構(gòu)的信用風(fēng)險(xiǎn)須提高市場主體準(zhǔn)入門檻標(biāo)準(zhǔn)。嚴(yán)格限定簽發(fā)企業(yè)的范圍，先尋找試點(diǎn)，積累經(jīng)驗(yàn)后進(jìn)行適時(shí)推廣。有序放寬市場準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)，更好地在控制金融風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

2．票面金額及主體限額。對信用風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)不同的融資性和交易性票據(jù)需求企業(yè)實(shí)施分類監(jiān)管，盡量避免或減少融資性票據(jù)對交易性票據(jù)的擠出。一般從票面金額看，融資性票據(jù)普遍超過交易性票據(jù)的合同金額，因此，可以規(guī)定一定限額以上的票面金額票據(jù)必須以電子票據(jù)的形式簽發(fā)（目前人行已規(guī)定300萬以上的票據(jù)均需采用電票形式簽發(fā)）。同時(shí)，監(jiān)管要對短期內(nèi)頻繁集中、連續(xù)簽發(fā)小額票據(jù)的企業(yè)進(jìn)行加強(qiáng)監(jiān)督防止企業(yè)規(guī)避監(jiān)管。通過以上途徑，逐步引導(dǎo)融資性票據(jù)的簽發(fā)和流轉(zhuǎn)的規(guī)范操作，使市場有序良好運(yùn)轉(zhuǎn)，最終使傳統(tǒng)票據(jù)市場像成熟完善的票據(jù)市場轉(zhuǎn)變，彌補(bǔ)企業(yè)融資產(chǎn)品空缺，實(shí)現(xiàn)票據(jù)市場健康可持續(xù)發(fā)展。

（三）票交所助力市場創(chuàng)新

利率市場化進(jìn)程加速、直接融資比例擴(kuò)大、資本約束強(qiáng)化、票據(jù)交易電子化、參與主體多元化、監(jiān)管趨嚴(yán)等這些宏觀和微觀環(huán)境的變化，使得重視產(chǎn)品和服務(wù)創(chuàng)新成為保障票據(jù)市場可持續(xù)發(fā)展更重要的因素。票交所平臺(tái)為融資性票據(jù)的創(chuàng)新發(fā)展提供了空間和系統(tǒng)支撐，后續(xù)可依托票交所平臺(tái)循序漸進(jìn)地構(gòu)建交易性票據(jù)、融資性票據(jù)、票據(jù)資產(chǎn)證券化等衍生產(chǎn)品、跨市場組合創(chuàng)新產(chǎn)品和票據(jù)中間業(yè)務(wù)等并存的多層次多元結(jié)構(gòu)化票據(jù)市場。