資本成本理念在企業(yè)財(cái)務(wù)決策中的運(yùn)用分析

河南華潁會(huì)計(jì)師事務(wù)所有限公司

引言

資本成本是主體為籌集和使用資本而付出的價(jià)格，發(fā)行和使用資本的成本都在資本成本的范疇之內(nèi)。對(duì)于企業(yè)的財(cái)務(wù)管理工作來說，資本就是管理的基礎(chǔ)。在現(xiàn)階段的公司財(cái)務(wù)決策中最重要的問題，就是怎樣用有效的資本成本去贏得最大的經(jīng)濟(jì)利益。當(dāng)前的債務(wù)成本利率和本金償還額使公司很容易忽略資本成本的壓力，經(jīng)常將公開發(fā)行視為不需要本金償還的壞賬融資方法。這增加了公司財(cái)務(wù)決策的風(fēng)險(xiǎn)。管理資本用資本作為代價(jià)就能夠有效降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)并推動(dòng)公司發(fā)展。

一、資本成本理念

就經(jīng)濟(jì)視角來看，資本成本是理財(cái)者進(jìn)行投資項(xiàng)目所需的收益或機(jī)會(huì)成本。對(duì)于理財(cái)者來說，獲得更好的收益才是理財(cái)?shù)闹饕繕?biāo)，所以他們更關(guān)注項(xiàng)目的投資回報(bào)率，對(duì)于企業(yè)的角度來說，資本成本是投資的機(jī)會(huì)。為了使公司吸引投資者的注意力，其業(yè)務(wù)收入必須能夠吸引投資者的注意力，并且公司資本的回報(bào)率必須高于投資者采取任何投資行動(dòng)之前所要求的回報(bào)率。同時(shí)，資本成本由資本市場(chǎng)決定，資本成本的計(jì)算基于市場(chǎng)價(jià)值。資本成本的概念反映了實(shí)現(xiàn)股東價(jià)值最大化的財(cái)務(wù)目標(biāo)，對(duì)于企業(yè)而言，公司財(cái)務(wù)決策的可行性與公司資本收益相關(guān)的公司資金使用具有之間聯(lián)系。資本成本的概念可以有效地評(píng)估公司的投資，融資和運(yùn)營活動(dòng)。根據(jù)公司在投資、融資、運(yùn)營等活動(dòng)中的資本成本概念，企業(yè)能夠?qū)ζ浣?jīng)濟(jì)活動(dòng)作出科學(xué)的評(píng)價(jià)，為財(cái)務(wù)調(diào)查提供依據(jù)，并實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)價(jià)值的最大化[1]。通過有效利用資本成本的概念，企業(yè)可以長期增長并擴(kuò)大可持續(xù)和健康的規(guī)模。

二、資本成本理念在企業(yè)財(cái)務(wù)決策中的作用

從投資者的角度來看，資本成本是投資者在資本市場(chǎng)上投資特定項(xiàng)目所需的回報(bào)或機(jī)會(huì)成本。更具吸引力的投資選擇意味著更高的預(yù)期回報(bào)，投資者就會(huì)將投資轉(zhuǎn)移。從企業(yè)的視角來進(jìn)行分析，資本成本是企業(yè)為把握投資機(jī)會(huì)并從資本市場(chǎng)吸引資本所必須付出的最低價(jià)格。如果公司資本收益低于投資者要求的收益，將很難吸引投資者投資于資本市場(chǎng)，資本成本反映了實(shí)現(xiàn)股東價(jià)值最大化的財(cái)務(wù)目標(biāo)。任何資產(chǎn)的價(jià)值是該資產(chǎn)在資本市場(chǎng)中預(yù)計(jì)的未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值?，F(xiàn)值是一種折現(xiàn)率，反映了資產(chǎn)預(yù)期的未來現(xiàn)金流量收益的風(fēng)險(xiǎn)，即預(yù)計(jì)的未來現(xiàn)金流量收入已折算為資本成本。資本成本內(nèi)在價(jià)值的概念體現(xiàn)在公司投資，融資和經(jīng)營活動(dòng)的評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)中。第一，企業(yè)可以采用財(cái)務(wù)準(zhǔn)則或折現(xiàn)率來獲得投資機(jī)會(huì)。僅當(dāng)預(yù)期的投資機(jī)會(huì)回報(bào)超過資本成本時(shí)，才進(jìn)行此項(xiàng)投資。第二，它用于評(píng)估企業(yè)內(nèi)運(yùn)營的業(yè)務(wù)部門的資本運(yùn)營績效，并為重組業(yè)務(wù)資產(chǎn)或獲得更多資金提供決策依據(jù)。只有當(dāng)投資回報(bào)率高于資金成本時(shí)，業(yè)務(wù)部門才能繼續(xù)運(yùn)營并具有經(jīng)濟(jì)價(jià)值。第三，它是公司隨著預(yù)期收益和風(fēng)險(xiǎn)變化而動(dòng)態(tài)調(diào)整其資本結(jié)構(gòu)的基礎(chǔ)。期望獲得穩(wěn)定回報(bào)的公司可以通過增加低成本長期債務(wù)和減少高成本股權(quán)資本來降低加權(quán)資本成本。第四，作為資本市場(chǎng)，它是評(píng)估公司是為股東創(chuàng)造價(jià)值還是資本保留價(jià)值的指數(shù)。當(dāng)使用現(xiàn)金流量折現(xiàn)法評(píng)估公司的整體價(jià)值時(shí)，還需要估算資本成本。以往的經(jīng)驗(yàn)證明，投資項(xiàng)目的預(yù)期回報(bào)風(fēng)險(xiǎn)是資本成本的決定性因素，并取決于資本的使用。不同的公司，相同的公司，投資機(jī)會(huì)以及不同的公司具有不同的資本成本。資本成本不是由企業(yè)直接確定的，而是由資本市場(chǎng)估價(jià)的，必須在資本市場(chǎng)中找到。資本成本的計(jì)算基于市場(chǎng)價(jià)值，而不是賬面價(jià)值[2]。

三、資本成本理念在企業(yè)財(cái)務(wù)決策中的運(yùn)用

（一）經(jīng)營理念上的應(yīng)用

經(jīng)營理念要求公司了解資金成本的含義，但與其過度關(guān)注特定的資金成本數(shù)字，不如他們必須專注于正確的投資，建立和傳播資本成本概念的目的不是要準(zhǔn)確地計(jì)算無法實(shí)際準(zhǔn)確估計(jì)的資本成本，而是要建立為股東創(chuàng)造市場(chǎng)價(jià)值而不是賬面價(jià)值的管理理念，以及實(shí)現(xiàn)股東價(jià)值最大化的財(cái)務(wù)目標(biāo)。資本成本是企業(yè)資本市場(chǎng)的外部評(píng)估指標(biāo)之一，其估計(jì)必須由資本市場(chǎng)完成[3]。當(dāng)前我國當(dāng)資本市場(chǎng)對(duì)如何估算資本沒有達(dá)成數(shù)字共識(shí)時(shí)，企業(yè)將過多地關(guān)注企業(yè)資本成本的具體價(jià)值，對(duì)于以技術(shù)創(chuàng)新為企業(yè)理念的成長型公司而言，并不需要特別。資本成本不是主要考慮因素，因?yàn)榭焖僭鲩L的公司的預(yù)期利潤通常會(huì)大大超過資本成本?；I資決策的關(guān)鍵是解決運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)，增加公司的財(cái)務(wù)靈活性并維持合理的信用等級(jí)。例如，1998年微軟的資本回報(bào)率為52.9%，資本成本率為14.2%，英特爾公司的資本收益率為42.7%，資本成本率為15.1%，所以成長企業(yè)應(yīng)該努力形成和加強(qiáng)企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和價(jià)值驅(qū)動(dòng)力，例如技術(shù)革新、提供滿足客戶需求的增值服務(wù)等。

（二）在投資決策中的應(yīng)用

將資本成本的概念納入企業(yè)的投資決策有助于確定單一投資和證券投資的風(fēng)險(xiǎn)程度以及這些風(fēng)險(xiǎn)的成本，即市場(chǎng)價(jià)格。換句話說，資本投資的機(jī)會(huì)成本是通過比較金融市場(chǎng)中的風(fēng)險(xiǎn)投資（例如資本投資）來確定的。① 使用現(xiàn)金流量折現(xiàn)法評(píng)估投資機(jī)會(huì)。因此，如果需要計(jì)算股本成本，則可以使用幾種普遍接受的方法估計(jì)股本成本的區(qū)間值，并將其用作敏感性分析的一個(gè)因素。當(dāng)前可用的方法是：a加上與當(dāng)前國債收益率相對(duì)應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。我國參照國外上市公司的外資投資機(jī)構(gòu)的貝塔估算值，計(jì)算國內(nèi)上市公司的股本成本，直接參照上市公司的股本收益率[4]。② 使用其他適當(dāng)?shù)墓烙?jì)方法和估值指標(biāo)代替資本加權(quán)成本估計(jì)使用內(nèi)部收益率方法，包括：a，調(diào)整后的現(xiàn)值方法（apv）將項(xiàng)目的現(xiàn)金流量劃分為非杠桿運(yùn)營現(xiàn)金流量和與項(xiàng)目融資相關(guān)的現(xiàn)金流量。此分類將使用不同的折現(xiàn)率。b，收購合并可以采用市長/市場(chǎng)收益率（p/e）、股票市值/賬面值（mv/sv）和ebitda倍數(shù)。

（三）在融資決策中的應(yīng)用

根據(jù)財(cái)務(wù)決策和資本結(jié)構(gòu)管理的基本準(zhǔn)則，確定公司的資產(chǎn)收入風(fēng)險(xiǎn)，保持合理的信貸和財(cái)務(wù)靈活性，確定資金類型，使用財(cái)務(wù)顧問的專業(yè)知識(shí)以及與稅法和其他政策環(huán)境合作。利用金融市場(chǎng)的影響，靈活的條款和條件，融資時(shí)間和地點(diǎn)選擇等。

融資是公司財(cái)務(wù)的重要組成部分，與企業(yè)相比，融資問題一直是企業(yè)面臨的重要難題?；I資問題意味著無法為公司發(fā)展提供必要的資金，也無法限制公司投資活動(dòng)的發(fā)展。資本成本的概念可以應(yīng)用于融資決策，根據(jù)公司自身的資產(chǎn)收益風(fēng)險(xiǎn)來分析融資環(huán)境和金融市場(chǎng)的效率，根據(jù)公司調(diào)整融資類型，提高融資決策的靈活性。增加并解決企業(yè)資金問題。例如，如果打算在A，B上市一周之內(nèi)盲目以資本成本的概念在海外上市，而價(jià)格相差較大，則可能會(huì)很昂貴。企業(yè)融資決策應(yīng)考慮在海外和國內(nèi)股票市場(chǎng)上市之間的差異，更好地應(yīng)對(duì)資產(chǎn)收益風(fēng)險(xiǎn)并降低融資成本。

（四）股利決策中的應(yīng)用

股息決策中包含支付給股東的現(xiàn)金股息的剩余百分比，絕對(duì)股息，股票股息和股票分割的派息趨勢(shì)的穩(wěn)定性，股票贖回等。股息支付率決定了公司的剩余金額，應(yīng)該對(duì)照最大化股東財(cái)富的目標(biāo)進(jìn)行評(píng)估，股利決策中引入了資本成本的概念，因?yàn)楣衫仨殞⑼顿Y者的價(jià)值與以保留收益形式損失的機(jī)會(huì)結(jié)合起來。

財(cái)務(wù)管理主要為公司的投資決策，融資決策和股息決策提供解決方案，并共同確定公司對(duì)股東的價(jià)值，為了最大限度地提高這一價(jià)值，公司需要找到三種類型決策相互連接的最佳組合，共同解決。投資新資本項(xiàng)目的決定必須籌資，籌資決定最終同時(shí)受到股息決定和紅利決定的影響。適當(dāng)利用資本成本的概念，有助于實(shí)現(xiàn)最佳組合決策。

結(jié)語

總之，最重要的投資方法，即資本成本的概念，在企業(yè)的財(cái)務(wù)決策中起著重要的作用。對(duì)于企業(yè)而言，公司財(cái)務(wù)策略的正確與否事關(guān)企業(yè)的經(jīng)濟(jì)利益，而有效的財(cái)務(wù)策略可以降低企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)并提高生產(chǎn)效率。資本成本概念的應(yīng)用可以有效保障財(cái)務(wù)策略的科學(xué)性與合理性，遵循資本成本概念的指導(dǎo)，可以對(duì)公司財(cái)務(wù)策略進(jìn)行全面分析，以評(píng)估決策風(fēng)險(xiǎn)的類型和大小，降低公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，降低運(yùn)營成本并促進(jìn)公司未來的可持續(xù)發(fā)展。