財(cái)會(huì)視角下的收并購風(fēng)險(xiǎn)分析及對(duì)策

郝景飛 武漢光谷航天三江激光產(chǎn)業(yè)技術(shù)研究院有限公司

新形勢(shì)下，財(cái)務(wù)人員的職責(zé)逐步從傳統(tǒng)的核算業(yè)務(wù)中剝離出來，更多致力于經(jīng)營決策、投資管理等方面的分析，而不僅僅局限于財(cái)務(wù)核算和監(jiān)督。本文結(jié)合前期收并購過程中所積累的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，重點(diǎn)圍繞動(dòng)機(jī)、風(fēng)險(xiǎn)原因、風(fēng)險(xiǎn)類型與對(duì)策等方面內(nèi)容對(duì)收并購進(jìn)行研究。

一、收并購動(dòng)機(jī)分析

(一)激光產(chǎn)業(yè)化布局需要

武漢航天公司是母公司指定的激光產(chǎn)業(yè)統(tǒng)籌發(fā)展和牽引平臺(tái)，承擔(dān)著引領(lǐng)激光產(chǎn)業(yè)發(fā)展、產(chǎn)業(yè)布局搭建、資源整合等使命，進(jìn)一步加快光纖激光器、特種光纖、高功率半導(dǎo)體激光器芯片、量子點(diǎn)激光器、應(yīng)用裝備的研發(fā)和生產(chǎn)進(jìn)程，圍繞光纖激光器這一主線，完善產(chǎn)業(yè)鏈布局，提升產(chǎn)業(yè)化建設(shè)能力。

(二)快速發(fā)展需要

武漢航天公司成立于2016年，與激光行業(yè)龍頭企業(yè)大族、華工激光等公司相比，成立時(shí)間較短，在人才、技術(shù)、市場(chǎng)等方面資源積累存在較大不足，單純依靠自身力量發(fā)展速度過于緩慢。必須以資本運(yùn)作為手段，堅(jiān)持走產(chǎn)業(yè)與資本融合之路，壯大激光產(chǎn)業(yè)集群，實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展。

(三)戰(zhàn)略儲(chǔ)備需要

作為一家高科技企業(yè)，面對(duì)激烈的市場(chǎng)競爭環(huán)境，若想永葆競爭力、領(lǐng)先地位，必須搶占市場(chǎng)制高點(diǎn)，提前布局、提前介入。武漢航天公司結(jié)合中遠(yuǎn)期發(fā)展規(guī)劃，重點(diǎn)圍繞戰(zhàn)略性、前沿性技術(shù)，開展項(xiàng)目收并購儲(chǔ)備工作，一方面在該技術(shù)領(lǐng)域井噴式發(fā)展之前完成收并購，降低成本，另一方面提前搶占市場(chǎng)先機(jī)，為未來發(fā)展儲(chǔ)備強(qiáng)勁動(dòng)力。

二、風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的原因分析

(一)信息不對(duì)稱

收并購過程中雙方所擁有的信息不對(duì)等，特別是標(biāo)的公司經(jīng)營質(zhì)量、技術(shù)自主掌握程度等方面。在盡職調(diào)查階段，盡管雙方簽訂相關(guān)保密協(xié)議，但標(biāo)的公司一般不允許收購方過多接觸公司信息，基本上雙方采取委托中介機(jī)構(gòu)開展具體工作的形式，以達(dá)到更好地保護(hù)標(biāo)的公司經(jīng)營信息的目的。因此，收購方無法直接、深入、全面地接觸到被收購方信息，進(jìn)而影響決策的有效性。

(二)利益驅(qū)動(dòng)下的道德風(fēng)險(xiǎn)

在收并購過程中，雙方利益出發(fā)點(diǎn)不同，一方追求質(zhì)優(yōu)價(jià)廉，而另一方期望股權(quán)高價(jià)轉(zhuǎn)讓。出于利益考慮，標(biāo)的公司存在故意掩蓋、隱藏瑕疵或人為粉飾資產(chǎn)質(zhì)量的可能性，以實(shí)現(xiàn)個(gè)人利益最大化。

(三)中介機(jī)構(gòu)履職不充分

在收并購工作開展中，中介機(jī)構(gòu)扮演著十分重要的角色，盡職調(diào)查階段涉及會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所，資產(chǎn)評(píng)估階段涉及專業(yè)評(píng)估公司。若中介機(jī)構(gòu)在其中任一環(huán)節(jié)履職不充分或與標(biāo)的公司存在利益關(guān)系，未能全面披露標(biāo)的公司各類風(fēng)險(xiǎn)，勢(shì)必將會(huì)對(duì)決策帶來重大影響。

三、主要風(fēng)險(xiǎn)類型及對(duì)策

(一)政策風(fēng)險(xiǎn)

國家宏觀經(jīng)濟(jì)政策的連續(xù)性和相關(guān)產(chǎn)業(yè)調(diào)整的變化，將會(huì)對(duì)現(xiàn)有行業(yè)的發(fā)展帶來重大影響。隨著科技水平和社會(huì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，激光產(chǎn)品的應(yīng)用日益普及。為推動(dòng)行業(yè)發(fā)展，近年來，國家、湖北省、武漢市出臺(tái)了許多行業(yè)發(fā)展規(guī)劃和扶持政策，總體是利于激光行業(yè)的發(fā)展。但是政策一般是有期限的，政策轉(zhuǎn)變勢(shì)必很大程度上影響著產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，能否跟上政策潮流、成功轉(zhuǎn)型升級(jí)，決定著公司是大踏步前進(jìn)還是原地徘徊。

對(duì)策：持續(xù)掌握、分析國家政策變化，懂政策、用政策，善于捕捉、挖掘未來新的發(fā)展機(jī)遇、增長點(diǎn)；收并購工作要重點(diǎn)圍繞朝陽產(chǎn)業(yè)，適應(yīng)市場(chǎng)發(fā)展潮流；同時(shí)認(rèn)準(zhǔn)了方向，就要快速行動(dòng)。

(二)市場(chǎng)需求風(fēng)險(xiǎn)

標(biāo)的公司產(chǎn)品能否按照預(yù)期獲得市場(chǎng)認(rèn)可，迅速占據(jù)市場(chǎng)；產(chǎn)品能否快速系列化，滿足用戶各類需求等等，存在較大不確定性。另外，可能影響標(biāo)的公司供應(yīng)商結(jié)構(gòu)，導(dǎo)致核心原材料供應(yīng)受到封鎖，進(jìn)而影響標(biāo)的公司研發(fā)生產(chǎn)工作的正常推進(jìn)。

對(duì)策：1.積極維護(hù)標(biāo)的公司現(xiàn)階段主要客戶，并協(xié)助在本公司或關(guān)聯(lián)公司開拓新市場(chǎng)、新客戶；2.積極研究市場(chǎng)，加快新技術(shù)研發(fā)論證與技術(shù)儲(chǔ)備，推出新產(chǎn)品，引導(dǎo)、開拓新的裝備應(yīng)用領(lǐng)域；3.加大市場(chǎng)投入，通過參加交流研討會(huì)與展會(huì)、建立專業(yè)營銷團(tuán)隊(duì)，擴(kuò)大產(chǎn)品市場(chǎng)影響力；4.采取多種營銷策略，加強(qiáng)對(duì)“中小客戶市場(chǎng)”營銷，稀釋大客戶所占市場(chǎng)比例，降低風(fēng)險(xiǎn)，提高議價(jià)能力。

(三)技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)

收并購工作的開展，主要基于標(biāo)的公司所掌握技術(shù)的先進(jìn)性，并且在未來將會(huì)帶來巨大的發(fā)展?jié)摿蛏鐣?huì)效益，但對(duì)方真正對(duì)該領(lǐng)域的技術(shù)的掌握程度，或是自主可控、亦或是“皮包公司”，有待進(jìn)一步鑒別。知識(shí)產(chǎn)權(quán)是高新技術(shù)企業(yè)核心競爭力的關(guān)鍵要素，為公司發(fā)展提供了保護(hù)屏障，標(biāo)的公司是否涉及侵犯國內(nèi)(外)知識(shí)產(chǎn)權(quán)，決定著標(biāo)的公司能否長遠(yuǎn)發(fā)展。

對(duì)策：①在盡職調(diào)查過程中，首先要求標(biāo)的公司提供有效知識(shí)產(chǎn)權(quán)授權(quán)證書，從法律角度考證對(duì)方智力成果保護(hù)情況。②在現(xiàn)實(shí)中，企業(yè)為更好保護(hù)先進(jìn)技術(shù)，一般較為核心的專用技術(shù)基本不會(huì)主動(dòng)申請(qǐng)專利。③有鑒于此，A公司邀請(qǐng)、組織行業(yè)內(nèi)3—5位高端專家，組成收并購技術(shù)專家小組，通過交流、匯報(bào)、答辯形式，對(duì)標(biāo)的公司核心技術(shù)自主可控度進(jìn)行評(píng)審，在項(xiàng)目實(shí)施之前規(guī)避技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)多渠道了解核心團(tuán)隊(duì)構(gòu)成結(jié)構(gòu)，以及成員之間凝聚力、個(gè)人品德、保密等方面情況。④標(biāo)的公司核心技術(shù)在國外是否涉及知識(shí)產(chǎn)權(quán)糾紛，由于調(diào)查難度較大，建議在合作框架協(xié)議中規(guī)定相關(guān)免責(zé)條款。⑤加強(qiáng)激勵(lì)，特別是股權(quán)多元化激勵(lì)，將核心技術(shù)人才穩(wěn)住、留住，發(fā)展成為利益共同體。⑥與員工簽訂競業(yè)協(xié)議，杜絕技術(shù)外泄，以防出現(xiàn)知識(shí)產(chǎn)權(quán)受到侵害，給公司帶來重大的利益損失。

(四)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

按照收并購工作管理要求，標(biāo)的公司資產(chǎn)質(zhì)量越來越受到關(guān)注，在很大程度上影響著收并購行為的實(shí)施，主要風(fēng)險(xiǎn)包括資產(chǎn)是否真實(shí)，特別是債權(quán)類資產(chǎn)、貨幣資產(chǎn)、實(shí)物資產(chǎn)；政府撥款是否可以按照預(yù)期正常通過驗(yàn)收；稅務(wù)方面是否存在潛在瑕疵以及偷稅漏稅行為；收入、成本是否匹配、真實(shí)，以及是否存在轉(zhuǎn)移成本、虛增毛利的現(xiàn)象；是否隱匿負(fù)債，存在未披露的潛在負(fù)債、訴訟；關(guān)聯(lián)交易情況；現(xiàn)金流量是否正常等。

對(duì)策：①實(shí)物類資產(chǎn)：可現(xiàn)場(chǎng)監(jiān)盤，應(yīng)當(dāng)關(guān)注折舊年限與設(shè)備壽命，初步判斷成新率。核對(duì)發(fā)票是否齊全，與合同、實(shí)物是否一致，對(duì)于價(jià)值較高的設(shè)備，要求對(duì)方現(xiàn)場(chǎng)操作演示，確?？烧Ｊ褂茫虎阢y行存款及信用狀況：重點(diǎn)查閱銀行對(duì)賬調(diào)節(jié)表，或者向銀行發(fā)函詢證，核查資信及借款情況；③往來款項(xiàng)業(yè)務(wù)：可向供應(yīng)商、客戶或相關(guān)人員發(fā)詢證函，同時(shí)對(duì)于較大金額業(yè)務(wù)應(yīng)進(jìn)一步核查合同、發(fā)票信息。對(duì)于個(gè)人借款需核對(duì)借款事由，鑒別是否屬于變相薪酬補(bǔ)貼或者分紅等借款，在與相關(guān)人員進(jìn)行核對(duì)時(shí)，建議要求對(duì)方手持身份證，嚴(yán)格把關(guān)。長賬齡往來款項(xiàng)也需格外關(guān)注，確保往來款項(xiàng)質(zhì)量，避免在收并購過程產(chǎn)生不必要的損失。④利潤合理性：核對(duì)合同以及收入確認(rèn)手續(xù)是否齊全，能否與現(xiàn)金流量相匹配；通過趨勢(shì)分析，判斷主要產(chǎn)品近三年毛利率情況，是否存在大幅度波動(dòng)；通過合同、往來款情況核查是否存在大額成本長期未報(bào)賬；分析期間費(fèi)用，排查是否存在本應(yīng)計(jì)入成本的款項(xiàng)，實(shí)際卻在費(fèi)用中報(bào)銷，以達(dá)到提高毛利的目的；工資是否足額發(fā)放、社保是否按照標(biāo)準(zhǔn)繳納，也會(huì)對(duì)毛利率產(chǎn)生一定影響；核查關(guān)聯(lián)交易的真實(shí)性、公允性，是否存在利益輸送或者成本轉(zhuǎn)移的情況。⑤政府補(bǔ)助：需核對(duì)補(bǔ)助相關(guān)批復(fù)文件、款項(xiàng)是否足額到位，重點(diǎn)關(guān)注任務(wù)書約定的驗(yàn)收條件標(biāo)準(zhǔn)是否實(shí)現(xiàn)。⑥稅務(wù)類風(fēng)險(xiǎn)：核查近幾年是否經(jīng)歷稅務(wù)稽查，以及所披露的問題。同時(shí)應(yīng)結(jié)合標(biāo)的公司所涉及的主要稅種，逐一核對(duì)計(jì)稅基準(zhǔn)是否合規(guī)，所享受的稅收優(yōu)惠政策前置條件是否具備。⑦現(xiàn)金流量：關(guān)注三類活動(dòng)現(xiàn)金流量凈額構(gòu)成，其中投資活動(dòng)類、籌資活動(dòng)類流量凈額所占比重是否合理，深入了解該經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)實(shí)質(zhì)；經(jīng)營活動(dòng)類流量是否存在較大波動(dòng)，應(yīng)與合同進(jìn)行核對(duì)，確保相匹配。⑧其他：未披露的負(fù)債、訴訟等潛在風(fēng)險(xiǎn)，可委托法律機(jī)構(gòu)進(jìn)行調(diào)查，以規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)；對(duì)于涉及子公司的標(biāo)的公司，也應(yīng)嚴(yán)格按照上述標(biāo)準(zhǔn)，嚴(yán)格進(jìn)行審查。

(五)融資風(fēng)險(xiǎn)

收并購需要有充足的資金作為保證，動(dòng)輒上億、上十億，并購的融資風(fēng)險(xiǎn)包括一方面能否按時(shí)按需足額的籌資到所需資金，并保證資金及時(shí)到位；另一方面綜合考慮各種融資渠道，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)、降低資金使用費(fèi)用。

對(duì)策：在融資過程中，應(yīng)結(jié)合融資目的和融資項(xiàng)目可行性、合理性，制訂融資規(guī)劃方案，保證融資和投資項(xiàng)目有機(jī)協(xié)調(diào)。首先，設(shè)定合理融資數(shù)額，從收并購資金需求、運(yùn)行周期、企業(yè)還款能力等方面著手確定。其次，選擇最佳的融資方式，拓寬融資渠道，采取銀行貸款、發(fā)行債券等方式，以滿足資金要求。最后，綜合思考融資成本問題，需要綜合衡量企業(yè)將來收益情況，確定收益是否能夠償還貸款。

(六)整合風(fēng)險(xiǎn)

俗話說，打江山難、守江山更難?，F(xiàn)實(shí)中由于治理機(jī)制、文化等方面的原因，導(dǎo)致出現(xiàn)企業(yè)管理和企業(yè)文化等方面的沖突，致使企業(yè)效率和利潤受到影響，無法按預(yù)期實(shí)現(xiàn)整合目標(biāo)，也十分常見。收并購?fù)瓿芍?，如何運(yùn)作、管理、服務(wù)被收購公司，真正實(shí)現(xiàn)“1+1>2”的目的，也需要深入思考。

對(duì)策：①穩(wěn)定團(tuán)隊(duì)。沿用原股東股權(quán)激勵(lì)機(jī)制，維持技術(shù)團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定；以政策、薪酬、晉升渠道為突破口開展多種形式的激勵(lì)機(jī)制，留住人才；在協(xié)議中要求團(tuán)隊(duì)核心成員及標(biāo)的公司在一定期限內(nèi)保證核心團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定。②文化融合。尋找雙方在企業(yè)文化方面的異同點(diǎn)，分析比較，在繼承、溝通、融合的基礎(chǔ)上，擬訂文化整合方案。自上而下，加強(qiáng)戰(zhàn)略規(guī)劃、目標(biāo)定位、文化的宣傳，加強(qiáng)認(rèn)同感、歸屬感；③管理服務(wù)。選派高級(jí)管理人員，如董事長、總經(jīng)理、總會(huì)計(jì)師等，加強(qiáng)航天企業(yè)、國有企業(yè)較為先進(jìn)管理模式、管理經(jīng)驗(yàn)傳播、滲透，以點(diǎn)至面，逐步轉(zhuǎn)變、完善、提高標(biāo)的公司管理模式，促進(jìn)管理與技術(shù)相結(jié)合。④建立科學(xué)的考核與激勵(lì)機(jī)制，穩(wěn)步推進(jìn)標(biāo)的公司績效評(píng)價(jià)，針對(duì)公司層面、高級(jí)管理人員，年初制定績效計(jì)劃，年末實(shí)施績效評(píng)價(jià)，引導(dǎo)企業(yè)聚焦主業(yè)，做強(qiáng)主業(yè)，加快結(jié)構(gòu)調(diào)整，著力補(bǔ)齊短板，不斷提升可持續(xù)發(fā)展能力。⑤在整合初期，定期、不定期開展日常、專項(xiàng)檢查，揭示發(fā)展過程中的發(fā)展，促進(jìn)業(yè)務(wù)水平良好發(fā)展。