做市商：抓住新機(jī)遇 迎接新挑戰(zhàn)

文/周宏波 編輯/章蔓菁

本次外匯市場(chǎng)做市商指引修訂后，綜合做市商將在做市業(yè)務(wù)種類、做市業(yè)務(wù)的智能化水平等方面迎來(lái)更多機(jī)遇，同時(shí)所面臨的競(jìng)爭(zhēng)也將更加激烈。

自2005年我國(guó)銀行間外匯市場(chǎng)建立做市商制度以來(lái)，做市商依靠較高的風(fēng)險(xiǎn)承受能力和專業(yè)的市場(chǎng)判斷能力，在銀行間外匯市場(chǎng)的健康穩(wěn)定發(fā)展中發(fā)揮了重要作用。而作為銀行間外匯市場(chǎng)做市商制度的關(guān)鍵組成部分，《銀行間外匯市場(chǎng)做市商指引》的每一次修訂，都備受做市商的關(guān)注。2021年1月發(fā)布的《國(guó)家外匯管理局關(guān)于修訂〈銀行間外匯市場(chǎng)做市商指引〉的通知》（匯發(fā)〔2021〕1號(hào)，下稱《指引》），在原先的做市商制度基礎(chǔ)上，進(jìn)一步優(yōu)化了做市商結(jié)構(gòu)，規(guī)范了做市交易行為，強(qiáng)調(diào)了做市商責(zé)任。對(duì)做市商而言，機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存，其在內(nèi)部制度建設(shè)和交易行為上需要對(duì)標(biāo)《指引》要求、符合《指引》導(dǎo)向，為我國(guó)銀行間外匯市場(chǎng)的發(fā)展貢獻(xiàn)積極力量。

《指引》的修訂給做市商帶來(lái)的機(jī)遇和挑戰(zhàn)

伴隨著多年來(lái)做市商制度的不斷完善，目前做市商已成為我國(guó)外匯市場(chǎng)的重要參與主體，對(duì)推動(dòng)銀行間外匯市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行發(fā)揮了積極作用。中國(guó)外匯交易中心發(fā)布的《2020年銀行間外匯市場(chǎng)報(bào)告》數(shù)據(jù)顯示，2020年，受全球疫情發(fā)展及政治風(fēng)險(xiǎn)事件影響，人民幣匯率雙向波動(dòng)態(tài)勢(shì)明顯，波動(dòng)率亦有所增加，但在全球新興市場(chǎng)中仍屬穩(wěn)健。全年人民幣兌美元匯率收盤(pán)價(jià)年化波動(dòng)率5.46%，顯著低于巴西里亞爾、俄羅斯盧布、南非蘭特、印度盧比等新興市場(chǎng)貨幣的波動(dòng)率。從人民幣匯率價(jià)差水平來(lái)看，盡管全球重大風(fēng)險(xiǎn)事件在個(gè)別時(shí)點(diǎn)一度推動(dòng)了人民幣匯率價(jià)差水平的大幅走闊，但風(fēng)險(xiǎn)情緒釋放后，市場(chǎng)價(jià)差水平均能夠迅速回落，全年約70%交易日的日均最優(yōu)買(mǎi)賣(mài)價(jià)差均維持在10點(diǎn)以下，市場(chǎng)流動(dòng)性水平保持穩(wěn)定。從做市機(jī)構(gòu)與普通會(huì)員之間的交易情況看，2020年做市機(jī)構(gòu)與普通會(huì)員之間的交易在即期市場(chǎng)和衍生品市場(chǎng)的占比，同比提升均超過(guò)5個(gè)百分點(diǎn)，市場(chǎng)流動(dòng)性進(jìn)一步向普通會(huì)員傾斜。

站在做市商的角度，相較于2010年和2013年發(fā)布的《銀行間外匯市場(chǎng)做市商指引》，本次修訂后的《指引》著重強(qiáng)調(diào)了提升做市商的市場(chǎng)報(bào)價(jià)質(zhì)量和交易行為的規(guī)范性，以及做市商應(yīng)承擔(dān)的責(zé)任?？傮w來(lái)看，此次《指引》修訂遵循了動(dòng)態(tài)競(jìng)爭(zhēng)、獎(jiǎng)優(yōu)罰劣、規(guī)模穩(wěn)定、標(biāo)準(zhǔn)透明、公開(kāi)公平的原則，有利于進(jìn)一步推動(dòng)銀行間外匯市場(chǎng)持續(xù)健康穩(wěn)定發(fā)展。結(jié)合《指引》相關(guān)內(nèi)容，未來(lái)做市商在外匯做市業(yè)務(wù)上機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存。

新機(jī)遇

一是隨著做市商結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，綜合做市商將迎來(lái)更多的業(yè)務(wù)機(jī)遇。本次《指引》修訂前，銀行間外匯市場(chǎng)做市商按交易產(chǎn)品區(qū)分為即期做市商、遠(yuǎn)期掉期做市商和綜合做市商；而此次修訂后，不再分產(chǎn)品設(shè)置做市商，機(jī)構(gòu)一旦獲得做市商資格，即成為全產(chǎn)品的綜合做市商，可以根據(jù)自身業(yè)務(wù)發(fā)展的需要和交易能力，為銀行間外匯市場(chǎng)所有產(chǎn)品提供報(bào)價(jià)服務(wù)，并獲得做市溢價(jià)收益。

二是隨著《指引》的落地，做市商有望進(jìn)一步提升外匯做市業(yè)務(wù)的智能化水平。本次《指引》修訂提到了銀行間外匯市場(chǎng)做市商依法享有相關(guān)權(quán)利，包括在“交易系統(tǒng)、交易手續(xù)費(fèi)、交易數(shù)據(jù)等方面獲得更多支持”。未來(lái)這些支持政策的落地將推動(dòng)做市商進(jìn)一步升級(jí)其交易系統(tǒng)，通過(guò)引入大數(shù)據(jù)、人工智能等新技術(shù)，逐步減少外匯做市業(yè)務(wù)的人工操作，提升交易策略和日常實(shí)踐的自動(dòng)化、智能化水平，實(shí)現(xiàn)交易能力的持續(xù)提升。

三是在金融市場(chǎng)雙向開(kāi)放不斷推進(jìn)的背景下，做市商的業(yè)務(wù)空間更為廣闊。隨著境內(nèi)金融市場(chǎng)的不斷開(kāi)放，目前，境外投資者可通過(guò)銀行間債券市場(chǎng)直接投資模式（CIBM）、債券通、滬深港通等多條渠道進(jìn)入境內(nèi)資本市場(chǎng)。境外投資者跨境投資需求的增長(zhǎng)將帶來(lái)更多的貨幣兌換需求。做市商可依托本次《指引》修訂所帶來(lái)的業(yè)務(wù)空間，及時(shí)把握住境外投資者這部分的市場(chǎng)交易需求，推動(dòng)做市交易更好地開(kāi)展。

新挑戰(zhàn)

首先，做市商面臨的競(jìng)爭(zhēng)將更為激烈，對(duì)做市商交易部門(mén)的綜合能力提出了更高要求。一方面，本次《指引》修訂后，銀行間外匯市場(chǎng)做市隊(duì)伍呈現(xiàn)出“做市商-嘗試做市機(jī)構(gòu)-普通機(jī)構(gòu)”的競(jìng)爭(zhēng)性三級(jí)分層體系，且位于第一層級(jí)的綜合做市商數(shù)量有所減少；另一方面，根據(jù)中國(guó)外匯交易中心在《指引》修訂后所發(fā)布的新版《銀行間人民幣外匯市場(chǎng)評(píng)優(yōu)辦法》（下稱《評(píng)優(yōu)辦法》），如果綜合做市商只簡(jiǎn)單關(guān)注交易量，而不在提升報(bào)價(jià)質(zhì)量和流動(dòng)性方面下功夫，則根據(jù)《評(píng)優(yōu)辦法》的考核指標(biāo)，其在年度做市商評(píng)估時(shí)很可能排名靠后，甚至有可能在兩年一次的做市商評(píng)選中失去綜合做市商的資格。

其次，做市商在交易中需要統(tǒng)籌考量更多因素。本次《指引》修訂針對(duì)做市商的交易行為，增加了“遵守外匯市場(chǎng)自律機(jī)制相關(guān)自律規(guī)范，在外匯市場(chǎng)規(guī)范交易方面發(fā)揮市場(chǎng)引領(lǐng)作用，誠(chéng)實(shí)交易，不利用非法或其他不當(dāng)手段從事虛假交易、操縱市場(chǎng)價(jià)格”等相關(guān)要求。這意味著作為銀行間外匯市場(chǎng)做市商，需牢守底線，不能因主觀故意通過(guò)操縱市場(chǎng)做大交易量，同時(shí)還應(yīng)避免任何利益輸送行為。此外，為符合監(jiān)管導(dǎo)向，做市商還應(yīng)主動(dòng)對(duì)照《全球外匯市場(chǎng)準(zhǔn)則》《中國(guó)外匯市場(chǎng)準(zhǔn)則》等市場(chǎng)最佳實(shí)踐來(lái)開(kāi)展業(yè)務(wù)，借鑒市場(chǎng)同業(yè)的先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)，以高標(biāo)準(zhǔn)要求自己，成為市場(chǎng)上外匯業(yè)務(wù)行為方面的標(biāo)桿，引領(lǐng)良好的市場(chǎng)交易風(fēng)氣，同監(jiān)管機(jī)構(gòu)、自律機(jī)制、市場(chǎng)同業(yè)共同努力推動(dòng)外匯市場(chǎng)的規(guī)范發(fā)展。此外，本次《指引》修訂針對(duì)代客交易增加了“積極引導(dǎo)客戶樹(shù)立匯率風(fēng)險(xiǎn)中性意識(shí)，不得在市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)中誤導(dǎo)或誘導(dǎo)客戶預(yù)期”的表述，意味著做市商不應(yīng)僅僅滿足于在銀行間市場(chǎng)提供流動(dòng)性，還應(yīng)強(qiáng)化服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的意識(shí)，幫助客戶樹(shù)立風(fēng)險(xiǎn)中性觀點(diǎn)，避免引發(fā)交易行為的“羊群效應(yīng)”。

最后，做市商需要進(jìn)一步加強(qiáng)人才隊(duì)伍建設(shè)和科技力量投入。在規(guī)范交易、履行義務(wù)的基礎(chǔ)上，做市商要想進(jìn)一步提高報(bào)價(jià)質(zhì)量、提升流動(dòng)性提供能力、夯實(shí)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，需要加強(qiáng)做市交易、金融市場(chǎng)合規(guī)、數(shù)字金融、清/結(jié)算、衍生品、法律、估值和資本計(jì)量等業(yè)務(wù)條線的人才梯隊(duì)建設(shè)，做好人才儲(chǔ)備工作；同時(shí)，做市商還應(yīng)加強(qiáng)金融科技建設(shè)，在做好硬件系統(tǒng)升級(jí)換代的同時(shí)，強(qiáng)化外匯交易部門(mén)的戰(zhàn)略規(guī)劃和執(zhí)行能力，組織交易人員和技術(shù)人員根據(jù)歷史數(shù)據(jù)不斷對(duì)交易算法進(jìn)行迭代升級(jí)與回測(cè)，確保金融科技能夠真正給做市商的外匯交易能力帶來(lái)正面反饋。

做市商內(nèi)部制度建設(shè)需對(duì)標(biāo)《指引》要求

本次《指引》修訂對(duì)做市商的做市行為做出了進(jìn)一步規(guī)范，并著重強(qiáng)調(diào)了做市商的責(zé)任。為切實(shí)執(zhí)行《指引》修訂的相關(guān)要求，做市商需要從多方面進(jìn)一步加強(qiáng)內(nèi)部制度建設(shè)。

一是調(diào)整交易部門(mén)的授權(quán)機(jī)制。本次《指引》修訂后，綜合做市商可以為銀行間外匯市場(chǎng)所有產(chǎn)品提供報(bào)價(jià)服務(wù)。為更好地履行報(bào)價(jià)義務(wù)，持續(xù)向市場(chǎng)提供流動(dòng)性，做市商需要完善交易產(chǎn)品的準(zhǔn)入機(jī)制以及內(nèi)部授權(quán)機(jī)制，確保銀行交易部門(mén)能夠根據(jù)做市業(yè)務(wù)的需要，及時(shí)獲得相應(yīng)的敞口授權(quán)。

二是完善內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控制度。隨著交易產(chǎn)品準(zhǔn)入機(jī)制和授權(quán)機(jī)制的完善，做市商的交易將更為活躍、風(fēng)險(xiǎn)偏好也將有所提升。為實(shí)現(xiàn)對(duì)前臺(tái)交易部門(mén)的全方位風(fēng)險(xiǎn)防控，及時(shí)識(shí)別、監(jiān)控風(fēng)險(xiǎn)，并在風(fēng)險(xiǎn)事件發(fā)生后做到第一時(shí)間處置，做市商需要進(jìn)一步完善內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控制度，包括細(xì)化風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控指標(biāo)、明確風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生后的處置流程、升級(jí)相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控系統(tǒng)和風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量模型等。

三是優(yōu)化代客外匯業(yè)務(wù)的相關(guān)制度。代客外匯業(yè)務(wù)既能夠幫助做市商更全面地了解市場(chǎng)動(dòng)態(tài)，提升對(duì)市場(chǎng)的分析能力，也能夠?yàn)樽鍪猩痰淖誀I(yíng)業(yè)務(wù)提供堅(jiān)實(shí)支撐。本次《指引》修訂后，做市商機(jī)構(gòu)之間的競(jìng)爭(zhēng)會(huì)更為激烈，同時(shí)做市商也將承擔(dān)包括流動(dòng)性提供、客戶預(yù)期引導(dǎo)等一系列責(zé)任。為培育競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，同時(shí)切實(shí)履行做市商義務(wù)，做市商需要大力發(fā)展代客外匯業(yè)務(wù)，調(diào)整和優(yōu)化相關(guān)外匯產(chǎn)品的方案設(shè)計(jì)、代客報(bào)價(jià)方案、客戶管理制度以及風(fēng)險(xiǎn)管理制度等，以更好地適應(yīng)新時(shí)期的業(yè)務(wù)發(fā)展需求。

四是加強(qiáng)前中后臺(tái)的協(xié)作。前臺(tái)交易部門(mén)作為第一道防線，在鼓勵(lì)交易員積極報(bào)價(jià)，為市場(chǎng)提供流動(dòng)性的基礎(chǔ)上，還需要監(jiān)督交易員在做市行為上是否有不遵守外匯自律機(jī)制相關(guān)自律規(guī)范的不當(dāng)、違規(guī)行為，以及代客交易中是否存在誤導(dǎo)或誘導(dǎo)客戶預(yù)期的行為。中臺(tái)部門(mén)作為第二道防線，需要監(jiān)督前臺(tái)交易部門(mén)是否存在超授權(quán)、超授信、價(jià)格異常以及其他交易違規(guī)行為。后臺(tái)部門(mén)作為第三道防線，在保證前臺(tái)交易部門(mén)的所有交易順利清算、結(jié)算的前提下，也需及時(shí)監(jiān)控到前臺(tái)交易是否有遺漏和交易異?，F(xiàn)象。只有前中后臺(tái)通力協(xié)作，才能保證外匯做市業(yè)務(wù)在合法合規(guī)的前提下順暢開(kāi)展。而要讓這樣的協(xié)作形成長(zhǎng)效機(jī)制，需要做市商在內(nèi)部制度建設(shè)上加以進(jìn)一步完善。

五是在內(nèi)部各項(xiàng)流程中持續(xù)做好自律工作。本次《指引》修訂對(duì)外匯做市商自律工作提出了更高要求。為適應(yīng)《指引》提出的新要求，銀行應(yīng)及時(shí)將交易員的日常操作流程規(guī)范、交易員各項(xiàng)知識(shí)技能培訓(xùn)，以及外匯展業(yè)業(yè)務(wù)與外匯做市業(yè)務(wù)等通過(guò)合理內(nèi)嵌，納入內(nèi)部制度建設(shè)。此外，為契合《指引》修訂的要求，做市商的風(fēng)險(xiǎn)、合規(guī)、審計(jì)等部門(mén)也應(yīng)在制度和流程上不斷進(jìn)行更新，以滿足監(jiān)管要求，對(duì)標(biāo)同業(yè)最佳實(shí)踐。

做市商交易行為需符合《指引》導(dǎo)向

本次《指引》的修訂更注意引導(dǎo)做市商減少對(duì)交易量的依賴，注重報(bào)價(jià)質(zhì)量的提升和流動(dòng)性的提供，對(duì)做市商的業(yè)務(wù)開(kāi)展提出了更高要求。

首先，在履行做市商義務(wù)和實(shí)現(xiàn)盈利目標(biāo)之間尋求平衡。本次《指引》修訂著重強(qiáng)調(diào)了做市商和嘗試做市機(jī)構(gòu)的責(zé)任和義務(wù)，并加強(qiáng)了對(duì)做市機(jī)構(gòu)行為的考核。對(duì)做市商而言，這意味著即使在市場(chǎng)出現(xiàn)大幅波動(dòng)時(shí)，也應(yīng)積極履行報(bào)價(jià)職責(zé)，不能僅僅為了盈利目標(biāo)而拒絕向市場(chǎng)提供流動(dòng)性。對(duì)此，做市商一方面應(yīng)高度重視履行做市商責(zé)任的重要性和必要性；另一方面，還應(yīng)持續(xù)提升市場(chǎng)分析能力和交易能力，在做市商義務(wù)的承擔(dān)和盈利目標(biāo)的達(dá)成間尋求平衡點(diǎn)。

其次，從多個(gè)方面來(lái)改善做市指標(biāo)。本次《指引》修訂在延續(xù)“做市商-嘗試做市機(jī)構(gòu)-普通機(jī)構(gòu)”競(jìng)爭(zhēng)性三級(jí)分層體系的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)了結(jié)構(gòu)優(yōu)化。對(duì)于處于第一層的綜合做市商而言，面臨著“不進(jìn)則退”的壓力。對(duì)此，做市商應(yīng)從各方面積極改善做市指標(biāo)，包括但不限于：增加交易對(duì)手?jǐn)?shù)量和授信額度，以更好地進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖；提升報(bào)價(jià)質(zhì)量，擴(kuò)大風(fēng)險(xiǎn)偏好；提升市場(chǎng)研究和交易能力；升級(jí)交易系統(tǒng)，提供性能更好的硬件設(shè)施；提升交易策略自動(dòng)化水平，將大數(shù)據(jù)、人工智能等新技術(shù)及時(shí)應(yīng)用到交易系統(tǒng)中，持續(xù)進(jìn)行交易策略的迭代升級(jí)等。

展望未來(lái)，對(duì)于做市商而言，隨著金融市場(chǎng)雙向開(kāi)放的不斷推進(jìn)和做市商制度的持續(xù)完善，其將迎來(lái)更為廣闊的發(fā)展空間。為進(jìn)一步發(fā)揮銀行間外匯市場(chǎng)中堅(jiān)力量的作用，做市商應(yīng)按照本次《指引》修訂的精神，持續(xù)提升報(bào)價(jià)質(zhì)量，履行流動(dòng)性提供職責(zé)。與此同時(shí)，做市商也期待未來(lái)能夠在新產(chǎn)品、新業(yè)務(wù)以及做市商技術(shù)服務(wù)方面繼續(xù)獲得相應(yīng)支持，以更好地適應(yīng)外匯市場(chǎng)建設(shè)的需要，為我國(guó)銀行間外匯市場(chǎng)的發(fā)展貢獻(xiàn)力量。