地方國有資本運營企業(yè)融資管理問題對策研究

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一、地方國有資本運營企業(yè)的主要任務(wù)及融資特征

(一)地方國有資本運營企業(yè)主要任務(wù)。黨的十八屆三中、四中全會對新時代國企改革發(fā)展面臨的新形勢，系統(tǒng)謀劃了國企改革的新藍圖，提出了以管資本為主的國有資本授權(quán)經(jīng)營體制改革方向，組建國有資本運營公司成為重要的目標和手段之一。2020年，國企改革三年行動開始，打造國有資本運營企業(yè)升級版成為重要方向之一。各地方參照中央加快推進開展國有資本運營企業(yè)的試點。提升國有資本運營效率、提高國有資本回報是本輪國有資本運營試點的目標，要求資本運營企業(yè)以財務(wù)性持股為主，使用股權(quán)運作、基金投資、培育孵化等多種方式進行價值管理，有序進退，盤活存量國有資產(chǎn)，帶動各類社會資本共同發(fā)展，實現(xiàn)國有資本的合理流動和保值增值。地方政府成立地方國有資本運營企業(yè)是實踐國有資本監(jiān)管新理念，構(gòu)建有效運行機制與運行規(guī)范的重要抓手。具體來說，地方國有資本運營企業(yè)的經(jīng)營對象是地方區(qū)域的國有股權(quán)、股份或產(chǎn)權(quán)，股息紅利收益、股權(quán)轉(zhuǎn)讓收益及清算收益等三種收益是其主要的收益來源。當前地方資本運營企業(yè)面臨著依靠生產(chǎn)經(jīng)營把企業(yè)做強，轉(zhuǎn)型資本運營把企業(yè)做大的改革壓力。

(二)地方國有資本運營企業(yè)融資需求的主要特點。一是資金需求體量大。地方國有資本運營企業(yè)融資管理面臨著融資缺口大，資本運營企業(yè)是傳統(tǒng)國企的基礎(chǔ)上改革而來，以財務(wù)性持股為主改革目標，需對現(xiàn)有的結(jié)構(gòu)進行根本性的改革，對外融資是重要的渠道之一。二是急需多渠道融資。傳統(tǒng)的金融機構(gòu)信貸融資受政策、機構(gòu)多方監(jiān)管限制，無法直接用于股權(quán)、基金類投資，難以滿足資本運營企業(yè)改革發(fā)展需求，需探索資本市場債券、股權(quán)等融資渠道。三是需低成本資金。大量財務(wù)性持股投資，收益回報存在一定的滯后性，企業(yè)難以承受高資金成本。四是需長期限資金。資本運營項目投資，主要是持股性投資為主，客觀上要求投入的融入資金需較長期限。

二、融資管理存在的主要問題

地方國有資本運營企業(yè)作為“國資委-國有資本運營企業(yè)-國有企業(yè)”三層管理架構(gòu)的重要一環(huán)，是地方國有資本重組流動、專業(yè)調(diào)整產(chǎn)業(yè)發(fā)展和優(yōu)化布局的市場化運作平臺。但其脫身于傳統(tǒng)的國有企業(yè)架構(gòu)，在融資管理上未能跟上資本運營改革的戰(zhàn)略發(fā)展需求，仍存在著內(nèi)部資源整合不足，外源性融資能力不強，自身融資結(jié)構(gòu)不合理等問題。

(一)內(nèi)部籌措資金能力不足。一是存量資產(chǎn)盤活力度不足。地方國有資本運營公司的存量資產(chǎn)，主要為現(xiàn)有企業(yè)整體股權(quán)(資產(chǎn))或部分股權(quán)。其出資企業(yè)一般擁有大量廠房、設(shè)備、土地等資產(chǎn)，長期閑置，未能發(fā)揮資產(chǎn)的實際價值，無法實現(xiàn)資產(chǎn)向資金、資本的價值轉(zhuǎn)化。二是產(chǎn)業(yè)主體分散。資金沉淀在各子企業(yè)，調(diào)度效率低下，難以發(fā)揮資金規(guī)模效應(yīng)，形成“存貸雙高”現(xiàn)象。三是部分企業(yè)只能依靠存量資產(chǎn)經(jīng)營獲得的留存收益來維持運轉(zhuǎn)，現(xiàn)金流不能滿足企業(yè)跨越式發(fā)展的需要，難以支持資本運營改革發(fā)展。

(二)對外融資議價能力不強。一是主體信用評級不高。受限于地方國有資本運營企業(yè)對劃入企業(yè)資源整合不足，資產(chǎn)總體質(zhì)量不高等因素，地方國有資本運營企業(yè)往往主體信用評級較低，難以從資本市場獲取債券融資、股權(quán)融資等資金。二是部分地方國有資本運營企業(yè)財務(wù)管理基礎(chǔ)落后，企業(yè)集團未能形成高效調(diào)度的資金池，往往各出資企業(yè)各自為政，未能在同金融機構(gòu)談判中充分發(fā)揮企業(yè)集團的議價能力，造成融資成本較高、期限短等情況。

(三)融資結(jié)構(gòu)不合理。一是資產(chǎn)負債率過高。適度的負債經(jīng)營能夠使企業(yè)發(fā)展所需的資金得到有效保障，充分發(fā)揮杠桿的放大效益。但過度的舉債也存在著侵蝕經(jīng)營利潤，債務(wù)集中到期等風險。根據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，地方國企普遍存在負債率較高的情況，且負債增長增速較快，極易導(dǎo)致企業(yè)出現(xiàn)現(xiàn)金流無法保障到期還本付息的狀態(tài)。這也是近年國資委連續(xù)下文要求國有企業(yè)對資產(chǎn)負債率進行約束管控。二是融資渠道單一。由于國企背靠地方政府、有隱性政策背書，金融機構(gòu)偏好國企放貸，長期弱化了對國企約束，導(dǎo)致國企高度依賴于金融機構(gòu)貸款，資產(chǎn)負債率高企，財務(wù)信息的質(zhì)量較低。一旦企業(yè)報表主要財務(wù)指標受限，資本市場規(guī)模收緊等因素的影響，國企容易陷入融資難、流動負債集中到期等局面，影響正常運轉(zhuǎn)，出現(xiàn)財務(wù)風險。三是直接融資占比較小。地方融資企業(yè)受限企業(yè)信用評級、傳統(tǒng)融資渠道依賴等，未能充分對接資本市場。四是長短期配比失衡，傳統(tǒng)地方國企主要以短期借款為主，極易導(dǎo)致短期流動性緊張，負債集中到期等問題。

(四)融資制度欠完善。一是融資管理制度不夠科學(xué)合理，融資管理未能匹配企業(yè)中長期戰(zhàn)略規(guī)劃，未能做到長遠利益與當前利益兼顧，制度管控難以覆蓋融資活動的全過程。二是融資安排節(jié)奏失衡，投資籌劃與融資聯(lián)動不足，造成資產(chǎn)期限與資金期限錯配，形成較大的償債壓力。三是決策過程約束不足。投資決策流程不規(guī)范，決策層易受個人偏好等影響，對融資方案判斷失誤導(dǎo)致風險。如存在某些企業(yè)為完成短期目標，倉促上馬項目、融資規(guī)模盲目擴大，導(dǎo)致企業(yè)的資金鏈緊張或斷裂。

(五)融資觀念落后。一是企業(yè)缺乏主動融資的意識與能力，人才隊伍建設(shè)梯隊層次不足。大部分企業(yè)偏好金融機構(gòu)貸款，日常經(jīng)營運作依賴于信貸的頻繁操作，以流貸為主的融資結(jié)構(gòu)，難以對企業(yè)經(jīng)營提供長久化的保障。二是融資團隊對資本市場認識不足，未能熟練掌握各項融資工具。企業(yè)經(jīng)營依賴于舉債融資，而資本運營關(guān)鍵的債券融資、股權(quán)融資等手段認識不足，難以支撐資本運營企業(yè)戰(zhàn)略發(fā)展。

三、完善地方國有資本運營企業(yè)融資管理的對策措施

(一)強化內(nèi)部來源，做實“三資轉(zhuǎn)化”。一是通過政策性資產(chǎn)處置與市場化資產(chǎn)運作業(yè)務(wù)并行等方式盤活處置現(xiàn)有廠房、設(shè)備、土地等資產(chǎn)，推動資產(chǎn)向資金、資本轉(zhuǎn)換。二是不斷加強內(nèi)部管控，推行資金集中管理，充分發(fā)揮資金池的集約優(yōu)勢，推進國有資本運營戰(zhàn)略實施，降低負債規(guī)模與資金使用成本，防范財務(wù)及經(jīng)營風險，提高資金安全性及整體使用效益。三是充分利用經(jīng)營杠桿，提升預(yù)收賬款、應(yīng)付賬款的比重，充分利用上下游資金，降低運營成本，弱化經(jīng)營風險。四是整合現(xiàn)有業(yè)務(wù)形成支柱產(chǎn)業(yè)，增強企業(yè)“造血”能力，獲取留存收益用于再生產(chǎn)，提高債務(wù)保障能力。

(二)重視信用建設(shè)，提升議價能力。企業(yè)主體信用評級是企業(yè)現(xiàn)代化管理水平的衡量標尺，綜合反映了企業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量、運營能力、負債能力、履約情況、守信度等。一是地方國有資本運營企業(yè)要高度重視企業(yè)主體信用評級的提高，加強與評級機構(gòu)、券商、機構(gòu)等資本市場主要參與方的協(xié)作，構(gòu)建資本運營合作聯(lián)盟，通過整合各項資源，提升地方國有資本運營企業(yè)的主體信用評級。二是加強資本運營企業(yè)的內(nèi)部融資管理，構(gòu)建以集團總部為主體，各出資企業(yè)協(xié)同推進的融資管理體系，提升企業(yè)總部對金融機構(gòu)的溝通應(yīng)對實力、能力。

(三)調(diào)整融資結(jié)構(gòu)，拓寬融資渠道。一是要優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，充分考慮自身實際及行業(yè)特點，合理配比權(quán)益資本和債務(wù)融資。二是要拓寬融資渠道，充分使用企業(yè)債、公司債、私募債券，引入各類基金投資，境外發(fā)債等融資渠道，豐富資金來源，充分利用各種金融工具，降低融資成本。三是要推進資本運作，擴大股權(quán)融資比重，如引進戰(zhàn)略投資者、定向增發(fā)等方式。四是要合理匹配長短期負債的比例，降低企業(yè)融資成本，防止短期償付風險及集中到期風險。五是嚴格約束資產(chǎn)負債率，控制好融資規(guī)模，掌握好負債規(guī)模與自身財力的平衡，防止過度負債。

(四)健全融資制度，防范資金風險。一是建立健全投融資管理制度，落實好事前規(guī)劃。規(guī)范企業(yè)投資決策流程，成立人員構(gòu)成科學(xué)合理的投資決策委員會，對重大項目投資進行科學(xué)評估，對投資的融資來源進行科學(xué)安排，提前預(yù)測融資風險進行合理的審視，并制定對應(yīng)的風險控制對策，決策出符合企業(yè)自身需求的、最優(yōu)的融資方案。二是加強資金管控，防范事中資金風險。在重大融資計劃確定后，嚴格按照“權(quán)責清晰、有效制衡”的原則，確定好董事會、經(jīng)營層、財務(wù)審計等職能部門各自責任，嚴格執(zhí)行融資計劃并落實到位。三是改革融資績效激勵體制，對拓展企業(yè)融資渠道、落實融資方案做出重大貢獻的個人及集體進行績效激勵，充分發(fā)揮績效導(dǎo)向作用。

(五)加強人才培養(yǎng)，更新融資理念。一是開展人才梯隊建設(shè)，保證人才儲備，激發(fā)創(chuàng)造活力。如通過抽調(diào)企業(yè)各個部門具備一定的專業(yè)知識的骨干成立融資方案專班小組，小組成員充分應(yīng)用自身的專業(yè)知識，對融資方案作出專業(yè)的、獨立的職業(yè)判斷。二是學(xué)習培訓(xùn)常態(tài)化，與時俱進，不斷提升。建立融資團隊的定期培訓(xùn)機制，加強企業(yè)融資團隊與銀行、券商、基金、財富管理機構(gòu)等企業(yè)的交流互動，提高融資管理人員的綜合素質(zhì)及職業(yè)道德。三是強化融資團隊運作，充分掌握各項融資工具的特點和使用方式，構(gòu)建多層次、多領(lǐng)域、多渠道的創(chuàng)新融資管理體系，增強融資保障能力，防范企業(yè)財務(wù)風險。

四、結(jié)語

地方國有資本運營企業(yè)融資管理工作必須牢牢抓住資本運營改革的主線，破除傳統(tǒng)國有企業(yè)融資管理存在的問題，創(chuàng)新融資管理機制體制，科學(xué)做好融資計劃，拓寬融資渠道，管控融資風險，充分發(fā)揮地方國有資本運營公司的平臺作用，通過整合區(qū)域資源，優(yōu)化地方國有資本投向，向政策導(dǎo)向的重點行業(yè)、關(guān)鍵領(lǐng)域和優(yōu)勢企業(yè)集中，促進地方國有資本的合理流動，推動地方國有經(jīng)濟的布局優(yōu)化及結(jié)構(gòu)調(diào)整，不斷提高地方國有資本配置和運營效率，更好服務(wù)發(fā)展戰(zhàn)略需要，壯大國有經(jīng)濟力量。