會(huì)計(jì)信息的市場(chǎng)反應(yīng)研究綜述

孫 麗

（中國(guó)海洋大學(xué)，山東 青島 266100）

0 引言

有效會(huì)計(jì)信息能夠反映會(huì)計(jì)主體的真實(shí)經(jīng)濟(jì)狀況，不同使用者對(duì)同一會(huì)計(jì)信息反應(yīng)具有差異性，因而會(huì)計(jì)信息的價(jià)值具有相對(duì)性。債券市場(chǎng)與股票市場(chǎng)存在信息不對(duì)稱，企業(yè)披露會(huì)計(jì)信息能夠在一定程度上緩解這一問(wèn)題，面對(duì)企業(yè)披露出的會(huì)計(jì)信息，市場(chǎng)會(huì)針對(duì)該會(huì)計(jì)信息做出一定的市場(chǎng)反應(yīng)。在我國(guó)尚不健全的股票、債券市場(chǎng)中，投資者存在非理性因素，即使會(huì)計(jì)信息沒(méi)有實(shí)質(zhì)性影響到公司的現(xiàn)金流，也會(huì)產(chǎn)生相應(yīng)的市場(chǎng)反應(yīng)，導(dǎo)致市場(chǎng)的波動(dòng)，這就需要企業(yè)披露更多的會(huì)計(jì)信息以糾正市場(chǎng)反應(yīng)。對(duì)于會(huì)計(jì)信息市場(chǎng)反應(yīng)這一問(wèn)題，部分學(xué)者進(jìn)行了相關(guān)研究，本文就會(huì)計(jì)信息市場(chǎng)反應(yīng)的相關(guān)研究進(jìn)行闡述。

1 會(huì)計(jì)信息市場(chǎng)反應(yīng)研究——股票市場(chǎng)

1.1 IPO 對(duì)于企業(yè)會(huì)計(jì)信息的市場(chǎng)反應(yīng)

在IPO 的過(guò)程中，股票發(fā)行首日交易價(jià)格遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其發(fā)行價(jià)格，這種現(xiàn)象被稱作IPO 抑價(jià)。企業(yè)披露會(huì)計(jì)信息，理論上能夠降低市場(chǎng)的信息不對(duì)稱性，IPO 抑價(jià)將降低。

陳共榮、李琳（2006）指出我國(guó)的股票市場(chǎng)存在高抑價(jià)現(xiàn)象，對(duì)企業(yè)披露的與盈余相關(guān)的會(huì)計(jì)信息產(chǎn)生過(guò)度反應(yīng)，我國(guó)股票市場(chǎng)中的中小投資者主要依靠公司公告的盈余信息進(jìn)行股票定價(jià)，無(wú)法識(shí)別企業(yè)對(duì)于會(huì)計(jì)信息的操縱行為［1］。陳勝藍(lán)（2010）在前者研究的基礎(chǔ)上，控制了公司不可操縱應(yīng)計(jì)和現(xiàn)金流的影響，結(jié)合我國(guó)資本市場(chǎng)核準(zhǔn)制的制度實(shí)施背景，發(fā)現(xiàn)操縱性應(yīng)計(jì)對(duì)IPO 抑價(jià)有顯著的負(fù)影響，證明了二級(jí)市場(chǎng)在對(duì)發(fā)行公司定價(jià)時(shí)充分利用財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)信息［2］。

1.2 會(huì)計(jì)信息中公允價(jià)值變動(dòng)的市場(chǎng)反應(yīng)

公允價(jià)值通過(guò)“順周期效應(yīng)”，不恰當(dāng)?shù)丶觿∑髽I(yè)收益波動(dòng)，增加市場(chǎng)波動(dòng)水平，企業(yè)采用公允價(jià)值計(jì)量后，盈利的波動(dòng)性加強(qiáng)，財(cái)務(wù)報(bào)告的不確定性因?yàn)楣蕛r(jià)值的應(yīng)用而增強(qiáng)，分析師會(huì)對(duì)其風(fēng)險(xiǎn)高估，對(duì)其價(jià)值低估［3］。胡奕明、劉奕均（2012）［4］建立波動(dòng)性模型，捕捉價(jià)值循環(huán)波動(dòng)情況，發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)波動(dòng)期對(duì)于會(huì)計(jì)信息的反應(yīng)比平穩(wěn)期更強(qiáng)；市場(chǎng)波動(dòng)期的股價(jià)波動(dòng)率與會(huì)計(jì)信息中的公允價(jià)值信息存在一定的相關(guān)性。

1.3 自愿性會(huì)計(jì)政策變更的市場(chǎng)反應(yīng)

無(wú)效應(yīng)假說(shuō)認(rèn)為投資者是理性的，自愿性會(huì)計(jì)政策的變更不會(huì)對(duì)企業(yè)的現(xiàn)金流量產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性的影響，股票市場(chǎng)對(duì)其沒(méi)有市場(chǎng)反應(yīng)；機(jī)械性假說(shuō)認(rèn)為投資者存在非理性因素，即使變更沒(méi)有導(dǎo)致企業(yè)現(xiàn)金流實(shí)質(zhì)性變化，也會(huì)出現(xiàn)市場(chǎng)反應(yīng)。

Ball（1972）通過(guò)對(duì)365 家上市公司在1947—1966 年發(fā)生的自愿性會(huì)計(jì)變更進(jìn)行研究，得到機(jī)械性假說(shuō)的微弱證據(jù)［5］。Arehibald（1972）通過(guò)研究在變更折舊方法的69 家公司，在某些年證明機(jī)械性假說(shuō)，在其他年證明無(wú)效應(yīng)假說(shuō)［6］。劉斌等（2004）認(rèn)為在我國(guó)發(fā)展尚不完善的股票市場(chǎng)中，企業(yè)有通過(guò)會(huì)計(jì)政策變更影響后期股價(jià)的意圖，市場(chǎng)對(duì)于自愿性會(huì)計(jì)政策變更的短期反應(yīng)與長(zhǎng)期反應(yīng)皆為正［7］。

1.4 其他綜合收益的股票市場(chǎng)反應(yīng)

企業(yè)對(duì)其他綜合收益進(jìn)行披露，其作為會(huì)計(jì)信息中凈利潤(rùn)的補(bǔ)充信息，股票市場(chǎng)是否能夠?qū)ζ洚a(chǎn)生市場(chǎng)反應(yīng)，有學(xué)者進(jìn)行了相關(guān)的研究分析。

Ohlson（1999）［8］提出其他綜合收益產(chǎn)生于非日常的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中，屬于暫時(shí)性的收益，不能夠?qū)ζ髽I(yè)的未來(lái)收入產(chǎn)生良好的預(yù)測(cè)效果，體現(xiàn)的是市場(chǎng)中的價(jià)值波動(dòng)情況，投資者能夠運(yùn)用這些信息對(duì)企業(yè)的價(jià)值進(jìn)行估計(jì)。

Duh 等（2009）［9］認(rèn)為理論上公司的治理環(huán)境會(huì)影響會(huì)計(jì)政策的執(zhí)行有效程度，發(fā)現(xiàn)治理環(huán)境好的公司可促進(jìn)會(huì)計(jì)政策有效執(zhí)行，使得市場(chǎng)價(jià)值與其盈余信息的相關(guān)性更高，企業(yè)通過(guò)披露其他綜合收益，能減小企業(yè)利用應(yīng)計(jì)項(xiàng)目進(jìn)行盈余管理的操作空間，增加了企業(yè)會(huì)計(jì)信息的信息含量和透明度。

王艷，謝志寶（2018）［10］指出其他綜合收益向市場(chǎng)反映了有關(guān)企業(yè)未來(lái)現(xiàn)金流量現(xiàn)值的信息。根據(jù)信號(hào)傳遞理論，其他綜合收益的披露可抑制企業(yè)的盈余管理空間與動(dòng)機(jī)，傳遞出會(huì)計(jì)信息質(zhì)量提高信號(hào)，市場(chǎng)對(duì)其產(chǎn)生正向反應(yīng)。

2 會(huì)計(jì)信息市場(chǎng)反應(yīng)研究——債券市場(chǎng)

2.1 會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的債券市場(chǎng)反應(yīng)

目前我國(guó)的證券市場(chǎng)還不夠完善，債券發(fā)行人與投資者之間存在信息不對(duì)稱，債券的實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)狀況不能夠充分展現(xiàn)，加之市場(chǎng)中的投資者為有限理性經(jīng)濟(jì)人，市場(chǎng)在對(duì)企業(yè)的債券進(jìn)行定價(jià)以及投資分析時(shí)會(huì)缺乏一定的定價(jià)依據(jù)。

曾穎，陸正飛（2006）［11］發(fā)現(xiàn)上市公司披露信息的數(shù)量與質(zhì)量與企業(yè)的股權(quán)融資成本顯著負(fù)相關(guān)，信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)企業(yè)披露的會(huì)計(jì)信息做出市場(chǎng)反應(yīng)，從而影響企業(yè)債務(wù)融資成本。企業(yè)披露出的會(huì)計(jì)信息質(zhì)量越高，信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)企業(yè)的評(píng)價(jià)對(duì)企業(yè)越有利，信用評(píng)級(jí)越好，市場(chǎng)認(rèn)為企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)越低。

朱松（2013）［12］控制了宏觀經(jīng)濟(jì)因素、股權(quán)結(jié)構(gòu)及債權(quán)發(fā)行特征對(duì)企業(yè)信用評(píng)價(jià)的影響，發(fā)現(xiàn)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量與信用評(píng)級(jí)顯著相關(guān)。在企業(yè)會(huì)計(jì)信息公開(kāi)程度較低的情況下，投資者及信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)更加關(guān)注企業(yè)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量。債券市場(chǎng)能夠?qū)?huì)計(jì)信息做出相應(yīng)的反應(yīng)，企業(yè)通過(guò)披露更多的會(huì)計(jì)信息以及提高會(huì)計(jì)信息的質(zhì)量能夠在一定程度上降低企業(yè)的融資成本，同時(shí)證明我國(guó)的債券市場(chǎng)有效性有所提高。

2.2 債券市場(chǎng)對(duì)會(huì)計(jì)信息的價(jià)格反應(yīng)

我國(guó)債券市場(chǎng)仍不夠完備，基于此種情況，會(huì)計(jì)信息能在一定程度上降低債券定價(jià)中的信息不對(duì)稱性，使債券市場(chǎng)定價(jià)更為合理，債券市場(chǎng)對(duì)于會(huì)計(jì)信息的反應(yīng)體現(xiàn)了投資者通過(guò)會(huì)計(jì)信息對(duì)企業(yè)未來(lái)營(yíng)運(yùn)情況的預(yù)測(cè)結(jié)果。王博森和施丹（2014）發(fā)現(xiàn)無(wú)論是一級(jí)市場(chǎng)還是二級(jí)市場(chǎng)，都會(huì)對(duì)會(huì)計(jì)信息做出市場(chǎng)反應(yīng)［13］。債券發(fā)行主體的盈利能力、流動(dòng)性以及發(fā)債企業(yè)償債能力等財(cái)務(wù)指標(biāo)與債券發(fā)行的利率、信用評(píng)級(jí)是顯著相關(guān)的，企業(yè)的盈利能力、營(yíng)運(yùn)能力越強(qiáng)，公司發(fā)行債券的票面利率越低，融資成本越低。

3 結(jié)論

市場(chǎng)中存在明顯的信息不對(duì)稱性，并且市場(chǎng)中的投資者并非完全理性的經(jīng)濟(jì)人，在這種情況下，企業(yè)披露的會(huì)計(jì)信息成為了影響投資者進(jìn)行投資決策的重要因素。學(xué)者們對(duì)會(huì)計(jì)信息股票市場(chǎng)反應(yīng)的研究比較多，但是國(guó)內(nèi)對(duì)會(huì)計(jì)信息債券市場(chǎng)反應(yīng)的研究還相對(duì)較少。

相關(guān)學(xué)者主要采用實(shí)證研究方法，對(duì)市場(chǎng)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析研究得出相關(guān)結(jié)論，在研究過(guò)程中考慮到并進(jìn)行控制的可能影響市場(chǎng)反應(yīng)的因素越來(lái)越多，同時(shí)逐漸將國(guó)外的相關(guān)理論以及研究成果結(jié)合我國(guó)股票與證券市場(chǎng)的特點(diǎn)及經(jīng)濟(jì)環(huán)境背景進(jìn)行研究，得出了針對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)特色的會(huì)計(jì)信息市場(chǎng)反應(yīng)研究成果。