發(fā)展離岸人民幣投融資業(yè)務(wù)的意義及前景

文/應(yīng)堅 編輯/白琳

香港離岸人民幣使用的生態(tài)圈進一步完善，有助于推動人民幣投融資業(yè)務(wù)加快發(fā)展。從長遠看，離岸人民幣投融資業(yè)務(wù)發(fā)展具有廣闊前景

中國香港地區(qū)（下文簡稱“香港”）作為國際金融中心在我國改革開放過程中一直發(fā)揮著重要作用，既是國際資本進入內(nèi)地的跳板，又是內(nèi)地探索海外市場的窗口。早期內(nèi)地較為缺乏資金，來自香港的資金支持了不少重大建設(shè)項目，內(nèi)地企業(yè)亦利用香港資金方面的優(yōu)勢開展融資活動，令香港成為內(nèi)地在境外的首選融資平臺。盡管目前內(nèi)地資金供求矛盾已得以緩解，但香港投融資功能并沒有弱化。特別是人民幣國際化的全面發(fā)展，為香港離岸投融資中心注入了新的內(nèi)涵。

人民幣跨境使用帶動香港投融資業(yè)務(wù)發(fā)展

人民幣國際化是香港國際金融中心發(fā)展的重要里程碑，令香港離岸金融市場又一次得到升華，并發(fā)展成為離岸人民幣業(yè)務(wù)樞紐。對人民幣國際化而言，由于香港是我國擁有主權(quán)的離岸金融中心，可將跨境人民幣業(yè)務(wù)有序放在這個特殊境外平臺試點，爭取做到安全可控。人民幣國際化已進入第二個十年，離岸人民幣業(yè)務(wù)經(jīng)歷初期打基礎(chǔ)，現(xiàn)正在加快發(fā)展步伐，各項業(yè)務(wù)指標表現(xiàn)良好。

一是人民幣資金池出現(xiàn)良性發(fā)展，為推動其他人民幣業(yè)務(wù)提供了人民幣資金支持。2020年年底，香港人民幣存款余額達7217億元，同比增長14.1%，比2017年3月反彈42.3%，逐步走出近幾年的低谷。香港金融機構(gòu)亦發(fā)行人民幣存款證補充資金，2020年11月存款證余額達383億元。人民幣資金穩(wěn)定流入，有助于改善香港人民幣的流動性，令離岸市場人民幣資金價格波動收窄，亦支持了人民幣債券、貸款及其他業(yè)務(wù)。

二是人民幣投融資業(yè)務(wù)趨于活躍，顯示離岸市場對人民幣需求有所增長。近年來，中國人民銀行在香港地區(qū)創(chuàng)新發(fā)行人民幣票據(jù)，財政部亦繼續(xù)發(fā)行人民幣國債，帶動點心債市場復(fù)蘇。2020年，香港人民幣債券及票據(jù)發(fā)行金額1889億元，連續(xù)兩年超過1800億元，與2014年高峰相差不遠。另據(jù)香港金管局的數(shù)據(jù)，2020年年底人民幣債券余額達2110億元。2020年年底，香港人民幣貸款余額1520億元，與2019年年底基本持平，比2019年1月低谷反彈45.6%。不僅人民幣貿(mào)易融資有所增加，而且部分在香港籌組的“一帶一路”銀團貸款也提高了人民幣融資比例。

三是金融市場互聯(lián)互通效果明顯，人民幣跨境投資吸引力增強。債券通、滬港通、深港通已成為內(nèi)地與香港及其他境外地區(qū)跨境投資的重要通道。2020年，債券通交易金額4.8萬億元，同比大幅增長82.8%。通過債券通入市的境外投資者共計2352家，同比增長46.9%。2020年，滬港通及深港通北向交易成交金額合計21.1萬億元，同比增長1.16倍；南向交易成交金額合計5.5萬億港元，同比增長1.21倍。

四是人民幣理財產(chǎn)品更加豐富，成為離岸人民幣資產(chǎn)管理中心。截至2020年3月，中國證監(jiān)會與香港證監(jiān)會根據(jù)基金互認安排合計批準79只基金跨境上市，同比增加10只；已上市基金管理資產(chǎn)合計147億元，同比增長32.7%。香港證監(jiān)會認可的人民幣投資產(chǎn)品541只，資產(chǎn)規(guī)模1040億元。香港證監(jiān)會批準的通過各種互聯(lián)互通或直接投資機制投資內(nèi)地證券市場的人民幣ETF總市值58.5億元，占香港ETF總市值的16%。此外，2020年，香港保險業(yè)新增人民幣保單保費收入58.09億港元，同比增長15.8%。

五是香港繼續(xù)擔(dān)當(dāng)離岸人民幣清算樞紐角色，確保人民幣支付通道順暢。以香港人民幣清算行為主體建立起來的香港人民幣即時支付清算系統(tǒng)（RTGS），無縫對接境內(nèi)人民幣跨境支付系統(tǒng)（CIPS），積極發(fā)揮離岸及跨境清算功能，2020年清算金額282萬億元，同比增長6.3%。另據(jù)SWIFT統(tǒng)計，2020年香港人民幣收付金額同比增長4.4%，占全球人民幣收付金額的71.9%，為境外其他地區(qū)人民幣業(yè)務(wù)發(fā)展提供了金融基建保障。

總體上，2020年香港主要人民幣業(yè)務(wù)均衡發(fā)展，增長速度穩(wěn)健，人民幣產(chǎn)品越來越豐富，離岸人民幣使用的生態(tài)圈進一步完善。這一切，均有助于推動人民幣投融資業(yè)務(wù)加快發(fā)展。

推動離岸人民幣投融資業(yè)務(wù)具有積極意義

第一，可增加離岸人民幣資金出路，促進資產(chǎn)負債業(yè)務(wù)平衡發(fā)展，形成多元化人民幣循環(huán)機制。人民幣投融資業(yè)務(wù)是人民幣跨境使用的重要組成部分。2009年，內(nèi)地推出跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算，大量人民幣流向離岸市場，香港人民幣存款迅速增加；但由于境外沒有人民幣使用需求，導(dǎo)致利率被嚴重壓低。鑒此，內(nèi)地逐步開放跨境債券投資、跨境貸款、人民幣合格境外機構(gòu)投資者（RQFII）、跨境人民幣直接投資（RFDI），以疏通人民幣回流渠道，促成跨境人民幣的循環(huán)使用，推動人民幣國際化的健康發(fā)展。如今，離岸人民幣市場基本成熟，推動了離岸人民幣投融資，拓寬了人民幣在境外使用范圍，形成了人民幣在境外的循環(huán)使用。從國際經(jīng)驗看，由于離岸美元、日元債券的發(fā)行及貸款規(guī)模都很大，因而促進了美元、日元在離岸金融市場的沉淀，并推動了相關(guān)外匯交易及對沖業(yè)務(wù)，其經(jīng)驗值得人民幣國際化借鑒。

第二，可有力配合“一帶一路”倡議，推動中資企業(yè)更多使用人民幣，促成其他境外地區(qū)人民幣市場加快發(fā)展。隨著“一帶一路”建設(shè)的全面展開，中資企業(yè)廣泛參與沿線國家和地區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)及項目投資，產(chǎn)生了強勁的融資需求。另一方面，中資企業(yè)在境外的投資及經(jīng)營，可以人民幣向國內(nèi)采購設(shè)備及原材料，支付中資員工薪酬，形成了對人民幣的剛性需求。過去，中資企業(yè)人民幣資金較依賴于境內(nèi)，由政策性銀行、商業(yè)銀行提供人民幣貸款，跨境支付至境外使用；近年來，中資企業(yè)開始接受境外發(fā)債、銀團貸款、過橋貸款等新型離岸投融資方式，中資銀行也跟隨中資企業(yè)步伐加快在“一帶一路”進行網(wǎng)點布局，協(xié)助企業(yè)充分利用境內(nèi)境外兩個市場、本地及離岸金融中心兩種資源進行融資，配套風(fēng)險對沖，同時將人民幣服務(wù)延伸到本地市場。

第三，支持形成以國內(nèi)大循環(huán)為主體、國內(nèi)國際雙循環(huán)相互促進的新發(fā)展格局，可發(fā)揮人民幣國際化更積極的作用。人民幣國際化啟航后，一直圍繞服務(wù)實體經(jīng)濟這一宗旨，支持有真實交易背景的人民幣結(jié)算需求，并不斷提供便利化措施，在促成內(nèi)需市場建設(shè)、形成國內(nèi)大循環(huán)中，提供金融支持。香港人民幣投融資業(yè)務(wù)就是在前海及上海自貿(mào)區(qū)出臺跨境人民幣貸款政策后才開始形成并發(fā)展起來的，并取得了良好的效果。另一方面，中國經(jīng)濟深度融入世界經(jīng)濟，在全球供應(yīng)鏈、價值鏈中扮演著重要角色，推動境內(nèi)境外商品流動，同樣離不開資金支持。這其中，通過提高人民幣結(jié)算及貿(mào)易融資在中國進口大宗商品及出口工業(yè)制成品的占比，可促進國內(nèi)國際雙循環(huán)的有機銜接。

第四，有助于建立貨幣政策在境內(nèi)外傳遞機制，更精準地引導(dǎo)市場預(yù)期，更好地發(fā)揮人民幣國際貨幣的功能。主要國際貨幣在全球的影響力，不僅體現(xiàn)在支付、交易、融資及儲備功能更強，市場主體接受程度更高、使用更多，而且還體現(xiàn)在其國內(nèi)貨幣政策對全球市場的有效傳導(dǎo)上。特別是美聯(lián)儲調(diào)整貨幣政策，若其他國家經(jīng)濟周期與美國不同，則有可能造成經(jīng)濟增長失調(diào)及宏觀調(diào)控失效。人民幣“走出去”后，在境內(nèi)及境外形成兩個市場，至今境內(nèi)貨幣政策對境外的傳遞機制沒有完全建立起來，境內(nèi)貨幣政策工具調(diào)整對境外影響受到限制，且境外利率波動也很大。要打破這一屏障，一方面有待進一步疏通跨境資金流動；另一方面，也要積極培育離岸投融資市場，改變?nèi)嗣駧刨J存比長期偏低的狀況，并積極發(fā)展人民幣點心債，建立離岸基準收益率曲線。

第五，可支持上海國際金融中心建設(shè)，形成在岸與離岸人民幣業(yè)務(wù)互動，更好地服務(wù)國家發(fā)展戰(zhàn)略。國家對上海金融業(yè)的定位十分明確，要求建設(shè)與中國經(jīng)濟實力和人民幣國際地位相適應(yīng)的國際金融中心，擔(dān)當(dāng)全球人民幣清算中心、交易中心、定價中心、資產(chǎn)配置及風(fēng)險管理中心。香港離岸人民幣中心主動配合國家發(fā)展戰(zhàn)略，加強在人民幣資金、產(chǎn)品創(chuàng)新、“一帶一路”投融資及風(fēng)險管理方面與上海的合作，形成在岸及離岸兩個金融中心互為支撐、共同發(fā)展的格局。資金合作方面，要研究用好在岸市場充裕的人民幣供應(yīng)，通過上海自貿(mào)區(qū)FT賬戶及分賬核算體系，推動境內(nèi)外資金往來；產(chǎn)品合作方面，要提升創(chuàng)新能力，優(yōu)化離岸、在岸及自貿(mào)區(qū)三類投融資產(chǎn)品組合，更好地服務(wù)境內(nèi)外實體經(jīng)濟。

進一步推動離岸人民幣投融資的條件及前景

香港具備發(fā)展離岸人民幣投融資的各種有利條件。首先，香港是一個典型的自由港，資金進出不受限制，金融監(jiān)管相對寬松，稅賦水平又很低，是開展離岸金融業(yè)務(wù)的良好地點。

其次，香港國際金融中心地位鞏固，離岸金融服務(wù)發(fā)達。作為亞太區(qū)的重要銀行業(yè)中心之一，香港有161家銀行，主要跨國銀行均在此開展業(yè)務(wù)。香港各類資金充裕，2020年年底，銀行業(yè)總資產(chǎn)達26萬億港元。各類存款折合20萬億港元，其中外幣存款占了一半。香港是最大的亞洲國際債券發(fā)行中心，2020年市場占比達34%。香港股票市場總市值排名全球第五，IPO多年來名列前茅。香港外匯交易排名全球第四。香港亦是亞太區(qū)最重要的財富管理中心之一，2019年管理資產(chǎn)28.8萬億港元。總之，香港離岸中心將全球資金吸引過來，同時也匯聚了其他地區(qū)的融資需求，已發(fā)展成為一個重要的投融資中心。

再者，人民幣投融資需求較強。中資企業(yè)“走出去”的首站大多選擇在香港設(shè)立結(jié)算及融資平臺，進而開展“一帶一路”投資和經(jīng)營活動。通過香港的經(jīng)營平臺，企業(yè)不斷提升財資管理能力，開展更高水平的全球投融資業(yè)務(wù)，并發(fā)揮了人民幣使用主力軍的作用。與此同時，主要國有銀行及股份制銀行均已進駐香港，并成為香港重要的銀行集團。這些國有銀行積極開展人民幣業(yè)務(wù)，將“一帶一路”及境內(nèi)融資需求與人民幣產(chǎn)品有機結(jié)合起來，培育人民幣投融資市場。

人民幣投融資業(yè)務(wù)起步相對較晚，迄今仍是香港人民幣業(yè)務(wù)的短板。這除了資本項目開放較為審慎之外，市場因素也嚴重制約了其發(fā)展。例如，2015年以后境內(nèi)外人民幣資金價格形成倒掛，香港人民幣拆息持續(xù)高于內(nèi)地，導(dǎo)致境內(nèi)對香港人民幣融資需求明顯減弱；近年來，歐美國家不斷加碼量化寬松，基準利率長期處于零水平，美元融資成本低企，加上“一帶一路”國家美元結(jié)算較便利，也影響到人民幣融資的競爭力。再有，前幾年人民幣匯率波動加大，一些企業(yè)從財務(wù)考慮，傾向于持有美元，亦在一定程度影響了人民幣使用。

但從長遠看，離岸人民幣投融資業(yè)務(wù)發(fā)展具有廣闊的前景。一方面，中國經(jīng)濟實力不斷增強，在全球經(jīng)濟影響力持續(xù)上升；人民幣國際貨幣地位進一步鞏固，全球接受程度穩(wěn)步提升，并成為主要國際儲備貨幣；人民幣匯率形成機制趨于完善，并在合理均衡水平上保持了基本穩(wěn)定，增強了市場對人民幣的信心，有利于人民幣投融資發(fā)展。另一方面，中資企業(yè)結(jié)算及會計貨幣原本就是人民幣，如果在投資及經(jīng)營活動中更多使用人民幣，可令財務(wù)表現(xiàn)更加穩(wěn)健，也可將風(fēng)險降至最低水平。因此，人民幣投融資是企業(yè)經(jīng)營的必由之路。

為更好地推動離岸人民幣投融資的發(fā)展，解決阻礙業(yè)務(wù)發(fā)展的主要障礙，可考慮加大政策支持力度：一是進一步疏通跨境資金通道，有序穩(wěn)妥地開放資本項目，通過金融市場互聯(lián)互通或直接投資，向境外釋放人民幣資金，補充離岸人民幣資金池，為人民幣投融資提供充足彈藥。二是采取積極有效的措施，降低境外人民幣資金成本，改變境內(nèi)外利率倒掛現(xiàn)象。為此，可考慮進一步放開同業(yè)資金市場，通過自由貿(mào)易賬戶拆借或同業(yè)賬戶融資等方式，引導(dǎo)境外人民幣利率下行。三是積極培育人民幣國際債市場，一方面要推動發(fā)展境內(nèi)熊貓債市場；另一方面，要鼓勵境外點心債的發(fā)行，建立離岸人民幣國債常規(guī)發(fā)行機制；要擴大發(fā)行規(guī)模，推動政策性銀行、商業(yè)銀行及國有企業(yè)在香港發(fā)行點心債。四是鼓勵中資企業(yè)在跨境支付中本幣優(yōu)先，并進一步為人民幣結(jié)算提供便利化措施。為此，可考慮引入一些財務(wù)考核和稅務(wù)鼓勵措施。