北京市私募股權(quán)基金行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀及對(duì)策探究

徐愛強(qiáng) 中國(guó)人民大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院 北京市地方金融監(jiān)督管理局

20世紀(jì)80年代，私募股權(quán)投資基金在我國(guó)興起，經(jīng)歷了從探索階段到高速發(fā)展、從缺位監(jiān)管到統(tǒng)一監(jiān)管的規(guī)范發(fā)展過(guò)程。

私募股權(quán)基金在企業(yè)成長(zhǎng)和擴(kuò)張階段，特別是對(duì)初創(chuàng)型和成長(zhǎng)型企業(yè)，提供了重要的金融中介服務(wù)，填補(bǔ)了商業(yè)銀行貸款和證券融資因條件約束帶來(lái)的金融服務(wù)空白，大大提高了金融對(duì)經(jīng)濟(jì)的配置效率，推動(dòng)了我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。正是由于私募股權(quán)基金的靈活性和高收益性，受到很多企業(yè)和投資機(jī)構(gòu)的熱捧。

北京作為全國(guó)金融管理中心，私募股權(quán)基金行業(yè)發(fā)展在全國(guó)亮眼。世界頂級(jí)的私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)多數(shù)在北京展業(yè)，私募股權(quán)基金在外資投資中成為一種重要形式。隨著市場(chǎng)的不斷發(fā)展，北京市私募股權(quán)基金發(fā)展的問(wèn)題也逐步顯現(xiàn)。在此背景下，北京市私募股權(quán)基金行業(yè)發(fā)展現(xiàn)況如何，未來(lái)發(fā)展路在何方？這些都成了政府、企業(yè)和研究領(lǐng)域亟待探索和著力解決的重點(diǎn)。

一、保持全國(guó)領(lǐng)先水平，多項(xiàng)數(shù)據(jù)穩(wěn)居首位

北京市私募股權(quán)基金行業(yè)在發(fā)行以來(lái)，在管理人員數(shù)量、投資案例規(guī)模和被投企業(yè)IPO數(shù)量等方面保持著全國(guó)領(lǐng)先水平，相關(guān)數(shù)據(jù)和指標(biāo)長(zhǎng)期居于全國(guó)首位。

北京市私募股權(quán)基金管理人數(shù)量穩(wěn)居全國(guó)首位。北京市因具有人才、科技、經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)等優(yōu)勢(shì)，私募股權(quán)基金行業(yè)起步較早，具有領(lǐng)先地位。截至2021年一季度，北京市注冊(cè)且已完成中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)登記的股權(quán)投資基金管理人2 943家，已備案的股權(quán)投資基金3 293支，全國(guó)占比分別為18.9%和7.6%。一季度，北京市新募人民幣基金16支，募集金額74億元，分別占全國(guó)新設(shè)人民幣基金數(shù)量和規(guī)模的1.9%和3.3%，數(shù)量和規(guī)模同比上升6.7%和53.2%。

北京市私募股權(quán)基金投資案例數(shù)及規(guī)模均居全國(guó)首位。2021年一季度，北京市發(fā)生股權(quán)投資案例444起，投資金額745億元，數(shù)量和規(guī)模同比上升37%和29%，占全國(guó)總案例數(shù)和規(guī)模的21%和29%，均居全國(guó)首位。從投資領(lǐng)域來(lái)看，該市私募股權(quán)基金投資案例多集中在戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)，一季度北京市戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)股權(quán)投資案例共計(jì)369起，投資金額593.2億元，占北京市股權(quán)投資案例和規(guī)模的83.1%和79.6%，占全國(guó)戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)投資案例和規(guī)模的22.4%和32.3%。信息技術(shù)、醫(yī)療健康、互聯(lián)網(wǎng)仍是北京市股權(quán)投資市場(chǎng)的主賽道，分別發(fā)生167起、75起、62起，合計(jì)占北京市總案例數(shù)的68.5%。

退出案例數(shù)和被投企業(yè)IPO數(shù)量均居全國(guó)首位。創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的退出通常有IPO退出、轉(zhuǎn)讓退出、并購(gòu)?fù)顺鋈N方式。美國(guó)和歐洲，轉(zhuǎn)讓退出和并購(gòu)?fù)顺龊嫌?jì)占比超過(guò)90%，而我國(guó)由于并購(gòu)市場(chǎng)并不活躍，IPO和新三板是機(jī)構(gòu)退出渠道的首選。一季度，北京市股權(quán)投資市場(chǎng)共發(fā)生159筆退出事件，同比上升10.4%。北京市共有23家企業(yè)成功IPO，同比上升64.3%，總?cè)谫Y規(guī)模高達(dá)914.75億元，排名全國(guó)第一，同比上升104.6%。其中，境外上市企業(yè)數(shù)量15家，是去年同期的2倍。

總體來(lái)看，在當(dāng)前私募股權(quán)基金行業(yè)越來(lái)越向頭部機(jī)構(gòu)集中，募投管退較難的趨勢(shì)下，北京市私募股權(quán)基金行業(yè)基礎(chǔ)好、底子厚，表現(xiàn)亮眼。

二、北京市私募股權(quán)基金行業(yè)的發(fā)展瓶頸

稅收等相關(guān)行業(yè)政策有待提升。相比而言，在稅收方面，海南省和珠海市有較大優(yōu)勢(shì)。《海南自由貿(mào)易港建設(shè)總體方案》明確海南省對(duì)注冊(cè)在自貿(mào)港的企業(yè)，按15%的稅率征收企業(yè)所得稅和個(gè)人所得稅；珠海市可給機(jī)構(gòu)全員返稅。部分地區(qū)雖缺乏資金、產(chǎn)業(yè)、人才等資源，但執(zhí)行較低稅率或地方財(cái)政給予幾乎全額的稅收返還，形成稅收洼地。部分企業(yè)將納稅主體遷址到稅收優(yōu)惠地區(qū)，卻仍在北京市實(shí)際辦公，形成大批異地經(jīng)營(yíng)企業(yè)，存在較大風(fēng)險(xiǎn)隱患，對(duì)北京市私募股權(quán)基金監(jiān)管提出了極大挑戰(zhàn)。這也對(duì)在京規(guī)范經(jīng)營(yíng)的私募股權(quán)基金在公平競(jìng)爭(zhēng)上產(chǎn)生不利因素，容易引發(fā)效仿跟風(fēng)效應(yīng)。

政府引導(dǎo)基金設(shè)立速度和出資頻率趨緩。當(dāng)前，各地發(fā)展競(jìng)爭(zhēng)已從傳統(tǒng)的招商引資升級(jí)為借助資本運(yùn)作手段獲取創(chuàng)新資源和產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢(shì)，私募股權(quán)機(jī)構(gòu)落地更多取決于當(dāng)?shù)卣龑?dǎo)基金出資。據(jù)清科統(tǒng)計(jì)，2020年北京市新設(shè)2支政府引導(dǎo)基金，規(guī)模108億元，數(shù)量與規(guī)模少于上海市(3支，140億元)、江蘇省(16支，179億元)和浙江省(9支，182億元)。北京市存量引導(dǎo)基金出資活躍度與其他地區(qū)存在差距。2020年，北京市政府引導(dǎo)基金(除國(guó)家級(jí))出資頻率為22次，江蘇省103次、廣東省84次、上海市34次。從這些數(shù)據(jù)中，我們不難發(fā)現(xiàn)北京在政府引導(dǎo)基金上，無(wú)論是規(guī)模還是出資頻率都跌出了全國(guó)前三。

在芯片、醫(yī)療領(lǐng)域產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢(shì)不明顯。近兩年，私募股權(quán)基金熱門投資領(lǐng)域發(fā)生變化，半導(dǎo)體、醫(yī)療健康領(lǐng)域投資活躍度大幅提升。2021年第一季度，北京市戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)投資案例數(shù)為369起，占北京市股權(quán)投資總案例數(shù)的83.1%，投資金額為593.20億元，占比為79.6%。按省份統(tǒng)計(jì)，北京市戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)股權(quán)投資案例數(shù)量居全國(guó)第一，占全國(guó)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的比例為22.4%，金額占比為32.3%。然而，北京的醫(yī)療健康和半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)穩(wěn)固性不如上海和江蘇等地。按照慣例，如果被投項(xiàng)目大多分布在其他省，為方便項(xiàng)目盡調(diào)、投后管理、出資回款等，基金也多考慮設(shè)立在當(dāng)?shù)亍?/p>

中介機(jī)構(gòu)和基礎(chǔ)設(shè)施集聚力量不足。目前，北京確實(shí)存在行業(yè)組織黏性及中介機(jī)構(gòu)服務(wù)不足的問(wèn)題，行業(yè)的交流和定期活動(dòng)相對(duì)較少，缺少民間組織小型活動(dòng)和聚會(huì)，缺乏穩(wěn)定的溝通圈子。國(guó)際金融中心必然是交易的中心，與上海和深圳分別有上交所深交所不同，北京缺少全國(guó)性的交易所。滬深交易所對(duì)私募證券基金發(fā)揮了聚集作用，北京顯然在基礎(chǔ)設(shè)施集聚力上難超上海和深圳。

當(dāng)然，北京市私募股權(quán)基金行業(yè)也存在著全國(guó)私募股權(quán)基金行業(yè)普適性問(wèn)題，比如說(shuō)募資難題凸顯，特別是金融機(jī)構(gòu)、國(guó)企央企出資難；投資越來(lái)越向中后期偏移；推出壓力大等。整個(gè)行業(yè)的共性問(wèn)題要想解決，不是一朝一夕的事，可能需要整個(gè)市場(chǎng)的變革、制度的健全。但是北京市私募股權(quán)基金的個(gè)殊性問(wèn)題值得我們思考。具體看來(lái)，可以學(xué)習(xí)借鑒先進(jìn)省市的經(jīng)驗(yàn)做法，因地制宜，因材施教，采用科學(xué)有效的措施，解決北京市私募股權(quán)基金行業(yè)卡脖子問(wèn)題，推動(dòng)北京市私募股權(quán)基金行業(yè)向更高層次發(fā)展。

三、政府、企業(yè)和市場(chǎng)協(xié)同推進(jìn)方為應(yīng)對(duì)策略

第一，推動(dòng)國(guó)家有關(guān)部門出臺(tái)行業(yè)稅收政策。針對(duì)創(chuàng)投行業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)大、沉沒成本高、回報(bào)周期長(zhǎng)等特點(diǎn)，綜合考慮納稅主體、納稅所得額和納稅時(shí)點(diǎn)等因素，借助北京地理位置優(yōu)勢(shì)，推動(dòng)國(guó)家相關(guān)部門出臺(tái)全國(guó)性的解決行業(yè)痛點(diǎn)的稅收政策。避免由于各地稅收政策不一致，使區(qū)域間惡性競(jìng)爭(zhēng)長(zhǎng)期存在。

第二，優(yōu)化私募股權(quán)基金行業(yè)發(fā)展的政策環(huán)境。首先，要鼓勵(lì)北京市各區(qū)建立與私募股權(quán)機(jī)構(gòu)溝通交流機(jī)制和服務(wù)管家機(jī)制，形成主動(dòng)服務(wù)金融機(jī)構(gòu)和創(chuàng)業(yè)企業(yè)的氛圍。其次，要加強(qiáng)對(duì)北京作為國(guó)家金融管理中心優(yōu)勢(shì)的宣傳，利用“兩區(qū)”建設(shè)契機(jī)，積極先行先試，打造政策高地。宣傳并落實(shí)好境內(nèi)合格投資者境外投資試點(diǎn)(QDLP)、境外合格投資者境內(nèi)投資試點(diǎn)(QFLP)。當(dāng)然，還要對(duì)私募股權(quán)基金管理人注冊(cè)加強(qiáng)審核、嚴(yán)控風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，對(duì)私募股權(quán)基金的注冊(cè)做好便利化服務(wù)。

第三，推動(dòng)設(shè)立各級(jí)政府引導(dǎo)私募股權(quán)基金。引導(dǎo)基金具有資金和信息的優(yōu)勢(shì)，傾向長(zhǎng)期價(jià)值投資，抗風(fēng)險(xiǎn)能力更強(qiáng)，并且可以撬動(dòng)社會(huì)資本投向中小微民營(yíng)科創(chuàng)企業(yè)。建議北京有條件的區(qū)設(shè)立政府引導(dǎo)基金，與政務(wù)服務(wù)形成合力，加大機(jī)構(gòu)引進(jìn)和產(chǎn)業(yè)落地力度。同時(shí)，可通過(guò)專業(yè)化的投資運(yùn)作，增加政府非稅收入。

第四，建設(shè)私募基金綜合服務(wù)平臺(tái)。依托北京基金業(yè)協(xié)會(huì)搭建私募行業(yè)綜合服務(wù)平臺(tái)，通過(guò)全面整合機(jī)構(gòu)、資金、項(xiàng)目、人才、中介等各要素資源，在對(duì)優(yōu)質(zhì)私募機(jī)構(gòu)做好服務(wù)的同時(shí)，重點(diǎn)幫助投資機(jī)構(gòu)投后管理，特別是圍繞頭部投資機(jī)構(gòu)，追蹤高精尖產(chǎn)業(yè)鏈，培育更多獨(dú)角獸和隱形冠軍。同時(shí)，依托北京基金業(yè)協(xié)會(huì)搞好行業(yè)活動(dòng)和培訓(xùn)，逐步增強(qiáng)行業(yè)組織粘性。加強(qiáng)對(duì)中介機(jī)構(gòu)的引導(dǎo)，創(chuàng)造行業(yè)交流的機(jī)構(gòu)，將全球PE北京論壇打造成為北京私募股權(quán)基金行業(yè)的名片。

第五，穩(wěn)健地推動(dòng)深化資本市場(chǎng)改革。新三板主要服務(wù)的就是中小創(chuàng)新企業(yè)，而且新三板在北京，是北京唯一的全國(guó)性的交易場(chǎng)所。去年7月，新三板重大改革推出精選層，吸引了眾多私募機(jī)構(gòu)的眼球，并且部分私募股權(quán)基金也成功投向優(yōu)質(zhì)的新三板掛牌企業(yè)。新三板可以接著這股東風(fēng)，進(jìn)一步深化改革，打破私募股權(quán)基金投資新三板的現(xiàn)有顧慮，增強(qiáng)他們的信心，進(jìn)一步引導(dǎo)社會(huì)資本促進(jìn)中小企業(yè)發(fā)展。同時(shí)，在監(jiān)管部門指導(dǎo)下，發(fā)揮股權(quán)投資和創(chuàng)業(yè)投資份額轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)功能，支持一批市場(chǎng)化二級(jí)市場(chǎng)基金(S基金)設(shè)立，活躍私募股權(quán)基金二級(jí)市場(chǎng)，拓寬股權(quán)投資和創(chuàng)業(yè)投資退出渠道，形成行業(yè)“募投管退”良性循環(huán)。

在探索北京私募股權(quán)基金發(fā)展路徑，引領(lǐng)中國(guó)私募股權(quán)投資行業(yè)更高質(zhì)量發(fā)展過(guò)程中，要充分利用我國(guó)多層次資本市場(chǎng)不斷建立起來(lái)的私募股權(quán)基金發(fā)展的相關(guān)法律體系，不斷適應(yīng)環(huán)境的發(fā)展，從實(shí)際出發(fā)，著眼解決北京市私募股權(quán)基金突出的問(wèn)題，重點(diǎn)在優(yōu)化政策環(huán)境、加強(qiáng)政府引導(dǎo)、提高服務(wù)水平、調(diào)動(dòng)自律組織和中介機(jī)構(gòu)積極性等方面下功夫，推動(dòng)私募股權(quán)基金步入良性軌道，進(jìn)而促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。