電力企業(yè)海外項目的融資渠道分析

姜方洲 全球能源互聯(lián)網(wǎng)集團(tuán)有限公司

引言

目前，在全球能源轉(zhuǎn)型和“一帶一路”發(fā)展背景下，中國電力企業(yè)正積極拓展國際市場，加快推進(jìn)能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，實現(xiàn)以煤電為主向以清潔低碳能源轉(zhuǎn)變，掀起了海外清潔能源開發(fā)及智能電網(wǎng)項目的投資熱潮。未來，隨著清潔技術(shù)推動下的全球電力市場規(guī)模和范圍的擴(kuò)大，更多跨國/跨區(qū)輸電工程的投資建設(shè)將成為重點，由此帶動的項目融資需求日漸旺盛。因此，我國電力企業(yè)需要拓展多方位的融資渠道，創(chuàng)新融資方式，利用國際產(chǎn)能合作契機(jī)，更好地實現(xiàn)我國電力行業(yè)的工程建設(shè)、技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)及裝備制造“走出去”。為此，本文通過對海外電力項目主要資金來源、融資渠道梳理分類，深入分析各類金融主體的業(yè)務(wù)特點及合作優(yōu)勢，并結(jié)合海外電力項目投資周期長、投資規(guī)模大、投資門檻高等特征，尋求構(gòu)建可靠、經(jīng)濟(jì)、多元的項目融資體系。

一、主要資金來源

中國電力企業(yè)正深入?yún)⑴c海外清潔能源基地開發(fā)、跨境電網(wǎng)互聯(lián)及智能電網(wǎng)升級改造在內(nèi)的一系列基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，角色逐漸從項目承包商向項目開發(fā)者、投資者的角色轉(zhuǎn)變。在項目整個投資—建設(shè)—運營的過程中，既要依靠本國或地區(qū)公共、私人部門的金融資本，也要充分利用全球可獲得的融資渠道。

通過對海外基礎(chǔ)設(shè)施項目分析，主要資金來源可分為公共部門、私人部門及國際援助。公共部門的資金構(gòu)成是各國國家和地方的財政支出以及政策性開發(fā)機(jī)構(gòu)等國有主體提供的資金。自20世紀(jì)八十年代，各國政府及公共部門提供了大部分基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)資金，國有主體在能源投資中的作用與日俱增。私人部門的投資主要為商業(yè)性金融機(jī)構(gòu)提供的商業(yè)貸款和股權(quán)投資。面對進(jìn)一步加重政府的財政負(fù)擔(dān)，絕大多數(shù)發(fā)達(dá)國家在基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域出現(xiàn)了商業(yè)化、市場化的趨勢，私人部門投資超過了公共部門投資，但在發(fā)展中國家，公共部門在能源電力領(lǐng)域投資仍然占主導(dǎo)地位。國際發(fā)展援助在能源投資領(lǐng)域也扮演重要角色，包括世界銀行、亞洲開發(fā)銀行等多邊國際機(jī)構(gòu)及絲路基金、中非發(fā)展基金等專項投資基金為能源電力項目提供優(yōu)惠貸款、擔(dān)保以及技術(shù)援助，并帶動更多的私人部門投資。

二、融資渠道梳理

目前，金融市場融資渠道主要分為六類：

第一類是傳統(tǒng)世界多邊金融機(jī)構(gòu)，如世界銀行、亞洲開發(fā)銀行、非洲開發(fā)銀行等，成為部分國家戰(zhàn)后重建及發(fā)展中國家促進(jìn)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇發(fā)展的有效支撐，通常體現(xiàn)主要創(chuàng)建者的政治目的與經(jīng)濟(jì)訴求。

第二類是新興多邊開發(fā)金融機(jī)構(gòu)，如新成立的亞洲基礎(chǔ)設(shè)施投資銀行和金磚國家新開發(fā)銀行，能夠為地區(qū)項目建設(shè)提供信貸、股權(quán)投資、保險等多元化創(chuàng)新型融資方式。

第三類是政策性金融機(jī)構(gòu)，在特定領(lǐng)域，充當(dāng)政府推動社會發(fā)展和進(jìn)行宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控的機(jī)構(gòu)。國內(nèi)主要是國家開發(fā)銀行和中國進(jìn)出口銀行，其他國家也設(shè)立了政策性銀行，如德國復(fù)興信貸銀行、韓國產(chǎn)業(yè)銀行等。

第四類是商業(yè)性金融機(jī)構(gòu)，以商業(yè)銀行為代表，不斷開發(fā)并逐步形成多元化的融資服務(wù)體系，擁有較多的國際分支機(jī)構(gòu)和廣泛的金融合作伙伴，在國際合作、跨境協(xié)同、風(fēng)險管理等方面具備豐富經(jīng)驗。

第五類是投資基金，如各國主權(quán)財富基金(如阿聯(lián)酋阿布扎比投資管理局、新加坡淡馬錫控股公司等)以及專項投資基金(如中非發(fā)展基金、絲路基金等)，其特點在于它與一個國家或地區(qū)的政府存在密切聯(lián)系，基金資金來源和投資策略具有多樣性，兼顧收益和風(fēng)險。

第六類是非銀及金融輔助機(jī)構(gòu)，如高盛、摩根士丹利為代表的國際投行；標(biāo)準(zhǔn)普爾、惠譽、穆迪為代表的信用評級機(jī)構(gòu)；中國出口信用保險公司為代表的出口信用保險機(jī)構(gòu)等，它們?yōu)槭袌龌瘋鶛?quán)、股權(quán)、資產(chǎn)證券化、保險等融資活動提供配套金融服務(wù)。

三、各類金融主體分析

(一)傳統(tǒng)世界多邊金融機(jī)構(gòu)

早期傳統(tǒng)開發(fā)性金融機(jī)構(gòu)主要功能在于為國家、區(qū)域乃至全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展所需要的基礎(chǔ)設(shè)施和產(chǎn)業(yè)提供融資支持，并逐步成為部分國家戰(zhàn)后重建及發(fā)展中國家推動經(jīng)濟(jì)發(fā)展的有力工具。隨著全球經(jīng)濟(jì)格局的深刻變化，傳統(tǒng)開發(fā)性金融機(jī)構(gòu)的功能也在不斷調(diào)整，更加關(guān)注欠發(fā)達(dá)國家或地區(qū)的融資需求，關(guān)注政策性、戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)的支持項目，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和社會進(jìn)步，致力于消除貧困。

傳統(tǒng)多邊金融機(jī)構(gòu)的主要特點包括：第一，向成員國提供貸款以及相關(guān)信息咨詢、技術(shù)援助等服務(wù)，并側(cè)重對基礎(chǔ)設(shè)施、能源環(huán)境、社會教育等領(lǐng)域的投資。第二，機(jī)構(gòu)成員國數(shù)量不斷增加，部分機(jī)構(gòu)成員構(gòu)成已突破地域限制，輻射范圍和業(yè)務(wù)內(nèi)容廣泛，有利于推動多邊業(yè)務(wù)和區(qū)域協(xié)調(diào)的進(jìn)一步發(fā)展。第三，區(qū)位優(yōu)勢明顯，除對成員國提供服務(wù)以外，同聯(lián)合國及區(qū)域性國際組織廣泛合作，對區(qū)域內(nèi)及成員國相關(guān)政策制定具有影響力，鼓勵并帶動公私部門合作。第四，由于受到出資結(jié)構(gòu)、意識形態(tài)等局限，成員國的部分投資訴求不能有效滿足，政治考量成為限制傳統(tǒng)多邊開發(fā)機(jī)構(gòu)投資與發(fā)展的阻力。

針對傳統(tǒng)多邊金融機(jī)構(gòu)，主要合作優(yōu)勢體現(xiàn)在：提供的優(yōu)惠貸款往往期限較長，貸款利率相對較低，并設(shè)有還款寬限期，部分地區(qū)項目可積極爭取優(yōu)惠貸款或無息貸款；搭建政策溝通對話渠道，宏觀層面協(xié)調(diào)各國或地區(qū)的政策環(huán)境，改善項目開發(fā)的營商環(huán)境；發(fā)揮杠桿作用，帶動更多國際資金、私人資本參與項目投資，并與商業(yè)銀行等開展聯(lián)合融資。

(二)新興多邊開發(fā)金融機(jī)構(gòu)

主要新興經(jīng)濟(jì)體的快速崛起推動了全球經(jīng)濟(jì)治理格局的變化。盡管傳統(tǒng)多邊開發(fā)機(jī)構(gòu)對新興經(jīng)濟(jì)體的電力項目融資給予一定支撐，但其提供的資金額度有限，供給相對不足。在此背景下，新興經(jīng)濟(jì)體選擇增資擴(kuò)容已有多邊開發(fā)機(jī)構(gòu)，同時新建新興多邊開發(fā)機(jī)構(gòu)。作為新興經(jīng)濟(jì)體主導(dǎo)的亞洲基礎(chǔ)設(shè)施投資銀行(AIIB，簡稱“亞投行”)和金磚國家新開發(fā)銀行(NDB，簡稱“新開發(fā)銀行”)將提供更多的融資選擇和更好的發(fā)展合作模式。

新興多邊開發(fā)金融機(jī)構(gòu)的主要特點包括：第一，一定程度上彌補現(xiàn)有開發(fā)機(jī)構(gòu)資金不足的困擾，并與傳統(tǒng)多邊金融機(jī)構(gòu)在業(yè)務(wù)領(lǐng)域各有側(cè)重，優(yōu)勢互補。例如，亞投行和新開發(fā)銀行將業(yè)務(wù)領(lǐng)域主要集中在基礎(chǔ)設(shè)施和其他生產(chǎn)性領(lǐng)域的投資，業(yè)務(wù)定位主要為準(zhǔn)商業(yè)性基礎(chǔ)設(shè)施項目貸款。第二，有效提高了發(fā)展中國家特別是新興經(jīng)濟(jì)體的話語權(quán)。機(jī)構(gòu)在重大問題或業(yè)務(wù)投資決策上，賦予發(fā)展中國家更大包容性和更好代表性，減少不同國家制度、意識形態(tài)方面的干擾因素。第三，作為新時期的金融機(jī)構(gòu)，在運營模式、業(yè)務(wù)管理等方面沒有歷史包袱，能夠充分利用創(chuàng)新業(yè)務(wù)模式和多樣投資工具，獲得更高的投資效率和更低的運行成本。

針對新興多邊開發(fā)金融機(jī)構(gòu)，主要合作優(yōu)勢體現(xiàn)在：業(yè)務(wù)模式多元，初期主要向主權(quán)國家提供主權(quán)貸款，隨著業(yè)務(wù)成熟，可采用信托、基金等創(chuàng)新方式，引入PPP模式，動員商業(yè)銀行、養(yǎng)老金基金等更多社會資本參與，合理分擔(dān)風(fēng)險和回報；能夠為新興經(jīng)濟(jì)體國家利益服務(wù)，容易得到更多發(fā)展中國家政府支持，有利于推進(jìn)項目的多方合作與風(fēng)險緩釋。

(三)政策性金融機(jī)構(gòu)

政策性銀行通常是由政府設(shè)立、不以盈利為目的的專業(yè)性金融機(jī)構(gòu)，其主要目的是引導(dǎo)并支撐國家產(chǎn)業(yè)政策和區(qū)域發(fā)展，針對國家重點領(lǐng)域及特定行業(yè)提供專業(yè)化金融服務(wù)。政策性銀行能夠為境內(nèi)外電力企業(yè)及海外電力項目融資提供低成本的融資支持，主要開展融資及財務(wù)咨詢服務(wù)、政策性貸款、優(yōu)惠買方信貸、援外貸款、設(shè)立國別/產(chǎn)業(yè)基金等金融業(yè)務(wù)。目前，國家開發(fā)銀行是中國最大的對外投融資合作銀行。

政策性金融機(jī)構(gòu)的主要特點包括：第一，通常由政府財政撥款出資或政府參股設(shè)立，與政府保持密切關(guān)系，如美國進(jìn)出口銀行等；也有政府部分出資，聯(lián)合商業(yè)性金融機(jī)構(gòu)共同創(chuàng)立，如法國對外貿(mào)易銀行等。也有部分政策性銀行允許非政府資金注入，但其主要功能仍然是服務(wù)于國家經(jīng)濟(jì)政策導(dǎo)向。第二，不以盈利為目標(biāo)，主要作為海外電力項目前期開發(fā)及商業(yè)化融資機(jī)制的有效補充，以使部分利潤低、投資周期長、投資數(shù)額大而社會發(fā)展迫切需要，商業(yè)性融資機(jī)構(gòu)又不愿意提供融資的產(chǎn)業(yè)、項目等獲得資金支持。第三，政策性銀行有特定的服務(wù)領(lǐng)域，多為重點企業(yè)及扶持行業(yè)提供長期貸款和資本貸款，利率普遍低于商業(yè)銀行同期同類貸款利率，要求按期還本付息。

針對政策性金融機(jī)構(gòu)，主要合作優(yōu)勢體現(xiàn)在：在支持各國境內(nèi)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)方面積累了豐富經(jīng)驗，能夠影響本國產(chǎn)業(yè)政策、投資環(huán)境，提供有效融資服務(wù)和貸款支持。極大緩解了項目投資風(fēng)險的不確定性。政策性金融機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)特殊性能夠彌補商業(yè)性融資機(jī)制的失靈。同時，可與其他金融機(jī)構(gòu)或主權(quán)擔(dān)保機(jī)構(gòu)開展聯(lián)合融資，對商業(yè)性機(jī)構(gòu)、社會資本起到杠桿效應(yīng)，有針對性地服務(wù)重點領(lǐng)域。

(四)商業(yè)性金融機(jī)構(gòu)

以商業(yè)銀行代表的金融機(jī)構(gòu)參與是國際電力項目投融資體系的重要組成。商業(yè)銀行全球分支機(jī)構(gòu)廣泛，融資服務(wù)經(jīng)驗成熟，業(yè)務(wù)體系健全，能夠和開發(fā)性、政策性銀行形成綜合互補。其主要以銀行授信、國際銀團(tuán)貸款、境外發(fā)行債券等方式融資，并且積極推出多元化跨境金融服務(wù)，為電力企業(yè)海外項目提供投資銀行、境外保險、財務(wù)咨詢、風(fēng)險管理等創(chuàng)新業(yè)務(wù)。

商業(yè)性金融機(jī)構(gòu)的主要特點包括：第一，商業(yè)銀行最基礎(chǔ)的特征是信用中介和信用創(chuàng)造，通過吸收存款，發(fā)放貸款，在貨幣流通和轉(zhuǎn)賬結(jié)算的基礎(chǔ)上，形成派生存款。商業(yè)銀行通過信用中介、信用創(chuàng)造的職能實現(xiàn)資本融通。第二，綜合性業(yè)務(wù)快速拓展，包括項目融資、境外投資、承包貸款、跨境并購重組等，部分機(jī)構(gòu)與當(dāng)?shù)亟鹑谕瑯I(yè)建立全面代理行關(guān)系，加強(qiáng)在匯兌、結(jié)算、多幣種清算等領(lǐng)域的合作，提供更便利、更專業(yè)的跨境金融服務(wù)。第三，商業(yè)銀行全球分支機(jī)構(gòu)廣泛，業(yè)務(wù)牌照相對齊備，信息渠道、外部資源豐富，在部分國家屬地化運營程度高，熟悉所在國政治、經(jīng)濟(jì)、法規(guī)、監(jiān)管等環(huán)境。

針對商業(yè)性金融機(jī)構(gòu)，主要合作優(yōu)勢體現(xiàn)在：拓寬項目資金來源，與政策性、開發(fā)性金融機(jī)構(gòu)協(xié)同聯(lián)動，形成差異化分工，以中長期銀團(tuán)或并購貸款等形式參與國際項目投資，能夠有效分散風(fēng)險。拓寬項目儲備獲取渠道，商業(yè)銀行豐富的國際關(guān)系網(wǎng)絡(luò)是獲取優(yōu)質(zhì)項目儲備的有利外部途徑。商業(yè)銀行擁有突出的綜合化金融服務(wù)優(yōu)勢，能夠提供投資銀行、財務(wù)咨詢、國際結(jié)算、風(fēng)險管理等多元化跨境金融服務(wù)，并根據(jù)企業(yè)客戶需求，提供專業(yè)一攬子服務(wù)方案。

(五)投資基金

投資基金是促進(jìn)國際產(chǎn)融協(xié)作的有力抓手。在融資體系中，基金的形式優(yōu)于銀行融資模式，用好各類基金資金，包括主權(quán)財富基金、專項投資基金等在內(nèi)的多種類型基金，有利于推動建立項目風(fēng)險分擔(dān)、利益共享機(jī)制，擴(kuò)大國內(nèi)國際金融市場合作。

投資基金的主要特點包括：第一，定位于主權(quán)財富管理的專項基金資金來源多樣，既可以是政府通過特定稅收與預(yù)算按風(fēng)險移動路徑分配形成，也可以是出口收入或貿(mào)易順差等方式積累而成。主權(quán)基金規(guī)模發(fā)展迅速，且已超過對沖基金和私募基金，由于其長期導(dǎo)向的投資策略和相對較低的流動性需求，對海外電力項目開發(fā)周期及風(fēng)險波動帶來的收益損益具有較高的容忍度。第二，定位于中長期開發(fā)性投資的專項基金，通過股權(quán)、債權(quán)、基金等多元化投融資方式，為多邊、雙邊互聯(lián)互通提供投融資支持，具體包括股權(quán)投資、優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)換債、混合資本工具等多種形式，投資集中于基礎(chǔ)設(shè)施、資源開發(fā)、產(chǎn)業(yè)合作等領(lǐng)域。

針對投資基金，主要合作優(yōu)勢體現(xiàn)在：第一，主權(quán)基金的風(fēng)險偏好與電力項目融資特點匹配度較高，可采用直接投資或入股相關(guān)資金實體的形式投資，綜合風(fēng)險承受能力較強(qiáng)。同時，主權(quán)基金的參與能夠帶動國際機(jī)構(gòu)投資者的戰(zhàn)略合作，分散投資風(fēng)險。第二，專項投資基金融資形式靈活，可與其他融資模式搭配，比如債權(quán)、貸款和基金等組合投資，滿足項目的資金需求。同時也發(fā)揮政策性引導(dǎo)作用，能夠在國際金融和國際經(jīng)濟(jì)技術(shù)合作中提供資金支持和經(jīng)驗分享，提高項目關(guān)注度。

(六)非銀及金融輔助機(jī)構(gòu)

國際電力項目投資需要非銀行及其他金融輔助機(jī)構(gòu)共同參與，提供市場化債權(quán)、股權(quán)、結(jié)構(gòu)化融資等金融服務(wù)，由于涉及金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)類別廣泛，本文以國際投行、出口信用保險機(jī)構(gòu)、信用評級機(jī)構(gòu)為例主要分析。

國際投行在全球資本市場占據(jù)一定市場地位，能夠引領(lǐng)創(chuàng)新方向并影響投資偏好。目前，以高盛、摩根士丹利等為代表的歐美投資銀行仍占據(jù)著全球投行業(yè)務(wù)領(lǐng)域的主導(dǎo)地位。國際投行在金融市場上有很強(qiáng)的全球服務(wù)能力，能夠幫助企業(yè)針對性地尋找并購標(biāo)的，設(shè)計融資方案，完成盡職調(diào)查，在項目投融資領(lǐng)域經(jīng)驗豐富，能夠提供多種融資渠道。

出口信用保險機(jī)構(gòu)是向本國從事跨境交易的企業(yè)提供包括政府貸款、擔(dān)保及信用保險(幫助企業(yè)承擔(dān)政治風(fēng)險和商業(yè)風(fēng)險)，信用保險機(jī)構(gòu)主要是為電力企業(yè)的海外項目投資提供出口信用保險。目前，我國企業(yè)出口信用保險主要是由中國出口信用保險公司提供。

信用評級機(jī)構(gòu)作為專業(yè)從事信用評級業(yè)務(wù)的服務(wù)性中介機(jī)構(gòu)，主要針對國家、企業(yè)、項目的信用狀況提供獨立意見。信用狀況表述就是投資者按時獲取收益和收回本金的可能性，對于項目投資者具有重要意義。國際金融市場評級服務(wù)主要由標(biāo)準(zhǔn)普爾、穆迪、惠譽三家國際評級機(jī)構(gòu)提供，以中國為代表的新興評級體系也在逐步崛起，話語權(quán)逐步增強(qiáng)。

針對非銀及金融輔助機(jī)構(gòu)，主要優(yōu)勢體現(xiàn)在：第一，國際投行在兼并、收購、資產(chǎn)剝離及其他相關(guān)領(lǐng)域提供完善的專業(yè)服務(wù)，能夠調(diào)動全球資源為國際電力項目組織盡職調(diào)查、融資分析、交易結(jié)構(gòu)設(shè)計及財務(wù)咨詢等服務(wù)。第二，出口信用保險機(jī)構(gòu)為國際電力項目投資提供保險、信用擔(dān)保、信息咨詢等業(yè)務(wù)，能為項目提供信用保障，而且能為項目開發(fā)提供資信渠道。第三，信用評級機(jī)構(gòu)對于評估項目投資宏觀環(huán)境、項目風(fēng)險收益、設(shè)計投融資結(jié)構(gòu)提供了重要依據(jù)，較高的項目信用評級對低成本融資至關(guān)重要。

四、結(jié)語

隨著中國電力企業(yè)國際布局的逐步深入，清潔能源基地開發(fā)及跨國電網(wǎng)互聯(lián)工程將成為海外電力項目的投資重點，多元化項目融資渠道的重要性也益加凸顯。這既需要多邊開發(fā)性、政策性主體的帶動引導(dǎo)(亞投行、國開行等)，也需要市場化機(jī)構(gòu)的積極參與(商業(yè)銀行、投資銀行、投資基金等)，還需要金融輔助機(jī)構(gòu)的有效配合(信用評級機(jī)構(gòu)、信用保險機(jī)構(gòu)等)。電力企業(yè)需要根據(jù)自身和標(biāo)的項目的特點，充分借助多元化融資渠道與方式，構(gòu)建可靠、經(jīng)濟(jì)的投融資模式，以實現(xiàn)合理的資金安排和長期穩(wěn)健的項目收益。